2022年食品生產、銷售行業(yè)分析報告精選

2022年食品生產、銷售行業(yè)分析報告精選資料匯編

目錄1、速凍食品行業(yè)之千味央廚分析報告：滴水穿石_覓百廚千味2、2020年美國桃子罐頭進口情況及罐頭食品發(fā)展趨勢分析[圖]3、冷凍烘焙行業(yè)之立高食品報告：冷凍烘焙食品臨風而立_高歌猛進4、食品行業(yè)之得利斯研究報告：專注肉制品產業(yè)鏈_轉型加碼預制菜5、2020年中國寵物食品行業(yè)現狀及主要企業(yè)經營情況[圖]6、凍干食品行業(yè)前景如何_凍干食品行業(yè)前景分析報告7、中國休閑零食發(fā)展歷程、堅果炒貨、烘焙食品、肉類零食發(fā)展現狀及競爭格局分析[圖]8、2022年中國一次性塑料食品包裝容器行業(yè)市場現狀及發(fā)展前景分析一次性可降解塑料餐具市場潛力較大【組圖】9、中國食品安全解決對策及未來我國食品安全發(fā)展趨勢分析[圖]10、寵物食品行業(yè)產業(yè)鏈全景梳理及區(qū)域熱力地圖

速凍食品行業(yè)之千味央廚分析報告：滴水穿石_覓百廚千味1、速凍米面行業(yè)：老賽道，新機會1.1、速凍米面賽道發(fā)展成熟，穩(wěn)步擴張速凍食品行業(yè)中，米面制品發(fā)展最成熟，市場規(guī)模占比最大。我國速凍食品分類具有本地飲食文化特征，主要分為速凍調制食品、速凍米面制品、速凍其他食品三類。其中速凍米面制品市場規(guī)模占比最大，2019年達52%，主要集中在速凍水餃、湯圓、面點等傳統(tǒng)產品，湯圓和水餃是最主要的兩大品類。如今，傳統(tǒng)速凍米面制品市場規(guī)模已經趨于穩(wěn)定，步入發(fā)展成熟期，適應更細化餐飲場景的新興產品不斷涌現，例如油條、芝麻球、煎蒸餃、卡通包等。速凍米面市場規(guī)模穩(wěn)步擴張，增速略慢于整體速凍行業(yè)。根據Frost&Sullivan的研究數據，我國速凍食品行業(yè)規(guī)模由2013年的828億元增長至2019年的1400億元，CAGR達到10.0%。據華經產業(yè)研究院，2015-2019年我國速凍米面食品市場規(guī)模逐年增長，從2015年的542億元增長至2019年677億元，CAGR為5.72%，考慮目前行業(yè)步入成熟期，未來速凍米面市場或將保持個位數增長。1.2、零售渠道格局穩(wěn)固，逐步向線上轉移速凍米面制品銷售渠道以C端為主，格局相對穩(wěn)固。據IBIS數據顯示，2020年我國速凍米面制品C端渠道銷售額占比84%，而B端渠道占比僅為16%。主要受過去速凍米面產品結構所限，以湯圓、水餃為主，消費者畫像集中于居家百姓，商超、便利店為最核心的銷售渠道。受疫情影響，C端銷量逐步轉到線上。隨著零售業(yè)競爭加劇，超市、便利店等渠道端將更多費用轉嫁給供應商，致使速凍米面企業(yè)利潤空間受到進一步擠壓。2020年疫情期間，線下零售嚴重受挫，許多速凍米面廠商開辟了新的線上銷售平臺，在進入天貓生鮮、京東生鮮、拼多多等頭部電商平臺的同時，進入新興的社區(qū)團購電商平臺，如興盛優(yōu)選、同程生活、美團優(yōu)選等，這成為公司業(yè)績在疫情期間新的支撐點。1.3、B端藍海待開發(fā)，打造成長新機會1.3.1、對標日本：銷售渠道向B端轉移為大勢所趨中國目前的速凍食品發(fā)展階段可對標日本70-80年代。對比中日發(fā)展歷程，可發(fā)現我國經濟社會的發(fā)展階段類似于日本70-80年代：1）經濟崛起，城鎮(zhèn)化率提升，居民可支配收入增加，餐飲市場規(guī)模保持高增速。2）社會結構層面，家庭結構小型化，女性勞動參與率增加，家庭烹飪需求減小，居民飲食外部化率提升。3）生產要素層面，勞動力、租金成本攀升，餐飲業(yè)亟需標準化食材降本增效。這樣的時代背景賦予了標準化餐飲優(yōu)渥的培育土壤。20世紀70年代后日本速凍米面制品銷量快速拉升，主要源于B端驅動。根據日本冷凍食品協會的資料，20世紀70年代之前日本餐飲端和消費端速凍食品消費量均處于發(fā)展初期，增速明顯；70年代之后，隨著日本電冰箱普及率的上升和消費市場的成熟，速凍食品在消費端的發(fā)展近乎停滯，取而代之的是隨餐飲市場進一步攀升的餐飲端銷量。1970至1990年間，日本速凍食品銷量CAGR均值達到10%，餐飲端銷量占比最高達到75%。借鑒日本，我們有理由認為隨著消費端的成熟，中國速凍米面市場短期內也會從B端發(fā)起放量。1.3.2、四重驅動助力速凍米面B端市場快速擴容團餐逆勢上升，推動行業(yè)擴容團餐市場拉動速凍米面新需求。團餐是我國餐飲結構的重要類型之一，供應商主要以團體形式提供餐食與服務，以上門服務為主，團餐的主要消費場所為學校、機關事業(yè)單位、醫(yī)院、軍隊等，其特殊的服務形式在疫情期間顯現出巨大潛力。受新冠疫情影響，多地政府鼓勵企業(yè)進行預約式訂餐以解決員工的吃飯問題，需求端拉動團餐行業(yè)于逆境中上升。據中國飯店協會預計，在2020年餐飲行業(yè)整體負增長15.40%的背景下，團餐市場規(guī)模由2019年的1.5萬億元上升至1.53萬億元，團餐市場份額由32.12%上升至38.73%。團餐的消費場景和服務形式越來越多樣。學校、企業(yè)和機關食堂是我國團餐企業(yè)的主營領域，然而近年來隨著我國老齡化的加快和會展業(yè)的發(fā)展，團餐消費場景也進一步擴展至養(yǎng)老、會議和活動領域。據中國烹飪協會與億歐智庫聯合調查，團餐百強企業(yè)中9成為傳統(tǒng)進駐甲方模式，1成為新型集體配餐運營模式，且由于集體配餐更迎合疫情期間的新增需求，新興團餐企業(yè)大多采用集體配餐模式運營。集體配餐模式與外賣相似，均對制作餐食的規(guī)模和效率提出了更高的要求，這也為速凍米面進入團餐市場提供了機會。外賣行業(yè)穩(wěn)定成長，半成品菜需求上升我國持續(xù)增長的外賣行業(yè)同樣是冷凍米面制品穩(wěn)定的需求端。受益于頭部外賣平臺強大的大數據技術、消費者餐飲習慣的改變和家庭規(guī)模的小型化，我國外賣市場在過去幾年中規(guī)模不斷增長，雖隨著產業(yè)滲透率的增長其增速有所下降，但仍維持著較高增速。2020年中國餐飲外賣產業(yè)規(guī)模為6646億元，相比2019年增長15%，在疫情大環(huán)境下表現出較強的穩(wěn)定性與成長性。我國外賣產業(yè)的持續(xù)快速增長，不僅推動了餐飲行業(yè)線上線下融合發(fā)展，拓寬了消費場景，同時也延長了餐飲行業(yè)的產業(yè)鏈。從供給端來說，為了在短時間內制作出大量品質相似且有保障的餐品，滿足外賣配送的及時性，外賣商家對標準化預制食材或半成品菜的需求也會上升，速凍食品有望借此機遇迎來快速增長。餐飲連鎖化率提升，倒逼食材標準化我國餐飲連鎖化率呈現穩(wěn)定上升趨勢。隨著餐飲市場的快速發(fā)展，希望做大做強的餐飲企業(yè)往往會選擇連鎖經營模式進行擴張以實現規(guī)模經濟，在較為激烈的市場競爭中獲得優(yōu)勢。經過發(fā)展，我國餐飲連鎖化率雖自2015年的8.90%逐步提升至2019年的10.30%，但相較于其他發(fā)達國家，我國餐飲業(yè)仍呈現出“散而小”的特點，餐飲連鎖化程度較低。隨著消費升級的推動，市場競爭的加劇以及供應鏈技術的成熟，優(yōu)質企業(yè)將憑借品牌知名度和規(guī)模優(yōu)勢贏得更多市場紅利，從而推動我國餐飲連鎖化率進一步上升。餐飲企業(yè)連鎖經營模式對標準化程度較高的半成品食材需求較大，這為速凍米面制品企業(yè)提供了可持續(xù)發(fā)展的商業(yè)機會。連鎖餐企看重出餐速度，謀求食材和烹飪工藝高度標準化，而速凍米面自身具有產品標準化、安全標準化和操作標準化特征，貼合餐企需求。此外，速凍米面企業(yè)可以和連鎖餐企開展定制化合作，為餐企量身打造米面制品，簡化廚師和廚房職能的同時實現餐企特色化、標準化和規(guī)?；２推笾\求降本增效，速凍米面切實解決行業(yè)痛點引入速凍米面制品作為食材，可有效滿足餐企降本需求。從企業(yè)角度來看，餐飲企業(yè)長期以來存在“三高”問題，即原料進貨成本高、人力成本高和房租及物業(yè)成本高。