2022年歐晶科技研究報告 石英坩堝核心供應(yīng)商-光伏高景氣驅(qū)動快速增長

2022年歐晶科技研究報告石英坩堝核心供應(yīng)商_光伏高景氣驅(qū)動快速增長1、石英坩堝核心供應(yīng)商，光伏高景氣驅(qū)動快速增長公司是國內(nèi)領(lǐng)先的石英坩堝制造企業(yè)，布局石英坩堝、硅材料清洗、切割液處理等三大業(yè)務(wù)。公司于2011年正式成立，2016年4月12日在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式掛牌。公司產(chǎn)品和服務(wù)廣泛分布于光伏和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，主營業(yè)務(wù)圍繞配套單晶硅材料展開，其中主要包括石英坩堝研發(fā)生產(chǎn)、石英件制造、硅材料清洗、硅片切割液在線回收處理等，服務(wù)于太陽能及半導(dǎo)體單晶硅棒硅片的生產(chǎn)和回收利用。2019年歐晶已試制成功并批量制造26-36英寸太陽能和半導(dǎo)體石英坩堝。光伏需求快速增長、大客戶順利突破，驅(qū)動公司業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。2019-2021年公司營收分別為5.74億元、5.60億元、8.48億元，同比分別增長4.68%、-2.42%、51.53%，2017年至2021年公司營收復(fù)合增長率為25.23%，2021年收入高增主要系石英坩堝業(yè)務(wù)收入快速增長；2019-2021年公司歸母凈利潤分別為0.59億元、0.85億元、1.33億元，同比分別增長17.10%、45.23%、56.86%，2017-2021年公司歸母凈利潤復(fù)合增長率達20.54%，主要因為公司石英坩堝、硅材料清洗業(yè)務(wù)在收入快速增長的同時維持了穩(wěn)定的盈利水平。2022H1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入5.81億元，同比增長35.72%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.92億元，同比增長23.65%。石英坩堝與硅材料的回收、清洗為主要收入構(gòu)成。2019-2021年，石英坩堝與硅材料的回收、清洗合計占公司營業(yè)收入75.58%、90.29%、85.82%，是公司的主要收入來源。其中：1）硅材料的回收、清洗：2019-2021年占公司營業(yè)收入比例分別為42.91%、55.85%、50.31%，受到下游硅片擴產(chǎn)的拉動，收入占比逐年穩(wěn)定增加，目前是公司最大的收入來源；2）石英坩堝：2019-2021年收入占比分別為32.67%、34.44%、35.51%，由于坩堝是拉晶環(huán)節(jié)必備耗材，需求剛性，在過去三年維持穩(wěn)定的收入占比；3）硅片切割液在線回收處理：2019-2021年占公司營業(yè)收入5.93%、6.25%、7.58%，近年維持較為穩(wěn)定的收入占比。2019-2021公司盈利能力逐年提升，22H1實現(xiàn)毛利率26.42%，凈利率15.84%。2019-2021年，公司銷售毛利率分別為22.98%、27.03%、26.26%，銷售凈利率分別為10.21%、15.19%、15.73%，利潤水平自18年起穩(wěn)中有升，主要原因為2018年頒布“531”新政影響終端裝機需求，全產(chǎn)業(yè)鏈承壓，19-21年裝機需求恢復(fù)，公司盈利能力回歸正常水平。2022H1公司實現(xiàn)毛利率26.42%，凈利率15.84%，毛利水平維持歷史中樞水平。石英坩堝、切割液回收業(yè)務(wù)利潤率持續(xù)提升，硅材料回收、清洗業(yè)務(wù)協(xié)議降價導(dǎo)致利潤率出現(xiàn)下降。