2022年生態(tài)環(huán)保行業(yè)產(chǎn)業(yè)深度分析資料匯編

1、2022年生態(tài)環(huán)保行業(yè)產(chǎn)業(yè)深度分析資料匯編資料匯編目 錄1、環(huán)保行業(yè)2021年報及2022年一季報總結(jié)2、環(huán)保行業(yè)公募REITs專題報告：固廢龍頭價值重估空間大3、首創(chuàng)環(huán)保研究報告：水固氣能四維發(fā)展_業(yè)績高速成長進行時4、2022年龍凈環(huán)保業(yè)務(wù)布局分析5、2020年中國家用電風扇行業(yè)發(fā)展趨勢分析：功能多樣化是亮點_未來節(jié)能環(huán)保將大力推廣和應(yīng)用圖環(huán)保行業(yè)2021年報及2022年一季報總結(jié)1. 整合中穩(wěn)步前進，“十四五”循環(huán)經(jīng)濟賦予環(huán)保行業(yè)新使命2021 年報和 2022 年一季度報已披露完畢，各板塊兩級分化突出。根據(jù)申萬 （2021）各板塊營收和歸母凈利增速對比，2021 年營收和利潤增速靠前的

2、多為周 期板塊，呈現(xiàn)“煤飛色舞”局勢，其中申萬（2021）環(huán)保行業(yè)指數(shù)上漲 20.64%， 在 30 個行業(yè)板塊中排名第 7；全年營收同比增長 18.42%，排名第 14；全年歸母 凈利潤同比增長 18.56%，排名第 13。2022 年 Q1 受俄烏戰(zhàn)爭影響及國內(nèi)疫情反 復影響，大宗商品價格持續(xù)走高，其中申萬（2021）環(huán)保行業(yè)指數(shù)下跌 12.51%， 在 30 個行業(yè)板塊中排名第 17；營收同比增長 7.62%，排名第 19；歸母凈利潤同 比下跌 17%，排名第 20。環(huán)保行業(yè)過去幾年經(jīng)歷了劇烈的震蕩和調(diào)整。很多企業(yè)紛紛“混改”，行業(yè)也 在面臨新的轉(zhuǎn)型問題。在碳中和大背景下，環(huán)保行業(yè)承擔了

3、“綠色”“低碳”使命， 減污降碳將是全社會持續(xù)發(fā)展的目標，未來行業(yè)估值有望修復。環(huán)保板塊基本面向好，“十四五”乃至今后循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展將具有深遠意義。環(huán) 保行業(yè)在歷經(jīng)國補退坡、PPP 項目逐漸回歸理性以及“國進民退”混改大潮后， 環(huán)保企業(yè)開始尋找新的業(yè)務(wù)方向和增長點，同時重視自身核心業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展， 在打造韌性十足的主營業(yè)務(wù)鏈之外，也積極跨界，布局新能源等熱門賽道，以求 在市場政策調(diào)整和產(chǎn)業(yè)激宕中穩(wěn)步發(fā)展。根據(jù) WIND 數(shù)據(jù)，德邦環(huán)保板塊 136 家 上市公司（其中水務(wù) 14 家、水處理 35 家、大氣治理 12 家、固廢處理 34 家、環(huán) 境監(jiān)測/檢測 12 家、園林 7 家、環(huán)境修復 9 家

4、、環(huán)保設(shè)備 13 家）2021 年共實現(xiàn) 營業(yè)收入 4139.76 億元，同比增長 16.1%；歸母凈利潤 247.94 億元，同比增長 2.8%，主要系啟迪環(huán)境歸母凈利潤大幅減少所致，若剔除啟迪環(huán)境極端影響后， 歸母凈利潤 293.34 億，同比增長 14.2%，業(yè)績實現(xiàn)積極向好改善；環(huán)保板塊 2022 年 Q1 受疫情反復影響，部分工廠停止生產(chǎn)、項目延期等，實現(xiàn)營收 896.2 億元， 同比增長 8.5%，歸母凈利潤實現(xiàn) 64.25 億元，同比下降 20.4%。受益于碳中和，2021 年細分板塊除園林外，全面向好?？疾飙h(huán)保 8 個細分板 塊， 2021 年收入增速較大的分別為水務(wù)（25%）

5、、固廢處理（22%）、環(huán)保設(shè)備 （20%）、環(huán)境修復（16%），僅園林出現(xiàn)下跌（-5%）；歸母凈利潤增速較大的分 別為大氣治理（816%）、水務(wù)（21%）、環(huán)保設(shè)備（15%）。2022 年一季度各板塊 營收保持增長態(tài)勢，收入增速較大的分別為環(huán)境修復（32%）、大氣治理（27%）、 及環(huán)保設(shè)備（15%），歸母凈利潤中僅有園林和環(huán)保設(shè)備保持增長，分別增長 82%、 10%。2. 細分市場一：水務(wù)板塊城鎮(zhèn)供水重新定價，農(nóng)村供水普及率持續(xù)提升根據(jù) wind 數(shù)據(jù)，2021 年德邦環(huán)保細分領(lǐng)域水務(wù)板塊（共 14 家上市公司）全 年實現(xiàn)收入 664.34 億元，同比增長 25.4%；歸母凈利潤合計 103

6、.96 億元，同比 增長 21%；2022 年 Q1 實現(xiàn)收入 148.22 億元，同比增長 8.8%；歸母凈利潤合計 20.23 億元，同比下降 10.3%。2021 年 8 月 6 日，國家發(fā)展改革委、住房城鄉(xiāng)建 設(shè)部聯(lián)合印發(fā)城鎮(zhèn)供水定價成本監(jiān)審辦法和城鎮(zhèn)供水價格管理辦法，自 2021 年 10 月 1 日正式實施。兩辦法旨在解決當下城鎮(zhèn)供水的定價和調(diào)價難題， 加快建立健全以“準許成本加合理收益”為核心的定價機制，促進供水企業(yè)降本 增效，明確了城鎮(zhèn)供水的定價方式以及成本核算方式，促進城鎮(zhèn)供水事業(yè)健康發(fā) 展。目前我國水價遠低于世界平均水平，兩辦法為水務(wù)企業(yè)帶來新的成長契機。2021 年水務(wù)板

7、塊毛利率和凈利率分別為 31.9%和 19%，分別同比降低 3.5pct、 0.5pct。整體來看，水務(wù)板塊近年發(fā)展穩(wěn)定，供水量穩(wěn)步提升，毛利率和凈利率 近年來維持穩(wěn)定， 2021 年雖有下降，但隨著城鎮(zhèn)供水定價成本監(jiān)審辦法和 城鎮(zhèn)供水價格管理辦法實施，為企業(yè)供水收益率提供保障機制，為供水價格 提供核查和補償機制，有助于保障水務(wù)市場的良性發(fā)展，提高供水質(zhì)量，水務(wù)資 產(chǎn)或?qū)⒂瓉韮r值重估。 目前我國水價遠低于世界平均水平，兩辦法為供水企業(yè)提高水價提供了契機。 預(yù)期水務(wù)板塊未來幾年業(yè)績將進一步釋放。同時，水價上漲豐厚水廠利潤，也將 為管道修補、改建和智能化改造提供資金支持。財務(wù)指標方面，資產(chǎn)負債率呈