根據中國飯店協會的調查，2019年被調研企業(yè)中原料進貨成本占營業(yè)收入比例最高，均值為41.87%。由于我國經濟發(fā)展迅速，勞動力成本快速上升，且餐飲業(yè)為典型的勞動密集型企業(yè)，人力成本占營業(yè)收入的比例為21.35%。房租及物業(yè)成本占營業(yè)收入比例均值則為11.77%。餐飲市場競爭日益激烈，使用速凍米面可以幫助企業(yè)控制原料進貨成本，減少后廚使用面積，降低人工成本和房租成本。速凍米面制品給消費者和餐飲企業(yè)帶來增值。從消費者角度看，隨著人們生活水平的提高與餐飲業(yè)的發(fā)展，消費者對于食品安全越來越看重。連鎖餐飲企業(yè)對食材采購和制作流程安全性的把握，也是吸引消費者的重要一環(huán)。從餐飲企業(yè)角度看，米面制品在餐飲市場上收入占比有限、特色化程度也相對較低、制作難度和成本相對較高，如果能夠獲得穩(wěn)定、低成本、安全的速凍米面作為食材，對其解決食品安全問題、降本增效非常有利。1.3.3、同業(yè)積極布局餐飲市場，千味享先發(fā)優(yōu)勢半成品食材需求日益增強，餐飲端成為速凍米面新藍海。隨著餐飲行業(yè)集中化、連鎖化和供應鏈社會化的發(fā)展，餐飲端速凍米面制品需求潛力較大。部分專注于餐飲領域的速凍米面企業(yè)，如千味央廚，采用產品差異化的競爭策略搶占市場，而另一部分消費端速凍米面供應商也在逐漸將業(yè)務重心轉向餐飲渠道。如安井食品于2018年底調整了經營策略，提出“三劍合璧、餐飲發(fā)力”的經營策略和“餐飲流通渠道為主、商超電商渠道為輔”的渠道策略組合模式，并推出了副品牌“凍品先生”，專門定位于餐飲食材類，從而開始切入到餐飲渠道。相較于發(fā)展成熟的零售市場，速凍米面餐飲市場尚處于開拓期，未進入激烈市場競爭的階段。2、重點公司分析：速凍米面制品B端龍頭2.1、業(yè)務布局：聚焦B端，只為餐飲出身思念食品，專注速凍米面餐飲端市場。公司前身為思念食品B端業(yè)務，自2012年成立起，公司專注速凍米面餐飲市場，是國內最早為B端市場提供速凍米面制品解決方案的供應商之一，公司對中華傳統(tǒng)米面美食進行工業(yè)化改造，將其引入到餐企后廚，并成為肯德基、海底撈、華萊士、真功夫等知名餐飲連鎖品牌供應商。公司發(fā)展經歷了三個階段。1）2002-2012年：客戶積累期。思念食品成為百勝中國撻皮供應商，研發(fā)工業(yè)化油條并向百勝中國銷售，讓中式傳統(tǒng)食品進入西式快餐連鎖。2）2012-2016年：專注B端期。思念食品單獨成立千味央廚負責B端渠道，2014年開啟定制化服務，深化客戶合作。3）2016年至今：加速成長期。公司從思念體系脫離，進入快速發(fā)展期。品類豐富，適應多元化場景。按照加工方式，公司產品分為油炸類、烘焙類、蒸煮類、菜肴類及其他四大類，2020年營收分別為5.21億元/1.88億元/1.84億元/0.5億元，其中油炸類是公司優(yōu)勢品類，油條、芝麻球更是核心單品，油條單品規(guī)模約為4億元。2019年，公司設立焙倫品牌進攻烘焙、西快類市場，主打可頌、華夫、西點等西餐熱門品類。從均價來看，2020年油炸類、烘焙類、蒸煮類、菜肴類及其他均價分別為9.84元/公斤、15.00元/公斤、10.56元/公斤、10.57元/公斤。公司產品適應早餐、酒店、西餐、外賣、火鍋、團餐等眾多場景，以油條為例，公司推出涮煮小油條、茴香小油條、麻辣燙小油條、火鍋油條、外賣專用油條等產品滿足不同場景需求。前十大單品營收占比接近50%。公司主要產品包括油條、芝麻球、蛋撻皮、地瓜丸以及卡通包等，2020年前十大單品營收占比為45.89%。2017-2020年，公司營業(yè)收入從5.93億元增長至9.44億元，CAGR為16.76%；歸母凈利潤從0.47億元增長至0.77億元，CAGR為18.05%；前十大單品營業(yè)收入從2.2億元增長至4.33億元，CAGR為25.31%，遠超整體增速，核心單品帶動公司營收快速增長。2020年營收同比增長6.2%，主要系新冠疫情下直營客戶收入下滑。2.2、公司治理：團隊經驗豐富，股權激勵提振士氣公司股權結構穩(wěn)定，大股東和管理層分工明確，推出股權激勵計劃鼓舞軍心。根據公司2021年三季報，實控人李偉通過共青城城之集持有46.86%股份。李偉是思念食品創(chuàng)始人，將其成功打造成速凍食品C端三巨頭之一，考慮到B端前景和同業(yè)競爭問題，其在2016-2017年將持有的思念食品全部股權轉讓給管理層，且總經理王鵬將千味央廚全部股權轉讓給李偉。千味央廚獨立之后，李偉不擔任任何職務，而是由經驗豐富的管理團隊負責經營，管理層通過前海新希望、共青城凱立持股，利益綁定有利于激發(fā)管理層積極性。為進一步綁定核心骨干利益，2021年11月公司推出限制性股票激勵計劃。將以每股31.01元的價格向包括董事、高管和核心員工在內的80人授予156.84萬股，約占總股本的1.84%，此次激勵將有效激發(fā)團隊活力。以2020年營業(yè)收入為基準，2021-23年營業(yè)收入增長不低于35%/67%/101%，對應2021-23年收入同比增長為35%/24%/20%，本次股權激勵對公司高管人員全覆蓋，有望提升團隊士氣，激發(fā)經營能動性，對公司中長期增長提供重要保障。管理團隊行業(yè)經驗豐富，外部戰(zhàn)投賦能。公司主要管理層來自思念食品，多位專家曾擔任質量技術總監(jiān)、品控主管、高級研發(fā)工程師等核心管理崗位。董事長孫劍2000年加入思念食品，擁有20多年食品行業(yè)從業(yè)經驗。技術團隊產品和設備研發(fā)經驗豐富，技術研發(fā)部總監(jiān)賈學明研發(fā)了公司第一代油條、蛋撻，工程師朱國新研發(fā)了豆腐切丁機、紅豆派上漿裝置等新型設備。2018年，公司獲得京東和絕味食品合計1億元的投資，公司和京東在“京東到家”、“7Fresh”等業(yè)務方面開展合作，絕味食品則通過介紹業(yè)務、分享經驗給公司賦能。2.3、財務分析：好生意成就高ROE油炸類是主要收入來源，量增驅動營收快速增長。分量價關系看，2017-2020年，公司產品平均價格從10.81元/公斤提升至12.31元/公斤，CAGR為4.41%；公司總銷量從5.49萬噸增長至7.67萬噸，CAGR為11.82%，量增是收入增長的主要驅動力。分品類來看，2020年，油炸類、蒸煮類、烘焙類、菜肴類及其他收入占比分別為55.22%/19.44%/19.86%/5.26%，油炸類收入占比超50%，其中烘焙類和菜肴類及其他營收2017-2020年CAGR領先其他品類，有望提升營收比例，增加公司產品多元化程度。從商業(yè)模式來看，B2B和B2C模式下速凍米面制品的品類差別較大，進而導致盈利模式、ROE水平不同。餐飲端和流通端品類差異：1）產品屬性：B端產品為半成品，經加工后才銷售給消費者，C端產品為產成品，直接出售給消費者；2）客戶特性：B端客戶理性、信息充分、偏好性價比高的產品，產品性價比高的廠商容易占據壟斷地位，C端客戶信息不足、決策感性、需求分散，廠商需持續(xù)宣傳以培育消費者心智；3）決策特點：B端客戶采購考察期較長、轉換成本高，客戶粘性高、采購量大，C端客戶隨意性強、粘性低、購買量小。B2B模式和B2C模式ROE差異較大。B2B模式毛利低但費用率低，高周轉、高凈利率帶來高ROE，而B2C模式的高毛利被高費用率抵消，凈利率和ROE較低。對比行業(yè)內各公司商業(yè)模式，三全食品以B2C模式為主，安井食品則BC端兼顧，千味央廚主攻B2B模式，巴比食品以加盟模式為主（本質上是B2B模式），從三全食品到巴比食品，企業(yè)ROE水平逐漸提高。商業(yè)模式優(yōu)秀，高凈利率及周轉率實現高ROE。1）毛利率穩(wěn)定。2019年公司毛利率為24.50%，三全食品/安井食品/巴比食品為35.17%/25.76%/33.11%。公司主要面向餐飲端，對于直營客戶，公司采取成本加成法定價，同時為占領市場對經銷商讓利，公司毛利率較低，考慮到公司知名度、規(guī)模優(yōu)勢，預計公司毛利率將維持穩(wěn)定。2）期間費用率低。對比同行，餐飲客戶為主的渠道模式不需要高昂的商超銷售、廣告宣傳等費用，2019年公司銷售費用率/管理費用率為5.00%/7.16%，銷售費用率遠低于大部分對手。