2022年康隆達分析報告

2022年康隆達分析報告1勞保手套業(yè)務起家，轉型進軍鋰鹽產業(yè)國內首家功能性勞動防護手套上市公司，產品廣泛銷往海外市場。公司成立于2000年，專業(yè)從事勞動防護手套的研發(fā)和生產，是國內勞動防護手套行業(yè)中產品種類最多、最全的企業(yè)之一，產品以耐磨、抗切割等功能性手套為主，廣泛應用于建筑、電力、電子、汽車、機械制造、冶金、石化、采掘等行業(yè)，主要面向歐美日等發(fā)達國家市場。公司于2017年3月13日在上海證券交易所掛牌上市，是國內首家功能性勞動防護手套上市公司。公司實控人為大股東張間芳，股權結構穩(wěn)定。公司第一大股東是紹興上虞東大針織有限公司，實際控制人為張間芳家族，其通過紹興上虞東大針織有限公司、安吉?？倒芾碜稍兒匣锲髽I(yè)（有限合伙）及自身合計持有公司53.95%的股份。營收穩(wěn)中有增，傳統業(yè)務毛利率承壓下滑。2020-2022H1公司營業(yè)收入分別為10.13億元/10.53億元/5.34億元，同比增速分別為2.71%、3.85%、10.09%，歸母凈利潤分別0.77億元/-1.54億元/0.56億元，同比增速分別為53.39%、-300.89%、174.31%。2021年，由于衍生金融產品公允價值變動收益下降、孫公司易恒網際專網通信業(yè)務應收賬款和存貨減值較大，歸母凈利潤出現較大降幅。毛利率方面，由于國內勞動防護手套行業(yè)競爭加劇，公司2020-2022H1毛利率分別為27.09%、22.75%、20.71%，整體略有下滑。期間費用率整體呈上升趨勢，主要是由于財務費用增加。2019-2021年，公司期間費用分別為1.88、1.97、2.38億元，期間費用率分別為19.09%、19.41%、22.57%，整體呈上升趨勢，主要是由于近兩年利息支出和匯兌損益增多，導致財務費用增加。2022H1期間費用率下降至15.19%，主要是由于人民幣兌美元匯率貶值，匯兌收益增加，導致當期財務費用顯著下降。1.1手套業(yè)務市場穩(wěn)定，新建海外產線功能性手套貢獻主要營收，海外營收占比超80%。公司產品以功能性手套為主，2021年營收占比達82.1%，由于國內手套行業(yè)競爭加劇，公司功能性手套產品毛利率呈下降趨勢，2021年毛利率為22.7%。分地區(qū)看，公司產品主要出口至歐美日等發(fā)達國家，我國為全球最大的紡織品工業(yè)大國，2001年加入世界貿易組織后在功能性勞動防護手套領域的出口額迅速增長，截至2021年底占據全球年進口額50%左右，公司2019-2021年海外營收占比超80%。手套業(yè)務產能向越南轉移，積極開拓國際市場。近年來在國內人力成本逐漸提高的背景下，公司開始逐步將產能向越南轉移。公司于2018年10月起規(guī)劃“越南安全防護新材料及安全防護產品（一期）生產基地建設”項目，計劃總投資11.54億元，建設期2年。該項目的一次性丁腈膠手套產線于2022年10月開始試生產，預計到2023年6月前后可實現12條一次性丁腈手套生產線和8條功能性勞保手套生產線的正常產銷，越南子公司將充分發(fā)揮各方面優(yōu)勢，提升公司手套業(yè)務盈利能力。1.2收購鋰鹽廠和鋰礦，致力產業(yè)鏈一體化兩次收購天成鋰業(yè)股權，擬成為其控股股東。