蘇文電能專題報(bào)告：蘇文電能俠-電力小管家

蘇文電能專題報(bào)告：蘇文電能俠_電力小管家

1行業(yè)稀缺的EPCO一站式供用電服務(wù)商

起于設(shè)計(jì)，興于工程，成于EPCO。蘇文電能成立于2007年，是供用電設(shè)計(jì)領(lǐng)域起步較早的民營(yíng)企業(yè)之一，起初主要承接電力設(shè)計(jì)院的設(shè)計(jì)外包工作。隨著業(yè)務(wù)、專業(yè)人才和資質(zhì)的不斷積累，公司于2014年起逐步開展電力工程建設(shè)業(yè)務(wù)，并開始籌劃電力設(shè)備供應(yīng)和智能用電服務(wù)業(yè)務(wù)。在2016年取得電力工程總承包三級(jí)資質(zhì)后，公司步入快速發(fā)展階段，同時(shí)公司電力設(shè)備供應(yīng)業(yè)務(wù)和智能用電服務(wù)業(yè)務(wù)也開始生根發(fā)芽，逐步建立起了以電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)（E）、電力工程建設(shè)（C）業(yè)務(wù)為核心，以電力設(shè)備供應(yīng)（P）為支撐，以智能用電服務(wù)（O）業(yè)務(wù)引領(lǐng)未來(lái)發(fā)展的完整、高效、專業(yè)的一站式（EPCO）電力服務(wù)業(yè)務(wù)體系。

股權(quán)相對(duì)集中，核心員工持股。公司實(shí)際控制人為施小波和蘆偉琴（施小波為蘆偉琴之子），分別持有公司19.53%（其中9.27%為間接持股）和43.47%的股份。公司其他股東中，常州能闖為供應(yīng)鏈相關(guān)企業(yè)外部股東持股平臺(tái)，持有公司7.84%的股份；常州能拼和常州能學(xué)均為公司內(nèi)部員工持股平臺(tái)，各持有公司4.28%的股份。目前公司下屬有三個(gè)全資子公司，分別為常州思貝爾、蘇文發(fā)展和江蘇光明頂，其中常州思貝爾主要從事電力工程設(shè)計(jì)、施工及設(shè)備制造，是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的一部分。整體來(lái)看，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定和集中，有利于穩(wěn)步推進(jìn)公司邁向全國(guó)性一站式供用電品牌服務(wù)商的發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施。

業(yè)務(wù)滲透電力行業(yè)各環(huán)節(jié)，一站式服務(wù)凸顯產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值。電力行業(yè)從產(chǎn)業(yè)鏈角度可分為發(fā)電、輸電、配電、售電、用電五個(gè)環(huán)節(jié)，行業(yè)參與者包括發(fā)電企業(yè)、電網(wǎng)企業(yè)、電力設(shè)備制造企業(yè)、電力設(shè)計(jì)、施工和運(yùn)維企業(yè)以及電力終端用戶。目前公司業(yè)務(wù)涵蓋電力行業(yè)從輸電到用電的環(huán)節(jié)，其中以配電為主，為客戶提供從項(xiàng)目前期咨詢?cè)O(shè)計(jì)，到工程總承包，再到后期運(yùn)營(yíng)維護(hù)的全過(guò)程服務(wù)。2021年8月9日，公司公告成立全資子公司江蘇光明頂新能源科技有限公司，擬開展新能源發(fā)電項(xiàng)目的投資、開發(fā)以及建設(shè)等業(yè)務(wù)。

收入高速增長(zhǎng)，盈利水平顯著提升。隨著資質(zhì)的提升及業(yè)務(wù)體系的逐漸完善，公司自2016年起步入快速發(fā)展期，營(yíng)業(yè)收入由2016年的3.73億元增長(zhǎng)至2020年的13.69億元，期間CAGR達(dá)38.38%；歸母/扣非歸母凈利潤(rùn)由2016年的0.34/0.31億元增長(zhǎng)至2020年的2.37/2.12億元，期間CAGR達(dá)62.35%/61.75%。2021年上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)7.27/1.28/1.14億元，同比+38.40%/+60.05%/+46.45%，維持高增勢(shì)頭。

電力工程建設(shè)是公司目前的主要收入來(lái)源。分業(yè)務(wù)看，2020年電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)/電力工程建設(shè)/電力設(shè)備供應(yīng)/智能用電服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入1.46/9.54/2.06/0.62億元，占公司總收入的

10.64%/69.67%/15.07%/4.54%，其中電力工程建設(shè)是主要組成部分且占比逐年提升，21H1公司電力工程建設(shè)業(yè)務(wù)收入占比已提升至74.16%，而電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入占比已由2018年的30.31%降至2020年的10.64%（21H1公司未單獨(dú)披露電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入）。

立足江蘇，面向全國(guó)。憑借著以客戶需求為核心的一站式供用電服務(wù)體系，公司在江蘇地區(qū)建立起了較強(qiáng)的區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力和較高的品牌知名度，業(yè)務(wù)區(qū)域已覆蓋整個(gè)江蘇，并逐步向上海、安徽、浙江、山東、湖南等多個(gè)重點(diǎn)省市拓展，公司江蘇省外業(yè)務(wù)的收入占比已由2016年的0.54%逐年提升至2020年的10.86%。目前公司是江蘇省最大的電力民營(yíng)設(shè)計(jì)院，未來(lái)將在進(jìn)一步強(qiáng)化省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，以“本地化”扎根省外市場(chǎng)，以技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)做強(qiáng)省外市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)全國(guó)化布局。

2EPCO業(yè)務(wù)根基深厚，省外布局有望開花結(jié)果

工程總承包（EPC）是國(guó)家大力鼓勵(lì)推廣的業(yè)務(wù)模式，也是電力項(xiàng)目建設(shè)的主流形式，公司以設(shè)計(jì)為先導(dǎo)，充分做好項(xiàng)目的可行性研究和初步設(shè)計(jì)深度，充分發(fā)揮設(shè)計(jì)在工程施工過(guò)程中的主導(dǎo)地位，實(shí)現(xiàn)了工程設(shè)計(jì)、采購(gòu)和施工的有效銜接，提高了工程建設(shè)的水平，更好地滿足了業(yè)主降本增效及縮短工期的需求。我們將從行業(yè)和公司兩個(gè)方面綜合分析公司EPCO業(yè)務(wù)的發(fā)展情況以及未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

雙碳背景下電力行業(yè)持續(xù)高質(zhì)量發(fā)

“十四五”電力需求將保持剛性增長(zhǎng)。電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)和電力工程建設(shè)與電力行業(yè)的整體發(fā)展息息相關(guān)，而電力行業(yè)的發(fā)展又受國(guó)家政策以及整體國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展等多種因素影響。我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好、高質(zhì)量增長(zhǎng)的基本面沒(méi)有改變，經(jīng)濟(jì)內(nèi)在韌性強(qiáng)勁，工業(yè)化和城鎮(zhèn)化有序推進(jìn)，決定了我國(guó)電力需求還處在增長(zhǎng)期。2020年我國(guó)全社會(huì)發(fā)電量/用電量分別為7.63/7.52萬(wàn)億千瓦時(shí)，相比2016年增長(zhǎng)26.63%/25.89%，期間CAGR達(dá)6.08%/5.92%。