2019-2021年：1）石英坩堝業(yè)務(wù)毛利率分別為25.22%、31.47%、38.14%，主要為了順應(yīng)下游客戶的硅片大尺寸化、連續(xù)投料等趨勢，對公司產(chǎn)品的尺寸、使用壽命提出更高要求，利潤水平上升；2）硅材料的回收、清洗業(yè)務(wù)毛利率分別為22.76%、25.75%、19.48%，2021年利潤水平出現(xiàn)顯著下降，主要原因是公司與下游客戶進行年度談判價格時協(xié)議降價，同時公司擴產(chǎn)、改造車間導(dǎo)致了成本增加；3）硅片切割液在線回收處理：毛利率分別為14.24%、23.01%、30.07%，利潤水平顯著提升，主要是公司生產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L，規(guī)模優(yōu)勢推動了單位成本的下降，利潤率穩(wěn)步提升。公司目前無實控人，張敏、張良兄弟間接持有31.83%投票權(quán)，為公司第一大股東。截至2022年三季報，公司三大股東余姚恒星、華科新能、萬兆慧谷分別持有公司31.83%、24.57%、18.60%的股份，股權(quán)穿透之后無單一股東對公司擁有50%以上投票權(quán)。其中，公司董事長、總經(jīng)理張良，公司董事張敏通過持股余姚恒星間接擁有31.83%投票權(quán)，對公司決策有重大影響力，同時張良先生與張敏先生為兄弟關(guān)系。其中歐通、歐川、歐清主要負責(zé)公司的硅材料清洗業(yè)務(wù)以及切削液處理業(yè)務(wù)的經(jīng)營管理，石英坩堝業(yè)務(wù)主要由母公司負責(zé)。2、石英坩堝：石英環(huán)節(jié)供給緊缺，客戶+原材料為主要壁壘2.1、石英坩堝是拉晶環(huán)節(jié)核心耗材，光伏與半導(dǎo)體雙輪驅(qū)動石英坩堝是單晶硅拉棒環(huán)節(jié)的消耗品，使用壽命300-400小時，屬于高頻易耗品。在單晶硅片的生產(chǎn)過程中，因為石英材料具備耐高溫、高純度等特性，常用來制作成石英坩堝用以成為拉晶的器皿，主要用來盛裝熔融硅并制作成晶棒。由于單晶硅拉晶環(huán)境要求容器在1500攝氏度的高溫下連續(xù)工作，且如果容器出現(xiàn)溶解會導(dǎo)致晶棒純度受影響，因此石英坩堝需要在使用300-400小時之后報廢，以保證拉晶環(huán)節(jié)的順利進行，因此石英坩堝屬于單晶硅棒環(huán)節(jié)的必須消耗品。石英坩堝以石英砂為原材料通過定型工藝生產(chǎn)而成，其中石英砂占主要成本構(gòu)成比例。石英坩堝是由高純石英砂通過模具定型，使用電弧法高溫制作而成的一種容器。2021年，歐晶科技石英坩堝成本中單位石英砂成本、單位制造成本、單位輔助材料成本、單位人工成本占比分別為62.0%、26.5%、5.8%、5.7%，石英砂成本為主要成本。石英坩堝分為內(nèi)外層結(jié)構(gòu)，內(nèi)層對石英砂的品質(zhì)要求更高。石英坩堝一般分為內(nèi)外兩層結(jié)構(gòu)，外層是高密度區(qū)域，稱為氣泡復(fù)合層；內(nèi)層是3-5mm的透明層，稱為氣泡空乏層。內(nèi)層，即氣泡空乏層的存在使坩堝與溶液接觸區(qū)的氣泡密度降低，因此相較外層砂，內(nèi)層砂對硅的成晶狀況和單晶硅的質(zhì)量影響更為顯著，對高純、低鋁、低堿、抗析晶等性能的要求更高。加上高品質(zhì)原礦資源稀缺、海外高純石英砂行業(yè)擴產(chǎn)積極性不足，高品質(zhì)內(nèi)層砂的供應(yīng)或?qū)⒚媾R更加嚴重的供給缺口。N型+大尺寸硅片加速滲透，有望進一步提高石英坩堝的需求量。1）N型化：由于N型硅片具有更高的少子壽命和轉(zhuǎn)換效率高、雙面率高、溫度系數(shù)低等優(yōu)點，光伏硅片呈現(xiàn)出從P型向N型發(fā)展的趨勢。