本科證券投資學(xué)第十章 教學(xué)課件

1、YCF正版可修改PPT(本科）證券投資學(xué)第十章 教學(xué)課件證券市場監(jiān)管第十章學(xué)習目標：掌握證券市場監(jiān)管的定義、手段、目標與原則。理解證券市場監(jiān)管的模式并了解主要的證券監(jiān)管機構(gòu)。了解證券市場監(jiān)管的主要內(nèi)容。中國證監(jiān)會披露山東墨龍內(nèi)幕交易案：“吃相難看”的典型案例 2017年10月13日，中國證監(jiān)會披露山東墨龍石油機械股份有限公司（以下簡稱山東墨龍）內(nèi)幕交易案，直指其公司大股東濫用信息優(yōu)勢和控股地位，在上市公司重大虧損內(nèi)幕信息發(fā)布前拋售公司股票，魚肉市場，情節(jié)惡劣，是“吃相難看”的典型案例，嚴重侵害了中小投資者的合法權(quán)益。中國證監(jiān)會依法對其處以罰沒款總計約1.2億元。 據(jù)中國證監(jiān)會披露，山東墨龍控股

2、股東、董事長、實際控制人張恩榮分別于2014年9月26日、2017年1月13日減持山東墨龍1 390萬股、3 000萬股，減持比例分別為1.74%、3.76%；副董事長、總經(jīng)理張云三于2016年11月23日減持山東墨龍750萬股，減持比例為0.94%。張恩榮與張云三系父子關(guān)系，兩人作為一致行動人，在上述期間累計減持“山東墨龍”5 140萬股，合計占山東墨龍總股本的比例為6.44%。引導(dǎo)案例第一節(jié) 證券市場監(jiān)管概述一、 證券市場監(jiān)管的定義 證券市場監(jiān)管指的是證券監(jiān)督管理部門為了確保證券市場高效、平穩(wěn)、有序地運行，通過法律、行政和經(jīng)濟手段對有價證券的募集、發(fā)行和交易等業(yè)務(wù)進行組織、規(guī)劃、協(xié)調(diào)、監(jiān)督

3、和控制的活動與過程。二、 證券市場監(jiān)管的必要性 證券市場監(jiān)管是一國宏觀經(jīng)濟監(jiān)督體系中不可缺少的組成部分，對證券市場的健康發(fā)展意義重大。證券市場監(jiān)管的必要性體現(xiàn)在以下幾個方面。1. 加強證券市場監(jiān)管是保障廣大投資者權(quán)益的需要 投資者是證券市場的重要參與者，他們參與證券交易、承擔投資風險是以獲取收益為前提的。為保護投資者的合法權(quán)益，必須堅持“公開、公平、公正”的原則，加強對證券市場的監(jiān)管。2. 加強證券市場監(jiān)管是維護市場良好秩序的需要 為保證證券發(fā)行和交易的順利進行，一方面，國家要通過立法手段，允許一些金融機構(gòu)、中介機構(gòu)和個人在國家政策、法令許可的范圍內(nèi)買賣證券并取得合法收益；另一方面，在現(xiàn)有的經(jīng)

4、濟基礎(chǔ)和條件下，市場也存在著蓄意欺詐、壟斷行市、操縱交易和哄抬股價等多種弊端。為此，監(jiān)管機構(gòu)必須對證券市場的活動進行監(jiān)督、檢查，對非法證券交易活動進行嚴厲查處，以保護正當交易，維護證券市場的正常秩序。3. 加強證券市場監(jiān)管是發(fā)展和完善證券市場體系的需要 完善的市場體系能促進證券市場籌資和融資功能的發(fā)揮，有利于穩(wěn)定證券行市，增強投資者的信心，促進資本合理流動，從而推動金融業(yè)、商業(yè)和其他行業(yè)以及社會福利事業(yè)的順利發(fā)展。4. 準確和全面的信息是證券市場參與者進行發(fā)行和交易決策的重要依據(jù) 一個發(fā)達、高效的證券市場必定是一個信息靈敏的市場，它既要有現(xiàn)代化的信息通信設(shè)備系統(tǒng)，又要有組織嚴密的科學(xué)信息網(wǎng)絡(luò)機

5、構(gòu)；既要有收集、分析、預(yù)測和交換信息的制度與技術(shù)，又要有與之相適應(yīng)的、高質(zhì)量的信息管理人才，而這些都只有通過相關(guān)的統(tǒng)一組織管理才能實現(xiàn)。 三、 證券市場監(jiān)管的手段1. 法律手段 法律手段即國家通過立法和執(zhí)法，以法律規(guī)范的形式將證券市場運行中的各種行為納入法制軌道證券發(fā)行與交易過程中的各參與主體按法律要求規(guī)范其行為。 涉及證券市場管理的法律、法規(guī)范圍很廣，大致可分為兩類：一類是證券監(jiān)管的直接法規(guī)，除證券管理法、證券交易法等基本法律外，還包括在上市審查、會計準則、證券投資信托等方面的專門法規(guī)；另一類是涉及證券管理，與證券市場密切相關(guān)的其他法律，如公司法、銀行法、票據(jù)法等。2. 經(jīng)濟手段 經(jīng)濟手段是

6、指政府以管理和調(diào)控證券市場（而不是其他經(jīng)濟目標）為主要目的，采用間接調(diào)控方式影響證券市場運行和參與主體的行為。在證券監(jiān)管實踐中，常見的有金融信貸手段、稅收政策、行政手段等調(diào)控手段。四、 證券市場監(jiān)管的目標與原則（一） 證券市場監(jiān)管的目標 國際證監(jiān)會組織在國際范圍內(nèi)提出了證券市場監(jiān)管的主要目標：保護投資者；保證市場的公平、有效和透明；減少系統(tǒng)性風險。而對于世界各國證券市場監(jiān)管的目標或宗旨。 我國證券法在第一條規(guī)定：“為了規(guī)范證券發(fā)行和交易行為，保護投資者的合法權(quán)益，維護社會經(jīng)濟秩序和社會公共利益，促進社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展，制定本法?！蔽覈C券市場的監(jiān)管目標是運用和發(fā)揮證券市場機制的積極作用，限

