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文檔簡介
2006年8月財務顧問在并購項目中的盡職調查和風險控制02006年8月財務顧問在并購項目中的0第一章 財務顧問盡職調查概述 2
第二章 財務顧問盡職調查的限制因素 11第三章 財務顧問在并購項目中的風險因素及控制 20
目錄1第一章 財務顧問盡職調查概述 2 目錄1第一章財務顧問盡職調查概述2第一章財務顧問盡職調查概述2財務顧問開展盡職調查工作的依據(jù)監(jiān)管規(guī)則的要求聘用合同的要求行業(yè)慣例及常理的要求某些情況下,證券市場監(jiān)管機構對收購上市公司交易中財務顧問的盡職調查工作有著明確的要求,比如中國證監(jiān)會的《上市公司收購管理辦法》由于財務顧問在并購過程中所起到的重要作用,尤其是在定價、交易結構設計等重大決策中的核心作用,其所發(fā)表的意見應該有充分的依據(jù)和基礎客戶與投行簽訂的財務顧問服務協(xié)議中,通常包含對盡職調查的范圍、內(nèi)容的詳細要求既謂之盡職調查,則所盡何“職”?3財務顧問開展盡職調查工作的依據(jù)監(jiān)管規(guī)則的要求聘用合同的要求行財務顧問盡職調查的主要對象根據(jù)監(jiān)管機構的要求,對買方進行盡職調查代表買方對交易標的進行盡職調查代表賣方對交易標的進行盡職調查代表賣方對交易進行盡職調查IIIIIIIV在某些情況下,監(jiān)管機構會要求收購人財務顧問對收購人進行盡職調查,側重于調查收購人的資金實力、履約能力、主體資格等方面在某些情況下,根據(jù)法規(guī)要求,被收購公司董事會將聘請獨立財務顧問對交易進行盡職調查,調查主要側重于交易是否公平合理、以及收購人的資格等一般來說,買方均會聘請財務顧問對交易標的進行全面盡職調查,作為買方?jīng)Q策基礎與第一種盡職調查類型相對,賣方也會聘請財務顧問,對交易標的進行調查,為出售工作做準備監(jiān)管機構買方賣方交易標的根據(jù)并購交易中涉及各主體的關系,財務顧問在并購項目中的盡職調查對象大致可以分為四類4財務顧問盡職調查的主要對象代表賣方對交易標的進行盡職調查代表財務顧問盡職調查的目的和主要領域此處替換文本估值及定價作為并購交易中其他各項工作的基礎,開展盡職調查時即應帶著明確的目的進行設計后續(xù)整合方案確定交易結構及條款業(yè)務運營情況調查財務情況調查法律情況調查宏觀和市場環(huán)境調查監(jiān)管環(huán)境調查盡職調查的主要領域盡職調查的目的5財務顧問盡職調查的目的和主要領域此處替換文本估值及定價作為并財務顧問盡職調查的關注要點此處替換文本業(yè)務財務行業(yè)/企業(yè)的業(yè)務模型、盈利模式標的企業(yè)的競爭優(yōu)勢、主要價值驅動因素協(xié)同效應,以及未來潛在的整合成本和整合風險Tips:
在做業(yè)務盡職調查時,可以以估值模型為線索進行調查不要忽視目標公司董事會會議記錄以及決議等法律文件,里面會包含公司業(yè)務的信息,特別是公司戰(zhàn)略歷史財務數(shù)據(jù)的真實性,可靠性預測財務數(shù)據(jù)偏于保守?偏于樂觀?預測的依據(jù)是什么?是否有表外負債?內(nèi)控制度的健全性(審計師的內(nèi)控審計報告)稅務問題(除公司自身稅務情況外,還需關注收購方案所涉及的稅務問題)Tips:
在做財務盡職調查時,要與審計師充分溝通,并且與業(yè)務盡職調查緊密聯(lián)系盡職調查的各方面不僅各有側重,而且應彼此關聯(lián)、綜合考查6財務顧問盡職調查的關注要點此處替換文本業(yè)務財務行財務顧問盡職調查的關注要點(續(xù))人力資源其他管理層聘用和留任問題工會問題離退、內(nèi)退人員負擔及養(yǎng)老金問題Tips:人事的問題對于收購后的成功整合非常重要,不容忽視;投行需起牽頭的作用,具體的工作由適當?shù)闹薪闄C構承擔是否有歷史遺留問題?比如一廠多制等是否存在大股東占用資金、重大同業(yè)競爭等問題Tips:應根據(jù)相關監(jiān)管規(guī)則及實際案例,制定并不斷完善“檢查事項清單”,逐項確認法律公司自身的法律情況:重大的訴訟和法律糾紛、房產(chǎn)土地的權屬問題等交易所涉及的法律問題:股權結構(類別股權安排,優(yōu)先股東、期權等問題)、行業(yè)監(jiān)管規(guī)定、交易涉及的其他監(jiān)管規(guī)則等Tips:
