案例9銀基發(fā)展股票回購(gòu)課件

1、案例9銀基發(fā)展股票回購(gòu)案例9銀基發(fā)展股票回購(gòu)股份回購(gòu)的法律依據(jù)公司法（新舊變化）上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份管理辦法(試行)股份回購(gòu)的法律依據(jù)公司法（新舊變化）本次回購(gòu)股份對(duì)公司經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)及未來(lái)發(fā)展影響的分析不會(huì)對(duì)公司日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生重大影響對(duì)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響（每股收益、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、股東權(quán)益及流動(dòng)比率和速動(dòng)比率）回購(gòu)股份對(duì)未來(lái)發(fā)展的影響本次回購(gòu)股份對(duì)公司經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)及未來(lái)發(fā)展影響的分析不會(huì)對(duì)公司日聘請(qǐng)的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告本次回購(gòu)股份符合回購(gòu)辦法的有關(guān)規(guī)定本次回購(gòu)的必要性分析本次回購(gòu)的可行性分析回購(gòu)方案的影響分析獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)意見(jiàn)特別提醒廣大投資者注意的問(wèn)題聘請(qǐng)的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告本次回購(gòu)股

2、份符合回購(gòu)辦法的有關(guān)規(guī)定背景知識(shí)：（一）股票回購(gòu) 股票回購(gòu)產(chǎn)生于公司規(guī)避政府對(duì)現(xiàn)金紅利的限制。19731974年，美國(guó)政府對(duì)公司支付現(xiàn)金紅利施加了限制條款，許多公司轉(zhuǎn)而采用股票回購(gòu)方式向股東分利。而在我國(guó)，股票回購(gòu)尚屬新生事物。興起股票回購(gòu)的動(dòng)因與發(fā)達(dá)國(guó)家也有一定的區(qū)別。 我國(guó)證券法于1999年7月1日正式實(shí)施。如何規(guī)范上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，已成為目前國(guó)家和許多上市公司迫切需要解決的問(wèn)題。由此。股票回購(gòu)作為一種可以考慮的方法和途徑成為我國(guó)近期上市公司進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的新思路。背景知識(shí)：（一）股票回購(gòu)股票回購(gòu)定義:上市公司以一定的價(jià)格購(gòu)回本公司發(fā)行在外的股票,將其注銷或作為”庫(kù)藏股”庫(kù)藏股:指公司

3、購(gòu)回的本公司發(fā)行在外的且尚未注銷的股票。舊公司法規(guī)定回購(gòu)股票必須在10日內(nèi)注銷,所以不存在庫(kù)藏股;新公司法規(guī)定產(chǎn)生了庫(kù)藏股問(wèn)題，而我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定中尚未涉及到庫(kù)藏股份的會(huì)計(jì)處理股份回購(gòu)與庫(kù)藏股制度是分不開(kāi)的。作為庫(kù)藏股必須同時(shí)具備四個(gè)條件：第一，該股份已經(jīng)發(fā)行在外；第二，該股份被發(fā)行公司購(gòu)回；第三，庫(kù)藏股份目前沒(méi)有在外流通；第四，該股份尚未被注銷。公司取得庫(kù)藏股份的過(guò)程稱為股份回購(gòu)。在成熟的證券市場(chǎng)中，回購(gòu)股份是一種合法的公司行為，也是公司重要的理財(cái)行為。公司回購(gòu)的庫(kù)藏股根據(jù)需要可以被注銷，可以再次被出售，也可以用于職工持股計(jì)劃和高管人員的股票期權(quán)計(jì)劃。 股票回購(gòu)定義:上市公司

