證 券行業(yè)投資策略：券商轉(zhuǎn)型之路仍在繼續(xù)

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、2018年證券行業(yè)回顧 4（一）行情面：板塊總體下跌，整體排名第六 4（二）基本面：全年業(yè)績(jī)大概率回落，估值位于底部區(qū)間 5（三）政策面：從嚴(yán)監(jiān)管與邊際調(diào)整并行 6二、強(qiáng)者恒強(qiáng)局面持續(xù)，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)占比提升 8（一）行業(yè)集中度提升，強(qiáng)者恒強(qiáng)局面持續(xù) 81、行業(yè)集中度整體提升 82、業(yè)績(jī)分化、業(yè)務(wù)分層 93、創(chuàng)新業(yè)務(wù)政策向大券商傾斜 10（二）各業(yè)務(wù)整體下滑，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)比重上升 131、券商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)整體低迷 132、重資產(chǎn)業(yè)務(wù)比重有所提升 163、業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)壓力有所緩解 17三、政策預(yù)期改善，券商迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇 18（一）政策預(yù)期改善，對(duì)外開放加快 181、政策環(huán)境有所改善，預(yù)期向好 182、對(duì)外開放速度加快 193、創(chuàng)新業(yè)務(wù)審批提速 20（二）券商轉(zhuǎn)型之路仍在繼續(xù) 211、券商競(jìng)爭(zhēng)格局依然嚴(yán)峻 222、戰(zhàn)略差異化競(jìng)爭(zhēng) 233、業(yè)務(wù)精細(xì)化發(fā)展 24四、投資建議 25五、風(fēng)險(xiǎn)提示 26圖表目錄圖表1：2018年非銀行金融板塊漲幅排名前列 4圖表2：2018年非銀子行業(yè)漲跌幅情況 4圖表3：證券行業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)二季度最低（單位：億元） 5圖表4：證券行業(yè)估值位于底部區(qū)域 5圖表5：上市券商估值情況 6圖表6：2018年上半年政策延續(xù)從嚴(yán)監(jiān)管趨勢(shì) 7圖表7：社會(huì)融資規(guī)模存量同比增速下滑 7圖表8：委托貸款規(guī)模自2018年起逐月下降 7圖表9：券商資管規(guī)模自2017Q2起下降 8圖表10：信托貸款規(guī)模自3月份開始收縮 8圖表證券行業(yè)CR5數(shù)據(jù) 9圖表12：證券行業(yè)CR10數(shù)據(jù) 9圖表13：2018年券商業(yè)績(jī)表現(xiàn)出現(xiàn)分化 10圖表14：證券公司股東資質(zhì)試行分類管理 圖表15：分類評(píng)級(jí)結(jié)果影響交易商分層 12圖表16：場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商和二級(jí)交易商名單 13圖表17：2018年股票日均成交額為近四年最低 14圖表18：傭金率持續(xù)下滑但有所放緩 14圖表19：2018年券商資管規(guī)模持續(xù)下降 15圖表20：2018年滬深300和中證全債趨勢(shì)圖 15圖表21：2018年兩融余額規(guī)模下降 15圖表22：2018年5月后滬深兩融余額逐月下降 15圖表23：券商收入結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化 16圖表24：重資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入比重有所提升 16圖表25：2018年共有5家新上市券商 17圖表26：2018年共有6家上市券商謀求增資擴(kuò)股 17圖表27：2018年下半年政策環(huán)境有所放松 19圖表28：已有16家券商獲得基金托管人資格 21圖表29：瑞銀四大業(yè)務(wù)版塊以財(cái)富管理為核心 24圖表30：高盛向科技轉(zhuǎn)型 24圖表31：中信證券（600030.SH）盈利預(yù)測(cè) 26圖表32：華泰證券（601688.SH）盈利預(yù)測(cè) 26一、2018年證券行業(yè)回顧（一）行情面：板塊總體下跌，整體排名第六201824.28%2930025.31%300指數(shù)1.03個(gè)百分點(diǎn)。圖表1：2018年非銀行金融板塊漲幅排名前列0-5-10-15-20-25-30-35-40餐飲旅游餐飲旅游石油石化食品飲料農(nóng)林牧漁非銀行建筑電力及公用事業(yè)商貿(mào)零售綜合數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華融證券圖表2：2018年非銀子行業(yè)漲跌幅情況0-10-20-30-40-50-60證券 保險(xiǎn) 信托 其他非銀行金融數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華融證券201825.67%21.74%，49.76%30.21%。（二）基本面：全年業(yè)績(jī)大概率回落，估值位于底部區(qū)間2018081311,265.72328.6140.53%2018圖表3：證券行業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)二季度最低（單位：億元）圖表4：證券行業(yè)估值位于底部區(qū)域670660650640630620610600590580570

