《成品油價稅費改革方案》

12升0.2元提高到升0.1元提高0.8元同3浮8%的部分縮小為4%左4于2009年1月1點評：1.要結論（1）燃油稅費改革對石行業(yè)的影響中性偏正面。我們將石化公司燃油稅費改革方案實施后的經(jīng)營情況與2007年第一季度的經(jīng)營情況進行對比，得到的結論是：如果成品油格不調(diào)整，那么石化公司煉油業(yè)務盈利將略有增厚外對下游用油企業(yè)而言，其成本負擔并沒有明顯增加，因而不會對國內(nèi)成品油消費產(chǎn)生重大影響。

（2）成品油價格形成機的推出，將有助于國內(nèi)煉油企業(yè)保持穩(wěn)定的盈利。采用成本加成方法確定國內(nèi)成品油價格，將保證煉油企業(yè)的合理盈利，從而改變2005年以來的連虧損的狀況。煉油業(yè)務盈利狀況的好轉將有助于兩大石化公司2009年績的增長。（3成品油價格仍有下調(diào)空間。以2年一季度煉油業(yè)務經(jīng)營情況為參照，在其他條件不變的前提下，汽油和柴油價格的可下調(diào)幅度分別為400元/噸和元/噸。如果汽柴油價格下調(diào)幅度小于400元/和700元/，國內(nèi)石化企業(yè)的煉油業(yè)務盈利仍有望維持2007年第一季度的高水平。如果與國外成品油價格相比，汽柴油下調(diào)幅度可達800元噸以上。（4）成品油價格形成機對擁有規(guī)模優(yōu)勢、技術優(yōu)勢以及成本優(yōu)勢的兩大石化公司煉油業(yè)務更有利。（在品油價格形成機制出臺后化企業(yè)煉油業(yè)務盈利將與原油價格波動直接相關。因此從年起中國石化和國石油的業(yè)績將與原油價格波動呈現(xiàn)正向相關關系中，中國石化由于進口原油比重較高業(yè)績對油價的敏感性更高一化程度更高的中國石油業(yè)績相對更穩(wěn)定些。（6后續(xù)值得關注的事項：成品油調(diào)價幅我預計年1月調(diào)價的可能性較大）；成品油價格形成機制具體細則（主要是對煉油行合理利潤”明確）。2.油稅費改革點評2.1現(xiàn)養(yǎng)費政策現(xiàn)行養(yǎng)路費征收標準分析前們國家各個省對養(yǎng)路費征收的標準不盡相同如河南為每噸每月180元江為元由于路費標準存在差異此各地的養(yǎng)路費也略有不同。我們假設養(yǎng)路費征收標準為每噸每月元，則1輛車每年的養(yǎng)路費為元輛重卡（載重15噸）每年養(yǎng)路費為30000，大客車的每年的養(yǎng)路費為元。已執(zhí)行燃油附加費的海南省的實際情況南省已在全國率先實行燃油附加稅南于年1日率先在全國實行公路規(guī)費征收制度改革，即把公路養(yǎng)護費、道路通行費、過橋費和運輸管理費四費合”改只征收燃油加費而海南省的用油成本要高于其他省份。月初，海南省汽油的零售價格為7.56元升，97#油價格為元/。在年3上調(diào)了燃油附加費后，海南省對汽油征收1.42元升的燃油附加費，對柴油征收元噸的燃油附加費。海南省燃油附加費中公路養(yǎng)路費通費（含過路費橋費和路運輸管理費占比例分別為60%和。

