有色金屬行業(yè)2022H1總結(jié)

有色金屬：222Q2相對(duì)收益明顯，盈利同環(huán)持續(xù)改善22年至今，有色金屬下跌.1，其中22Q2上漲1.8，位列第2022年以來有色金屬板塊整體跌幅為61%板塊排第15其中2022Q2有色金屬漲幅為1048%板塊排名第102022年1有色金屬上漲083%塊排名第11。圖：SW有色板塊22年至今（02年9月2日）整體跌幅為.1（單位：） 注：據(jù)自板數(shù)瀏器申銀國(guó)業(yè)（02）圖：2年Q2SW有色上漲.4%位列第0

圖：2年1，SW有色上漲.3（單位：）（單位：） 注：據(jù)自板數(shù)瀏器申銀國(guó)業(yè)（02） 注：據(jù)自板數(shù)瀏申銀國(guó)業(yè)（02）對(duì)比指數(shù)而言有色板塊表現(xiàn)較好2022年至今有色金屬板塊跌幅為61%，市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)于上證綜（-125%與滬深30（-1815%分階段來看2022年Q2有色金屬板塊漲幅為10.48%優(yōu)于滬深30（621%優(yōu)于上證綜（45%2022年1有色金屬板塊漲幅為083%，優(yōu)于滬深300（-922%，優(yōu)于上證綜指（-663%滬深0上證綜指有色金屬Q(mào)2H1--滬深0上證綜指有色金屬Q(mào)2H1--2至今（//)---n整理注：色屬據(jù)自板據(jù)瀏器銀國(guó)業(yè)（02）圖：2年至今（22年9月2日）有色金屬板塊表現(xiàn)較好（SW申萬有色：右軸，單位：點(diǎn)） 注：色屬申）是010I區(qū)間漲W有色屬從細(xì)分板塊情況來看，根據(jù)申萬二級(jí)行業(yè)指數(shù)2022年至今的區(qū)間漲跌幅來看有色金屬五個(gè)板塊漲幅由高到低分別為貴金屬工業(yè)金屬金屬新材料小金屬、能源金屬。而從三級(jí)行業(yè)指數(shù)來看，漲幅最前的為鉬，跌幅最大的是稀土。表區(qū)間漲W有色屬SW屬新

-SW他金新材料 .-SW業(yè)金屬SW鋁-SW業(yè)金屬SW鋁.SW銅.SW.SW金屬SW.SW.SW--SW金屬SW鎢SW他小SW鉬-SW源金屬SW鈷-SW鋰-id，整理注：據(jù)自板數(shù)瀏器申銀國(guó)業(yè)（02）從申萬有色三級(jí)行業(yè)指數(shù)的分階段數(shù)據(jù)來看，22年至今（222年9月2日鉬黃金等板塊表現(xiàn)優(yōu)于有色金屬其他板塊2022年至今有色板塊跌幅6.1%，其中鉬黃金鋁鎢其他小金屬板塊表現(xiàn)突出分別上漲769%521%、516%1.98%0.64%性材料鉛鋅鋰其他金屬新材料白銀銅鈷、稀土板塊分別下跌323%438%888%1193%1.30%1436%1686%、2815%而2022年Q2色板塊上漲1048%除鉛鋅白銀黃金銅外其他板塊均有不同程度的上漲。20221有色板塊上漲0.83%，除鉬、磁性材料、鋰、其他小金屬、鈷、黃金外，其他板塊均有不同程度下跌。圖：22年至今（22年9月2日，鉬板塊漲幅

圖：2年Q磁性材料等板塊漲幅居（單位%）最大為.6%（單位：%） 注：據(jù)自板數(shù)瀏器申銀國(guó)業(yè)（02，同 注：據(jù)自板數(shù)瀏申銀國(guó)業(yè)（02）圖：2年,鉬、磁性材料等板塊漲幅居前（單位：%）注：據(jù)自板數(shù)瀏器申銀國(guó)業(yè)（02）個(gè)股方面2021年初至2022年9月1日區(qū)間上漲幅度前五的企業(yè)分別是江特電機(jī)中礦資源吉翔股份西藏礦業(yè)和鼎勝新材漲幅靠前的公司以鋰礦公司為主跌幅前五的企業(yè)分別是浩通科技中洲特材寒銳鈷業(yè)云路股份和銅冠銅箔。跌幅居前五的企業(yè)，均屬于基本面較差的公司。表：1年至22年9月1日漲跌幅前十的個(gè)股漲幅前十跌幅前十江特電機(jī)浩通科技-中礦資源中洲特材-吉翔股份寒銳鈷業(yè)-西藏礦業(yè)云路股份-鼎勝新材銅冠銅箔-天華超凈悅安新材-融捷股份盛達(dá)資源-天齊鋰業(yè)有研粉材-西藏珠峰斯瑞新材-鑫鉑股份恒邦股份-wnd2年初以來新能源車相關(guān)鋁加工的個(gè)股表現(xiàn)優(yōu)異2022年初至9月1日漲幅前五的公司為吉翔股份神火股份中礦資源眾源新材銀邦股份漲幅分別為1797%、903%、866%、504%、484%。今年以來，電池箔、水冷板、電池托盤等新能源車供應(yīng)鏈鋁加工企業(yè)相關(guān)股票表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。圖：2年初至9月1日漲幅前十的公司 圖：2年初至9月1日跌幅前十的公司 有色金屬板塊分季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看20221有色板塊業(yè)績(jī)繼續(xù)向好歸母凈利潤(rùn)同比大幅增加1005%2022Q2有色金屬營(yíng)業(yè)成本同比增加195%低于營(yíng)業(yè)收入同比增速（222%，且環(huán)比增速（9.1%）又低于營(yíng)業(yè)收入環(huán)比增速（10.1%盈利能力繼續(xù)上升2022Q2歸母凈利潤(rùn)同比上漲811%環(huán)比上漲220%有色金屬板塊營(yíng)收利潤(rùn)大幅上漲主要得益于宏觀面寬松而有色金屬供需緊張，價(jià)格上漲明顯。表：有色金屬板塊22Q2財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)同比、環(huán)比均表現(xiàn)較強(qiáng)Q2H1Q111同比Q2Q2同比Q2環(huán)比營(yíng)業(yè)收（億）營(yíng)業(yè)成（億）毛利率%）%pctpctpct歸母凈潤(rùn)（元）銷售毛利率凈利率繼續(xù)上行有色金屬板塊的銷售毛利率凈利率自2019年起觸底反彈20221毛利率凈利率均已超過至2011年水平盈利能力處于十年來高位分季度來看毛利率凈利率在2019Q4觸底之后震蕩上升2022Q2繼續(xù)向好。圖：122Q1有色金屬板塊銷售毛利率及凈利率

圖：1Q10Q2有色金屬銷售毛利率及凈利率從資產(chǎn)負(fù)債率的角度來看有色金屬板塊近10年的長(zhǎng)期借款與短期借款基保持增長(zhǎng)趨勢(shì)2019年長(zhǎng)期借款出現(xiàn)下滑2020年2021年短期借款小幅下滑，有色板塊負(fù)債結(jié)構(gòu)在變化由于有色板塊盈利能力提升企業(yè)債務(wù)壓力下降開始借長(zhǎng)壓短。20221資產(chǎn)負(fù)債率小幅上升至5304%，較2021年底小幅回升。圖：122Q1有色金屬板塊長(zhǎng)期借款與短期借款

