2021年中國(guó)能源行業(yè)之并購(gòu)活動(dòng)回顧及未來(lái)展望

2021年中國(guó)能源行業(yè)之并購(gòu)活動(dòng)回顧及未來(lái)展望

1.中國(guó)能源行業(yè)并購(gòu)回顧

2019年至2021年，中國(guó)能源行業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y披露總金額累計(jì)超18,000億元（剔除“國(guó)家管網(wǎng)”相關(guān)系列交易后超10,000億元），投資數(shù)量超1,500筆。2021年，根據(jù)公開(kāi)披露信息，中國(guó)能源行業(yè)全年披露交易金額達(dá)到4,029億元，較2020年增長(zhǎng)50%，投資數(shù)量約803筆，增長(zhǎng)80%，雙雙創(chuàng)下報(bào)告期內(nèi)歷史新高。

交易整體呈現(xiàn)以下特征：

受可再生能源投資驅(qū)動(dòng)，能源行業(yè)并購(gòu)交易大幅增長(zhǎng)

2021年，清潔能源行業(yè)披露交易金額達(dá)到3,207億元，較2020年大幅增長(zhǎng)56%，創(chuàng)下報(bào)告期內(nèi)歷史新高，延續(xù)了自2018年以來(lái)的增長(zhǎng)趨勢(shì)，過(guò)去三年年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到43%，未來(lái)有望繼續(xù)維持高位。2021年，清潔能源領(lǐng)域占能源行業(yè)整體披露交易金額也從75%左右上升至近80%，成為了能源行業(yè)交易毫無(wú)爭(zhēng)議的首要驅(qū)動(dòng)力。

境內(nèi)企業(yè)廣受投資人追捧，出境并購(gòu)進(jìn)一步下滑

中國(guó)可再生能源裝機(jī)量高居世界首位，風(fēng)電、光伏等市場(chǎng)已高度成熟，近年來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的前沿技術(shù)積累亦在不斷加深，技術(shù)突破不斷涌現(xiàn)，因此無(wú)論是境內(nèi)資產(chǎn)還是產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，都受到了投資人的廣泛青睞。境內(nèi)交易的火熱，加之反復(fù)及國(guó)際政治局勢(shì)動(dòng)蕩的影響，出境并購(gòu)較2020年進(jìn)一步大幅縮減，按披露交易金額計(jì)算目前占比僅10%左右。

2.傳統(tǒng)能源回顧

2021年，傳統(tǒng)能源市場(chǎng)交易活動(dòng)有所回升，交易量共124筆，披露金額670億元，較2020年分別提升77%、41%。自2020年底習(xí)近平主席宣布2030年碳達(dá)峰、2060年碳中和的“雙碳”目標(biāo)后，電力作為我國(guó)碳排放占比最大的行業(yè)，減排效果也將直接影響目標(biāo)達(dá)成情況，如何在達(dá)成減碳目標(biāo)的同時(shí)保障電力供應(yīng)的安全性和經(jīng)濟(jì)性，也成為了艱巨的任務(wù)。2021年7月16日，全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)正式交易。占全國(guó)碳排放40%以上的超2000家發(fā)電企業(yè)作為首批交易主體走進(jìn)市場(chǎng)。

截至2021年底，全國(guó)碳市場(chǎng)碳排放配額（CEA）累計(jì)成交量1.79億噸，累計(jì)成交額約76.61億元，累計(jì)平均交易價(jià)格約47.2元/噸。“十四五”時(shí)期碳排放交易量有望在“十三五”時(shí)期的基礎(chǔ)上增加3-4倍；且中國(guó)的碳價(jià)與相對(duì)成熟的歐洲碳市場(chǎng)價(jià)格相比仍極為低廉，未來(lái)仍有較大上漲空間。不斷提高的減排成本及碳配額成本都對(duì)傳統(tǒng)能源，尤其是火電的發(fā)展提出了新的“脫碳”挑戰(zhàn)。從投資方類型的角度來(lái)看，傳統(tǒng)能源領(lǐng)域以行業(yè)整合為主，國(guó)企更為活躍，交易份額占比在60%以上。

石油

2021年，中國(guó)石油行業(yè)交易共發(fā)生13筆，交易金額15億元，較去年稍有上漲。交易主要集中在私企間，以行業(yè)內(nèi)橫向整合為主，主要聚焦于勘探、開(kāi)發(fā)設(shè)備制造等供應(yīng)鏈領(lǐng)域的企業(yè)。2021年，中國(guó)主要石油企業(yè)均加大了綠色低碳轉(zhuǎn)型的步伐，多個(gè)海陸油田的碳捕獲、利用與封存（CCUS）示范項(xiàng)目陸續(xù)啟動(dòng)建設(shè)，未來(lái)伴隨著“碳中和”步伐加快，石油行業(yè)低碳化投資有望受到關(guān)注。