2018Q1 2018Q2 2018Q3營(yíng)業(yè)收入 凈利潤(rùn)（右軸）

250 6200 54150 3100 2150 00

0證券PB 證券PE數(shù)據(jù)來(lái)：Wind，華融證券 數(shù)據(jù)源：Wind，華融券PB0.8-2.51-2PB1.4倍,1.1-1.4PE15-120PE倍，PEPE3920105：上市券商估值情況15010050財(cái)通證券第一創(chuàng)業(yè)東北證券東方證券東吳證券東興證券方正證券光大證券廣發(fā)證券國(guó)海證券國(guó)金證券國(guó)泰君安國(guó)信證券國(guó)元證券海通證券華安證券華泰證券華西證券南京證券山西證券申萬(wàn)宏源太平洋天風(fēng)證券西部證券西南證券興業(yè)證券長(zhǎng)城證券長(zhǎng)江證券招商證券浙商證券中國(guó)銀河中信建投中信證券中原證券0財(cái)通證券第一創(chuàng)業(yè)東北證券東方證券東吳證券東興證券方正證券光大證券廣發(fā)證券國(guó)海證券國(guó)金證券國(guó)泰君安國(guó)信證券國(guó)元證券海通證券華安證券華泰證券華西證券南京證券山西證券申萬(wàn)宏源太平洋天風(fēng)證券西部證券西南證券興業(yè)證券長(zhǎng)城證券長(zhǎng)江證券招商證券浙商證券中國(guó)銀河中信建投中信證券中原證券-50-100-150-200-250-300-350

市盈率 市凈率(右軸）

32.521.510.50數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華融證券（三）政策面：從嚴(yán)監(jiān)管與邊際調(diào)整并行2018-金融-2018201813.9712.5810%20172017Q118.774.59201820188.6520180.757.9萬(wàn)億。整體來(lái)看，金融去杠桿效果顯著，基本達(dá)到此前監(jiān)管政策的效果。2018201810月圖表6：2018年上半年政策延續(xù)從嚴(yán)監(jiān)管趨勢(shì)時(shí)間政策名稱政策主要內(nèi)容2018.1《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》對(duì)委托貸款業(yè)務(wù)定位、資金來(lái)源、資金用途、風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管提出具體要求2018.1《私募投資基金備案須知》列示了包括民間借貸、委托貸款、信托貸款等在內(nèi)不屬于私募基金范圍的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)2018.4《商業(yè)銀行大額風(fēng)險(xiǎn)暴露管理辦法》對(duì)大額風(fēng)險(xiǎn)暴露監(jiān)管要求、風(fēng)險(xiǎn)暴露計(jì)算、大額風(fēng)險(xiǎn)暴露管理、等做出詳細(xì)要求2018.4《融資擔(dān)保公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》配套制度進(jìn)一步規(guī)范融資擔(dān)保公司經(jīng)營(yíng)行為，促進(jìn)融資擔(dān)保行業(yè)穩(wěn)健運(yùn)行，更好支持普惠金融發(fā)展，促進(jìn)小微企業(yè)和“三農(nóng)”等普惠領(lǐng)域資金融通。2018.4《關(guān)于加大通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整治力度及開展驗(yàn)收工作的通知》提出下一階段驗(yàn)收及總結(jié)階段要求2018.4《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》123部分封閉式產(chǎn)品可用攤余成本；5、新老劃斷，過(guò)渡期延長(zhǎng)至2020年底2018.4《關(guān)于加強(qiáng)非金融企業(yè)投資金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》1235監(jiān)管協(xié)調(diào)《資產(chǎn)支持證券存續(xù)期信用風(fēng)險(xiǎn)管理指引（試行）》嚴(yán)格按照要求做好資產(chǎn)支持證券存續(xù)期信用風(fēng)險(xiǎn)管理工作和報(bào)告編制與披露工作2018.52018.5《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券公司場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》1、開展場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)交易商分級(jí)；2、按照分類評(píng)級(jí)結(jié)果進(jìn)行交易商分級(jí)；3、不同級(jí)別交易商可開展業(yè)務(wù)不同；4、標(biāo)的管理；5、投資者適當(dāng)性管理2018.6《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范貨幣市場(chǎng)基金互聯(lián)網(wǎng)銷售、贖回相關(guān)服務(wù)的指導(dǎo)意見》1、互聯(lián)網(wǎng)銷售過(guò)程中嚴(yán)格落實(shí)“三強(qiáng)化、六嚴(yán)禁”的原則要求；2、對(duì)“T+0贖回提現(xiàn)”實(shí)施限額管理；3、規(guī)范宣傳和推介過(guò)程，嚴(yán)禁提供墊付資料來(lái)源：華融證券圖表7：社會(huì)融資規(guī)模存量同比增速下滑圖表8：委托貸款規(guī)模自2018年起逐月下降250.00200.00150.00100.0050.00