圖：122Q1有色金屬板塊資產(chǎn)負(fù)債率細(xì)分子板塊營(yíng)業(yè)收入方面：20221有色金屬四個(gè)二級(jí)子板塊營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)其中能源金屬和貴金屬增長(zhǎng)最為明顯分別增長(zhǎng)9040%與27.7%工業(yè)金屬同比增加195%2022Q2二級(jí)板塊呈現(xiàn)同比環(huán)比均為增長(zhǎng)的狀態(tài)其中能源金屬主要因?yàn)樾履茉窜囦N量環(huán)比大增，而價(jià)格保持高位，營(yíng)收環(huán)比大幅增加463%。而工業(yè)金屬因?yàn)橥浿蝺r(jià)格，營(yíng)收環(huán)比小幅增長(zhǎng)85%。Q2 Q3 Q4 Q1H/H1Q2 Q/Q2 Q/Q1SWQ2 Q3 Q4 Q1H/H1Q2 Q/Q2 Q/Q1SW色金屬4 3 0 8 SWSW鋁-SW銅SWSW金Ⅲ-白銀SWSW鎢SW他稀---有小金屬SW鉬 8 8 9 SW鈷 SW鋰 8 3 8 7 3 SW金屬 7 - 新材料SW性材 1 9 ------SW屬SW屬SW金屬SW新材料料細(xì)分子板塊歸母凈利潤(rùn)方面20221有色板塊二級(jí)子板塊均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)其中能源金屬增長(zhǎng)最快同比增加1169%貴金屬板塊因?yàn)?0211山東黃金虧損較多低基數(shù)效應(yīng)20221同比大幅增加407%2022Q2主要有色二級(jí)板塊業(yè)績(jī)繼續(xù)向好主要因?yàn)橥浉咂笾谓饘賰r(jià)格而產(chǎn)量繼續(xù)釋放量利雙升源金屬板塊環(huán)比增加312%，工業(yè)金屬板塊環(huán)比增加199%，稀土板塊因?yàn)閮r(jià)格回調(diào)，盈利有所回落。Q2 Q3 Q4 Q1H/Q2 Q/Q2 Q/Q2 Q3 Q4 Q1H/Q2 Q/Q2 Q/Q1H1H1SW色金屬 SW業(yè) SW鋁 SW銅 SW -扭虧為盈SW金 SW金Ⅲ -扭虧為盈白銀 -扭虧為盈-虧損縮窄--SW -SW金 SW鎢 屬SW他稀 ----SW鉬--SW源 SW鈷----SW鋰 SW屬 SW金屬 ---SW性材 屬有小金屬金屬新材料

新材料料細(xì)分板塊來看總體業(yè)績(jī)上升能源金屬表現(xiàn)亮眼基本金2價(jià)格環(huán)比鋅外均下金屬各細(xì)行業(yè)環(huán)比均漲細(xì)分基本金屬板塊而言，0Q2基本金屬均價(jià)同比除鉛外均上漲、環(huán)比除鋅鎳外均下跌上半年基本金屬價(jià)格沖高回落Q1隨著穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期發(fā)酵和供給端持續(xù)約束基本金屬價(jià)格整體維持上漲走勢(shì)但進(jìn)入Q2后疫情打亂經(jīng)濟(jì)發(fā)展節(jié)奏疊加美聯(lián)儲(chǔ)頻繁加息基本金屬價(jià)格多呈現(xiàn)回調(diào)走勢(shì)從均價(jià)來看鋅和鎳由于Q2前期漲幅較大，Q2均價(jià)環(huán)比仍上漲，其他基本金屬Q(mào)2均價(jià)均下跌。具體來看20221SE銅鋁鉛鋅錫鎳均價(jià)分別同比增長(zhǎng)+703%+2315%、+069%、+1978%、+6833%、+5422%；單季度來看，2022Q2，SE銅、鋁鉛鋅錫鎳均價(jià)分別同比變化+108%+1080%-041%+1899%、+4605%+6352%環(huán)比分別變化-012%-742%-102%+402%-1363%、1152%?；窘饘?H1 H2H11 Q2 Q1 Q2Q2 Q2表：2基本金屬 H1 H2H11 Q2 Q1 Q2Q2 Q2銅同比環(huán)比同比環(huán)比-鋁-鉛---鋅錫-鎳由于價(jià)格同比上漲，221工業(yè)金屬板塊營(yíng)收同比上漲。上半年基本金屬價(jià)格沖高回落，均價(jià)同比均有所上漲，因此20221工業(yè)金屬板塊營(yíng)收同比上漲668%2022Q2雖然大部分基本金屬價(jià)格在5-6月呈現(xiàn)跌勢(shì)但由于均價(jià)環(huán)比回落不大且多數(shù)公司Q1受春節(jié)淡季影響并未能完全釋放業(yè)績(jī)低基數(shù)下工業(yè)金屬板塊營(yíng)收同比、環(huán)比分別上漲2206%和8.33%。圖：21工業(yè)金屬板塊營(yíng)收及增速 圖：2Q2工業(yè)金屬板塊營(yíng)收及增速 2H1各細(xì)分子行業(yè)盈利同比均有大幅增長(zhǎng)，主要得益于金屬價(jià)格的同比增長(zhǎng)20221鋁板塊歸母凈利合計(jì)2055億元同比增長(zhǎng)74%為增速最快的子行業(yè)；銅板塊歸母凈利合計(jì)2190億元，同比增長(zhǎng)52%，其中銅行業(yè)歸母凈利增量的79%來自于紫金礦業(yè)的貢獻(xiàn)鉛鋅板塊歸母凈利合計(jì)352億元同比增長(zhǎng)15%。2Q2基本金屬均價(jià)同比除鉛外均上漲、環(huán)比除鋅鎳外均下跌，但得益于量的增長(zhǎng)和頭部企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)工業(yè)金屬各板歸母凈利潤(rùn)同比環(huán)比均上漲。細(xì)分來看，鋁、銅、鉛鋅行業(yè)的歸母凈利分別為114.2億元、114.6億元和21.3億元分別同比增長(zhǎng)51%23%和30%環(huán)比增長(zhǎng)25%10%和54%2022Q2鉛鋅行業(yè)歸母凈利環(huán)比上漲幅度最大，或得益于鋅價(jià)Q2環(huán)比增長(zhǎng)4.02%，而銅鋁價(jià)格環(huán)比均下跌值得注意的是從扣非歸母凈利潤(rùn)來看2022Q2銅扣非歸母凈利潤(rùn)為95.3億元同比減少4%環(huán)比減少9%或由于部分冶煉企業(yè)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行套期保值，使2022Q2非經(jīng)常性損益較大。圖：21工業(yè)金屬細(xì)分行業(yè)歸母凈利及增速圖：2Q2工業(yè)金屬細(xì)分行業(yè)歸母凈利及增速250200150100500

20221年歸母凈利（億元） 同比（右軸）74%52%15%鋁 銅 鉛鋅74%52%15%

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

140120100806040200

2022Q2歸母凈利（億元） 同比（右軸） 環(huán)比（右軸鋁 銅 鉛鋅

60%50%40%30%20%10%0%圖：2H1工業(yè)金屬細(xì)分行業(yè)扣非歸母凈利及增速

圖：2Q2工業(yè)金屬細(xì)分行業(yè)扣非歸母凈利及增速 250200150100500

20221年扣非歸母凈利（億元） 同比（右軸）58%30%22%鋁 銅 鉛鋅58%30%22%

70%60%50%40%30%20%10%0%

120100806040200

2022Q2扣非歸母凈利（億元） 同比（右軸） 環(huán)比（右軸）70%60%50%40%30%20%10%0%10%20%鋁 銅 鉛鋅從個(gè)股來看：20221工業(yè)金屬板塊中歸母凈利潤(rùn)最高的公司分別為紫金礦業(yè)(1263億元神火股（454億元中國(guó)鋁（39.9億元江西銅（347億元云鋁股份（267億元2022Q2歸母凈利潤(rùn)最高的公司與20221歸母凈利潤(rùn)最高的公司相同，分別為紫金礦業(yè)（651億元神火股份（259億元中國(guó)鋁（241億元江西銅（199億元云鋁股（154億元2022Q2由于基本金屬價(jià)格除鉛外同均上漲，大部分公司歸母凈利同比仍有較大漲幅。圖：21工業(yè)金屬板塊各公司歸母凈利潤(rùn) 圖：2Q2工業(yè)金屬板塊各公司歸母凈利潤(rùn) 2貴金屬金價(jià)年震蕩板塊總體業(yè)上升貴金屬板塊整體而言：20221黃金價(jià)格同比變化+4.01%，環(huán)比+463%，20221貴金屬板塊歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40732%，環(huán)比下降924%。20221OEX黃金均價(jià)同比+401%環(huán)比+463%黃金價(jià)格整體上升，最高值達(dá)204330美元/盎司上半年黃金價(jià)格收到俄烏沖突美國(guó)通脹率美聯(lián)儲(chǔ)加息政策預(yù)期影響呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)8月26日美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在全球央行會(huì)議講話論調(diào)鷹派黃金價(jià)格近期出現(xiàn)回調(diào)但目前俄烏沖突及地緣局勢(shì)新冠疫情走勢(shì)未知且美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行壓力預(yù)計(jì)下半年聯(lián)儲(chǔ)加息空間有限金價(jià)有望走強(qiáng)圖：2年OEX黃金最高漲至0.30美元盎司2500