3）高凈利率和高周轉帶來高ROE。2019年，公司凈利率約為8%，三全食品/安井食品/巴比食品為3.68%/7.09%/14.54%，疊加較高的總資產周轉率（1.22），公司ROE（20.07%）僅次于巴比食品（23.66%）。（報告來源：未來智庫）3、核心優(yōu)勢：產品&渠道&供應鏈能力領先3.1、多維度看賽道關鍵競爭力根據IBIS數據，2018年我國速凍米面行業(yè)B端渠道收入占比僅為16%，美日等國速凍食品B端占比都超過50%，為何中國速凍米面制品B端發(fā)展滯后？1）生產端工業(yè)化難度高：一是農業(yè)高度分散造成農產品品質規(guī)格不統(tǒng)一，提高了加工、品控難度；二是速凍米面制品作為中華傳統(tǒng)美食、制作工藝復雜、區(qū)域口味繁雜、無法從國外引進設備，加工企業(yè)承擔研發(fā)設備和工藝標準化雙重任務。2）流通端渠道阻塞：一是中國早期超市、便利店的快速發(fā)展連接了上游供應商和消費者，推動流通端速凍食品快速發(fā)展，流通渠道先于餐飲渠道發(fā)展；二是餐飲業(yè)原料采購依賴批發(fā)市場，傳統(tǒng)采購流通環(huán)節(jié)多、成本高，冷鏈物流不完善導致速凍食品難以觸達餐飲端，相比餐企自行采購，速凍食品成本優(yōu)勢不明顯。3）需求端市場培育滯后：零售端市場培育早，已形成相當大的消費群體，而餐飲市場客戶分散、需求不足；餐飲連鎖化是半成品食品發(fā)展的重要推動力，日本上世紀70-90年代餐飲行業(yè)標準化潮流推動B端先于C端發(fā)展。根據《中國餐飲大數據2021》，2020年中國餐飲連鎖化率僅為15%（美國為50%），早期連鎖化率低導致B端速凍米面市場增長動力不足。隨著外部約束條件逐漸被解決，生產端成為速凍米面行業(yè)發(fā)展關鍵，競爭力強的供應商將享受到更多的行業(yè)發(fā)展紅利。從多個角度看行業(yè)競爭關鍵因素，我們認為產品力/渠道力/供應鏈能力是決定企業(yè)能否在眾多廠商競爭中脫穎而出的核心競爭力。1）從供給端來看，原料采購管理難/傳統(tǒng)食品工業(yè)化難/物流效率低制約行業(yè)發(fā)展，供應鏈能力、研發(fā)能力強的企業(yè)更能解決行業(yè)痛點、搶先占領市場；2）從需求端來看，餐飲業(yè)需要質量好、性價比高、供應穩(wěn)定的產品，且市場較分散，因而渠道觸達能力強、實現規(guī)模經濟的企業(yè)優(yōu)勢明顯；3）從產品生命周期看，中餐屬性導致半成品食品工業(yè)化難度高，消費者口味變化快、追求新產品，產品生命周期將會縮短，因此研發(fā)能力從長期看是關鍵競爭力。具體來言，導入期，產品力是關鍵，率先研發(fā)細分品類的企業(yè)獨占市場，往往依靠先發(fā)優(yōu)勢、技術壁壘成為龍頭；成長期，渠道力、產能是關鍵，誰能快速觸達餐飲企業(yè)、滿足其需求就能快速壯大，并通過規(guī)模化生產、采購降低平均成本；成熟期，綜合實力是關鍵，成熟期的產品同質化嚴重，高性價比產品是餐飲業(yè)核心訴求，小廠商成本、品控不占優(yōu)勢，產品力+渠道力+供應鏈能力+品牌力強的企業(yè)有望憑借高性價比優(yōu)勢成為壟斷寡頭。隨著行業(yè)痛點的逐漸解決，B端市場迎來快速成長期，眾多廠商爭奪市場份額，市場格局高度分散，能否抓住餐飲端紅利期機遇成為新巨頭，關鍵看企業(yè)在產品力、渠道力和供應鏈層面的三大競爭力。千味央廚綜合競爭力強，未來有望成為B端速凍米面制品巨頭之一。3.2、產品：研發(fā)能力強，護城河深厚公司研發(fā)能力強，SKU眾多。餐飲業(yè)態(tài)繁多、形式各異，不同消費場景下食材需求存在差異，下游餐廳對菜單更新、新品推出速度要求甚高。公司深刻理解餐飲需求，研發(fā)出眾多產品以滿足不同需求。1）新品方面，公司不斷推出餐飲渠道適銷產品，提升餐飲渠道品類疊加效應，目前公司擁有包括油條、芝麻球在內的300多個單品；2）老品方面，公司依托現有產品進行場景化的深入研究，研發(fā)出適應不同消費場景的系列產品。以油條為例，公司從2012年開始進行油條細分場景下的市場研究，細分出火鍋、快餐、自助餐、宴席、早餐、外賣六大場景，并針對性推出茴香小油條、麻辣燙小油條等創(chuàng)新產品。形成需求導向型的研發(fā)體系，為客戶分憂。1）專業(yè)的研發(fā)部門。公司技術研發(fā)部下設五個研究室，產品研究室分設球類、酥類、油條、面點、烘焙類、創(chuàng)新類六個研發(fā)小組，開發(fā)上市300多個產品。2）獨特的研發(fā)模式。公司在行業(yè)內較早建立“模擬餐廳后廚”的研發(fā)實驗室，并組建專業(yè)的餐飲研發(fā)團隊，最大程度還原餐企后廚的制作工藝；3）分場景研發(fā)。研發(fā)團隊持續(xù)開發(fā)西式快餐、中式快餐、鄉(xiāng)廚等場景需要的新品，將客戶的概念化需求快速轉化為高質量、標準化的生產，2018年公司為肯德基研發(fā)上新7支單品；4）自主研發(fā)設備、產品、配方。公司自主研發(fā)蛋撻切塊機、自動油條生產線等設備，從而保證產品快速低成本量產。以油條為例，公司自行改進生產線，保證銷售一代、研發(fā)一代、儲備一代，公司油條技術進化至第三代，而市場上仍使用第一代技術。強大的定制化和服務能力，深度綁定大客戶。1）研發(fā)模式分為定制研發(fā)和自主研發(fā)。定制研發(fā)要求按照客戶委托進行研發(fā)立項，客戶需求明確，不確定性較?。蛔灾餮邪l(fā)是銷售部門根據市場需求提研發(fā)申請，一般沒有明確的客戶，不確定性較大。2）定制品為客戶獨享，3-5年后可改變工藝配方轉為高性價比的通用品。對于大客戶的快速定制要求，千味央廚從接受定制需求、研發(fā)到生產交付只需3-6個月，由于公司出色表現，百勝中國給予最高級T1級供應商地位，領先于其他公司。3）通用品由公司根據市場需求研發(fā)，標準化程度高，目標是大規(guī)模占領市場。定制化生產可幫助公司緊抓市場潮流，保證公司新產品始終處于行業(yè)一線，通用品則作為走量產品，定位于提升營收規(guī)模。工業(yè)化油條壁壘深厚，細分賽道空間廣闊。油條口味全國統(tǒng)一、消費頻率高，受制于油條便捷性和觸達難的問題，渠道集中在連鎖餐飲和星級酒店，市場仍有增量空間。我們認為公司優(yōu)勢明顯，將充分受益行業(yè)紅利，具體來講：1）油條優(yōu)勢突出。公司獨創(chuàng)的生產技術和長期鉆研帶來技術、研發(fā)、設備、工藝壁壘，油條售價甚至低于競品成本價，公司市占率超50%，百勝中國80%油條來自千味央廚；2）場景擴張。公司油條開發(fā)出20多個SKU，豐富的SKU幫助公司深挖各種消費場景。例如，外賣油條在油炸后放置120分鐘仍保持酥脆不發(fā)干，麻辣燙油條吸辣率極低、耐煮耐泡。成熟單品領先市場，新品需要擴張以實現規(guī)模經濟。從競爭者來看，千味央廚油炸類產品優(yōu)勢明顯，油條、芝麻球銷量領先，油條、芝麻球、春卷、卡通包性價比高，以京東平臺數據為例，與競品相比，其平均單價更低。同時公司不斷推新品，每2-3年做一個新品類突破；三全綠標延續(xù)其C端產品線，B端以蒸煮類的餃子和湯圓為主，安井食品B端以速凍魚糜制品為主，同時搭售速凍米面制品，小B端龍頭之間優(yōu)勢產品錯開，短期競爭以搶增量為主，3年后可能存在交叉競爭，屆時規(guī)模領先將是競爭重點。大單品優(yōu)勢外溢，公司嘗試布局早餐市場。通過多年的研發(fā)和積累，公司已經在油條、芝麻球、蛋撻皮上取得領先優(yōu)勢。1）大單品帶動新品。公司通過優(yōu)勢產品拓展新品，不斷增加產品矩陣。在早餐場景中，公司依靠油條等優(yōu)勢產品引入粥等新品；在烘焙場景中，公司通過蛋撻皮的優(yōu)勢拓展華夫餅；在火鍋場景中，通過麻辣油條開拓員工餐等產品。2）試水C端。2021年1月子公司四面河山推出餐飲連鎖品牌“早飯師”，主要目的是給公司產品創(chuàng)新提供直接的消費反饋場景、強化產品研發(fā)能力，另一方面可拓展早餐業(yè)務，嘗試打造第二增長曲線。3.3、渠道：直營經銷并進，先發(fā)優(yōu)勢明顯專注餐飲市場，先發(fā)優(yōu)勢顯著。