7、制其消極作用。（二） 證券市場監(jiān)管的原則 為了實現(xiàn)證券市場監(jiān)管的目標，證券市場的有效監(jiān)管必須確立以下原則。1. 公開、公平、公正原則 公開、公平、公正原則是證券監(jiān)管最基本的原則，奠定了證券立法的基礎(chǔ)，是各國證券監(jiān)管的核心和靈魂所在。 公開原則要求證券市場上的各種信息向市場參與者公開披露，任何市場參與者不得利用內(nèi)幕信息從事市場活動。這里的信息包含各種財務(wù)信息、交易信息、行為信息、政策信息乃至監(jiān)管信息等與市場參與者利益相關(guān)的所有信息。公開原則是實現(xiàn)市場公平和公正的必要條件，也是證券法律的精髓所在。 公平原則要求證券市場上的參與者擁有均等的市場機會、均等的交易機會和均等的競爭機會，不存在任何歧視或特

8、殊待遇。公平原則的首要要求是信息的完全性和對稱性，即所有投資者擁有同質(zhì)的及時信息。公平原則的內(nèi)容也涉及地位公平、稅負公平、權(quán)利公平、利益公平；公平的對象主要是社會公眾，也包括其他市場參與主體。機會均等和平等競爭是證券市場正常運行的前提。 公正原則要求證券監(jiān)管者公正、無私地進行市場管理和對待市場參與者。公正原則的內(nèi)容包括立法公正、執(zhí)法公正、仲裁公正。2. 確保投資者信心原則 從資金來源看，證券市場發(fā)展的關(guān)鍵在于投資者對市場的信心。由于普通投資者一般處于信息和資金劣勢，為消除市場競爭中的不對稱性，要求監(jiān)管者盡力消除證券市場上的欺詐、操縱、信息不對稱等問題，保證投資者的利益免受侵害。3. 誠實信用原

9、則 證券監(jiān)管者在制定和實施各項法律、法規(guī)、制度時，必須要求市場參與者以誠實信用為原則：作為證券市場籌資者，必須真實、準確、完善地公開財務(wù)信息；作為證券市場的中介機構(gòu)，在提供市場信息與服務(wù)時不得存在欺詐或嚴重誤導(dǎo)行為；作為證券市場投資者，不得散布虛假信息、壟斷或操縱市場價格、擾亂市場正常秩序。4. 依法管理原則 依法管理并非否定經(jīng)濟調(diào)控方式和行政管理方式在一定客觀條件下的必要性，而是強調(diào)依法治市的管理原則。依法管理有兩層含義：一是要求證券法律、法規(guī)、制度的完善與具體；二是要求執(zhí)法的嚴格與有力。5. 政府監(jiān)管與自律監(jiān)管相結(jié)合的原則 政府證券監(jiān)管機構(gòu)必須注重政府監(jiān)管與自律管理的有機結(jié)合，由此出發(fā)建立

10、完整的證券市場監(jiān)督管理體系。第二節(jié) 證券市場監(jiān)管模式與監(jiān)管機構(gòu)一、 證券市場監(jiān)管模式 世界主要國家（地區(qū)） 的證券市場發(fā)展模式大致可劃分為自然成長型和政府主導(dǎo)型。自然成長型以美、英等發(fā)達國家為代表，政府主導(dǎo)型以新興證券市場國家為代表。兩種不同類型的國家中，政府證券監(jiān)管權(quán)的發(fā)展狀況存在較大差異。（一） 自然成長型證券市場發(fā)展模式的政府證券監(jiān)管1. 政府證券監(jiān)管權(quán)的缺失時期 證券市場的發(fā)展歷史表明，最早的證券市場是以場外市場的形式開始的。證券交易所是證券市場規(guī)?；⒐_化和有序發(fā)展的產(chǎn)物，政府奉行不干預(yù)政策，各國關(guān)于證券監(jiān)管的法規(guī)很不健全，缺乏統(tǒng)一、專門的證券立法。20世紀30年代經(jīng)濟危機之前的美

11、國、20世紀80年代之前的英國、1994年以前的德國均處于這一時期。2. 政府證券監(jiān)管權(quán)取得法律授權(quán)并逐步強化的時期 隨著證券市場規(guī)模的日益擴大、交易量的增加和投資者數(shù)量的增多，政府逐漸意識到證券市場對一國經(jīng)濟發(fā)展所起到的至關(guān)重要的作用。伴隨著自律監(jiān)管弊端的暴露，自律監(jiān)管占主導(dǎo)地位的現(xiàn)狀已經(jīng)無法滿足證券市場發(fā)展的要求，各國通過立法設(shè)立政府證券監(jiān)管機構(gòu)，授權(quán)其進行證券監(jiān)管并不斷強化其監(jiān)管權(quán)，形成了政府監(jiān)管與自律監(jiān)管并行的局面。 例如，美國1934年設(shè)立證券交易法，作為政府證券監(jiān)管機構(gòu)的美國證券交易委員會(SEC)統(tǒng)一管理美國證券市場。其自律機構(gòu)為證券交易所和全美證券商協(xié)會(NASD)。英國議會于

