物流產(chǎn)業(yè)投資基金的原理

物流產(chǎn)業(yè)投資基金的原理、設(shè)立以及運作模式一、概述近百年來，物流概念的發(fā)展大致經(jīng)歷了從實物分配、物流管理到供應(yīng)鏈管理的過程其內(nèi)涵目前仍在不斷豐富中。目前學術(shù)界并未給出〃物流產(chǎn)業(yè)〃的明確定義，但可理解為以從事現(xiàn)代物流業(yè)為主體的企業(yè)構(gòu)成物流產(chǎn)業(yè)的基本范疇，并將其相關(guān)產(chǎn)業(yè)納入產(chǎn)業(yè)范圍，即物流業(yè)是一個復(fù)合型產(chǎn)業(yè)。物流產(chǎn)業(yè)的發(fā)展程度反映了一個國家和地區(qū)經(jīng)濟的綜合配套能力與社會化服：等水平，在國民經(jīng)濟中起著越來越重要的基礎(chǔ)性作用。世界各國為了推動物流產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，都在不斷地整合物流資源，推動產(chǎn)業(yè)向前發(fā)展。在2008年美國金融危機和隨之而來的全球經(jīng)濟衰退大背景下，2009年初我國出臺了十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，其中包括《物流業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》（以下簡稱《規(guī)劃》）。《規(guī)劃》的出臺反映了政府決策部門對物流發(fā)展趨勢和規(guī)律的準確把握，通過振興生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)來謀求產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的新思路，實現(xiàn)調(diào)整物流產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和促進經(jīng)濟增長方式之根本轉(zhuǎn)變。產(chǎn)業(yè)發(fā)展中所需的資金問題，《規(guī)劃》重點強調(diào)對物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入，但〃物流業(yè)的發(fā)展主要依靠企業(yè)自身的投入〃?？梢姟兑?guī)劃》并未提出針對物流業(yè)中小企業(yè)融資、產(chǎn)業(yè)發(fā)展融資等融資需求的辦法。在經(jīng)濟全球化的前提下，我國物流產(chǎn)業(yè)的升級與振興需要解決以下兩個關(guān)鍵問題：.是調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，培育骨干企業(yè)。規(guī)模效應(yīng)是構(gòu)成企業(yè)核心競爭力的關(guān)鍵要素。西方發(fā)達國家通過兼并與收購等方式，物流企業(yè)規(guī)模不斷擴大，例如創(chuàng)立于1907年的聯(lián)合包裹服務(wù)公司(UPS),2007年全球運營額高達497億美元，員工總數(shù)達42萬余人。2006年全球私募股權(quán)基金募集資金2150億美元，其中超過1500億美元用于產(chǎn)業(yè)整合。通過并購重組，整合出具有一定國際競爭力的骨干企業(yè)，參與國際市場、同跨國公司進行競爭將是我國物流產(chǎn)業(yè)的重要發(fā)展方向。.是解決各類物流企業(yè)融資問題。缺少資金能力，產(chǎn)業(yè)整合難以起步，融資問題已經(jīng)成為我國產(chǎn)業(yè)整合不可回避的核心問題。由于中小企業(yè)融資困難是我國、也是世界其他國家目前普遍存在的世界性難題，目前也是長期以來制約我國物流企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素，我國物流產(chǎn)業(yè)由于尚處在較低的發(fā)展水平，企業(yè)融資困難問題十分突出。近年來我國快速發(fā)展物流金融及供應(yīng)鏈金融，其創(chuàng)新的運作模式和市場效益引起了金融界的高度重視，為解決企業(yè)在運營過程中的短期資金需求提供了較好的融資方式。目前我國現(xiàn)有的融資方式中，商業(yè)銀行貸款、風險投資、股市、民間融資等方式都難以為物流產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供合適的解決方案。近年來，我國產(chǎn)業(yè)投資基金開始發(fā)展，為全面解決物流產(chǎn)業(yè)發(fā)展所急需的資金問題提供了一種新思路。二、產(chǎn)業(yè)投資基金相關(guān)概念產(chǎn)業(yè)投資基金在國外通常稱為私募股權(quán)投資基金指向具有高增長潛力的未上市企業(yè)進行股權(quán)或準股權(quán)投資，并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)資本增值。