5.000.00

16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00

3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%-1.50%2016-012016-032016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-11社會(huì)融資規(guī)模存(萬(wàn)億元） 同比增速（右軸）

委托貸款規(guī)模(萬(wàn)億） 環(huán)比（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)：Wind，華融證券 數(shù)據(jù)源：Wind，華融券圖表9：券商資管規(guī)模自2017Q2起下降圖表10：信托貸款規(guī)模自3月份開始收縮20.0015.0010.005.000.00

20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%2015Q12015Q22015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3

10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00

5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%券商資管規(guī)模（萬(wàn)億） 環(huán)比（右軸）

信托貸款規(guī)模（萬(wàn)億） 環(huán)比（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)：Wind，華融證券 數(shù)據(jù)源：Wind，華融券二、強(qiáng)者恒強(qiáng)局面持續(xù)，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)占比提升201882018年三季度行業(yè)共有131透析2018年證券行業(yè)的兩大趨勢(shì)，我們判斷短期內(nèi)排名靠后的券商彎道超車的機(jī)會(huì)將越來(lái)越少，而中間券商向上提升的難度也將加大，預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)內(nèi)收購(gòu)兼并的情況將陸續(xù)出現(xiàn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局將發(fā)生變化。（一）行業(yè)集中度提升，強(qiáng)者恒強(qiáng)局面持續(xù)1、行業(yè)集中度整體提升2018201820172018H1CR546%2017H14CR10為67%，比2017H1提升了5個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤(rùn)集中度提升幅度則更加明顯，211凈利潤(rùn)5為0%211010為8%，2017H126圖表11：證券行業(yè)CR5數(shù)據(jù)圖表12：證券行業(yè)CR10數(shù)據(jù)70%60%50%40%30%20%10%