電力投資有望重回高增。我國(guó)電力投資可分為電源投資和電網(wǎng)投資，其中電源投資主要是火電、水電、風(fēng)電、光伏、核電等發(fā)電廠及相關(guān)建設(shè)的投資，而電網(wǎng)投資則包括輸電線路、變電設(shè)備安裝建設(shè)及傳統(tǒng)輸配電網(wǎng)的智能化升級(jí)改造等投資。2011到2020年，我國(guó)電力投資由7614億元增長(zhǎng)至9943億元，整體呈上升趨勢(shì)。其中電網(wǎng)投資的波動(dòng)較大，先由2011年3687億元快速增長(zhǎng)至2016年的5426億元，再下降至2020年的4856億元，一方面由于2018年開始政府部門強(qiáng)制要求電網(wǎng)降低電價(jià)壓制了電網(wǎng)企業(yè)的盈利能力，一定程度影響了電網(wǎng)投資的信心；另一方面，由于相關(guān)部門的審批速度放緩，支撐2014-2017年電網(wǎng)投資高增的特高壓建設(shè)在近兩年有所放緩，但隨著特高壓被列入“新基建”方向，電網(wǎng)投資的主體國(guó)家電網(wǎng)已多次追加電網(wǎng)投資規(guī)劃。國(guó)家電網(wǎng)在其2020年社會(huì)責(zé)任報(bào)告中承諾，2021年將完成電網(wǎng)投資4730億元，同比增加125億元；同時(shí)，“十四五”期間公司計(jì)劃投入3500億美元，推進(jìn)電網(wǎng)轉(zhuǎn)型升級(jí)。疊加雙碳背景下可再生能源裝機(jī)的持續(xù)高速增長(zhǎng)，我國(guó)整體電力投資有望重回高增勢(shì)頭。

E：整體實(shí)力位居全國(guó)民企同行前列

行業(yè)格局分散，區(qū)域特征明顯

電力勘察設(shè)計(jì)行業(yè)發(fā)展迅猛。電力勘察設(shè)計(jì)行業(yè)位于電力行業(yè)的上游，是電力工程建設(shè)項(xiàng)目從投資決策到建設(shè)實(shí)施再到運(yùn)營(yíng)維護(hù)的重要技術(shù)支撐，直接影響整個(gè)電力建設(shè)的經(jīng)濟(jì)性和實(shí)用性。受益于電力行業(yè)投資熱情高漲，我國(guó)電力勘察設(shè)計(jì)行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，2020年行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1230.49億元，相比2016年增長(zhǎng)366.01億元，期間CAGR達(dá)12.46%。同時(shí)，2020年行業(yè)新簽合同2497.62億元，同比增長(zhǎng)35.35%，后續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭依然強(qiáng)勁。

行業(yè)格局分散，民營(yíng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升。我國(guó)電力勘察設(shè)計(jì)行業(yè)長(zhǎng)期以國(guó)有電力設(shè)計(jì)院（即中國(guó)能建的區(qū)域設(shè)計(jì)院、省級(jí)設(shè)計(jì)院以及中國(guó)電建的省級(jí)設(shè)計(jì)院）為主體，且具有一定區(qū)域特征，據(jù)中國(guó)電力規(guī)劃設(shè)計(jì)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020年勘測(cè)設(shè)計(jì)行業(yè)中區(qū)域設(shè)計(jì)院/省級(jí)設(shè)計(jì)院/供電及其他設(shè)計(jì)院的收入占比分別為54.57%/34.30%/11.12%，利潤(rùn)占比分別為52.96%/17.04%/29.99%，可以看到供電及其他設(shè)計(jì)院雖然規(guī)模較小但盈利能力很強(qiáng)。蘇文電能等民營(yíng)企業(yè)，通常以一個(gè)省或市（如公司總部所在的常州）為根基，依靠地域便利帶行業(yè)格局分散，民營(yíng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升。我國(guó)電力勘察設(shè)計(jì)行業(yè)長(zhǎng)期以國(guó)有電力設(shè)計(jì)院（即中國(guó)能建的區(qū)域設(shè)計(jì)院、省級(jí)設(shè)計(jì)院以及中國(guó)電建的省級(jí)設(shè)計(jì)院）為主體，且具有一定區(qū)域特征，據(jù)中國(guó)電力規(guī)劃設(shè)計(jì)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020年勘測(cè)設(shè)計(jì)行業(yè)中區(qū)域設(shè)計(jì)院/省級(jí)設(shè)計(jì)院/供電及其他設(shè)計(jì)院的收入占比分別為54.57%/34.30%/11.12%，利潤(rùn)占比分別為52.96%/17.04%/29.99%，可以看到供電及其他設(shè)計(jì)院雖然規(guī)模較小但盈利能力很強(qiáng)。蘇文電能等民營(yíng)企業(yè)，通常以一個(gè)省或市（如公司總部所在的常州）為根基，依靠地域便利帶

資質(zhì)是提升競(jìng)爭(zhēng)力的重要因素。電力勘察設(shè)計(jì)有明確的資質(zhì)等級(jí)劃分，只有取得相應(yīng)的資質(zhì)等級(jí)才能從事資質(zhì)許可范圍內(nèi)的業(yè)務(wù)。電力勘察設(shè)計(jì)行業(yè)的核心資質(zhì)是工程設(shè)計(jì)資質(zhì)，按從高到低可分為四個(gè)類別，分別是工程設(shè)計(jì)綜合資質(zhì)、工程設(shè)計(jì)行業(yè)資質(zhì)、工程設(shè)計(jì)專業(yè)資質(zhì)、工程設(shè)計(jì)專項(xiàng)資質(zhì)。根據(jù)資質(zhì)的不同，電力勘察設(shè)計(jì)行業(yè)可劃分為三個(gè)梯隊(duì)，第一梯隊(duì)主要是中國(guó)能建（601868CH）、中國(guó)電建（601669CH）下屬的區(qū)域設(shè)計(jì)院或省級(jí)設(shè)計(jì)院等具有電力工程設(shè)計(jì)綜合資質(zhì)或電力工程設(shè)計(jì)行業(yè)資質(zhì)的大型國(guó)企，全國(guó)總計(jì)有177家；第二梯隊(duì)由具有電力工程設(shè)計(jì)專業(yè)甲級(jí)和乙級(jí)資質(zhì)的企業(yè)組成，全國(guó)從業(yè)企業(yè)數(shù)量超過(guò)1654家；第三梯隊(duì)由具有電力工程設(shè)計(jì)專業(yè)丙級(jí)資質(zhì)的企業(yè)組成，全國(guó)總計(jì)有超過(guò)2108家企業(yè)。而江蘇作為全國(guó)用電量前三的省份，電力工程和設(shè)計(jì)行業(yè)發(fā)達(dá)，從業(yè)企業(yè)眾多，處于第一/第二/第三梯隊(duì)的企業(yè)分別有10/91/275家，合計(jì)占全國(guó)該類企業(yè)總數(shù)的7%左右。從資質(zhì)方面看，蘇文電能目前處于第二梯隊(duì)，第一梯隊(duì)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要是蘇交科（300284CH）、天沃科技（002564CH）等企業(yè)，但實(shí)際業(yè)務(wù)領(lǐng)域有所區(qū)別。

