財(cái)務(wù)管理課件-第十五章-跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理-

1、 第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 主講人： 劉淑蓮 財(cái)務(wù)管理系列教材 第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理系列教材第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理第一節(jié) 外匯與外匯決定理論第二節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理第三節(jié) 跨國(guó)公司直接投資分析第四節(jié) 跨國(guó)公司籌資管理第五節(jié) 跨國(guó)公司內(nèi)部資本轉(zhuǎn)移管理2第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理第一節(jié) 外匯與外匯決定理論2第十五 第一節(jié) 外匯與外匯決定理論一、外匯與外匯匯率 二、匯率決定理論3第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 第一節(jié) 外匯與外匯決定理論一、外匯與外匯匯率 3第十五章 一、外匯與外匯匯率 外匯(Foreign Exchange)是國(guó)際匯兌的簡(jiǎn)稱。外匯一般需具備三個(gè)

2、條件： 必須是以外幣表示的資產(chǎn) 必須可以兌換成其他形式的資產(chǎn)或以外幣表示的支付手段 必須能被實(shí)行一定貨幣制度的一國(guó)政府所控制 4第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理一、外匯與外匯匯率 外匯(Foreign Exchange一、外匯與外匯匯率 外匯匯率又稱匯價(jià)或外匯行市，是指一國(guó)貨幣兌換成另一國(guó)貨幣的比率，或是指用一種貨幣表示的另一種貨幣的價(jià)格。匯率標(biāo)價(jià)法 直接標(biāo)價(jià)法：是以一定單位的外國(guó)貨幣(如1個(gè)外幣單位或100個(gè)，1000個(gè)10萬(wàn)個(gè)外幣單位)作為標(biāo)準(zhǔn)，折算為一定數(shù)量的本國(guó)貨幣來表示其匯率的形式。 間接標(biāo)價(jià)法：是以一定單位的本國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算為一定數(shù)額的外國(guó)貨幣來表示其匯率的標(biāo)價(jià)方法。 5第十五章 跨

3、國(guó)公司財(cái)務(wù)管理一、外匯與外匯匯率 外匯匯率又稱匯價(jià)或外匯行市，是指一一、外匯與外匯匯率匯率分類 基本匯率與套算匯率 基本匯率是指一國(guó)貨幣對(duì)某一關(guān)鍵貨幣的比率。關(guān)鍵貨幣是指在國(guó)際上普遍接受的可兌換貨幣或在國(guó)際收支中使用最多的貨幣，或本國(guó)外匯儲(chǔ)備中占比重最大的貨幣。 買入?yún)R率、賣出匯率和中間匯率 買入?yún)R率又稱買入價(jià)，是指銀行向同業(yè)或客戶買入外匯時(shí)所使用的匯率。賣出匯率又稱賣出價(jià)，是指銀行向同業(yè)或客戶賣出外匯時(shí)所使用的匯率。 6第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理一、外匯與外匯匯率匯率分類 6第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理一、外匯與外匯匯率匯率分類期匯率與遠(yuǎn)期匯率 即期匯率是指外匯買賣成交后，買賣雙方在當(dāng)天或兩個(gè)

4、營(yíng)業(yè)日內(nèi)進(jìn)行交割所使用的匯率。 遠(yuǎn)期匯率是指外匯買賣雙方約定在未來一定時(shí)期內(nèi)(通常30天90天為期)進(jìn)行交割的匯率。到了交割日，由買賣雙方按預(yù)計(jì)的匯率、金額進(jìn)行錢匯兩清7第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理一、外匯與外匯匯率匯率分類7第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理一、外匯與外匯匯率遠(yuǎn)期匯率與即期匯率 遠(yuǎn)期匯率與即期匯率往往不相等，其差額 稱作遠(yuǎn)期差價(jià) 遠(yuǎn)期匯率超過即期匯率，稱之為升水(Premiums) 遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率，稱之為貼水(Discounts) 遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率，稱之為平價(jià)(Flat 或 at Par)。 8第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理一、外匯與外匯匯率遠(yuǎn)期匯率與即期匯率8第十五章 跨國(guó)公司

5、財(cái) 一、外匯與外匯匯率直接標(biāo)價(jià)法下的升貼水間接標(biāo)價(jià)法下的升貼水9第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 一、外匯與外匯匯率直接標(biāo)價(jià)法下的升貼水9第十五章 跨國(guó) 一、外匯與外匯匯率匯率變動(dòng)百分比 計(jì)算期初到期末匯率變動(dòng)百分比，可以表示貨幣市值升降幅度。計(jì)算匯率變動(dòng)百分比，一般先把匯率以直接標(biāo)價(jià)法表達(dá)，再采用下列公式計(jì)算： 10第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 一、外匯與外匯匯率匯率變動(dòng)百分比 10第十五章 跨國(guó)公司二、匯率決定理論 購(gòu)買力平價(jià)(Purchasing power parity，簡(jiǎn)稱PPP)費(fèi)希爾效應(yīng)(Fisher Effect)國(guó)際費(fèi)希爾效應(yīng)(International Fisher Effect)