眾多廠商進軍速凍米面餐飲市場，2012年千味央廚便確立餐飲B2B定位，2016年進一步確立“餐飲專供速凍米面領導品牌”的品牌定位，通過多年深耕，已經培育了一批知名餐飲客戶、較齊全的渠道網絡、過硬的定制化能力，深得大客戶歡迎。大B客戶選擇供應商平均在1年以上，一旦達成合作很難更換供應商，因此公司形成較強的先發(fā)優(yōu)勢。銷售模式成熟：直營模式深度服務大B客戶、經銷模式發(fā)力中小B客戶。公司采取直營和經銷模式進行銷售，營收占比約為4:6，已形成一套成熟的銷售管理體系。1）直營模式。公司直營客戶以品牌知名度較高的連鎖餐飲客戶為主，為公司核心戰(zhàn)略業(yè)務，主要銷售定制品。公司重客部主要負責為百勝中國、華萊士、九毛九、真功夫、海底撈等直營客戶提供服務。2）經銷模式。公司采取經銷模式拓展中小餐飲客戶，主要銷售通用品。經銷商客戶部主要服務于區(qū)域型餐飲客戶，依托經銷商進行銷售。直營客戶更重視質量、供給穩(wěn)定、快速反應，價格敏感度較低，通常公司直營業(yè)務毛利率高于經銷業(yè)務8pct左右（2020年因疫情原因，直營業(yè)務毛利率下滑較大）。3.3.1、直營模式：與客戶共同成長深度服務綁定大客戶，公司B端競爭力強。公司提供菜單設計、產品開發(fā)、銷售、技術、物流運輸以及后續(xù)服務等的整體解決方案，以建立長期同盟關系。公司與客戶定期研討產品升級、配方、口感、包裝等，共同研究解決方案。以華萊士為例，公司有專門的產品經理調研市場，根據市場、門店和消費者進行分析，推介新產品或方案。長期積累導致公司深刻理解客戶需求，疊加公司B端先行一步、柔性生產優(yōu)勢、BC端基因不同等因素，公司B端優(yōu)勢較大。公司進攻各消費場景的前三大品牌以建立標桿客戶群，夯實立身之本。以百勝中國為代表的頭部客戶帶動公司多維度成長。1）燈塔效應。頭部客戶引領消費潮流，保證公司產品處于領先地位。在優(yōu)先供應頭部客戶的同時，公司適當改變產品后供給其他客戶，頭部大B領先普通大B客戶2-3年，普通大B客戶領先小B客戶3-5年?？系禄氏葘⑵鲜降皳橐胫袊嘤讼M者，之后其他茶飲、西快店才有這個單品。2）品牌背書。頭部客戶供應鏈檢測標準嚴苛，且產品久經考驗，而小客戶供應鏈不完善，選擇大品牌供應商的試錯成本低。依靠用戶對大品牌的認可，公司可低成本快速拓展中小B客戶；3）能力提升。百勝中國與供應商共同成長，將先進的食品安全管理方法賦能給供應商，將先進的創(chuàng)新方法，創(chuàng)新流程和行業(yè)洞察與供應商共享，有利于提升公司綜合能力。3.3.2、經銷模式：夯實內功，發(fā)力擴張公司通過經銷商模式發(fā)力中小B市場。采用經銷商模式可低成本、快速擴張渠道，提升物流效率和客戶滿意度，適應現階段銷售人員少、經銷商數量多的現狀。經銷商客戶部在全國設大區(qū)經理、省區(qū)經理，常駐相應銷售區(qū)域，統(tǒng)籌布局該區(qū)域的銷售規(guī)劃，公司要求銷售人員定期拜訪經銷商。2020年公司銷售人員、經銷商數量為175個、907家，100萬以上的經銷商收入占經銷收入比例約為70%。100萬以下的經銷商以海鮮及速凍調制食品為主，速凍米面制品是補充產品，銷售規(guī)模穩(wěn)定性較差，而100萬以上的經銷商速凍米面銷售規(guī)模較大，復購率高、忠誠度高，是公司重點扶持的對象。優(yōu)化經銷模式，打造銷售鐵軍助力擴張。1）經銷商管理。按照銷售合同約定，經銷商在特定區(qū)域向餐飲企業(yè)、鄉(xiāng)廚及團餐市場銷售公司授權經銷的產品，不得擅自降低銷售價格、竄貨等，同時為激勵優(yōu)質經銷商，對經銷商實施銷售返利政策，短期讓利促進經銷渠道擴張；2）銷售團隊管理。尼爾森數據顯示，2018年縣鄉(xiāng)級市場占凍品市場比例達34%，公司加碼深度分銷、渠道下沉以進攻縣鄉(xiāng)市場。2019年4月起，公司組建強大的深度分銷團隊，從“黃埔軍校”培訓到破冰行動、“尖刀行動”，公司幫助經銷商深耕下沉渠道。3.4、供應鏈：模式成熟，品控卓越師從肯德基，學會先進餐飲供應鏈經驗。能否在保障品控的前提下快速擴張，食品供應鏈需要經受住考驗。百勝供應鏈模式成熟，在十多年合作過程中，公司學習肯德基的供應鏈體系，形成了優(yōu)秀的品控能力，公司也成為百勝中國重點扶植的本土優(yōu)質供應商，目前千味央廚還未出現產品質量責任事故，也未因產品質量問題出現重大法律訴訟或經濟賠償的情況。在成熟的供應鏈體系下，公司可標準化復制現有成熟經驗、快速擴張。公司供應鏈成熟，品控一流。1）公司按國際標準建立全面質量管理體系，從采購、生產、物流、交付、售后各個環(huán)節(jié)進行管理，將質量風險降到最低水平。在采購環(huán)節(jié)，公司嚴格評選供應商；在生產環(huán)節(jié)，對重點工序全方位監(jiān)管；在檢驗環(huán)節(jié)，使用先進設備檢測微生物；在銷售環(huán)節(jié)，實行全過程冷鏈管控，實時監(jiān)控運輸車隊；在售后環(huán)節(jié)，對不合格產品及時召回。2）質量管理部專門負責品控管理，從品質保證、品質控制、產品檢驗、檢測中心四大模塊進行全方面管控。3）區(qū)位優(yōu)勢導致較低的采購、倉儲和物流成本。鄭州作為全國物流中心，是優(yōu)質農產品生產基地，勞動力資源豐富，冷庫冷藏車輛等基礎設施配套較為齊全。募投項目加速產能擴張，緩解產能瓶頸。1）產能利用率方面，公司產能按冷凍隧道年作業(yè)250天、每天工作16小時計算，由于速凍食品8月至次年2月為旺季，而淡季很難保持滿產，因此實際產能只達到設計產能70-80%。2017-2020年，公司產能利用率分別為87.37%/100.40%/81.29%/60.41%，產能利用率持續(xù)處于高位，2020年產能利用率較低主要系新冠疫情導致開工率不足。2）產能建設方面，新鄉(xiāng)一期產能6.8萬噸，新鄉(xiāng)二期設計產能4.8萬噸（2020年2月投產）完全達產后公司年產能將達13.2萬噸，新鄉(xiāng)（三期）預計2023年6月試生產，公司招股說明書假設2023-2024年可達設計產能的30%/70%，紅楓里廠區(qū)于2021年末停產且改建為總部基地及研發(fā)中心，預計2025年公司產能將達到19.60萬噸，產能瓶頸問題可被有效緩解。公司銷售區(qū)域以華東為主，通過租用/購買外部工廠擴產。受冷鏈覆蓋范圍有限、冷鏈配送成本和食品保質期短的影響，速凍食品企業(yè)在多地設立生產基地可就近滿足當地市場需求，通過規(guī)模經濟實現高性價比，公司順應行業(yè)發(fā)展規(guī)律，積極執(zhí)行銷地產戰(zhàn)略，在各地區(qū)建立工廠以加碼擴張。1）公司和行業(yè)龍頭產能差距較大，三全現有產能76.9萬噸、在建產能18.5萬噸，安井食品現有產能57.83萬噸，在建產能41.3萬噸。2）公司可靈活擴充產能。公司已通過租賃方式在安徽蕪湖建設了華東新廠，且后續(xù)計劃每年增加一個異地工廠以實現全國工廠布局，在貼近市場的地區(qū)布局新工廠可降低生產成本、迅速擴張。4、未來展望：確定性與成長性兼具千味央廚處于高速發(fā)展的好賽道，商業(yè)模式優(yōu)秀，行業(yè)發(fā)展和市場集中度提升的確定性很強，公司依托自身強大的競爭力，有望實現快速成長，通過規(guī)模擴張、品類擴張實現規(guī)模經濟，不斷夯實競爭壁壘。4.1、確定性：高粘性，好賽道速凍米面餐飲市場確定性強：1）工業(yè)化替代催生藍海市場。米面制品是高頻剛需產品，速凍米面制品品質穩(wěn)定、營養(yǎng)損失小、成本低，相比手工產品優(yōu)勢顯著。根據公司市場調研，平均每桌飯菜中米面制品收入占比為5%，但成本占比為10%，餐飲企業(yè)普遍面臨降原料和人力成本的壓力，工業(yè)化米面制品替代手工產品是大勢所趨。2）穩(wěn)定成長。成長性方面，物流逐漸完善推動物流成本下降，生產效率提升導致產品生產成本逐漸下降，與手工產品相比，工業(yè)化米面制品的成本優(yōu)勢將持續(xù)擴大，市場滲透率提升的確定性很強；穩(wěn)定性方面，速凍米面制品屬于日常消費品，具有很強的穩(wěn)定性，受宏觀經濟環(huán)境的影響較小，沒有明顯的周期。公司直營業(yè)務：護城河深厚，競爭者要復制公司的競爭地位極難。