按此比率折算燃附加費中公養(yǎng)路費行費和公路運輸管理費分別為0.85元元和元2.2燃稅不算高，不會影響成品油消費《品油價稅費改革方案中沒有直接提出燃油稅的概念而是通過提高消費稅來替代燃油稅。因而我們可以把新增的消費稅部分看作是燃油稅，即汽油0.8元升柴油元/升。新增的成品油稅負并不算高以油為例目海南省執(zhí)行的燃油附加費中路路費和公路運輸管理費合計為。而《改革方案》規(guī)定，成品油消費稅大幅提高后，將取消包括公路養(yǎng)路費、公路運輸管理費在內(nèi)的六項收費?？梢?，新增的消費稅并不比海南省現(xiàn)行的燃油稅負高。從實際售價來看前華東地區(qū)93#油售價在元/左右海南省汽油售價為元/，即使扣除元升的通行費汽油售價也在/升以上。國外燃油稅征收情況目前全球主要國家均征收燃油稅稅率水平不低按歐洲各國月底的汽油價格計算，法、德國和英國的燃油稅稅率高達以。通過上述比較可以發(fā)現(xiàn)，如果《改革方案》自年1日起實施，同時成品油價格不調(diào)整，那么國內(nèi)煉油企業(yè)單季度的盈利有可能好于年第一季度（在煉油企業(yè)其他收入、成本不發(fā)生變化的前提下）。以汽油為例，雖然汽油消費稅增加元/，但零售中準價上漲了元噸足彌補新增消費稅。對石化企業(yè)整體利潤有所增厚然油稅費改革后汽柴油的盈利可能會提升但由于石腦油要同時征收1.00元升消費稅，而此前石腦油的消費稅為元升在2008年前，減按30%收石腦油消費稅）。這將增加下游化工產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。綜合燃油稅費改革對煉油及化工業(yè)務的影響們認為對公司整體利潤影響并不大中化單季度經(jīng)營情況為例，在靜態(tài)情況下，利潤有望增厚54.22億元。用同樣的方法可以得出燃油稅費改革對中國石油利潤總額的影響，經(jīng)測算，在靜態(tài)情況下，中國石油利潤有望增厚元左右。2.4汽油有下調(diào)空間隨著原油價格的快速回落，國內(nèi)煉油行業(yè)在2008年最后兩個月迎來了不錯的發(fā)展環(huán)境，煉油業(yè)務盈利能力為近幾年最高。

市場上關于成品油價格下調(diào)的呼聲也很高本次公布改革方案雖然明確了現(xiàn)行汽柴油價格水平不提高，這并不是說成品油價格就沒有下調(diào)的空間了。而且根據(jù)成品油價格形成機制，煉油行業(yè)將保合利潤，因而在原油價格不斷下滑的背景下，國內(nèi)成品油還是有下調(diào)空間的。汽柴油下調(diào)幅度并不會太大。根據(jù)我們在表6中測算，如要使煉油行業(yè)不高于2007年第一季度盈利水平，那么汽油下調(diào)幅度將小于400元噸，柴油價格下調(diào)幅度將小于700元噸。我們比較了中外汽油零售價差情況，結果顯示，在消費稅增加后，國內(nèi)外汽油價差還有元噸的價差。但考慮到目前一些地方已經(jīng)在可調(diào)整的范圍內(nèi)下調(diào)了汽油零售價，而且元升的價格只在北京執(zhí)行。綜合來看，我們認為國內(nèi)外汽油價差在00-800元噸左右。而柴油價差可能更大一些。下表列示了國內(nèi)外汽油價差情況。其中汽油價格1表北京汽油價格，汽油價格表示上海93#汽油價格汽油價格3表上海93#油價格下浮汽油價格表示上海汽油價格下浮8%。最后，我們?nèi)×嗽膬r格的國內(nèi)汽油均價。而根據(jù)表數(shù)據(jù)，我們可以測算出歐洲各國的汽油不含稅價格在3.30/升左右。3.品油價格形成機制改革點評3.1成油格改革：千呼萬喚始出來我們在此前的報告中一直重申是行成品油定價機制改革以及燃油稅改革的最佳時機國成品油價格有一定的下調(diào)空間調(diào)成品油價格的同時推出成品油定價機制，遇到的阻力更小，下游行業(yè)更容易接受。國內(nèi)煉油行業(yè)有望改變連年虧損的局面年來，由于國內(nèi)成品油價格調(diào)整度滯后于原油價格漲幅從而導致國內(nèi)煉油企業(yè)連續(xù)幾年虧損別是今年上半年國內(nèi)煉油企業(yè)虧損更加嚴重隨原油價格的速回落目國內(nèi)煉油企業(yè)的盈利情況相當不錯根據(jù)成品油價格形成機制國汽柴出廠價格以國際市場原油價格為基礎國平均加工成本、稅收和合理利潤確定。合理利潤將有助于國內(nèi)煉油行業(yè)在年實現(xiàn)扭虧為盈成品油定價機制并沒有完全市場化推出成本加成定價方法的同時了免油價暴漲暴跌對相關行業(yè)造成重大影響家將繼續(xù)對成品油價格進行適當調(diào)控們?yōu)槌善酚蛢r格市場化定價將是最終方向著下游行業(yè)承受能力的增強場定價的目標也將逐步實現(xiàn)。