6、 利率平價(jià)(Interest Rate Parity) 遠(yuǎn)期匯率與未來即期匯率的關(guān)系 11第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理二、匯率決定理論 購(gòu)買力平價(jià)(Purchasing powe購(gòu)買力平價(jià)(PPP) 購(gòu)買力平價(jià)討論的是匯率變化與貨幣購(gòu)買力變化之間的關(guān)系 12第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理購(gòu)買力平價(jià)(PPP) 購(gòu)買力平價(jià)討論的是匯率變化與貨幣購(gòu)買 費(fèi)希爾效應(yīng)費(fèi)希爾效應(yīng)論述的是利率與通貨膨脹率之間的關(guān)系 13第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 費(fèi)希爾效應(yīng)費(fèi)希爾效應(yīng)論述的是利率與通貨膨脹 費(fèi)希爾效應(yīng) 假設(shè)中國(guó)和美國(guó)的通貨膨脹率分別為7.1%和5%，兩國(guó)名義利率分別為12.2% 和10%，則： 14第十五章 跨國(guó)公

7、司財(cái)務(wù)管理 費(fèi)希爾效應(yīng) 假設(shè)中國(guó)和美國(guó)的通貨膨脹 費(fèi)希爾效應(yīng)兩國(guó)名義利率與通貨膨脹率的關(guān)系 15第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 費(fèi)希爾效應(yīng)兩國(guó)名義利率與通貨膨脹率的關(guān)系 1國(guó)際費(fèi)希爾效應(yīng) 國(guó)際費(fèi)希爾效應(yīng)：即期匯率的變化率(直接標(biāo)價(jià)法下的外幣升值率或貶值率)應(yīng)等于兩國(guó)的利率之差 16第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理國(guó)際費(fèi)希爾效應(yīng) 國(guó)際費(fèi)希爾效應(yīng)：即期匯率的變化率(直接標(biāo)價(jià) 利率平價(jià) 利率平價(jià)描繪的是外匯市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的平衡關(guān)系。 根據(jù)利率平價(jià)關(guān)系，如果以證券代表金融資產(chǎn)，兩國(guó)風(fēng)險(xiǎn)與期限相同證券的利率差別（本國(guó)利率減外國(guó)利率）在扣除交易成本后應(yīng)等于外幣的遠(yuǎn)期升水或貼水。 17第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 利率

8、平價(jià) 利率平價(jià)描繪的是 利率平價(jià) 假設(shè)日本某一投資者擁有100萬(wàn)日元，投資期為1年，假定外匯市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的有關(guān)資料如下： 即期匯率：111.1日元/美元 1年遠(yuǎn)期匯率：108.9日元/美元 日元投資利率1.8%，美元投資利率3.7% 這位投資者有兩種選擇： 投資于本國(guó)銀行，賺取銀行利率； 將本幣在現(xiàn)貨市場(chǎng)上以即期匯率S0兌換成外幣(如為美元)，再投資于美國(guó)銀行，賺取美國(guó)銀行利率。同時(shí)為了降低美元投資風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在要簽訂一個(gè)賣出美元的期貨合同，以便鎖定美元在一年后可兌換的日元數(shù)額。 18第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 利率平價(jià) 假設(shè)日本某一 利率平價(jià) 投資于日本銀行。1日元本幣1年后變?yōu)?1+id)日

9、元，其投資收益率為： 即一年后1 000 000日元變?yōu)? 018 000日元，投資收益率為1.8% 19第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 利率平價(jià) 投資于日本銀行 利率平價(jià)投資于美國(guó)銀行： 第一，將日元兌換成美元 第二， 將美元存入美國(guó)銀行，一年后收到： 20第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 利率平價(jià)投資于美國(guó)銀行： 20第 利率平價(jià) 第三，簽訂賣出美元期貨合約，以便一年后將美元本金及利息轉(zhuǎn)換為日元； 第四，假設(shè)F0為一年遠(yuǎn)期匯率，一年后，履行美元期貨合約，得到的日元數(shù)為： 第五，投資國(guó)外的收益率(R)為： 21第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 利率平價(jià) 第三，簽訂賣出 利率平價(jià) 投資者到底選擇哪一種投資，不

10、但取決于兩國(guó)的利率水平，而且取決于兩國(guó)貨幣之間的相互實(shí)力的變化。22第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 利率平價(jià) 投資者到底選擇哪一種投資，不但取決 遠(yuǎn)期匯率與未來即期匯率關(guān)系 如果將國(guó)際費(fèi)希爾效應(yīng)和利率平價(jià))結(jié)合進(jìn)來，即可得到： 即目前的遠(yuǎn)期匯率等于一定時(shí)期(一年) 后預(yù)計(jì)的即期匯率 外匯遠(yuǎn)期升水或貼水等于預(yù)計(jì)的外匯升值或貶值 23第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 遠(yuǎn)期匯率與未來即期匯率關(guān)系 如果將國(guó)際費(fèi)希爾效應(yīng)和利率平匯率平價(jià)關(guān)系 預(yù)計(jì)未來即期匯率的 變動(dòng)率 （+3%） 名義利率差異 （-3%）通貨膨脹率預(yù)期差異 （-3%）遠(yuǎn)期外匯升水或貼水 （+3%）購(gòu)買力平價(jià)費(fèi)希爾效應(yīng)利率平價(jià)遠(yuǎn)期匯率做未來即期匯率