COE黃金 美元指數(shù)右軸

12020001001500801000500 60從板塊經(jīng)營(yíng)來看20221黃金行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入97196億元同比上升2618%分季度看2022Q1黃金板塊營(yíng)收同比環(huán)比分別變動(dòng)3113%和-7.29%，2022Q2黃金板塊營(yíng)收同比、環(huán)比分別變動(dòng)+2154和-121%。上半年黃金行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)3078億元，同比、環(huán)比分別變動(dòng)+40732%和-442%2022Q2黃金行業(yè)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1580億元同比、環(huán)比分別變動(dòng)+282776%和4.11%。圖：21黃金板塊營(yíng)收及增速情況（億元） 圖：2Q2黃金板塊營(yíng)收及增速2001501005000

黃金營(yíng)業(yè)收入億元) 增速%)206 207 208 209 200 201

40%20%0%-20%

7006005004003002001000

黃金營(yíng)業(yè)總收入億元) 同比%，右環(huán)比%,右)

12%10%80%60%40%20%0%20%40%60%208208120822083208420912092209320942001200220032004201120122013201420212022從個(gè)股來看2022年1貴金屬板塊中實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)最高的公司別為中金黃金（1206億元、銀泰黃金（566億元）和山東黃金（5.56億元；而2022Q2歸母凈利最高的公司分別為中金黃金（7.12億元、銀泰黃金（2.92億元）和山東黃金（2.41億元。圖：2H1貴金屬板塊各公司盈利情（百元%） 圖：2Q2貴金屬板塊各公司盈利情（百元%）歸母凈利潤(rùn)（百萬元） 同比（，右） 歸母凈利潤(rùn)（百萬元） 同比（，右） 環(huán)比（，右）420000000000--

00-0%-0%-0%-0%-0%

00000000000000000--

000%-0稀有金：供張下價(jià)高位表突出2年受需求端大幅放量拉動(dòng)能源金屬鈷鋰價(jià)格大幅上漲2022Q2金屬鈷、硫酸鈷和四氧化三鈷價(jià)格分別同比+53.7%、+432%和+39.9%；鋰方面，2022Q2年金屬鋰價(jià)格同比上漲約327.9%，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格同比上漲約464.6%，電池級(jí)氫氧化鋰價(jià)格上漲507.3%。細(xì)分鈷鋰板塊而言：鋰板塊221歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)大幅增加，合計(jì)同比大約669%至4391億元22Q2歸母凈利潤(rùn)為281.9億元同比大幅增長(zhǎng)553.1%，環(huán)比增長(zhǎng)51.4%。鈷板塊20221歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)27%至38.5億元，22Q2歸母凈利潤(rùn)為16.37億元，同比增長(zhǎng)4.3%，環(huán)比下滑26.0%。稀土板塊中供需錯(cuò)配拉動(dòng)稀土價(jià)格沖至歷史高點(diǎn)下游情緒轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎則使稀土價(jià)格有所回落2022年上半年氧化鐠釹價(jià)格沖高回落氧化鐠釹價(jià)格于2022Q1同比上漲987%，環(huán)比上漲3004%，刷新歷史最高價(jià)格，均價(jià)達(dá)到10038萬/噸由于價(jià)格上行過快疊加疫情影響需求下游采購趨于謹(jǐn)慎因此2022Q2價(jià)格有所回落盡管同比仍增長(zhǎng)7699%但是環(huán)比下降9.37%回落至9097/噸依然處于歷史高位重稀土方面氧化鏑價(jià)格也在上半年沖高回落2022Q1同比上漲1822%環(huán)比上漲4.43%達(dá)到30172萬元/噸而后回調(diào)在2022Q2同比環(huán)比均下降，降幅分別為0.09%和1482%。圖：21國(guó)內(nèi)稀土價(jià)格沖高回落 氧化鐠釹（萬元噸） 氧化鏑（萬元噸）301301722572425701100389097514030025020015010050020201202022020320204202112021220213202142022120222資料源百盈，類別單位Q22同比2環(huán)比類別單位Q22同比2環(huán)比鈷精礦-CF國(guó))美元/磅金屬鈷%國(guó))元/公斤-硫酸鈷%)元/噸-四氧化鈷%)元/公斤-金屬鋰%)元/噸碳酸鋰電級(jí)，%)元/噸氫氧化鋰池級(jí)中國(guó))元/噸鎳鈷錳鋰前體元/噸-鎳鈷錳鋰元/公斤碳酸鋰工業(yè)）元/噸氫氧化鋰業(yè)級(jí)，%國(guó))元/噸鎂錠%)元/噸-銻錠%)元/噸鉍錠%)元/噸-金屬鉻%)元/噸氧化鍺%)元/公斤-銦錠%OB中國(guó))美元/-電解錳%國(guó))元/噸-鉬精礦%)元/噸度金屬鉭%)元/公斤海綿鈦%國(guó))元/噸鎢精礦O%國(guó))元/噸-資料源亞金網(wǎng)稀有金屬板塊20221總營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)44%至3450億元，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)181%至461.5億元，主要得益于相關(guān)金屬價(jià)格上漲。圖：CS稀有金屬板塊營(yíng)收及增速情況（億元） 圖：CS稀有金屬板歸母凈利潤(rùn)及增速情（億元）6000500040003000200010000

2019 2020 2021 稀有金屬板塊營(yíng)收（億元） （右軸）

60%50%40%30%20%10%0%

5004003002001000100)

稀有金屬板塊歸母凈利潤(rùn)（億元） （右軸

400%201920202019202020212022200%100%0%100%200%300%400%鋰板塊：Q2鋰價(jià)環(huán)比上行，板塊業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高2022Q2鋰板塊呈現(xiàn)先跌后漲行情盡管Q2受到疫情擾動(dòng)影響鋰鹽價(jià)格出現(xiàn)短暫下跌但鋰鹽在供給端難以放量下游需求同比大幅增長(zhǎng)的情況下鋰金屬及鋰鹽均價(jià)仍然環(huán)比走高、重回上漲。同時(shí)在西澳鋰礦生產(chǎn)商PLS推行的鋰精拍賣下鋰精礦價(jià)格加速上漲成本端驅(qū)動(dòng)鋰價(jià)繼續(xù)加速上行2022Q2“成本+需求驅(qū)動(dòng)下鋰價(jià)同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)上其中金屬鋰Q2均價(jià)同比上漲約327.9%，環(huán)比上升約30.8%電池級(jí)碳酸鋰Q2均價(jià)同比上升約464.6%環(huán)比上升約11.9%；電池級(jí)氫氧化鋰Q2均價(jià)同比上升約507.3%，環(huán)比上升約29.6%。類別單位Q22同比2類別單位Q22同比2環(huán)比金屬鋰%)元/噸碳酸鋰電級(jí)，%)元/噸氫氧化鋰池級(jí)中國(guó))元/噸碳酸鋰工業(yè)）元/噸氫氧化鋰業(yè)級(jí)，%國(guó))元/噸資料源亞金網(wǎng)鋰板塊20221營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)244%至8321億元，超過2021年全年?duì)I收主要得益于鋰鹽價(jià)格大幅上漲221歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)大幅增加合計(jì)同比大增約669%至4391億元，盡管鋰礦價(jià)格上漲明顯，但盈利仍處高位。鋰板塊22Q2營(yíng)業(yè)收入為540.2億元，同比大幅增長(zhǎng)204.2%，環(huán)比增長(zhǎng)41.9%；22歸母凈利潤(rùn)為281.9億元，同比大幅增長(zhǎng)553.1%，環(huán)比增長(zhǎng)51.4%。從個(gè)股來看，20221鋰板塊歸母公司凈利潤(rùn)最高的三家公司為天齊鋰業(yè)（10328億元、鹽湖股（9158億元）贛鋒鋰（7254億元其中天齊鋰業(yè)隨著戰(zhàn)投的順利引入、港股順利發(fā)行，公司財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)情況實(shí)現(xiàn)大幅改善。圖：鋰板塊營(yíng)收及增速情況（億元） 圖：鋰板塊歸母凈利潤(rùn)及增速情況（億元） 10008006004002000

2016 2017 2018 2019 2020 2021鋰板塊營(yíng)收（億元） （右軸）

200%150%100%50%0%50%

6004002000200)400)600)

鋰板塊歸母凈利潤(rùn)（億元） （右軸

2000%2016 2016 2017 2018 2019 2020 202120222000%4000%6000%8000%10000%圖：1年&021鋰板塊龍頭公司歸母凈利潤(rùn)情況（億元）1031032891587254522844782079100806040200贛鋒鋰業(yè)

天齊鋰業(yè)