公司以設(shè)計(jì)為引領(lǐng)，帶動(dòng)其他業(yè)務(wù)擴(kuò)張

電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)業(yè)務(wù)是公司一站式電力服務(wù)業(yè)務(wù)體系的基礎(chǔ)。公司以電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)起家，經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展，已經(jīng)積累了豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)及客戶資源，與省市級(jí)電力公司、大型房地產(chǎn)企業(yè)、工業(yè)企業(yè)及新能源發(fā)電企業(yè)等客戶建立了良好的合作關(guān)系。公司電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)業(yè)務(wù)可分為電網(wǎng)咨詢?cè)O(shè)計(jì)和配電網(wǎng)咨詢?cè)O(shè)計(jì)，可承接國(guó)家電網(wǎng)220kV及以下的輸變電工程、城市及農(nóng)村配電網(wǎng)工程、工商業(yè)等多類型企業(yè)用戶電力建設(shè)工程的全過(guò)程技術(shù)服務(wù)。其中電網(wǎng)部主要承接國(guó)網(wǎng)基建輸變電及技改大修項(xiàng)目設(shè)計(jì)、35kV-220kV工商業(yè)等電力需求用戶方案咨詢、系統(tǒng)接入、工程設(shè)計(jì)等業(yè)務(wù)；配電網(wǎng)部主要承接配電網(wǎng)規(guī)劃、配農(nóng)網(wǎng)設(shè)計(jì)、新建居住區(qū)供配電設(shè)計(jì)、20kV及以下工商業(yè)、公用事業(yè)等電力需求用戶咨詢?cè)O(shè)計(jì)、綜合能源設(shè)計(jì)，并為用戶提供EPCO服務(wù)等業(yè)務(wù)。

資質(zhì)處于行業(yè)第二梯隊(duì)，未來(lái)仍有上升空間。公司深耕電力行業(yè)十余年，資質(zhì)不斷提升，目前公司擁有送變電工程專業(yè)乙級(jí)資質(zhì)，處于行業(yè)第二梯隊(duì)。除此之外，與電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)相關(guān)的資質(zhì)中公司還擁有新能源發(fā)電設(shè)計(jì)專業(yè)乙級(jí)、建筑智能化設(shè)計(jì)專項(xiàng)乙級(jí)、工程咨詢火電丙級(jí)、工程咨詢預(yù)評(píng)價(jià)電力專業(yè)乙級(jí)以及測(cè)繪丙級(jí)資質(zhì)，資質(zhì)類型齊全且資質(zhì)等級(jí)在民營(yíng)企業(yè)中屬于較高水平。目前公司已制定了未來(lái)三年資質(zhì)等級(jí)提升和資質(zhì)范圍豐富的實(shí)施計(jì)劃，計(jì)劃在三年內(nèi)將送變電工程資質(zhì)提升至專業(yè)甲級(jí)。從電力工程設(shè)計(jì)資質(zhì)分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，從乙級(jí)提升至甲級(jí)需要滿足資質(zhì)和信譽(yù)、技術(shù)力量、技術(shù)水平和技術(shù)裝備水平四個(gè)方面的要求，目前公司已基本符合資歷和信譽(yù)、技術(shù)裝備與管理水平等條件，主要技術(shù)負(fù)責(zé)人和相關(guān)主導(dǎo)專業(yè)技術(shù)人員也正在加快引進(jìn)和培養(yǎng)。公司所具有的乙級(jí)資質(zhì)僅可在承擔(dān)送變電工程的中小型項(xiàng)目（即220kV以下）時(shí)不受地區(qū)限制，而在取得專業(yè)甲級(jí)資質(zhì)后，公司所承擔(dān)送變電工程項(xiàng)目的工程設(shè)計(jì)范圍和地區(qū)將不受限制，將會(huì)是公司完成全國(guó)化布局的關(guān)鍵助力。

收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)力位居前列。公司在電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域所積累的技術(shù)團(tuán)隊(duì)、市場(chǎng)口碑、品牌形象和客戶資源有力支撐了公司在江蘇省內(nèi)及省外業(yè)務(wù)的開展和壯大。2016-2020年公司電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入由1.13億元增長(zhǎng)至1.46億元，期間CAGR為6.52%，2020年收入下降主要是受疫情影響導(dǎo)致設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的周期拉長(zhǎng)。據(jù)中國(guó)電力規(guī)劃設(shè)計(jì)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的同行對(duì)標(biāo)信息，2020年供用電設(shè)計(jì)單位勘測(cè)設(shè)計(jì)咨詢收入前25%平均值為1.84億元，與公司2020年收入接近，體現(xiàn)出公司在行業(yè)內(nèi)較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

毛利率穩(wěn)中略降，省外業(yè)務(wù)拓展順利。2016-2020年公司電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率由55.73%降至47.55%，主要因?yàn)樵摃r(shí)期電網(wǎng)投資同比下降、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，行業(yè)整體毛利率有所下降。同時(shí)，公司主要以設(shè)計(jì)先行帶動(dòng)其他業(yè)務(wù)，而省外設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)在開拓初期毛利率相對(duì)較低，拖累了設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)整體的毛利率。目前公司設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)已覆蓋江蘇全部13個(gè)省轄市，省外業(yè)務(wù)已覆蓋上海、安徽、浙江、山東、湖南等多個(gè)省市，且省內(nèi)外電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的毛利率差異已從2017年的27.55pct下降至2020年上半年的15.27pct。隨著公司品牌知名度和業(yè)務(wù)實(shí)力的不斷增強(qiáng)，省內(nèi)外毛利率的差異有望進(jìn)一步縮小，公司設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的毛利率將趨于穩(wěn)定。

C：設(shè)計(jì)及大客戶帶動(dòng)省外擴(kuò)張

總承包模式為主流，行業(yè)呈金字塔格局

設(shè)計(jì)帶動(dòng)總承包模式是行業(yè)主流，占比逐年提升。電力工程建設(shè)與電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)同屬電力勘測(cè)設(shè)計(jì)行業(yè)，目前行業(yè)內(nèi)以總承包模式為主要模式，即集咨詢?cè)O(shè)計(jì)、設(shè)備采購(gòu)、施工安裝為一體。電力設(shè)計(jì)是電力工程建設(shè)的先導(dǎo)，直接決定了施工的質(zhì)量，因此電力設(shè)計(jì)企業(yè)承擔(dān)工程總承包能夠充分發(fā)揮設(shè)計(jì)的主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)，有利于工程項(xiàng)目建設(shè)整體方案的不斷優(yōu)化，從而有效實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目進(jìn)度、成本節(jié)約和質(zhì)量控制的有機(jī)結(jié)合。目前行業(yè)內(nèi)電力工程總承包業(yè)務(wù)大多以設(shè)計(jì)院為主體開展，據(jù)中國(guó)電力規(guī)劃設(shè)計(jì)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，我國(guó)電力勘察設(shè)計(jì)行業(yè)的收入/新簽合同額中總承包（含項(xiàng)目管理）的比例由2016年的83.44%/67.44%提升至2020年的88.00%/74.06%，整體呈上升趨勢(shì)。