法律盡職調查大致可分為兩部分,一部分為公司本身的法律情況,需要依賴律師去進行調查,投行需要關注未來的風險所在;另一部分為交易所涉及的法律問題,此部分投行要充分組織和參與討論,具體的工作可以以律師為主7財務顧問盡職調查的關注要點(續(xù))人力資源其他管理層聘財務顧問盡職調查的方式盡職調查有多種方式,并無絕對優(yōu)劣,而應根據(jù)調查事項的特點選擇合適的方式我方獨立調查如市場行業(yè)情況、競爭對手情況、供應商情況、網(wǎng)點分布、股價表現(xiàn)、市場估值等我方聘請的專業(yè)機構調查如歷史財務數(shù)據(jù)的準確性、資產(chǎn)質量、法律狀況等權威機構出具的資料如市場數(shù)據(jù)、行業(yè)分析、監(jiān)管政策等訪談如公司戰(zhàn)略、競爭優(yōu)勢、公司歷史和未來發(fā)展等公司出具的文件如未來財務數(shù)據(jù)預測、投資計劃、管理報表等獨立第三方出具的資料如歷史財務數(shù)據(jù)、內(nèi)控制度、資產(chǎn)質量、訴訟裁決等實地考察如投資環(huán)境、員工面貌、公司文化、設備的情況、營業(yè)網(wǎng)點運營情況等典型的盡職調查方式8財務顧問盡職調查的方式盡職調查有多種方式,并無絕對優(yōu)劣,而應財務顧問盡職調查的方式(續(xù))各種方式應綜合運用、彼此驗證官方權威機構出具的市場統(tǒng)計資料目標公司出具的文件獨立市場咨詢顧問的報告管理層訪談/經(jīng)銷商訪談市場份額例子1:市場份額監(jiān)管機構的備案文件獨立審計師出具的內(nèi)控報告目標公司出具的內(nèi)控制度資料管理層訪談內(nèi)控制度例子2:內(nèi)控制度9財務顧問盡職調查的方式(續(xù))各種方式應綜合運用、彼此驗證官方全面盡職調查團隊的組成財務顧問承擔著盡職調查的主要職能,但仍應充分調動專業(yè)機構參與客戶財務顧問/投資銀行審計師律師資產(chǎn)評估機構(若需)市場評估機構(若需)人力資源顧問(若需)財務顧問承擔盡職調查的主要職能,根據(jù)交易需要,聘請其他中介機構,組建盡職調查團隊,統(tǒng)一協(xié)調組織工作在若干專業(yè)領域,財務顧問需要充分調動其他中介參與,比如律師、審計師等對目標公司財務情況進行盡職調查對目標公司的法律情況和監(jiān)管環(huán)境進行盡職調查國有產(chǎn)權的買賣一般需要資產(chǎn)評估師出具報告此外,在勘探、船運行業(yè),目標公司價值受資產(chǎn)質量影響較大,一般也會聘請資產(chǎn)評估師進行資產(chǎn)鑒定當目標公司的收益受行業(yè)和市場預測影響較大時,可以聘請專業(yè)的市場機構對目標公司的行業(yè)和業(yè)務情況進行盡職調查當目標公司面臨一些復雜的人事情況時,比如有養(yǎng)老金、離職補償?shù)葐栴}時,對目標公司的人力資源情況進行盡職調查資源評估機構(若需)當目標公司為資源類型企業(yè)時,需聘請資源評估機構對其資源進行鑒定和評估10全面盡職調查團隊的組成財務顧問承擔著盡職調查的主要職能,但仍第二章財務顧問盡職調查的限制因素11第二章財務顧問盡職調查的限制因素11限制因素一:保密的要求
限制因素:盡職調查工作往往和保密工作的要求發(fā)生矛盾,特別是在買賣雙方有一方或者雙方均為上市公司的并購交易中,盡職調查工作容易引起消息泄漏,從而引發(fā)上市公司的股價發(fā)生波動事實證明,很多上市公司的股價在收購前已經(jīng)發(fā)生了異動,下圖請見近期國內(nèi)市場上市公司收購的兩起案例
應對措施:周全的保密工作是盡職調查工作開展的前提;作為財務顧問,一方面要保證交易涉及的相關方均簽署了保密協(xié)議(比如客戶、中介機構、目標公司等),另一方面,也要向各方,特別是客戶強調保密的重要性和相關的法律責任12限制因素一:保密的要求限制因素:12限制因素二:上市公司的信息披露要求
限制因素:根據(jù)《證券法》及交易所的上市規(guī)則,上市公司應當及時、公平地披露所有對本公司股票及其衍生品種交易價格可能產(chǎn)生較大影響的信息,因此,理論上來說,上市公司所有重要情況均已公開披露,目標公司也可能以此為由,在簽署收購協(xié)議前,拒絕提供進一步的信息同時,如果收購事項已經(jīng)難以保密,或者已經(jīng)泄露或市場出現(xiàn)傳聞,或者上市公司股票及其衍生品種的交易發(fā)生異常波動,則上市公司也需要及時披露有關情況,這將給收購人及財務顧問進行盡職調查工作的帶來很大的難度,在嚴格的信息披露制度規(guī)定下,即使目標公司愿意配合,但盡職調查工作也無法大規(guī)模的開展