生產(chǎn)N型硅片對純度的要求更高，需要石英坩堝更加頻繁地更換以減少雜質(zhì)，從而縮短石英坩堝的壽命，增大對石英坩堝的消耗量，因此N型硅片滲透率的提升也將導(dǎo)致石英坩堝的需求量增長；2）大尺寸：隨著光伏的平價上網(wǎng)推行，為了降低終端成本，現(xiàn)階段光伏龍頭公司已經(jīng)推出G12等大規(guī)格尺寸，而大尺寸的硅片需要大尺寸的坩堝，因此大尺寸的滲透率提升也將帶來石英坩堝向大尺寸方向發(fā)展，提升單位產(chǎn)品價值量。光伏需求：2022年石英坩堝需求量約62.04萬個，對應(yīng)市場空間40.32億元。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)以及我們測算，預(yù)計2022-2025年全球新增裝機需求分別為250、330、400、480GW，單晶硅片每W耗硅量2.77、2.70、2.60、2.50g/W。考慮到拉晶能力與石英坩堝品質(zhì)提升，假設(shè)2022-2025年單個石英坩堝能夠提拉硅料180、190、200、210kg/日，單個石英坩堝拉晶時間320、340、360、360小時。2022-2025年對應(yīng)石英坩堝需求量62.04、71.17、74.53、81.90萬個。根據(jù)歐晶科技披露石英坩堝單價，在石英砂供給緊缺的背景下，預(yù)計未來2年內(nèi)石英坩堝價格將成本支撐下維持高位，于2024年逐步回落，假設(shè)2022-2025年售價為6500、7900、7500、7300元/個，對應(yīng)石英坩堝市場空間40.32、56.22、55.90、59.79億元。半導(dǎo)體需求：半導(dǎo)體硅片出貨量穩(wěn)步增長。半導(dǎo)體級石英坩堝具有純度高、質(zhì)量穩(wěn)定、耐溫性強、節(jié)約能源等優(yōu)點，是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的重要器具、半導(dǎo)體硅片生產(chǎn)中的重要輔料。近年來，全球半導(dǎo)體硅片出貨面積呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的態(tài)勢。根據(jù)SEMI數(shù)據(jù)，2021年，全球半導(dǎo)體硅片出貨面積達到142億平方英寸，同比增長14.2%，預(yù)計2022年達到153億平方英寸，同比增長7.9%。其中，2021年中國半導(dǎo)體用石英坩堝全球需求金額為1.78億元，占全球半導(dǎo)體用石英坩堝全球需求金額的13%。2.2、競爭格局相對分散，石英砂和客戶資源為突圍關(guān)鍵石英坩堝供給廠商多為非上市公司，綁定下游大客戶的坩堝廠商擁有較大的規(guī)模。石英坩堝領(lǐng)域公司規(guī)模較小，除TCL中環(huán)、隆基綠能的供應(yīng)商（歐晶科技、江陰龍源、寧夏晶?。┬纬梢欢ㄒ?guī)模外，其他企業(yè)規(guī)?？傮w較小。且目前國內(nèi)石英坩堝主要供應(yīng)廠商多為非上市股份有限公司及有限責(zé)任公司，呈現(xiàn)出市場分散的局面。受益于下游硅片環(huán)節(jié)龍頭集中趨勢，石英坩堝競爭格局有望進一步集中。石英坩堝行業(yè)競爭格局取決于下游客戶對供應(yīng)商的選擇，下游的單晶硅片行業(yè)雙寡頭格局穩(wěn)固，2021年隆基綠能和TCL中環(huán)兩大龍頭CR2產(chǎn)能占行業(yè)總產(chǎn)能的55%，比2019年CR2市占率高出16%。下游客戶對供貨質(zhì)量要求高，對該類型服務(wù)有較強的個性化需求，需與供應(yīng)商進行密切的配合，根據(jù)生產(chǎn)情況不斷調(diào)整和改善服務(wù)流程。因此在下游行業(yè)龍頭集中的趨勢下，新入競爭者在客戶開發(fā)方面存在較大阻礙，石英坩堝競爭格局有望進一步集中。高純石英砂價格快速上漲，2021年均價達到5350元/噸，同比增長25%。