產(chǎn)業(yè)投資基金具有以下主要特點：第一，投資對象為非上市企業(yè)；第二，投資期限通常為3?7年；第三，參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理；第四，重視被投資企業(yè)的潛在價值，并在合適的時機通過退出機制實現(xiàn)資本增值收益。美國經(jīng)濟在20世紀80年代以來的高速發(fā)展過程中，私募股權(quán)基金迅速崛起。1984年美國私募股權(quán)基金的規(guī)模僅為67億美元。2006年美國私募股權(quán)基金當年籌集到的資金總額已經(jīng)達到了1620億美元，首次超過紐約證券交易所通過股票發(fā)行募集的1400億美元，成為繼商業(yè)銀行、證券市場之后的第三條投融資通道。目前我國金融政策環(huán)境強調(diào)企業(yè)的〃股權(quán)性投資〃必須使用自有資金，商業(yè)銀行貸款不得用于企業(yè)的〃股權(quán)性投資〃，即銀行資金不能參與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的整合；其次，禁止產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的〃杠桿收購〃，而杠桿收購是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要融資渠道；第三，不允許收購人通過發(fā)行債券來募集產(chǎn)業(yè)整合需要的資金。所以在我國目前的金融環(huán)境下，建立具有中國特色的物流產(chǎn)業(yè)投資基金才是解決產(chǎn)業(yè)融資的重要渠道，是我國多層次資本市場體系的重要組成部分。我國目前存在流動性過剩和儲蓄率過高的問題，這給產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展提供了潛在的資金供給。美國的私募股權(quán)產(chǎn)業(yè)在20世紀80年代初開始發(fā)展成一個成熟市場虞平均回報率高達20%?40%,遠遠高于商業(yè)銀行的儲蓄存款利息率，對民間資金具有很強吸引力。三、我國產(chǎn)業(yè)投資基金的定義和設(shè)立根據(jù)《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦》上定義產(chǎn)業(yè)投資基金（以下簡稱產(chǎn)業(yè)基金或基金），是指一種對未上市企業(yè)進行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風險共擔的集合投資制度，即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公里自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實業(yè)投資。按投資領(lǐng)域的不同，相應(yīng)分為創(chuàng)業(yè)投資基金、企業(yè)重組投資基金、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金等類別。設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，應(yīng)當具備下列條件：（一）基金擬投資方向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；（二）發(fā)起人須具備3年以上產(chǎn)業(yè)投資或相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗，在提出申請前3年內(nèi)持續(xù)保護良好財務(wù)狀況，未受到過有關(guān)主管機關(guān)或者司法機構(gòu)的重大處罰。（三）法人作為發(fā)起人，除產(chǎn)業(yè)基金管理公司和產(chǎn)業(yè)基金管理合伙公司外，每個發(fā)起人的實收資本不少于2億元；自然人作為發(fā)起人，每個發(fā)起人的個人凈資產(chǎn)不少于100萬元；產(chǎn)業(yè)基金存續(xù)期限不得短于10年，不得長于15年。但是因管理不善或其它原因，經(jīng)基金公司股東大會（股東會）批準和管理機關(guān)核準提前終止者，以及經(jīng)基金公司股東大會（股東會）批準和管理機關(guān)核準可以續(xù)期者除外。