8、現(xiàn)逐年升高態(tài)勢，2021 年比上年同期增加 2.09pct 至 56.52%，2022 年 Q1 同比增加 1.55pct 至 56.43%；2021 年收現(xiàn)比為 83.31%，同比減少 13.49pct，主要是中原環(huán)保收現(xiàn)比較低，僅為 25.91%所致（中 原環(huán)保 2021年經(jīng)營活動現(xiàn)金流出增長265.3%，投資活動現(xiàn)金流出減少84.93%， 主要原因為會計政策變更，在建 PPP 項目經(jīng)營活動現(xiàn)金流出大；根據(jù)特許經(jīng)營模 式，項目尚未達到收款期，導致經(jīng)營活動現(xiàn)金流入少，與凈利潤存在重大差異）， 2022 年 Q1 同比增加 1.89pct；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/收入近年來保持穩(wěn)定，維持在 30%左

9、右，2021 年略有降低，相比上年同期減少 5.75pct 至 31.32%，2022 年 Q1 同比增加 11.17pct。個股方面，2021 年營收前五的企業(yè)是首創(chuàng)環(huán)保、洪城環(huán)境、重慶水務(wù)、興蓉 環(huán)境、中原環(huán)保，營收及同比增速為 222.33 億元（+15.65%）、81.74 億元 （+23.83%）、72.52 億元（+14.22%）、67.32 億元（+25.36%）和 61.4 億元 （+185.64%）。歸母凈利潤前五的企業(yè)是首創(chuàng)環(huán)保、重慶水務(wù)、興蓉環(huán)境、中山公用、洪城環(huán)境，歸母凈利潤及同比增速分別是 22.87 億元（+55.58%） 、 20.78 億元（+17.13%）、1

10、4.94 億元（+15.10%）、14.66 億元（+6.61%）、8.20 億元（+ 23.52%）。3. 細分市場二：水處理水治理持續(xù)推進，“十四五”人居環(huán)境整治為水處理帶來發(fā)展新機遇根據(jù) wind 數(shù)據(jù)，2021 年德邦環(huán)保細分領(lǐng)域水處理板塊（共 35 家上市公司） 全年實現(xiàn)收入 504.76 億元，同比增長 5.7%；歸母凈利潤合計 7.97 億元，同比下 降 29%，主要系巴安水務(wù)和博天環(huán)境歸母凈利潤大幅降低；2022 年 Q1 實現(xiàn)收入 97.92 億元，同比增長 4.2%；歸母凈利潤合計 6.65 億元，同比下降 31.7%。水 處理行業(yè)近年受 PPP 政策影響較大，資產(chǎn)減值、商

11、譽減值影響波動較大。以博天 環(huán)境為例，2021 年其營收、歸母凈利潤均大幅下滑，營業(yè)收入受新冠疫情及市場 融資大環(huán)境影響，外部訂單量逐年減少，公司部分項目暫?；蜓舆t開工，工程進 度放緩，導致營業(yè)收入下降，影響毛利大幅減少，使公司流動性資金緊張、融資 能力下降，而導致項目施工非正常停工、工期延后、項目擬關(guān)閉。隨著我國工業(yè)化進程以及城鎮(zhèn)化速度的加快，為水環(huán)境治理帶來了巨大壓力， 治理難度進一步加大。國家為加強生態(tài)環(huán)境保護，積極推進城鎮(zhèn)污水處理領(lǐng)域補 短板、強弱項工作，全面提升污水收集處理及資源化利用能力水平。近年來，國 家陸續(xù)出臺關(guān)于推進污水資源化利用的指導意見、“十四五”城鎮(zhèn)污水處理及資源化利用

12、發(fā)展規(guī)劃等多項政策推進國內(nèi)水處理行業(yè)提標改造?？梢灶A(yù)計未來 幾年我國水處理行業(yè)將迎來新一輪投資周期，水治理、河湖水系綜合整治、污水 資源化等市場有望進一步釋放。2021 年水處理板塊毛利率和凈利率分別為 35.73%和 16.2%，分別同比降低 0.29pct、3.05pct。整體來看，水處理板塊近年毛利率和凈利率近年來比較穩(wěn)定。 根據(jù)中國住建部的城市建設(shè)統(tǒng)計年鑒數(shù)據(jù)顯示，2011-2020 年中國污水排放 量逐年增長，2020 年中國城市污水排放量為 557 億噸，縣城污水排放量為 99 億 噸，合計 656 億噸。目前，污水的處理價格在 1.5-2.5 元/立方米左右，經(jīng)測算得 出，202

13、0 年，城市和縣城的污水處理規(guī)模約為 984 億元到 1640 億元?！笆奈濉惫?jié)能減排綜合工作方案編制技術(shù)指南中指出，基于“十四五” 水環(huán)境質(zhì)量改善要求，初步考慮全國 COD 相對 2020 年減排比例目標為 8%，后 續(xù)將根據(jù)“十四五”有關(guān)規(guī)劃要求和減排潛力測算情況進行優(yōu)化調(diào)整。國家統(tǒng)計 局公布的 COD 數(shù)據(jù)在過去五年間有較大降低，體現(xiàn)了我們國家近年來污染防治所取得的巨大成效。預(yù)計未來市場規(guī)模會隨著減排要求提升不斷提高。財務(wù)指標方面，資產(chǎn)負債率自 2018 年后呈現(xiàn)逐年降低態(tài)勢，2021 年比上年 同期下降 0.81pct 至 45.54%，2022 年 Q1 同期下降 0.46pct

14、至 44.57%；2021年收現(xiàn)比為 92.46%，同比增加 9.29pct，2022 年 Q1 同比增加 13.54pct；經(jīng)營性 現(xiàn)金流凈額/收入近年來保持穩(wěn)定，維持在 20%左右，2021 年略有降低，相比上 年同期減少 2.08pct 至 20.45%，2022 年 Q1 同比減少 1.75pct。個股方面，2021 年營收前五的企業(yè)是碧水源、中金環(huán)境、節(jié)能國禎、博世科、 興源環(huán)境，營收及同比增速為 95.49 億元（-0.72%）、51.87 億元（+22.95%）、 44.77 億元（+15.71%）、26.57 億元（-26.4%）和 23.36 億元（-4.59%）。歸母凈利潤

15、前五的企業(yè)是碧水源、金達萊、節(jié)能國禎、鵬鷂環(huán)保、聯(lián)泰環(huán)保，歸母凈 利潤及同比增速分別是 5.84 億元（-48.93%）、3.83 億元（-0.94%）、3.67 億元 （+10.62%）、3.11 億元（-19.25%）、3.03 億元（+27.21%）。4. 細分市場三：大氣治理非電行業(yè)改造持續(xù)推進，低碳節(jié)能是未來轉(zhuǎn)型方向根據(jù) wind 數(shù)據(jù)，2021 年德邦環(huán)保細分領(lǐng)域大氣治理板塊（共12 家上市公司） 全年實現(xiàn)收入 371.9 億元，同比增長 8.2%；歸母凈利潤合計 13.37 億元，同比增 長 816.2%，主要系三聚環(huán)保扭虧為盈；2022 年 Q1 實現(xiàn)收入 84.48 億元，同