近年來下游硅片的加速擴產(chǎn)推動了石英坩堝需求的大幅上升，進而導(dǎo)致作為石英坩堝主要原材料的石英砂需求顯著提升，但由于純石英礦儲量、品質(zhì)分布不均，用于生產(chǎn)高純石英砂的礦床資源有限且稟賦不同，因此在近幾年表現(xiàn)出供給緊缺，2016年以來價格持續(xù)上漲，供不應(yīng)求，2019-2021年我國高純石英砂市場均價分別為4200元/噸、4280元/噸、5350元/噸，同比增長8%、2%、25%。石英砂供給有限，擁有石英砂資源的公司擁有核心競爭力。由于高品質(zhì)石英礦源的稀缺，高純石英砂行業(yè)呈高度壟斷格局，全球僅有3家公司可量產(chǎn)高純石英砂：1）美國尤尼明：美國尤尼明公司通過掌握全球最佳石英礦源SprucePine地區(qū)礦產(chǎn)資源，把控全球90%的高純石英砂市場；2）挪威TQC：挪威TQC公司依靠SprucePine地區(qū)礦源和挪威本地石英礦成為第二大石英砂供應(yīng)商。近年來，挪威高純石英砂品質(zhì)顯著提升，并逐批投放中國市場，主要用于生產(chǎn)應(yīng)用于太陽能光伏行業(yè)的單晶硅拉制用石英玻璃坩堝；3）石英股份：2009年，公司成功攻克了高純石英砂提純技術(shù)難題。隨著公司2022年年中在建項目2萬噸逐步投產(chǎn)以及老產(chǎn)能技改提產(chǎn)，公司于2022年底將擁有約5萬噸高純石英砂產(chǎn)能，預(yù)計2022-2023年公司將分別形成4萬噸、6萬噸高純石英砂出貨。2.3、深度綁定硅片龍頭TCL中環(huán)，鎖定西比科石英砂資源中環(huán)石英坩堝核心供應(yīng)商，下游客戶資源豐富優(yōu)質(zhì)。公司技術(shù)積累和研發(fā)實力雄厚，在單晶硅產(chǎn)業(yè)鏈中廣受認可。公司綁定TCL中環(huán)，與其形成了長期合作關(guān)系，2019年2021年對TCL中環(huán)的銷售收入逐年增加，2019年、2020年、2021年對其銷售額占營業(yè)收入的比例分別為86.52%、90.61%、89.12%。近三年，公司分別新增客戶15、18、21家，與有研半導(dǎo)體、阿特斯等企業(yè)簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)。募投項目幫助公司打開增長天花板，進一步擴大規(guī)模優(yōu)勢。近三年公司產(chǎn)能利用率接近100%，產(chǎn)能天花板臨近。公司通過本次募投項目的實施，擴建半導(dǎo)體級石英坩堝生產(chǎn)線，將其中產(chǎn)能較小、設(shè)備設(shè)施較為落后的生產(chǎn)線升級改造至國際水平，擴大生產(chǎn)規(guī)模以滿足核心客戶快速擴產(chǎn)的需求。預(yù)計本次募投項目落地實施后的2-3年，公司生產(chǎn)能力將進一步提高，這有助于公司進一步鞏固在單晶硅產(chǎn)業(yè)鏈配套產(chǎn)品及服務(wù)行業(yè)的市場地位。與全球最大的高純天然石英砂供應(yīng)商美國西比科公司戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。為提高產(chǎn)品的質(zhì)量，滿足國內(nèi)中高端客戶的需求，公司與美國西比科公司中國代理商北京雅博建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，通過北京雅博向美國西比科公司采購半導(dǎo)體用高純度石英砂和光伏用高純度石英砂。2019年-2021年向北京雅博采購高品質(zhì)石英砂占當(dāng)年采購總額的比例分別為29.39%、20.83%、12.42%，為公司第一大采購商，大規(guī)模穩(wěn)定采購保證了公司原材料采購議價能力。