申請設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金；發(fā)起人應(yīng)當向管理機關(guān)提交下列文件和資料：（一）申請報告；（二）擬投資企業(yè)與項目的基本情況；（三）發(fā)起人名單及發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金協(xié)議；（四）經(jīng)會計師事務(wù)所審計的最近三年的財務(wù)報告；（五）律師事務(wù)所出具的法律意見書；（六）招募說明書、基金公司章程、委托管理協(xié)議和委托保管協(xié)議；（七）具有管理機關(guān)認可的從事相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所及其他中介機構(gòu)或人員接受委任的函件；（八）管理機關(guān)要求提供的其它文件。前款所稱招募說明書、基金公司章程、委托管理協(xié)議和委托保管協(xié)議的內(nèi)容與格式，另行規(guī)定。設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的申請經(jīng)管理機關(guān)核準后，方可進行募集工作。在募集過程中，發(fā)起人須讓投資者獲翻招募說明書內(nèi)容并簽署認購承諾書，投資者簽署的認購承諾書經(jīng)管理機關(guān)核準后方可向投資者發(fā)行基金份額。投資者數(shù)目不得多于200人。產(chǎn)業(yè)基金擬募集規(guī)模不低于1億元。投資者所承諾的資金可以分三期到位，但首期到位資金不得低于基金擬募集規(guī)則的50%。否則，該基金不能成立，發(fā)起人須承擔募集費用，并將已募集的資金加計銀行活期存款利息在30天以內(nèi)退還給認購人。產(chǎn)業(yè)基金須按封閉式設(shè)立，即事先確定發(fā)行總額和存續(xù)期限，在存續(xù)期內(nèi)基金份額不得贖回，只能轉(zhuǎn)讓。產(chǎn)業(yè)基金存續(xù)期限不得短于10年，不得長于15年。但是因管理不善或其它原因，經(jīng)基金公司股東大會（股東會）批準和管理機關(guān)核準提前終止者，以及經(jīng)基金公司股東大會（股東會）批準和管理機關(guān)核準可以續(xù)期者除外。四、目前產(chǎn)業(yè)投資基金的運作模式一、我國現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)投資基金的模式，在現(xiàn)有的法律框架和監(jiān)管體系下，要進行產(chǎn)業(yè)基金的實際運作就只能采用一些間接的形式。實務(wù)中，許多產(chǎn)業(yè)基金，或類產(chǎn)業(yè)基金的投資公司都是采取多種間接模式進行操作的，我們以案例加以說明。1、中科招商模式-投資公司轉(zhuǎn)化型（一）目前在中國運行的各類投資公司可分為三類:第一類是非金融性國有投資公司，主要由財政和費用轉(zhuǎn)收資金發(fā)起募集設(shè)立的。這種投資公司是地方政府和行業(yè)主管部門一種投資和資產(chǎn)管理手段的補充。第二類是一般性投資公司，是由民間發(fā)起，以特定某種投資領(lǐng)域為投資方向的投資公司。第三類就是新興的，類投資基金型的投資公司，主要是以熱門的科技創(chuàng)新和資本成長為目標的創(chuàng)業(yè)投資公司。第一類投資公司是計劃經(jīng)濟的產(chǎn)物，在金融改革的趨勢中必將淡出投資市場。第二類是資金富余機構(gòu)和個人發(fā)起的純粹的投資公司，為解決資金流動性和收益性而設(shè)立，目的非常明確，不需要轉(zhuǎn)化為大眾化的投融資工具。投資公司的組織形式，對我國產(chǎn)業(yè)投資，特別是創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展起過一定的促進作用，但它的諸多弊端也已顯露，如：難以形成有效的資本放大，運營成本居高不下；不利于股東的退出，股東沒有放棄投資的渠道；股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計不科學，沒有把經(jīng)理層的利益和股東的利益結(jié)合起來，道德風險難以規(guī)避；不利于形成職業(yè)的投資團隊；管理層不穩(wěn)定，與產(chǎn)業(yè)投資周期長的特點相矛盾，從而造成投資風險比較大，等等。其中最主要的還是公司制投資機構(gòu)只能以注冊資本金來投資，錢投完后，后續(xù)資金的問題難以解決。而第三類投資公司則具有明確的朝產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展的目標，運作方式已經(jīng)相當程度上基金化了?；鸹膭?chuàng)業(yè)投資公司，理論上能夠解決以上投資公司的諸多問題。中科招商就是一個典型的例子。中科招商率先在國內(nèi)采用基金管理模式，從事創(chuàng)業(yè)投資和產(chǎn)業(yè)投資，實現(xiàn)了一家管理公司管理多家投資公司（基金）的運作模式，從而形成有效的資本放大。中科招商首先由中科院、招商局蛇口工業(yè)區(qū)、21世紀科技投資有限公司等機構(gòu)發(fā)起設(shè)立基金管理公司-中科招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司，然后由管理公司聯(lián)合其它企業(yè)集團和機構(gòu)發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金。