鹽湖股份2021歸母凈利潤(rùn)（億元） 20221歸母凈利潤(rùn)（億元）鈷板塊：Q2疫情沖擊鈷價(jià)回落，但半年度業(yè)績(jī)?nèi)员３衷鲩L(zhǎng)20221鈷價(jià)先漲后跌22Q1受非洲疫情沖擊影響供給端運(yùn)輸以及需求端大幅向好的背景下大幅上漲，但是在22Q2國(guó)內(nèi)疫情大幅沖擊需求的背景下，鈷價(jià)格開始快速下跌，但受到國(guó)家收儲(chǔ)等利好支撐下價(jià)格企穩(wěn)。整體來看22Q2價(jià)同比大幅上漲但環(huán)比有所回落其中金屬鈷硫酸鈷和四氧化三鈷分別同比上漲53.7%、43.2%、39.9%，環(huán)比分別下跌8.8%、15.3%、11.5%。類別單位Q22同比2類別單位Q22同比2環(huán)比鈷精礦-CF國(guó))美元/磅金屬鈷%國(guó))元/公斤-硫酸鈷%)元/噸-四氧化鈷%)元/公斤-資料源亞金網(wǎng)鈷板塊20221總營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)23%至507.7億元，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)27%至38.5億元主要得益于上半年鈷均價(jià)上漲鈷板塊22Q2營(yíng)業(yè)收入為281.7億元，同比增長(zhǎng)31.1%，環(huán)比增長(zhǎng)24.7%；22Q2歸母凈利潤(rùn)為16.37億元，同比增長(zhǎng)4.3%環(huán)比下滑26.0%從個(gè)股來看20221鈷板塊公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)依次為華友鈷業(yè)（22.56億元，同比+54%、盛屯礦業(yè)（7.41億元，同比+4%騰遠(yuǎn)鈷（5.47億元同比+10%寒銳鈷（3.05億元同比-14%。圖：鈷板塊營(yíng)收及增速情況（億元） 圖：鈷板塊歸母凈利潤(rùn)及增速情況（億元） 10008006004002000

2016 2017 2018 2019 2020 2021 鈷板塊營(yíng)收（億元） （右軸）

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

807060504030201002016 2017 2018 2019 2020 2021鈷板塊歸母凈利潤(rùn)（億元） （右軸）

1000%800%600%400%200%0%200%圖：1年&021鈷板塊主要公司歸母凈利潤(rùn)情況（億元）3838982256103111507415476633054035302520151050華友鈷業(yè) 盛屯礦業(yè) 騰遠(yuǎn)鈷業(yè) 寒銳鈷業(yè)2021歸母凈利潤(rùn)（億元） 20221歸母凈利潤(rùn)（億元）鎳板塊：逼倉推高鎳價(jià)，板塊業(yè)績(jī)延續(xù)改善20221由于新能源條線鎳原料供應(yīng)緊張電解鋁缺口較大庫存持續(xù)下降，低庫存背景下倫鎳發(fā)生逼倉行情價(jià)格大幅上漲也帶動(dòng)板塊量利齊升2022H1鎳板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3345億元，同比增加160%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)88.7億元，同比增加246%隨著逼倉結(jié)束鎳價(jià)持續(xù)回調(diào)但價(jià)格維持高位22Q2電解鎳價(jià)格環(huán)比上升115%，鎳鐵價(jià)格環(huán)比上升5.6%，硫酸鎳價(jià)格環(huán)比上升8.3%。價(jià)格支撐下鎳板塊業(yè)績(jī)繼續(xù)向好2022Q2鎳板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)46.1億元同比增加177%，環(huán)比增加8.0%。圖：21鎳板塊營(yíng)業(yè)收入同比增加1（單位：億元）

圖：2H1鎳板塊歸母凈利潤(rùn)同比增加2%（單位：億元）類別H1Q2H1同比類別H1Q2H1同比2同比2環(huán)比電解鎳格（/噸）鎳鐵價(jià)（折成金噸，/硫酸鎳格（/噸)%%資料源亞金網(wǎng)分公司來看華友鈷業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快中國(guó)中冶業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)20221中國(guó)中冶華友鈷業(yè)盛屯礦業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為49.4億元14.7億元和7.1億元同比分別增加189%536%和3.9%2022Q2鎳板塊歸母凈利潤(rùn)為中國(guó)中冶（31.9億元，+139%、華友鈷業(yè)（10.5億元，+289%、盛屯礦業(yè)（3.7億元，+235%）圖：2&Q2鎳板塊主要公司歸母凈利潤(rùn)（單位：億元）稀土板塊：鐠釹價(jià)格高位運(yùn)行，板塊盈利能力同比提升稀土價(jià)格同比大幅上漲，稀土板塊公司Q2業(yè)績(jī)整體上行。得益于下游需求旺盛稀土價(jià)格20221高位運(yùn)行20221鐠釹金屬/鐠釹氧化物市場(chǎng)價(jià)均價(jià)達(dá)到95.1/11670萬元/噸，同比增長(zhǎng)874%/895%。稀土板塊營(yíng)業(yè)收入2022同比增長(zhǎng)544%至43118億元單季度看22Q2收入保持高增合計(jì)收入同比上升453%、環(huán)比上升13.2%至22893億元。圖：1221稀土板塊營(yíng)業(yè)收入（億元） 7006005004003002001000

2016

營(yíng)業(yè)收入合計(jì)（億元） 同比（%）2018 2019 2020 2021

100%80%60%40%20%0%wnd注：取方土盛資、稀土廣有為本圖：氧化鐠釹金屬鐠釹市場(chǎng)價(jià)與北方稀土掛牌價(jià) 圖：國(guó)內(nèi)釹鐵硼月產(chǎn)量年初達(dá)到高點(diǎn)（單位：噸） 402000000000000000年年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月

氧化鐠釹-掛牌價(jià)（元噸） 金屬鐠釹-掛牌價(jià)（元噸氧化鐠釹-市場(chǎng)價(jià)（元噸） 金屬鐠釹-市場(chǎng)價(jià)（元噸

050500年年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月公公告 百盈孚從個(gè)股來看，20221稀土板塊公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)由高到低依次為北方?。?127億元同+536%盛和資（13.47億元同比+1481%五礦稀土（3.05億元，同比+799%、廣晟有色（1.87億元，同比+1284%；2022Q2，稀土板塊公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)由高到低依次為北方稀土（1569億元，同比+244%、盛和資源（635億元，同比+1733%、五礦稀土（1.37億元，同比+1012%、廣晟有色（1.06億元，同比+1560%。圖：21稀土板塊主要公司歸母凈利潤(rùn)（億元） 5.0.5.0.5.0..0.0

H歸母凈利潤(rùn)（億元同比增速（）五礦稀土 北方稀土

H歸母凈利潤(rùn)（億元廣晟有色 盛和資源

160.0%140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%wnd02Q2有色板塊基金持倉比例創(chuàng)新高從機(jī)構(gòu)持倉角度來看:SW有色22Q2基金持倉比例環(huán)比提升.3ct至.92022年上半年美聯(lián)儲(chǔ)加息層層加碼疊加國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)影響需求使基本金屬上半年價(jià)格波動(dòng)較大能源金屬方面經(jīng)歷疫情的擾動(dòng)疊加碳中和對(duì)能源體系重塑的推動(dòng)作用全球電動(dòng)化增長(zhǎng)曲線將更加陡峭下游更大量級(jí)的需求增長(zhǎng)與上游資本開支滯后的矛盾將更加凸顯資源稀缺性邏輯將繼續(xù)強(qiáng)化貴金屬方面美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入滯漲階段CPI持續(xù)增加未見拐點(diǎn)實(shí)際利率仍然處于歷史低位支撐金價(jià)美國(guó)基本面的弱化或?qū)⒊掷m(xù)牽制加息進(jìn)程對(duì)金價(jià)壓力有限全球貨幣超發(fā)背景下為維持貨幣穩(wěn)定央行購金需求上升金價(jià)未來或長(zhǎng)期維持高位公募基金持倉隨之提升。圖：2Q2有色基金持倉比例環(huán)比上升.1ct至.9（單位：） 圖：2Q2有色行業(yè)公募持倉比例為.7%，環(huán)比22Q1上升.c（單位：） 細(xì)分個(gè)股而言：前0家公司的公募基金持倉占比從2Q1的7.3上升至2Q2的8.9%，其中華友鈷業(yè)持倉占比從.1提升至.3%，仍居行業(yè)第一2022Q2公募基金持倉前10家公司合計(jì)125328億元占全部有色板塊的持倉從2022Q1的7403%上升至2022Q2的8019%，分別為華友鈷業(yè)37246億元（2383%、天齊鋰業(yè)31129億元（1992%、A股贛鋒鋰業(yè)17172億元（1099%、A股紫金礦業(yè)12078億元（773%、融捷股份6301億（403%明泰鋁業(yè)5730億（367%盛新鋰能5471億（350%中礦資源4436億（284%橫店東磁3104億（199%中國(guó)宏橋2660億元（170%。其中華友鈷業(yè)的基金持倉占比從222Q1的1751%提升至2022Q2的2383%，仍居行業(yè)第一。圖：2Q2公募基金繼續(xù)大量配置華友鈷業(yè)，占比為.% 注：0221融股在萬級(jí)業(yè)里劃為械備2022劃分有金，此1季不代碼名稱持有金數(shù)持有司數(shù)持股(股)季報(bào)倉動(dòng)萬)持股流代碼名稱持有金數(shù)持有司數(shù)持股(股)季報(bào)倉動(dòng)萬)持股流股(持股市值(元)20Q2基金有板塊持倉比SH華友鈷業(yè)SZ天齊鋰業(yè)SZ贛鋒鋰業(yè)SH紫金礦業(yè)-6SZ融捷股份-SH明泰鋁業(yè)SZ盛新鋰能SZ中礦資源SZ橫店東磁7HK中國(guó)宏橋74nd