應對措施:
采用分階段推進盡職調查的辦法:在項目的最初階段,先以公開信息為主做內(nèi)部研究,待雙方基本商定合作意向,再要求對方安排補充盡職調查,有針對性地解決若干問題,在此基礎上形成最后協(xié)議
有限的盡職調查+有效的法律條款保護:常見的法律保護條款如:(a)要求賣方在買賣協(xié)議中提供一定的聲明和保證,若日后發(fā)現(xiàn)問題,則可援引協(xié)議提出索賠;(b)要求賣方在一個第三方帳戶中存入一定的資金,如果賣方違約,則買方自動獲得賠償;(c)收購價格根據(jù)未來企業(yè)運營情況進行追溯調整的機制落實事后追索責任:一般的事后追索的對象都為股份的出售方,即上市公司的大股東;如果上市公司不存在大股東,則相關的賠償責任也可以為上市公司自身,或者其董事、高管個人13限制因素二:上市公司的信息披露要求限制因素:應對措施:1限制因素三:被調查對象的開放程度
限制因素:被調查企業(yè)主觀上積極的支持和配合對于盡職調查工作的順利開展非常重要盡職調查需要全面了解公司的情況,不可避免的涉及到宏觀戰(zhàn)略、商業(yè)機密以及一些較為敏感的信息,因此,企業(yè)常常會從自我保護的立場出發(fā)拒絕提供機密資料,甚至對整個盡職調查工作表示出不合作的態(tài)度,為財務顧問盡職調查工作的開展帶來了難度
應對措施:與盡職調查各參與方簽訂嚴格的保密協(xié)議,對相關人員進行保密義務和責任的培訓,明確相應的法律責任;并在內(nèi)部注重長期、持續(xù)地建立誠信意識和形象與受調查企業(yè)簽訂嚴格的保密協(xié)議,與企業(yè)溝通保密協(xié)議的作用和法律約束力,取得企業(yè)的支持和理解對受調查企業(yè)進行培訓,告知其盡職調查工作的重要性,說明盡職調查所涉及的重大法律責任采用企業(yè)可以接受的盡職調查方式,比如將盡職調查人員控制在一定范圍內(nèi)、機密信息不復印、不外帶等,消除企業(yè)的顧慮14限制因素三:被調查對象的開放程度限制因素:應對措施:1限制因素四:時間的要求
限制因素:收購項目不同于IPO項目,對時間的要求很高,制約了盡職調查開展的程度,主要原因如下:收購項目的進度很重要,時間越長,項目的變數(shù)就越多,泄密的可能性也越大,容易導致項目失敗涉及到上市公司的收購,監(jiān)管機構對于相關信息披露的時間點有嚴格的要求,一旦公告,就進入自動的執(zhí)行程序,需按時進行各種披露客戶一般對收購項目的完成時間也有較高的要求
應對措施:事先在內(nèi)部做充分的準備:事先充分熟悉背景情況,根據(jù)公開資料做充分的案頭研究;保證參與盡職調查的其他各方也熟悉相關情況
制定周密的盡職調查計劃和清單:根據(jù)交易特點,明確調查重點,選擇合適形式,充分考慮各種可能的情況,制定周密的調查計劃和預案15限制因素四:時間的要求限制因素:收購項目不同于IPO項目,財務顧問盡職的衡量標準
前述的種種限制因素從客觀上制約了盡職調查工作的開展,因此如何衡量財務顧問的盡職與否,如何評價盡職調查的有效與否,是一個需要仔細思索的問題
綜合考慮:交易特征、客戶需求、外部環(huán)境時間/成本上的可行性是否根據(jù)實際情況有針對性地采取了恰當方法
盡職調查不應當總是“絕對”的、結論性的,而應允許有“調查不清楚”的情況,但關鍵是財務顧問是否在相關文件中向監(jiān)管機構、客戶及投資者如實披露是否提出了切實有效的應對措施依賴第三方判斷自身判斷直接/依靠自身收集資料間接/依靠被調查對象所提供資料盡職?不盡職?16財務顧問盡職的衡量標準前述的種種限制因素從客觀上制約了盡案例一盡職調查的安排盡職調查的限制因素目標公司已為上市公司,大股東拒絕安排收購人對上市公司做直接的盡職調查由于股價波動,被迫公告,公告后根據(jù)規(guī)定必須在一定時間內(nèi)完成盡職調查,公告收購文件,盡職調查的時間有限
時間:2周