這些產(chǎn)業(yè)基金以投資公司的形式存在。目前，中科招商已經(jīng)成功發(fā)起并管理了三支產(chǎn)業(yè)基金:綜合產(chǎn)業(yè)基金、教育產(chǎn)業(yè)基金和交通產(chǎn)業(yè)基金，這三支基金分別對應(yīng)于三個投資公司，即：中科招商創(chuàng)業(yè)投資有限公司、中科天地軟件人才教育有限公司和中科招商交通產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司?；鸬馁Y金來源包括境內(nèi)和境外機構(gòu)。而管理公司不僅是這些基金公司投資者之一，也是基金公司的管理人。總結(jié)起來，中科招商模式的特點是，先成立基金管理公司，管理公司再發(fā)起并管理各個投資公司，投資公司是眾多基金中的一支。2、聯(lián)想投資模式-投資公司轉(zhuǎn)化型（二）聯(lián)想投資是聯(lián)想控股旗下獨立于聯(lián)想集團、神州數(shù)碼之外獨立運作的風險投資公司（基金），成立于2001年4月，管理著由聯(lián)想控股100%出資的首期基金3500萬美元。在首期基金的運作中，聯(lián)想投資既是基金公司又是基金的管理公司。實際上，在首期基金的運作中，聯(lián)想投資并不具備基金運作完全特征，因為它沒有達到資金放大的效應(yīng)。但即將募集的第二期基金則逐漸達到了資金放大的效果。2003年10月底，聯(lián)想投資完成第一次二期基金的募集，約為6000-7000萬美元，主要來自聯(lián)想控股和美、日外資基金，其中聯(lián)想控股占50%以上。還有幾家海外的基金也表示感興趣，因此二期基金募集規(guī)?？赡苓_到1億美元。另外，二期資金注入后，聯(lián)想投資將會單獨成立基金管理公司，管理所募基金。而首期募集的基金將融入到基金管理公司中去。因此，一期基金更類似于對基金管理公司的股權(quán)投資，二期所募基金才真正具有基金的含義。與中科招商模式相同的是，聯(lián)想投資基金是以投資公司的形式存在的。而與中科招商模式不同的是，聯(lián)想投資是先有投資公司（基金），再有管理公司的。從理論上來說，這種模式并沒有效率。因為投資公司控制管理公司，投資公司管理管理公司，管理公司只相當于投資公司的一個下屬部門。歸根結(jié)底，一切權(quán)益仍在投資公司，這樣的管理公司就沒有存在的意義了。但眾多由投資公司轉(zhuǎn)化為基金的機構(gòu)，都必須經(jīng)歷這一過程。象中科招商那樣，一開始就成立管理公司的機構(gòu)畢竟是少數(shù)，因為具備豐富項目投資經(jīng)驗的投資公司是吸引基金的有利條件，而具備投資經(jīng)驗的大部分是已經(jīng)運作成熟的投資公司。因此，類似聯(lián)想投資模式的產(chǎn)業(yè)基金要想更具效率，就必須在投資公司成立基金管理公司后，盡快將管理公司從投資公司（基金）中徹底分離出來。管理公司注重項目選擇和投資管理的職能，基金公司則注重資金管理、資本運作和投資監(jiān)督的職能。3、精瑞基金模式?境外募集，境內(nèi)管理型精瑞基金屬于公司型投資基金注冊地在香港基金規(guī)模為1億美元，全部在海外募集，基金性質(zhì)為離岸基金。精瑞基金將采用封閉的私募形式募集資金在2004年7月完成招募。精瑞基金的雛形是在2002年11月召開的〃住宅產(chǎn)業(yè)商會的年會〃上提出的，目的是利用新的金融手段整合產(chǎn)業(yè)鏈上的資源。隨后，中華全國工商聯(lián)住宅產(chǎn)業(yè)商會、住宅產(chǎn)業(yè)商會香港分會、萬盟投資管理公司三家組成了〃中國住宅產(chǎn)業(yè)精瑞基金籌備小組〃。他們最初計劃在《產(chǎn)業(yè)基金法》出臺后正式發(fā)行募集，但從有關(guān)部門獲知《產(chǎn)業(yè)基金法》出臺日期尚未確定，要使募集資金〃合法化〃，只有在境外注冊基金。于是，籌備組在香港注冊中國住宅產(chǎn)業(yè)精瑞基金管理公司，同時在內(nèi)地成立了北京精瑞聯(lián)合住宅產(chǎn)業(yè)投資公司。精瑞基金管理公司在內(nèi)地投資的住宅產(chǎn)業(yè)項目，以契約形式全權(quán)委托北京精瑞聯(lián)合住宅產(chǎn)業(yè)投資公司管理。事實上，基金管理公司和精瑞投資公司是〃兩塊牌子，一套人馬〃。雙方共同組建惟一的投資決策委員會和風險管理委員會，審核監(jiān)控精瑞投資公司的任何基金運營管理行為。從以上模式中可以看出，北京精瑞聯(lián)合住宅產(chǎn)業(yè)投資公司實際上就是一個為了規(guī)避國內(nèi)法律制約而成立的虛擬產(chǎn)業(yè)基金管理公司，它兼具基金管理和融資主體兩大功能。從基金管理公司的角度來看，它是香港中國住宅產(chǎn)業(yè)基金管理公司在中國的代表，受托管理境外募集的基金。