從個(gè)股增持方面來看：天齊鋰業(yè)和新能源金屬板塊個(gè)股增持倉位較大。2022年Q2公募基金增持有色板的前5大股票分別為天齊鋰（A股被增倉566782萬（1086%→1992%華友鈷業(yè)被增倉1309272萬（1751%→2383%融捷股份被減倉394萬（3.6%→4.03%贛鋒鋰（A股被增倉92483萬股（9.24%→1099%、中礦資源被增倉368463萬股（0.69%→2.84%。有色板塊整體基金配置從447%升至4.79%天齊鋰（A股Q2的基金持倉占比從1086%上升至1992%Q2獲得基金2494347萬股的增倉位居行業(yè)增倉第一。（注2022Q1融捷股份在申萬一級(jí)行業(yè)里被劃分為機(jī)械設(shè)備2022Q2被劃分至有色金屬，因此盡管被減持，但是對(duì)應(yīng)持股比例上升）代碼名稱20Q1基持 20Q2基持 20Q1代碼名稱20Q1基持 20Q2基持 20Q1基持 20Q2基持 20Q2基倉占比倉占比股總(元)股總(元)減倉萬）SZ天齊鋰業(yè)SH華友鈷業(yè)SZ融捷股份%SZ贛鋒鋰業(yè)SZ中礦資源SZ橫店東磁SZ西藏礦業(yè)-SZ盛新鋰能HK中國(guó)宏橋SH廈門鎢業(yè)nd從個(gè)股減持方面來看工業(yè)金屬相關(guān)板塊成Q2主要減倉對(duì)象紫金礦業(yè)被基金減持最多。Q2公募基金減持有色板塊的前5大股票分別為：紫金礦業(yè)（A股被減倉6449721萬（15.23%→773%北方稀土被減倉918139萬（4.06%→1.34%云鋁股份被減倉1140066萬（1.26%→0.12%嘉元科技被減倉176579萬（1.25%→0.12%明泰鋁業(yè)增倉669583萬（4.97%→3.67%工業(yè)金屬板塊相個(gè)股成為Q2主要減倉對(duì)象。代碼名稱20Q1基 20Q2基 20Q1代碼名稱20Q1基 20Q2基 20Q1基持 20Q2基持股 20Q2基增金持占比金持占比股總(元)總市萬)（萬）SH紫金礦業(yè)-SH北方稀土-SZ云鋁股份-SH嘉元科技-SH明泰鋁業(yè)-SH貴研鉑業(yè)-SH赤峰黃金-SZ錫業(yè)股份-SH南山鋁業(yè)-SH山東黃金-nd22H2展望：供給約束仍在，金屬價(jià)格中樞上移工業(yè)金屬能源價(jià)上行供緊平衡銅鋁鋅樞上移短期的金融屬性壓制正逐步緩解美聯(lián)邦利率已逼近前高通脹能源價(jià)格上行推高工業(yè)金屬中樞價(jià)格陡峭的供給曲線下新興領(lǐng)域需求持續(xù)增長(zhǎng)供需維持緊平衡格局，/0月份旺季即將來臨，2推薦布局基本金屬銅鋁板塊反彈行情。1美聯(lián)儲(chǔ)頻繁加息加息頻率和力度超市場(chǎng)預(yù)期金屬價(jià)格承壓回落但在能源轉(zhuǎn)型過程中傳統(tǒng)能源的資本性開支下滑在緊平衡的供需格局下短期的供給擾動(dòng)被放大，2021年的限電限產(chǎn)和2022年的俄烏沖突，都使得本就脆弱的供給更難以放量，使得能源價(jià)格大幅上漲，推高工業(yè)金屬成本。圖：加息確認(rèn)長(zhǎng)期通脹，通脹推動(dòng)銅價(jià)上行 wnd對(duì)銅而言就2來看供應(yīng)鏈干擾仍在智利秘魯兩大銅供應(yīng)國(guó)的銅產(chǎn)量或持續(xù)受疫情社區(qū)問題罷工等干擾難有增量低位庫存下國(guó)內(nèi)電網(wǎng)和新能源基建發(fā)力，供需緊平衡下銅價(jià)有望維持高位震蕩。供給較為緊張目前海外供（秘魯智利等仍在恢復(fù)中全球第一大銅礦生產(chǎn)國(guó)智利面臨著礦石品位下滑和稅收政策調(diào)整等不確定性風(fēng)險(xiǎn)，礦產(chǎn)銅產(chǎn)量逐年下滑。2021年、2022H1智利的礦產(chǎn)銅產(chǎn)量分別為5692萬噸和2652萬噸，分別同比下降184%和5.2%。根據(jù)智利國(guó)家礦業(yè)最新數(shù)據(jù)顯示，智利2022年6月銅產(chǎn)量同比下降32%至462萬噸，主要是因?yàn)榈V石品位下滑、干旱缺水以及部分企業(yè)設(shè)備檢修，值得注意的是，Codco調(diào)降2022年產(chǎn)量目標(biāo)至149-151萬噸，此前未161萬噸，頭部礦企下調(diào)產(chǎn)量預(yù)期也進(jìn)一步說明供應(yīng)端并不樂觀。第二大銅礦生產(chǎn)國(guó)秘魯也仍未恢復(fù)疫情前水平，罷工增加了秘魯?shù)V山銅產(chǎn)量的不確定性秘魯20221銅產(chǎn)量為1112萬噸同比上升11%據(jù)S最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1-6月全球礦山銅產(chǎn)量為1060萬噸，同比增長(zhǎng)1.3%。從庫存和下游需求來看，目前三大期交所庫存和上海保稅區(qū)庫存為3792萬噸處于同期絕對(duì)低點(diǎn)低位庫存反映了供需格局的緊張傳統(tǒng)領(lǐng)域中國(guó)內(nèi)下游需求占比最大的電力領(lǐng)域年初以來在穩(wěn)增長(zhǎng)政策推動(dòng)下快速增長(zhǎng)2022年國(guó)家電網(wǎng)投資預(yù)算達(dá)到5012億元，增速達(dá)到6%，大幅高于預(yù)期。2022年1-6月電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額同比上漲99%預(yù)計(jì)后續(xù)隨著疫情進(jìn)一步改善電網(wǎng)建設(shè)或?qū)⒓铀偻七M(jìn)新興領(lǐng)域中新能源汽車充電樁和風(fēng)電光伏的快速發(fā)展拉動(dòng)了銅的需求。新能源領(lǐng)域長(zhǎng)坡厚雪，傳統(tǒng)領(lǐng)域韌性十足，銅價(jià)有望維持高位。圖：2H，智利礦產(chǎn)銅產(chǎn)量同比下降.2（單位：萬噸）

圖：2H，秘魯?shù)V產(chǎn)銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng).1（單位：萬噸） 09 00 01 0