16、比 增長 27%；歸母凈利潤合計 2.7 億元，同比下降 30.7%，主要系三聚環(huán)保歸母凈 利潤大幅減少?！笆濉逼陂g，全國空氣質(zhì)量明顯改善，火電行業(yè)的超低排放改造已完成。 隨著鋼鐵、水泥、平板玻璃、電解鋁、石化等非電行業(yè)的煙氣治理超低排放改造 持續(xù)推進，傳統(tǒng)電除塵行業(yè)仍有發(fā)展空間。2021 年 11 月，中共中央國務(wù)院印發(fā) 關(guān)于深入打好污染防治攻堅戰(zhàn)的意見。意見中明確到 2025 年，生態(tài)環(huán)境 持續(xù)改善，主要污染物排放總量持續(xù)下降，單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放比 2020 年下降 18%，地級及以上城市細顆粒物（PM2.5）濃度下降 10%，空氣質(zhì) 量優(yōu)良天數(shù)比率達到 87.5%。各地市分

17、別印發(fā)相關(guān)文件，制定相關(guān)指標。在碳中 大背景下，大氣治理將加速向綠色、低碳、高效、節(jié)能的方向轉(zhuǎn)型。2021 年大氣治理板塊毛利率和凈利率分別為 22.02%和 8.25%，分別同比降 低 2.56pct、1.32pct。整體來看，大氣治理板塊近年毛利率和凈利率略有下降。 2021 年 10 月，財政部發(fā)布關(guān)于提前下達 2022 年大氣污染防治資金預(yù)算的 通知，本次共下達 2022 年大氣污染防治資金 207 億元，31 個省市發(fā)放大氣污染 防治資金，其中河北省、山東省、陜西省資金總額排名前三，分別下達約 33 億、 24 億、21 億大氣污染防治資金。與 2021 年的 125 億元相比，增加

18、了 82 億元， 增幅為 65.6%。根據(jù)中國大氣網(wǎng)，這些資金將用于支持開展減污降碳等相關(guān)工作， 主要包括支持北方地區(qū)冬季清潔取暖、工業(yè)污染深度治理、能力建設(shè)等重點工作， 推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化調(diào)整，促進全國環(huán)境空氣質(zhì)量持續(xù)改善?！笆奈濉惫?jié)能減排綜合工作方案中提出，將污染減排與節(jié)能降碳工作有 機融合、一體推進，在重點行業(yè)、園區(qū)、城鎮(zhèn)、交通物流、農(nóng)業(yè)農(nóng)村、公共機構(gòu)、 重點區(qū)域、煤炭消費、揮發(fā)性有機物整治、環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施等 10 大節(jié)能減排重點工 程中協(xié)同部署。在對象上，以鋼鐵、有色金屬、建材、石化化工等行業(yè)和能源、 工業(yè)、城鄉(xiāng)建設(shè)、交通運輸?shù)阮I(lǐng)域為重點；在措施上，重點行業(yè)突出節(jié)能改造和

19、污染物深度治理，重點領(lǐng)域突出能源清潔高效利用和污染源頭治理；在效果上， 通過實施節(jié)能減排工程，推動能源利用效率大幅提高、主要污染物排放總量持續(xù) 減少，實現(xiàn)減污降碳協(xié)同增效?？梢娫凇笆奈濉逼陂g，溫室氣體監(jiān)測、非電領(lǐng) 域排放改造、汽車尾氣治理等領(lǐng)域仍有投資機會。財務(wù)指標方面，資產(chǎn)負債率除 2020 年和 2021 年 Q1 較低，其余基本維持在 50%，2022 年 Q1 同期增加 7.34pct 至 50.34%；2021 年收現(xiàn)比為 77.01%，同 比下降 1.83pct，2022 年 Q1 同比下降 11.7pct 至 78.12%；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/ 收入 2021 年略有降低，相比上

20、年同期減少 1.32pct 至 10.29%，2022 年 Q1 同比 增加 0.76pct 至 16.18%。個股方面，2021 年營收前五的企業(yè)是龍凈環(huán)保、清新環(huán)境、三聚環(huán)保、遠達 環(huán)保、菲達環(huán)保，營收及同比增速為 112.97 億元（+10.96%）、68.8 億元（+66.87%）、 57.51 億元（-19.38%）、44.38 億元（+20.66%）和 33.84 億元（+8.77%）。歸母 凈利潤前五的企業(yè)是龍凈環(huán)保、清新環(huán)境、再升科技、同興環(huán)保、三聚環(huán)保，歸 母凈利潤及同比增速分別是 8.6 億元（+22.42%）、5.68 億元（+170.54%）、2.49 億元（-30.6

21、4%）、1.62 億元（+5.44%）、0.83 億元（-106.01%）。5. 細分市場四：固廢處理“十四五”是循環(huán)經(jīng)濟元年，資源化或大展拳腳根據(jù) wind 數(shù)據(jù)，2021 年德邦環(huán)保細分領(lǐng)域固廢板塊（共 34 家上市公司）全 年實現(xiàn)收入 1919.28 億元，同比增長 21.91%；歸母凈利潤合計 131.32 億元，同 比減少 1.64%；毛利率為 25.4%，同比降低 4.93pct，凈利潤率 12.43%，同比降 低 2.98pct；現(xiàn)金流方面，收現(xiàn)比 91.51%，同比下降 2.51pct，經(jīng)營性活動現(xiàn)金流 凈額/營收比例為 13.29%，同比下降 3.36pct；資產(chǎn)負債率方面，

22、固廢板塊整體資 負債率在 47.97%，同比下降 1.91pct。2022 年 Q1 固廢板塊實現(xiàn)收入 429.96 億 元，同比增長 8.45%；歸母凈利潤合計 36.26 億元，同比下降 17.93%；毛利率 為 24.87%，同比降低 5.93pct，凈利潤率 11.99%，同比降低 5.58pct；現(xiàn)金流方 面，收現(xiàn)比 95.15%，同比下降 1.94pct，經(jīng)營性活動現(xiàn)金流凈額/營收比例為 15.04%，同比下降 1.34pct；資產(chǎn)負債率為 47.88%，同比下降 1.56pct。分板塊來看，2021 年營業(yè)收入除環(huán)衛(wèi)板塊外，均實現(xiàn)增長，其中垃圾處理板 塊增長 21%，危廢處置增長

23、 7.1%，危廢資源化增長 42.6%，再生資源增長 53.9%， 環(huán)衛(wèi)下降 3.4%；歸母凈利潤，危廢資源化和再生資源實現(xiàn)大幅上漲，分別增長 53.7%、62.3%；垃圾處理、危廢處置、危廢資源化、再生資源、環(huán)衛(wèi)毛利率分別 為 28.05%(-7.32pct)、25.77%(-4.70pct)、25.78%(-2.30pct)、20.36%(-2.36pct)、 23.4%(-3.43pct)，凈利率分別為 16.40%(-2.91pct)、12.01%(-5.01pct)、10.24% (-3.11pct)、8.97%(-0.35pct)、8.50%(-3.8pct)?，F(xiàn)金流方面，垃圾處理