11、的無偏 差估計(jì)國(guó)際費(fèi)希爾效應(yīng)24第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理匯率平價(jià)關(guān)系預(yù)計(jì)未來即期匯率的 變動(dòng)率 （+3%） 第二節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理一、外匯風(fēng)險(xiǎn)類型外匯風(fēng)險(xiǎn)的概念外匯風(fēng)險(xiǎn)類型二、外匯風(fēng)險(xiǎn)防范的財(cái)務(wù)策略預(yù)測(cè)匯率變動(dòng)趨勢(shì)交易風(fēng)險(xiǎn)管理折算風(fēng)險(xiǎn)管理25第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 第二節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理一、外匯風(fēng)險(xiǎn)類型25第十五章 跨國(guó)公 一、外匯風(fēng)險(xiǎn)類型外匯風(fēng)險(xiǎn)的概念 外匯風(fēng)險(xiǎn)是指國(guó)際債權(quán)債務(wù)中約定以外幣支付時(shí)，因匯率變動(dòng)給公司持有的，以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)、負(fù)債、收入和支出帶來的不確定性。這種不確定性，可使本幣發(fā)生損失，也可能形成收益。 理解外匯風(fēng)險(xiǎn)概念時(shí)，應(yīng)弄清兩個(gè)問題： 外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)象 外匯風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成要素：本

12、幣、外幣、時(shí)間 26第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 一、外匯風(fēng)險(xiǎn)類型外匯風(fēng)險(xiǎn)的概念26第十五章 一、外匯風(fēng)險(xiǎn)的類型外匯交易風(fēng)險(xiǎn) 外匯折算風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) 27第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 一、外匯風(fēng)險(xiǎn)的類型外匯交易風(fēng)險(xiǎn) 27第十五章 跨國(guó)公司 二、外匯風(fēng)險(xiǎn)防范的財(cái)務(wù)策略 預(yù)測(cè)匯率變動(dòng)趨勢(shì) 基礎(chǔ)分析國(guó)際收支 外匯儲(chǔ)備通貨膨脹 其他因素 技術(shù)分析 28第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 二、外匯風(fēng)險(xiǎn)防范的財(cái)務(wù)策略 預(yù)測(cè)匯率變動(dòng)趨勢(shì) 28第十五章交易風(fēng)險(xiǎn)管理 合約保值 遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)套期保值 貨幣市場(chǎng)套期保值期權(quán)市場(chǎng)套期保值 交易風(fēng)險(xiǎn)防范的經(jīng)營(yíng)策略 提前或延期結(jié)匯 選擇有利的計(jì)價(jià)貨幣 29第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理交

13、易風(fēng)險(xiǎn)管理 合約保值 29第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 交易風(fēng)險(xiǎn)防范分析 假設(shè)香港ABC公司在2000年3月向美國(guó)出口一批產(chǎn)品，應(yīng)收款項(xiàng)100萬(wàn)美元，約定6月份付款。ABC公司的資本成本為12% 即期匯率：7.825港元/美元 3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率：7.725港元/美元美國(guó)3個(gè)月期借款利率：年率10.0%(季利率2.5%)美國(guó)3個(gè)月期投資收益率：年率8.0%(季率2.0%)香港3個(gè)月期借款利率：年率8.0%(季率2.0%)香港3個(gè)月期投資收益率：年率6.0%(季率1.5%)在柜臺(tái)交易(OTC)市場(chǎng)，六月份買進(jìn)賣權(quán)的履約價(jià)格為7.7港元/美元，合約單位 100萬(wàn)美元，期權(quán)費(fèi)為1.5%。另外，據(jù)測(cè)3個(gè)月后

14、即期匯率將為7.835港元/美元 30第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 交易風(fēng)險(xiǎn)防范分析 假設(shè)香港ABC公司在2000 交易風(fēng)險(xiǎn)防范分析ABC公司采用的交易風(fēng)險(xiǎn)管理策略有以下幾種：不采取任何保值措施遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)套期保值貨幣市場(chǎng)套期保值外幣期權(quán)市場(chǎng)套期保值 31第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 交易風(fēng)險(xiǎn)防范分析ABC公司采用的交易風(fēng)險(xiǎn)管理交易風(fēng)險(xiǎn)防范分析不采取保值措施：承擔(dān)外匯風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)套期保值 ABC公司可按3 個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上賣出100萬(wàn)美元遠(yuǎn)期，三個(gè)月后公司將收到美國(guó)進(jìn)口商匯來的100萬(wàn)美元，隨即在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上履約交割，得到772.5萬(wàn)元港幣。 遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)套期保值的實(shí)質(zhì)是“鎖定”匯率，