天然氣

2021年，天然氣行業(yè)交易共發(fā)生交易58筆，交易金額356億，較2020年分別增長(zhǎng)9%、58%。交易集中于下游，以城市燃?xì)馍a(chǎn)、開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)及服務(wù)為主，且大多為行業(yè)內(nèi)交易，代表交易包括北京控股集團(tuán)及中燃集團(tuán)97億投資中國(guó)燃?xì)狻?021年3月，隨著國(guó)家管網(wǎng)集團(tuán)正式接管北京天然氣管道有限公司和大連液化天然氣有限公司，去年開(kāi)始的油氣主干管網(wǎng)資產(chǎn)整合已全面完成，標(biāo)志著“X+1+X”的油氣市場(chǎng)正式形成。作為相對(duì)清潔的化石能源，天然氣在能源轉(zhuǎn)型中將起到過(guò)渡性作用，在能源清潔化中有較多的應(yīng)用場(chǎng)景和空間，隨著油氣體制改革深入，預(yù)計(jì)仍將持續(xù)受到各類投資人關(guān)注。

火電

2021年，火電行業(yè)共發(fā)生交易48筆，披露金額約289億元，較2020年分別增長(zhǎng)118%、100%，漲幅明顯。以行業(yè)內(nèi)玩家的產(chǎn)業(yè)整合與戰(zhàn)略投資仍然是火電交易活動(dòng)的主流。受和政策影響，國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)海外資產(chǎn)布局依然謹(jǐn)慎，國(guó)內(nèi)交易占據(jù)了行業(yè)活動(dòng)的絕對(duì)份額。從產(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)看，火電上游原材料供應(yīng)領(lǐng)域的交易活躍度較往年大幅提升，交易金額占據(jù)了火電領(lǐng)域交易的75%以上。受益于煤價(jià)上漲，部分煤炭企業(yè)利潤(rùn)大增，現(xiàn)金流情況良好，刺激了行業(yè)內(nèi)戰(zhàn)略投資和并購(gòu)整合事件，例如賽蒙特爾煤業(yè)收購(gòu)博源煤化工、龍?jiān)措娏Q股吸收合并ST平能、山西焦煤投資明珠煤業(yè)等。

傳統(tǒng)能源行業(yè)重大交易回顧

2021年的大型交易均主要集中于天然氣與火電領(lǐng)域，其中火電領(lǐng)域大型交易主要涉及上游煤炭行業(yè)；前十大交易標(biāo)的公司均為國(guó)內(nèi)企業(yè)，大型出境及入境交易均有限；大型交易主要以行業(yè)內(nèi)整合重組為主，市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提高。

3.清潔能源回顧

清潔能源主要包括包括核電、水電、光伏、風(fēng)電、新能源汽車電源及非動(dòng)力電池儲(chǔ)能、其他清潔發(fā)電（生物質(zhì)能、垃圾焚燒、地?zé)崮?、潮汐能等）以及綜合發(fā)電（標(biāo)的公司或資產(chǎn)包同時(shí)涵蓋多種電源）。過(guò)去數(shù)年來(lái)，清潔能源領(lǐng)域投資不斷升溫，2021年共發(fā)生并購(gòu)交易645筆，披露金額3,207億元，較2020年大幅增加56%、87%，均創(chuàng)下歷史新高。

2021年，中國(guó)非水可再生能源發(fā)電裝機(jī)達(dá)到635GW，占全國(guó)總裝機(jī)容量的27%，到2025年，暨“十四五”末期，非水可再生能源將成為我國(guó)發(fā)電主體。光伏、風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)容量在2021年分別突破300GW大關(guān)，連續(xù)多年居世界各國(guó)首位。從細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，以風(fēng)光為代表的“傳統(tǒng)”可再生能源、新能源汽車與儲(chǔ)能應(yīng)用“雙引擎”驅(qū)動(dòng)的電池與儲(chǔ)能兩大板塊齊頭并進(jìn)，活躍度均大幅提升，以氫能為代表的“前沿”技術(shù)也開(kāi)始受到投資人的關(guān)注。

風(fēng)電光伏平價(jià)上網(wǎng)，投資熱情加碼

2021年6月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于2021年新能源上網(wǎng)電價(jià)政策有關(guān)事項(xiàng)的通知》，表示新備案集中式光伏電站、工商業(yè)分布式光伏項(xiàng)目和新核準(zhǔn)陸上風(fēng)電項(xiàng)目不再接受中央財(cái)政補(bǔ)貼，正式標(biāo)志平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代的全面開(kāi)啟。隨著光伏、風(fēng)電成本不斷隨著規(guī)模效應(yīng)和技術(shù)迭代而下降，投資回報(bào)前景明朗，投資人的熱情也在不斷加碼。2021年，光伏領(lǐng)域發(fā)生交易230筆，披露金額737億元，較去年分別上升70%、39%；風(fēng)電領(lǐng)域發(fā)生交易60筆，披露金額709億元，較去年分別上升186%、202%。