24、、危廢處 置 、 危 廢 資 源 化 、 再 生 資 源 、 環(huán) 衛(wèi) 收 現(xiàn) 比 分別為 78.51%(-8.42pct) 、 103.98%(+6.46pct)、94.61%(-5.14pct)、108.77%(+6.68pct)、95.02%(-2.12pct)， 經(jīng)營性現(xiàn)金流/營業(yè)收入分別為 18.15%(-4.86pct)、17.37%(-0.43pct)、11.17% (+0.45pct)、7.26%(+0.27pct)、5.1%(-6.79pct)。2022 年 Q1 營業(yè)收入危廢資源 化及再生資源實現(xiàn)大幅增長，其中危廢資源化板塊增長 25.7%，再生資源增長 70.4%；歸母凈利

25、潤、毛利率、凈利率各版塊均有下滑；現(xiàn)金流方面，垃圾處理、 環(huán)衛(wèi)收現(xiàn)比有所提升，分別為 95.35%(+2.33pct)、90.67%(+7.2pct)，危廢處置、 危廢資源化和環(huán)衛(wèi)的經(jīng)營性活動現(xiàn)金流凈額/營收明顯提升。個股方面，2021 年營收前五的企業(yè)是中國天楹、格林美、浙富控股、盈峰環(huán) 境、瀚藍環(huán)境，營收及同比增速為205.93億元（-5.83%）、193.01億元（+54.83%）、 141.35 億元（+69.42%）、118.14 億元（-17.57%）和 117.77 億元（+57.41%）。 歸母凈利潤前五的企業(yè)是浙富控股、偉明環(huán)保、三峰環(huán)境、瀚藍環(huán)境、城發(fā)環(huán)境， 歸母凈利潤及同

26、比增速分別是 23.12 億元（+69.74%）、15.35 億元（+22.13%）、 12.38 億元（+71.78%）、11.63 億元（+10.01%）、9.63 億元（+56.77%）。5.1. 垃圾處理：歷史拖延補貼有望解決，垃圾焚燒發(fā)電盈利能力或?qū)?yōu)化2022 年政府性基金預(yù)算本級支出大幅增加。3 月 24 日財政部公開中央政府 性基金預(yù)算，2022 年政府性基金預(yù)算本級支出 7183 億元，較 2021 年增加 4048 億元，相比往年，今年中央政府性基金本級支出中未披露“可再生能源補貼”科 目，而是與其他項共同列入“其他政府性基金支出”科目，其他政府性基金支出 4594.47

27、億元，同比 2021 年預(yù)算增加超過 3600 億元。報告中明確提出完善清潔 能源支持政策，大力發(fā)展可再生能源，積極推動解決可再生能源發(fā)電補貼資金缺 口。國補拖欠問題有望加速解決。國補政策全落地，存量項目補貼央地分擔，新項目進入平價上網(wǎng)時代。2020 年來可再生能源政策頻發(fā)，新規(guī)劃分 2020 年為分界線：2020 年內(nèi)并網(wǎng)且納入補 貼清單的存量項目按照 0.65 元/度發(fā)放，并網(wǎng) 15 年補貼期滿；2020 年內(nèi)并網(wǎng)未 納入清單范圍內(nèi)及已開工未并網(wǎng)的項目由中央和地方共同承擔，以 0.65 元/度標 桿電價為基準，地方政府承擔 0.1 元/度，其余部分由中央承擔；2020 年內(nèi)未開工 的增量項

28、目實行競價上網(wǎng)。隨著補貼退坡，發(fā)放范圍的敲定，存量項目的補貼缺 口發(fā)放有望進一步加速，新增項目全面進入平價上網(wǎng)時代。隨國補發(fā)放加速，垃 圾焚燒發(fā)電企業(yè)應(yīng)收賬款回流、其現(xiàn)金流有望持續(xù)向好。5.2. 危廢處置：無害化產(chǎn)能大幅增長，處置價格逐漸回落2019 年，全國 196 個大、中城市工業(yè)危險廢物產(chǎn)生量達 4498.9 萬噸，綜合 利用量 2491.8 萬噸，處置量 2027.8 萬噸，貯存量 756.1 萬噸，危險廢物產(chǎn)生量 呈逐年上升趨勢。截至 2019 年底，全國各?。▍^(qū)、市）頒發(fā)的危險廢物（含醫(yī) 療廢物）許可證共 4195 份。相比 2006 年，2019 年全國危險廢物（含醫(yī)療廢物） 許

29、可證數(shù)量增長 376%。近年來，由于水泥窯協(xié)同處置產(chǎn)能大量釋放以及危廢焚燒項目資質(zhì)和產(chǎn)能的 迅速增加，大量新項目陸續(xù)建成投運，危險廢物總體處理能力不足的前景得到極 大緩解，同時危險廢物處置價格從高位回落。國內(nèi)個別區(qū)域如廣東、山東等地焚 燒處置費已從 2017 年均價 6000 元/噸，跌至今年的 2000 元/噸-3000 元/噸，跌 幅超 50%。作為產(chǎn)廢大省的江蘇省，2019-2021 年危險廢物處置價格呈持續(xù)下降 趨勢，2021 年焚燒、柔性填埋和剛性填埋平均價格降至 3000 元/噸、1900 元/噸 和 4500 元/噸，較 2020 年同期分別下降 40%、45.7%和 22.4%

30、。隨著危廢處置市場進入平穩(wěn)發(fā)展階段，行業(yè)投資熱度降溫，圍繞危險廢物物 料來源的競爭將加劇。危險廢物經(jīng)營單位由并購逐步轉(zhuǎn)為精細化運營。在這個過 程中，技術(shù)更先進、處理成本低、管理有優(yōu)勢、安全風險低的企業(yè)將獲得更大競 爭優(yōu)勢。5.3. 危廢資源化：資源化利用是重中之重，細分賽道危廢金屬資源化關(guān)注度較高2021 年 5 月 11 日國務(wù)院辦公廳發(fā)布了強化危險廢物監(jiān)管和利用處置能 力改革實施方案。方案指出，到 2022 年底，危險廢物監(jiān)管體制機制進一步完 善，建立安全監(jiān)管與環(huán)境監(jiān)管聯(lián)動機制；危險廢物非法轉(zhuǎn)移傾倒案件高發(fā)態(tài)勢得 到有效遏制。2021 年 7 月 7 日，國家發(fā)展改革委印發(fā)“十四五”循環(huán)經(jīng)