1）進入壁壘：知名品牌對供應商綜合能力要求高。客戶考察期較長、要求反應速度快、合作后關系相對緊密，要進入其供應鏈需要長期產業(yè)經驗積累，即便競爭者擁有較強的競爭力，滲透各大品牌供應鏈耗時較長。2）馬太效應：大品牌更青睞綜合實力強的供應商。餐飲品牌需要強大的供應鏈深度介入，為降低供應鏈管理成本，大品牌更需要綜合實力強的供應商，供應商與餐飲品牌合作越深化，提供價值增值越多，越能獲得更多新品份額，市場地位越穩(wěn)固。以百勝中國為例，公司作為百勝T1級別供應商，擁有優(yōu)先新品權和優(yōu)勢份額權，百勝每年更換菜單2-4次，T1供應商可優(yōu)先上新品，且具有優(yōu)勢產品份額，當促銷檔期產能不足時，再分配給T2、T3。公司經銷業(yè)務：老品類龍頭地位穩(wěn)固，新品類機會多。高性價比是中小餐飲市場競爭的核心。老品類方面，三全、安井千味在各自細分領域領先，跨領域挑戰(zhàn)對手難度高，老品類競爭格局固化，千味央廚油條、芝麻球產品領先，有望保持龍頭地位；新品類方面，中華傳統(tǒng)美食眾多且工業(yè)化難度高，研發(fā)新的大單品成為競爭焦點，且新品類處于市場開拓階段，短期競爭壓力較小。依托大品牌燈塔效應和優(yōu)秀的研發(fā)能力，千味央廚有望在新品類市場占據優(yōu)勢地位。公司圍繞消費場景不斷新增SKU，每年將20%-30%新品推向全渠道，2019年公司增加冷凍華夫面團、可頌冷凍面團等產品，烘焙類平均價格較2018年增加10.16%。4.2、成長性：賽道寬，增速高速凍食品行業(yè)景氣度高，公司所處賽道寬廣。美國和日本先后于上世紀50-70年代、70-90年代經歷了近二十年的成長期，我國速凍食品行業(yè)發(fā)展階段相當于日本上世紀70年代初期，尚有10-20年成長期。在下游旺盛需求推動下，眾多中華傳統(tǒng)米面美食的工業(yè)化新品不斷被推出，市場將持續(xù)擴張。中餐工業(yè)化尚處于發(fā)展初期，行業(yè)痛點在于將傳統(tǒng)美食進行工業(yè)化改造，創(chuàng)新者先發(fā)優(yōu)勢明顯。千味央廚主打速凍米面制品，同時開發(fā)烘焙類、菜肴類產品，天花板高，成長空間廣闊。只考慮米面制品，其市場空間就超過2000億元，2019年餐飲市場規(guī)模約為5.1萬億元，假設米面制品收入占比為5%，粗略估計米面制品市場規(guī)模約為2500億元。產品單價穩(wěn)定，量增是主要增長動力。公司成長性主要來自客戶和產品維度：客戶維度。1）老客戶是穩(wěn)定增長點，公司和大客戶保持長期合作關系，大客戶自然增長和品類增加推動公司增長。2016-2020年，百勝中國營收由68億元增長至83億元，CAGR為5.11%；而其余直營客戶體量較小、增速快，帶動公司直營收入較快增長；2）新客戶貢獻增量較多，一方面，公司對直營客戶合作要求較高（1000家門店、統(tǒng)一采購體系），隨著餐飲連鎖化快速提升，更多企業(yè)建立正規(guī)的采購體系，公司積極開發(fā)各消費場景前五餐飲企業(yè)，另一方面，公司深度下沉三四線城市、積極拓展一二線城市將推動終端客戶數量增長。產品維度。1)老品類（油條、芝麻球）場景擴張帶來持續(xù)增長。餐飲業(yè)態(tài)繁多，不同場景下食材需求多樣值得深入挖掘。以油條為例，公司油條SKU超20個以匹配各種消費場景，每個場景都值得公司深度挖掘；2)研發(fā)新品類以擴大優(yōu)勢單品數量。隨著市場的成熟，市場競爭開始越來越激烈，一定的企業(yè)規(guī)模和發(fā)展速度是公司贏得未來競爭的必要條件，公司力圖保持米面制品領域領先地位，在現有產品中再造3至5個超億元核心品類，加大肉類、魚糜類產品的研發(fā)力度，重點拓展火鍋、團餐類調理食品，爭取在速凍調制食品領域打造一系列暢銷產品。品類擴張是公司未來成長的重要方向，我們認為春卷、餡餅、米糕、蒸煎餃、卡通包五類產品有望接棒油條、芝麻球成為公司新的大單品，理由如下：1）供給端，技術可行性高：從公司核心專利技術和在研技術儲備來看，公司在以上產品中技術積累較多，工業(yè)化能力最強；2）需求端，全國化潛力大。五大產品是全國廣受喜愛的傳統(tǒng)美食，市場需求大，可支撐公司未來進一步擴張；3）產品端，大單品暢銷。我們通過電商平臺觀察公司產品暢銷與否，以京東平臺為例，公司在京東銷量最高的產品多為油條、芝麻球和五大單品，且和競品相比單價較低。4）公司戰(zhàn)略。公司發(fā)揮速凍米面制品的優(yōu)勢，重點拓展火鍋類、團餐類食材的產品，針對火鍋市場開發(fā)適銷對路的產品，加快對特色點心的研發(fā)，滿足團餐客戶需求。5、盈利預測行業(yè)景氣度持續(xù)較高，疫情得控后預計下游餐飲恢復增長，公司綜合競爭力較強，在行業(yè)內積累了良好口碑，客戶、品類持續(xù)擴張，有望享受行業(yè)紅利、在后疫情時代恢復較優(yōu)增長，分產品結構來看：1、油炸類：考慮到公司產能和渠道雙擴張、行業(yè)保持高景氣度，公司的大單品油條有望在疫情后得到修復，公司是行業(yè)內龍頭企業(yè)，預計2021-23銷量增速30%/25%/22%，均價增速3%/3%/3%，因此油炸類產品收入同比增速分別為33.90%/28.75%/25.66%。毛利率方面，上游原材料價格穩(wěn)定，公司對下游主要采取成本加成法定價，預測2021-23年為21%/21%/22%。2、烘焙類：冷凍烘焙是高增長的品類，公司大力開拓西快、茶飲等客戶，持續(xù)滲透老客戶，擴展冷凍面團、曲奇等高價格的品類；預計2021-23年烘焙類產品銷量增速分別為25%/20.5%/20%，均價增速10%/9.5%/9%，因此烘焙類營收同比增長37.50%/31.95%/30.80%。毛利率方面，考慮到新品不斷推出，預測2021-23烘焙類毛利率分別為23.0%/23.5%/24%。3、蒸煮類：公司蒸煎餃、米糕等品類性價比較高，公司用其開拓早餐等消費場景，餃子、米糕市場空間廣闊，有望成為下一階段大單品；預計2021-23年蒸煮類產品銷量增速分別為30%/27%/25%，均價增速0.5%/0.3%/0%，因此蒸煮類營收同比增長30.65%/27.38%/25%。毛利率方面，考慮到各年毛利率較為穩(wěn)定，預測2021-23蒸煮類毛利率分別為24.5%/25.5%/26.0%。4、菜肴類及其他：考慮到該類產品基數較低，預制菜行業(yè)景氣度高，公司不斷推出新品，但新產品的不確定性較高，保守估計2021-23年菜肴類及其他產品銷量增速分別為70%/28%/26%，均價增速5%/0%/0%，因此蒸煮類營收同比增長78.5%/28%/26%。毛利率方面，考慮到各年毛利率有所下滑，預測2021-23菜肴類及其他產品毛利率分別為20.0%/20.0%/20.0%。綜上，預測公司2021-2023年營業(yè)收入分別為12.85/16.58/21.00億元，同比增長36.0%/29.1%/26.6%，毛利率分別為22.0%/22.3%/23.0%。費用率方面，公司將加大渠道擴張，預計將擴張人員規(guī)模，費用將有所上升。綜合考慮下，預測2021-23年公司歸母凈利潤分別為0.93/1.18/1.58億元，同比增長21.3%/26.6%/33.9%，對應EPS分別為1.07/1.36/1.82元。5.1、投資分析受益于速凍食品和預制菜行業(yè)高景氣度，公司作為速凍食品B端渠道龍頭企業(yè)，在行業(yè)內處領先地位，產品結構多元，研發(fā)實力強，市場空間廣闊。上市后產能瓶頸得以突破，公司渠道及業(yè)務增長有望提速，預測公司2021-23年營收分別為12.85/16.58/21.00億元，歸母凈利潤為0.93/1.18/1.58億元，對應EPS為1.07/1.36/1.82元，當前股價對應PE為46/36/27倍。

2020年美國桃子罐頭進口情況及罐頭食品發(fā)展趨勢分析[圖]桃子罐頭是用桃子制作的罐頭產品。中醫(yī)認為桃子味甘性溫，具有生津、潤腸、活血、止喘的作用。桃子雖然具有通便的作用，但僅適用于老年體虛與腸燥便秘者。一、進出口貿易2020年，美國進口桃子罐頭總計10.47萬噸，較2019年增加1.83萬噸，同比增長21.12%；其中，美國進口中國桃子罐頭5.81萬噸，美國進口希臘桃子罐頭2.95萬噸，美國進口智利桃子罐頭0.64噸，美國進口南非桃子罐頭0.44噸。

