第一編金融工程概述

1、金融工程主講人：彭紅楓CopyrightHongfeng Peng 2013 Wuhan University武漢大學經濟與管理學院2013年9月4日2008-5-161武漢大學 彭紅楓世界銀行給非洲一國提供美元貸款，用以發(fā)展該國咖啡豆的種植。第一年，該國咖啡豆豐收，但該國貨幣對美元大幅貶值，種植戶還不起世行貸款。 第二年世界銀行該怎么辦？一個案例2008-5-162武漢大學 彭紅楓該出口企業(yè)的外匯風險暴露世界銀行外匯市場商品市場農 戶美元貸款匯率風險商品價格風險如何管理如何管理2008-5-163武漢大學 彭紅楓貸款風險管理案例的延伸（1）某銀行給農戶提供小額貸款，用以發(fā)展該地區(qū)農產品的種植

2、。第一年，該地區(qū)農產品豐收，但該農產品價格下跌，種植戶還不起銀行貸款。問題：該銀行以后還做不做該類業(yè)務？2008-5-164武漢大學 彭紅楓貸款的風險暴露銀行商品市場農 戶人民幣貸款商品價格風險如何管理2008-5-165武漢大學 彭紅楓貸款風險管理案例的延伸（2）某銀行給農戶提供小額貸款，用以發(fā)展該地區(qū)農產品的種植，該農產品主要出口到境外（主要結算貨幣為美元）。第一年，該地區(qū)農產品豐收，但該農產品價格下跌且美元貶值，種植戶還不起銀行貸款。問題：該銀行以后還做不做該類業(yè)務？2008-5-166武漢大學 彭紅楓銀行外匯市場商品市場農 戶人民幣貸款匯率風險商品價格風險如何管理如何管理貸款的風險暴露

3、2008-5-167武漢大學 彭紅楓參考教科書參考教科書：1、葉永剛等：金融工程概論，武漢大學出版社，20092、 John C.Hull: Options, Futures and Other Derivatives，清華大學出版社2008-5-168武漢大學 彭紅楓第一部分 金融工程概述金融工程基本概念金融工程與金融工具金融工程分析方法金融工程與風險管理2008-5-169武漢大學 彭紅楓一、金融工程基本概念金融工程是上世紀90年代初西方發(fā)達國家出現(xiàn)的一門新興金融學科。金融工程的發(fā)展歷史雖然不長，但由于其將工程思維引入金融科學的研究，融現(xiàn)代金融學、信息技術與工程方法于一體，因而迅速發(fā)展成為

4、一門新興的交叉性學科，在把金融科學的研究推進到一個新的發(fā)展階段的同時，對金融產業(yè)乃至整個經濟領域產生了極其深遠的影響。2008-5-1610武漢大學 彭紅楓金融工程的定義金融工程是指創(chuàng)造性地運用各種金融工具和金融策略來解決現(xiàn)實中的金融和財務問題。2008-5-1611武漢大學 彭紅楓對定義的理解1、金融工程的創(chuàng)新性2、金融工程的應用性3、金融工程的目的性2008-5-1612武漢大學 彭紅楓金融工程的創(chuàng)新性運用金融工具和策略來進行金融創(chuàng)新思維的創(chuàng)新原有觀念的重新理解和運用新的金融工具原有工具的新用途原創(chuàng)性創(chuàng)新吸納性創(chuàng)新2008-5-1613武漢大學 彭紅楓原創(chuàng)性創(chuàng)新：期權定金制度買方履行合同后

5、，定金應當?shù)肿鲀r款或者收回；若買家不履行合同，無權要求返還定金。權證2008-5-1614武漢大學 彭紅楓吸納性創(chuàng)新：可轉換債券可轉換債券是債券的一種，它可以轉換為債券發(fā)行公司的股票，通常具有較低的票面利率。從本質上講，可轉換債券是在發(fā)行公司債券的基礎上，附加了一份期權，允許購買人在規(guī)定的時間范圍內將其購買的債券轉換成指定公司的股票。2008-5-1615武漢大學 彭紅楓吸納性創(chuàng)新：可轉換債券1.公司名稱:中國石油化工股份有限公司2.證券簡稱:石化轉債3.發(fā)行日期:2011-02-234.發(fā)行數(shù)量(億元):2305.發(fā)行面值(元):1006.發(fā)行價格(元):1007.票面利率():第一年0.5