31、濟發(fā) 展規(guī)劃，規(guī)劃指出，到 2025 年，主要資源產(chǎn)出率比 2020 年提高約 20%，再 生有色金屬產(chǎn)量達到 2,000 萬噸，其中再生銅、再生鋁和再生鉛產(chǎn)量分別達到 400 萬噸、1,150 萬噸、290 萬噸。為固危廢資源化利用行業(yè)未來市場奠定政策 基礎(chǔ)。根據(jù) 2020 年國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，我國危廢綜合利用量分布較為集中，主要集中在華東、西南和華北，分別占全國綜合利用量 34.07%、19.39%和 14.65%，其 余各分區(qū)占比不到 10%。危廢資源化行業(yè)壁壘較高，目前行業(yè)仍是小、散、亂的格局，行業(yè)頭部企業(yè) 逐步完善全產(chǎn)業(yè)鏈布局，在競爭中優(yōu)勢較為明顯，以高能為例，2021 年全年資源 化

32、利用板塊處置各類固廢危廢 38.4 萬噸，毛利率為 13.65%，雖受上游原材料價 格波動，毛利率比上年同期減少 12.62 個百分點，但其對抗大宗商品波動能力明 顯高于小微企業(yè)。5.4. 再生資源：構(gòu)建循環(huán)經(jīng)濟體系，細分廢塑料以及廢舊動力電池再生回 收值得重視國家發(fā)改委發(fā)布“十四五”循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃，圍繞工業(yè)、社會生活、農(nóng) 業(yè)三大領(lǐng)域，提出到 2025 年基本建立資源循環(huán)型產(chǎn)業(yè)體系，主要資源產(chǎn)出率比 2020 年提高約 20%，對農(nóng)作物秸稈、大宗固廢、建筑垃圾、廢紙、廢鋼、有色 金屬的利用率或使用量作出明確規(guī)劃，并針對目標部署五大重點工程（包括大宗 固廢利用工程、建筑垃圾資源化利用工程等）和

33、六大重點行動（包括廢棄電器電 子產(chǎn)品回收利用提質(zhì)行動、塑料污染全鏈條治理專項行動等），資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè) 產(chǎn)值達到 5 萬億元 。以動力電池為例，2018 年來動力電池回收政策頻發(fā)，國家陸續(xù)出臺動力電池 回收利用試點方案，促進行業(yè)規(guī)范化發(fā)展，鼓勵回收企業(yè)與新能源汽車廠加強渠 道合作，規(guī)范動力電池梯次利用，規(guī)范動力電池回收處理過程的環(huán)境管理，明確 回收主體責任。經(jīng)我們測算，動力電池回收市場廣闊，2030 年預(yù)計超過千億。5.5. 環(huán)衛(wèi)：物業(yè)企業(yè)涌入，市場競爭加入我國城市化進程不斷加快，相應(yīng)的垃圾產(chǎn)生量也在急劇增長，據(jù)住建部統(tǒng)計， 2020 年我國生活垃圾清運量達 23512 萬噸，其中垃圾無害化處

34、理量為 23452 萬 噸。目前全國無害化處理場(廠)1287 座，無害化處理能力達 963460 噸/日。環(huán)衛(wèi)市場已達千億市場規(guī)模，物業(yè)公司進入競爭加劇。2019 年中國環(huán)衛(wèi)市場 化規(guī)模為 1835 億元，2020 年市場化規(guī)模達 2056 億元。環(huán)衛(wèi)服務(wù)作為居民生活 剛性需求，市場空間未來會隨著居民生活水平提高而不斷擴容， 同時市場化率的 提升將繼續(xù)推動環(huán)衛(wèi)服務(wù)訂單繼續(xù)加速釋放。由于環(huán)衛(wèi)市場技術(shù)門檻低、市場規(guī)模大，越來越多的物業(yè)頭部企業(yè)利用其資 金優(yōu)勢、管理優(yōu)勢以及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，快速占領(lǐng)環(huán)衛(wèi)市場，擴大市場份額。物企環(huán) 衛(wèi)并購此起彼伏，根據(jù)環(huán)境司南統(tǒng)計，2021 年雅生活服務(wù)、恒大物業(yè)、世茂服

35、務(wù)、 金地物業(yè)、旭輝永升服務(wù)、龍光智慧服務(wù)等知名物管企業(yè)先后通過并購方式進入 環(huán)衛(wèi)賽道，無錫金沙田、廣州奇嶺環(huán)境、深圳深兄環(huán)境、北京慧豐清軒、陜西明 堂環(huán)衛(wèi)、大連明日環(huán)境等一批知名環(huán)衛(wèi)企業(yè)也由此并入物業(yè)版圖；下半年，地產(chǎn) 公司債務(wù)危機愈演愈烈，受此拖累，物管并購環(huán)衛(wèi)步伐明顯放緩。隨著房地產(chǎn)逐 步回暖，物管并購環(huán)衛(wèi)熱潮有望持續(xù)。6. 細分市場五：環(huán)境監(jiān)測/檢測碳減排帶來新機遇，智慧化、國產(chǎn)化是未來發(fā)展方向根據(jù) wind 數(shù)據(jù)，2021 年德邦環(huán)保細分領(lǐng)域環(huán)境監(jiān)測/檢測（共 12 家上市公 司）全年實現(xiàn)收入 141.27 億元，同比增長 4.5%；歸母凈利潤合計 10.22 億元， 同比降低 30

36、.7%；2022 年 Q1 實現(xiàn)收入 24.48 億元，同比增長 0.9%；歸母凈利 潤合計 0.78 億元，同比下降 21.7%。環(huán)境監(jiān)測/檢測板塊 2021 年毛利率和凈利率分別為 43.42%和 12.42%，分別 同比降低0.79pct、4.59pct；2022年Q1毛利率和凈利率分別為43.87%和13.35%， 基本持平。財務(wù)指標方面，資產(chǎn)負債率維持在 30%左右，2021 年比上年同期下 降 2.42pct 至 28.67%，2022 年 Q1 同比下降 1.6pct 至 27.55%；2021 年收現(xiàn)比 為 93.99%，同比減少 6.51pct，2022 年 Q1 同比增加

37、2.09pct 至 108.81%；經(jīng)營 性現(xiàn)金流凈額/收入 2021 年略有降低，相比上年同期減少 5.1pct 至 12.62%，2022 年 Q1 同比下降 11.01pct 至 5.32%。個股方面，2021 年營收前五的企業(yè)是聚光科技、漢威科技、雪迪龍、威派格、 理工環(huán)科，營收及同比增速為 37.51 億元（-8.55%）、23.16 億元（+19.32%）、 13.81 億元（+13.86%）、12.64 億元（+26.12%）和 11.12 億元（-2.25%）。歸母 凈利潤前五的企業(yè)是漢威科技、雪迪龍、威派格、三川智慧、和達科技，歸母凈 利潤及同比增速分別是 2.63 億元（+

38、28.05%）、2.22 億元（+47.52%）、1.96 億 元（+14.65%）、1.89 億元（-11.01%）、1 億元（+32.41%）。碳監(jiān)測是碳市場重要輔助手段，2021 年 7 月 16 日，全國碳排放權(quán)交易市場 正式啟動。全國碳市場的建設(shè)運行，意味著相關(guān)行業(yè)碳排放量核算已具備較為完 善的機制。截至 2022 年 4 月 30 日，全國碳市場碳排放配額（CEA）累計成交量 1.90 億噸，累計成交額 82.38 億元，均價碳市場 43.36 元/噸。碳排放權(quán)未來會與 國際接軌，越來越市場化。“十四五”期間，在全面加強生態(tài)環(huán)境保護、深入打好 污染防治攻堅戰(zhàn)的大背景下，國家在生態(tài)環(huán)