2021年公司以2.5億元通過增資和股權轉讓方式收購江西省丙戊天成環(huán)?？萍加邢薰竟蓹啵嫌嫵钟斜焯斐?3.33%股權，同時丙戊天成更名為江西天成鋰業(yè)有限公司。2022年9月，公司再次以2.12億元收購天成鋰業(yè)原股東持有的17.67%股權，收購完成后，公司將合計持有天成鋰業(yè)51.00%股權，成為其控股股東。天成鋰業(yè)目前業(yè)務主要為硫酸鋰產品的冶煉加工，是鋰鹽產業(yè)鏈的上游環(huán)節(jié)，同時也是云母提鋰冶煉端重要一環(huán)。成立控股子公司協成鋰業(yè)，下游延伸至沉鋰環(huán)節(jié)。為進一步向鋰鹽產業(yè)鏈下游延伸，2022年1月，公司與天成管理、億源鋰合資成立江西協成鋰業(yè)有限公司，公司持股50.10%。協成鋰業(yè)目前已擁有由天成鋰業(yè)轉移而來的年產6000噸碳酸鋰、6000噸氫氧化鋰項目，其中碳酸鋰生產線正在建設中，將于三季度后建成年產1萬噸碳酸鋰的產能，計劃2023年10月底前再建成年產1萬噸氫氧化鋰產線。未來天成鋰業(yè)生產的硫酸鋰溶液將供給協成鋰業(yè)加工生產碳酸鋰和氫氧化鋰，公司鋰鹽一體化布局逐漸形成?？毓商┌残啦g接擁有Bougouni鋰輝石礦包銷權。2022年6月，公司及全資子公司浙江金昊新材料以0.95億元收購泰安欣昌鋰礦投資中心（有限合伙）100%股權，泰安欣昌持有新加坡公司SuayChinInternationalPte.Ltd.51%的股權，SuayChin是KODALMINERALSPLC第一大股東，持有其14.18%的股份，KODAL的全資子公司FutureMineralsSARL控股非洲馬里Bougouni鋰輝石礦項目。根據前期達成的框架協議，SuayChin具有包銷KODAL不低于80%鋰精礦的權利，包銷時間為3年，期滿后可優(yōu)先續(xù)約。公司通過收購泰安新昌，控股馬里Bougouni鋰輝石礦，同時間接擁有該項目鋰精礦包銷權，有效保障了上游鋰礦石原料供應，為公司未來鋰鹽業(yè)務拓展奠定堅實基礎。1.3股權激勵機制完善，調動員工積極性激勵機制充分，鎖定高管和核心員工利益。公司擬設立限制性股票激勵計劃和股票期權激勵計劃，向公司（含下屬分、子公司）董事、高級管理人員、核心管理/技術/業(yè)務人員（不包括公司獨立董事、監(jiān)事和單獨或合計持有公司5%以上股份的股東或實際控制人及其配偶、父母、子女）的激勵對象共計116人授予不超過1272萬股的限制性股票和股票期權，約占公司當前股本總額的7.92%。其中限制性股票占公司股本總額的2.87%，一次性授予價格為23.57元/每股；股票期權約占公司股本總額的5.04%，首次授予股本總額的3.47%；預留授予占公司股本總額的1.57%，行權價格（含預留）為37.70元/份。分三期解禁和行權，各年度業(yè)績考核目標為2022-2024年凈利潤分別不低于1.86、3.00、4.70億元。公司設立員工持股計劃，擬認購股份數占公司總股本的1.48%，參與認購員工不超過15人，為公司（含下屬分、子公司）董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心管理/技術/業(yè)務人員，其中董事（不含獨立董事）、監(jiān)事、高級管理人員為11人。