其中，風(fēng)電領(lǐng)域中，多家機(jī)構(gòu)斥資305億元投資中廣核風(fēng)電有限公司的大型交易，對(duì)交易金額大幅上升的貢獻(xiàn)明顯。從標(biāo)的公司類型來(lái)看，除了熱度不減的新能源電站交易，投資人對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料、設(shè)備及組件制造商等領(lǐng)域的布局也在不斷加深，代表交易包括印度信實(shí)工業(yè)50億元從中國(guó)中化收購(gòu)REC太陽(yáng)能公司、陽(yáng)光電源、邁為股份、協(xié)鑫集成、福萊特等多家上市公司定向增發(fā)、深圳燃?xì)?8億元收購(gòu)斯威克等。

新能源汽車與儲(chǔ)能應(yīng)用“雙引擎”驅(qū)動(dòng)，電池與儲(chǔ)能賽道活躍度大幅提升

2021年，新能源汽車電源領(lǐng)域共發(fā)生交易108筆，披露金額798億，較2020年分別上升120%、58%，非動(dòng)力電池儲(chǔ)能領(lǐng)域共發(fā)生交易70筆，披露金額192億元，較2020年分別上升268%、1645%，其中包括兩筆超100億元的大型交易—分別為航空工業(yè)等120億投資中航鋰電、中銀投資等103億投資蜂巢能源。從投資領(lǐng)域來(lái)看，除了傳統(tǒng)的鋰電池制造外，投資人也在不斷將眼光向產(chǎn)業(yè)鏈上游轉(zhuǎn)移，碳酸鋰、三元前驅(qū)體、鋰礦、鉛鋅礦等正負(fù)極材料及上游礦產(chǎn)也吸引了諸多投資，代表交易包括匯安基金等投資人44億元投資當(dāng)升科技、華友鈷業(yè)27億元收購(gòu)津巴布韋前景鋰礦等。

以氫能為代表的前沿賽道廣受關(guān)注

除了上述相對(duì)成熟的清潔能源能源領(lǐng)域外，投資人對(duì)以氫能為代表的前沿賽道的關(guān)注也有顯著提升。2021年，氫能領(lǐng)域共發(fā)生交易51筆，披露金額79億元，較去年分別上升4%、58%，持續(xù)了2019年以來(lái)的增長(zhǎng)趨勢(shì)，交易輪次也隨著行業(yè)成熟而逐漸后移。從具體的投資事件來(lái)看，氫能領(lǐng)域的投資呈現(xiàn)出了新興行業(yè)的典型特征，以高精尖技術(shù)領(lǐng)域的投資最為火熱，核心零部件與關(guān)鍵原材料企業(yè)成為投資人追捧的對(duì)象。

從產(chǎn)業(yè)鏈階段來(lái)看，清潔能源領(lǐng)域的交易主要仍聚焦于偏“硬”的基礎(chǔ)設(shè)施投資和原材料及設(shè)備制造領(lǐng)域，披露交易金額合計(jì)占比95%以上。

電站投資仍為基礎(chǔ)設(shè)施投資主力，新型基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資尚處萌芽

基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資集中于風(fēng)電、光伏、水電等電站類投資，但我們也觀察到充電樁、換電站、加氫站等新興基礎(chǔ)設(shè)施的交易也在逐漸展現(xiàn)。2020年投資受及出境投資放緩的影響，基礎(chǔ)設(shè)施投資也略有縮減，但2021年再次大幅增長(zhǎng)，披露交易金額達(dá)到1459億人民幣。

光伏與電池引領(lǐng)原材料及設(shè)備制造領(lǐng)域火熱投資

2020年以來(lái)，隨著清潔能源技術(shù)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不斷成熟，原材料及設(shè)備制造領(lǐng)域的投資活躍度明顯增加，投資輪次逐漸向中晚期移動(dòng)，平均披露投資金額從2019年的3.8億元左右上升至2021年的8.2億元左右，披露交易金額占比也從23%上升至51%。原材料及設(shè)備制造領(lǐng)域的投資主要集中在光伏與電池兩個(gè)細(xì)分行業(yè)，合計(jì)披露交易金額占的70%左右。

軟件、應(yīng)用服務(wù)及平臺(tái)類投資逐漸萌芽

隨著清潔能源行業(yè)的各類技術(shù)發(fā)展與進(jìn)步，2021年的交易版圖中涌現(xiàn)出了一系列伴隨著新型能源體系而生的軟件、平臺(tái)運(yùn)營(yíng)及服務(wù)型公司，披露投資金額達(dá)到71億元（2019年數(shù)據(jù)受中天科技、方天電力等51億元投資國(guó)網(wǎng)江蘇綜合能源服務(wù)有限公司的大額交易影響，交易金額偏高），披露交易數(shù)量較2020年上升244%，達(dá)到62筆，創(chuàng)下報(bào)告期新高。例如武漢蔚能（電池資產(chǎn)管理）、埃文低碳（碳排放權(quán)交易及運(yùn)營(yíng)）、庫(kù)博能源（分布式儲(chǔ)能及虛擬電廠）、東潤(rùn)環(huán)能（新能源大數(shù)據(jù)與綠色能源開(kāi)發(fā)商）、昇科能源（電池管理）等橫跨多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的新型企業(yè)均在2021年獲得投資。此類公司目前交易輪次仍偏早期，平均交易金額較低，但隨著基礎(chǔ)設(shè)施完善、硬件及設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈成熟，與之配套的應(yīng)用服務(wù)類企業(yè)的重要性也將逐漸提升，這一領(lǐng)域的交易也有望進(jìn)一步活躍。