從融資主體來看，它是中國國內(nèi)注冊的法人實體，可以進行各種符合國內(nèi)《公司法》的各種股權(quán)和債券融資。而在香港的機構(gòu)則是基金的主體。因此，精瑞基金模式的主要特點是：境外基金，境內(nèi)管理。4、中比基金模式-〃官辦民營〃型〃中比基金〃是一家中外合作創(chuàng)業(yè)投資基金。其設(shè)立的背景是比利時一家機構(gòu)在轉(zhuǎn)讓上海貝爾公司股票后，希望在中國境內(nèi)尋找再投資機會；而海通證券股份有限公司也一直在尋找合作伙伴，開拓創(chuàng)業(yè)投資基金業(yè)務(wù)。雙方經(jīng)商議后，便有了合作設(shè)立〃中比基金〃的設(shè)想，并且這種設(shè)想也是對中國和比利時兩國政府合作項目的支持。中比基金的設(shè)立過程體現(xiàn)了中國產(chǎn)業(yè)基金立法的爭論。合作雙方最初希望能夠得到原外貿(mào)部的支持，但外貿(mào)部強調(diào)必須以〃創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)〃的形式設(shè)立，這使得合作雙方擬以財政出資的愿望難以實現(xiàn)，因為一旦財政部直接出資，將會把政府部門推到經(jīng)濟合作的前臺，不僅讓政府部門面臨巨大的風險，而且不符合創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)這種新型投資主體應(yīng)當實行政企分開的原則。因此，中比基金轉(zhuǎn)而投向原國家計委，原國家計委一直堅持產(chǎn)業(yè)基金立法的思路，在它的支持下，中比基金很快獲得了籌建批文。最后，中比基金的設(shè)立模式是：注冊1億歐元，其中中國政府（財政部出資I比利時政府、海通證券、富通基金以3：3：2：2的比例出資。而管理則由海通證券和富通基金共同承擔?；饳C構(gòu)及其管理機構(gòu)的具體形式還沒有確立。但基金及其管理的框架已經(jīng)非常明了。中比基金的主要特點就是政府在基金中的地位。按照有關(guān)規(guī)定，證券公司是不能投資于實業(yè)的，雖然在具體項目運作時，券商可以發(fā)揮其業(yè)務(wù)和研發(fā)優(yōu)勢，參與并購或者財務(wù)顧問工作，但要發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金公司，在政策上會有較大的障礙。因此，中比基金屬于個案。這充分體現(xiàn)了政府參與的力量。中比基金實際上是〃官辦民營〃的性質(zhì)。5、中瑞基金模式-合資基金，合資管理型中瑞創(chuàng)業(yè)投資基金管理有限公司由國家開發(fā)銀行和瑞士聯(lián)邦對外經(jīng)濟事務(wù)秘書處共同出資，于2003年3月19日在北京開業(yè)，注冊資本為人民幣1000萬元瑞士聯(lián)邦對外經(jīng)濟事務(wù)秘書處持有33%的股份，國家開發(fā)銀行持有67%的股份。其主要業(yè)務(wù)就是管理中瑞合作基金。中瑞合作基金首期注冊資本3125萬瑞士法郎，中國國家開發(fā)銀行出資20%，瑞士聯(lián)邦對外經(jīng)濟事務(wù)辦公司出資80%。中瑞基金的特點是，無論在資金募集還是管理上它都是合資形式。由于其合資性質(zhì)，要考慮資本收益跨國流動的管制問題，中瑞基金被定性為永久性周轉(zhuǎn)基金，也就是說，中瑞合作基金所取得的收益將投資到該基金中。另外，由于合作雙方都是政策性的機構(gòu)，中瑞基金還有〃官辦官營〃的性質(zhì)。6、滬光基金模式-境外募集，境外管理型滬光基金是最早成立的投資于中國產(chǎn)業(yè)的基金之一。早在1993年，上海國際信托投資公司就與香港光華國際有限公司、日本ATS株式會社共同發(fā)起成立香港滬光國際投資管理公司。滬光國際投資管理公司發(fā)起設(shè)立上海發(fā)展基金(ShanghaiGrowth),在開曼注冊，香港上市，投資者包括上海國際信托投資公司。香港滬光國際投資管理公司管理滬光基金，并在上海投資項目。2000年，上海國際集團有限公司成立，它透過上海國際信托投資公司持股香港滬光國際投資管理公司，成為滬光國際投資管理公司的股東。從滬光基金的模式可以看出，它的情況比較特殊，是境外募集基金，境外管理的模式。在境內(nèi)的機構(gòu)只有代表處的形式。二、比較與分析除了組織結(jié)構(gòu)以外，以上各支產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立模式在許多細節(jié)上也值得注意。比如說募集方式和基金類型以及各自的股權(quán)激勵方式。此外，由于在我國設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的限制非常多，各支基金的模式也有許多共同的特點。這些特點為以后需要設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的機構(gòu)提供了參考?？