公司已于2021年7月1日以15.14的均價完成持股計劃股份的回購，實際回購股份237.537萬股。本次員工持股計劃所獲標的股票分三批解鎖，考核目標與限制性股票和股票期權激勵計劃的考核要求相同。2布局云母提鋰，產業(yè)鏈布局逐漸深化2.1資源稟賦+巨頭進場，云母提鋰成供給重要一極中國鋰資源高度依賴進口，云母提鋰有望成為供給重要一極。全球已探明鋰資源主要分布在玻利維亞、智利、澳大利亞、阿根廷等南美和澳洲地區(qū)，產量方面，2021年澳大利亞鋰資源產量全球占比高達55%。中國鋰資源高度依賴進口，鋰資源全球占比僅為6%，資源短缺給中國鋰電產業(yè)鏈發(fā)展帶來不確定性。我國礦石提鋰產能主要依靠國外鋰輝石資源，對外依存度超過70%，主要進口澳洲鋰礦。國內鋰輝石資源現階段以開采四川鋰輝石礦為主，近年產量較低，增長緩慢。鋰云母資源較為充裕，擁有亞洲儲量最大的鋰云母礦。鋰云母中鋰的含量相對鋰輝石而言較低，加工成本相對較高，但其儲量較大，原礦成本較低，因此隨著技術工藝瓶頸獲得突破，云母提鋰戰(zhàn)略地位提升，有望緩解國內鋰資源供需缺口。受益于資源自給率較高的優(yōu)勢，鋰云母冶煉已經與鹽湖提鋰成為國內鋰資源自主供應的重要措施。2018年我國由鋰云母生產碳酸鋰1.22萬噸，產量逐年提升，2022年1-9月由鋰云母生產碳酸鋰6.94萬噸，占比已從2018年的10.25%提至28.28%，云母提鋰有望成為國內鋰鹽原料供給新一極。礦端：“亞洲鋰都”宜春鋰云母資源豐富，資源儲量持續(xù)增長。國內鋰云母資源主要分布在江西宜春，根據九嶺鋰業(yè)招股書，目前宜春市及其下屬轄地擁有探明可利用氧化鋰儲量逾258萬噸，折合碳酸鋰當量約636萬噸。但因早期鋰云母礦石的勘探工作尚不完全，隨著新能源產業(yè)的快速發(fā)展、巨頭紛紛涌入進行勘探開發(fā)，宜春地區(qū)鋰云母礦石的探明的實際儲量規(guī)模正在逐步增長。隨著鋰鹽價格高位運行帶來的利潤空間保障，鋰云母開發(fā)的邊際品位下沉，江西鋰云母資源量逐步增長。從資源端來看，近年來除原有的“玩家”如江特電機、永興材料等上市公司業(yè)務中鋰云母開發(fā)加速，寧德時代、國軒高科等下游產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)巨頭紛紛加碼江西鋰云母資源的獲取和開發(fā)。冶煉端：云母提鋰“四小龍”技術成熟，新晉玩家擴產目標激進。江西宜春目前有四家企業(yè)具備云母提取碳酸鋰工藝和產能：永興材料2022年2月與江西鎢業(yè)合作新建年產2萬噸碳酸鋰產線，目前已達規(guī)劃3萬噸云母提鋰產能；江特電機已有4萬噸碳酸鋰產能，0.5萬噸氫氧化鋰產線正在建設中，2022年規(guī)劃鋰鹽產量2萬噸；九嶺鋰業(yè)全資子公司飛宇新能源已有2.25萬噸碳酸鋰產能、0.75萬噸氫氧化鋰產能，規(guī)劃建設碳酸鋰產能14萬噸，氫氧化鋰產能0.5萬噸；南氏鋰電已建成6萬噸碳酸鋰產能，正積極推進技改，此外公司擬延伸產業(yè)鏈，新建4萬噸電池級氫氧化鋰，2萬噸電池級氟化鋰（一期工程）。