09 00 01 0月月月月月月月月月月月月

月月月月月月月月月月月月資料源智國(guó)統(tǒng)局 資料源秘能和業(yè)，圖：2年9月1日，三大期貨交易所顯性庫存+上海保稅區(qū)庫存合計(jì)為.2萬噸（單位：噸） 000 0000000000,0000,0000,0000,000月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日wnd亞金網(wǎng)對(duì)鋁而言：底部信號(hào)明確，靜待反彈。供給端能源供應(yīng)緊張電力價(jià)格高企使得國(guó)內(nèi)外減產(chǎn)頻發(fā)國(guó)內(nèi)方面因年夏天天氣異常高溫居民用電量激增四川省保供壓力較大的同時(shí)來水不足力緊張的局面下為了保居民用電，四川省內(nèi)已建成的107萬噸電解鋁產(chǎn)能基本部停產(chǎn)。此外，根據(jù)SMM8月26日新聞，重慶及河南地區(qū)的電解鋁廠也存在分減產(chǎn)。企業(yè)名稱建成產(chǎn)/萬噸6月運(yùn)產(chǎn)能最新運(yùn)產(chǎn)能備注企業(yè)12地區(qū)電不足產(chǎn)，產(chǎn)企業(yè)名稱建成產(chǎn)/萬噸6月運(yùn)產(chǎn)能最新運(yùn)產(chǎn)能備注企業(yè)12地區(qū)電不足產(chǎn)，產(chǎn)企業(yè)209日突發(fā)故，在全停產(chǎn)企業(yè)3550地區(qū)電問題目前部停產(chǎn)企業(yè)4550地區(qū)電問題目前部停產(chǎn)企業(yè)56地區(qū)電不足產(chǎn)，產(chǎn)總計(jì)6M隨著原材料價(jià)格的上漲和全球能源緊張電解鋁總成本逐漸抬升成本中樞移。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022年7月國(guó)內(nèi)電解鋁平均完全成本為1772963元/噸高成本產(chǎn)（18500元/噸以上占比達(dá)2668%截至2022年8月31日，上期所鋁價(jià)僅為18410元/噸也就是說當(dāng)前鋁價(jià)下超過2668%的行業(yè)產(chǎn)能處于虧損狀態(tài)，成本支撐較強(qiáng)。圖：22年7月，完全成本在800元以上的產(chǎn)能占總產(chǎn)能比例達(dá)到.8% 19500以上720%

15500以下,8% 15500-16500,864%18500-19500,1948%

17500-185004029%

16500-17500,1640%由于供應(yīng)減少以及冬季臨近，歐洲天然氣又重回升勢(shì)。同時(shí)能源短缺持續(xù)向資源國(guó)蔓延海外電解鋁行業(yè)成本抬升產(chǎn)量有進(jìn)一步下降風(fēng)險(xiǎn)歐洲能源價(jià)格高企巨大的能源套利促使貿(mào)易商加大出口能源短缺開始向資源國(guó)蔓延今年開始印度印尼對(duì)煤炭出口頻頻限制2季度以來美國(guó)氣價(jià)也節(jié)節(jié)攀升價(jià)格上漲超過一倍澳洲煤電倒掛又引發(fā)停電風(fēng)險(xiǎn)隨著能源短缺的蔓延資源國(guó)的電價(jià)或?qū)⒗^續(xù)上漲而這些地區(qū)是電解鋁的主產(chǎn)區(qū)電解鋁冶煉成本抬升由于美國(guó)價(jià)大漲，世紀(jì)鋁業(yè)6月27日開始暫時(shí)關(guān)閉霍斯維爾25萬噸電解鋁產(chǎn)能，資源電價(jià)上升，或?qū)?dǎo)致未來更多電解鋁企業(yè)虧損，電解鋁減產(chǎn)或?qū)⑾蛸Y源國(guó)蔓延。截至8月25日我們根據(jù)當(dāng)?shù)靥烊粴鈨r(jià)格進(jìn)行測(cè)算若使用天然氣現(xiàn)價(jià)進(jìn)行生產(chǎn)歐洲/美國(guó)電解鋁冶煉虧損將達(dá)到4757/318美元/噸即使使用的是長(zhǎng)協(xié)的天然氣價(jià)格隨著年底新一年長(zhǎng)協(xié)價(jià)格的簽訂過去一年天然氣價(jià)格的大幅上漲勢(shì)必使得長(zhǎng)協(xié)價(jià)也將有所上調(diào)，帶來能源成本壓力的進(jìn)一步提升。圖：截至8月25日歐洲電解鋁冶煉虧損達(dá)到77美元噸（使用天然氣現(xiàn)價(jià)生產(chǎn)） 電解鋁冶煉利潤(rùn)美元/噸右軸)

圖：截至8月25日美國(guó)電解鋁冶煉虧損達(dá)到8美元噸（使用天然氣現(xiàn)價(jià)生產(chǎn)） 電解鋁冶煉利潤(rùn)美元/噸右軸)400350300250200150

100EE鋁價(jià)美元/噸)10002000300040005000

400350300250200150100

E鋁價(jià)美元/噸)

20015010050005001000100209-7 200-1 200-7 201-1 201-7 202-1

6000資料源公公，測(cè)算 資料源公公，測(cè)算截至8月9日，歐洲和北美地區(qū)電解鋁年內(nèi)累計(jì)減產(chǎn)產(chǎn)能已達(dá)到約45萬噸，并且減產(chǎn)仍在持續(xù)發(fā)生。斯洛文尼亞鋁冶煉廠aum本周表示，由于電力成本高昂，該公司已將其產(chǎn)量削減了80%。aum的發(fā)言人表示，該工廠不得不停止其冶煉的大部分鋁生產(chǎn)這對(duì)可持續(xù)技術(shù)至關(guān)重要am冶煉廠的產(chǎn)能約8.4萬噸，現(xiàn)在的運(yùn)行產(chǎn)能20%左右，年化約1.7萬噸。地區(qū) 國(guó)家 鋁廠 建成產(chǎn)（萬） 減產(chǎn)產(chǎn)（萬） 備注表：截至8月29地區(qū) 國(guó)家 鋁廠 建成產(chǎn)（萬） 減產(chǎn)產(chǎn)（萬） 備注西歐 法西歐 荷中歐 德

lmiimkqeIdstisFceldllmiimlzil)PrmyHbrg

5 30 20 9

2年1月0號(hào)布產(chǎn)%下周進(jìn)步減產(chǎn)ldl鋁廠布產(chǎn)%-%但lel有5萬噸再生產(chǎn)能原鋁1噸左右產(chǎn)%在原的基上。rimt鋁旗下廠近因能格問題產(chǎn)近rimt鋁旗下廠近因能格問題減中歐 德國(guó) Nidlssgorde 5 9中歐 斯洛伐克 Slolo 5 5

產(chǎn)近Slolo鋁廠2年2月7布進(jìn)一步減產(chǎn)至%。2年8月7宣布9月底全部關(guān)停東歐 羅馬尼亞 loltia 5 9 第一階減產(chǎn)9簽罷停產(chǎn)協(xié)，于1執(zhí)南歐 西班牙 Snipinoks 8 8南歐 黑山 Pogrca 0 0

行，在4年重生產(chǎn)黑山國(guó)電力司2月1停對(duì)KP廠供電Pogrca鋁廠停南歐 斯洛文亞 Kirco 5 8 lm廠布2年劃產(chǎn)減少3月7，國(guó)rmt旗下Esn電解鋁中歐 德國(guó) Essen 5 3Ctylmi

廠減產(chǎn)一步大至2年6月2日布減，于7日陸北美洲 美國(guó)

Hwille

0 0

續(xù)減產(chǎn)預(yù)計(jì)產(chǎn)-2月，因能源位2年7月2日美鋁于運(yùn)方面的挑北美洲 美國(guó) rik 9 4歐洲 德國(guó) Spra 5 0歐洲 挪威 Msjen 8 0歐洲 斯洛文亞 lm 4 7

戰(zhàn)，將即停位于第安州rrk三座冶廠的中一產(chǎn)線因能源本問考慮9月是否行減產(chǎn)，削減能8月2開始工計(jì)9月9號(hào)之前產(chǎn)%，若續(xù)到9月9號(hào)之每隔一再削減%的能源價(jià)高企斯洛尼亞冶廠lm將產(chǎn)量減至合計(jì)合計(jì) 4 7資料來：M需求端疫情短期對(duì)下游需求產(chǎn)生影響但隨著復(fù)產(chǎn)復(fù)工的持續(xù)推進(jìn)影響在邊際減弱低位庫存表“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期的供需格局隨著90月份步入旺季，需求或?qū)⒂瓉磉M(jìn)一步提升截至2022年8月29日根據(jù)我們測(cè)算不考慮折舊，電解鋁行業(yè)的噸鋁稅后盈利達(dá)到1308元/噸，相較過去兩年來看處于盈利低位。但與之相對(duì)應(yīng)的是我國(guó)電解鋁社會(huì)庫存震蕩去庫至68.2萬噸為過去6年同期最低位傳統(tǒng)淡季卻并未產(chǎn)生季節(jié)性累庫表明當(dāng)前供需格局仍然較好看好后期鋁價(jià)走勢(shì)。圖：2年9月1日，噸鋁凈利潤(rùn)為95元噸 噸鋁盈利水平（元/噸，右軸） 長(zhǎng)江現(xiàn)貨鋁價(jià)(元/噸）2600024000220002000018000160001400012000100008000 wnd亞金網(wǎng)測(cè)算