3、硅材料清洗：自動化為發(fā)展重點，降本增效擺脫勞動密集3.1、硅材料清洗業(yè)務(wù)高度綁定下游廠商，自動化為發(fā)展重點硅材料清洗環(huán)節(jié)是單晶硅拉棒必備的配套業(yè)務(wù)。單晶硅制備以天然多晶硅石英砂為原料進行冶煉提純，對純度要求極高，通常接近100%。硅片經(jīng)過切片、研磨、倒角、拋光等多道工序，表面吸附了各種顆粒、有機物雜質(zhì)、金屬污染物等，即使微量污染也會導(dǎo)致后續(xù)器件失效。硅材料清洗服務(wù)則對多晶料加工清洗，并對單晶硅棒生產(chǎn)過程中的硅材料進行回收清洗，保證硅材料純度。（1）回收單晶硅清洗服務(wù)：單晶硅片經(jīng)過切割等多道工序之后必然產(chǎn)生廢砂漿、邊角料、大塊硅料等，回收后仍可利用，回收價值大有效節(jié)約自然資產(chǎn)和生產(chǎn)成本?？紤]到單晶硅材料經(jīng)過加工后表面吸附了各類物理化學(xué)雜質(zhì)，一般借助氣體和溶液清洗，包括堿液、硝酸和氫氟酸等化學(xué)液，從而提高單晶硅片潔凈度。（2）原生多晶硅破碎（清洗）服務(wù)：原生多晶硅通過破碎、水洗等一系列工藝流程，將原生多晶硅破碎至所需粒徑并將其表面用純水清洗清潔至無雜質(zhì)污染，從而保證原生多晶硅的純度。硅材料清洗業(yè)務(wù)和下游單晶硅生產(chǎn)商高度綁定。硅材料清洗廠商地理分布基本與下游單晶硅材料生產(chǎn)企業(yè)一致。硅材料的價值較高，為保證物資安全，節(jié)約運輸成本，清洗服務(wù)提供商位于硅材料生產(chǎn)企業(yè)廠區(qū)內(nèi)或廠商附近，多分布在工業(yè)用電價格較低的區(qū)域，如內(nèi)蒙、寧夏、新疆、云南等地，隆基綠能、TCL中環(huán)等單晶硅材料下游廠商也多分布在低電價省份。硅材料清洗業(yè)務(wù)2022年市場空間預(yù)計達到28.62億元，同比增長68.35%。公司硅材料清洗業(yè)務(wù)為拉晶環(huán)節(jié)配套的必須環(huán)節(jié)，因此受到硅片景氣度影響顯著，根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)以及我們測算，假設(shè)2022-2024年全球新增光伏裝機250、330、400、480GW；參考招股書披露單耗歷史水平，預(yù)計2022-2024年硅材料清洗業(yè)務(wù)單耗3.55、3.60、3.65、3.70噸/MW，對應(yīng)的硅清洗需求量將在2022-2025年達到144.49、153.25、188.34、229.10萬噸，對應(yīng)市場空間28.62、38.31、47.09、57.28億元。硅材料清洗業(yè)務(wù)多為硅片廠配套，體量較小。根據(jù)公司招股說明書，群達環(huán)保（新三板摘牌）、浙江羿陽（未上市）、歐晶科技（硅材料清洗業(yè)務(wù)）可比，三家公司的資產(chǎn)、營收、利潤規(guī)模差距較大，綁定了TCL中環(huán)的歐晶科技在2018年實現(xiàn)了1.57億的硅材料清洗業(yè)務(wù)收入，群達環(huán)保2018年僅實現(xiàn)2723萬元。硅材料清洗領(lǐng)域主要表現(xiàn)為勞動密集型，提升自動化水平是未來發(fā)展重點。2019-2021年公司直接人工成本分別為828.23、764.74、820.21元/噸，分別占公司硅材料服務(wù)成本40%、41%、44%，人工成本為公司第一大成本構(gòu)成，主要因為硅材料清洗領(lǐng)域為勞動力密集。3.2、積極推進自動化進程，目前處于硅清洗領(lǐng)域前列公司憑借其研發(fā)技術(shù)和設(shè)備優(yōu)勢單位成本逐年下降。公司通過自主研發(fā)、與供應(yīng)商合作研發(fā)和引進新人才等方式，突破硅材料分選、硅材料破碎等技術(shù)關(guān)鍵點，酸洗等重要工序的自動化使得單位成本從2019年度的2062元/噸