39、境保護的目標不變、力度不減，為鞏 固現(xiàn)有環(huán)境改善成果并進一步提升環(huán)境質(zhì)量，環(huán)境監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)將不斷深入拓展，環(huán) 境監(jiān)測點位從省級至縣級進行全面覆蓋， 使得環(huán)境監(jiān)測行業(yè)的市場需求持續(xù)旺盛。 “十四五”生態(tài)環(huán)境監(jiān)測規(guī)劃明確指出，組織火電、鋼鐵、石油天然氣開采、 煤炭開采、廢棄物處理等重點行業(yè)企業(yè)開展二氧化碳、甲烷等溫室氣體排放監(jiān)測 試點工作，推進碳排放實測技術(shù)發(fā)展和信息化水平提升。因此，在“雙碳”目標 背景下產(chǎn)生的減污降碳協(xié)同管控，將使環(huán)境監(jiān)測市場迎來新一輪發(fā)展。7. 細分市場六：園林行業(yè)前景良好，商業(yè)模式有待完善根據(jù) wind 數(shù)據(jù)，2021 年德邦環(huán)保細分領(lǐng)域園林板塊（共 7 家上市公司）全 年實現(xiàn)

40、收入 242.54 億元，同比下降 5.44%；歸母凈利潤合計-25.34 億元，同比 下降 2126.96%，主要系東方園林和 st 美尚歸母凈利潤大幅下滑；2022 年 Q1 實 現(xiàn)收入48.31億元，同比下降12.8%；歸母凈利潤合計-4.96億元，同比下降89.98%。 2021 年毛利率和凈利率分別為 20.74%和 16.26%，分別同比降低 5.21pct、提升 6.73pct；2022 年 Q1 毛利率和凈利率分別為 25.58%和 20.16%，分別同比增加 3.66pct、2.21pct。財務(wù)指標方面，資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)逐年升高態(tài)勢，2021 年比上 年同期增加 3.15pct

41、 至 69.27%，2022 年 Q1 同比增加 6.13pct 至 69.5%；2021 年收現(xiàn)比為 111.73%，同比增加 10.73pct，2022 年 Q1 同比下降 11. 4pct；經(jīng)營 性現(xiàn)金流凈額/收入 2021 年大幅降低，相比上年同期減少 18.63pct 至 10.18%， 2022 年 Q1 同比下降 8.73pct。個股方面，2021 年營收前五的企業(yè)是東方園林、岳陽林紙、節(jié)能鐵漢、美晨 生態(tài)、綠茵生態(tài)，營收及同比增速為 104.87 億元（+20.18%）、78.38 億元 （+10.15%）、26.63億元（-36.78%）、20.76億元（-32.28%）和5

42、.85億元（-38.29%）。 歸母凈利潤前五的企業(yè)是岳陽林紙、綠茵生態(tài)、ST 云投、節(jié)能鐵漢、美晨生態(tài)， 歸母凈利潤及同比增速分別是 2.98 億元（-28%）、1.66 億元（-41%）、-0.73 億 元（-22.12%）、-3.54 億元、-3.67 億元。根據(jù)中研普華產(chǎn)業(yè)研究院，2019 年全國新增國家森林城市 28 個、國家園林 城市 39 個，城市人均公園綠地面積達 14.11 平方米。住建系統(tǒng)完成城市建成區(qū)綠 地 219.7 萬公頃，城市建成區(qū)綠地率、綠化覆蓋率分別達 37.34%、41.11%。2020 年新增 66 個城市開展國家森林城市建設(shè)，開展國家森林城市建設(shè)的城市達

43、441 個。城市人均公園綠地面積達 14.8 平方米，全國建成綠道近 8 萬公里。國家一系 列政策的出臺為園林行業(yè)的發(fā)展提供了政策性支持。2020 年 1 月，國務(wù)院發(fā)布關(guān) 于加強城市綠化建設(shè)的通知，該通知對今后一段時期的城市綠化指標提出量化要 求，使得各級政府對城市綠化工作的重視程度大大提高。住建部發(fā)布的城市綠 化規(guī)劃建設(shè)指標的規(guī)定也對各類綠地的建設(shè)提出了明確的指標，其中明確要求 新建居住區(qū)綠地占居住區(qū)總用地比率不低于 30%，預(yù)計規(guī)定將為住宅園林的建設(shè) 提供了政策保障。園林景觀行業(yè)因標準體系有待完善、資金瓶頸制約、專業(yè)人才缺乏等問題， 發(fā)展受到限制。尤其是資金問題，因園林景觀行業(yè)具有資金密

44、集型的特點，承接 園林工程的業(yè)務(wù)規(guī)模與企業(yè)的資金實力密切相關(guān)。園林景觀工程項目需要占用大 量的資金，包括投標保證金、履約保證金以及質(zhì)保金等，使得園林景觀行業(yè)大部 分公司固定資產(chǎn)的規(guī)模較小，融資渠道有限。資金缺乏是園林景觀企業(yè)的最大瓶 頸，一定程度上限制了企業(yè)的快速擴張。8. 細分市場七：環(huán)境修復全國土壤普查再啟動，萬億市場或揚帆起航根據(jù) wind 數(shù)據(jù)，2021 年德邦環(huán)保細分領(lǐng)域環(huán)境修復板塊（共 9 家上市公司） 全年實現(xiàn)收入 71.64 億元，同比增長 16.22%；歸母凈利潤合計-8.48 億元，主要 系京藍科技歸母凈利潤大幅虧損；2022 年 Q1 實現(xiàn)收入 12.71 億元，同比增長

45、 32.23%；歸母凈利潤合計-0.62 億元。2021 年毛利率和凈利率分別為 27.87%和 11.67%，分別同比降低 5.27pct、2.17pct；2022 年 Q1 毛利率和凈利率分別為 25.16%和 11.43%，分別同比降低 3.3pct、6.77pct。財務(wù)指標方面，資產(chǎn)負債率 呈現(xiàn)近年維持在 50%左右，2021 年為 51.31%，2022 年 Q1 為 50.36%；2021 年收現(xiàn)比為 86.85%，同比下降 7.07pct，2022 年 Q1 同比下降 16.04pct；經(jīng)營性 現(xiàn)金流凈額/收入 2021 年為-1.48%，2022 年 Q1 為-23.24%。個

46、股方面，2021 年營收前五的企業(yè)是正和生態(tài)、建工修復、永清環(huán)保、通源 環(huán)境、華控賽格，營收及同比增速為 11.34 億元（+6.82%）、10.81 億元（+4.08%）、 9.99 億元（+33.39%）、9.62 億元（+12.75%）和 9.36 億元（+309.24%）。歸母 凈利潤前五的企業(yè)是正和生態(tài)、南大環(huán)境、建工修復、路德環(huán)境、永清環(huán)保，歸 母凈利潤及同比增速分別是 1.08 億元（-2.77%）、0.93 億元（-29.35%）、0.89 億元（+6.28%）、0.76 億元（+58.23%）、0.7 億元（+115.45%）。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部環(huán)境規(guī)劃院發(fā)布的2021 年土壤環(huán)

