小議企業(yè)并購過程中的財務風險防范問題

1、小議企業(yè)并購過程中的財務風險防范問題摘 要：隨著我國市場經(jīng)濟的開展，企業(yè)之間的競爭開場出現(xiàn)企業(yè)之間的收買和兼并，而在企業(yè)并購過程中會帶來新的風險，財務風險就是其中之一。本文從并購引起的財務風險出發(fā)，分析并購引起的財務風險及其成因，并對如何應對和防范財務風險給出對策建議。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購;財務風險;防范;對策一、企業(yè)并購及財務風險概述企業(yè)并購在經(jīng)濟學上的含義通?？梢岳斫鉃橐患移髽I(yè)以一定的代價和本錢如現(xiàn)金、股權(quán)等獲得另一家或幾家獨立企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)和全部或局部所有權(quán)的行為。通常包括兩種形式，即企業(yè)收買和企業(yè)兼并。企業(yè)收買是指一家企業(yè)用現(xiàn)金、債券、股票、債權(quán)等方式購置其他企業(yè)的股票或資產(chǎn)，以謀求該企

2、業(yè)經(jīng)營或資產(chǎn)控制權(quán)的行為方式。通常我們把購置方稱為收買公司、出價公司、進攻公司，另一方被成為被收買公司、目的公司等。企業(yè)兼并是指兩個或兩個以上的企業(yè)根據(jù)契約關(guān)系進展權(quán)合并，以實現(xiàn)消費要素的優(yōu)化組合。企業(yè)兼并是通過以現(xiàn)金方式購置被兼并企業(yè)或以承當被兼并企業(yè)的全部債權(quán)債務等為前提，獲得被兼并企業(yè)全部產(chǎn)權(quán)，剝奪被兼并企業(yè)的法人資格。企業(yè)兼并的核心問題是要確定產(chǎn)權(quán)價格，這是轉(zhuǎn)移被兼并企業(yè)產(chǎn)權(quán)的法律根據(jù)。并購作為企業(yè)間的一項產(chǎn)權(quán)交易活動日益活潑于資本市場，但在風起云涌的并購浪潮的背后，成功的并購案例并不多見。究其原因，企業(yè)并購是高風險經(jīng)營活動，風險貫穿于整個并購活動的始終，其中財務風險是企業(yè)并購成功與否

3、的重要影響因素。綜合來看，并購引起原有企業(yè)的財務風險主要綜合性和關(guān)聯(lián)性的顯著特征。二、并購財務風險的成因與表達分析一項完好的并購活動通常包括目的企業(yè)的選擇、目的企業(yè)價值的評估、并購可行性分析、并購資金的籌措、出價方式確實定以及并購后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風險。并購財務風險主要有以下四個方面。目的企業(yè)價值評估風險。企業(yè)并購過程中存在著不同領(lǐng)域的眾多風險，目的企業(yè)的價值評估風險是其中的一個重要風險，直接影響到企業(yè)并購的后續(xù)活動，決定并購是否獲得成功。目的企業(yè)價值的評估風險根本上取決于信息不對稱程度的大小。由于我國會計師事務所提交的審計報告水分較多，上市公司信息披露不夠充分，嚴重的信息不對稱

4、使得并購企業(yè)對目的企業(yè)資產(chǎn)價值和盈利才能的判斷往往難于做到非常準確，在定價中可能承受高于目的企業(yè)的收買價格，導致并購企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權(quán)進展置換。并購企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負債率過高以及目的企業(yè)不能帶來預期盈利而陷入財務困境。融資風險。企業(yè)并購的融資風險主要指企業(yè)能否及時足額地籌集到并購資金以及籌集的資金對并購后企業(yè)的影響，融資風險分為內(nèi)部融資風險和外部融資風險兩種。內(nèi)部融資是指企業(yè)利用內(nèi)部留存的自有資金來形成并購資金的一種方式。內(nèi)部融資無須歸還，無籌資本錢費用，可以降低融資財務風險。但是僅依賴內(nèi)部融資，又會產(chǎn)生其他財務風險：一方面，我國企業(yè)普遍規(guī)模較小，盈利程度低，依靠自身積累很難