電力工程施工總承包市場(chǎng)呈金字塔格局。電力工程施工總承包資質(zhì)可分為特級(jí)、一級(jí)、二級(jí)、三級(jí)四個(gè)級(jí)別，主要考核標(biāo)準(zhǔn)為企業(yè)資產(chǎn)、企業(yè)專業(yè)人員數(shù)量以及企業(yè)工程業(yè)績(jī)。相比于設(shè)計(jì)，電力工程施工總承包的技術(shù)含量較低，低等級(jí)資質(zhì)獲取較為容易，但最高級(jí)資質(zhì)獲取更難。以江蘇省為例，全國(guó)只有8家公司具有電力工程施工總承包特級(jí)資質(zhì)，江蘇省沒(méi)有，而具有一級(jí)/二級(jí)資質(zhì)的公司江蘇省有7/88家，但具有三級(jí)資質(zhì)的公司江蘇省有1972家，其中僅常州就有120家。從承包工程范圍上看，電力工程施工二級(jí)資質(zhì)可承擔(dān)220kV及以下送電線路和相同電壓等級(jí)變電站工程的施工，與送變電工程專業(yè)乙級(jí)資質(zhì)可承攬的設(shè)計(jì)電壓等級(jí)范圍相當(dāng)，若施工資質(zhì)不達(dá)標(biāo)，則需要將相關(guān)工程分包給其他具有資質(zhì)的公司，給項(xiàng)目的管控增加難度。

公司電力工程建設(shè)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速

電力工程建設(shè)是公司的核心業(yè)務(wù)。公司的電力工程建設(shè)業(yè)務(wù)可分為電力用戶工程建設(shè)和電網(wǎng)輸配電工程建設(shè)，其中電力用戶工程建設(shè)又可細(xì)分為居配工程、工業(yè)用戶工程、商業(yè)用戶工程、政府用戶工程四個(gè)領(lǐng)域，業(yè)務(wù)內(nèi)容覆蓋項(xiàng)目管理、電力安裝、電力檢修、電氣檢修等多項(xiàng)服務(wù)。近年來(lái)公司承接參與了國(guó)網(wǎng)（未上市）、諾貝麗斯（未上市）、新城控股（601155CH）、路勁地產(chǎn)（1098HK）、世貿(mào)集團(tuán)（813HK）等知名企業(yè)的配電項(xiàng)目工程總承包和供用電工程建設(shè)項(xiàng)目，品牌和行業(yè)影響力進(jìn)一步提升。

收入快速增長(zhǎng)，工業(yè)用戶領(lǐng)域表現(xiàn)出色。電力工程建設(shè)業(yè)務(wù)是公司收入占比最大的業(yè)務(wù)，也是公司近幾年快速發(fā)展的重要支撐。2016-2020年公司電力工程建設(shè)業(yè)務(wù)收入由2.51億元增長(zhǎng)至9.54億元，期間CAGR高達(dá)39.56%。由于電力主輔分離改革不斷深入，行業(yè)市場(chǎng)化程度逐步提高，公司參與建設(shè)了更多的國(guó)網(wǎng)及其附屬企業(yè)的居配工程，因此居配工程是公司該業(yè)務(wù)收入占比最高（50%以上）的部分，2016-2019年（未披露2020年分部數(shù)據(jù)）收入CAGR為44.31%；而在競(jìng)爭(zhēng)最為激烈和充分的工業(yè)用戶電力工程領(lǐng)域，公司憑借著一站式的服務(wù)能力和良好的服務(wù)質(zhì)量展現(xiàn)出了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，承接了朗盛化學(xué)（LXSGR）、星源材質(zhì)（300568CH）等大型工業(yè)客戶的項(xiàng)目。除去基數(shù)最小的政府用戶電力工程業(yè)務(wù)，工業(yè)用戶電力工程領(lǐng)域是公司2016-2019年電力工程建設(shè)業(yè)務(wù)中收入增速最快的分部，期間CAGR達(dá)62.86%。

毛利率提升顯著，省內(nèi)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯。在電力工程建設(shè)業(yè)務(wù)的起步階段，公司采取薄利策略，以較低的報(bào)價(jià)爭(zhēng)取更多的項(xiàng)目機(jī)會(huì)，因此整體毛利率較低。隨著公司自有施工隊(duì)的組建、設(shè)備生產(chǎn)和安裝效率的提升以及項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)的豐富，公司電力工程建設(shè)業(yè)務(wù)的毛利率逐年上升，由2016年的9.18%提升至21H1的27.93%，尤其是省內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率水平顯著高于可比公司的平均水平。省外業(yè)務(wù)毛利率雖仍較低但收入已大幅增加，知名度打開后盈利水平有望提升并接近省內(nèi)業(yè)務(wù)。

工程承包資質(zhì)齊全，項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀。公司2014年開始逐步發(fā)展電力工程建設(shè)業(yè)務(wù)，目前已獲取了電力工程施工總承包三級(jí)、輸變電專業(yè)承包三級(jí)、建筑工程總承包三級(jí)、市政公用工程施工總承包三級(jí)、機(jī)電工程施工總承包三級(jí)、建筑機(jī)電安裝專業(yè)承包二級(jí)等全方面資質(zhì)。電力工程總承包需要對(duì)項(xiàng)目的各環(huán)節(jié)進(jìn)行精細(xì)化管理，因此對(duì)管理人員有很高要求，電力工程總承包一級(jí)/二級(jí)資質(zhì)要求持有崗位證書的施工現(xiàn)場(chǎng)管理人員分別不少于50/30人，而公司建立了完備的人才培訓(xùn)體系，目前公司已有59名具有注冊(cè)建造師等項(xiàng)目管理資質(zhì)的人員，人才儲(chǔ)備深厚，為未來(lái)的資質(zhì)提升奠定了基礎(chǔ)，公司目標(biāo)在三年內(nèi)將其各類工程施工資質(zhì)向上提升一級(jí)。從公司電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)的新簽合同類型上看，電網(wǎng)咨詢?cè)O(shè)計(jì)的比例在上升，即電壓等級(jí)更高的項(xiàng)目比例上升，電力工程總承包資質(zhì)的提升能夠使公司施工業(yè)務(wù)更好地匹配設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，有利于公司一站式業(yè)務(wù)的發(fā)展。