偨Y(jié)起來有以下幾個：（1）多為創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)；（2）以境外募集居多；（3）在境內(nèi)都采取投資公司的形式。在境內(nèi)都采用投資公司的形式，是保證產(chǎn)業(yè)投資機構(gòu)能在《產(chǎn)業(yè)投資基金法》出臺之前，提前開始按基金方式運作產(chǎn)業(yè)投資的必要手段。這無疑是規(guī)避法律的權(quán)宜之舉。一旦《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》出臺，積累了一定基金運作經(jīng)驗的投資公司就可以領(lǐng)跑于其它產(chǎn)業(yè)投資機構(gòu)。（4）部分能夠?qū)崿F(xiàn)股權(quán)激勵的效果。在股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計上，中科招商采取個人股東和機構(gòu)股東相結(jié)合的模式。公司機構(gòu)股東占76%，個人股東占24%。而聯(lián)想投資管理公司則設(shè)計了準合伙人制度。其中聯(lián)想控股占股30%，聯(lián)想投資管理公司的管理層則占股70%。在投資收益的分享上，80%歸基金所有，20%將歸管理公司。管理公司的核心專業(yè)人員雖然不出錢，但也參與收益的分享。（5）基本實現(xiàn)管理機構(gòu)和基金機構(gòu)分離的理念。只有基金機構(gòu)與管理機構(gòu)相分離，才真正具有投資基金的性質(zhì)"這也是基金與其它投資工具相區(qū)別的地方之一。（6）私募為主。除滬光基金在香港上市，是公募基金外，以上介紹的其它基金都是私募形式。私募代表了中國現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)基金還缺乏體制性的融資渠道和投資者退出渠道。在香港發(fā)達資本市場條件下，既有投資公司上市又有基金單位上市規(guī)則，也就是說任何形式的組織形式只要符合上市規(guī)則，都可以在資本市場上募資并交易。這是中國資本市場還不可比擬的。另外，私募形式比較適合產(chǎn)業(yè)投資的風險特點。產(chǎn)業(yè)投資的周期長，風險較大，如果公募，一旦失敗造成的市場影響較大。（7）政府參與的情況較多。發(fā)達國家的經(jīng)驗表明，政府的資金和政策支持對于產(chǎn)業(yè)資本市場的發(fā)育和發(fā)展起著重要的作用。以上的案例中，只有中科招商和聯(lián)想投資沒有依靠政府獨立進行運作。而由政府主導(dǎo)的基金有中比基金、中瑞合作基金，隹政府組織參與的有精瑞基金。實際上，在中國產(chǎn)業(yè)基金市場上，政府參與的基金數(shù)量遠不止于此，特別是地方政府。江蘇省政府就是一個典型的例子。2000年〃江蘇省科技發(fā)展風險基金管理辦法〃就已經(jīng)頒布實施，江蘇省政府以2:8或3:7的比例，同地方政府資本、境內(nèi)外商企業(yè)資本組成新的創(chuàng)投基金，由這些基金公司自行管理，或委托專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資管理公司進行管理?；咀龅搅嘶鸷凸芾砺毮芊珠_?；鸸局饕撠熗顿Y方向和基金運作狀況的監(jiān)控，管理公司則負責項目的評價!選擇!管理直至退出。五、物流產(chǎn)業(yè)投資基金的運作機制目前，人們對產(chǎn)業(yè)投資基金的認識不夠深刻，物流學術(shù)界及企業(yè)實踐先行者應(yīng)當積極向政府、媒體和公眾推廣相關(guān)知識，吸引投資者和廣大企業(yè)的眼球，進而影響政府決策。在物流產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展初期，地方政府（或相關(guān)政府部門）適宜作為基金發(fā)起人，運用其資源調(diào)配能力發(fā)揮重要的引導(dǎo)作用。但政府組織（特別是地方政府）的投資行為常具有明顯的偏向性，如要求基金以服務(wù)于當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展為優(yōu)先目標，這將會削弱基金的市場化力量，影響投資者的參與積極性。另外，不同于一般商業(yè)領(lǐng)域，物流產(chǎn)業(yè)是新興產(chǎn)業(yè)，掌握現(xiàn)代物流技術(shù)與管理的團隊是稀缺資源，將在被投資項目中發(fā)揮重要的管理職能，因而物流產(chǎn)業(yè)投資基金的組織中必須包括高水平的物流管理團隊，應(yīng)當吸引如行業(yè)領(lǐng)先的物流公司、供應(yīng)鏈管理公司等參與到基金組織中。根據(jù)以上分析，發(fā)展物流產(chǎn)業(yè)投資基金的大致過程如圖1所示：根據(jù)以上發(fā)展思路，下面對市場細分、發(fā)起人、組織形式、資金來源、資本運作、退出機制等問題進行分析。⑴市場細分。