4、以一定的價(jià)格購(gòu)回本公司發(fā)行在外的股票,股票回購(gòu)產(chǎn)生及意義產(chǎn)生:與上市公司規(guī)避政府對(duì)現(xiàn)金紅利的限制有關(guān)(少納稅)穩(wěn)定或提高公司股價(jià) (過(guò)低的股價(jià)會(huì)降低人們對(duì)公司的信心，使消費(fèi)者對(duì)公司產(chǎn)品產(chǎn)生懷疑，公司也難以從證券市場(chǎng)中進(jìn)一步融資。) 減資優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提高每股收益提升股票市價(jià)股票回購(gòu)產(chǎn)生及意義產(chǎn)生:與上市公司規(guī)避政府對(duì)現(xiàn)金紅利的限制有公司法對(duì)股票回購(gòu)的規(guī)定舊公司法中公司不得收購(gòu)本公司的股票，但為減少公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外2005.6.6，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份管理辦法（試行）征求意見(jiàn)稿.中國(guó)上市公司都花巨額代價(jià)擠上市，并且好不容易圈到錢，要他們拿出

5、真金白銀回購(gòu)股票予以注銷，無(wú)疑是困難重重。 公司法對(duì)股票回購(gòu)的規(guī)定舊公司法中公司不得收購(gòu)本公司的股2006年1月1日正式施行新公司法新的規(guī)定，在下面四種情況下回購(gòu)公司股份：（一）減少公司注冊(cè)資本；（二）與持有本公司股份的其他公司合并；（三）將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工；（四）股東因?qū)蓶|大會(huì)作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購(gòu)其股份的。針對(duì)第三種情況，修正案同時(shí)還規(guī)定，獎(jiǎng)勵(lì)給公司職工的回購(gòu)股份，不得超過(guò)本公司已發(fā)行股份總額的百分之五；用于收購(gòu)的資金應(yīng)當(dāng)從公司的稅后利潤(rùn)中支出；所收購(gòu)的股份應(yīng)當(dāng)在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工。新的制度安排放松了股份公司股票回購(gòu)的限制。為上市公司管理層推行股權(quán)激勵(lì)機(jī)制提供的奠

6、定了法律基礎(chǔ)。由于公司高級(jí)管理層將直接從股權(quán)激勵(lì)中獲益，其實(shí)施股票回購(gòu)的積極性也將大大提高。特別是在當(dāng)前證券市長(zhǎng)期在低位徘徊的情況下，公司管理層逢低介入，以低價(jià)回購(gòu)公司股份，低成本實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的決策也較易獲利股東的理解和支持。2006年1月1日正式施行新公司法新的規(guī)定，在下面四種情況下（二）股票回購(gòu)原因股份公司進(jìn)行股份回購(gòu)，一般基于以下原因：一、維護(hù)公司形象。股價(jià)低于價(jià)值，公司為了維護(hù)股價(jià)，采取回購(gòu)的方式確保股價(jià)穩(wěn)定；二、提振投資者對(duì)公司的信心。通過(guò)回購(gòu)增加了股東的權(quán)益，從而增加了市場(chǎng)對(duì)公司的信心；三、一種投資理財(cái)行為。當(dāng)公司股票被嚴(yán)重低估，已經(jīng)具有投資價(jià)值，而公司又有比較富裕的現(xiàn)金流，通

7、過(guò)回購(gòu)增加每股的盈利水平，提高凈資產(chǎn)收益率，可以獲得高額的回報(bào)。；四、防止公司在低價(jià)時(shí)被惡意收購(gòu)?？刂茩?quán)的爭(zhēng)奪歷來(lái)是上市公司需要防范的問(wèn)題之一，低價(jià)的流通股如果被其它大資金或機(jī)構(gòu)從市場(chǎng)中收購(gòu)，容易造成大股東之間控股權(quán)的變化。上市公司回購(gòu)部分股票可以確保大股東的控股地位；（二）股票回購(gòu)原因五、體現(xiàn)了上市公司對(duì)股東的責(zé)任感和關(guān)懷。很顯然，回購(gòu)股票會(huì)使公司股價(jià)上升，受益最大的是股民，這是一種特別的回報(bào)，而且不用繳納任何稅費(fèi)，對(duì)市場(chǎng)而言是利好。六、增加激勵(lì)的籌碼。股權(quán)激勵(lì)是當(dāng)前提高上市公司高管或員工的手段之一，公司可以利用回購(gòu)的股票對(duì)公司成員實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，這樣既有激勵(lì)的條件又不會(huì)影響其它股民的權(quán)益。股