風(fēng)電及光伏

近3年來(lái)，風(fēng)電及光伏領(lǐng)域交易持續(xù)火爆，2021年披露交易金額達(dá)到1783億元，交易數(shù)量326筆，較去年分別增長(zhǎng)113%、82%。具體來(lái)看，支撐風(fēng)電及光伏火熱交易背后的原因主要源自于以下幾個(gè)方面的利好：

國(guó)家政策引導(dǎo)，裝機(jī)量高速增長(zhǎng)已成定局：在“雙碳目標(biāo)”的驅(qū)動(dòng)下，減排效果顯著的風(fēng)電光伏電站受到國(guó)家層面更多支持。2021年10月，國(guó)務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見(jiàn)》，明確指出至2030年，風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)到12億千瓦以上，為風(fēng)電光伏電站擴(kuò)容設(shè)置了較高的增量空間。

技術(shù)發(fā)展與規(guī)模效應(yīng)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)性提升：受技術(shù)不斷成熟與規(guī)模化應(yīng)用影響，國(guó)內(nèi)光伏風(fēng)電的度電成本快速下降，根據(jù)國(guó)網(wǎng)能源研究院數(shù)據(jù)顯示，2020年我國(guó)陸上風(fēng)電成本平準(zhǔn)化度電成本為0.214-0.342元/kWh，光伏發(fā)電平準(zhǔn)化度電成本為0.170-0.303元/kWh。在此背景下，2021年6月，發(fā)改委發(fā)文《關(guān)于2021年新能源上網(wǎng)電價(jià)政策有關(guān)事項(xiàng)的通知》，標(biāo)志著風(fēng)電光伏電站實(shí)行平價(jià)上網(wǎng)，全面進(jìn)入無(wú)補(bǔ)貼時(shí)代。

市場(chǎng)化改革成效明顯，提升電力資產(chǎn)固收屬性：2021年，全年市場(chǎng)化交易電量3.7萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)17.2%，占全社會(huì)總用電量的44.6%。伴隨著市場(chǎng)化機(jī)制的逐步完善與豐富，進(jìn)一步促進(jìn)了收入的透明程度，改善了收入渠道，致使投資人收益預(yù)期更加穩(wěn)定，降低估值的不確定性，使得電力資產(chǎn)更加適合作為固收類資產(chǎn)長(zhǎng)期持有。

新機(jī)制與新工具促進(jìn)融資門檻降低：風(fēng)電光伏平價(jià)后，電站收入受補(bǔ)貼延遲影響的因素得以消除，電站現(xiàn)金流的穩(wěn)定性更強(qiáng)，有利于金融機(jī)構(gòu)從僅對(duì)貸款人資信的評(píng)估上回歸到對(duì)電站資產(chǎn)本身投資屬性的評(píng)估上，從而使擁有優(yōu)質(zhì)電站資產(chǎn)的投資人獲得周期更長(zhǎng)、成本更低、方式更靈活的融資條件；加上政策鼓勵(lì)下綠色債券、REITS和ABS等多元化融資方式的涌入，降低了風(fēng)光電站融資門檻，進(jìn)一步提升了投資人的投資意愿。

技術(shù)迭代驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈中上游增長(zhǎng)：國(guó)內(nèi)風(fēng)電光伏技術(shù)世界領(lǐng)先，在技術(shù)安全性和產(chǎn)業(yè)鏈成熟度方面已有充分保障。但是，產(chǎn)業(yè)技術(shù)仍在快速進(jìn)化過(guò)程中，尤其在光伏行業(yè)更為明顯，無(wú)論是硅料、硅片、電池片等核心零部件，還是玻璃、膠膜、銀漿等主要組件輔材，目前都面臨著各自的技術(shù)迭代，無(wú)論是上一代技術(shù)的配套設(shè)備需要淘汰更換，還是對(duì)下一代技術(shù)的研發(fā)投入，都在促進(jìn)行業(yè)整體活躍度上升?，F(xiàn)有行業(yè)龍頭需要通過(guò)不斷的技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)能擴(kuò)張方能維持市場(chǎng)份額，新興初創(chuàng)企業(yè)及跨行業(yè)玩家亦有機(jī)會(huì)通過(guò)技術(shù)迭代彎道超車，多方競(jìng)爭(zhēng)的格局點(diǎn)燃了行業(yè)交易的熱火。