物流產(chǎn)業(yè)是復(fù)合產(chǎn)業(yè)，而且目前政府在物流產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中發(fā)揮著重要作用，應(yīng)將物流產(chǎn)業(yè)的融資市場進行細分，以針對不同市場設(shè)計不同的融資產(chǎn)品。大致分為以下四類市場:①物流基礎(chǔ)設(shè)施融資，這類項目投入資金大、周期長、回報率不高、風險較低，難以吸引追逐較高回報的民間資本，所以應(yīng)當以政府和國有商業(yè)銀行投入為主;②物流企業(yè)收購與兼并融資，這類項目存在投入資金大、周期較短、回報率高、風險較高等特點，政府不宜參與這類項目，以吸引國有商業(yè)銀行、非國有商業(yè)銀行、大型物流企業(yè)、民間資金為主；③物流企業(yè)發(fā)展融資，將融資用于技術(shù)與設(shè)備更新、市場拓展等，風險較高、回報率較高，要求具有較高的管理水平，可吸引大型物流企業(yè)、供應(yīng)鏈管理公司、個人投資等；④物流金融與供應(yīng)鏈金融，針對企業(yè)運營的短期融資需求，市場潛力巨大，物流專業(yè)管理團隊與金融機構(gòu)合作才能作好風險控制。可見，以上四種細分市場中第一種強調(diào)政府主導(dǎo)，而后三種主要由市場主導(dǎo)，充分吸引民間資本和物流專業(yè)管理團隊的加入。⑵發(fā)起人。目前我國尚未形成成熟的資本市場，雖然潛在市場容量大，但具有市場價值的容量并不高，人們對于物流產(chǎn)業(yè)投資基金還較為陌生。所以在物流產(chǎn)業(yè)投資基金的創(chuàng)立初期，具有職能優(yōu)勢的政府部門應(yīng)當成為基金的投資者并充分調(diào)用各種資源，使基金的運作步入正軌。例如，對投向物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目的產(chǎn)業(yè)投資基金，因其回報率不高、投資期長等特點，政府資金應(yīng)當占有較高的投資比例，以吸引其他投資者和提高項目的抗風險能力。在我國個別經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，創(chuàng)業(yè)投資市場已經(jīng)得到初步發(fā)展，商業(yè)銀行、物流公司等可作為發(fā)起人，針對當?shù)匚锪魇袌鲈O(shè)計物流融資產(chǎn)品。例如，我國深圳地區(qū)物流發(fā)展水平較高，物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已基本完成，而物流金融與供應(yīng)鏈金融市場潛力巨大，完全可先由非政府的組織作為發(fā)起人，通過設(shè)計合理的基金組織方案，爭取當?shù)卣闹С?，?chuàng)立物流金融與供應(yīng)鏈金融為目標市場的物流產(chǎn)業(yè)投資基金。雖然現(xiàn)階段強調(diào)政府在物流產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展中應(yīng)當發(fā)揮導(dǎo)向作用，但長遠來看，民間資本將是物流產(chǎn)業(yè)投資基金的投資主體。如果強調(diào)政府作為投資主體或起到主導(dǎo)作用，那么產(chǎn)業(yè)投資基金可能成為變相的政府投資行為而削弱市場化功能。而且民間資本或境外資本的參與，才真正有利于從根本上改善公司的治理結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)創(chuàng)造企業(yè)經(jīng)營增值的目標。政府可以以補貼、稅收優(yōu)惠、低利率貸款等其他方式體現(xiàn)政府的扶持，淡化物流產(chǎn)業(yè)投資基金中的政府色彩。⑶組織形式。西方發(fā)達國家創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的組織形式及制度安排因國情不同而有所差異，但大體上可以分為三類，即有限合伙制、公司制和信托基金制。目前美國典型組織形式就是有限合伙制，其比例7達80%以上。我國2007年6月1日開始實施《中華人民共和國合伙企業(yè)法》，有限合伙制具有靈活機動、稅負輕、注冊資本要求簡易、投資者退出機制便捷等優(yōu)勢，避免了公司制基金〃雙重課稅〃等問題。但目前我國包括民營創(chuàng)業(yè)投資基金在內(nèi)的本土創(chuàng)業(yè)投資基金，特別是政府出資的創(chuàng)業(yè)投資公司，多數(shù)為公司制，所占比例約為80%左右。針對物流基礎(chǔ)設(shè)施融資的基金，由于主要以政府為主導(dǎo)，其組織形式宜采用公司制；而其他三種細分市場，適合采用物流有限合伙制基金形式。物流有限合伙制基金由普通合伙人和有限合伙人組成。普通合伙人主要由物流爭業(yè)管理團隊組成，對合伙債務(wù)承擔無限連帶責任，出資比例為1%,負責合伙企業(yè)的日常經(jīng)營與管理。