47、境修復行業(yè)市場分析報 告，我國土壤環(huán)境修復項目數(shù)量逐年增加，修復工程市場總投資規(guī)模逐漸穩(wěn)定在 100 億元上下。2021 年全國公開招投標的土壤治理修復項目共計 3626 個，項目 總金額約為 156.6 億元。2020 年 3 月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)關(guān)于構(gòu)建現(xiàn)代環(huán)境治理體系的指導意見， 針對工業(yè)污染地塊，鼓勵采用“環(huán)境修復+開發(fā)建設(shè)”模式，創(chuàng)新環(huán)境治理模式。 2022 年 2 月，國務(wù)院印發(fā)關(guān)于開展第三次全國土壤普查的通知（以下簡稱通 知），決定自 2022 年起開展第三次全國土壤普查。這已是時隔 40 多年，全國土 壤再次普查，普查時間將從 2022 年持續(xù)到 2025 年。方案顯示，三普的

48、普查 內(nèi)容，包括土壤性狀普查、土壤類型普查、土壤立地條件普查、土壤利用情況普 查、土壤數(shù)據(jù)庫和土壤樣品庫構(gòu)建、土壤質(zhì)量狀況分析、普查成果匯總等。預(yù)示 著“十四五”時期，我國土壤污染防治進入新階段。據(jù)中國土壤修復行業(yè)市場 前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報告數(shù)據(jù)顯示，土壤修復市場空間高達 4.6 萬億，未 來規(guī)模將進一步擴大，甚至達到 10 萬億級別。9. 細分市場八：環(huán)保設(shè)備高質(zhì)量發(fā)展帶動 2025 年萬億環(huán)保裝備市場，聚焦細分領(lǐng)域“專精特新”企業(yè)根據(jù) wind 數(shù)據(jù)，2021 年德邦環(huán)保細分領(lǐng)域環(huán)保設(shè)備板塊（共13 家上市公司） 全年實現(xiàn)收入 224.03 億元，同比增長 19.54%；歸母凈利潤合計

49、 14.94 億元，同 比增長 15.32%；2022 年 Q1 實現(xiàn)收入 50.1 億元，同比增長 14.7%；歸母凈利潤 合計 3.22 億元，同比增長 9.72%，在疫情反復及大宗商品價格持續(xù)走高情況下， 板塊業(yè)績?nèi)匀粚崿F(xiàn)穩(wěn)定增長。2021 年毛利率和凈利率分別為 27.98%和 11.32%， 分別同比降低 4.66pct、3.67pct；2022 年 Q1 毛利率和凈利率分別為 28.73%和 8.93%，分別同比下降 5.36pct、2.19pct。財務(wù)指標方面，資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)逐年降 低態(tài)勢，2021 年比上年同期下降 2.68pct 至 40.44%，2022 年 Q1 同比下降

50、 1pct 至 39.09%；2021 年收現(xiàn)比為 88.82%，基本與上年持平，2022 年 Q1 同比下降 24.95pct 至 112%；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/收入 2021 年大幅降低，相比上年同期減 少 4.33pct 至 13.2%，2022 年 Q1 同比下降 5.84pct 至 18.69%。個股方面，2021 年營收前五的企業(yè)是冰輪環(huán)境、景津裝備、創(chuàng)元科技、開能 健康、盛劍環(huán)境，營收及同比增速為 53.83 億元（+33.14%）、46.51 億元（+39.7%）、 36.97 億元（+15.06%）、15.11 億元（+27.97%）和 12.33 億元（+31.49%）。歸

51、母凈利潤前五的企業(yè)是景津裝備、冰輪環(huán)境、力合科技、盛劍環(huán)境、創(chuàng)元科技， 歸母凈利潤及同比增速分別是 6.47 億元（+25.7%）、3.01 億元（+35.2%）、2.55 億元（-2.55%）、1.52 億元（+25.28%）、1.09 億元（-6.67%）。2022 年 1 月 21 日，工信部、科技部、生態(tài)環(huán)境部等三部門聯(lián)合印發(fā)環(huán)保 裝備制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展行動計劃，行動計劃提出，到 2025 年，環(huán)保裝備制 造行業(yè)技術(shù)水平明顯提升，并且產(chǎn)值力爭達到 1.3 萬億元。為行業(yè)指明了方向， 在科技創(chuàng)新、產(chǎn)品供給、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、發(fā)展模式四個方面制定了四大行動。在政策 的推動下，我國環(huán)保裝備制造業(yè)需求端

52、將得到很大的提升空間，在細分領(lǐng)域精耕 細作的中小企業(yè)、專精特新企業(yè)有望率先收益。環(huán)保行業(yè)公募REITs專題報告：固廢龍頭價值重估空間大 HYPERLINK /SZ000776.html 一、REITs 項目申報、擴募有望加速，關(guān)注環(huán)保資產(chǎn)（一）上交所 REITs 擴募指引出臺，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入加速投融資正循環(huán) HYPERLINK /SH601800.html 上交所REITs擴募指引正式出臺，支持優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)持續(xù)注入。近日上交所發(fā)布REITs業(yè) 務(wù)指引第3號文件新購入基礎(chǔ)設(shè)施項目（試行），引入REITs擴募機制，主要對 新購入項目的業(yè)務(wù)的全流程重要節(jié)點、擴募份額發(fā)售等關(guān)鍵事項進行了規(guī)定。后續(xù) 已上市的

53、運營主體可以增發(fā)份額收購資產(chǎn)，實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的持續(xù)注入，促進投融資 良性循環(huán)。我們預(yù)期伴隨近期資產(chǎn)估值近百億的華夏中國交建REIT認購結(jié)束、上交 所發(fā)文鼓勵公募REITs基金擴募，疊加當前宏觀經(jīng)濟穩(wěn)增長的預(yù)期下，我們認為各環(huán) 節(jié)已經(jīng)成熟的基建公募REITs基金或?qū)⒂瓉眄椖可陥?、擴募潮，其中環(huán)保（污水處理、 垃圾焚燒等）為重點方向之一。REITs擴募機制可實現(xiàn)多方共贏：加速良性投資循環(huán)、提升REITs流動性與定價能力。 （1）對原始權(quán)益人及RETs管理人而言，擴募可加速存量資產(chǎn)和新增項目的投融資良性循環(huán)，且優(yōu)質(zhì)項目的增多可分散組合風險，單位可供分配現(xiàn)金流有望提升。（2） 對投資者而言，擴募可降低邊