80006000400020000-2000-4000噸 圖：氧化鋁盈利情況 圖：2年9月1日，國(guó)內(nèi)電解鋁庫存為.3噸 10005000500

噸氧化鋁盈利，以進(jìn)口鋁礦測(cè)算 以廣西礦測(cè)算 以山西礦測(cè)算

單位：萬68683萬噸200150100

2017 2018 2019 2020 2021 20221000

50001 0203 04 05 06 07 08 09 10 11 12亞金網(wǎng)測(cè)算貴金屬名義難以跑通脹價(jià)蓄勢(shì)發(fā)衰退預(yù)期掣肘加息222年加息或難以跑贏通脹黃金作為天然貨幣其價(jià)格的錨為美債實(shí)際利率根據(jù)歷史數(shù)據(jù)黃金價(jià)格與實(shí)際利率高度負(fù)相關(guān)伴隨著2022年3月以來全球?qū)捤傻呢泿耪邆鲗?dǎo)目前通脹水平居高不下7月份通脹數(shù)據(jù)CPI仍然高達(dá)8.5%在通脹高企下10年期美債實(shí)際利率仍處于歷史低位。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)處于加息周期中，加息對(duì)實(shí)際利率的抬升為短期抑制黃金價(jià)格的主要因素但隨著通脹數(shù)據(jù)居高不下且衰退預(yù)期不斷增強(qiáng)名義利率大難以大幅跑贏通脹，實(shí)際利率或?qū)⒌臀慌腔睬矣锌赡芾^續(xù)下探，金價(jià)受加息影響有限。美債10年期-2年期期限利差自3月1日以來逐步收窄，4月初出現(xiàn)兩次倒掛7月6日再次出現(xiàn)倒掛至今根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)分析期限利差倒掛反映了經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期當(dāng)前美國(guó)通脹高企美聯(lián)儲(chǔ)加息控制通脹論述強(qiáng)硬支撐短端利率持續(xù)上行在長(zhǎng)端利率上行速率平緩的情況下期限利差或?qū)⒎磸?fù)出現(xiàn)倒掛考慮到美聯(lián)儲(chǔ)在加息初期便呈現(xiàn)出衰退信號(hào)美聯(lián)儲(chǔ)鷹派貨幣政策或?qū)⒚媾R兩難加息未來或?qū)⒉患邦A(yù)期。圖：當(dāng)前美國(guó)y-y利差收窄（） 圖：黃金價(jià)格與實(shí)際利率高度相關(guān) nd nd回顧上世紀(jì)00年代滯脹期資產(chǎn)表現(xiàn)黃金漲幅較大70年代爆發(fā)了兩次石油危機(jī)1973-1974年爆發(fā)第一次石油危機(jī)1979年爆發(fā)第二次石油危機(jī)，供應(yīng)端矛盾難以解決大宗商品價(jià)格期間大幅上漲疊加60年代末期長(zhǎng)期寬松貨幣政策埋下隱患第一次滯脹時(shí)期CPI沖高至1260%第二次滯脹時(shí)期CPI沖高至1480%。滯脹時(shí)期，高通脹抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，GDP與CPI呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，復(fù)盤70-80年代黃金價(jià)格呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)期間漲幅達(dá)到158068%而2020年至今黃金漲幅為1214%，可見滯脹期間黃金價(jià)格具有較大上漲潛力。我們認(rèn)為高通脹下的經(jīng)濟(jì)衰退為滯脹的信號(hào)目前全球通脹難見拐點(diǎn)全疫情反復(fù)持續(xù)干擾供應(yīng)鏈短期內(nèi)新能源供應(yīng)難以彌補(bǔ)能源需求缺口能源價(jià)格居高不下俄烏沖突加劇農(nóng)產(chǎn)品和原油的供應(yīng)危機(jī)大宗商品價(jià)格上漲至高位商品價(jià)格提升帶動(dòng)工人工資水平上漲，人工成本上升進(jìn)一步推升商品成本。供給端矛盾難以解決的情況下通脹難以回落且美國(guó)GP增速環(huán)比出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)當(dāng)前已處于滯脹時(shí)期回顧上世紀(jì)70年代滯脹時(shí)期實(shí)物資產(chǎn)整體跑贏金融資產(chǎn)，金價(jià)作為天然具有保值屬性的商品，或迎來趨勢(shì)性上行。圖：718s兩次滯脹過程 圖：7s以來黃金價(jià)格走勢(shì) nd nd圖：718s兩次滯脹期間大宗商品價(jià)格上漲 圖：俄烏沖突加劇供需矛盾導(dǎo)致商品價(jià)格上漲 nd nd全球央行大幅擴(kuò)表黃金增儲(chǔ)需求明顯2020年新冠疫情爆發(fā)后為了應(yīng)對(duì)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的沖擊，海外各國(guó)央行實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策2020年1月-2022年3月，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)增加擴(kuò)大了11329%，實(shí)現(xiàn)翻倍。日本央行和歐洲央行總資產(chǎn)分別擴(kuò)大了2865%和8653%央行大幅擴(kuò)表使得黃金儲(chǔ)備占總資產(chǎn)的比重下降。黃金作為天然的貨幣作為實(shí)物資產(chǎn)對(duì)于維護(hù)本國(guó)幣值的穩(wěn)定具有重要意義我們預(yù)計(jì)各國(guó)央行將加大購金力度以平衡快速擴(kuò)大的資產(chǎn)負(fù)債表。以維護(hù)幣值穩(wěn)定和抵抗美元信用走弱的風(fēng)險(xiǎn)此由國(guó)際地緣因素等影響全球資產(chǎn)避險(xiǎn)情緒升溫，黃金配置關(guān)注度有望提升。圖：黃金占全球中央銀行資產(chǎn)的百分比穩(wěn)中有降 圖：央行擴(kuò)表將推動(dòng)金價(jià)繼續(xù)走高G軸各黃占行百分的加，軸各黃儲(chǔ)備總產(chǎn)的分。我們認(rèn)為加息預(yù)期已被市場(chǎng)充分反應(yīng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面弱化或?qū)⒊掷m(xù)牽制加息進(jìn)程若加息不及預(yù)期疊加俄烏沖突帶來的能源危機(jī)屆時(shí)將出現(xiàn)通脹上行，但名義利率上行不及預(yù)期的局面實(shí)際利率將進(jìn)一步下行在全球貨幣超發(fā)央行購金需求上升背景下黃金將走出一輪上漲行情維持對(duì)行業(yè)“推薦評(píng)級(jí)議重點(diǎn)關(guān)注赤峰黃金、招金礦業(yè)、山東黃金、銀泰黃金。能源金屬供需緊下價(jià)格望高位源端溢提升鋰資源供給緊張鋰礦價(jià)格加速上漲鋰鹽價(jià)格成本支撐有望高位資源端，截至9月2日M鋰精礦價(jià)格上升至5010美元/噸電池級(jí)碳酸鋰上升至49.25萬元/噸氫氧化鋰升至48.05萬元/噸目前鋰精礦供給緊張情緒仍在全球鋰資源多被長(zhǎng)單鎖定，且PLS拍賣進(jìn)一步加劇了鋰精礦價(jià)格上漲：2022年8月PLS鋰精礦完成第八次拍賣最終成交價(jià)6350美元/（FO55%氧化鋰品位創(chuàng)出歷次公開拍賣價(jià)格的新高，拍賣數(shù)量5000噸，折6%品位鋰精礦價(jià)格為7012美元/噸，我們測(cè)算此次拍賣鋰精礦價(jià)格對(duì)應(yīng)單噸鋰鹽的含稅成本約45萬元/噸，預(yù)計(jì)2022年鋰鹽價(jià)格在成本支撐下難以大幅回落展望未來未來鋰資源端的價(jià)將進(jìn)一步凸顯同時(shí)在供給釋放或?qū)⒌皖A(yù)期的情況下未來供給緊張局面有望持續(xù)。圖：國(guó)內(nèi)鋰鹽價(jià)格持續(xù)上漲（元噸） 圖：M鋰精礦價(jià)格持續(xù)上漲(美元噸) 60000050000040000030000020000010000020212021120212202132021420215202162021720218202192021102021112021122022120222202232022420225202262022720228