8、份回購(gòu)與股份擴(kuò)張一樣，都是股份公司在公司發(fā)展的不同階段和不同環(huán)境下采取的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。因此，股份回購(gòu)取決于股份公司對(duì)自身經(jīng)營(yíng)環(huán)境的判斷。一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)處于成熟或衰退期的、已超過(guò)一定的規(guī)模經(jīng)營(yíng)要求的公司，可以選擇股份回購(gòu)的方式收縮經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)線或轉(zhuǎn)移投資重點(diǎn)，開(kāi)辟新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。五、體現(xiàn)了上市公司對(duì)股東的責(zé)任感和關(guān)懷。很顯然，回購(gòu)股票會(huì)使(三)我國(guó)上市公司實(shí)行股票回購(gòu)的條件上市公司在回購(gòu)股份期間不得發(fā)行新股。在年度報(bào)告和半年度報(bào)告披露前個(gè)工作日或者對(duì)股價(jià)有重大影響的信息公開(kāi)披露前，上市公司不得通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份。因上市公司回購(gòu)股份，導(dǎo)致股東持有、控制的股份超過(guò)該公司已發(fā)行股份的的，該等股東無(wú)須履

9、行要約收購(gòu)義務(wù)。上市公司股東大會(huì)對(duì)回購(gòu)股份做出決議，須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過(guò)。證監(jiān)會(huì)自受理上市公司回購(gòu)股份備案材料之日起個(gè)工作日內(nèi)未提出異議的，上市公司可以實(shí)施回購(gòu)方案。上市公司實(shí)施回購(gòu)方案前，應(yīng)當(dāng)在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)開(kāi)立由證券交易所監(jiān)控的回購(gòu)專用賬戶；該賬戶僅可用于回購(gòu)公司股份，已回購(gòu)的股份應(yīng)當(dāng)予以鎖定，不得賣出。上市公司通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份占上市公司總股本的比例每增加的，應(yīng)當(dāng)自該事實(shí)發(fā)生之日起兩個(gè)交易日內(nèi)予以公告。 (三)我國(guó)上市公司實(shí)行股票回購(gòu)的條件(四)我國(guó)A股很少有回購(gòu)股票的原因：目前中國(guó)A股很少有回購(gòu)股票的行為發(fā)生，即使在股市持續(xù)下跌，有些公司股票市盈率

10、回到10倍以內(nèi)也沒(méi)有發(fā)生回購(gòu)股票的行為，原因在于：1、是公司股價(jià)普遍高估，不符合經(jīng)濟(jì)利益原則，沒(méi)有回購(gòu)的基礎(chǔ)。2、是公司對(duì)自已未來(lái)的發(fā)展沒(méi)有信心，資金面吃緊沒(méi)有條件回購(gòu)。3、是中國(guó)上市公司上市的定位是融資，圈錢是主要目的，寧可在弱市里增發(fā)、配股繼續(xù)圈錢也不會(huì)拿出真金白銀來(lái)愛(ài)護(hù)股民，上市公司對(duì)股民沒(méi)有責(zé)任意識(shí)。(四)我國(guó)A股很少有回購(gòu)股票的原因：4、是制度上存在缺陷。2005年6月中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份管理辦法（試行）規(guī)定：“上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份是指上市公司為減少注冊(cè)資本而購(gòu)買本公司社會(huì)公眾股份并依法予以注銷的行為。”也就是說(shuō)，回購(gòu)股份必須是出于減少注冊(cè)資本的需要，而并非是

11、為了維護(hù)股價(jià)穩(wěn)定的需要。這樣的規(guī)定本身就限制了上市公司回購(gòu)自家股票的積極性。5、是中國(guó)股市股本結(jié)構(gòu)的特殊性，尤其是大小非的存在，如果公司回購(gòu)引起股價(jià)上漲，很可能給大小非減持提供了機(jī)會(huì)，對(duì)中小投資者不一定是好事。4、是制度上存在缺陷。2005年6月中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的上市公（五）回購(gòu)股票與高管增持的區(qū)別：回購(gòu)并注銷股票是一種集體行為，而高管從二級(jí)市場(chǎng)上增持則更多的表現(xiàn)為個(gè)人行為，其中存在著較大的差異。中國(guó)股市是一個(gè)法規(guī)不健全的市場(chǎng)，盡管有許多原則性規(guī)定，但操作性不強(qiáng)，有許多漏洞可鉆，高管頻繁增減股票就是其中之一。理論上高管增持本公司股票表現(xiàn)了對(duì)公司未來(lái)的看好，是一種利好。但目前許多高管不是從維護(hù)公司