而有限合伙人，以其出資額為限對合伙債務(wù)承擔有限責任，投資人出資比例一般為99%,不參與合伙企業(yè)的經(jīng)營與管理。普通合伙人的核心價值在于經(jīng)營管理能力，從基金投資所獲利潤分成20%左右。為防范普通合伙人道德風險可采取一定的限制措施支付固定比例管理費(一般為15%?3%)，利潤分成要等到有限合伙人收回其全部投資后才可以提取等。(4)資金來源。目前我國資本市場仍然是供方市場，常存在產(chǎn)業(yè)投資資金來源渠道單一、總量不足等問題。吸引個人投資、保險公司、商業(yè)銀行、社會養(yǎng)老基金等民間資本的加入，是解決資金來源問題的關(guān)鍵所在。我國的民間私人持有資本及城鎮(zhèn)居民人均可支配收入總量較高，通過合理配置吸引這類資本具有重要的現(xiàn)實意義。隨著我國養(yǎng)老保障制度的完善，養(yǎng)老基金的結(jié)余數(shù)額將越來越大，是具有較大增長潛力的機構(gòu)投資者。養(yǎng)老基金具有多元化投資需求，適合選擇物流產(chǎn)業(yè)中投資期限較長、風險較低、具有穩(wěn)定投資回報的項目。在西方發(fā)達國家：工商企業(yè)是創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域非?；钴S的參與力量，而且工商企業(yè)具有參與管理的專業(yè)優(yōu)勢。但目前我國企業(yè)參與創(chuàng)業(yè)投資的比例不高，有必要制定一定的優(yōu)惠政策推動大型企業(yè)集團，尤其是質(zhì)地優(yōu)良、效益好的上市公司參與物流產(chǎn)業(yè)投資。此外，：金融機構(gòu)及證券市場等也積累了大量資金，為物流產(chǎn)業(yè)投資基金的資金來源提供了多種渠道。境外投資也是物流產(chǎn)業(yè)投資基金的重要來源，中國最初發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金的動l丁之一就是利用外資，且這種利用外資的方式可以不增加外債。通過以上分析可以看出我國目前產(chǎn)業(yè)基金資金來源：國家發(fā)改委以及地方政府財政組成引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)基金:這樣的基金往往在初期起到一個引導(dǎo)的作用資金額度不大；融資成本很?。簧绫?、養(yǎng)老基金以及保險基金：這類型的基金實力雄厚，投資思路是追求穩(wěn)定長期的回報，產(chǎn)業(yè)投資基金正好符合這個條件，因此這類型的基金是產(chǎn)業(yè)基金資金穩(wěn)定強大后備來源之一；融資成本大概在8-15%左右商業(yè)銀行以及民間私人投資者：目前在國家緊縮貨幣政策下，商業(yè)銀行也在尋求多元化的發(fā)展思路，以目前商業(yè)銀行發(fā)行的短期理財產(chǎn)品年回報率在4-5%之間，而目前CPI以及5的形式下這樣的回報率是無法滿足銀行客戶的需求，因此追求高于CPI的長期穩(wěn)定回報也是當下商業(yè)銀行客戶以及民間私人投資者最為關(guān)注的；目前市場可以通過銀行合作銷售基金，也可以通過信托公司發(fā)行私募性信托產(chǎn)品；成本在15-20%左右企業(yè)資金：目前我國企業(yè)對創(chuàng)業(yè)投資的力度不大，但有必要聯(lián)合行業(yè)內(nèi)企業(yè)進行合作定向募集。PE/VE等風險投資機構(gòu)：這些機構(gòu)追求的大都是高風險、高回報的行業(yè)，目前產(chǎn)業(yè)基金能夠吸引的就是投資企業(yè)已上市為目前的投資。外國投資者：外來投資也是現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)投資基金主要的資金來源。中國最初發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金的動力之一就是利用外資。這種利用外資的方式可以不增加外債、不用擔心被外方控制所投資的企業(yè)，就不會產(chǎn)生游資沖擊等金融風險，所以1995年國務(wù)院就批準了《設(shè)立境外中國產(chǎn)業(yè)投資基金管理方法》，境外中國產(chǎn)業(yè)投資基金或中國概念投資基金是發(fā)展最快的。產(chǎn)業(yè)投資基金獨有的特性吸引眾多外國投資者的眼光，一些國外的創(chuàng)業(yè)投資基金已經(jīng)以創(chuàng)業(yè)投資方式介入中國企業(yè)⑸基金運作?；鸸驹趧?chuàng)立之初，應(yīng)選擇適當?shù)募毞质袌?，進行融資產(chǎn)品定位，制定市場競爭策略：如采用多元化戰(zhàn)略，產(chǎn)業(yè)投資基金既可以進行全程投資，又可以進行階段性投資；既可以對項目進行整體收購，又可以進行杠桿收購；既可以對特定行業(yè)的一級市場進行參與，又可以介入二級市場的交易；在資金空閑時期可投資于短期資金市場或進行證券投資，保證資金的安全性和流動性，從而體現(xiàn)資金的時間