7000PilbPilbr第八次鋰礦拍成交價(jià)美元/噸（折%品位，CIF中5000400030002000100020212021120212202132021420215202162021720218202192021102021112021122022120222202232022420225202262022720228電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格（含稅，元噸） 電池級(jí)氫氧化鋰價(jià)格（含稅，元噸）亞金網(wǎng) 亞金新能源汽車持續(xù)向好儲(chǔ)能構(gòu)成鋰的第二增長(zhǎng)曲線（1我們預(yù)計(jì)2025年全球新能源汽車滲透率有望達(dá)到25%中國(guó)新能源汽車滲透率有望達(dá)到36%對(duì)應(yīng)全球新能源汽車銷量有望達(dá)到2356萬輛未來增長(zhǎng)曲線仍然陡峭（2隨著光伏風(fēng)電的快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2025年中國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)量有望達(dá)到214Gh，全球儲(chǔ)能裝機(jī)量有望達(dá)到416GW，相較于2021年的約66Gw，2021-2025年CGR高達(dá)58%，將成為鋰的第二增長(zhǎng)曲線驅(qū)動(dòng)未來成長(zhǎng)。圖：全球新能源汽車需求增長(zhǎng)仍然陡峭 圖：儲(chǔ)能構(gòu)成鋰的第二增長(zhǎng)曲線 5050000

中國(guó)新能源汽車銷量（萬輛）歐洲新能源汽車銷量（萬輛美國(guó)新能源汽車銷量（萬輛）其他地區(qū)新能車銷量（萬輛09 00 01 0E 0E 0E 0

50005000500050000

中國(guó)儲(chǔ)能裝Gh 海外儲(chǔ)能裝G09 00 01 0E 0E 0E 0，聯(lián)，預(yù)測(cè) IE，中游快速擴(kuò)產(chǎn)放大器效應(yīng)助力需求持續(xù)高增根據(jù)鑫欏資訊統(tǒng)計(jì)磷酸鐵正極擴(kuò)產(chǎn)尤為激進(jìn)磷酸鐵鋰產(chǎn)能從2018年底的1812萬噸增加至2021年底的898萬噸年復(fù)合增長(zhǎng)率705%2021年同比增速更是高達(dá)1679%與之前幾年相比2022年磷酸鐵鋰產(chǎn)能擴(kuò)張速度更快截止22Q2可利用產(chǎn)能已高達(dá)1034萬噸，較2021年年底增加136萬噸，預(yù)計(jì)到2022年底磷酸鐵鋰可利用產(chǎn)能將達(dá)到2998萬（預(yù)計(jì)2025年磷酸鐵鋰正極需求僅約250萬噸其中三季度增量最大單季度產(chǎn)能擴(kuò)張達(dá)866萬噸正極材料遠(yuǎn)超需求的擴(kuò)產(chǎn)速度及其帶來的備貨需求，有望凸顯放大器效應(yīng)，助鋰鹽需求持續(xù)高增。時(shí)間公司產(chǎn)能情況湖南能26德方米11北大行8德方米8常州源10湖南能11融通時(shí)間公司產(chǎn)能情況湖南能26德方米11北大行8德方米8常州源10湖南能11融通科20湖南盛15佰利能源5川恒份2江西華6山東元9圣釩技23海螺業(yè)5佰利能源15合計(jì)174202222022320224資料源鑫資，需求持續(xù)向好下鋰供需缺口難填月度供需平衡的角度據(jù)SMM數(shù)據(jù)盡Q2受疫情影響，碳酸鋰及氫氧化鋰在4月和5月出現(xiàn)短暫供需緩解，但下游排產(chǎn)終端銷量仍然高增6-7月中國(guó)鋰鹽重新趨于供需緊張其中7月中國(guó)氫氧化鋰月度供需缺口為1686噸碳酸鋰月度供需缺口為1361噸預(yù)計(jì)隨著8月限電影響供給、下游“金九銀十”旺季的來臨，鋰鹽供需缺口或?qū)⒊掷m(xù)。圖：月度鋰供需平衡，需求持續(xù)向好下供需缺口難填（噸） 氫氧化鋰月度供需平衡(實(shí)物噸) 碳酸鋰月度供需平衡(實(shí)物噸)20000150001000050000-5000-10000M鈷供給：供應(yīng)擾動(dòng)逐漸降低，影響有望邊際減弱，供應(yīng)壓力凸顯（1）隨著2020年以來全球新冠疫情的影響鈷供應(yīng)鏈?zhǔn)艿椒侵抟咔檫\(yùn)輸罷工等影響物流客觀上導(dǎo)致了鈷原料的供應(yīng)緊張但隨著疫情防控的常態(tài)化以及洪水罷工等事件的不可持續(xù)性，我們認(rèn)為在經(jīng)歷了2年的適應(yīng)之后，供應(yīng)端的擾動(dòng)對(duì)鈷影響趨于邊際減弱。從進(jìn)口數(shù)據(jù)看，2022年7月中國(guó)鈷原料進(jìn)口9103金屬噸，環(huán)比大幅增長(zhǎng)31.9%，供應(yīng)擾動(dòng)邊際減弱（2）展望未來，銅鈷礦及紅土鎳礦濕法項(xiàng)目都將貢獻(xiàn)可觀增量隨著mtana復(fù)產(chǎn)華友鈷業(yè)格林美等在印尼布局的鎳項(xiàng)目大規(guī)模投產(chǎn)，供應(yīng)壓力開始凸顯。圖：2年中國(guó)鈷原料進(jìn)口恢復(fù)增長(zhǎng)，運(yùn)輸擾動(dòng)邊際減弱120001000080006000400020002018201801201803201805201807201809201811201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207M

鈷濕法冶煉中間品進(jìn)口（金屬噸） 鈷礦進(jìn)口（金屬噸） 電解鈷進(jìn)口（噸）鈷需求三元材料產(chǎn)量穩(wěn)步向上鈷酸鋰產(chǎn)量重回增長(zhǎng)鈷的下游需求主體電池正極材料主要分為3C的鈷酸鋰電池正極及動(dòng)力的三元電池正極材料從度數(shù)據(jù)來看（1今年2月開始鈷的需求主體鈷酸鋰正極受3C消費(fèi)疲軟影響產(chǎn)量逐月下滑，至6月下降至年內(nèi)月度產(chǎn)量低點(diǎn)5490噸，但是從7月開始逐月恢復(fù)增長(zhǎng)8月鈷酸鋰產(chǎn)量已經(jīng)恢復(fù)至5949噸預(yù)計(jì)“金九銀十的消費(fèi)電子旺季來臨之際鈷酸鋰產(chǎn)量有望持續(xù)增長(zhǎng)（2三元正極材料產(chǎn)量持續(xù)快速增長(zhǎng)8月三元材料產(chǎn)量增長(zhǎng)至歷史高位的59454噸，預(yù)計(jì)隨著下游新能源車市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)、三元電池持續(xù)放量，動(dòng)力電池有望拉動(dòng)鈷需求持續(xù)增長(zhǎng)。圖：2年中國(guó)鈷酸鋰、三元材料產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)（噸） 900080007000600050004000300020001000-

中國(guó)鈷酸鋰產(chǎn)量 中國(guó)三元材料產(chǎn)量（右軸）

700006000050000400003000020000100002017年2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月M需求持續(xù)向好下鈷供給過剩有望緩解月度供需平衡的角度據(jù)SM數(shù)據(jù)中國(guó)鈷原料在4-6月出現(xiàn)較大幅度供給過剩但隨著下游排產(chǎn)終端銷量恢復(fù)月中國(guó)鈷原料供給過剩局面大幅緩解，其中7月中國(guó)四氧化三鈷月度供需缺口為904噸，硫酸鈷月度供給過剩幅度收窄至416噸，預(yù)計(jì)隨著下游旺季的來臨、國(guó)家收儲(chǔ)的推進(jìn)，鈷供需局面或?qū)⒋蠓纳?。圖：中國(guó)月度鈷供需平衡，供給過剩的局面正在逐步緩解（噸） 四氧化三鈷月度供需平衡(實(shí)物噸) 硫酸鈷月度供需平衡(金屬噸)25002000150010005000-500-1000M展望鎳原料供應(yīng)逐步放量電解鎳需求下行隨著濕法中間品和高冰鎳產(chǎn)能釋放，原料供應(yīng)大幅增加，2022年1-7月我國(guó)濕法中間品進(jìn)口量45.5萬噸，同比增加1260%，高冰鎳進(jìn)口量3.7萬噸