15、以使公司的收入不再隨匯率的波動(dòng)而波動(dòng)。但這種策略要求對(duì)匯率波動(dòng)的方向做出正確的預(yù)測(cè)，如果匯率走勢(shì)預(yù)測(cè)不正確，仍有可能遭受損失。 32第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理交易風(fēng)險(xiǎn)防范分析不采取保值措施：承擔(dān)外匯風(fēng)險(xiǎn)32第十五章 交易風(fēng)險(xiǎn)防范分析貨幣市場(chǎng)套期保值 假設(shè)ABC公司決定立即借入美元并將此貸款轉(zhuǎn)換成港幣，到3 個(gè)月期滿時(shí)用收到的應(yīng)收賬款歸還貸款。 借入美元的數(shù)額應(yīng)符合“匹配”的原則，即借款到期應(yīng)償還的本利和恰好等于100萬(wàn)美元的應(yīng)收賬款。 如果借款季利率為2.5%，ABC公司應(yīng)借入975 610美元(1 000 000/1.025)。把這筆借款按現(xiàn)行即期匯率7.825港元/美元換成港元，得到7 6

16、34 148港元。 33第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 交易風(fēng)險(xiǎn)防范分析貨幣市場(chǎng)套期保值 33第十五章 跨交易風(fēng)險(xiǎn)防范分析貨幣市場(chǎng)套期保值 ABC公司可將這筆港幣資本投放于為期三個(gè)月的香港貨幣市場(chǎng)，其收益率為1.5%；也可以投資于公司自己的經(jīng)營(yíng)，其收益率按資本成本計(jì)算為3.0%，兩種投資方向的參數(shù)和未來值(港元)為： 投資于貨幣市場(chǎng)的期終值 =7 634 148(1+1.5%)=7 748 660港元 投資于公司經(jīng)營(yíng)的期終值 =7 634 148(1+3.0%)=7 863 172港元 34第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理交易風(fēng)險(xiǎn)防范分析貨幣市場(chǎng)套期保值34第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù) 交易風(fēng)險(xiǎn)防范分析貨幣市

17、場(chǎng)套期保值 相對(duì)于遠(yuǎn)期市場(chǎng)來說，貨幣市場(chǎng)套期保值收益高的原因在于兩地的利率差異相對(duì)高于遠(yuǎn)期匯率貼水率 遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值與貨幣市場(chǎng)套期保值等到值的條件： 借款總額(1 + r)=遠(yuǎn)期保值總額 7 634 148港元(1 + r)=7 725 000港元 r = 0.0119 如果投資收益率高于4.76%，貨幣市場(chǎng)套期保值有利如果投資收益率低于4.76%，遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值有利 35第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 交易風(fēng)險(xiǎn)防范分析貨幣市場(chǎng)套期保值35第十五章 跨國(guó)公司 交易風(fēng)險(xiǎn)防范分析期權(quán)市場(chǎng)套期保值 ABC公司當(dāng)日通過柜臺(tái)交易市場(chǎng)購(gòu)買了100萬(wàn)美元的6月份到期、履約價(jià)格為HK$7.7/US$的賣出期權(quán)

18、，期權(quán)費(fèi)為117 375港元(10000001.5%7.825)。 若采用資本成本作為折現(xiàn)率或機(jī)會(huì)成本，則今天付出的期權(quán)費(fèi)117 375港元，相當(dāng)于三個(gè)月后的期權(quán)費(fèi)為120 896港元(117 3751.03)，單位美元需支付的期權(quán)費(fèi)為0.12港元。 36第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 交易風(fēng)險(xiǎn)防范分析期權(quán)市場(chǎng)套期保值 36第十 交易風(fēng)險(xiǎn)防范分析期權(quán)市場(chǎng)套期保值： 三個(gè)月后，ABC公司收到1000 000美元時(shí)： 如果屆時(shí)即期匯率高于7.7港元/美元，公司將放棄行使期權(quán)，而到即期市場(chǎng)出售美元。 假設(shè)屆時(shí)即期匯率同預(yù)測(cè)值相等，即為7.835港元/美元，公司可獲得收入7835 000元港元，扣除期權(quán)費(fèi)

19、120 896港元，凈收入為7 714 104港元。 如果屆時(shí)港幣升值，給公司帶來的最大損失是固定不變的。 假設(shè)屆時(shí)匯率低于7.7港元/美元，公司就會(huì)選擇行使期權(quán)，即按履約價(jià)格賣出美元獲得7 700 000港元，扣除期權(quán)費(fèi)后的凈收入為7 579 104 港元。這個(gè)數(shù)額是ABC公司可得到的最低值37第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 交易風(fēng)險(xiǎn)防范分析期權(quán)市場(chǎng)套期保值： 三個(gè)月后，交易風(fēng)險(xiǎn)防范分析 將期權(quán)套期保值與遠(yuǎn)期套期保值相比較，其比較的等值條件是遠(yuǎn)期匯率加上單位美元的期權(quán)費(fèi)即：7.725港元+0.12港元=7.845港元 如果屆時(shí)即期匯率大于 7.845港元，那么期權(quán)保值的凈收益大于遠(yuǎn)期保值所得 如