智研咨詢發(fā)布的《2021-2027年中國桃子罐頭行業(yè)發(fā)展模式分析及市場需求預測報告》數據顯示：2020年，美國進口桃子罐頭總計金額1.21億美元，較2019年增加0.16億美元，同比增長15.58%；其中，美國進口中國桃子罐頭金額0.6億美元，美國進口希臘桃子罐頭金額0.42億美元，美國進口智利桃子罐頭金額0.08億美元，美國進口南非桃子罐頭金額0.04億美元。2020年美國進口桃子罐頭單價1160美元/噸，較2019年單價下降56美元/噸，單價為近10年來最低；其中，美國進口中國桃子罐頭單價1030美元/噸，美國進口希臘桃子罐頭單價1435美元/噸，美國進口希臘桃子罐頭單價1177美元/噸，美國進口南非桃子罐頭單價939美元/噸。2020年，美國進口中國桃子罐頭5.81萬噸，進口金額0.6億美元；美國進口希臘桃子罐頭2.95萬噸，進口金額0.42億美元；美國進口智利桃子罐頭0.64萬噸，進口金額0.08億美元；美國進口南非桃子罐頭0.44噸，進口金額0.04億美元。中國是美國桃子罐頭最大供應國，2020年美國進口中國桃子罐頭5.81萬噸，占桃子罐頭進口總量的55%；希臘是美國桃子罐頭第二大供應國，2020年美國進口希臘桃子罐頭2.95萬噸，占桃子罐頭進口總量的28%；智利是美國桃子罐頭第三大供應國，2020年美國進口智利桃子罐頭6409噸，占桃子罐頭進口總量的6%；南非也是美國桃子罐頭重要供應國，2020年美國進口南非桃子罐頭4430噸，占桃子罐頭進口總量的4%。二、美國罐頭食品發(fā)展趨勢追求飲食的健康和純天然，讓越來越多的美國消費者選擇保質期較短、食品加工添加劑較少的新鮮食品。銷量下滑是美國罐頭食品的長期趨勢，因為人們的愛好已經更偏向于健康的食品。

冷凍烘焙行業(yè)之立高食品報告：冷凍烘焙食品臨風而立_高歌猛進觀賽道：勢乘東風，星火燎原產業(yè)鏈視角下，公司布局上游烘焙原料及中游冷凍烘焙業(yè)務，賽道成長性具有堅實基礎。烘焙行業(yè)的產業(yè)鏈主要包括上游原輔料、中游生產環(huán)節(jié)、下游銷售環(huán)節(jié)：1）上游：系基礎原料生產者與供應商，規(guī)模較大，已開始提升工業(yè)化程度；2）中游：包括中央工廠和烘焙店，前者進行深加工產出冷凍烘焙，憑借規(guī)模效應的優(yōu)勢與專業(yè)分工的邏輯實現降本增效、替代現用現制，后者直接產出面包、糕點等；3）下游：終端消費場景較多，包括蛋糕門店、便利店、餐飲、商超等。我國烘焙行業(yè)規(guī)模增長較快，據歐睿，14-21年我國烘焙行業(yè)市場規(guī)模CAGR為8.6%，下游較為強勁的需求催生中游冷凍烘焙和上游原料市場規(guī)模的增長，短期內各環(huán)節(jié)仍處擴張階段。下游：烘焙熱潮蔚然成風，打開成長空間千億級烘焙食品市場，供銷兩旺蓬勃發(fā)展。當前我國飲食結構多元化特征明顯，烘焙食品作為“舶來品”處于高速發(fā)展期，根據歐睿，2021年我國烘焙食品零售額2462億元，14-21年CAGR為8.6%。消費場景多元化及購買渠道便捷化，使得國內烘焙市場擴容有望持續(xù)，預計2026年行業(yè)規(guī)模將達3700億元，對應22-26年CAGR為8.5%，保持較快增長態(tài)勢。拆分量價，我國烘焙行業(yè)處于量價共驅的良性軌道。量的角度看，據歐睿，我國烘焙食品銷量由2013年的706萬噸擴容至2021年的1086萬噸，期間CAGR為5.5%。價的角度看，消費升級助推產品價格上行，我國烘焙食品ASP14-21年CAGR為3.4%，20-21年疫情壓制下，終端價格仍在增長，當前烘焙店的客單價正逐步提升至50元以上，價格提升正在成為行業(yè)市場規(guī)模增長的重要驅動力。橫向對比海外市場，量價均有較大空間。受消費習慣的影響，將烘焙作為點心的亞太地區(qū)消費量明顯低于以烘焙為主食的西方發(fā)達國家。但對比飲食習慣相對接近的日本，我國烘焙消費仍然與之差距較大。2021年我國人均烘焙食品消費金額僅27.4美元/人，遠低于日本的199.5美元/人；我國人均烘焙食品消費量僅7.7kg/人，低于日本的27.7kg/人。從發(fā)展歷程來看，人均烘焙食品消費額逐年提升。17-21年，我國人均烘焙食品消費額由20.9美元上行至27.4美元，期間CAGR達到7.0%，同時人均烘焙食品消費量由2017年的6.9kg快速提升至2019年的7.8kg，20-21年疫情影響下小幅下降至7.7kg。中游：冷凍烘焙方興未艾，直擊行業(yè)痛點冷凍烘焙系解決烘焙門店痛點的新興賽道，利用規(guī)模效應實現降本增效，帶來全行業(yè)的效率提升。我們測得冷凍烘焙行業(yè)2025年空間有望達385億元，21-25年CAGR為25.4%，給予立高成長沃土。專業(yè)分工，門店難題緩解完全競爭格局下，傳統(tǒng)烘焙店難題頻現。我國烘焙門店品牌眾多，且呈現參與者完全競爭的格局，據歐睿，2021年烘焙門店品牌CR5占比11.6%，店鋪存活率不高（根據美團大學餐飲學院，中國開店時長＞4年的烘焙門店存活率僅34.1%）。烘焙門店通常采用“前店后廠”的重資產模式，致各品牌門店擴張潛力受限，難以快速在全國各地跑馬圈地，且人工成本、租金費用持續(xù)上漲，擠壓盈利空間，加之日益激烈的外部競爭環(huán)境，門店數量由2016年底的49.3萬家萎縮至2019年底的47.9萬家（據美團點評）。門店對成本優(yōu)化及效率提升的追求倒逼產品標準化，冷凍烘焙應運而生。相較人工現制，冷凍烘焙提供了更優(yōu)方案。冷凍烘焙食品由烘焙過程中完成部分或全部工序后冷凍處理得到，解凍后簡單加工即可，其滿足四大需求：1）提高生產效率，第三方中央工廠擁有自動化產線，大批量生產，突破SKU數量和產能桎梏；2）降低經營成本，規(guī)?；a，替代部分烘焙師，節(jié)約租金及設備；3）保證質量品控，標準化生產保障質量；4）協調產銷數量，現烤面包保質期短，冷凍烘焙食品幫助實現即時性生產，協調產銷存。在競爭加劇的大環(huán)境下，明確的成本優(yōu)勢使得越來越多的烘焙店趨向于使用冷凍烘焙，增強內生競爭力。橫向對比，降本增效訴求下供應鏈服務商乘風而起的案例已現。過去，各行的下游企業(yè)需獨立對接上游，效率難題在所難免。供應鏈企業(yè)處中游核心環(huán)節(jié)，憑借規(guī)模效應的優(yōu)勢與專業(yè)分工的邏輯，有效整合下游需求，其滿足訴求的案例已然出現：以化妝品行業(yè)為例，強烈的效率訴求下，OEM、ODM代工生產興起，打破品牌自建產能的限制。類似的進程將在烘焙行業(yè)循序拉開，市場亟待挖掘。據美團大學餐飲學院，2020年面包甜點鋪的連鎖化率達24%，遠高于我國餐飲整體（15%）。連鎖品牌通常有多個SKU，還可能有季節(jié)性產品，往往會面臨旺季產能不足、更換產線原料損耗、臨時員工培訓等問題。因而品牌專注核心產品、把季節(jié)性或制作難度高/過程繁瑣的普遍性產品外包給第三方是更理想的模式，我們看好連鎖品牌與第三方冷凍烘焙企業(yè)分工協作成為未來趨勢。前景明朗，規(guī)模加速擴容高成長性歸因：B端+C端雙重共振，增量為王。一方面，B端烘焙門店需求明確，目前國內門店采購冷凍烘焙的占比較低，消費習慣培育、技術進步帶動供需雙向擴容，據歐睿，2020年我國以商超和便利店為代表的現代零售渠道占比33.5%，距日本/美國的53.5%/63.4%尚有差距，茶飲店等新渠道的銷售占比也將逐步提升；另一方面，一些操作方便的半成品已出現了C端需求，冷凍成品（解凍后可直接食用的慕斯蛋糕、吐司等）亦存增長契機。我們預計2025年我國冷凍烘焙食品或有385億規(guī)模，21-25年CAGR為25.4%。