除上述當地云母提鋰企業(yè)外，多家龍頭積極展開布局：寧德時代今年8月取得旗下礦區(qū)第一期采礦權，明年1月有望建成選礦廠一期1000萬噸年選礦產能，3月計劃進行投料試生產，按氧化鋰0.27%的平均品位折合年產碳酸鋰約4.17萬噸，規(guī)劃總計可達10萬噸以上碳酸鋰產能，此外，控股子公司宜春時代與龍蟠科技等合作投資年產3萬噸碳酸鋰項目；國軒高科控股子公司宜春國軒礦業(yè)于今年5月取得一處探礦權，并在宜春投資年產碳酸鋰2萬噸項目，在宜豐、奉新等地投資建設碳酸鋰年產5萬噸項目，2023年預計產出碳酸鋰約2.5萬噸，2025年規(guī)劃碳酸鋰產能12萬噸；廣汽資本聯合上汽集團等于2021年12月宣布共同投資九嶺鋰業(yè)，九嶺鋰業(yè)目前規(guī)劃年產5000噸氫氧化鋰、1萬噸高純碳酸鋰改建項目；鞍重股份于2022年初啟動控股孫公司江西領能鋰業(yè)投資年產2萬噸碳酸鐵鋰生產線（一期）建設項目暨年產1萬噸電池級碳酸鋰生產線建設，已于9月正式投產運行；比亞迪2022年8月宣布其將在宜春建設年產10萬噸電池級碳酸鋰及陶瓷土（含鋰）礦采選綜合開發(fā)利用生產基地項目，與宜春礦業(yè)共同成立宜春比亞迪礦業(yè)有限公司；科力遠于2022年6月與宜豐縣人民政府簽訂合同，擬在宜豐縣人民政府工業(yè)園區(qū)布局投資3萬噸電池級碳酸鋰材料和6萬噸高功率磷酸鐵鋰正極材料項目，預計在2023年上半年完成1萬噸產線建設，年底完成3萬噸產線建設。2.2天成鋰業(yè)隧道窯技術領先，擴產放量在即云母提鋰技術路徑多元，硫酸鹽焙燒法為主流。鋰云母提鋰技術路徑多樣，主要有石灰焙燒法、硫酸焙燒法、硫酸鹽焙燒法、氯化焙燒法和壓煮法，相對于其他技術工藝，硫酸鹽焙燒法提鋰能耗低，流程簡單，焙燒和浸出時間短，生產成本有優(yōu)勢，鋰轉化率可達95%，經過多年嘗試和技術優(yōu)化，工藝逐漸成熟，獲得了行業(yè)內主流企業(yè)青睞。天成鋰業(yè)采用硫酸鹽焙燒法提鋰，主要從事硫酸鋰提煉和加工。天成鋰業(yè)主要從上游采購鋰云母礦石，采用行業(yè)內主流硫酸鹽焙燒法工藝，經提煉加工后生成硫酸鋰，且通過對硫酸鹽焙燒法進一步優(yōu)化，焙燒過程采用廉價的鈣鹽代替部分硫酸鉀，可降低原料成本，同時浸出過程采用水浸替代酸浸，使得浸出渣由酸性渣改進為中性渣，可有效延長設備使用年限，攤薄鋰云母提鋰成本。采用先進隧道窯焙燒工藝，目前行業(yè)內多以回轉窯為主。目前除天成鋰業(yè)外，行業(yè)內僅永興材料等少數企業(yè)實現了隧道窯的穩(wěn)定生產，永興現有的1萬噸碳酸鋰產能中5000噸采用隧道窯，二期2萬噸項目也將使用該工藝。南氏鋰電于2020年6月完成第四條焙燒窯爐技改項目，率先建成隧道窯產線，其他企業(yè)仍沿用回轉窯。相比傳統的回轉窯，隧道窯的投資額大，擴建技術難度高，但提鋰回收率高，優(yōu)勢明顯。天成鋰業(yè)設計的技術專利將傳統的回轉窯改用為隧道窯工藝，回收率最高可達90%-95%，采用全外能焙燒，比回轉窯熱損耗少、能耗更低，在配方中添加的石膏既可提供回收率又有利于成型。從目前隧道窯的布局格局來看，掌握隧道窯技術的企業(yè)數量較少，而隧道窯作為低品位云母礦提鋰冶煉環(huán)節(jié)的核心設備，對冶煉企業(yè)的成本控制和盈利能力影響較大，隧道窯環(huán)節(jié)或為當前云母提鋰產業(yè)中緊缺的一環(huán)。隧道窯工藝優(yōu)越性突出，創(chuàng)造降本空間?；剞D窯是動態(tài)焙燒，隧道窯更趨向于靜態(tài)焙燒。