54、際管理成本，且擴募將帶來市場關(guān)注度，有助于提升 REITs的定價能力和流動性。放眼海外，擴募助力GLP J-REIT收購資產(chǎn)規(guī)模增長近3倍，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入提升單位 分紅，形成良性循環(huán)。考慮到交易結(jié)構(gòu)、管理結(jié)構(gòu)、原始權(quán)益人等因素，日本及新加 坡的REITs擴募案例對中國更具借鑒意義。我們以倉儲物流領(lǐng)域的普洛斯日本REIT （即GLP J-REIT）為例，其收購資產(chǎn)規(guī)模從上市時的2090億日元增長至7800億日 元，九年增長近3倍。且單位基金份額分紅并沒有因擴募而被稀釋，反而實現(xiàn)約5% 的年均增長。GLP J-REIT通過擴募融得資金以收購更多優(yōu)質(zhì)標的，良好的收購資產(chǎn) 可產(chǎn)生穩(wěn)健的利潤及現(xiàn)金流用以分

55、紅，形成良性循環(huán)。資本市場也給予了充分回報， 截至2022/04/15，GLP J-REIT上市以來漲幅達157%。（二）政策持續(xù)完善、項目供不應(yīng)求，REITs 申報、擴募潮將加速到來 HYPERLINK /SH601800.html 近百億項目發(fā)售備受關(guān)注，優(yōu)質(zhì)REITs項目供不應(yīng)求。近日華夏中國交建REIT（預(yù) 計募集總規(guī)模為93.99億元）公告提前結(jié)束募集并進行比例配售，其中僅公眾認購金 額高達842億元，配售比例低至0.84%。按照9.399元/份的發(fā)售價格計算，其發(fā)售比 例配售前的募集規(guī)?？筛哌_1524億元，備受市場熱捧。一方面系我國REITs產(chǎn)品整 體規(guī)模偏小，具備稀缺性，且已上市

56、REITs項目均表現(xiàn)穩(wěn)健；另一方面，REITs項目 背后的優(yōu)質(zhì)底層資產(chǎn)能夠提供穩(wěn)定的利潤及現(xiàn)金流，具備投資價值。 HYPERLINK /SZ000931.html 復盤11單已上市公募REITs，試點數(shù)量、資產(chǎn)規(guī)模、行業(yè)領(lǐng)域等均具備擴張空間。 2021年，我國已上市11單基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs，按基礎(chǔ)資產(chǎn)類型可分為園區(qū)基礎(chǔ)設(shè) 施（蛇口產(chǎn)園、張江光大、蘇州工業(yè)園、建信中關(guān)村）、倉儲物流（鹽田港、普洛 斯）、交通基礎(chǔ)設(shè)施（廣河高速、滬杭甬、越秀高速）、環(huán)保（首創(chuàng)水務(wù)、首鋼綠能）。 目前市場對于穩(wěn)健性投資產(chǎn)品的需求旺盛，近11單REITs供不應(yīng)求，而我國擁有大量 的優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)設(shè)施底層資產(chǎn)，期待REIT

57、s擴大試點數(shù)量、擴募、增加行業(yè)領(lǐng)域齊頭并進， 加速迎接項目放量期。政策持續(xù)完善，REITs申報、擴募潮或?qū)⒓铀俚絹?。?021年初上交所推出REITs 業(yè)務(wù)辦法以來，涵蓋發(fā)售、交易、存續(xù)期業(yè)務(wù)辦理等內(nèi)容的配套制度和規(guī)則陸續(xù)推 出，近日擴募業(yè)務(wù)指引也已出臺，我國現(xiàn)已搭建了一整套REITs制度體系。且從首批 REITs試點的2021年年報來看，底層基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)整體表現(xiàn)優(yōu)異，可供分配的現(xiàn)金 流及分紅穩(wěn)定，REITs項目推進符合預(yù)期。我們認為，伴隨著政策的完善及落地，各 環(huán)節(jié)已經(jīng)成熟的公募REITs基金或?qū)⒂瓉眄椖可陥?、擴募潮。（三）REITs 資產(chǎn)重估效用愈發(fā)顯著，固廢、污水等環(huán)保資產(chǎn)極具潛力公募R

58、EITs盤存量+運營資產(chǎn)重估的作用在上市前就已顯現(xiàn)。通過梳理9單基建公募 REITs招募說明書細節(jié)，我們發(fā)現(xiàn)在REITs上市前其對運營資產(chǎn)重估效用已經(jīng)顯現(xiàn)， 以2單環(huán)保項目來看：（1）收益法重估資產(chǎn)價值，“首鋼綠能”實現(xiàn)10.64%的資產(chǎn) 增值率；（2）盤活存量資產(chǎn)、加速再投資，首創(chuàng)股份通過出售“首創(chuàng)水務(wù)”實現(xiàn)回 收資金13.84億元，將全部以資本金形式用于9個水處理項目投資；（3）輕資產(chǎn)模式 加快周轉(zhuǎn)，首創(chuàng)股份實現(xiàn)“首創(chuàng)水務(wù)”相關(guān)資產(chǎn)出表的同時，仍為項目的運營管理機 構(gòu)，預(yù)計可每年可獲得超2000萬元資產(chǎn)管理收益。首批9單REITs平均跑贏大盤近44個百分點，“穩(wěn)增長”預(yù)期下彰顯投資性價比。

59、自 2021年6月21日以來，首批上市的9只公募REITs漲幅均值可達26.24%，跑贏滬深 300指數(shù)43.95pct。從行情表現(xiàn)來看，公募REITs價格走勢相較于權(quán)益資產(chǎn)更加穩(wěn)??； 從收益率來看，公募REITs又顯著高于債券資產(chǎn)，在“穩(wěn)增長”的經(jīng)濟預(yù)期下更具投 資性價比。兩單環(huán)保 REITs 格外受市場關(guān)注，期待后續(xù)項目發(fā)行帶動環(huán)保板塊價值重估。兩單 環(huán)保公募 REITs 項目首創(chuàng)水務(wù)（污水處理）和首鋼綠能（垃圾焚燒）上市至今的漲 幅分別達 58.0%和 29.1%，位列漲幅第一及第三。環(huán)保板塊中，垃圾焚燒、污水處 理、電力、供暖等領(lǐng)域公司擁有持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、分紅屬性明確、未來成長

60、 性確定，公募 REITs 項目因而備受追捧，期待后續(xù)項目滾動發(fā)行帶動環(huán)保資產(chǎn)重估。二、REITs 重塑定價邏輯，環(huán)保資產(chǎn)估值潛力卓越（一）公募 REITs 定價邏輯：聚焦現(xiàn)金流，DCF 測算反映資產(chǎn)價值資產(chǎn)定價方式多元：二級權(quán)益普遍采用PE估值對成長股定價，而DCF更能反應(yīng)穩(wěn)定 運營資產(chǎn)價值。目前主流的資產(chǎn)定價方式可分為相對估值和絕對估值：（1）PE、PB 等相對估值方式簡單、清晰明了，其中PE估值方式是以成長股為主的中國權(quán)益市場 的主流方式，但是此類方式對于盈利穩(wěn)定、成長性相對弱同時注重現(xiàn)金分紅的資產(chǎn) 定價能力偏弱；（2）以DCF為主的絕對估值方式相對復雜，勾稽及假設(shè)偏多下較難 形成市場一