20、果即期美元升值但沒有超過7.845港元/美元這一匯率，那么遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值所獲收益較大，因?yàn)槠跈?quán)保值需支付期權(quán)費(fèi)38第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理交易風(fēng)險(xiǎn)防范分析 將期權(quán)套期保值與遠(yuǎn)期套期保值相比較，其比 交易風(fēng)險(xiǎn)防范分析 將期權(quán)套期保值與不采取任何保值措施相比，其比較的等值條件是：期權(quán)履約價(jià)格減去單位期權(quán)費(fèi) 7.7港元 -0.12港元=7.58港元如果屆時(shí)即期匯率高于7.58港元/美元這一下限，那么不采取任何保值方法能獲較多收益如果屆時(shí)即期匯率低于這一下限，期權(quán)保值可獲較多收益39第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 交易風(fēng)險(xiǎn)防范分析 將期權(quán)套期保值與不采取任何 交易風(fēng)險(xiǎn)防范的經(jīng)營(yíng)策略 提前或延期結(jié)匯 這

21、種方法是指在國(guó)際支付中，通過預(yù)測(cè)支付貨幣匯率的變動(dòng)趨勢(shì)，提前或延期支付有關(guān)款項(xiàng)。即通過更改外匯資本收付日期來抵補(bǔ)外匯風(fēng)險(xiǎn)或得到匯價(jià)上升的好處 選擇有利的計(jì)價(jià)貨幣選擇可自由兌換貨幣 付匯用軟貨幣，收匯用硬貨幣 協(xié)議公正的原則 40第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 交易風(fēng)險(xiǎn)防范的經(jīng)營(yíng)策略 提前或延期結(jié)匯 40第十五章折算風(fēng)險(xiǎn)管理 折算的衡量流動(dòng)/非流動(dòng)折算法 國(guó)外子公司資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)目使用現(xiàn)行匯率折算，其他資產(chǎn)和負(fù)債按歷史匯率折算 貨幣/非貨幣折算法 對(duì)于現(xiàn)金、應(yīng)收應(yīng)付款、長(zhǎng)期借款等用現(xiàn)行匯率折算；對(duì)于固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資和存貨，用歷史匯率計(jì)算 現(xiàn)行匯率法 所有的資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目按現(xiàn)行匯率折

22、算 41第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理折算風(fēng)險(xiǎn)管理 折算的衡量41第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 折算風(fēng)險(xiǎn)管理折算損益功能貨幣升值貶值凈風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)正折算增益折算損失負(fù)折算損失折算增益現(xiàn)行匯率下折算損益所謂風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)是指以報(bào)告貨幣（母公司財(cái)務(wù)報(bào)表所采用的貨幣）計(jì)算的價(jià)值隨功能貨幣（海外子公司財(cái)務(wù)報(bào)表所采用的貨幣，通常是子公司所在國(guó)家的貨幣）貶值或升值而下降或上升的國(guó)外資產(chǎn)和負(fù)債。 42第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 折算風(fēng)險(xiǎn)管理折算損益功能貨幣升值貶值凈風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)正折 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理 在大多數(shù)公司中，交易風(fēng)險(xiǎn)和折算風(fēng)險(xiǎn)通常是由財(cái)務(wù)人員負(fù)責(zé)管理，但經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)往往是公司最高決策者必須參與協(xié)調(diào)和決策的重要工作。 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

23、管理的目標(biāo)是對(duì)未能預(yù)料的匯率變化對(duì)公司未來現(xiàn)金流量的影響做出預(yù)測(cè)并采取相應(yīng)措施。 管理經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的主要方法是經(jīng)營(yíng)多元化和籌資多元化。前者是指在國(guó)際范圍內(nèi)分散原料來源、生產(chǎn)和銷售地點(diǎn)。后者是指在多個(gè)資本市場(chǎng)以多種貨幣籌措資本。 43第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理 在大多數(shù)公司中，交易風(fēng)險(xiǎn)和折算 第三節(jié) 跨國(guó)直接投資分析 一、國(guó)外投資環(huán)境分析國(guó)外直接投資的風(fēng)險(xiǎn)國(guó)際投資環(huán)境分析法冷熱分析法投資環(huán)境評(píng)分分析法二、國(guó)外投資資本預(yù)算分析現(xiàn)金流量分析（子公司、母公司）跨國(guó)投資風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整方法44第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 第三節(jié) 跨國(guó)直接投資分析 一、國(guó)外投資環(huán)境分析44第十五二、國(guó)外投資資本預(yù)算分析國(guó)

24、外投資現(xiàn)金流量分析應(yīng)注意的問題： 母公司的現(xiàn)金量流和國(guó)外投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量各國(guó)在稅收體系、金融機(jī)構(gòu)、外匯管制、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以及金融資產(chǎn)流動(dòng)的限制等方面對(duì)現(xiàn)金流的影響匯率、利率變化、通貨膨脹率變化投資項(xiàng)目的籌資結(jié)構(gòu)及其變化對(duì)現(xiàn)金流的影響政治風(fēng)險(xiǎn)的高低 45第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理二、國(guó)外投資資本預(yù)算分析國(guó)外投資現(xiàn)金流量分析應(yīng)注意的問題： 二、國(guó)外投資資本預(yù)算分析國(guó)外子公司投資現(xiàn)金流量： 注意匯率變化、通貨膨脹率變化引起的貨幣貶值、東道國(guó)干預(yù)等因素對(duì)現(xiàn)金流量的影響 注意對(duì)外投資發(fā)生的有關(guān)成本和收益的貨幣與公司母公司的貨幣不同 國(guó)外子公司現(xiàn)金流量現(xiàn)值 將子公司所在地貨幣轉(zhuǎn)換為母公司 所在地貨幣，計(jì)算投