3.22009年，國內(nèi)煉油行業(yè)有望扭虧為盈今年以來，國際原油價格出現(xiàn)暴跌，目前已跌破60元桶，與今年美/桶高點相比，跌幅超過。伴隨著原油價格的回落，國際成品油價格也明顯回落。紐約市場上汽柴油零售價格較的高點分別下跌了和。觀國內(nèi)成品油市場，在6月20日上調(diào)了元噸的成品油價格后，國內(nèi)成品油零售價并沒有再次調(diào)整而成目前國內(nèi)成品油價格高于國際成品油價格。在本次調(diào)價之前，國內(nèi)煉油毛利在25美/，而米納斯煉油毛利近期則穩(wěn)定在美元桶，國內(nèi)煉油毛利明顯高于國際平均煉油毛利水平。根據(jù)我們編制的國內(nèi)煉油毛利模型，在現(xiàn)有原油和成品油價格水平下，國內(nèi)煉油毛利在美元桶以上。通過敏感性析可以看到，即使成品油價格下調(diào)元噸消費稅的增加，從另一個角度看，也可以理解為價格的下降），國內(nèi)煉油毛利仍有望達到6.49元/桶，與國際煉油毛利基本持平。年煉油行業(yè)有望實現(xiàn)扭虧為盈2005年來于成品油與原油價格倒掛，導致國內(nèi)煉油行業(yè)連年虧損，雖然目前煉油行業(yè)盈利情況不錯，但仍無法彌補前三季度的巨額虧損。展望年在原油均價大幅回落的基礎上，國內(nèi)煉油行業(yè)有望實現(xiàn)扭虧為盈。成本加成定價法對中國石化和中國石油更有利石化和中國石油是我國成品油主要供應商，這兩家公司憑借規(guī)模優(yōu)勢和技術優(yōu)勢，煉油成本要小于其他小型煉廠以及地方煉廠。在成本加成定價原則下，成本更低的企業(yè)將獲得更高的利潤，在競爭中處于更有利的地位，因而中國石化和中國石油煉油業(yè)務的競爭優(yōu)勢將得到充分體現(xiàn)。4.油業(yè)務盈利正常化后的盈利估算我們以2007年一度的經(jīng)營情況作為參照，以此來分析中國石化和中國石油的未來盈利。4.1中石盈利估算年第一季度，國際原油均價為美/桶，國內(nèi)煉油毛為美/，與米納斯煉油毛利一致2006年以來，WTI原、國內(nèi)成品油及國內(nèi)外煉油毛利的季度均價情況如下表所示。