12、形象和投資的角度出發(fā)，而是炒作。他們利用得天獨(dú)厚了解公司進(jìn)程的條件，在重大利好發(fā)布前買入自家股票，在利好宣布后再高價(jià)賣出?；蛘咴诶障⒊雠_(tái)前賣出，而后再在低價(jià)買入。還有的高管干脆利用辭職等方法變相拋售，這些問(wèn)題在股改限售股解禁后表現(xiàn)的尤為突出，某種方面這是一個(gè)利益道德問(wèn)題，很難用制度來(lái)規(guī)范。（五）回購(gòu)股票與高管增持的區(qū)別：(六)銀基發(fā)展股票回購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析 具體分析盡管現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論一般把股票回購(gòu)作為一種股利政策，但由于實(shí)際運(yùn)作中股票回購(gòu)的目的并不相同，因而不同的股票回購(gòu)行為，其作用及其可能的財(cái)務(wù)效應(yīng)也不盡相同。(六)銀基發(fā)展股票回購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析 1、股票回購(gòu)的財(cái)務(wù)目標(biāo)效應(yīng)。上市公司的財(cái)務(wù)

13、目標(biāo)是股東財(cái)富最大化，而上市公司股東財(cái)富的大小體現(xiàn)在其所持有公司股票的市價(jià)上。股票市價(jià)決定于股票的內(nèi)在價(jià)值和資本市場(chǎng)因素。由于市場(chǎng)的不確定性，資本市場(chǎng)因素是上市公司的不可控因素。而股票內(nèi)在價(jià)值是未來(lái)單位股份每年可給股東帶來(lái)的現(xiàn)金股利量按照上市公司相對(duì)應(yīng)的資本成本率折算的現(xiàn)值，是上市公司的可控因素。因此，上市公司可以通過(guò)提高股票的內(nèi)在價(jià)值，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的目標(biāo)。由于股票回購(gòu)改變了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司原有所有權(quán)結(jié)構(gòu)合約的改變，必將導(dǎo)致合約的重新訂立。換言之，股票回購(gòu)是股份公司自主進(jìn)行的一種理財(cái)合約，也是一種對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的選擇行為。股票回購(gòu)有助于優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，減少不必要的現(xiàn)金支出，提升公司

14、的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，從而達(dá)到增加股票內(nèi)在價(jià)值的目的。銀基發(fā)展05和06年度eps分別為0.17元和0.24，股票內(nèi)在價(jià)值再加了2倍。1、股票回購(gòu)的財(cái)務(wù)目標(biāo)效應(yīng)。2、股票回購(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。當(dāng)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)進(jìn)入穩(wěn)步增長(zhǎng)階段，投資報(bào)酬率高于債務(wù)成本，而負(fù)債比率又不高時(shí)，公司通常愿意采用回購(gòu)股票并伴以增加負(fù)債的手段，改變保守的資本結(jié)構(gòu)，利用債務(wù)利息的減稅原理，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)，從而在經(jīng)營(yíng)狀況不變的情況下提高凈資產(chǎn)收益率。例如，銀基發(fā)展在進(jìn)行股票回購(gòu)以前的資產(chǎn)負(fù)債率比較低，具有充分的債務(wù)融資空間。股票回購(gòu)后，其資產(chǎn)負(fù)債率提高到56.13，還未達(dá)到或剛剛達(dá)到滬市上市公司的平均負(fù)債水平。其中，銀基發(fā)展在公告前資產(chǎn)