25、資凈現(xiàn)值 以子公司所在地貨幣計(jì)算投資凈現(xiàn)值，然后按現(xiàn)行匯率轉(zhuǎn)換為母公司所在地貨幣46第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理二、國(guó)外投資資本預(yù)算分析國(guó)外子公司投資現(xiàn)金流量：46第十五章二、國(guó)外投資資本預(yù)算分析步驟方法方法123以人民幣估計(jì)未來的現(xiàn)金流量根據(jù)預(yù)測(cè)匯率將人民幣換算成美元根據(jù)美元的折現(xiàn)率計(jì)算現(xiàn)值 以人民幣估計(jì)未來的現(xiàn)金流量根據(jù)人民幣折現(xiàn)率計(jì)算現(xiàn)值根據(jù)即期匯率將人民幣換算成美元 國(guó)外投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值計(jì)算步驟47第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理二、國(guó)外投資資本預(yù)算分析步驟方法方法1以人民幣估計(jì)未來的 資本預(yù)算分析 假設(shè)該跨國(guó)公司要求以13.4%的投資收益率從中國(guó)的投資中收回美元 母公司財(cái)務(wù)經(jīng)理預(yù)測(cè)，名義投資利

26、率在美國(guó)為8%，在中國(guó)為10% 美國(guó)的預(yù)期通貨膨脹率為5%，中國(guó)的預(yù)期通膨脹率為7% 假設(shè)第一年年初即期匯率為8.2人民幣/美元年份12345現(xiàn)金流量8095102115130某美國(guó)跨國(guó)公司在中國(guó)的子公司現(xiàn)金流量 單位：萬(wàn)元48第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 資本預(yù)算分析 假設(shè)該跨國(guó)公司要求以13.4%的資本預(yù)算分析首先，計(jì)算未來即期匯率12345現(xiàn)金流量（萬(wàn)元人民幣）預(yù)測(cè)的即期匯率（人民幣/美元）現(xiàn)金流量（萬(wàn)美元） 808.3569.574958.51511.1571028.67811.7541158.84313.0051309.01114.42749第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理資本預(yù)算分析首先，

27、計(jì)算未來即期匯率12345現(xiàn)金流量（萬(wàn)元人資本預(yù)算分析 其次，將以美元表示的各年現(xiàn)金流量按可以接受的最小收益率或風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn) (1+風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率)=(1+名義利率)(1+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率) 假設(shè)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率為5%，則：以美元計(jì)算： (1+風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn))=(1+8%)(1+5%)=1.134以人民幣計(jì)算： (1+風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn))=(1+10%)(1+5%)=1.155 50第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理資本預(yù)算分析 其次，將以美元表示的各年現(xiàn)金流量按可以接受的資本預(yù)算分析 采用第種方法將以美元表示的現(xiàn)金流量按最小收益率13.4%折現(xiàn) 采用第種方法時(shí)，由于人民幣名義利率高于美元利率，因此調(diào)整后的

28、折現(xiàn)率為15.5%?，F(xiàn)以此折現(xiàn)率對(duì)人民幣表示的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn) 51第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理資本預(yù)算分析 采用第種方法將以美元表示的現(xiàn)金流量按最小收資本預(yù)算分析 將人民幣現(xiàn)值按 8.2人民幣元/美元的即期匯率折算為美元為： 52第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理資本預(yù)算分析 將人民幣現(xiàn)值按 8.2人民幣元/美元的即期匯 跨國(guó)投資風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整方法 國(guó)外投資風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整與一般投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的方法基本相同，可采用的方法有： 縮短投資回收期 提高折現(xiàn)率 調(diào)整現(xiàn)金流量等 為了防止匯率變動(dòng)的損失，可以在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上套期保值 53第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 跨國(guó)投資風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整方法 國(guó)外投資風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整與一般投第四節(jié) 跨

29、國(guó)公司籌資管理一、跨國(guó)公司資本來源二、國(guó)際籌資中計(jì)價(jià)貨幣的選擇三、國(guó)際籌資風(fēng)險(xiǎn)管理54第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理第四節(jié) 跨國(guó)公司籌資管理一、跨國(guó)公司資本來源54第十五章 一、跨國(guó)公司資本來源 跨國(guó)公司內(nèi)部籌資 股權(quán)籌資 、舉債籌資、其他子公司向某一子公司放貸、公司內(nèi)部轉(zhuǎn)移 東道國(guó)籌資 國(guó)際代理機(jī)構(gòu)和第三國(guó)來源籌資 國(guó)際貿(mào)易籌資55第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理一、跨國(guó)公司資本來源 跨國(guó)公司內(nèi)部籌資55第十五章 二、國(guó)際籌資中計(jì)價(jià)貨幣的選擇無風(fēng)險(xiǎn)條件下計(jì)價(jià)貨幣的選擇風(fēng)險(xiǎn)條件下計(jì)價(jià)貨幣的選擇公式分析法 臨界分析法 56第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 二、國(guó)際籌資中計(jì)價(jià)貨幣的選擇無風(fēng)險(xiǎn)條件下計(jì)價(jià)貨幣的選擇5