12、1986年頒行了金融服務(wù)法，授權(quán)新設(shè)立的證券投資管理局(SIB)代表政府對從事證券投資的金融機構(gòu)進行監(jiān)管，自此，英國建立了政府證券監(jiān)管機構(gòu)，但SIB之下設(shè)立了三個自律機構(gòu)，因此，英國仍然是以自律監(jiān)管為主。3. 設(shè)立單一金融監(jiān)管機構(gòu)的擴權(quán)與監(jiān)督并重的時期 為了適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營下金融統(tǒng)一監(jiān)管的需要，各國逐漸放棄了以往的分業(yè)監(jiān)管模式，設(shè)立了對金融市場進行統(tǒng)一監(jiān)管的單一金融監(jiān)管機構(gòu)，并且為提高監(jiān)管效率，逐漸增加了該機構(gòu)的權(quán)力。與此同時，為了克服監(jiān)管權(quán)力過大帶來的弊端，各國通過明確權(quán)力行使程序，建立各種機制，強化監(jiān)督，為合法權(quán)益受損者提供了多種救濟途徑。 美國沒有建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管機構(gòu)。但是，由于美國法律采

13、取了功能監(jiān)管理念，而且SEC十分注重與其他金融監(jiān)管機構(gòu)的合作。因此，分立的金融監(jiān)管機構(gòu)并不影響對混業(yè)經(jīng)營主體的有效監(jiān)管。美國于2007年7月成立了金融業(yè)監(jiān)管局(FINRA)。目前，該局為全美最大的自律監(jiān)管機構(gòu)，負責監(jiān)管所有在美國經(jīng)營的證券公司。 權(quán)力過大的弊端是可能侵害投資者的合法權(quán)利。為防止出現(xiàn)這種情況，美國通過多部法律嚴格規(guī)定了SEC的權(quán)力行使程序。 在混業(yè)經(jīng)營趨勢的影響下，為了增強本國金融市場的制度競爭力，英國和德國都對本國證券監(jiān)管機構(gòu)進行了整合，建立起了單一的綜合行使金融監(jiān)管權(quán)的機構(gòu)。例如，英國根據(jù)2000年金融服務(wù)法(FSMA)建立起了集銀行業(yè)、證券業(yè)和保險業(yè)等金融服務(wù)業(yè)的監(jiān)管職能于

14、一身的金融服務(wù)管理局(FSA)。（二） 政府主導(dǎo)型證券市場發(fā)展模式的政府證券監(jiān)管 新興證券市場可以用來區(qū)分發(fā)達國家的傳統(tǒng)證券市場和發(fā)展中國家的證券市場。按照國際金融公司的權(quán)威定義，只要一個國家或地區(qū)的人均國民生產(chǎn)總值沒有達到世界銀行劃定的高收入國家水平，那么這個國家或地區(qū)的股市就是新興市場。1. 韓國 韓國的證券市場大致在20世紀50年代起步，效仿美國建立了證券市場體制。總體而言，韓國政府證券監(jiān)管主體的發(fā)展可以分為三個階段：（1） 19561996年，財政經(jīng)濟部主管證券市場，具有最高的金融監(jiān)管權(quán)限。20世紀60年代初軍政府上臺后，韓國逐漸實行政府主導(dǎo)型的市場經(jīng)濟體制，大大加強了政府對銀行和證券

15、等金融領(lǐng)域的干預(yù)。（2） 19972004年，金融監(jiān)管權(quán)從財政經(jīng)濟部分離出來，集中于金融監(jiān)督委員會行使。（3） 2005 年至今。韓國于2006年12月向國民大會遞交了金融投資服務(wù)與資本市場法，該法極大地放寬了韓國非銀行金融業(yè)的準入限制，立足于消減當前韓國金融領(lǐng)域法規(guī)的數(shù)量，放松對金融領(lǐng)域的監(jiān)管，約束跨行業(yè)經(jīng)營和對投資者的保護等幾個方面。2. 印度 1947年獨立后，印度與中國一樣，長期奉行計劃經(jīng)濟原則。20 世紀80年代中期開始，印度政府堅定地實行經(jīng)濟自由化改革措施。此后，印度政府不遺余力地提升證券市場的透明度和效率，制定保護投資者的法律，這些舉措使印度證券市場自20世紀90年代以來取得了巨

16、大成就。 1991年7月，印度經(jīng)濟開始了巨大的變革：國家管制、許可證、冗長的審批程序及僵硬的官僚體制均被廢除，經(jīng)濟獲得新生。1992年，印度實行證券市場自由化并加強證券市場基礎(chǔ)建設(shè)，通過制定的印度證券交易委員會法設(shè)立印度證券交易委員會，賦予證券交易委員會投資者保護、促進證券市場發(fā)展和監(jiān)管證券市場的職能。（3） 19982004年。1998年，俄羅斯經(jīng)歷了三次金融危機，嚴重打擊了本國經(jīng)濟，政府對證券市場的管理框架進行了重要改革。（1） 1996年以前的財政部監(jiān)管時期。1991年，俄羅斯聯(lián)邦通過了有價證券發(fā)行、流通和證券交易所章程的決議，標志著俄羅斯證券市場正式誕生。（2） 19961998年。1

17、996年，根據(jù)第1009號總統(tǒng)令關(guān)于證券市場委員會的規(guī)定，將證券和交易委員會改為俄羅斯聯(lián)邦證券市場委員會(FCSM)，該機構(gòu)為部委級機構(gòu)，主席由總統(tǒng)任命。（4） 2004年至今。2004年第314號總統(tǒng)令宣布建立俄羅斯聯(lián)邦金融市場服務(wù)管理局(FSFM)，該機構(gòu)為政府機構(gòu)，直接對總理負責，統(tǒng)一監(jiān)管整個證券市場。3. 俄羅斯 俄羅斯的證券市場成立于1991年，屬于經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌時期的新興市場，其政府證券監(jiān)管機構(gòu)的發(fā)展可以分為以下四個階段： 在俄羅斯證券市場的發(fā)展歷史上，尤其在19911995年政府尚未集中監(jiān)管證券市場的時期，自律機構(gòu)發(fā)揮了重要作用，這也導(dǎo)致了俄羅斯實行的政策是政府監(jiān)管與自律監(jiān)管相結(jié)合