15、負(fù)債率僅為25.3，凈資產(chǎn)收益率為6.44，通過(guò)股票回購(gòu)并適應(yīng)舉債，將在很大程度上發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，提高企業(yè)價(jià)值。2、股票回購(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。3、股票回購(gòu)的股利分配效應(yīng)。股票回購(gòu)可以使流通在外的股票數(shù)量減少，從而減輕公司的分紅壓力，減少用于股利支付的現(xiàn)金支出，最終使得每股利潤(rùn)和每股股利增加，每股市價(jià)也隨之上升，股票回購(gòu)所帶來(lái)的資本利得應(yīng)等于增加股利發(fā)放情況下的紅利。但如果公司直接派發(fā)現(xiàn)金，股東不但沒(méi)有選擇權(quán)，而且還會(huì)增加公司未來(lái)的派現(xiàn)壓力。銀基發(fā)展股份回購(gòu)成功后回購(gòu)股份比例為目前公司總股本的7.41%，占社會(huì)公眾股總額的11.20%。雖然股票回購(gòu)現(xiàn)在可能會(huì)帶來(lái)大額的現(xiàn)金支付，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，公司

16、在將來(lái)每年由于減少股利支付而增加的現(xiàn)金凈流量都比較可觀。事實(shí)證明也是如此。銀基發(fā)展05和06年度的現(xiàn)金凈流量分別為-18444.35萬(wàn)元和 1758.64萬(wàn)元。可以看出現(xiàn)金凈流量從負(fù)數(shù)實(shí)現(xiàn)正的再加。3、股票回購(gòu)的股利分配效應(yīng)。4、股票回購(gòu)替代現(xiàn)金股利還可以產(chǎn)生較大的節(jié)稅效應(yīng)。由于個(gè)人資本利得稅低于股利收入稅，且可延期支付，加大了公司以股票回購(gòu)來(lái)代替現(xiàn)金股利支付的動(dòng)力。我國(guó)股息、紅利的個(gè)人所得稅稅率為20，而股票轉(zhuǎn)讓所得的個(gè)人所得稅還未征收，將來(lái)需要賣出股票換取現(xiàn)金時(shí)只需付出成交額傭金、過(guò)戶費(fèi)和印花稅。因此，通過(guò)股票回購(gòu)，用提高股價(jià)的方式代替向股東支付現(xiàn)金股利，對(duì)公司和股東均有好處。 4、股票回

17、購(gòu)替代現(xiàn)金股利還可以產(chǎn)生較大的節(jié)稅效應(yīng)。股票回購(gòu)對(duì)證券市場(chǎng)的影響股票回購(gòu)穩(wěn)定證券市場(chǎng)股票回購(gòu)可以抑制過(guò)度投機(jī)行為，熨平股市的大起大落，促進(jìn)證券市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行。特別是在股市低迷時(shí)，股票回購(gòu)對(duì)提振股市信心、推動(dòng)股市回升的作用尤為明顯。1、股市低迷時(shí)，提振股市信心，增加公司贏利。在股市持續(xù)低迷時(shí)，上市公司進(jìn)行股份回購(gòu)，可以抑制本公司股價(jià)的進(jìn)一步下跌，多家上市公司同時(shí)公告股票回購(gòu)，可以提振市場(chǎng)信心，帶動(dòng)股市走出低迷?；刭?gòu)股票，減少了股票的供給，增加了對(duì)股票的需求，有利于股市回升。當(dāng)股市暴跌時(shí)，上市公司以低價(jià)回購(gòu)股票，回購(gòu)股票的價(jià)格通常大大低于發(fā)行價(jià)格，企業(yè)獲得發(fā)行價(jià)格高于回購(gòu)價(jià)格的贏利。股票回購(gòu)對(duì)證券