綠電價(jià)值顯現(xiàn)：在國(guó)內(nèi)“能耗雙控”的宏觀調(diào)控影響下，高能耗企業(yè)逐步顯現(xiàn)出對(duì)于綠電的需求；同時(shí)，行業(yè)龍頭企業(yè)、國(guó)企、跨國(guó)企業(yè)在“雙碳目標(biāo)”和碳中和承諾的驅(qū)動(dòng)中逐步關(guān)注通過(guò)使用綠電起到減少碳排的效用。至此，需求側(cè)不斷涌現(xiàn)出的綠電交易意愿，進(jìn)一步激活了國(guó)內(nèi)綠電交易平臺(tái)。在江蘇和廣東電力交易中心公示的2022年度綠電交易結(jié)果顯示，成交價(jià)格均高于煤電基準(zhǔn)價(jià)，體現(xiàn)出綠電的投資價(jià)值，鼓勵(lì)投資人參與風(fēng)電光伏基礎(chǔ)設(shè)施的并購(gòu)交易之中。

基礎(chǔ)設(shè)施投資與原材料及設(shè)備制造領(lǐng)域投資共同火熱

從產(chǎn)業(yè)鏈階段來(lái)看，基礎(chǔ)設(shè)施投資占據(jù)了風(fēng)電及光伏領(lǐng)域投資一半以上的比例。除了傳統(tǒng)的集中式電站，過(guò)去3年間，分布式光伏也持續(xù)受到投資人的側(cè)目，相比于風(fēng)電光伏地面電站類型，分布式光伏布設(shè)更加靈活，能夠做到電力需求側(cè)與發(fā)電側(cè)相鄰，不存在電力輸送困難導(dǎo)致棄風(fēng)棄光現(xiàn)象情況的發(fā)生；同時(shí)，分布式光伏余電上網(wǎng)的方式，為資產(chǎn)持有人帶來(lái)額外的收入來(lái)源，雙重因素的疊加匯聚了更多投資人的目光。以Brookfield與普洛斯共同成立的普楓新能源為例，其聚焦分布式光伏資產(chǎn)的投資，所瞄準(zhǔn)的是北上廣等用電需求旺盛區(qū)域的產(chǎn)業(yè)園區(qū)、物流中心以及數(shù)據(jù)中心等“用電大戶”，針對(duì)性投資開(kāi)發(fā)分布式光伏電站，滿足上述企業(yè)對(duì)于清潔電力的需求的同時(shí)，獲得更穩(wěn)定的投資回報(bào)。

同時(shí)，下游電站的火熱投資以及裝機(jī)量增長(zhǎng)的高確定性也帶動(dòng)了原材料及設(shè)備制造，尤其是光伏領(lǐng)域的各類新興技術(shù)投資在近兩年經(jīng)歷高速增長(zhǎng)。以光伏的核心組件電池片的產(chǎn)業(yè)鏈為例，過(guò)去幾年來(lái)，硅片的大尺寸化、薄型化趨勢(shì)明顯，電池片的主流技術(shù)從BSF轉(zhuǎn)移至更為先進(jìn)的PERC技術(shù)，同時(shí)下一代的TOPCON/HJT/非硅基電池片等新型技術(shù)也在快速積累。從投資視角來(lái)看，這一方面意味著傳統(tǒng)制造廠商需要通過(guò)不斷融資以快速擴(kuò)大先進(jìn)產(chǎn)能，維持或增加市場(chǎng)份額，此類交易以通威、隆基等上市龍頭企業(yè)定向增發(fā)為主；另一方面，試圖通過(guò)新型技術(shù)彎道超車的初創(chuàng)企業(yè)也需要通過(guò)不斷地融資以加速孵化，此類交易以早期企業(yè)的A-B輪融資為主，例如高瓴投資北京曜能、碧桂園等投資無(wú)錫極電等。

以運(yùn)維、O&M企業(yè)為代表的服務(wù)類企業(yè)的交易雖然目前交易占比仍低，但未來(lái)隨著分布式光伏興起以及光充儲(chǔ)一體化電站等形態(tài)復(fù)雜、對(duì)運(yùn)維要求更高的基礎(chǔ)設(shè)施增加，以新技術(shù)為支撐的新型軟件及平臺(tái)型交易有望走熱。

國(guó)企仍為投資主力，財(cái)務(wù)投資人參與度逐漸提升

從投資人類型來(lái)看，國(guó)企在風(fēng)電光伏領(lǐng)域的熱情始終高漲，近3年間交易數(shù)量占比正在不斷提升，至2021年已經(jīng)達(dá)到62%。作為并購(gòu)主力軍的電力行業(yè)央國(guó)企往往設(shè)定了明確的發(fā)電結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型目標(biāo)，擁有清晰的清潔能源裝機(jī)需求，能夠支持其不斷通過(guò)收并購(gòu)的方式獲得新能源發(fā)電資產(chǎn)。