形式和關注內(nèi)容:業(yè)務、財務盡職調查以公開披露的信息為主做了充分的研究,比如招股書、年報、中報、網(wǎng)站資料等,并安排了與目標公司管理層的電話訪談法律盡職調查主要通過大股東提供一些基礎的法律資料,并加以對公開信息的調查來進行;調查內(nèi)容主要圍繞運營牌照的有效性、重大的訴訟和糾紛、關聯(lián)交易、重大貸款和抵押事項、股東結構等其他應對措施:要求大股東在交易協(xié)議中提供一定的承諾和保障17案例一盡職調查的安排盡職調查的限制因素目標公司已為上市公司案例二收購人對財務顧問對買方盡職調查的責任了解不深,配合力度不夠提示性公告后,財務顧問必須盡快完成對買方的盡職調查,才能按時發(fā)布收購公告
時間:2周
形式:向收購人財務部發(fā)出了盡職調查清單,并且安排了與其財務主管的訪談關注內(nèi)容:對收購人的資金實力和財務情況做了詳細的分析除了關注用于本次項目的收購資金的確定性和及時性外,還重點關注了收購人在支付收購資金后的持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營能力其他應對措施:要求收購人向財務顧問出具了承諾函盡職調查的安排盡職調查的限制因素18案例二收購人對財務顧問對買方盡職調查的責任了解不深,配合力案例三在交易逐漸深入時,目標企業(yè)董事會收到檢舉信,反映目標公司的內(nèi)控制度不健全、存在嚴重的漏洞;對方當即將此信轉給我方我方面臨諸多限制因素:對方已無法律責任,我方將承擔全部責任用于進一步盡職調查的時間非常有限,而檢舉信所涉問題十分廣泛對方以上市公司信息披露限制為由,拒絕提供內(nèi)控報告、審計底稿媒體已對本次項目給予高度關注,進一步調查對保密工作提出更高要求我方沉著應對,采取多種形式有效實施進一步盡職調查:召開專題訪談會,由對方董事長、CEO、CFO等說明情況派出由內(nèi)控、財務、法律等方面中介及我方熟悉業(yè)務人員組成的調查團隊,進入對方一線企業(yè),從多角度、多層次現(xiàn)場檢驗其內(nèi)控制度的有效性根據(jù)檢舉信內(nèi)容,有針對性地提出調查清單,要求對方書面回答并作為“聲明與承諾”的一部分寫入正式協(xié)議要求對方繳納保證金,如交易后一年內(nèi)發(fā)現(xiàn)進一步問題將從中扣除我方向對方鄭重做出嚴格保密的承諾;并且要求我方調查隊伍避免以任何形式與媒體接觸盡職調查的安排盡職調查的限制因素19案例三在交易逐漸深入時,目標企業(yè)董事會收到檢舉信,反映目標第三章財務顧問在并購項目中的風險因素及控制20第三章財務顧問在并購項目中的風險因素及控制20財務顧問在并購項目中的風險因素與標的資產(chǎn)相關的主要風險
從根本上影響并購項目的事項:目標企業(yè)對事實的重大隱瞞或有意偏離
對價值有影響的事項:不會從根本上動搖項目的合理性,但會影響標的資產(chǎn)的價值;比如未來預測的準確性等
對后續(xù)整合有影響的事項:在交易發(fā)生前不存在、但交易完成后可能出現(xiàn)的問題、成本或挑戰(zhàn),從而給后續(xù)整合帶來困難與買方相關的主要風險
合規(guī)要求:不符合監(jiān)管規(guī)則在主體資格等方面的要求;或在操作程序等方面未嚴格遵守規(guī)則
責任劃分:財務顧問擔負何種責任、應承擔哪些風險;買方自身應承擔哪些風險與交易執(zhí)行相關的主要風險
保密
估值/市場波動
交易涉及的不同利益方之間的沖突
監(jiān)管機構審批及公司內(nèi)部批準事項
競購與反并購
時間表的控制21財務顧問在并購項目中的風險因素與標的資產(chǎn)相關的主要風險從根財務顧問處理風險的主要原則
深入理解相關監(jiān)管規(guī)則,全面把握項目具體情況對整個項目所涉及的各方面風險進行全面評估,確定風險的性質和可能的危害根據(jù)監(jiān)管規(guī)則、財務顧問業(yè)務的性質和行業(yè)慣例,明確責任劃分,即哪些是財務顧問應當承擔的風險,哪些是財務顧問不應當承擔、也無法承擔的風險如以標的資產(chǎn)相關風險為例:原則一:全面把握,充分評估原則二:承擔能承擔的,不承擔不能承擔的屬于財務顧問責任不屬于財務顧問責任應當關注到某一風險因素而未予關注對風險予以了充分關注采取了應采取的方式予以調查對調查結果作出了必要提示,且/或就相關問題提出了應對方案,但:被調查對象刻意隱瞞;或客戶未采納財務顧問的建議雖關注到但未能達到“盡職”標準雖關注到、且通過盡職調查發(fā)現(xiàn)了某一風險,但未能向客戶作出必要提示22財務顧問處理風險的主要原則深入理解相關監(jiān)管規(guī)則,全面把握項財務顧問處理風險的主要原則(續(xù))
