2022年光伏設(shè)備行業(yè)分析

2022年光伏設(shè)備行業(yè)分析硅片設(shè)備：硅片龍頭開(kāi)啟擴(kuò)產(chǎn)潮，大尺寸&薄片化&N型硅片拉長(zhǎng)設(shè)備景氣周期收入利潤(rùn)高增，行業(yè)規(guī)模逐年擴(kuò)大硅片設(shè)備環(huán)節(jié)，我們選取的標(biāo)的為晶盛機(jī)電、高測(cè)股份、連城數(shù)控。收入端：行業(yè)2022年H1營(yíng)收合計(jì)69億元，同比+87%。利潤(rùn)端：行業(yè)2022年H1歸母凈利潤(rùn)為16億元，同比+92%。硅片設(shè)備行業(yè)收入利潤(rùn)一直保持正向增長(zhǎng)，且自2019年出清531的不利影響之后，行業(yè)一直保持較快增速，主要系：（1）下游光伏裝機(jī)增長(zhǎng)帶來(lái)新增設(shè)備需求：2021年國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)量54.88GW，同比+14%；全球新增裝機(jī)量160GW，同比+26%。隨平價(jià)上網(wǎng)漸進(jìn)，補(bǔ)貼政策影響逐步消退，減排目標(biāo)成為光伏裝機(jī)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力，我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年新增裝機(jī)量復(fù)合增長(zhǎng)率30%。（2）技術(shù)迭代下存量設(shè)備更新帶來(lái)的替換需求：除了大尺寸變革外，硅片環(huán)節(jié)的技術(shù)變革還體現(xiàn)在薄片化、N型化方面：薄片化帶來(lái)切片機(jī)的更新需求，N型單晶爐將向少子壽命更高和含氧量更低的方向發(fā)展。硅片環(huán)節(jié)的技術(shù)變革繼續(xù)拉長(zhǎng)硅片設(shè)備的景氣周期。盈利能力逐步提升，規(guī)模效應(yīng)下控費(fèi)能力優(yōu)異2018年-2019年，硅片設(shè)備行業(yè)的盈利能力有所下降，主要系2018年531影響所致。2019年以來(lái)，行業(yè)毛利率穩(wěn)步提升，2022H1硅片設(shè)備行業(yè)毛利率為37%，同比+1pct，歸母凈利率達(dá)23%，同比+1pct，主要系降本為光伏行業(yè)主旋律之一，下游客戶(hù)選擇最好的設(shè)備幫助自身降本，因此龍頭設(shè)備商議價(jià)能力提升&市占率提高，導(dǎo)致行業(yè)盈利呈上升趨勢(shì)。行業(yè)整體期間費(fèi)用率控制良好，2022H1行業(yè)平均期間費(fèi)用率為12%，同比-1.3pct。2022H1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)，為前期備貨所致2019Q2至2021年底，除2020Q4外，硅片設(shè)備行業(yè)的經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流均為正，行業(yè)現(xiàn)金流充足，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量良好。2022H1行業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-1.7億元，我們認(rèn)為主要為設(shè)備公司訂單飽滿(mǎn)，需前期大量備貨支出較多所致。硅片環(huán)節(jié)2020-2022年年均設(shè)備需求300億元硅片環(huán)節(jié)新增設(shè)備需求：光伏平價(jià)時(shí)代來(lái)臨，下游裝機(jī)快速增長(zhǎng)催生硅片端擴(kuò)產(chǎn)需求。根據(jù)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃的不完全統(tǒng)計(jì)，我們預(yù)計(jì)硅片廠(chǎng)2020-2022年年均新增硅片產(chǎn)能約150GW，對(duì)應(yīng)2020-2022年年均新增設(shè)備需求約300億元（2億元/GW）。市場(chǎng)短期擔(dān)憂(yōu)2022年硅片擴(kuò)產(chǎn)積極性減弱（硅料價(jià)格下跌，導(dǎo)致硅片的價(jià)格下跌，硅片廠(chǎng)盈利能力收縮），但我們認(rèn)為硅料價(jià)格下跌的影響是多維度的（硅料價(jià)格下跌，導(dǎo)致終端裝機(jī)價(jià)格下降，終端需求高增），最終是需求打開(kāi)與盈利能力下滑的博弈，同時(shí)還要觀察大尺寸替換小尺寸的進(jìn)展。