6、%、第二年0.7%、第三年1.0%、第四年1.3%、第五年1.8%、第六年2.0%。2008-5-1616武漢大學 彭紅楓吸納性創(chuàng)新：可轉換債券8.付息方式:每年付息一次9.期限(年):610.轉換期間:2011-08-24至2017-02-2311.上市日期:2011-03-0712.到期贖回日期:2017-02-2313.到期贖回價格(元):107.0014.初始轉股價格(元):9.7315.最新轉股價格(元):9.502008-5-1617武漢大學 彭紅楓2008-5-1618武漢大學 彭紅楓是否存在投資價值？2008-5-1619武漢大學 彭紅楓可轉換債券投資收益估算假定2011年10

7、月以88元的價格買入中石化可轉換債券，并持有到期，則投資收益率為： （107+0.5+0.7+1+1.3+1.8-88）/88=27.61%年化收益率為： 27.61%/5.4=5.11%保底的收益率2008-5-1620武漢大學 彭紅楓可轉換債券投資收益估算實際的年化收益率大于5.11%為什么？除了最低得到5.11%的收益外，還得到了可轉債價格上漲可能得到的收益（注意，價格下跌的風險是不存在的）；還得到了轉換成股票的權利（期權），期權的價值如何呢？2008-5-1621武漢大學 彭紅楓三個月投資回報超過20%2008-5-1622武漢大學 彭紅楓2008-5-1623武漢大學 彭紅楓金融工程

8、的應用性開發(fā)新的金融產品或利用現(xiàn)有金融產品解決金融財務問題應用性金融工程發(fā)展的動力源泉2008-5-1624武漢大學 彭紅楓金融工程的目的性解決金融財務問題盈利風險管理合理避稅逃避管制2008-5-1625武漢大學 彭紅楓金融工程與金融工具金融工具理論工具實體工具估價理論投資組合理論會計理論其他理論現(xiàn)貨工具衍生工具商品市場工具貨幣市場工具資本市場工具外匯市場工具遠期工具期貨工具互換工具期權工具混合工具2008-5-1626武漢大學 彭紅楓金融工程分析方法分析方法無套利分析法積木分析法2008-5-1627武漢大學 彭紅楓無套利分析法套利在沒有成本和風險的情況下，能夠獲取利潤的交易活動。2008

9、-5-1628武漢大學 彭紅楓兩個判斷情形一情形二情形三情形四銅市場牛市上海的波動性比倫敦大概率70%10%10%10%預期收益率20%20%-5%-5%2008-5-1629武漢大學 彭紅楓上海銅多頭上海銅空頭倫敦銅空頭倫敦銅多頭倫敦市場損失上海市場盈利情形一2008-5-1630武漢大學 彭紅楓情形二上海市場損失倫敦銅多頭上海銅多頭上海銅空頭倫敦銅空頭倫敦市場盈利AB時間價格2008-5-1631武漢大學 彭紅楓情形三上海銅多頭上海銅空頭倫敦銅空頭倫敦銅多頭倫敦市場損失上海市場盈利AB時間價格2008-5-1632武漢大學 彭紅楓上海銅多頭上海銅空頭倫敦銅空頭倫敦銅多頭倫敦市場盈利上海市場

10、虧損情形四AB時間價格2008-5-1633武漢大學 彭紅楓無套利定價原則無套利的定價原則如果市場是有效率的話，市場價格必然由于套利行為作出相應的調整，重新回到均衡的狀態(tài)。根據(jù)這個原則，在有效的金融市場上，任何一項金融資產的定價，應當使得利用該項金融資產進行套利的機會不復存在。無套利價格2008-5-1634武漢大學 彭紅楓例一: 無套利分析的應用遠期合約 一不分紅股票的預期收益率為15%，現(xiàn)在的價格是S0=100 元，1年期無風險利率是rf=5%。問現(xiàn)在該股票的1年期遠期價格應是多少？? 假如股票的遠期價格是F=109元，我們設計如下交易策略：F=100(1+15%)=1152008-5-1