18、市場(chǎng)的影響2、股市高漲時(shí)，抑制投機(jī)。在股市持續(xù)高漲時(shí)，市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)導(dǎo)致股價(jià)過(guò)高，上市公司售出原先回購(gòu)的庫(kù)存股票，促使公司股價(jià)向其內(nèi)在價(jià)值回歸，可以防止投機(jī)泡沫破裂后所導(dǎo)致的股價(jià)暴跌。上市公司將先前回購(gòu)股票所形成的庫(kù)存股票售出，增加了股票的供給，減少了對(duì)股票的需求，有利于減少股市泡沫，使得股市回歸正常。3、促進(jìn)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。上市公司是本公司信息的最知情者，其回購(gòu)價(jià)格的確定在一定程度上比較接近于公司的實(shí)際價(jià)值(反收購(gòu)兼并的情形除外)，使虛擬資本價(jià)格的變動(dòng)更接近于實(shí)物生產(chǎn)過(guò)程，有利于虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展，抑制股市的過(guò)度波動(dòng)。2、股市高漲時(shí)，抑制投機(jī)。在股市持續(xù)高漲時(shí)，市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)

19、導(dǎo)當(dāng)前A股市場(chǎng)股票回購(gòu)面臨的問(wèn)題A股市場(chǎng)股票回購(gòu)，特別是國(guó)有上市公司股票回購(gòu)受到現(xiàn)行制度的約束：1、再融資制度使得上市公司對(duì)股票回購(gòu)?fù)鴧s步。上市公司進(jìn)行股票回購(gòu)，必須動(dòng)用上市公司大量現(xiàn)金。而在中國(guó)現(xiàn)行的制度下，上市公司再融資必須獲得證券監(jiān)督管理委員會(huì)的批準(zhǔn)，獲得批準(zhǔn)所需要的時(shí)間比較長(zhǎng)，在一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金的不足將會(huì)影響公司進(jìn)一步的發(fā)展。除非上市公司資金十分富裕，否則，考慮再融資之難，上市公司不愿意輕易地進(jìn)行股票回購(gòu)。2、國(guó)有控股上市公司考核指標(biāo)制約股票回購(gòu)。目前上市公司的股價(jià)通常高于公司每股凈資產(chǎn)，國(guó)有控股上市公司進(jìn)行股份回購(gòu)時(shí)，若股價(jià)高于公司每股凈資產(chǎn)，將導(dǎo)致國(guó)有控股股東的國(guó)有資產(chǎn)保值增值率下

20、降，因而，由國(guó)有控股股東主導(dǎo)的上市公司對(duì)股份回購(gòu)沒(méi)有積極性。當(dāng)前A股市場(chǎng)股票回購(gòu)面臨的問(wèn)題3、我國(guó)現(xiàn)行的公司法限制了股票回購(gòu)。根據(jù)2005年10月27日全國(guó)人大批準(zhǔn)的中華人民共和國(guó)公司法之第143條和2005年6月16日中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)制定的上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份管理辦法(試行)規(guī)定，上市公司回購(gòu)的股份必須在10日內(nèi)注銷(將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工的除外)，我國(guó)上市公司回購(gòu)公司的股票不允許作為庫(kù)存股票保留，這是我國(guó)上市公司實(shí)行股份回購(gòu)所遇到的一大法律障礙。沒(méi)有庫(kù)存股票，上市公司無(wú)法靈活地地調(diào)節(jié)流通股的數(shù)量，股票回購(gòu)抑制股市波動(dòng)的作用也難以發(fā)揮。3、我國(guó)現(xiàn)行的公司法限制了股票回購(gòu)。根據(jù)200

21、5年10月27對(duì)我國(guó)實(shí)行股票回購(gòu)及庫(kù)藏股制度的展望 (一)放寬股票回購(gòu)的限制,實(shí)施庫(kù)藏股制度我國(guó)允許股票回購(gòu)的條件過(guò)于嚴(yán)格,現(xiàn)行公司法的有關(guān)規(guī)定使并購(gòu)重組中的財(cái)務(wù)安排受到了很大的限制,無(wú)形中加大了收購(gòu)成本,同時(shí)也使反對(duì)公司合并或者重組的異議股東的股票購(gòu)回請(qǐng)求權(quán)的行使,缺乏必要的法律依據(jù)。這在我國(guó)資本市場(chǎng)逐步成長(zhǎng),經(jīng)濟(jì)體制改革日益深化的今天,已難以適應(yīng)社會(huì)需要。根據(jù)我國(guó)實(shí)際情況,并從對(duì)公司債權(quán)人、中小投資者利益保護(hù)的角度考慮,我們應(yīng)該放寬股票回購(gòu)的限制,應(yīng)增加為維護(hù)公司利益,為股票期權(quán)和職工持股等激勵(lì)計(jì)劃、為賠償退出股東或持異議股東等項(xiàng)股票回購(gòu)事由。對(duì)我國(guó)實(shí)行股票回購(gòu)及庫(kù)藏股制度的展望 (一)放