2021年新玩家大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，設(shè)備龍頭訂單超200億元2021年行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)邏輯：硅片新玩家開(kāi)啟大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，硅料供不應(yīng)求而大幅漲價(jià)，非硅成本占比低導(dǎo)致小尺寸單晶爐仍在開(kāi)工，大尺寸替代小尺寸在2021年沒(méi)有大規(guī)模完成。2020年正式提出“碳中和”目標(biāo)后，眾多新進(jìn)入者選擇了擴(kuò)產(chǎn)周期相對(duì)較短的硅片環(huán)節(jié)。2021年高景、雙良、上機(jī)數(shù)控等硅片新玩家開(kāi)啟大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)打破以往硅片環(huán)節(jié)隆基、中環(huán)雙寡頭的格局，我們預(yù)計(jì)2021年全行業(yè)硅片產(chǎn)能擴(kuò)張超160GW。而硅料環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)，一般在1-1.5年，2020年下半年硅料廠(chǎng)商開(kāi)始規(guī)劃擴(kuò)產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2022年硅料新產(chǎn)能投產(chǎn)，而2021年硅料和硅片產(chǎn)能以及裝機(jī)量需求錯(cuò)配，導(dǎo)致硅料價(jià)格從9萬(wàn)元/噸漲至30萬(wàn)元/噸。在硅料價(jià)格飆升背景下，硅片環(huán)節(jié)的非硅成本占比很低，因此2021年硅片環(huán)節(jié)的技術(shù)突破較少，硅片企業(yè)的重心是對(duì)硅料的資源獲取，故導(dǎo)致166等小尺寸單晶爐仍在開(kāi)工，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，2021年166及以下硅片出貨量占比60%左右，182和210的出貨量占比40%。2021年龍一晶盛機(jī)電占據(jù)高市場(chǎng)份額：我們預(yù)計(jì)2021年全市場(chǎng)硅片擴(kuò)產(chǎn)超160GW，非隆基擴(kuò)產(chǎn)145GW，在非隆基客戶(hù)的單晶爐市場(chǎng)中，晶盛市占率約90%，2021全年新簽訂單超200億元。截至2022Q2末晶盛未完成設(shè)備訂單為230.4億元，其中半導(dǎo)體設(shè)備在手訂單為22億，完成半導(dǎo)體設(shè)備及其服務(wù)新簽訂單突破30億元目標(biāo)確定性較高。規(guī)模效應(yīng)下晶盛盈利能力持續(xù)提升，Q2單季銷(xiāo)售凈利率創(chuàng)新高2022H1晶盛綜合毛利率為40%，同比+3.5pct，分產(chǎn)品來(lái)看，設(shè)備及服務(wù)的毛利率為42.5%，同比+4.1pct，材料的毛利率為27.4%，同比+5.8%;銷(xiāo)售凈利率為28.4%，同比+1.9pct，期間費(fèi)用率為9.7%，同比-0.7pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為0.4%，同比-0.2pct，管理費(fèi)用率(含研發(fā))為9.3%，同比-0.7pct。2022Q2單季綜合毛利率為40.1%，同比+3.4pct，環(huán)比+0.1pct，銷(xiāo)售凈利率32.3%創(chuàng)新高，同比+9.0pct，環(huán)比+8.7pct。需求確定性強(qiáng)，切片代工規(guī)劃產(chǎn)能不斷上調(diào)高測(cè)股份切片代工的運(yùn)作模式為（1）與客戶(hù)簽訂協(xié)議：明確客戶(hù)對(duì)切片產(chǎn)能規(guī)模的需求，約定單位重量的硅棒所需交付硅片的固定數(shù)量，公司就每片合格的硅片收取一定的代工費(fèi)（收入一：代工費(fèi)），剩余的硅泥可以對(duì)外銷(xiāo)售（收入二：硅泥回收費(fèi)），多切出的硅片部分贈(zèng)予客戶(hù)、部分自主對(duì)外銷(xiāo)售（收入三：結(jié)余硅片對(duì)外銷(xiāo)售收入）；（2）就近建設(shè)產(chǎn)能：高測(cè)股份會(huì)在客戶(hù)工廠(chǎng)附近配套建設(shè)切片產(chǎn)能，減小硅片運(yùn)輸半徑（樂(lè)山配套硅片廠(chǎng)，鹽城配套江浙安徽一帶的電池片廠(chǎng)）。電池片設(shè)備：HJT優(yōu)勢(shì)明顯，或成為未來(lái)光伏電池片的主流技術(shù)益于光伏行業(yè)高景氣，電池片設(shè)備行業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)正增長(zhǎng)電池片設(shè)備環(huán)節(jié)，我們選取的標(biāo)的為邁為股份、捷佳偉創(chuàng)、帝爾激光。