P：智能化設(shè)備高增長(zhǎng)提升盈利

行業(yè)市場(chǎng)化程度高，智能化趨勢(shì)加快

電力設(shè)備是電力行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)支撐。電力設(shè)備的應(yīng)用貫穿整個(gè)電力產(chǎn)業(yè)鏈，與電力行業(yè)的發(fā)展相輔相成。電力設(shè)備按種類可分為電力一次設(shè)備和電力二次設(shè)備，一次設(shè)備指直接參與生產(chǎn)、變換、傳輸、分配和消耗電能的設(shè)備，如進(jìn)行電能生產(chǎn)和變換的發(fā)電機(jī)、變壓器，接通、斷開電路的開關(guān)電器，載流導(dǎo)體及氣體絕緣設(shè)備等；二次設(shè)備是為了保證電氣一次設(shè)備的正常運(yùn)行，對(duì)其運(yùn)行狀態(tài)進(jìn)行測(cè)量、監(jiān)視、控制和調(diào)節(jié)的設(shè)備，如各種測(cè)量表計(jì)，各種繼電保護(hù)及自動(dòng)裝置等。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，我國(guó)電氣機(jī)械及器材制造業(yè)收入由2017年的6.06萬(wàn)億元增長(zhǎng)至2020年的6.78萬(wàn)億元，截至2021年7月，當(dāng)年行業(yè)收入累計(jì)值達(dá)4.46萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)32.90%，側(cè)面反映出我國(guó)電力行業(yè)建設(shè)熱情的高漲。

智能化投資占比提升，促進(jìn)電力設(shè)備更新?lián)Q代。2009年國(guó)家電網(wǎng)在“2009特高壓輸電技術(shù)國(guó)際會(huì)議”上提出了“堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)”發(fā)展規(guī)劃，將其建設(shè)計(jì)劃分為三個(gè)階段，智能化總投資0.38萬(wàn)億元，占總投資的11.13%，其中

2009-2010/2011-2015/2016-2020年智能化投資占電網(wǎng)總投資比例分別為6.21%/11.67%/12.50%，未來(lái)占比有望繼續(xù)提升。堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)的核心技術(shù)是傳感技術(shù)，即利用溫度在線監(jiān)測(cè)裝置、斷路器在線監(jiān)測(cè)裝置、避雷器在線監(jiān)測(cè)裝置等傳感器對(duì)關(guān)鍵設(shè)備的運(yùn)行狀況進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，將獲得的數(shù)據(jù)通過(guò)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)進(jìn)行收集和整合，最后通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)的分析和挖掘達(dá)到對(duì)整個(gè)電力系統(tǒng)的優(yōu)化。電網(wǎng)智能化投資力度的加大有望帶動(dòng)智能配用電設(shè)備和智能監(jiān)測(cè)設(shè)備的快速發(fā)展。

行業(yè)市場(chǎng)化程度高，一站式業(yè)務(wù)保駕護(hù)航。電力設(shè)備行業(yè)產(chǎn)品繁多，傳統(tǒng)設(shè)備如變壓器、箱式變電站等產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)主要集中在產(chǎn)品質(zhì)量、價(jià)格、運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)和售后服務(wù)等方面。在產(chǎn)品差異化不大的情況，具有總承包項(xiàng)目的公司可直接通過(guò)其他業(yè)務(wù)部門導(dǎo)入訂單，為業(yè)務(wù)提供保障。而智能化設(shè)備是智能用電和智能運(yùn)維的前提，是構(gòu)建智能電網(wǎng)的核心產(chǎn)品，我國(guó)智能化電網(wǎng)仍在發(fā)展前期，智能化設(shè)備種類多樣，眾多民營(yíng)企業(yè)如安科瑞（300286CH）、杭州柯林能夠通過(guò)獨(dú)特的產(chǎn)品以及靈活的模式取得較快發(fā)展。

電力設(shè)備供應(yīng)是公司過(guò)去5年增速最快的業(yè)務(wù)

公司電力設(shè)備供應(yīng)產(chǎn)品種類豐富。公司的電力設(shè)備供應(yīng)涵蓋各類傳統(tǒng)的高低壓設(shè)備和智能配電設(shè)備，產(chǎn)品種類包括高低壓整套開關(guān)柜、箱式變電站、開關(guān)電源箱、多功能電力儀表、無(wú)源無(wú)線充電系統(tǒng)、電氣火災(zāi)監(jiān)控探測(cè)器等，可廣泛應(yīng)用于電力、冶金、化工、礦山、水泥、汽車、公用事業(yè)、通信、軍工等多個(gè)領(lǐng)域，產(chǎn)品可靠性和安全性得到了客戶的一致認(rèn)可與好評(píng)。

電力設(shè)備供應(yīng)已成為公司第二大收入來(lái)源。公司的設(shè)備業(yè)務(wù)銷售客戶以國(guó)網(wǎng)及其附屬企業(yè)和各大工業(yè)企業(yè)為主，除了為工程總承包及智能用電服務(wù)供應(yīng)，公司還通過(guò)招投標(biāo)的方式獲取了大量訂單，帶動(dòng)了公司該業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。2016-2020年公司電力設(shè)備供應(yīng)業(yè)務(wù)收入由0.05億元增長(zhǎng)至2.06億元，期間CAGR高達(dá)157.28%，收入占比由1.26%提升至15.07%，超過(guò)電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)成為公司第二大收入來(lái)源。2021年上半年，公司電力設(shè)備供應(yīng)業(yè)務(wù)收入1.01億元，同比增長(zhǎng)46.95%，維持高速增長(zhǎng)勢(shì)頭。

毛利率波動(dòng)中上升，智能化設(shè)備有望拉動(dòng)盈利水平。公司生產(chǎn)的電力設(shè)備主要為定制化產(chǎn)品，生產(chǎn)模式為以銷定產(chǎn)，毛利率受單個(gè)項(xiàng)目影響有所波動(dòng)。隨著規(guī)模效應(yīng)逐漸開始顯現(xiàn)，公司電力設(shè)備供應(yīng)業(yè)務(wù)的毛利率由2016年的19.22%增長(zhǎng)至21H1的24.72%，但與可比龍頭公司長(zhǎng)高集團(tuán)（002452CH）和特銳德仍有差距。其他可比公司杭州柯林和安科瑞以智能電力設(shè)備為主，毛利率超過(guò)40%，顯著高于傳統(tǒng)設(shè)備供應(yīng)公司。隨著公司產(chǎn)品種類的豐富及智能化設(shè)備出貨比例的提高，毛利率水平有望達(dá)到更高水平。

3智能用電新藍(lán)海，雙碳目標(biāo)打開成長(zhǎng)空間

在雙碳目標(biāo)和能源轉(zhuǎn)型的大背景下，以風(fēng)電和光伏新能源為供給主體的新型電力系統(tǒng)建設(shè)加速，堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)作為新型電力系統(tǒng)的樞紐平臺(tái)將發(fā)揮關(guān)鍵助力。另一方面，經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的能源壓力越來(lái)越突出，電力行業(yè)作為能源消耗和碳排放的主要行業(yè)，除了要在能源結(jié)構(gòu)上進(jìn)行轉(zhuǎn)型和優(yōu)化，在用電端也要優(yōu)化管理、節(jié)能減排。智能用電服務(wù)業(yè)務(wù)作為公司一站式供用電服務(wù)的最后一環(huán)，是與客戶連接最緊密的一環(huán)，不僅引領(lǐng)著公司未來(lái)的發(fā)展，也通過(guò)信息化和自動(dòng)化的能源管理助力國(guó)家實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)。