18、的中間型。但是，由于俄羅斯證券市場發(fā)展初期極其混亂，經(jīng)濟低迷，政府的職能定位必然是恢復(fù)經(jīng)濟，大力發(fā)展證券市場。因此，政府監(jiān)管一直處于主導(dǎo)地位，這也導(dǎo)致了俄羅斯證券監(jiān)管是不完善的中間型。（3） 集中統(tǒng)一監(jiān)管階段（19972018年）。政府證券監(jiān)管權(quán)并未完全集中于中國證監(jiān)會，財政部、中國人民銀行等仍然擁有部分政府證券監(jiān)管權(quán)，中國證監(jiān)會事實上并不能實現(xiàn)法律規(guī)定的對證券市場的集中統(tǒng)一監(jiān)管。（1） 分散監(jiān)管階段（19901992年）。這一時期，政府證券監(jiān)管機構(gòu)以中央銀行為主，多部門介入，形成了由多個部門共同監(jiān)管證券市場的局面。（2） 多頭監(jiān)管階段（19921997年）。1992年，中國政府證券監(jiān)管的最高

19、機構(gòu)國務(wù)院證券委員會及其執(zhí)行機構(gòu)證券監(jiān)督管理委員會成立，中國證券市場的監(jiān)管開始走向規(guī)范化和制度化。（4） 2018年至今，集中監(jiān)管強化階段。意味著，中國金融監(jiān)管體制將變成“一行兩會”，即中國人民銀行、中國證監(jiān)會、銀保監(jiān)會。4. 中國中國的證券監(jiān)管可以分為以下四個階段：二、 證券市場監(jiān)管機構(gòu) 證券監(jiān)管機構(gòu)的設(shè)置取決于證券監(jiān)管模式。各個國家和地區(qū)的證券管理機構(gòu)千差萬別，但大體可分為自律性監(jiān)管機構(gòu)和政府監(jiān)管機構(gòu)兩類。(一) 證券市場監(jiān)管機構(gòu)概述1. 獨立機構(gòu)管理 獨立機構(gòu)管理是指以中央一級的獨立機構(gòu)對證券業(yè)進行的管理。2. 政府機構(gòu)兼管 政府機構(gòu)兼管主要有財政部兼管、中央銀行兼管、財政部和中央銀行共

20、管等多種情況。(二) 自律性監(jiān)管機構(gòu) 英國是以自律管理為主的國家，居主導(dǎo)地位的是英國證券業(yè)理事會和證券交易所協(xié)會。 在美國，自律機構(gòu)包括各證券交易所、證券商協(xié)會、清算機構(gòu)、市政證券立法委員會等。各個交易所均定有規(guī)則，監(jiān)管在其市場的買賣及營運活動。(三) 我國證券市場的自律機構(gòu)及其管理 1. 證券交易所 根據(jù)證券交易所管理辦法，證券交易所的監(jiān)管職能包括對證券交易活動進行管理，對會員進行管理，以及對上市公司進行管理。2. 證券業(yè)協(xié)會 證券業(yè)協(xié)會是證券業(yè)的自律性組織，是社會團體法人。中國證券業(yè)協(xié)會正式成立于1991年，是依法注冊的具有獨立法人地位的、由經(jīng)營證券業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)自愿組成的行業(yè)性自律組織。

21、中國證券業(yè)協(xié)會著力加強行業(yè)自律、行業(yè)服務(wù)和行業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)，履行“自律、服務(wù)、傳導(dǎo)”三大職能。 證券監(jiān)管機構(gòu)的詳細內(nèi)容可以參看本書第四章中的相關(guān)內(nèi)容，這里不再贅述。一、 證券市場監(jiān)管的重點（一） 對信息披露的監(jiān)管1. 信息披露的含義 信息披露主要是指公眾公司以招股說明書、上市公告書以及定期報告和臨時報告等形式，把公司及與公司相關(guān)的信息，向投資者和社會公眾公開披露的行為。投資者和社會公眾對上市公司信息的獲取，主要是通過大眾媒體閱讀各類定期報告和臨時公告。投資者和社會公眾在獲取這些信息后，可以作為投資抉擇的主要依據(jù)。第三節(jié) 證券市場監(jiān)管的主要內(nèi)容2. 信息披露的內(nèi)容 上市公司應(yīng)當披露的信息如下：（1）

22、 招股說明書。首次信息披露的途徑主要有招股說明書（適用于公開發(fā)行股票）、債券募集說明書（適用于公司發(fā)行債券）和上市公告書（適用于證券上市交易）。 在股票發(fā)行申請文件受理后、發(fā)行審核委員會審核前，發(fā)行人應(yīng)當將招股說明書（申報稿）在中國證監(jiān)會的網(wǎng)站預(yù)先披露。預(yù)先披露的招股說明書（申報稿）不是發(fā)行人發(fā)行股票的正式文件，不能含有價格信息，發(fā)行人不得據(jù)此發(fā)行股票。 招股說明書中引用的財務(wù)報表在其近一期截止日后6個月內(nèi)有效。（2） 上市公告書。上市公告書是發(fā)行人于股票上市前向公眾公告發(fā)行與上市有關(guān)事項的信息披露文件，包括以下內(nèi)容：要覽、緒言；發(fā)行企業(yè)概況；股票發(fā)行與承銷；董事、監(jiān)事及高級管理人員持股情況公