財務顧問的首要職責之一是就項目的整體風險為客戶作出全面、客觀的分析就監(jiān)管規(guī)則的要求以及收購標的及交易結構等方面所蘊含的風險進行重點提示在項目實施前就財務顧問應該且能夠承擔及客戶必須承擔的風險進行明確的約定在項目執(zhí)行過程中,隨時對出現(xiàn)的風險作出提示,并提出切實可行的方案充分“盡職”的調查是化解風險的基礎處理各種執(zhí)行難題的豐富經(jīng)驗和高度專業(yè)水平完善的質量控制流程和內(nèi)部監(jiān)督機制原則三:與客戶就項目整體風險及雙方的責任劃分進行事先、明確的溝通和約定原則四:以堅實的盡職調查和高度的專業(yè)水平化解所承擔的風險23財務顧問處理風險的主要原則(續(xù))財務顧問的首要職責之一是就一些操作經(jīng)驗及建議
盡職調查行為本身:清單、問卷,會議記錄,照片等
被調查對象的回復:盡可能采取書面形式,并盡可能保留文件資料復印件
與客戶之間的溝通、匯報材料等充分保留證據(jù)
對內(nèi):在項目實施的各環(huán)節(jié),與客戶進行順暢的溝通,及時提示各種風險(如“我們已實施了必要調查,但由于客觀因素限制,未能明確問題的全部情況”)此外,項目組成員與公司領導層、內(nèi)控部門之間也應保持必要的溝通
對外:財務顧問在發(fā)表意見、出具材料時,應對得出意見的基礎、已開展及未開展的工作、尚存在的不確定因素等作出明示進行必要的對內(nèi)、對外“披露”
并購項目可能涉及多個專業(yè)領域,財務顧問不可能、也不應該承擔自身無能力承擔的責任但財務顧問應在項目初期根據(jù)實際情況及時提出建議,并協(xié)助客戶協(xié)調各機構的工作,促使其按照統(tǒng)一的時間表、嚴格保密并客觀公正地發(fā)揮其專業(yè)能力充分利用其他專業(yè)機構24一些操作經(jīng)驗及建議盡職調查行為本身:清單、問卷,會議記錄,2006年8月財務顧問在并購項目中的盡職調查和風險控制252006年8月財務顧問在并購項目中的0第一章 財務顧問盡職調查概述 2
第二章 財務顧問盡職調查的限制因素 11第三章 財務顧問在并購項目中的風險因素及控制 20
目錄26第一章 財務顧問盡職調查概述 2 目錄1第一章財務顧問盡職調查概述27第一章財務顧問盡職調查概述2財務顧問開展盡職調查工作的依據(jù)監(jiān)管規(guī)則的要求聘用合同的要求行業(yè)慣例及常理的要求某些情況下,證券市場監(jiān)管機構對收購上市公司交易中財務顧問的盡職調查工作有著明確的要求,比如中國證監(jiān)會的《上市公司收購管理辦法》由于財務顧問在并購過程中所起到的重要作用,尤其是在定價、交易結構設計等重大決策中的核心作用,其所發(fā)表的意見應該有充分的依據(jù)和基礎客戶與投行簽訂的財務顧問服務協(xié)議中,通常包含對盡職調查的范圍、內(nèi)容的詳細要求既謂之盡職調查,則所盡何“職”?28財務顧問開展盡職調查工作的依據(jù)監(jiān)管規(guī)則的要求聘用合同的要求行財務顧問盡職調查的主要對象根據(jù)監(jiān)管機構的要求,對買方進行盡職調查代表買方對交易標的進行盡職調查代表賣方對交易標的進行盡職調查代表賣方對交易進行盡職調查IIIIIIIV在某些情況下,監(jiān)管機構會要求收購人財務顧問對收購人進行盡職調查,側重于調查收購人的資金實力、履約能力、主體資格等方面在某些情況下,根據(jù)法規(guī)要求,被收購公司董事會將聘請獨立財務顧問對交易進行盡職調查,調查主要側重于交易是否公平合理、以及收購人的資格等一般來說,買方均會聘請財務顧問對交易標的進行全面盡職調查,作為買方?jīng)Q策基礎與第一種盡職調查類型相對,賣方也會聘請財務顧問,對交易標的進行調查,為出售工作做準備監(jiān)管機構買方賣方交易標的根據(jù)并購交易中涉及各主體的關系,財務顧問在并購項目中的盡職調查對象大致可以分為四類29財務顧問盡職調查的主要對象代表賣方對交易標的進行盡職調查代表財務顧問盡職調查的目的和主要領域此處替換文本估值及定價作為并購交易中其他各項工作的基礎,開展盡職調查時即應帶著明確的目的進行設計后續(xù)整合方案確定交易結構及條款業(yè)務運營情況調查財務情況調查法律情況調查宏觀和市場環(huán)境調查監(jiān)管環(huán)境調查盡職調查的主要領域盡職調查的目的30財務顧問盡職調查的目的和主要領域此處替換文本估值及定價作為并財務顧問盡職調查的關注要點此處替換文本業(yè)務財務行業(yè)/企業(yè)的業(yè)務模型、盈利模式標的企業(yè)的競爭優(yōu)勢、主要價值驅動因素協(xié)同效應,以及未來潛在的整合成本和整合風險Tips:
在做業(yè)務盡職調查時,可以以估值模型為線索進行調查不要忽視目標公司董事會會議記錄以及決議等法律文件,里面會包含公司業(yè)務的信息,特別是公司戰(zhàn)略歷史財務數(shù)據(jù)的真實性,可靠性預測財務數(shù)據(jù)偏于保守?偏于樂觀?預測的依據(jù)是什么?是否有表外負債?內(nèi)控制度的健全性(審計師的內(nèi)控審計報告)稅務問題(除公司自身稅務情況外,還需關注收購方案所涉及的稅務問題)Tips:
在做財務盡職調查時,要與審計師充分溝通,并且與業(yè)務盡職調查緊密聯(lián)系盡職調查的各方面不僅各有側重,而且應彼此關聯(lián)、綜合考查31財務顧問盡職調查的關注要點此處替換文本業(yè)務財務行財務顧問盡職調查的關注要點(續(xù))人力資源其他管理層聘用和留任問題工會問題離退、內(nèi)退人員負擔及養(yǎng)老金問題Tips:人事的問題對于收購后的成功整合非常重要,不容忽視;投行需起牽頭的作用,具體的工作由適當?shù)闹薪闄C構承擔是否有歷史遺留問題?比如一廠多制等是否存在大股東占用資金、重大同業(yè)競爭等問題Tips:應根據(jù)相關監(jiān)管規(guī)則及實際案例,制定并不斷完善“檢查事項清單”,逐項確認法律公司自身的法律情況:重大的訴訟和法律糾紛、房產(chǎn)土地的權屬問題等交易所涉及的法律問題:股權結構(類別股權安排,優(yōu)先股東、期權等問題)、行業(yè)監(jiān)管規(guī)定、交易涉及的其他監(jiān)管規(guī)則等Tips:
法律盡職調查大致可分為兩部分,一部分為公司本身的法律情況,需要依賴律師去進行調查,投行需要關注未來的風險所在;另一部分為交易所涉及的法律問題,此部分投行要充分組織和參與討論,具體的工作可以以律師為主32財務顧問盡職調查的關注要點(續(xù))人力資源其他管理層聘財務顧問盡職調查的方式盡職調查有多種方式,并無絕對優(yōu)劣,而應根據(jù)調查事項的特點選擇合適的方式我方獨立調查如市場行業(yè)情況、競爭對手情況、供應商情況、網(wǎng)點分布、股價表現(xiàn)、市場估值等我方聘請的專業(yè)機構調查如歷史財務數(shù)據(jù)的準確性、資產(chǎn)質量、法律狀況等權威機構出具的資料如市場數(shù)據(jù)、行業(yè)分析、監(jiān)管政策等訪談如公司戰(zhàn)略、競爭優(yōu)勢、公司歷史和未來發(fā)展等公司出具的文件如未來財務數(shù)據(jù)預測、投資計劃、管理報表等獨立第三方出具的資料如歷史財務數(shù)據(jù)、內(nèi)控制度、資產(chǎn)質量、訴訟裁決等實地考察如投資環(huán)境、員工面貌、公司文化、設備的情況、營業(yè)網(wǎng)點運營情況等典型的盡職調查方式33財務顧問盡職調查的方式盡職調查有多種方式,并無絕對優(yōu)劣,而應財務顧問盡職調查的方式(續(xù))各種方式應綜合運用、彼此驗證官方權威機構出具的市場統(tǒng)計資料目標公司出具的文件獨立市場咨詢顧問的報告管理層訪談/經(jīng)銷商訪談市場份額例子1:市場份額監(jiān)管機構的備案文件獨立審計師出具的內(nèi)控報告目標公司出具的內(nèi)控制度資料管理層訪談內(nèi)控制度例子2:內(nèi)控制度34財務顧問盡職調查的方式(續(xù))各種方式應綜合運用、彼此驗證官方全面盡職調查團隊的組成財務顧問承擔著盡職調查的主要職能,但仍應充分調動專業(yè)機構參與客戶財務顧問/投資銀行審計師律師資產(chǎn)評估機構(若需)市場評估機構(若需)人力資源顧問(若需)財務顧問承擔盡職調查的主要職能,根據(jù)交易需要,聘請其他中介機構,組建盡職調查團隊,統(tǒng)一協(xié)調組織工作在若干專業(yè)領域,財務顧問需要充分調動其他中介參與,比如律師、審計師等對目標公司財務情況進行盡職調查對目標公司的法律情況和監(jiān)管環(huán)境進行盡職調查國有產(chǎn)權的買賣一般需要資產(chǎn)評估師出具報告此外,在勘探、船運行業(yè),目標公司價值受資產(chǎn)質量影響較大,一般也會聘請資產(chǎn)評估師進行資產(chǎn)鑒定當目標公司的收益受行業(yè)和市場預測影響較大時,可以聘請專業(yè)的市場機構對目標公司的行業(yè)和業(yè)務情況進行盡職調查當目標公司面臨一些復雜的人事情況時,比如有養(yǎng)老金、離職補償?shù)葐栴}時,對目標公司的人力資源情況進行盡職調查資源評估機構(若需)當目標公司為資源類型企業(yè)時,需聘請資源評估機構對其資源進行鑒定和評估35全面盡職調查團隊的組成財務顧問承擔著盡職調查的主要職能,但仍第二章財務顧問盡職調查的限制因素36第二章財務顧問盡職調查的限制因素11限制因素一:保密的要求
限制因素:盡職調查工作往往和保密工作的要求發(fā)生矛盾,特別是在買賣雙方有一方或者雙方均為上市公司的并購交易中,盡職調查工作容易引起消息泄漏,從而引發(fā)上市公司的股價發(fā)生波動事實證明,很多上市公司的股價在收購前已經(jīng)發(fā)生了異動,下圖請見近期國內(nèi)市場上市公司收購的兩起案例
應對措施:周全的保密工作是盡職調查工作開展的前提;作為財務顧問,一方面要保證交易涉及的相關方均簽署了保密協(xié)議(比如客戶、中介機構、目標公司等),另一方面,也要向各方,特別是客戶強調保密的重要性和相關的法律責任37限制因素一:保密的要求限制因素:12限制因素二:上市公司的信息披露要求
限制因素:根據(jù)《證券法》及交易所的上市規(guī)則,上市公司應當及時、公平地披露所有對本公司股票及其衍生品種交易價格可能產(chǎn)生較大影響的信息,因此,理論上來說,上市公司所有重要情況均已公開披露,目標公司也可能以此為由,在簽署收購協(xié)議前,拒絕提供進一步的信息同時,如果收購事項已經(jīng)難以保密,或者已經(jīng)泄露或市場出現(xiàn)傳聞,或者上市公司股票及其衍生品種的交易發(fā)生異常波動,則上市公司也需要及時披露有關情況,這將給收購人及財務顧問進行盡職調查工作的帶來很大的難度,在嚴格的信息披露制度規(guī)定下,即使目標公司愿意配合,但盡職調查工作也無法大規(guī)模的開展
應對措施:
采用分階段推進盡職調查的辦法:在項目的最初階段,先以公開信息為主做內(nèi)部研究,待雙方基本商定合作意向,再要求對方安排補充盡職調查,有針對性地解決若干問題,在此基礎上形成最后協(xié)議
有限的盡職調查+有效的法律條款保護:常見的法律保護條款如:(a)要求賣方在買賣協(xié)議中提供一定的聲明和保證,若日后發(fā)現(xiàn)問題,則可援引協(xié)議提出索賠;(b)要求賣方在一個第三方帳戶中存入一定的資金,如果賣方違約,則買方自動獲得賠償;(c)收購價格根據(jù)未來企業(yè)運營情況進行追溯調整的機制落實事后追索責任:一般的事后追索的對象都為股份的出售方,即上市公司的大股東;如果上市公司不存在大股東,則相關的賠償責任也可以為上市公司自身,或者其董事、高管個人38限制因素二:上市公司的信息披露要求限制因素:應對措施:1限制因素三:被調查對象的開放程度
限制因素:被調查企業(yè)主觀上積極的支持和配合對于盡職調查工作的順利開展非常重要盡職調查需要全面了解公司的情況,不可避免的涉及到宏觀戰(zhàn)略、商業(yè)機密以及一些較為敏感的信息,因此,企業(yè)常常會從自我保護的立場出發(fā)拒絕提供機密資料,甚至對整個盡職調查工作表示出不合作的態(tài)度,為財務顧問盡職調查工作的開展帶來了難度
應對措施:與盡職調查各參與方簽訂嚴格的保密協(xié)議,對相關人員進行保密義務和責任的培訓,明確相應的法律責任;并在內(nèi)部注重長期、持續(xù)地建立誠信意識和形象與受調查企業(yè)簽訂嚴格的保密協(xié)議,與企業(yè)溝通保密協(xié)議的作用和法律約束力,取得企業(yè)的支持和理解對受調查企業(yè)進行培訓,告知其盡職調查工作的重要性,說明盡職調查所涉及的重大法律責任采用企業(yè)可以接受的盡職調查方式,比如將盡職調查人員控制在一定范圍內(nèi)、機密信息不復印、不外帶等,消除企業(yè)的顧慮39限制因素三:被調查對象的開放程度限制因素:應對措施:1限制因素四:時間的要求