節(jié)能減排和智能運(yùn)維是電力行業(yè)發(fā)展的必然需求

節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，企業(yè)數(shù)量眾多競(jìng)爭(zhēng)激烈。節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)是國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，而節(jié)能服務(wù)則是由專業(yè)的第三方機(jī)構(gòu)幫助自身機(jī)構(gòu)解決節(jié)能運(yùn)營(yíng)改造的技術(shù)和執(zhí)行問(wèn)題的服務(wù)，其中工業(yè)企業(yè)作為高能耗用戶也是節(jié)能服務(wù)的主要客戶。據(jù)《“十三五”節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》數(shù)據(jù)，截至2020年底我國(guó)節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值5916.53億元，相比“十二五”末基本實(shí)現(xiàn)翻倍?！笆濉逼陂g，全國(guó)節(jié)能服務(wù)公司新增1620家達(dá)7046家，其中注冊(cè)資本金在500萬(wàn)元以下的公司占比35%，1億元以上的公司僅占5%，整個(gè)行業(yè)呈現(xiàn)“多而弱”、“小而散”的競(jìng)爭(zhēng)格局。

智能用電服務(wù)打開未來(lái)發(fā)展空間

智能運(yùn)維已成為行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。據(jù)國(guó)家電網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)10kV及以上供電電壓等級(jí)的工商業(yè)用戶有200萬(wàn)戶以上，此類“用戶側(cè)變配電所”產(chǎn)權(quán)歸電力用戶所有，雖然數(shù)量眾多，但日常的運(yùn)行維護(hù)較為傳統(tǒng)，即上述三種方式中的“被動(dòng)”和“主動(dòng)”運(yùn)維，難以適應(yīng)智能電網(wǎng)快速發(fā)展的需求，因此智能運(yùn)維是行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。智能運(yùn)維通過(guò)引入人工智能和物聯(lián)網(wǎng)等先進(jìn)技術(shù)，實(shí)現(xiàn)對(duì)電網(wǎng)運(yùn)行的實(shí)時(shí)感知、自主預(yù)警和智能處置，能有效地降低對(duì)運(yùn)維人員的需求并提高巡檢質(zhì)量和效率。目前除傳統(tǒng)的電力企業(yè)開始轉(zhuǎn)型智能運(yùn)維，各大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如華為（未上市）也開始著手開發(fā)智能運(yùn)維解決方案，為行業(yè)發(fā)展注入活力。

運(yùn)維市場(chǎng)尚處于發(fā)展初期，一站式服務(wù)商較少。電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)、設(shè)備供應(yīng)以及工程總承包行業(yè)內(nèi)均有在資質(zhì)、規(guī)模、業(yè)務(wù)體量各方面具有絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，格局雖然仍較分散但有向頭部集中趨勢(shì)。而在智能運(yùn)維/用電業(yè)務(wù)上，各家公司的業(yè)務(wù)規(guī)模都尚小，以智能運(yùn)維為主業(yè)的安科瑞、智洋創(chuàng)新和杭州柯林2020年收入體量都在10億元以下。同時(shí)，傳統(tǒng)企業(yè)通常采用單一設(shè)計(jì)、單一施工、單一運(yùn)維或工程總承包的經(jīng)營(yíng)模式，目前行業(yè)內(nèi)具有EPCO一站式供用電服務(wù)的公司多為區(qū)域性民營(yíng)企業(yè)如能拓股份（833645CH）、東安電力（未上市）、宏達(dá)電力（未上市）等。

分布式光伏帶來(lái)配網(wǎng)新挑戰(zhàn)，智能運(yùn)維提供定制解決方案。2021年6月20日，國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于報(bào)送整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點(diǎn)方案的通知》，明確了黨政機(jī)關(guān)/學(xué)校、醫(yī)院、村委會(huì)等公共建筑/工商業(yè)廠房/農(nóng)村居民屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例分別不低于50%/40%/30%/20%，分布式光伏進(jìn)入大范圍推廣階段。不同于集中式光伏，分布式光伏更靠近用戶側(cè)，規(guī)模小而布局散，且屋頂大小和位置的各不相同，因此后期的運(yùn)營(yíng)維護(hù)難度更大。智能運(yùn)維通過(guò)“互聯(lián)網(wǎng)+”的方式，對(duì)分布式光伏進(jìn)行實(shí)時(shí)運(yùn)行數(shù)據(jù)的采集、計(jì)算、處理、分析和存儲(chǔ)，結(jié)合環(huán)境情況對(duì)發(fā)電數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，實(shí)現(xiàn)一件體檢、自動(dòng)巡檢等檢測(cè)服務(wù)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)故障和隱患，最后通過(guò)智能化派單完成自動(dòng)化運(yùn)維。

2025年分布式光伏運(yùn)維市場(chǎng)空間有望達(dá)100億元。2021年9月14日，國(guó)家能源局公布了全國(guó)整縣推進(jìn)分布式光伏試點(diǎn)名單，全國(guó)31省共申報(bào)676個(gè)試點(diǎn)縣，約占全國(guó)的24%，充分印證了分布式光伏欣欣向榮的局面。參考華泰電新組觀點(diǎn)（《碳中和至，儲(chǔ)能風(fēng)起》20210527），我們預(yù)計(jì)“十四五”期間國(guó)內(nèi)年均光伏新增裝機(jī)約80GW，假設(shè)分布式光伏與集中式光伏比例為4：3，按目前分布式光伏4元/瓦的投資測(cè)算，“十四五”期間分布式光伏新增投資額將達(dá)8000億?；谀壳靶袠I(yè)內(nèi)分布式光伏托管運(yùn)維招標(biāo)平均價(jià)格0.035元/瓦/年計(jì)算，2025年全國(guó)分布式光伏僅運(yùn)維的市場(chǎng)空間就有望由2020年的27億元增至100億元。

智能用電服務(wù)打開未來(lái)發(fā)展空間

智能用電服務(wù)是公司業(yè)務(wù)鏈條的合理延伸。公司的智能用電服務(wù)主要針對(duì)工商業(yè)等企業(yè)端的用電環(huán)節(jié)，業(yè)務(wù)體系分為企業(yè)端供用電系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)服務(wù)和信息化及節(jié)能工程服務(wù)兩種類型，具體業(yè)務(wù)劃分包括運(yùn)行維護(hù)服務(wù)、售電、電力設(shè)施智能化實(shí)施、光伏發(fā)電、電力設(shè)備維修以及咨詢服務(wù)。智能用電服務(wù)是公司增強(qiáng)電力用戶端服務(wù)能力、打通電力全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)的重要手段和必然趨勢(shì)。