收入端：電池片設(shè)備行業(yè)2021年?duì)I收合計(jì)94億元，同比+27%；2022H1營(yíng)業(yè)收入51億元，同比+14%。利潤(rùn)端：電池片設(shè)備行業(yè)2021年歸母凈利潤(rùn)為17億元，同比+35%；2022H1歸母凈利潤(rùn)為11億元，同比+26%。電池片設(shè)備行業(yè)收入利潤(rùn)持續(xù)正向增長(zhǎng)，且在2021-2022H1期間，利潤(rùn)增速高于收入增速。盈利能力明顯修復(fù)，規(guī)模效應(yīng)下控費(fèi)能力優(yōu)異2018-2020年，電池片設(shè)備行業(yè)的盈利能力有所下降，我們認(rèn)為毛利率下滑主要系2019-2020年P(guān)ERC電池設(shè)備技術(shù)成熟，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇所致。隨著HJT等新技術(shù)滲透率提升，設(shè)備廠(chǎng)商的盈利能力有望趨穩(wěn)回升，2022H1行業(yè)毛利率回升至33%，歸母凈利率回升至22%。行業(yè)整體期間費(fèi)用率管控良好，2021年行業(yè)平均期間費(fèi)用率為12.2%，同比+0.2pct；2022H1行業(yè)平均期間費(fèi)用率為10.4%，同比-0.8pct。進(jìn)階的設(shè)備：連續(xù)多腔體PECVD成為主流多腔體串聯(lián)異質(zhì)結(jié)PECVD邁為首創(chuàng)：設(shè)備產(chǎn)能經(jīng)過(guò)4年的打磨，產(chǎn)能從200MW已提升至600MW，無(wú)論是主機(jī)臺(tái)還是自動(dòng)化，都得益于快速研發(fā)和快速響應(yīng)，積累了相應(yīng)的專(zhuān)利和技術(shù)know-how。多腔體分層鍍膜技術(shù)，為未來(lái)效率的持續(xù)提升提供了硬件基礎(chǔ)。進(jìn)階的設(shè)備：0BB（無(wú)主柵技術(shù)）多家公司均有布局2022年邁為首先嘗試銀包銅+0BB，預(yù)計(jì)2023年上半年可以實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，銀漿耗量預(yù)計(jì)在12mg/w以?xún)?nèi)，銀占比低于50%。在無(wú)主柵技術(shù)路徑選擇上，其他公司選擇類(lèi)似smartwire技術(shù)的層壓時(shí)焊接路線(xiàn)，而邁為使用的方式是預(yù)焊接，與傳統(tǒng)工藝更接近，但是難度系數(shù)更大。奧特維也布局了無(wú)主柵技術(shù)，多種路線(xiàn)均有研究；沃特維研發(fā)了密柵膠互聯(lián)工藝。組件設(shè)備：組件擴(kuò)產(chǎn)超預(yù)期，設(shè)備替換需求旺盛受益于光伏行業(yè)高景氣，組件設(shè)備行業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)正增長(zhǎng)收入端：組件設(shè)備行業(yè)2021年?duì)I收合計(jì)37億元，同比+66%；2022H1營(yíng)業(yè)收入25億元，同比+51%。利潤(rùn)端：組件設(shè)備行業(yè)2021年歸母凈利潤(rùn)為4.3億元，同比+81%；2022H1歸母凈利潤(rùn)為3.4億元，同比+72%。2016年以來(lái)，組件設(shè)備行業(yè)收入利潤(rùn)一直保持正向增長(zhǎng)，且2020年以來(lái)，組件設(shè)備行業(yè)的利潤(rùn)增速高于收入增速，規(guī)模效應(yīng)開(kāi)始凸顯。我們認(rèn)為2022年組件廠(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模超預(yù)期，主要系考慮到后續(xù)硅料價(jià)格下降將帶來(lái)新增需求，組件廠(chǎng)紛紛擴(kuò)產(chǎn)以保證自身市場(chǎng)份額，同時(shí)涌入較多一體化布局的新進(jìn)入者，例如雙良節(jié)能、上機(jī)數(shù)控、通威股份等，利好組件設(shè)備廠(chǎng)商。歸母凈利率持續(xù)提升，規(guī)模效應(yīng)下控費(fèi)能力優(yōu)異2018-2021年及2022H1，組件設(shè)備毛利率基本穩(wěn)定在35%左右，無(wú)明顯波動(dòng)；2019年以來(lái)，歸母凈利率呈持續(xù)提升狀態(tài)。2022H1行業(yè)歸母凈利率達(dá)14%，為2016年以來(lái)最優(yōu)水平。規(guī)模效應(yīng)下，組件設(shè)備行業(yè)整體期間費(fèi)用率控制良好，2021年行業(yè)平均期間費(fèi)用率為18.2%，同比+0.2pct；2022H1行業(yè)平均期間費(fèi)用率為18.1%，同比+0.4pct。