22、寬股票回購(gòu)的 (二)具體規(guī)定股票回購(gòu)的資金來(lái)源及數(shù)量、價(jià)格和程序 我國(guó)法律對(duì)股票回購(gòu)的資金來(lái)源及數(shù)量、價(jià)格和程序等問(wèn)題都缺乏明確的規(guī)定。股票回購(gòu)的資金來(lái)源會(huì)影響公司相關(guān)利益人風(fēng)險(xiǎn)和利益的重新分配。因此,各國(guó)對(duì)股票回購(gòu)資金來(lái)源都有限制。由于減資與合并的股份回購(gòu),一般都要經(jīng)過(guò)股東大會(huì)特別決議并履行保護(hù)債權(quán)人的程序,對(duì)股東和債權(quán)人的利益具有較好的保障,對(duì)其資金限制可比較寬松;而對(duì)其他不需經(jīng)過(guò)股東大會(huì)特別決議及不需履行保護(hù)債權(quán)人程序的股票回購(gòu),則應(yīng)將回購(gòu)股票的資金來(lái)源做出嚴(yán)格的限制,比如資金來(lái)源于可分配的留存收益。 (二)具體規(guī)定股票回購(gòu)的資金來(lái)源及數(shù)量、價(jià)格和程序 股票回購(gòu)數(shù)量是否應(yīng)該視公司規(guī)模大小

23、、是否上市等具體情況來(lái)分別確定。股票回購(gòu)的價(jià)格應(yīng)區(qū)別流通股和非流通股確定。國(guó)有股股票回購(gòu)的價(jià)格應(yīng)以每股凈產(chǎn)值為基準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整確定,這樣既可以防止國(guó)有資產(chǎn)流失,又不會(huì)損害流通股股東的利益;對(duì)于流通股而言,其回購(gòu)價(jià)格應(yīng)該結(jié)合行業(yè)、二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)、平均市盈率水平及公司未來(lái)發(fā)展前景等因素來(lái)確定,尤其是對(duì)實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃上市公司,還需對(duì)價(jià)格區(qū)間、回購(gòu)時(shí)間窗口等做出基本規(guī)定,這樣有利于公司控制激勵(lì)成本。 股票回購(gòu)程序的確定對(duì)于防止內(nèi)幕交易、損害中小股東和債權(quán)人利益的行為是非常必要的。 股票回購(gòu)數(shù)量是否應(yīng)該視公司規(guī)模大小、是否上市等具體情況尚需解決的問(wèn)題1.可能侵害債權(quán)人的利益:股份回購(gòu)在縮減權(quán)益資本的同時(shí)，擴(kuò)大了債務(wù)資本承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人的利益受股東權(quán)益保障的程度降低。另一方面，對(duì)公司而言，資本結(jié)構(gòu)的改變?cè)谠黾迂?cái)務(wù)杠桿抵稅效應(yīng)的同時(shí)，公司的籌資風(fēng)險(xiǎn)也在逐步增加.為了在股份回購(gòu)中保護(hù)債權(quán)人的利益，并且保持公司較穩(wěn)定的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，避免出現(xiàn)過(guò)高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，各國(guó)的相關(guān)制度對(duì)股份回購(gòu)設(shè)置了必要的限制條件，對(duì)股份回購(gòu)的理由、數(shù)量、金額、回購(gòu)方式，尤其對(duì)被回購(gòu)的股份可否再次賣出、賣出時(shí)機(jī)、賣出價(jià)格和賣出方式等都作出了具體規(guī)定。例如，美國(guó)政府在允許公司回購(gòu)自己發(fā)行在外的股份的同時(shí)，規(guī)定公司股份回購(gòu)后的負(fù)債不得大于自有資本額；且