限制因素:收購項目不同于IPO項目,對時間的要求很高,制約了盡職調查開展的程度,主要原因如下:收購項目的進度很重要,時間越長,項目的變數(shù)就越多,泄密的可能性也越大,容易導致項目失敗涉及到上市公司的收購,監(jiān)管機構對于相關信息披露的時間點有嚴格的要求,一旦公告,就進入自動的執(zhí)行程序,需按時進行各種披露客戶一般對收購項目的完成時間也有較高的要求
應對措施:事先在內(nèi)部做充分的準備:事先充分熟悉背景情況,根據(jù)公開資料做充分的案頭研究;保證參與盡職調查的其他各方也熟悉相關情況
制定周密的盡職調查計劃和清單:根據(jù)交易特點,明確調查重點,選擇合適形式,充分考慮各種可能的情況,制定周密的調查計劃和預案40限制因素四:時間的要求限制因素:收購項目不同于IPO項目,財務顧問盡職的衡量標準
前述的種種限制因素從客觀上制約了盡職調查工作的開展,因此如何衡量財務顧問的盡職與否,如何評價盡職調查的有效與否,是一個需要仔細思索的問題
綜合考慮:交易特征、客戶需求、外部環(huán)境時間/成本上的可行性是否根據(jù)實際情況有針對性地采取了恰當方法
盡職調查不應當總是“絕對”的、結論性的,而應允許有“調查不清楚”的情況,但關鍵是財務顧問是否在相關文件中向監(jiān)管機構、客戶及投資者如實披露是否提出了切實有效的應對措施依賴第三方判斷自身判斷直接/依靠自身收集資料間接/依靠被調查對象所提供資料盡職?不盡職?41財務顧問盡職的衡量標準前述的種種限制因素從客觀上制約了盡案例一盡職調查的安排盡職調查的限制因素目標公司已為上市公司,大股東拒絕安排收購人對上市公司做直接的盡職調查由于股價波動,被迫公告,公告后根據(jù)規(guī)定必須在一定時間內(nèi)完成盡職調查,公告收購文件,盡職調查的時間有限
時間:2周
形式和關注內(nèi)容:業(yè)務、財務盡職調查以公開披露的信息為主做了充分的研究,比如招股書、年報、中報、網(wǎng)站資料等,并安排了與目標公司管理層的電話訪談法律盡職調查主要通過大股東提供一些基礎的法律資料,并加以對公開信息的調查來進行;調查內(nèi)容主要圍繞運營牌照的有效性、重大的訴訟和糾紛、關聯(lián)交易、重大貸款和抵押事項、股東結構等其他應對措施:要求大股東在交易協(xié)議中提供一定的承諾和保障42案例一盡職調查的安排盡職調查的限制因素目標公司已為上市公司案例二收購人對財務顧問對買方盡職調查的責任了解不深,配合力度不夠提示性公告后,財務顧問必須盡快完成對買方的盡職調查,才能按時發(fā)布收購公告
時間:2周
形式:向收購人財務部發(fā)出了盡職調查清單,并且安排了與其財務主管的訪談關注內(nèi)容:對收購人的資金實力和財務情況做了詳細的分析除了關注用于本次項目的收購資金的確定性和及時性外,還重點關注了收購人在支付收購資金后的持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營能力其他應對措施:要求收購人向財務顧問出具了承諾函盡職調查的安排盡職調查的限制因素43案例二收購人對財務顧問對買方盡職調查的責任了解不深,配合力案例三在交易逐漸深入時,目標企業(yè)董事會收到檢舉信,反映目標公司的內(nèi)控制度不健全、存在嚴重的漏洞;對方當即將此信轉給我方我方面臨諸多限制因素:對方已無法律責任,我方將承擔全部責任用于進一步盡職調查的時間非常有限,而檢舉信所涉問題十分廣泛對方以上市公司信息披露限制為由,拒絕提供內(nèi)控報告、審計底稿媒體已對本次項目給予高度關注,進一步調查對保密工作提出更高要求我方沉著應對,采取多種形式有效實施進一步盡職調查:召開專題訪談會,由對方董事長、CEO、CFO等說明情況派出由內(nèi)控、財務、法律等方面中介及我方熟悉業(yè)務人員組成的調查團隊,進入對方一線企業(yè),從多角度、多層次現(xiàn)場檢驗其內(nèi)控制度的有效性根據(jù)檢舉信內(nèi)容,有針對性地提出調查清單,要求對方書面回答并作為“聲明與承諾”的一部分寫入正式協(xié)議要求對方繳納保證金,如交易后一年內(nèi)發(fā)現(xiàn)進一步問題將從中扣除我方向對方鄭重做出嚴格保密的承諾;并且要求我方調查隊伍避免以任何形式與媒體接觸盡職調查的安排盡職調查的限制因素44案例三在交易逐漸深入時,目標企業(yè)董事會收到檢舉信,反映目標第三章財務顧問在并購項目中的風險因素及控制45第三章財務顧問在并購項目中的風險因素及控制20財務
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