此外，過(guò)去2年里，以PE/VC為代表的財(cái)務(wù)投資人參與度也在逐漸提升。一方面，海外的PE/VC開(kāi)始積極參與到電站資產(chǎn)早期開(kāi)發(fā)、在建及在運(yùn)營(yíng)各階段的交易之中，通過(guò)多樣化的投資方式以期獲得電站穩(wěn)定的投資回報(bào)，以及達(dá)成基金管理層對(duì)于投資組合的ESG治理要求。另一方面，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資基金，諸如華能景順羅斯、新華電力等，依靠產(chǎn)業(yè)基金在募資、投資方面的能力優(yōu)勢(shì)，以及能源電力集團(tuán)在項(xiàng)目管理和技術(shù)方面的優(yōu)勢(shì)，形成較為成熟的產(chǎn)融結(jié)合商業(yè)模式，促使產(chǎn)業(yè)基金有能力同時(shí)布局基礎(chǔ)設(shè)施與產(chǎn)業(yè)鏈投資。

風(fēng)電及光伏行業(yè)重大交易回顧

風(fēng)電及光伏行業(yè)的大型交易主要由電站基礎(chǔ)設(shè)施類交易為主，且有較多海外玩家參與（無(wú)論是出境還是入境）；投資人既包括傳統(tǒng)的央國(guó)企和國(guó)資背景的基金，同時(shí)也有諸如新加坡政府投資、摩根士丹利、瑞銀、GlobalPowerSynergyPCL等外資背景的企業(yè)或基金參與。

電池及儲(chǔ)能

2021年電池及儲(chǔ)能交易活動(dòng)較去年有大幅上升，交易量共175筆，披露金額990億元，較2020年分別提升48%，91%。受新能源汽車滲透率提升和儲(chǔ)能行業(yè)的高增長(zhǎng)帶動(dòng)，汽車動(dòng)力電池及儲(chǔ)能設(shè)備的投資持續(xù)保持活躍，鋰電池由于可以同時(shí)應(yīng)用在新能源汽車和儲(chǔ)能場(chǎng)景，投資最為活躍，占據(jù)所有投資的一半以上。

在新能源汽車電源領(lǐng)域，隨著滲透率的提升與基礎(chǔ)設(shè)施的完善，充換電領(lǐng)域的投資也在逐漸增長(zhǎng)。在儲(chǔ)能領(lǐng)域，得益于不同政策對(duì)儲(chǔ)能發(fā)電側(cè)和用戶側(cè)的扶持，發(fā)電側(cè)儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模將大幅增加，豐富的商業(yè)模式和較好的經(jīng)濟(jì)性也致使用戶側(cè)儲(chǔ)能備受財(cái)務(wù)投資人的關(guān)注，因此帶動(dòng)了儲(chǔ)能集成商的投資熱度。從交易金額來(lái)看，汽車動(dòng)力電池的交易金額更大，這也與動(dòng)力電池的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)更為成熟，市場(chǎng)規(guī)模更大有關(guān)。

新技術(shù)路線誕生

目前無(wú)論是汽車動(dòng)力電池還是儲(chǔ)能的技術(shù)路線仍以鋰電池為主，汽車動(dòng)力電池以磷酸鐵鋰電池和三元鋰電池為主，儲(chǔ)能主要以磷酸鐵鋰電池為主。但鋰離子儲(chǔ)能并不是唯一的電池技術(shù)路徑，在汽車行業(yè)，主機(jī)廠在新技術(shù)路徑上也有所儲(chǔ)備，如投資固態(tài)電池，或是布局新能源汽車充電、換電、電池回收等業(yè)務(wù)，這類交易以行業(yè)投資人居多，在已有成熟業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上孵化新技術(shù)或新業(yè)務(wù)。同樣的，在儲(chǔ)能領(lǐng)域，盡管鋰電儲(chǔ)能會(huì)是最早吃到結(jié)構(gòu)性紅利的儲(chǔ)能技術(shù)，但其他新技術(shù)的研發(fā)也在同步進(jìn)行，儲(chǔ)能電池的終局也還未確定，因此新型技術(shù)投資也十分火熱，如鈉離子電池、飛輪儲(chǔ)能、液流電池等，儲(chǔ)能領(lǐng)域的新技術(shù)投資同樣收到投資人的青睞。

產(chǎn)業(yè)鏈的整合

隨著新能源汽車的快速發(fā)展，電池廠商們并不局限于動(dòng)力電池的生產(chǎn)，在持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能的同時(shí)，也加大了對(duì)上游原材料的把控，電池企業(yè)紛紛考慮與核心材料企業(yè)深度綁定，簽訂長(zhǎng)期供貨協(xié)議或是入股核心材料企業(yè)，電池頭部企業(yè)前瞻性布局海外鋰礦，為保障未來(lái)鋰資源的持續(xù)供應(yīng)，這類交易更多的以下游的主機(jī)廠和中游的電池廠向上游布局為主，以行業(yè)投資人為主。在儲(chǔ)能領(lǐng)域，投資趨勢(shì)更為多元化，既有光伏企業(yè)橫向布局儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，也有核心零部件廠商走向儲(chǔ)能集成。