自主研發(fā)數(shù)字化監(jiān)測(cè)管理平臺(tái)，線上線下結(jié)合全天候保障用電。在運(yùn)維端，公司利用自行生產(chǎn)的智能高低壓開關(guān)柜和智能儀表等電能采集設(shè)備和通訊設(shè)備，將客戶端用電設(shè)備接入自主研發(fā)的智能用電服務(wù)平臺(tái)“富蘭克林云”，并通過(guò)平臺(tái)對(duì)用電數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)時(shí)采集和監(jiān)測(cè)，從而將用戶設(shè)備運(yùn)行情況數(shù)據(jù)化、可視化，實(shí)現(xiàn)客戶用電的在線管理并為客戶精細(xì)化用電管理和決策提供科學(xué)數(shù)據(jù)。而在用戶端，公司同樣自主研發(fā)了企業(yè)端供用電信息化運(yùn)營(yíng)服務(wù)平臺(tái)“電能俠”，將終端設(shè)備的電能數(shù)據(jù)上傳至用戶端，讓客戶能夠了解其用電實(shí)時(shí)負(fù)荷及日/月/年度數(shù)據(jù)，可以根據(jù)客戶需求提供個(gè)性化的運(yùn)維和節(jié)能服務(wù)。同時(shí)，公司組建了線下的專業(yè)運(yùn)維隊(duì)伍，進(jìn)行周期計(jì)劃性巡檢，通過(guò)智能平臺(tái)及時(shí)發(fā)現(xiàn)并響應(yīng)客戶需求，不僅降低了客戶用電管理成本，也提高了供電可靠性、安全性以及客戶端用電管理的效率。

收入增長(zhǎng)潛力大，高毛利率仍有上升空間。公司智能用電業(yè)務(wù)尚處起步階段，業(yè)務(wù)體量和收入規(guī)模較小但增長(zhǎng)快速，2020年實(shí)現(xiàn)0.62億元收入，是2016年收入的15倍。隨著公司業(yè)務(wù)種類的豐富以及服務(wù)質(zhì)量的提升，在企業(yè)端用戶的滲透率持續(xù)提升，未來(lái)收入有望繼續(xù)保持高增速。同時(shí)，在度過(guò)了前期業(yè)務(wù)較少而固定成本較高的時(shí)期，公司智能用電業(yè)務(wù)的毛利率由2016年的31.70%逐年提升至2020年的55.19%，是公司毛利率最高的業(yè)務(wù)，毛利貢獻(xiàn)占比達(dá)8.42%。參考可比公司恒華科技（300365CH）、山大地緯（688579CH）、炬華科技（300360CH）和安科瑞相關(guān)業(yè)務(wù)的平均毛利率，隨著公司管理效率和規(guī)模效應(yīng)的提升，毛利率仍有上升空間。

六大優(yōu)勢(shì)助力，智能用電服務(wù)有望騰飛

智能用電是電力行業(yè)的新藍(lán)海，潛在市場(chǎng)空間廣闊，行業(yè)企業(yè)眾多且格局分散，公司目前的業(yè)務(wù)和收入體量都相對(duì)較小，我們認(rèn)為公司具備業(yè)務(wù)體系完善、客戶資源豐富、技術(shù)實(shí)力深厚、專業(yè)資質(zhì)齊全、新業(yè)務(wù)打開增長(zhǎng)空間、人才激勵(lì)到位等六個(gè)方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，能夠推動(dòng)公司智能用電服務(wù)的快速增長(zhǎng)。

1）EPC業(yè)務(wù)打響名號(hào)，區(qū)域性擴(kuò)張初顯成效。作為行業(yè)內(nèi)稀缺的EPCO一站式服務(wù)商，公司在開展電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)和電力工程建設(shè)業(yè)務(wù)過(guò)程中形成的大量客戶資源，也是公司智能用電服務(wù)業(yè)務(wù)的潛在服務(wù)對(duì)象。尤其是在工業(yè)用戶領(lǐng)域，公司在進(jìn)行朗盛化學(xué)、星源材質(zhì)等大型企業(yè)的電力工程總承包的同時(shí)，還與其簽訂了運(yùn)維合作協(xié)議，為客戶提供24小時(shí)的運(yùn)維服務(wù)。而隨著公司智能用電服務(wù)業(yè)務(wù)的深入，公司能夠及時(shí)充分地挖掘客戶電力服務(wù)需求，為客戶量身定制電力設(shè)計(jì)、電力施工、設(shè)備供應(yīng)和終端集控運(yùn)維的一站式供用電服務(wù)方案，提升了客戶粘性，反過(guò)來(lái)也能有效促進(jìn)公司其他業(yè)務(wù)板塊良性發(fā)展。目前公司已制定了完善的區(qū)域性業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，將以上海上海運(yùn)維總部為中心，逐步開拓出南京、天津、杭州、青島、長(zhǎng)沙等遍布全國(guó)的集控中心。

2）聚焦新能源高增長(zhǎng)龍頭，跟隨大客戶積極推動(dòng)省外拓張。公司下游客戶主要是國(guó)家電網(wǎng)及其附屬企業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)公司、大型工業(yè)企業(yè)等，其中國(guó)家電網(wǎng)作為我國(guó)電網(wǎng)投資建設(shè)的主體，也是公司各年度第一大客戶，2017-2020H1占公司營(yíng)收比例分別為

33.67%/26.22%/40.49%/43.69%，符合行業(yè)特征。在國(guó)家能源轉(zhuǎn)型的大背景下，公司也積極參與了更多的新能源建設(shè)并與光伏發(fā)電龍頭公司之一晶科集團(tuán)（未上市）建立了良好的合作關(guān)系，除了工程建設(shè)，公司還向其銷售智能運(yùn)維相關(guān)軟件，未來(lái)有機(jī)會(huì)在省內(nèi)省外持續(xù)開展合作。2019/2020H1晶科集團(tuán)分別為公司貢獻(xiàn)收入0.34/0.14億元，成為公司新進(jìn)前五大客戶之一。單看智能用電服務(wù)，江蘇江南農(nóng)村商業(yè)銀行（未上市）是公司最穩(wěn)定的大客戶，公司長(zhǎng)期為其提供變電所運(yùn)行維護(hù)，2017-2020H1分部收入占比分別為11.99%/11.61%/5.72%/5.96%。整體來(lái)看，公司與其各大客戶建立了良好緊密的聯(lián)系，有利于其智能用電服務(wù)以及省外業(yè)務(wù)的開展。

3）數(shù)字化平臺(tái)優(yōu)勢(shì)明顯，募集資金助力研發(fā)。相比于傳統(tǒng)的“被動(dòng)搶修”式運(yùn)維，公司自主開發(fā)的數(shù)字化平臺(tái)能夠?qū)K端設(shè)備及動(dòng)力環(huán)境信息進(jìn)行線上實(shí)時(shí)監(jiān)控，降低了企業(yè)的用人成本，并結(jié)合用戶用電情況出具分析報(bào)告幫助用戶提高用電效率。截至2020年8月底，公司自主研發(fā)的富蘭克林云平臺(tái)已接入工業(yè)企業(yè)等各類用戶1216家。公司本次IPO募集資金總額4.94億元，其中0.89億元將投入“蘇管家”（現(xiàn)更名為“電能俠”）企業(yè)端供用電信息化運(yùn)營(yíng)服務(wù)平臺(tái)建設(shè)，1.05億元將投入研發(fā)中心建設(shè)。募集資金的投入能夠進(jìn)一步完善公司“線上+線下”的立體化智能用電服務(wù)模式，提升對(duì)終端客戶的服務(wù)能力。