30、6無風(fēng)險(xiǎn)條件下計(jì)價(jià)貨幣的選擇 假設(shè)某公司年初準(zhǔn)備借入一筆一年期借款，當(dāng)時(shí)國(guó)際金融市場(chǎng)上有美元和歐元兩種貨幣可供選擇，兩種貨幣當(dāng)時(shí)的匯率為1歐元=0.80美元。 該公司可直接從銀行借入500萬(wàn)美元，假定一年期借款利率為15% 該公司可以先借入625萬(wàn)歐元，一年期借款利率為10%，然后兌換成500萬(wàn)美元。假設(shè)借款在年末一次還本付息。如果公司借入歐元，年末還須用美元購(gòu)買歐元以償還歐元借款本息687.5萬(wàn)歐元(625+62510%) 公司將選擇哪一種計(jì)價(jià)貨幣呢？ 57第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理無風(fēng)險(xiǎn)條件下計(jì)價(jià)貨幣的選擇 假設(shè)某公司年初準(zhǔn)備借入一筆一無風(fēng)險(xiǎn)條件下計(jì)價(jià)貨幣的選擇期末匯率歐元美元US$0.8

31、0/EURUS$0.85/EURUS$0.75/EUR本息=687.5萬(wàn)歐元 =550美元成本=50萬(wàn)美元本息=687.5萬(wàn)歐元 =584.375萬(wàn)美元成本=84.375萬(wàn)美元 本息=687.5萬(wàn)歐元 =515.625萬(wàn)美元成本=515-550本息=575萬(wàn)美元借款成本=75萬(wàn)美元 本息=575萬(wàn)美元成本=75萬(wàn)美元本息=575萬(wàn)美元成本=75萬(wàn)美元58第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理無風(fēng)險(xiǎn)條件下計(jì)價(jià)貨幣的選擇期末匯率歐元美元US$0.80/E風(fēng)險(xiǎn)條件下計(jì)價(jià)貨幣的選擇 匯率(US$/EUR) 0.70 0.80 0.90 1.00 概率(P) 0.25 0.20 0.45 0.10 匯率期望值= 0

32、.84 公式法：這種方法是將借款方案的成本表示為期末匯率的函數(shù)，這種方法是將借款方案的成本表示為期末匯率的函數(shù) ： 59第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)條件下計(jì)價(jià)貨幣的選擇 匯率(US$/EUR) 0 風(fēng)險(xiǎn)條件下計(jì)價(jià)貨幣的選擇 當(dāng)X1= US$0.84/EUR 時(shí)，代入上式可得歐元借款的預(yù)期成本為77.5萬(wàn)美元。 美元借款成本為75萬(wàn)美元，由于CEUR C$， 即借歐元成本高于美元借款成本，該公司應(yīng)選擇成本較低的美元借款 60第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 風(fēng)險(xiǎn)條件下計(jì)價(jià)貨幣的選擇 當(dāng)X1= US$0.8 風(fēng)險(xiǎn)條件下計(jì)價(jià)貨幣的選擇 臨界分析法 ：這種方法不需用特定的概率將風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量化，只需求出兩種借款

33、成本相等時(shí)的匯率Xb，然后加以決策。 按上例，當(dāng)CEUR=C$時(shí)，可以得到下式： 61第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 風(fēng)險(xiǎn)條件下計(jì)價(jià)貨幣的選擇 臨界分析法 ：這種方法不需用風(fēng)險(xiǎn)條件下計(jì)價(jià)貨幣的選擇62第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)條件下計(jì)價(jià)貨幣的選擇62第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 三、國(guó)際籌資風(fēng)險(xiǎn)管理國(guó)際籌資風(fēng)險(xiǎn)管理的原則均衡的原則 保值的原則 全過程原則 籌資風(fēng)險(xiǎn)管理中的保值工具利率互換 貨幣互換期權(quán)63第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 三、國(guó)際籌資風(fēng)險(xiǎn)管理國(guó)際籌資風(fēng)險(xiǎn)管理的原則63第十 利率互換 假設(shè)A，B兩家公司，A公司和B公司都想在資本市場(chǎng)上籌到一筆5年期的100萬(wàn)美元的貸款，如果它們各去固定利

34、率或浮動(dòng)利率資本市場(chǎng)上借款，需要支付的利率如表 A公司B公司利差固定利率浮動(dòng)利率6個(gè)月利率11.25%6個(gè)月LIBOR+0.5% 6個(gè)月利率10.25%6個(gè)月LIBOR 1.0%0.5%64第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 利率互換 假設(shè)A，B兩家公司，A公利率互換浮動(dòng)利率與固定利率互換（無中介） 65第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理利率互換浮動(dòng)利率與固定利率互換（無中介） 65第十五章 跨 利率互換（無中介）浮動(dòng)利率與固定利率互換籌資成本（無中介）公司互換前成 本互換方式互換后成 本籌資成本降低率A11.25%從B公司收到IBOR+0.5%支付貸款人LIBOR+0.5支付B公司11.0% 11.0% 0