投資人多元化

從投資人來(lái)看，2020年P(guān)E/VC投資人在電池及儲(chǔ)能領(lǐng)域經(jīng)歷了快速增長(zhǎng)后（受高瓴197億元投資寧德時(shí)代的大額交易影響，2020年P(guān)E/VC交易金額偏高），在2021年繼續(xù)維持高位；同時(shí)，以國(guó)企、私企/外企為代表的行業(yè)內(nèi)投資人在2021年經(jīng)歷了爆發(fā)式增長(zhǎng)，尤以國(guó)企投資增長(zhǎng)最為明顯。目前三類投資人的占比大體相近，都在25-40%左右，且投資金額絕對(duì)值較2020年均有不同幅度的增長(zhǎng)。

國(guó)企方面，三峽集團(tuán)、廣汽、西部礦業(yè)等業(yè)務(wù)與電池及儲(chǔ)能息息相關(guān)的企業(yè)在2021年紛紛加大在電池及儲(chǔ)能賽道的布局，希望不斷加強(qiáng)與電池及儲(chǔ)能企業(yè)的戰(zhàn)略性合作。此外，電池與儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的企業(yè)也在紛紛聯(lián)合合作，寧德時(shí)代、陽(yáng)光電源、海博思創(chuàng)等電池及儲(chǔ)能龍頭玩家也與作為下游大客戶的能源、物流等行業(yè)的企業(yè)組建或投資合資公司，綁定客戶資源，鎖定市場(chǎng)份額，協(xié)同業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)。

電池及儲(chǔ)能行業(yè)重大交易回顧

電池及儲(chǔ)能行業(yè)的前十大交易全部與鋰電池有關(guān)，其中約一半的投資標(biāo)的為鋰電池的制造廠商，另一半則為上游原材料或核心零部件的制造廠商。投資人背景多樣化，財(cái)務(wù)投資人與產(chǎn)業(yè)內(nèi)投資人均有，國(guó)資、私企、外資等不同來(lái)源的投資人并存。

氫能

氫能產(chǎn)業(yè)作為保證我國(guó)能源安全、實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)的重要產(chǎn)業(yè)，盡管仍處于早期階段，但一直是投資人持續(xù)關(guān)注的領(lǐng)域。隨著氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展被寫入十四五規(guī)劃以及氫燃料電池示范城市群政策的逐步落地，氫能領(lǐng)域的投資從19年開(kāi)始持續(xù)保持火熱狀態(tài)。從交易次數(shù)來(lái)看，近三年氫能領(lǐng)域的交易持續(xù)保持在40筆以上的活躍狀態(tài)，從交易金額來(lái)看，隨著下游系統(tǒng)及電堆企業(yè)的逐漸成熟，融資輪次的后移，交易金額呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到109%。

從投資的細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)投資仍然以政策方向最明確、補(bǔ)貼支持力度最大的氫燃料電池產(chǎn)業(yè)為主，從門檻相對(duì)較低、市場(chǎng)空間更大、能快速上量，并在較短期限內(nèi)具備上市條件的系統(tǒng)及電堆企業(yè)出發(fā)，逐漸往上游技術(shù)壁壘更高、能帶來(lái)突破革新、解決氫燃料電池產(chǎn)業(yè)卡脖子環(huán)節(jié)的核心零部件及材料企業(yè)拓展；此外，作為下游應(yīng)用發(fā)展的重要配套產(chǎn)業(yè)，中上游制儲(chǔ)運(yùn)加環(huán)節(jié)也持續(xù)獲得投資人關(guān)注。

系統(tǒng)及電堆：占據(jù)整體交易量的半壁江山。主要以適用在車輛交通領(lǐng)域的低溫質(zhì)子交換膜電堆及系統(tǒng)為主，例如億華通、重塑、捷氫等均受到產(chǎn)業(yè)及財(cái)務(wù)投資人的追捧；此外，近2年也出現(xiàn)往適用在船舶、飛機(jī)、固定式發(fā)電領(lǐng)域效率更高、能兼容不同類型氣體的高溫質(zhì)子交換膜電池（HT-PEM）及固體氧化物電池（SOFC）等技術(shù)方向投資的趨勢(shì)；

核心零部件及材料：受益于政策的支持，2020年以來(lái)燃料電池上游供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)逐漸成為投資重點(diǎn)關(guān)注的方向，交易量占比有顯著上升趨勢(shì)，尤其是在電堆成本中占比較大的膜電極獲得各類投資人青睞，如唐鋒、武漢理工氫電、鴻基創(chuàng)能等。此外，程度較高的空壓機(jī)、雙極板等企業(yè)如勢(shì)加透博、治臻等也先后斬獲多輪投資；

制氫、儲(chǔ)運(yùn)加及核心裝備：與下游氫燃料電池系統(tǒng)及其核心部件相比，整體融資頻次和額度相對(duì)較低，主要投向加氫站、壓縮機(jī)、具有先進(jìn)儲(chǔ)氫技術(shù)（如低溫液態(tài)、固態(tài)儲(chǔ)氫）以及氫氣提純、綠氫制備相關(guān)的企業(yè)，投資人以能源化工企業(yè)為主，亦有部分背靠國(guó)資或上市企業(yè)的燃料電池系統(tǒng)企業(yè)及少量財(cái)務(wù)投資人參與其中；