23、司設(shè)立、關(guān)聯(lián)企業(yè)及關(guān)聯(lián)交易；股本結(jié)構(gòu)及大股東持股情況；公司財務(wù)會計資料；董事會上市承諾；主要事項揭示；上市推薦意見；備查文件目錄。上市公告書的內(nèi)容應(yīng)當概括招股說明書的基本內(nèi)容和公司近期的重要資料。（3） 定期報告。上市公司應(yīng)當在法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章、規(guī)范性文件及交易所規(guī)則規(guī)定的期限內(nèi)，按照中國證監(jiān)會及交易所的有關(guān)規(guī)定編制并披露定期報告。定期報告包括年度報告、中期報告、季度報告。（4） 臨時報告。上市公司按有關(guān)法律、法規(guī)及規(guī)則規(guī)定，發(fā)生可能對上市公司股票交易價格產(chǎn)生較大影響的重大事件，投資者尚未得知時，上市公司應(yīng)當立即將有關(guān)該重大事件的情況向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)和證券交易所報送臨時報告并予

24、公告。 重大事件一般包括以下幾種情況： 公司的經(jīng)營方針和經(jīng)營范圍的重大變化。 公司的重大投資行為和重大的購置財產(chǎn)的決定。 公司訂立重要合同，可能對公司的資產(chǎn)、負債、權(quán)益和經(jīng)營成果產(chǎn)生重要影響。 公司發(fā)生重大債務(wù)和未能清償?shù)狡谥卮髠鶆?wù)的違約情況。 公司發(fā)生重大虧損或者重大損失。 公司生產(chǎn)經(jīng)營的外部條件發(fā)生的重大變化。 公司的董事、1/3以上監(jiān)事或者經(jīng)理發(fā)生變動。 持有公司5%以上股份的股東或者實際控制人，其持有股份或者控制公司的情況發(fā)生較大變化。 公司減資、合并、分立、解散及申請破產(chǎn)的決定。 涉及公司的重大訴訟，股東大會、董事會決議被依法撤銷或者宣告無效。 公司涉嫌犯罪被司法機關(guān)立案調(diào)查，公司董

25、事、監(jiān)事、高級管理人員涉嫌犯罪被司法機關(guān)采取強制措施。 國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)規(guī)定的其他事項。 上市公司披露信息的平面媒體主要是中國證監(jiān)會指定的一些專業(yè)報刊，如中國證券報上海證券報中國改革報證券時報證券日報和證券市場周刊紅周刊等證券類報刊。1999 年起，上市公司的定期報告全文在上交所網(wǎng)站和巨潮資訊網(wǎng)發(fā)布。 信息披露的完整性和充足度是形成股票市場有效性的必要充分條件，這種信息披露的完整性和充足度不僅是對上市公司的客觀要求，更是對市場監(jiān)管的客觀要求。3. 對虛假信息披露的監(jiān)管措施 我國證券法第一百九十三條規(guī)定：發(fā)行人、上市公司或其他信息披露義務(wù)人未按照規(guī)定報送有關(guān)報告的，或者報送的報告有虛假記載

26、、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏的，責令改正，給予警告，并處以30萬元以上60萬元以下的罰款。對直接負責的主管人員和其他直接責任人員給予警告，并處以3萬元以上30萬元以下的罰款。 發(fā)行人、上市公司或其他信息披露義務(wù)人的控股股東、實際控制人指使從事前兩款違法行為的，依照前兩款的規(guī)定處罰。（二） 對操縱市場的監(jiān)管1. 操縱行為的含義 所謂證券市場的操縱行為，是指一個人或某一組織，背離自由競爭和供求關(guān)系確定證券價格，迫使他人交易證券的行為。也就是說，采取不正當手段人為控制證券交易價格的行為。操縱市場的方式主要有以下幾種：（1） 單獨或者通過合謀，集中資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢或者利用信息優(yōu)勢聯(lián)合或連續(xù)買賣，操縱證券交

27、易價格或證券交易量。（2） 與他人串通，以事先約定的時間、價格和方式相互進行證券交易，影響證券交易價格或證券交易量。（3） 在自己實際控制的賬戶之間進行證券交易，影響證券交易價格或證券交易量。（4） 以其他手段操縱證券市場。 證券市場操縱行為給投資者造成損失的，行為人應(yīng)當依法承擔賠償責任。2. 操縱市場監(jiān)管機制 證券市場操縱行為的監(jiān)管可分為兩種：（1） 事前監(jiān)管。事前監(jiān)管是指在發(fā)生證券市場操縱行為之前，證券管理機構(gòu)采取必要手段以防止損害發(fā)生。（2） 事后救濟。事后救濟是指證券管理機構(gòu)對證券市場操縱行為人的處理，以及證券市場操縱行為人對受損當事人的損害賠償，主要是對證券市場操縱行為的制裁。（1）

28、 證券經(jīng)營機構(gòu)、證券交易場所以及其他從事證券業(yè)的機構(gòu)有操縱市場行為的，根據(jù)不同情況，單處或并處警告、沒收非法所得、罰款、限制或者暫停其證券經(jīng)營業(yè)務(wù)，或者撤銷其證券經(jīng)營業(yè)務(wù)許可。（2） 除證券經(jīng)營機構(gòu)、證券交易所和其他從事證券業(yè)的機構(gòu)外的機構(gòu)有操縱市場行為的，根據(jù)不同情況，單處或并處警告、沒收非法所得及罰款；已上市的發(fā)行人有操縱市場行為，情節(jié)嚴重的，可暫?；蛉∠渖鲜匈Y格。（4） 我國證券法規(guī)定，任何人操縱證券價格，制造證券交易的虛假價格或虛假證券交易量，獲取不正當利益或者轉(zhuǎn)嫁風險的，沒收違法所得，并處以違法所得1倍以上5倍以下的罰款；構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責任。3. 對操縱市場行為的監(jiān)管措施