11、635武漢大學 彭紅楓持倉量（頭寸） 即期現(xiàn)金流 未來到期現(xiàn)金流以無風險利率借入100元定價為 109 的 1股股票的遠期合約空頭以 100元 的價格購買 1 份股票現(xiàn)貨（多頭）+100 1050109 S1 100S1 凈現(xiàn)金流04無風險套利用遠期合約和無風險證券來復制該股票復制了1份股票現(xiàn)貨股票的遠期價格應是105元到期股票價格2008-5-1636武漢大學 彭紅楓積木分析法積木分析法也叫模塊分析法，指的是將各種金融工具進行分解或組合，以解決各種金融和財務問題。在了解積木分析法之前，我們先來看一下各種金融工具的損益圖：2008-5-1637武漢大學 彭紅楓（現(xiàn)貨或遠期、期貨）多頭損益圖K0

12、K:交割價格ST:到期時現(xiàn)貨價格損益(V)ST2008-5-1638武漢大學 彭紅楓（現(xiàn)貨或遠期、期貨）空頭損益圖KST0損益(V)K:交割價格ST:到期時現(xiàn)貨價格2008-5-1639武漢大學 彭紅楓期權的四種頭寸期權 看漲期權多 頭(買進權力)看漲期權空 頭(權力賣出) 看 跌賣出標的資產 看 漲買進標的資產SX(盈利,履行協(xié)議)SX(盈利，履行協(xié)議)看漲時才履行的期權看跌時才履行的期權看跌期權空 頭(權力賣出) 看跌期權多 頭(買進權力)2008-5-1640武漢大學 彭紅楓期權的損益圖2005年11月，武鋼推出的股改方案:每10股送2.5股，2.5份認購權證和2.5份認沽權證 認購權證

13、的執(zhí)行價為2.9認沽權證的執(zhí)行價為3.13權證到期日為2006年11月認購權證的價格是C認沽權證的價格是P2008-5-1641武漢大學 彭紅楓買入認購權證（歐式看漲期權）2008-5-1642武漢大學 彭紅楓K=2.9-C損益ST盈虧轉折點買入認購權證（歐式看漲期權）2008-5-1643武漢大學 彭紅楓K=2.9C損益ST賣出認購權證（歐式看漲期權）盈虧轉折點2008-5-1644武漢大學 彭紅楓買入認沽權證（歐式看跌期權）2008-5-1645武漢大學 彭紅楓K=3.13-P損益ST買入認沽權證（歐式看跌期權）盈虧轉折點2008-5-1646武漢大學 彭紅楓K=3.13P損益ST賣出認沽

14、權證（歐式看跌期權）盈虧轉折點2008-5-1647武漢大學 彭紅楓由于權證是非流通股東“送給”流通股股東的，現(xiàn)不考慮期權費，那么原有流通股股東的收益為多少呢？原有流通股股東的收益2008-5-1648武漢大學 彭紅楓期權組合的損益圖2.9損益=3.132.93.13STSTST損益損益2008-5-1649武漢大學 彭紅楓您能預測2006年年初-2006年11月期間，武鋼股票的價格走勢嗎?2008-5-1650武漢大學 彭紅楓流通股股東得到的回報T時刻（2006.11）ST2.92.9ST3.132.5份股票2.5ST2.5ST2.5ST2.5份認購權證02.5(ST-2.9)2.5(ST-

15、2.9)2.5份認沽權證2.5(3.13-ST)2.5(3.13-ST)0加總7.8252.5ST+0.5755ST-7.252008-5-1651武漢大學 彭紅楓2.93.13ST損益流通股股東得到的回報2008-5-1652武漢大學 彭紅楓股改開始權證到期2008-5-1653武漢大學 彭紅楓積木分析法圖解積木分析法可用下圖描述：2008-5-1654武漢大學 彭紅楓=+金融工程的積木圖2008-5-1655武漢大學 彭紅楓如何運用衍生工具進行風險管理？什么是風險？風險指的是不確定性如何運用衍生工具進行風險管理？一是用確定性代替風險。（利用期貨合約對沖）二是消除對自己不利的風險。（期權）2008-5-1656武漢大學 彭紅楓電纜企業(yè)如何管理銅價的風險電纜企業(yè)的銅價風險暴露圖損益銅