其他：主要是圍繞氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的輔助性領(lǐng)域，包括氫燃料電池檢測(cè)、氫車運(yùn)營(yíng)及服務(wù)相關(guān)企業(yè)投資人方面，由于氫能產(chǎn)業(yè)仍處于早期發(fā)展階段，2021年以前以上市車企、有能源轉(zhuǎn)型需求的能源化工企業(yè)及其下屬產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)這類產(chǎn)業(yè)內(nèi)投資人為主；2021年以來(lái)，隨著氫能頂層規(guī)劃的逐漸明晰以及氫燃料電池示范城市群政策的落地執(zhí)行，財(cái)務(wù)投資人加速入局氫能產(chǎn)業(yè)投資，以期在產(chǎn)業(yè)提速及爆發(fā)期獲得可觀的收益，其交易量達(dá)到整體交易量的50%。

氫能行業(yè)重大交易回顧

氫能行業(yè)大型交易集中在系統(tǒng)、電堆的核心板塊；以國(guó)內(nèi)交易為主；投資人背景多元化趨勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)內(nèi)投資人持續(xù)投資的背景下，各類關(guān)注早期賽道的財(cái)務(wù)投資人也紛涌而至。

4.輸配售電回顧

2021年輸配電領(lǐng)域的并購(gòu)共計(jì)34筆，較2020年增加了127%，交易金額約152億元，較2020年減少了41%，交易金額減少的主要原因是受2020年國(guó)家電網(wǎng)201億元收購(gòu)智利輸配電公司CGE的大型交易影響。從交易動(dòng)機(jī)來(lái)看，戰(zhàn)略投資仍然主導(dǎo)了輸配電領(lǐng)域的并購(gòu)活動(dòng)。

特高壓輸電

根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)規(guī)劃，“十四五”期間特高壓交直流工程總投資3002億元，新增特高壓交流線路1.26萬(wàn)公里、變電容量1.74億千伏安；新增直流線路1.72萬(wàn)公里、換流容量1.63億千瓦。特高壓電網(wǎng)將迎來(lái)新一輪的建設(shè)高峰期，帶動(dòng)新一輪整體產(chǎn)業(yè)投資。

配電

網(wǎng)在新能源發(fā)電占比不斷提升的大背景下，新能源天生的波動(dòng)性將給配電系統(tǒng)帶來(lái)更多不確定性、隨機(jī)性，電力系統(tǒng)運(yùn)行方式更復(fù)雜。尤其在極端天氣條件下，新能源發(fā)電出力受限，設(shè)備耐受力脆弱，持續(xù)可靠供電面臨困難。同時(shí)，用電側(cè)的消費(fèi)方式也在發(fā)生變革，5G、數(shù)據(jù)中心、電動(dòng)汽車等新型、不可控負(fù)荷也同樣對(duì)配電網(wǎng)供電質(zhì)量提出了更高要求，配電網(wǎng)的形態(tài)將發(fā)生很大變化?！笆奈濉逼陂g，國(guó)家電網(wǎng)、在配電網(wǎng)領(lǐng)域?qū)⑼顿Y超過(guò)1.5萬(wàn)億元，占總投資的50%以上。

2021年輸配電行業(yè)的交易呈以下特征：

央企海外投資持續(xù)。2021年，央企主導(dǎo)的海外資產(chǎn)擴(kuò)張持續(xù)。7月16日，國(guó)家電網(wǎng)有限公司在巴西投資控股的上市電力公司CPFL公司經(jīng)過(guò)多輪競(jìng)價(jià)，最終成功中標(biāo)收購(gòu)南大河州政府所持有的CEEE輸電公司，繼2020年收購(gòu)智利輸配電公司CGE后，進(jìn)一步鞏固國(guó)網(wǎng)在拉丁美洲電力行業(yè)的布局。

私企交易活躍。2021年，輸配電領(lǐng)域私企交易發(fā)生21筆（占全部交易的62%），較2020年的5筆（占全部交易的33%）活躍度提升顯著，主要集中在輸電領(lǐng)域。

5.能源行業(yè)趨勢(shì)與展望

新型電力系統(tǒng)

“雙碳”目標(biāo)下，可再生能源裝機(jī)比例節(jié)節(jié)攀升，用戶側(cè)交互式用能設(shè)備百花齊放，以新能源為主體，以源網(wǎng)荷儲(chǔ)互動(dòng)與多能互補(bǔ)為特征的新型電力系統(tǒng)應(yīng)運(yùn)而生。現(xiàn)階段而言，新型電力系統(tǒng)的發(fā)展主要面臨兩個(gè)方面的挑戰(zhàn)與投資機(jī)遇，一方面，為了消納具有天然波動(dòng)性的風(fēng)光電力，以儲(chǔ)能為代表的靈活性電力資源將成為剛需，在發(fā)電側(cè)、用電側(cè)均有廣闊的落地前景；另一方面，從提升電能在終端能源消費(fèi)比