29、（3） 個人有操縱市場行為的，根據(jù)不同情況，沒收其非法獲取的款項和其他非法所得，并處以5萬元以上50萬元以下的罰款。（三） 對欺詐客戶行為的監(jiān)管1. 欺詐客戶行為的含義滿足以下情形之一的，視為欺詐客戶行為：(1) 違背客戶的委托為其買賣證券。(2) 不在規(guī)定時間內(nèi)向客戶提供交易的書面確認文件。(3) 挪用客戶所委托買賣的證券或者客戶賬戶上的資金。(4) 未經(jīng)客戶的委托，擅自為客戶買賣證券，或者假借客戶的名義買賣證券。(5) 為牟取傭金收入，誘使客戶進行不必要的證券買賣。(6) 利用傳播媒介或者通過其他方式提供、傳播虛假或者誤導(dǎo)投資者的信息。(7) 其他違背客戶真實意思表示，損害客戶利益的行為。

30、欺詐客戶行為給客戶造成損失的，行為人應(yīng)當依法承擔賠償責任。（1） 證券交易所、證券公司、證券登記結(jié)算機構(gòu)、證券交易服務(wù)機構(gòu)的從業(yè)人員、證券業(yè)協(xié)會或者證券監(jiān)督管理機構(gòu)的工作人員，故意提供虛假資料等等的，取消從業(yè)資格，并處以3萬元以上5萬元以下的罰款；屬于國家工作人員的，還應(yīng)依法給予行政處分，構(gòu)成犯罪的依法追究刑事責任。2. 對欺詐客戶行為的監(jiān)管措施（2） 證券公司違反規(guī)定，為客戶賣出其賬戶上未實有的證券或者為客戶融資買入證券的，沒收違法所得，并處以與非法買賣的證券等值的罰款；對直接負責的主管人員和其他直接責任人員給予警告，并處以3萬元以上30萬元以下的罰款；構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責任。（3）

31、證券公司、證券登記結(jié)算機構(gòu)及其從業(yè)人員，未經(jīng)客戶的委托，買賣、挪用、出借客戶賬戶上的證券或者將客戶的證券用于質(zhì)押的，或者挪用客戶賬上的資金的，責令改正，沒收違法所得，處以違法所得1倍以上5倍以下的罰款，并責令關(guān)閉或者吊銷責任人員的從業(yè)資格證書；構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責任。（4） 證券公司違背客戶的委托買賣證券、辦理交易事項，以及其他違背客戶真實意思表示，辦理交易以外的其他事項，給客戶造成損失的，應(yīng)依法承擔賠償責任，并處以1萬元以上10萬元以下的罰款。（四） 對內(nèi)幕交易的監(jiān)管 1. 內(nèi)幕交易的含義 內(nèi)幕交易是指證券交易內(nèi)幕信息的知情人和非法獲取內(nèi)幕信息的人在內(nèi)幕信息公開前，買賣該證券，或者泄露

32、該信息，或者建議他人買賣該證券的違法行為。 下列信息皆屬于內(nèi)幕信息：（1） 臨時報告提到的重大事件。（2） 公司分配股利或者增資的計劃。（3） 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的重大變化。（4） 公司債務(wù)擔保的重大變更。（5） 公司營業(yè)用主要資產(chǎn)的抵押、出售或者報廢一次超過該資產(chǎn)的30%。（6） 公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員的行為可能依法承擔重大損害賠償責任。（7） 上市公司收購的有關(guān)方案。（8） 國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)認定的對證券交易價格有顯著影響的其他重要信息。2. 內(nèi)幕交易的監(jiān)管內(nèi)容 內(nèi)幕交易的監(jiān)管內(nèi)容主要包括內(nèi)幕交易的行為主體、內(nèi)幕信息的界定、內(nèi)幕交易的行為方式、對內(nèi)幕交易的監(jiān)管、內(nèi)幕交易的法律責任。3

33、. 對內(nèi)幕交易的監(jiān)管措施 證券交易內(nèi)幕信息的知情人或非法獲取內(nèi)幕信息的人，在涉及證券的發(fā)行、交易或者其他對證券價格有重大影響的信息公開前，買賣該證券，或者泄露該信息，或者建議他人買賣該證券的，責令依法處理非法持有的證券，沒收違法所得，并處以違法所得1倍以上5倍以下的罰款；沒有違法所得或者違法所得不足3萬元的，處以3萬元以上60萬元以下的罰款。二、 對證券發(fā)行市場的監(jiān)管 公開發(fā)行證券必須符合法律、法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)或國務(wù)院授權(quán)的部門核準；未經(jīng)依法核準，任何單位和個人不得公開發(fā)行證券。 對證券發(fā)行市場的監(jiān)管首要的是對證券發(fā)行資格的審核。只有符合證券發(fā)行條件，上市 公司

34、才能進入市場發(fā)行證券。世界各國法律對證券發(fā)行的調(diào)控都是通過審核制度來實現(xiàn)的。審核制度分為兩種：一種是以美國聯(lián)邦證券法為代表的注冊制度；另一種是以美國部分州的證券法及歐洲大陸各國的公司法為代表的核準制度。 我國的股票發(fā)行實行核準制，發(fā)行申請須由保薦人推薦和輔導(dǎo)、發(fā)行審核委員會審核、中國證監(jiān)會核準。 股票經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)核準已公開發(fā)行。 公司股本總額不少于人民幣3 000萬元。 公司最近3年無重大違法行為，財務(wù)會計報告無虛假記載。三、 對證券上市的監(jiān)管股票上市（1） 股份有限公司申請股票上市，應(yīng)當符合下列條件： 公開發(fā)行的股份達到公司股份總數(shù)的25%以上；公司股本總額超過人民幣4億元的，公