營(yíng)業(yè)收入 凈利潤(rùn) 總資產(chǎn) 凈資2017CR5 2018CR5

90%80%70%60%50%40%30%20%10%

營(yíng)業(yè)收入 凈利潤(rùn) 總資產(chǎn) 凈資2017CR10 2018CR10數(shù)據(jù)來(lái)源：證券業(yè)協(xié)會(huì)，公司半年報(bào)，華融證券（數(shù)據(jù)以2017H1和2018H1公司半年報(bào)及證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)）2、業(yè)績(jī)分化、業(yè)務(wù)分層20182018131家10620171292017174.3771.66446.87%2018IPOIPO）IPO201747.07%2018年排名前五大券商再融資市場(chǎng)份額占比已經(jīng)提升至58.52%43.73%10%?？傮w來(lái)看，雖然2018年行業(yè)整體業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，但大券商抗周期抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力更強(qiáng)，各家券商間業(yè)績(jī)出現(xiàn)分化；從業(yè)務(wù)層面看，強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面日益明顯，大券商憑借自身的資本實(shí)力、豐厚的客戶資源和專業(yè)的業(yè)務(wù)能力，獲得更高的市場(chǎng)份額，各業(yè)務(wù)行業(yè)集中度出現(xiàn)大幅度的提升。圖表13：2018年券商業(yè)績(jī)表現(xiàn)出現(xiàn)分化30025020015010050華泰證券華西證券天風(fēng)證券申萬(wàn)宏源中信證券東興證券國(guó)金證券國(guó)泰君安招商證券中信建投長(zhǎng)城證券南京證券浙商證券廣發(fā)證券華安證券海通證券國(guó)信證券國(guó)投資本財(cái)通證券中國(guó)銀河光大證券西南證券西部證券東北證券第一創(chuàng)業(yè)長(zhǎng)江證券中原證券國(guó)元證券興業(yè)證券東方證券方正證券山西證券東吳證券國(guó)海證券太平洋0華泰證券華西證券天風(fēng)證券申萬(wàn)宏源中信證券東興證券國(guó)金證券國(guó)泰君安招商證券中信建投長(zhǎng)城證券南京證券浙商證券廣發(fā)證券華安證券海通證券國(guó)信證券國(guó)投資本財(cái)通證券中國(guó)銀河光大證券西南證券西部證券東北證券第一創(chuàng)業(yè)長(zhǎng)江證券中原證券國(guó)元證券興業(yè)證券東方證券方正證券山西證券東吳證券國(guó)海證券太平洋

50.00%0.00%-50.00%-100.00%-150.00%-200.00%-250.00%-300.00%-50 -350.00%2018年三季度營(yíng)業(yè)收入（億元） 2018年三季度歸母凈利潤(rùn)（億元營(yíng)業(yè)收入同比（右軸） 歸母凈利潤(rùn)同比（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，華融證券3、創(chuàng)新業(yè)務(wù)政策向大券商傾斜從當(dāng)前行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局看，大券商在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)著長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)的地位，憑借著扎實(shí)的客戶基礎(chǔ)、多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、雄厚的資本實(shí)力和持續(xù)的創(chuàng)新能力，已經(jīng)在業(yè)務(wù)廝殺中脫穎而出。大券商市場(chǎng)份額不斷提升，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力增強(qiáng)，抗周期性也優(yōu)于中小券商。在監(jiān)管防風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)杠桿的大背景下，大券商起到了穩(wěn)定器的重要作用，考慮到大券商在資本實(shí)力、創(chuàng)新能力和風(fēng)險(xiǎn)控制方面的優(yōu)勢(shì)，今年創(chuàng)新業(yè)務(wù)政策也有向大券商傾斜的趨勢(shì)。2018330日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司股權(quán)管理規(guī)定》征求意見稿，管理、資質(zhì)優(yōu)良、權(quán)責(zé)明確、結(jié)構(gòu)清晰、變更有序、公開透明的原則指引下，14：證券公司股東資質(zhì)試行分類管理會(huì)決議產(chǎn)生重大影響的股東）一大股東）會(huì)決議產(chǎn)生重大影響的股東）一大股東）股東股東控股股東（持股50%以上股東主要股東（持股25%以上的股或雖持股比例不足50%，但其持有證券公司5%以下股權(quán)的持有證券公司5%以上股權(quán)的東或者持有5%以上股權(quán)的第所享有的表決權(quán)足以對(duì)股東2東權(quán)利和義務(wù)的情重大事項(xiàng)；3、股權(quán)結(jié)構(gòu)（溯至最終權(quán)益持有人）清晰；4業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗負(fù)有重大責(zé)任未逾3年的情形；5的其他要求