年第一季度中石化實現(xiàn)凈利潤194億元折每股收益元創(chuàng)2003年以來季度盈利新高。高盈利主要得益于煉油業(yè)務盈利狀況的改善，數(shù)據(jù)顯示2年一季度中國石化煉油業(yè)務毛利率達到，為近幾年少有的高盈利水平。數(shù)據(jù)顯示，除了年第一季度中國石化單季凈利潤最高之外2006年第四季度的凈利潤也保持在很高的水平，而當季度均為59.96美/桶。隨著原油價格回落至60美/，煉油業(yè)務盈利狀況明顯改善，我們有理由相中國石化未來一兩年的業(yè)績有望復制2007年一度的輝煌，實現(xiàn)利潤的快速增長。我們從分業(yè)務的角度分析當原油均價在65-75美元/時的盈利狀況。油氣勘探與開采業(yè)務。雖然年來油氣勘探現(xiàn)金操作成本有了一定幅度的提升，但我們認為這主要是由于油價上漲所導致的油價的回落金操作成本有望下降外，公司每年的原油產(chǎn)量保持了左右的增速，這也將在很大程度上抵消成本上升帶來的不利影響。因而年勘探開采業(yè)務的單季利潤仍有望持在2007年一季度的水平。我們統(tǒng)計了中國石化年來的勘探與開采業(yè)務盈利能力與原油實現(xiàn)價格之間的關系。結果顯示，在征收特別收益金后，原油勘探與開采的毛利率穩(wěn)定在55%左右。根據(jù)我們編制的模型，按照今年上半年的油氣操作成本計算，原油實現(xiàn)價格在65-75美/的區(qū)間范圍內(nèi)，中國石化勘探開采業(yè)務的毛利率仍將維持在左右的水平。煉油業(yè)務年一季度國內(nèi)外煉油毛利基本一致保在15美元/桶左右的水平而在本次成品油調(diào)價之前，國內(nèi)煉油毛利高達美/（相當保守的估計），即使調(diào)價，同時原油均價保持在美元/，煉油毛利也可達到15元/桶以上（高于米納斯12美/桶的煉油毛利水平而們計2009年季煉油業(yè)務毛利至少可以達到2007年一季度的水平。營銷與分銷業(yè)務。由于這部分業(yè)務相對穩(wěn)定，因而我們預計年單季度的盈利情況與年第一季度相比不會有太大變化?；I(yè)務部分業(yè)務是唯一有可能出現(xiàn)業(yè)績下滑的業(yè)務板塊于原油價格回落帶動化工品價格走低導公司化業(yè)務板塊在第三季度業(yè)績大幅回落有大量存貨積壓，根據(jù)我們估算這部分高價庫存要到月、12月才能消化完。由于化工產(chǎn)品的國際化、市場化程度更高全石化行景氣度下降的預測下國工產(chǎn)品的盈利能力很難回到年的高水平。從年一季度利潤構成來看，化工業(yè)務板塊的毛利率高達14%實現(xiàn)的利潤占當季利潤的16%。如果16%的比率也是化工板塊在凈利潤中的占比，那么化工業(yè)務板塊對凈利潤的貢獻就是0.04元

通過對公司四項業(yè)務的分析可簡單預測出公司的盈利在原油季度均價為美/桶的判斷下，油氣勘探與開采、油及營銷與分銷業(yè)務的盈利007年一季度持平，即使化工業(yè)務盈虧持平國化季度的每股收益仍有望達到0.18（及公的股收益元去當季化工業(yè)務貢獻的0.04元么司全年業(yè)績有望達到元然我們的估算是相對保守的化工業(yè)務有一定的盈利得稅負減輕增值稅改革等都將有助于公司利潤的提升。4.2中石盈利估算對于中國石油的業(yè)績估算，也可以采用同樣的方法。由于中國石油的上游油氣勘探業(yè)務在收入和利潤中占有相當大的比重我們主要分析在油價回落的情況下，上游油氣勘探與開采業(yè)務的盈利變化情況。根據(jù)我們的測算，中國石油近兩年的油氣勘探開采毛利率保持在55%右。需要說明的是，即使在今年上半年油價大幅上漲的情況下，公司上游業(yè)務的毛利率仍保持在55%左右（為）按今年上半年的現(xiàn)金操作成本，即使原油價格在美/桶左右的水平，公司上游業(yè)務毛利仍有望保持在年半年的水平。年上半年中國石油實現(xiàn)每股收益元其中化工業(yè)務占比不到%（即0.02元。在預計年油價在美元/間波動的情況下，上游勘探與開采業(yè)務的盈利水平應能與年第一季度持平；煉油與銷售業(yè)務隨著成品油價格的理順，其盈能力至少不應差于年第一季度；化工業(yè)務盈利則