35、.25%BLIBOR從A公司收到11.0%支付貸款人10.25%支付A公司LIBOR+0.5% LIBOR-0.25 0.25%66第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 利率互換（無中介）浮動(dòng)利率與固定利率互換籌資成本（無中介 利率互換（含中介）67第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 利率互換（含中介）67第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理利率互換（含中介）公司互換前成 本互換方式互換后成 本籌資成本降低率A11.25%從中介機(jī)構(gòu)收到LIBOR支付貸款人LIBOR+0.5%支付中介機(jī)構(gòu)10.5% 11.0% 0.25%BLIBOR從中介機(jī)構(gòu)收到10.40%支付貸款人10.25%支付中介機(jī)構(gòu)LIBOR LIBOR-0.2

36、5 0.15%中介機(jī)構(gòu)從A公司收到10.50%從B公司收到LIBOR支付A公司LIBOR支付B公司10.40% 0.10%68第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理利率互換（含中介）公司互換前成 本互換方式互換后成 本籌 貨幣互換 假設(shè)甲、乙兩公司的債務(wù)幣種及在歐元和美元資本市場(chǎng)上取得貸款的條件如表所示： 美元與歐元借款利率比較甲公司乙公司利差美元借款利率歐元借款利率LIBOR9%LIBOR10.1%01.1%69第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 貨幣互換 假設(shè)甲、乙兩 歐無與美元貨幣互換：假設(shè)貨幣互換是通過中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行的， 首先是負(fù)債本金的交換；其次是利率交換；最后，歸還負(fù)債時(shí)再進(jìn)行本金交換 貨幣互換70第十

37、五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 歐無與美元貨幣互換：假設(shè)貨幣互換是通過中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行的， 貨幣互換與利率互換歐元與美元利率互換 71第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 貨幣互換與利率互換歐元與美元利率互換 71第十五章 跨 期權(quán)交易封頂利率期權(quán) 它是通過簽訂合同，規(guī)定利率上限的方法來限制浮動(dòng)利率貸款或其他負(fù)債形式成本的增加 保底利率期權(quán) 保底利率期權(quán)與封頂利率期權(quán)的差別在于它不設(shè)利率上限而改設(shè)利率下限，當(dāng)基準(zhǔn)利率低于約定的下限利率時(shí)，期權(quán)買方可向賣方收取利率差額 兩頭封期權(quán) 把封頂期權(quán)和保底期權(quán)相結(jié)合，可以構(gòu)成封頂保底的利率期權(quán)。它同時(shí)設(shè)上限利率和下限利率，形成一個(gè)有限的防范范圍 72第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理

38、 期權(quán)交易封頂利率期權(quán)72第十五章 跨國(guó)公司利率封頂期權(quán)籌資條件：借入金額 100萬(wàn)美元借入期限 3年借款利率 6個(gè)月LIBOR+0.5% 利率封頂期權(quán)合約：合約本金 100萬(wàn)美元合約期限 3年基準(zhǔn)利率 6個(gè)月LIBOR上限利率 10.0%期權(quán)費(fèi) 年率0.25% 利率封頂期權(quán)合約條件73第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理利率封頂期權(quán)籌資條件：利率封頂期權(quán)合約：利率封頂期權(quán)合約條件 利率封頂期權(quán)6個(gè)月LIBOR（基準(zhǔn)利率） 浮動(dòng)利率（籌資成本） 買入封頂期權(quán) 實(shí)際籌資成 本期權(quán)費(fèi)利差 8.0 9.0 10.0 11.0 12.0 13.0 8.5 9.5 10.5 11.5 12.5 13.5 0.25

39、0.250.250.250.250.25 0.0 0.0 0.0 1.0 2.0 3.0 8.75 9.75 10.75 10.75 10.75 10.75 美元借款成本（%）74第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 利率封頂期權(quán)6個(gè)月LIBOR浮動(dòng)利率買入封頂期權(quán) 利率保底期權(quán)存款條件：存款金額 100萬(wàn)美元存款期限 3年存款利率 6個(gè)月LIBOR-0.5% 利率保底期權(quán)合約合約本金 100萬(wàn)美元合約期限 3年基準(zhǔn)利率 6個(gè)月LIBOR下限利率 8.0%期權(quán)費(fèi) 年率0.25% 利率保底期權(quán)合約條件75第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 利率保底期權(quán)存款條件：利率保底期權(quán)合約利率保底期權(quán)合 利率保底期權(quán)6個(gè)月LIBOR（基準(zhǔn)利率） 浮動(dòng)利率（存款收益率） 買入保底期權(quán) 實(shí)際存款收益率期權(quán)費(fèi)利差 11.0 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 10.5 9.5 8.5 7.5 6.5 5.5 0.250.250.250.250.250.25 0.0 0.0 0.0 0.0 1.0 2.0 10.259.258