4）提早布局組建專業(yè)團(tuán)隊(duì)，資質(zhì)齊全行業(yè)領(lǐng)先。面對(duì)智能用電服務(wù)市場(chǎng)巨大的發(fā)展機(jī)遇，公司較早地開始籌劃并組建智能用電業(yè)務(wù)人才團(tuán)隊(duì)。經(jīng)過(guò)近幾年的人才引進(jìn)與培養(yǎng)，公司已擁有一支專業(yè)過(guò)硬、技術(shù)實(shí)力突出、創(chuàng)新能力較強(qiáng)的專業(yè)人才隊(duì)伍。同時(shí)，公司于2016年獲得信息化系統(tǒng)集成三級(jí)資質(zhì)，2017年獲得工業(yè)領(lǐng)域電力需求側(cè)管理服務(wù)機(jī)構(gòu)一級(jí)資質(zhì)。截至2021年6月，通過(guò)工業(yè)領(lǐng)域電力需求側(cè)管理服務(wù)機(jī)構(gòu)能力評(píng)估的企業(yè)有152家，其中一級(jí)機(jī)構(gòu)僅有36家。公司作為一級(jí)機(jī)構(gòu)中為數(shù)不多的10家上市公司之一，依靠廣泛的品牌認(rèn)可度，先進(jìn)的模式和技術(shù)以及成熟專業(yè)的團(tuán)隊(duì)，在市場(chǎng)上具有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。

5）分布式光伏提供新增長(zhǎng)點(diǎn)。在電力投資市場(chǎng)中，新能源投資無(wú)疑是目前最大的熱點(diǎn)之一，其中分布式光伏又是國(guó)家重點(diǎn)推進(jìn)的板塊。公司無(wú)論是電力設(shè)計(jì)、工程建設(shè)還是智能運(yùn)維業(yè)務(wù)都有望受益于分布式光伏打開的廣闊市場(chǎng)空間。由于分布式光伏更靠近用戶側(cè)，個(gè)性化需求高，民營(yíng)企業(yè)依靠特色化的服務(wù)能夠比以往在市場(chǎng)上更具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司于2021年8月10日公告成立全資子公司江蘇光明頂，加碼新能源建設(shè)市場(chǎng)，而公司的智能運(yùn)維業(yè)務(wù)能夠有效解決分布式光伏的運(yùn)維難點(diǎn)，未來(lái)有望通過(guò)一站式服務(wù)搶占分布式光伏市場(chǎng)。

6）高薪酬帶高產(chǎn)出，股權(quán)激勵(lì)保人才。智能用電行業(yè)是典型的知識(shí)、人才密集型的專業(yè)技術(shù)服務(wù)行業(yè)，無(wú)論是線上數(shù)字化平臺(tái)的開發(fā)還是線下專業(yè)的運(yùn)維檢修，都需要專業(yè)技能過(guò)硬且經(jīng)驗(yàn)豐富的人才。公司從研發(fā)人員的切身利益出發(fā)，不斷完善研發(fā)人員的激勵(lì)機(jī)制，建立了公平公開高效的研發(fā)獎(jiǎng)勵(lì)制度，2017-2020年公司的人均薪酬及人均產(chǎn)出都呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)，體現(xiàn)了公司的激勵(lì)成果。除了核心員工持股平臺(tái)，公司還于2021年8月26日公布了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，計(jì)劃授予限制性股票300萬(wàn)股（首次授予240萬(wàn)股，占總股本1.71%），首次授予激勵(lì)對(duì)象191人，其實(shí)不僅有公司高層及中層管理人員，還包括了智能化事業(yè)部的軟件研發(fā)工程師等多位核心技術(shù)骨干。本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的業(yè)績(jī)考核要求是以2020年?duì)I收為基數(shù)，2021-2023年每年?duì)I收增速?gòu)?fù)合增長(zhǎng)率不低于25%，既是對(duì)公司管理層及核心員工的有效激勵(lì)，也彰顯了公司對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的信心。

四、盈利預(yù)測(cè)

收入：預(yù)測(cè)2021-2023年收入增速分別為36.1%/36.3%/35.9%

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入由電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)、電力工程建設(shè)、電力設(shè)備供應(yīng)和智能用電服務(wù)構(gòu)成，2020年合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入13.69億元，綜合對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的拆分預(yù)測(cè)，我們預(yù)測(cè)公司2021-2023年收入增速分別為36.1%/36.3%/35.9%，2023年收入達(dá)34.53億元，具體分析如下：

1）電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)：電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)是公司最成熟的業(yè)務(wù)，過(guò)去三年收入增速呈下降趨勢(shì)，我們認(rèn)為公司將繼續(xù)發(fā)揮其先導(dǎo)作用，2021-2023年保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，由于部分去年因疫情延緩進(jìn)度的設(shè)計(jì)合同可能于2021年確認(rèn)收入，2021年或有較高增速，預(yù)測(cè)2021-2023年增速分別為10.4%/7.1%/8.8%。同時(shí)，若公司能在三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)資質(zhì)提升則可承接更大范圍的業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為2023年后公司該業(yè)務(wù)有可能再次實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

2）電力工程建設(shè)：電力工程建設(shè)是過(guò)去三年公司收入的主要來(lái)源和增長(zhǎng)動(dòng)力，2017-2020年公司該業(yè)務(wù)新簽合同金額及單價(jià)均呈上升趨勢(shì)，為后續(xù)增長(zhǎng)提供保障。同時(shí)，我們認(rèn)為在設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的帶動(dòng)下公司省外業(yè)務(wù)將快速發(fā)展，結(jié)合雙碳背景下電力投資的高增長(zhǎng)預(yù)期，預(yù)測(cè)2021-2023年電力工程建設(shè)業(yè)務(wù)增速分別為37.5%/37.7%/36.7%。

3）電力設(shè)備供應(yīng)：電力設(shè)備供應(yīng)是公司電力工程建設(shè)以及智能用電服務(wù)的有力支撐，是過(guò)去三年公司增速最快的業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為隨著智能用電業(yè)務(wù)即將形成規(guī)模，公司的電力設(shè)備供應(yīng)將從原來(lái)的電力工程單輪驅(qū)動(dòng)變?yōu)殡p輪驅(qū)動(dòng)，在較高基數(shù)下仍將保持高速增長(zhǎng)。2021年上半年公司電力設(shè)備供應(yīng)收入同比增長(zhǎng)47.0%，我們預(yù)測(cè)2021-2023年公司該業(yè)務(wù)收入增速分別為46.7%/43.0%/40.2%。

4）智能用電服務(wù)：智