35、開發(fā)行股份的比例為10%以上。（2） 申請股票上市交易應(yīng)向證券交易所報送的文件如下： 上市報告書。 申請股票上市的股東大會決議。 公司章程。 公司營業(yè)執(zhí)照。 依法經(jīng)會計師事務(wù)所審計的公司最近3年的財務(wù)會計報告。 法律意見書和上市保薦書。 最近一次的招股說明書。 證券交易所上市規(guī)則規(guī)定的其他文件。 股票獲準在證券交易所交易的日期。 持有公司股份最多的前10名股東的名單和持股數(shù)額。 董事、監(jiān)事、高級管理人員的姓名及其持有本公司股票和債券的情況。（3） 簽訂上市協(xié)議的公司除公告前條規(guī)定的文件外，還應(yīng)當公告下列事項： 公司的實際控制人。（4） 股票上市的暫停和終止。上市公司有下列情形之一的，由證券交易

36、所決定暫停其股票上市交易： A.公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件。 B.公司不按照規(guī)定公開其財務(wù)狀況，或者對財務(wù)會計報告做虛假記載，可能誤導(dǎo)投資者。 C.公司有重大違法行為。 D.公司最近3年連續(xù)虧損。 E.證券交易所上市規(guī)則規(guī)定的其他情形。上市公司有下列情形之一的，由證券交易所決定終止其股票上市交易： A.公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件，在證券交易所規(guī)定的期限內(nèi)仍不能達到上市條件。 B.公司不按照規(guī)定公開其財務(wù)狀況，或者對財務(wù)會計報告做虛假記載，且拒絕糾正。 C.公司最近3年連續(xù)虧損，在其后一個年度內(nèi)未能恢復(fù)盈利。 D.公司解散或者被宣告破產(chǎn)。 E.證券交易

37、所上市規(guī)則規(guī)定的其他情形。2. 債券上市（1） 公司申請公司債券上市交易，應(yīng)當符合下列條件： 公司債券的期限為1年以上。 公司債券實際發(fā)行額不少于人民幣5 000萬元。 公司申請債券上市時仍符合法定的公司債券發(fā)行條件。（2） 申請公司債券上市交易，應(yīng)當向證券交易所報送下列文件： 上市報告書。 申請公司債券上市的董事會決議。 公司章程。 公司營業(yè)執(zhí)照。 公司債券募集辦法。 公司債券的實際發(fā)行數(shù)額。 證券交易所上市規(guī)則規(guī)定的其他文件。 申請可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券上市交易，還應(yīng)當報送保薦人出具的上市保薦書。 公司債券上市交易申請經(jīng)證券交易所審核同意后，簽訂上市協(xié)議的公司應(yīng)當在規(guī)定的期限內(nèi)公告公司債券

38、上市文件及有關(guān)文件，并將其申請文件置備于指定場所供公眾查閱。（3） 債券上市的暫停和終止。 公司債券上市交易后，公司有下列情形之一的，由證券交易所決定暫停其公司債券上市交易： 公司有重大違法行為。 公司情況發(fā)生重大變化不符合公司債券上市條件。 發(fā)行公司債券所募集的資金不按照核準的用途使用。 未按照公司債券募集辦法履行義務(wù)。 公司最近2年連續(xù)虧損。 公司有第項、第項所列情形之一經(jīng)查實后果嚴重的，或者有第項、第項、第項所列情形之一，在限期內(nèi)未能消除的，由證券交易所決定終止其公司債券上市交易。 公司解散或者被宣告破產(chǎn)的，由證券交易所終止其公司債券上市交易。四、 對上市公司的監(jiān)管 對上市公司監(jiān)管的重點

39、是貫徹執(zhí)行國家證券法規(guī)，規(guī)范上市公司及其關(guān)聯(lián)人在股票發(fā)行和交易中的行為，督促上市公司按照法規(guī)要求及時、準確、完整地履行信息披露義務(wù)。各國的證券法規(guī)均以強制方式要求上市公司披露信息，目的是通過充分和公正、公開的制度來保護公眾投資者，使其免受欺詐和不法操縱的損害。上市公司的信息披露制度包括證券發(fā)行信息披露和上市后的持續(xù)披露兩個方面。五、 對證券經(jīng)營機構(gòu)的監(jiān)管（一） 證券經(jīng)營機構(gòu)設(shè)立的監(jiān)管1. 證券經(jīng)營機構(gòu)設(shè)立的監(jiān)管制度證券經(jīng)營機構(gòu)設(shè)立的監(jiān)管主要有注冊制和特許制。（1） 注冊制。證券經(jīng)營機構(gòu)注冊制以美國為代表。注冊制下證券商的設(shè)立條件具有以下特點： 證券商的設(shè)立采取自由開放政策，凡符合條件且注冊者，

40、皆可從業(yè)，但其注冊條件有日趨嚴格的趨勢。 注冊制既是證券商設(shè)立的條件與程序，又是從業(yè)管理的方式。 注冊制強調(diào)證券商的個人責任。 以保證金繳付作為注冊的必要條件，從而擔保證券商在從業(yè)中對他人損害的賠償責任。 采取控制設(shè)立政策，嚴格規(guī)定設(shè)立條件，只有具備合法條件且取得主管部門許可者方可從業(yè)。 從業(yè)種類采取分類特許方式。 設(shè)立保證金繳付制度，但是不以保證金繳付為取得從業(yè)許可的條件。（2） 特許制。證券經(jīng)營機構(gòu)特許制以日本為代表。特許制下證券商的設(shè)立條件具有以下特點： 設(shè)立制度與證券商經(jīng)營制度分別立法。（1） 在我國，設(shè)立證券公司，應(yīng)當具備下列條件： 有符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的公司章程。 主要股東具有