1、持股5%以下股權(quán)股東的資質(zhì)要求；2、不存在凈資產(chǎn)低于實(shí)收資本的情形；3、不存在或有負(fù)債達(dá)到凈資產(chǎn)的情形；4、不存在不能清償?shù)狡趥鶆?wù)的情形；5、凈資產(chǎn)不低于人民幣5000萬(wàn)元

1、持股5%以上股權(quán)股東的資質(zhì)要求；2、凈資產(chǎn)不低于人民幣2億元；3、具備持續(xù)盈利能力，最近3年原則上連續(xù)盈利，不存在未彌補(bǔ)虧損，且最近3年?duì)I業(yè)收入累計(jì)不低于人民幣500億元；4、近3年規(guī)模、收入、利潤(rùn)、市場(chǎng)占有率等指標(biāo)居于行業(yè)前列，近3年長(zhǎng)期信用均保持在高水平；5、具備對(duì)證券公司持續(xù)的資本補(bǔ)充能力；6、開展金融相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)與證券公司業(yè)務(wù)范圍相匹配

1000億元；3、主業(yè)具備持續(xù)盈利能力，最近5年原則上連續(xù)盈利，最近3年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入累計(jì)不低于人民幣1000億元，主業(yè)凈利潤(rùn)占凈利潤(rùn)比例不低于50%；入股證券公司有利于服務(wù)主業(yè)發(fā)展，與其長(zhǎng)期戰(zhàn)略協(xié)調(diào)一致；4、對(duì)完善證券公司治理結(jié)構(gòu)、推動(dòng)證券公司長(zhǎng)期發(fā)展有切實(shí)可行的計(jì)劃安排，對(duì)保持證券公司經(jīng)營(yíng)管理的獨(dú)立性和防范風(fēng)險(xiǎn)傳遞、不當(dāng)利益輸送，有明確的自我約束機(jī)制數(shù)據(jù)來(lái)源：華融證券2018530（201840號(hào)20187277家證券公司入選一級(jí)交易商、9家證券公司入選二級(jí)交易商。圖表15：分類評(píng)級(jí)結(jié)果影響交易商分層2016年2017年2018年國(guó)泰君安AAAAAA招商證券AAAAAA申萬(wàn)宏源AAAAAA銀河證券AAAAA中信建投AAAAAA中金公司AAAAA東方證券AAAAA平安證券AAAA中信證券BBBAAAA華泰證券BBBAAAA海通證券BBBAAAA廣發(fā)證券BBBAAAA光大證券AAAA國(guó)金證券AAAA財(cái)通證券AAA國(guó)元證券AAA安信證券AAA東吳證券AAA華安證券AAA國(guó)信證券BBBAA浙商證券BBBAA太平洋BBBABB長(zhǎng)江證券BBABBB中原證券AAC資料來(lái)源：華融證券商名單商名單商名單商名單、廣發(fā)證券、國(guó)泰君安、華泰證券、中金公司、財(cái)通證券、東方證券、東吳證券、國(guó)信證券、海通證券、招商證券、中信證券、中信建投、平安證券、申萬(wàn)宏源、銀河證券、浙商證券數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)，華融證券201866日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行》93CDR（二）各業(yè)務(wù)整體下滑，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)比重上升1、券商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)整體低迷2018年券商業(yè)績(jī)整體下滑，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)均表現(xiàn)不佳。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，市場(chǎng)交3689.312015201719.45%300083000月3000圖表17：2018年股票日均成交額為近四年最低圖表18：傭金率持續(xù)下滑但有所放緩0