5、按方案迅速籌足所需資金;另一方面，大量占用企業(yè)珍貴的流動資金，會降低企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反響和調(diào)適才能，此時一旦重新融資出現(xiàn)困難，就會危及企業(yè)的正常營運。外部融資是指企業(yè)通過外部渠道籌集并購資金的方式，主要包括權(quán)益融資和債務融資兩類。權(quán)益融資會導致企業(yè)的股權(quán)構(gòu)造改變后，稀釋了大股東對企業(yè)的控制權(quán)，甚至可能出現(xiàn)并購企業(yè)大股東喪失控股權(quán)的風險。債務融資導致過高的負債會使資本構(gòu)造惡化，假設安排不當，到期不能還本付息，就會陷入到財務危機中去。同時，無論是通過銀行借款還是公司債券融資，其融資的限制條件都較多，且籌資數(shù)量也有限。流動性風險。流動性風險是指企業(yè)并購后由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致支

6、付困難的可能性。流動性風險在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)表現(xiàn)尤為突出。由于采用現(xiàn)金收買的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動性，流動資產(chǎn)或速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)才能越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收買資金，這同時也說明并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反響和適應調(diào)節(jié)才能，增加企業(yè)營運的風險。假設并購方融資才能較差，現(xiàn)金流量安排不當，那么流動比率也會大幅度下降，給并購方帶來資產(chǎn)的流動性風險，影響其短期償債才能。三、并購財務風險的防范原那么與對策在分析并購財務風險的成因后，可以有針對性地對上述各類風險點進展控制，總體來看，應遵循系統(tǒng)分析的原那么，對并購之后所帶來的風險進展準

7、確評估，對可能存在的風險進展測度，在風險可控的原那么下施行并購策略。詳細來看，應從如下幾個方面加強對并購過程中財務風險的防范與控制。一加強信息搜集與處理才能，解決信息不對稱的問題詳細而言，并購企業(yè)可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的開展戰(zhàn)略進展全面籌劃，捕捉目的企業(yè)并且對目的企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務狀況和經(jīng)營才能進展全面分析，從而對目的企業(yè)將來收益才能做出合理的預期，在此根底上做出的目的企業(yè)估價較接近其真實價值，有利于降低定價風險。另外，并購企業(yè)還可聘請經(jīng)歷豐富的中介機構(gòu)對信息進展進一步的證實，并擴大調(diào)查取證的范圍。并購企業(yè)也可以與目的企業(yè)簽訂相關(guān)的法律協(xié)議，對并購過程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關(guān)的法律責

8、任，對因既往事實而追加的并購本錢要簽訂補償協(xié)議，如適當下調(diào)并購價格等。 二進步風險的評估程度針對上文所提到的估價風險所產(chǎn)生的原因，并購企業(yè)可綜合運用定價模型，如將運用清算價值法得到的目的企業(yè)價值作為并購價格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價值作為并購價格的上限，然后再根據(jù)雙方的會談在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價格作為并購價格?？傊?，一方面，對目的企業(yè)的價值評估需要許多不同層次的思路和方法，僅用一種方法定價是錯誤的。另一方面，在每次交易時都使用所有的定價模型也是不明智的，應當根據(jù)并購的特點，選擇較為恰當?shù)氖召I估價模型。三做好融資規(guī)劃企業(yè)并購可以自有資金完成，也可以通過發(fā)行股票、對外舉債融資。以自有資金進展并

9、購雖然可以降低財務風險，但也可能造成時機損失，尤其是抽調(diào)本企業(yè)珍貴的流動資金用于并購，還可能導致企業(yè)正常周轉(zhuǎn)困難。融資安排不當或前后不銜接都有可能產(chǎn)生財務風險，甚至可能導致并購失敗。四優(yōu)化融資構(gòu)造，分散融資風險企業(yè)并購所需的巨額資金很難以單一的融資方式加以解決。在多渠道籌集并購資金的情況下，企業(yè)還面臨著融資構(gòu)造風險。融資構(gòu)造包括債務資本與股權(quán)資本構(gòu)造，短期債務與長期債務構(gòu)造等。合理確定融資構(gòu)造，一要遵循資本本錢最小化原那么;二是債務資本與股權(quán)資本要保持適當?shù)谋壤?三是短期債務資本與長期債務資本合理搭配。在以債務資本為主的融資構(gòu)造中，可能產(chǎn)生利息支付風險和按期還本風險。在以股權(quán)資本為主的融資構(gòu)造中，會增加企業(yè)被敵意收買的風險。而完全以自有資金支付收買價款，一旦重新融資出現(xiàn)困難，不僅會增加時機本錢，還會產(chǎn)生新的財務風險。當然，對企業(yè)并購中