41、持續(xù)盈利能力，信譽良好，最近3年無重大違法違規(guī)記錄，凈資產(chǎn)不低于人民幣2億元。 有符合本法規(guī)定的注冊資本。 董事、監(jiān)事、高級管理人員具備任職資格，從業(yè)人員具有證券從業(yè)資格。 有完善的風險管理與內(nèi)部控制制度。 有合格的經(jīng)營場所和業(yè)務(wù)設(shè)施。 法律、行政法規(guī)規(guī)定的和經(jīng)國務(wù)院批準的國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)規(guī)定的其他條件。（2） 經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)批準，證券公司可以經(jīng)營下列部分或全部業(yè)務(wù)： 證券經(jīng)紀。 證券投資咨詢。 與證券交易、證券投資活動有關(guān)的財務(wù)顧問。 證券承銷與保薦。 證券自營。 證券資產(chǎn)管理。 其他證券業(yè)務(wù)。（二） 證券經(jīng)營機構(gòu)行為的監(jiān)管 對證券經(jīng)營機構(gòu)行為的監(jiān)管包括對證券承銷商、經(jīng)紀商、

42、自營商的資格確認和監(jiān)督檢查制度；對承銷商、經(jīng)紀商和自營商的行為規(guī)范與行為禁止制度；證券經(jīng)營機構(gòu)的準入制度、高級管理人員任職資格內(nèi)控制度、風險控制指標管理、定期報告制度和財務(wù)保證制度等。六、 對證券服務(wù)機構(gòu)的監(jiān)管 對證券服務(wù)機構(gòu)的監(jiān)管主要包括對投資咨詢機構(gòu)、財務(wù)顧問機構(gòu)、資信評級機構(gòu)、資產(chǎn)評估機構(gòu)、會計師事務(wù)所等從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)的機構(gòu)的監(jiān)管。 我國投資咨詢機構(gòu)、財務(wù)顧問機構(gòu)、資信評級機構(gòu)、資產(chǎn)評估機構(gòu)、會計師事務(wù)所從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)的審批管理辦法，由國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)和有關(guān)主管部門制定。各機構(gòu)證券從業(yè)人員必須具備證券專業(yè)知識和從事證券業(yè)務(wù)或者證券服務(wù)業(yè)務(wù)兩年以上經(jīng)驗。認定其證券從業(yè)資格的標準和

43、管理辦法，由國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)制定。七、 對證券從業(yè)人員的監(jiān)管 證券從業(yè)人員是指證券中介機構(gòu)（包括證券公司、基金管理公司、基金托管和銷售機構(gòu)、證券投資咨詢機構(gòu)、證券市場資信評級機構(gòu)、財務(wù)顧問機構(gòu)等） 中一些特定崗位的人員，可分為管理人員和專業(yè)人員兩類。對證券從業(yè)人員的監(jiān)管主要有證券從業(yè)人員資格考試和注冊認證制度，另外對他們的日常業(yè)務(wù)行為規(guī)定有行為規(guī)范和禁止行為的范圍。 中國證券業(yè)協(xié)會對從業(yè)人員的執(zhí)業(yè)行為進行自律管理。中國證券業(yè)協(xié)會的自律管理工作接受中國證監(jiān)會的指導(dǎo)和監(jiān)督。我國證券從業(yè)人員應(yīng)遵守我國證券法證券投資基金法證券公司監(jiān)督管理條例等國家相關(guān)法律、法規(guī)的規(guī)定，規(guī)范證券業(yè)從業(yè)人員執(zhí)業(yè)行為

44、，維護證券市場秩序。八、 對證券投資者的監(jiān)管 對證券投資者的監(jiān)管主要是監(jiān)督證券市場的投資者依照法規(guī)和市場規(guī)則公平地進行投資活動，禁止內(nèi)幕交易、操縱市場等證券欺詐活動，維護市場的正常交易秩序，保護全體投資者的合法權(quán)益。（一） 對個人投資者的管理 為保護個人投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益，大多數(shù)國家和地區(qū)的證券監(jiān)管機構(gòu)都對投資者進行適當性管理，即設(shè)定一定的市場準入條件，對部分高風險產(chǎn)品的投資做出硬性規(guī)定或原則性指引。（二） 對機構(gòu)投資者的管理 對機構(gòu)投資者的管理主要包括三個方面：一是對其資金來源進行必要的監(jiān)督；二是對其投資途徑的管理；三是對其投資行為的監(jiān)管。延伸資料補充：證券市場異?，F(xiàn)象證券市場

45、的異常現(xiàn)象是指證券價格在不同時期、不同國家的市場上表現(xiàn)出來的不能用理性人和有效市場假設(shè)所解釋的現(xiàn)象。其有兩大假設(shè)做支撐：理性人假設(shè)、有效市場假設(shè)。理性人假設(shè)是指作為經(jīng)濟決策的主體都是充滿理智的，既不會感情用事，也不會盲從，而是精于判斷和計算，其行為是理性的。在經(jīng)濟活動中，主體所追求的唯一目標是自身經(jīng)濟利益的最優(yōu)化。如消費者追求的滿足程度的最大化，生產(chǎn)者追求的是利潤最大化。每一個從事經(jīng)濟活動的人所采取的經(jīng)濟行為都是力圖以自己的最小經(jīng)濟代價去獲得自己的最大經(jīng)濟利益。西方經(jīng)濟學(xué)家認為，在任何經(jīng)濟活動中，只有這樣的人才是理性人，否則就是非理性的人。有效市場是指這樣一種市場，在這個市場上，所有信息都會很快被市場參與者領(lǐng)悟并立刻反映到市場價格之中。簡而言之，在每一個時點上，市場都已經(jīng)消化了可以得到的全部最新消息，并且將它包含在股票價格或谷物價格或其他投機價格之中。有效市場假說的理論意義是提高證券市場的有效性的根本問題，并且建立上市公司強制性信息披露制度；公開信息披露制度是建立有效資本市場的基礎(chǔ)，是資本市場有效性得以不斷提高的起點。有效市場假說不僅具有理論上的意義，在具體的證券投資操作也具有實踐意義。延伸