2015 2016 2017 2018日均成交額（億元）

0

成交額(億元） 平均傭金率(右軸

0.180%0.160%0.140%0.120%0.100%0.080%0.060%0.040%0.020%0.000%數(shù)據(jù)來(lái)：wind，華融證券 數(shù)據(jù)來(lái)：wind，華融證券資金額看均為201520172018IPO10520171378.152017受再融資新政影響，定增發(fā)行規(guī)模也出現(xiàn)明顯下滑，2018年增發(fā)家數(shù)僅26720177523.5340.78%響不大。資管業(yè)務(wù)方面，隨著資管新規(guī)的不斷推進(jìn)，券商資管規(guī)模自2017年二季度起出現(xiàn)下降，截至2018年三季度末，券商資管規(guī)模為14.18萬(wàn)億，與201718.774.593008.85%20182018121投資凈收益公允價(jià)值變動(dòng)凈收益可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)”公式計(jì)算2自營(yíng)投資收益率（%）=自營(yíng)投資收益/[（期初自營(yíng)投資規(guī)模+期末自營(yíng)投資規(guī)模）/2]分券商在2%以下。圖表19：2018年券商資管規(guī)模持續(xù)下降圖表20：2018年滬深300和中證全債趨勢(shì)圖20151052014-12-312015-03-312014-12-312015-03-312015-06-302015-09-302015-12-312016-03-312016-06-302016-09-302016-12-312017-03-312017-06-302017-09-302017-12-312018-03-312018-06-302018-09-30券商資管產(chǎn)品規(guī)模（萬(wàn)億元）券商資管產(chǎn)品數(shù)量（右軸）

50000

46274127362731272627212716271127627127

滬深300 中證全債

195190185180175170165數(shù)據(jù)來(lái)：wind，華融證券 數(shù)據(jù)來(lái)：wind，華融證券20187557.04201726.36%201865近萬(wàn)億下滑至年底的7557億元。股票質(zhì)押規(guī)模亦出現(xiàn)下滑，截至2018年12月31日，市場(chǎng)股票質(zhì)押股數(shù)為6345.12億元，市場(chǎng)質(zhì)押股數(shù)占總股本9.9%，市場(chǎng)質(zhì)押市值為4.23萬(wàn)億。圖表21：2018年兩融余額規(guī)模下降圖表22：2018年5月后滬深兩融余額逐月下降

2015 2016 2017 2018滬深兩融余額規(guī)模（億元）

12,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.00

滬深兩融余額（億元）數(shù)據(jù)來(lái)：wind，華融證券 數(shù)據(jù)來(lái)：wind，華融證券2、重資產(chǎn)業(yè)務(wù)比重有所提升20125%30%圖表23：券商收入結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化圖表24：重資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入比重有所提升120%100%80%60%40%20%-20%

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 投行業(yè)務(wù) 資管業(yè)自營(yíng)業(yè)務(wù) 利息凈收入其他

輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比 重資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比數(shù)據(jù)來(lái)：wind，華融證券 數(shù)據(jù)來(lái)：wind，華融證券2018520002018142120圖表25：2018年共有5家新上市券商證券名稱上市時(shí)間首發(fā)募資金額(億元)華西證券2018-02-0549.6650南京證券2018-06-1310.4233中信建投2018-06-2021.6800天風(fēng)證券2018-10-199.2722長(zhǎng)城證券2018-10-2619.5825資料來(lái)源：華融證券圖表26：2018年共有6家上市券商謀求增資擴(kuò)股申萬(wàn)宏源（已實(shí)施）申萬(wàn)宏源（已實(shí)施）興業(yè)證券（預(yù)案）廣發(fā)證券（核準(zhǔn)）定增國(guó)信證券（會(huì)通過(guò)海通證券（會(huì)通過(guò)華泰證券（已實(shí)施）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，華融證券3、業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)壓力有所緩解2018201810182500A21010001026債公三、政策預(yù)期改善，券商迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇2018（一）政策預(yù)期改善，對(duì)外開放加快1、政策環(huán)境有所改善，預(yù)期向好自2018年7月23日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議和7月3110301()122躍度。此外在上海證券交易所增設(shè)科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，將不斷完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度。圖表27：2018年下半年政策環(huán)境有所放松時(shí)間政策名稱政策主要內(nèi)容218.10《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》(PE)理機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)等擔(dān)任資管計(jì)劃的投資顧問，推動(dòng)平等準(zhǔn)入。2018.10《關(guān)于并購(gòu)重組“小額快速”審核適用情形的相關(guān)問題與解答》上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，且滿足兩種情形之一的，即可適用“小額快速”審核，證監(jiān)會(huì)受理后直接交并購(gòu)重組委審議。2018.10《關(guān)于上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)同時(shí)募集配套資金的相關(guān)問題與解答（2018年修訂）》25配套資金總額的50。2018.11《證監(jiān)會(huì)試點(diǎn)定向可轉(zhuǎn)債并購(gòu)支持上市公司發(fā)展》試點(diǎn)定向可轉(zhuǎn)債并購(gòu)，支持上市公司發(fā)展2018.11《中華人民共和國(guó)印花稅法(征求意見稿)》將相應(yīng)的稅率調(diào)整權(quán)則擬劃歸國(guó)務(wù)院，便于相機(jī)調(diào)控融通。2018.11《關(guān)于支持上市公司回購(gòu)股份的意見》序；四是引導(dǎo)完善公司治理安排。2018.11《上市公司回購(gòu)股份實(shí)施細(xì)則(征求意見稿)》或終止回購(gòu)方案等方面作出了明確要求2018.11《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》18個(gè)月融資間隔限制，但相應(yīng)間隔原則上不得少于6個(gè)月2018.12《關(guān)于加大通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整治力度及開展驗(yàn)收工作的通知》要求存量違法違規(guī)業(yè)務(wù)規(guī)模有所下降，增量風(fēng)險(xiǎn)有所控制，同時(shí)根據(jù)總體進(jìn)度安排，提出下一階段驗(yàn)收及總結(jié)階段要求資料來(lái)源：華融證券2、對(duì)外開放速度加快自2017年11月外交部宣布中國(guó)將大幅放寬金融業(yè)后，2018年對(duì)外開放201841220185152018610QFII20%QFIIRQFII815A201882451%20181012()201861日，AMSCI；927AA101230UBSAG3、創(chuàng)新業(yè)務(wù)審批提速201820182018隨著金融業(yè)對(duì)外開放速度加快，不僅為外國(guó)投資者提供了走進(jìn)來(lái)的機(jī)會(huì)，20149201552018159PB20142018我國(guó)證券市場(chǎng)基金托管人共45家，其中證券公司16家。圖表28：已有16家券商獲得基金托管人資格時(shí)間證券公司托管基金總份額（億份，截至2018.12.31）2013.12海通證券7.832013.12國(guó)信證券6.962014.01招商證券291.832014.05廣發(fā)證券39.332014.05國(guó)泰君安596.522014.06銀河證券21.742014.09華泰證券15.722014.10中信證券26.642014.11興業(yè)證券15.032014.11中金公司2015.02中信建投394.372015.08恒泰證券2015.12中泰證券2017.06國(guó)金證券2018.09安信證券2018.10東方證券資料來(lái)源：wind，證監(jiān)會(huì)，華融證券（二）券商轉(zhuǎn)型之路仍在繼續(xù)證券行業(yè)在經(jīng)歷創(chuàng)新大浪潮、合規(guī)整頓之后，一直在全面轉(zhuǎn)型的道路上不+投行”的大投行概念；從創(chuàng)新業(yè)務(wù)來(lái)看，衍生品業(yè)務(wù)、PB業(yè)務(wù)、跨境業(yè)務(wù)等創(chuàng)新轉(zhuǎn)型步伐加快，也將為1、券商競(jìng)爭(zhēng)格局依然嚴(yán)峻20181312018105家其次，隨著我國(guó)金融對(duì)外開放程度不斷加深，國(guó)外投資銀行也將逐步參與到我國(guó)證券市場(chǎng)中來(lái)，與國(guó)內(nèi)券商在業(yè)務(wù)、客戶、產(chǎn)品上展開競(jìng)爭(zhēng)。證券行業(yè)相較于銀行、保險(xiǎn)開放時(shí)間較晚，發(fā)展較為緩慢。截至2017年底我國(guó)也僅有16201820