B端市場：預計2025年市場規(guī)模有望達363億元【核心假設】1）由于蛋撻皮等冷凍半成品覆蓋面較廣，2020年使用冷凍烘焙產品的門店數占所有烘焙門店的70%，考慮存在小部分手作烘焙店無法替代，我們假設該值逐年提升2pct；2）烘焙店中原材料采購占比保持30%；3）據渠道調研，2020年冷凍烘焙占所有烘焙食品品類的27%，我們假設該值逐年提升1.2pct，系對標成熟度高且可借鑒的日本，其冷凍烘焙起步于1988年神戶開設了第一家工廠，至2019年的31年間，日本冷凍烘焙已實現50%的原料覆蓋，線性假設下年均增長量為1.6pct，2004-2020年我國冷凍烘焙在原料采購中的占比年均增長1.7pct，考慮到技術升級后替代現做的空間仍然充足，中性假設2025年我國冷凍烘焙食品的品類滲透率達33%；4）考慮除烘焙門店場景外，商超、連鎖餐飲等場景亦存較大空間，我們假設20-25年消費場景豐富系數由1.1變?yōu)?.6。【計算結論】從終端回溯的角度，我們計算得2020/2025年面包房冷凍烘焙采購規(guī)模為132/272億元。加上餐飲等增量場景，剔除經銷商毛利后，2020年我國冷凍烘焙食品市場規(guī)模約121億元，預計2025年市場空間有望達363億元，21-25年CAGR為24.6%。C端市場：預計2025年市場規(guī)模有望達到22億元【核心假設】1）據歐睿，2020年全球冷凍烘焙產品在烘焙市場中占比1.35%，中國C端市場剛剛起步，冷凍半成品主要為操作簡單的品類，冷凍成品僅在電商渠道有少量業(yè)務，因此我們假設2020年中國C端占比僅為全球的1/10；2）考慮到烤箱等小家電使用滲透率提升以及居民居家烘焙習慣增強，假設C端占比逐年提升0.1pct，2025年達0.64%?！居嬎憬Y論】我們估得2025年C端市場規(guī)模約22億元，21-25年CAGR為46.5%。百花齊放，龍頭趨勢向好格局分散，呈現規(guī)?；髽I(yè)少、地域性強的特點。根據前文測算，立高2020年冷凍烘焙業(yè)務收入9.56億元，市占率接近8%。對手小而散，規(guī)模在1-4億元，立高體量遙遙領先。受限于冷鏈配送的運輸半徑，大多參與者偏安一隅，當前行業(yè)集中度較低。時代因素共振，發(fā)展風口將起。隨著冷鏈短板補齊，信息管理及自動生產技術日益完善，大型綜合供應鏈服務商誕生條件已基本成熟。烘焙行業(yè)產業(yè)化進程興起，B端客戶亟待解決的成本壓力與提效需求是倒逼供應鏈層面出現大型化、綜合化服務商的重要力量，行業(yè)集中度步入上行期，利好立高等技術與渠道突出的頭部企業(yè)延伸產品組合、站穩(wěn)龍頭地位。企業(yè)做大要求較高，門檻體現在：1）食品安全嚴格：國家食品安全標準日益嚴格，消費者關注度亦在提升，管理制度、安全檢驗等方面都把控嚴格的龍頭企業(yè)優(yōu)勢顯著；2）產品品質優(yōu)異：原輔料的選擇和具體的配比會影響口感，還需將工藝應用于大規(guī)模生產中；3）資金儲備充足：冷凍烘焙具備“銷地產”特征，企業(yè)需要全國性的中央工廠布局，輔之配套的冷鏈，同時需要大量資金購買以進口為主的設備并做好品控；4）渠道服務精細：客戶類型多樣，除烘焙連鎖店和商超外，大多數客戶分布廣泛、需求零散、品規(guī)眾多，若不讓客戶以最終成品形式了解產品性能，客戶容易制作失敗?？傮w看，行業(yè)競爭日趨激烈，龍頭企業(yè)更具優(yōu)勢，做大做強后壁壘較高，預計行業(yè)集中度提升趨勢較為明確。上游：烘焙原料蓄勢待發(fā)，坐擁發(fā)展紅利在本節(jié)中，我們對公司業(yè)務涉及的奶油及水果制品的規(guī)模進行測算。奶油&水果制品將伴隨蛋糕市場的擴大而穩(wěn)步增長，因此具備較強的成長性。我們預計，2025年奶油及水果制品合計規(guī)模有望達175.6億。奶油&水果制品廣泛應用到蛋糕及西點領域，據歐睿，2021年我國蛋糕市場零售額1049.6億，據招股書，奶油的成本占蛋糕成品售價的9%-12%（取平均值10.5%），水果制品的成本約占3%，按照2021年市場規(guī)模測算，剔除經銷商毛利率（15%）后，我國奶油/水果制品出廠端規(guī)模約95.8/27.4億。據歐睿預測，2025年蛋糕銷售額將增至1496.3億，屆時烘焙店采購奶油/水果制品將達157.1/44.9億，假設經銷商毛利不變，則2025年奶油/水果制品出廠端市場規(guī)模有望達到136.6/39.0億級別，22-25年CAGR為9.3%。辨先機：掘金藍海，拔得頭籌搶占冷凍烘焙先機，深度挖掘藍海市場。公司踩在行業(yè)發(fā)展的風口，注重產品研發(fā)與渠道管理，兼顧品質與美味，搶占消費者心智，同時致力于物流建設與產能擴充，構筑效率壁壘。復盤全球冷凍烘焙B2B領軍企業(yè)Aryzta的路徑，高質量的產品、精細化的服務及覆蓋全球的供應鏈是其良好業(yè)績的奠基石。立高前瞻布局，有望憑借產品端工藝領先、渠道端精細管理、供應端物流完善的先發(fā)優(yōu)勢，獲得高市場份額，站穩(wěn)細分賽道龍頭地位。概況：櫛風沐雨二十載，鑄就冷凍烘焙領跑者歷史沿革：烘焙原料起家，冷凍烘焙外衍。立高食品成立于千禧年，成立之初母公司從事奶油、水果制品等烘焙原料的銷售，于2014年收購了廣州奧昆、昊道100%的股權，“破壁發(fā)展”至冷凍烘焙和醬料領域，此外還生產部分休閑食品以提升客單價。管理結構：家族控股，狼性企業(yè)文化。彭裕輝、趙松濤、彭永成為公司實際控制人，截至2021年三季報，彭氏家族直接和間接控制公司30.3%的股份。集團管理模式偏向半軍事化，效率較高。立高母公司（主營原料業(yè)務）與兩家子公司（奧昆、昊道）分工明晰，奧昆主營冷凍烘焙，昊道主營烘焙醬料。2021.8.17日，公司公告稱聘任原奧昆總經理陳和軍擔任集團總經理，彰顯公司戰(zhàn)略上重視冷凍烘焙業(yè)務。股權激勵：錨定高增，綁定核心人員利益。2021年7月公司對核心管理層進行股權激勵，擬授予股票期權850萬股，約占激勵計劃草案公告時總股本的5.02%，行權價格為每股108.2元。考核目標值為21-25年營收較2020年增長率不低于40%/75%/118%/170%/240%，對應21-25年CAGR為27.7%，考核觸發(fā)值為不低于目標值的80%。2022.1.20日公司發(fā)布業(yè)績預告，預計2021年實現收入27.8-28.5億元，保持高增態(tài)勢，超額完成股權激勵考核目標（25.3億元）。激勵考核目標值積極，觸發(fā)值穩(wěn)健，考核周期長，長期發(fā)展信心足。主營業(yè)務：以提升市占率為導向，增長勢如破竹。目前冷凍烘焙為公司第一大業(yè)務（21Q1-3銷售額占比為59.9%），18-20年收入CAGR達38.7%，是公司收入的主要引擎。究其原因，一是由于銷量增長，18-20年CAGR為32.7%；二是蛋黃酥（2019年均價40元/kg）等單價較高的產品占比提升帶來結構改善，18-20年冷凍烘焙整體單價CAGR為4.5%。公司始終將冷凍烘焙作為整體業(yè)務的重要一環(huán)，據公司公告，21Q1-3冷凍烘焙收入同比+83.6%，使得公司收入整體達19.6億元，同比+63.4%，冷凍烘焙充當支柱的作用已經顯現。盈利能力：毛利率穩(wěn)中向好，利潤彈性持續(xù)凸顯。冷凍烘焙整體毛利率由2017年的34.5%上行至2020年的40.7%，主因：1）規(guī)模效應：隨著銷售規(guī)模的擴大和供應鏈的完善，規(guī)模效應日漸明顯，單位人工和制造費用有所下滑；2）工藝優(yōu)化：研發(fā)投入優(yōu)化配方，如2018年公司升級撻皮配方，使單位耗油量有所降低；3）議價強勢：2019.4.1日開始實施制造業(yè)增值稅稅率下調，但公司憑借強產品力，含稅售價并未同步下調，因而整體不含稅價格和利潤上行。2022.1.5日公司發(fā)布調價公告，對部分主要的冷凍烘焙食品（蛋撻皮）及烘焙原材料中的奶油產品出廠價格進行調整，上調幅度為3%-8%不等，本次提價主要應對原材料成本上升，我們預計成本上漲的壓力有望順利傳導至終端。鑒外：全球冷凍烘焙領航者Aryzta全球視角下，總部位于瑞士的Aryzta是世界第一大冷凍烘焙企業(yè)。Aryzta業(yè)務范圍到達歐洲、北美、南美、亞洲、澳洲和新西蘭，供應商合作伙伴超200個，SKU多達5000+，包括面包卷/手工面包/甜品/早餐/咸點等，是知名品牌麥當勞的主要供應商，95%的收入來自冷凍烘焙。2006-2014年，英國/美國的烘焙行業(yè)規(guī)模CAGR為0.9%/2.2%，已達到穩(wěn)態(tài)，同期美國冷凍烘焙行業(yè)規(guī)模CAGR為2.2%，英國則出現負增長（-1.3%）。