組件環(huán)節(jié)核心設(shè)備為串焊機(jī)組件環(huán)節(jié)通過(guò)不同的封裝工藝，在既有電池片效率的前提下，盡量提升組件的輸出功率或單瓦發(fā)電量。光伏組件生產(chǎn)流程包括分選—單焊接—串焊接—拼接—層壓—削邊—EL測(cè)試—裝框—裝接線(xiàn)盒清洗—IV測(cè)試環(huán)節(jié)。組件設(shè)備單GW投資額為5000萬(wàn)元，其中串焊機(jī)價(jià)值量最高，為2000-2500萬(wàn)元/GW。組件環(huán)節(jié)核心設(shè)備為串焊機(jī)當(dāng)前組件設(shè)備更新需求看大尺寸：2019年底存量小尺寸串焊機(jī)有3000臺(tái)（166尺寸，3000臺(tái)對(duì)應(yīng)180GW），奧特維開(kāi)始接到182/210訂單是在2020年底，即市場(chǎng)需要在2021-22年替換180GW，年均替換90GW。166串焊機(jī)（單臺(tái)60MW）單價(jià)150萬(wàn)元/臺(tái)*17臺(tái)/GW=2500萬(wàn)元/GW；210串焊機(jī)（單臺(tái)120MW）單價(jià)250萬(wàn)元/臺(tái)*8臺(tái)/GW=2000萬(wàn)元/GW。熱場(chǎng)：市場(chǎng)需求旺盛，高溫高純材料平臺(tái)型公司迎第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)2022年C/C熱場(chǎng)有效產(chǎn)能為6000+噸，行業(yè)供需平衡根據(jù)各家熱場(chǎng)供應(yīng)商產(chǎn)能規(guī)劃，2022年底，行業(yè)產(chǎn)能將達(dá)到7000+噸?？紤]到產(chǎn)能爬坡過(guò)程，2022年有效產(chǎn)能為6000+噸，行業(yè)處于供需平衡狀態(tài)。龍頭金博股份引領(lǐng)熱場(chǎng)降價(jià)，價(jià)格有望見(jiàn)底金博2022Q2營(yíng)收4.0億，同比+26.7%，環(huán)比-12.0%；歸母凈利潤(rùn)1.7億，同比+30.4%，環(huán)比-15.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.9億，同比-22.3%；我們預(yù)計(jì)剔除股份支付和可轉(zhuǎn)債利息的影響后的扣非歸母凈利潤(rùn)為1.2億元，若2022Q2出貨量約為600噸，對(duì)應(yīng)單噸售價(jià)為66萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)單噸剔除股份支付和可轉(zhuǎn)債利息影響后的扣非歸母凈利潤(rùn)為19.4萬(wàn)元。2022Q2單季毛利率為51.3%，同比-13.2pct，環(huán)比-3.9pct；凈利率為41.7%，同比+2.8pct，環(huán)比-7.3pct；我們預(yù)計(jì)剔除股份支付和可轉(zhuǎn)債利息影響后的扣非凈利率為29%，同比-9.0pct，環(huán)比-8.0pct。依托金博研究院，開(kāi)啟碳基材料平臺(tái)化布局碳陶剎車(chē)：金博致力于碳陶材料降本，進(jìn)一步打開(kāi)碳陶剎車(chē)市場(chǎng)空間，目前金博已突破車(chē)用碳陶自動(dòng)盤(pán)的材料和產(chǎn)品研發(fā)，率先在國(guó)產(chǎn)中高端電動(dòng)車(chē)上取得試用驗(yàn)證。2022年金博碳陶制動(dòng)盤(pán)能夠形成小批量銷(xiāo)售，我們預(yù)計(jì)2023年形成中等規(guī)模銷(xiāo)售。我們預(yù)計(jì)金博2022年產(chǎn)能規(guī)劃10萬(wàn)片（對(duì)應(yīng)2.5萬(wàn)輛車(chē)，2.5億產(chǎn)值），2023年30-50萬(wàn)片（對(duì)應(yīng)10萬(wàn)輛車(chē)，10億產(chǎn)值），2024年100萬(wàn)片（對(duì)應(yīng)25萬(wàn)輛車(chē)，25億產(chǎn)值）。鋰電負(fù)極材料領(lǐng)域：碳碳熱場(chǎng)具備更優(yōu)性能&更低成本，有望在鋰電池負(fù)極材料制備領(lǐng)域替代石墨熱場(chǎng)。公司圍繞碳基復(fù)合材料應(yīng)用向縱深發(fā)展，利用在碳基復(fù)合材料熱場(chǎng)高溫處理材料的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，建設(shè)示范線(xiàn)以期快速驗(yàn)證碳碳熱場(chǎng)在鋰電負(fù)極材料領(lǐng)域的應(yīng)用效果，降低負(fù)極材