鋰云母僅需一次燒結，針對這個特性引入隧道窯具有如下優(yōu)點：（1）物料與窯壁不接觸不會粘壁，延長了相鄰檢修的時間間隔，從而提高了生產效率；（2）窯體固定使廢熱回收更加容易，排煙的熱和隧道冷卻的熱均可再利用，能節(jié)省約15%的能源；（3）反應區(qū)顯著長于回轉窯，且溫控更加均勻，物料的反應時間更充分，浸出率比回轉窯高約5%。因此，隧道窯能將單噸碳酸鋰的加工成本降低約1500元/噸。產線建設順利，折1萬噸LCE的硫酸鋰產能已建成投產。天成鋰業(yè)原有硫酸鋰產能為3000噸/年（折合LCE），為兩條普通的回轉窯；公司收購天成鋰業(yè)后將1.5億增資款中的1億元用于二期隧道窯生產線建設，2021年9月末開工，2022年4月建成，5月進入試生產階段，經過產量爬坡，于8月底已經實現月產800噸當量碳酸鋰的硫酸鋰溶液設計產能，（折合約10000萬噸/年LCE）。原材料供應區(qū)位優(yōu)勢，客戶資源優(yōu)質。目前天成鋰業(yè)的鋰云母供應商均集中在宜春當地，可降低原材料的運輸費用，并有效避免礦石進口所面臨的不確定性因素。公司主要供應商均為當地選礦企業(yè)，采用預付款模式結算，并適時根據未來鋰云母價格看漲預期適時提前備貨，鎖定鋰云母的采購價格，控制成本。隨著生產工藝的優(yōu)化，天成鋰業(yè)硫酸鋰溶液質量逐漸得到客戶認可。2021年1-8月，天成鋰業(yè)成長為金輝鋰業(yè)的第一大供應商，硫酸鋰供貨占比達40%左右，同時是南氏鋰電和永興材料全資子公司永興特鋼新能源的小型供應商，銷售渠道已打開，未來存在進一步合作空間。盈利改善顯著，產品量價齊升。隨著天成鋰業(yè)硫酸鹽焙燒法工藝日漸成熟，產能利用率快速提升，2021年硫酸鹽溶液實現營收2.08億元，同比增加623.84%。2021年硫酸鋰銷量達2611.35碳酸鋰當量噸，同比提升125.62%，平均銷售單價達7.97萬元/噸，同比增加220.95%，毛利率從Q1開始實現由負轉正，2021年7-8月毛利率達34.77%。2022年1-8月天成鋰業(yè)硫酸鋰溶液實現營收7.15億元，平均售價達31.19萬元/噸。鋰鹽產品供需錯配難以在短期內得到糾正，下游需求放量導致鋰鹽需求持續(xù)增長，將為天成鋰鹽產品業(yè)務的發(fā)展和營收增長提供良好的市場環(huán)境。2021年業(yè)績超額完成，2022-2023年業(yè)績承諾調增。2021年10月，公司第一次收購天成鋰業(yè)33.33%股權時，天成鋰業(yè)承諾2021-2023年扣非歸母凈利潤分別不低于0.46、0.97、1.47億元，2021年實際已超額兌現，當期實現凈利潤0.50億元。2022年3月，公司擬再收購天成鋰業(yè)17.67%股權，考慮到鋰行業(yè)景氣度高和公司未來放量天成鋰業(yè)承諾2022-2024年扣非歸母凈利潤分別不低于1.8、2.0、2.1億元。3馬里鋰礦資源優(yōu)質，參股鎖定部分礦端利潤馬里Bougouni項目鋰資源豐富，增儲擴產潛力可期。公司通過收購泰安欣昌而享有一定股份的非洲馬里Bougouni鋰輝石礦項目目前擁有1個采礦證和4個探礦證。采礦證的有效期為12年，礦區(qū)面積達97.2平方千米，截至2022年6月底，礦產資源總量達2131萬噸，氧化鋰含量為1.11%，鋰金屬總計12.79萬噸。