在此期間，Aryzta依靠規(guī)模效應鑄造護城河，順利攫取小企業(yè)份額，營收CAGR達15.1%。15-20年，Aryzta銷售收入由256億元波動下滑至243億元，主要系剝離北美資產所致?？紤]立高尚處成長初期，與Aryzta的快速發(fā)展期（2006-2014年）情況較為相似。Aryzta為我國企業(yè)提供成功范本，我們認為有以下幾點指引和啟示：1）產品廣積糧：品類多元是擴大受眾的重要途徑。據公司官網，Aryzta平均每年生產200+新品，明星爆款、品類擴張、品牌整合三箭齊發(fā)。成立初期，Aryzta成功推出大單品無花果干酪爵巴塔面包，繼而依靠產品嗅覺和創(chuàng)新能力打造法式酥皮糕點、曲奇餅等矩陣，同時也通過收購兼并進行資源整合，多年耕耘，成為平臺型企業(yè)，目前旗下品牌有富德焙、禧士登等。2）渠道筑高墻：線下營銷效率是優(yōu)化渠道的關鍵。據公司官網，Aryzta覆蓋零售商/快餐店/餅店等多種渠道，2021年銷售人員共3403人，確保滿足顧客需求，提高回購。憑借對市場的透徹研究，Aryzta對不同渠道實行差異化策略，在幫助客戶提升市占率的同時，高筑自身護城河。3）供應鏈密織網：并購整合及自建物流可提高協同效應和供應能力。Aryzta的前身IAWS自1989年起陸續(xù)收購了許多經營冷凍烘焙的公司。2007-2008年Hiestand與IAWS合并成立Aryzta，之后收購世界多國的冷凍烘焙供應公司，并通過大量投資自建物流。據公司官網，日前Aryzta在全球有103個配送中心、60座工廠，中央直采+地域分采發(fā)揮規(guī)模效應。析內：先發(fā)優(yōu)勢顯著，煉就產品/渠道/供應鏈核心能力產品：工藝領先+品規(guī)多樣，構筑研發(fā)壁壘極致專注做前提，強化研發(fā)“硬實力”。公司研發(fā)費用逐年上升，研發(fā)費用率位居前列。據公司公告，截至2020年底，公司已擁有23條烘焙原料和33條冷凍烘焙產線，定制改造設備，目前已形成72項技術專利成果，其中6項發(fā)明專利，被評為2019年國家知識產權優(yōu)勢企業(yè)，可見其匠心精神。公司的麻薯產品順利入駐山姆會員店，也是得益于在技術層面做了原料配比的改良，競爭對手的產品保質期通常在12小時以內，公司將保質期提高至24-48小時且不塌陷，相比對手產品高出一倍，山姆會員店對公司的產品更加滿意。品規(guī)多樣系重要競爭力，可滿足客戶多元化產品需求。截至20H1，公司冷凍烘焙業(yè)務中，甜甜圈/撻皮/起酥產品/餅類/丹麥系列/蛋糕的SKU分別為35/48/16/21/20/31個，較業(yè)內大多數公司有品規(guī)多樣化優(yōu)勢，一站式采購可減少客戶采購時間，提升其粘度。有競爭力的配方研發(fā)周期較長，據公司公告，撻皮/甜甜圈前期研發(fā)花費2年/1.5年，前期儲備重要性凸顯，賦予先發(fā)者穩(wěn)固的行業(yè)地位，強勁的研發(fā)實力成為造就較高毛利率和支撐品牌信任度的物質基石。渠道：服務優(yōu)質+把控終端，構筑運營壁壘競爭對手大多發(fā)力品類，但渠道同樣是關鍵競爭環(huán)節(jié)，短靠先發(fā)優(yōu)勢，長比服務粘性。短中期看，渠道網絡搭建是時間和人力的積累，提前積累渠道規(guī)模能建立起短期的先發(fā)優(yōu)勢。長期看，產品同質化程度較高，配方難以絕對排他，最終競爭的關鍵仍將回歸渠道服務能力。中短期：充分讓利經銷商，提前積累渠道規(guī)模。公司供應層級短，保證渠道響應高效。疫情前受益公司新品面市和渠道精耕，提振單經銷商銷售額，據公司招股書，所有經銷商18/19年平均收入同比增長41.8%/18.1%，20家持續(xù)合作3-4年的原有經銷商深耕老客戶，17-19年平均收入由472萬元逐年推升至881萬元，穩(wěn)中有進的收入將轉換為經銷商口碑，彰顯渠道推力。截至21H1末，公司構建了全國的營銷網絡，合作的經銷商超過1800家，較20H1末增長300家左右，較大的規(guī)模保證了產品觸及力。長期：鞏固經銷商忠誠度，高費用投放造就高粘性。對比速凍龍頭安井，其經銷商忠誠度較高，除豐厚的收入外，安井的“貼身服務”同樣不可小覷。安井一面打通渠道支持，即協助經銷商開發(fā)分銷商、召開訂貨會、布置門店，一面通過戶外廣告宣傳等活動，增強消費者互動。在前端產品同質化競爭的洗牌期中，后端的渠道服務力可形成更強的經銷商粘性。立高2019年開始渠道改革后，同樣致力于幫助經銷商服務市場。區(qū)別于依賴代理商的傳統(tǒng)模式，立高直接建立與終端的粘性，深化服務觸角滲透，2020年上門服務超50萬次，“保姆式”的服務構筑“小B”高黏性，弱化經銷商職能，部分經銷商僅扮演配送商的角色，負擔小額費用便可獲利。競爭對手向經銷商的銷售多為買斷式，經銷商銷售行為與公司無關，因而兩者聯系不夠緊密，經銷商業(yè)績依靠自身探索，相比之下經營壓力較大。供應鏈：自建物流+產能保障，構筑效率壁壘在業(yè)內較早自建冷鏈車隊，配送時效性強。據公司公告，截至2020年底，公司已具備了成規(guī)模的物流能力，圍繞生產基地，全國半數以上省份可實現自主運輸。公司自有車輛配送半徑約300公里，廣東省內配送時間不超過48小時，省外則借助第三方協助配送，最大化效率，提高市場反應速度。冷鏈倉庫增多→配送密度提升→滿足經銷商的小額高頻訂單→車輛負荷增加→單噸運費下滑→效益提高，持續(xù)盈利有助于進一步優(yōu)化供應鏈，從而形成正向循環(huán)。前瞻性布局，打開產能天花板。公司已在佛山三水/廣州增城和南沙/浙江長興先后建立了4個生產基地，總面積超10萬平方米。2020年產量逾10萬噸，總計產能12.79萬噸。2020年冷凍烘焙產能利用率達90%，于是公司IPO上市募集資金，在廣東三水/浙江長興擴充產能，并于2021年10月啟動河南衛(wèi)輝生產基地的建設?；I建項目落地后，將形成華南/華東/華北三大區(qū)域的網絡化布局，突破區(qū)域瓶頸，收入有望延續(xù)高增。全部達產后，公司預計每年新增銷售額34.94億元，足夠支撐股權激勵的考核目標，產能先行，有望夯實基礎、保障后續(xù)發(fā)展。高運營效率下，公司ROE水平領先。2020年疫情影響下公司ROE仍達42.0%，杜邦分解的結果顯示，高周轉率是高ROE的核心原因。2020年公司總資產周轉率達2.0次，較強的市場運作能力支撐高運轉效率。分拆來看，公司固定資產周轉率和存貨周轉率均處行業(yè)領先，主要系固定資產投資得當且利用充分、原料的采購周期較短（按月為單位以銷定產）。供應鏈建設帶來戴維斯雙擊。公司當前已完成冷鏈全國布局，產能釋放即將進入高速期，對ROE帶來兩方面影響：短期看，高毛利率的冷凍烘焙產品在公司收入中的占比逐步提升，產品結構調整致凈利率上行，可對沖資本開支加大導致的固定資產周轉率下降，使得公司ROE保持高位；中長期看，參考安井的固定資產周轉率在經歷11-16年的連續(xù)下滑后，17-20年重回爬坡通道，銷售收入的增速跑贏固定資產凈值的增速，公司加厚供應鏈壁壘、穩(wěn)固地位后，固定資產周轉率有望扭頭上行，拔高公司ROE。研判：新入局者與潛在入局者威脅幾何？本節(jié)基于專業(yè)分工的底層邏輯，分析新參與食品企業(yè)與預包裝企業(yè)究竟會帶來怎樣的沖擊。動機研討：部分食品企業(yè)陸續(xù)入局，預包裝企業(yè)同樣有動機切入。新入局者中，部分食品企業(yè)敏銳地捕捉到冷凍烘焙這一利基市場，欲挖掘新增長點，于是陸續(xù)推出冷藏中式糕點及西點，入局冷凍烘焙。潛在入局者中，我們預計多數下游連鎖門店出于性價比的考慮，因規(guī)模不經濟及工作復雜化不會選擇自產自銷。另一方面，預包裝企業(yè)有動機進場分一杯羹，主要系冷凍烘焙食品口感更佳，且因不添加防腐劑而獲健康化加持，疫后公眾健康意識崛起，冷凍烘焙產品優(yōu)勢凸顯，預包裝企業(yè)或存防守策略需要，有動機進場博弈。研發(fā)壁壘：專注研究攻關，實現差異化競爭。冷凍烘焙食品可分為冷凍糕點和冷凍面包，后者加入了酵母，面團對溫度變量非常敏感，生產工藝不佳或運輸控制不當則產品易變質、體積縮小，因此門檻較高。目前，大多數參與者集中在無需發(fā)酵的冷凍糕點領域，價位偏高及工藝復雜的冷凍面包涉及廠商較少。近年來，立高在初代大單品甜甜圈的基礎上，將