根據公司公告，該項目最遲2023年年內產出原礦，預計6%鋰輝石精礦總產量為202.4萬噸，年平均產量23.8萬噸，可折合約3萬噸碳酸鋰；另外4個勘探證的探礦總面積達350平方千米，未來將進一步開展勘探工作，資源量與礦石品位有望進一步提升，增儲潛力顯著。根據最新可研報告，該項目IRR大幅提升至91.2%，投資回收期顯著縮短。根據KODALMINERALS在2022年6月更新的可研報告，由于燃料成本、電力成本、運費等費用不同程度的提升，Bougouni礦的凈現金營運成本上升至520美元/噸SC6。但受益于鋰電池需求的擴增，鋰輝石測算的平均價格從738美元上升到1060美元，提升43.63%，按年產量23.8萬噸計算，Bougouni鋰輝石礦項目IRR將從之前測算的50.9%提升至91.2%，投資回收期將從1.8年縮短至0.8年。鋰輝石開采可研成本較低，包銷鎖定利潤。公司享有包銷權的鋰輝石可用于后續(xù)產品的自用加工或直接銷售，此外公司對Bougouni礦的7.22%股權的持股可享有投資收益，作為Bougouni礦的實際控制人，公司在未來的開發(fā)中將通過優(yōu)惠價格包銷和股權投資不斷鎖定礦端利潤。4新能源汽車和儲能需求共振，鋰價有望維持高位全球新能源汽車加速滲透，儲能構成鋰需求的第二增長曲線。1）全球新能源汽車持續(xù)高景氣，我們預計2025年全球和國內新能源汽車滲透率分別有望達25%和36%，對應全球新能源汽車銷量達2356萬輛，未來增長曲線仍然陡峭。2）隨著光伏、風電裝機快速增長，預計2025年中國儲能裝機量有望達到214GWh，全球儲能裝機量有望達到416GWh，2021-2025年CAGR高達58%，將成為鋰需求的第二增長曲線。供需矛盾不改，支撐鋰價維持高位。全球新能源車高景氣和光伏拉動的儲能裝機規(guī)模快速提升，我們預計2025年全球鋰鹽需求為192.9萬噸碳酸鋰當量，2021-2025年CAGR達32.6%；供應方面，受等影響，西澳鋰礦、南美鹽湖提鋰放量低于預期，綠地項目投產進度滯后，導致2022-2025年鋰資源供需持續(xù)緊平衡。同時隨著礦產資源開采，低品位、次優(yōu)資源將推高鋰鹽成本曲線。供需矛盾和成本提升將持續(xù)支撐鋰價維持高位區(qū)間，2022年9月16日，電池級碳酸鋰售價再次突破50萬元/噸，上游鋰鹽廠商將充分受益于鋰價高位。5盈利預測盈利預測假設與業(yè)務拆分公司傳統手套業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展，同時積極布局鋰鹽、鋰資源，我們將公司的主營業(yè)務按手套業(yè)務、鋰鹽業(yè)務和鋰礦項目進行拆分預測如下：手套業(yè)務：公司越南新建產線投產將逐步帶來增量，根據公司公告披露，2023年中期越南手套項目將實現滿負荷生產銷售，可在公司現有手套產品產能的基礎上進一步提供銷售增量貢獻。根據公告，公司預計在2022-2024年分別實現功能性勞保手套銷售量1400/1500/1750萬打，2023-2024年實現一次性丁腈手套銷售量100/200萬箱，考慮到手套業(yè)務市場需求穩(wěn)定，預計2022-2024年公司手套業(yè)務可實現11.26/13.27/15.88億元的銷售收入，手套業(yè)務毛利率分別為21.5%/21.4%/21.4%。鋰鹽業(yè)務：銷量方面，根據公司公告，預計2022年天成鋰業(yè)硫酸鋰溶液銷量為4300噸（折合LCE），考慮到