上市紅籌架構(gòu)與10號(hào)文

1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.搭建紅籌架構(gòu)，半路殺出“10號(hào)文”2006年，朱小坤著手香港上市事項(xiàng)。變成私有企業(yè)之后的天工集團(tuán)，其股權(quán)結(jié)構(gòu)如圖一左半部分所示。由于天工集團(tuán)除了主營(yíng)業(yè)務(wù)之外（即圖一左邊標(biāo)顏色部分），還有其他業(yè)務(wù)。朱小坤只能將主營(yíng)業(yè)務(wù)拿去上市。按照境外紅紅籌上市市的通用用模式，朱朱小坤必必須將這這4家經(jīng)經(jīng)營(yíng)主營(yíng)營(yíng)業(yè)務(wù)的的子公司司（圖一一標(biāo)顏色色部分），全全部轉(zhuǎn)移移至境外外，由其其控制的的境外離離岸公司司來(lái)持股股。這個(gè)個(gè)過(guò)程也也就是搭搭建紅籌籌架構(gòu)的的過(guò)程。2006年年8月份份

2、，朱小小坤在開(kāi)開(kāi)曼群島島、處女女群島(BVII)設(shè)立立了一系系列離岸岸公司，并并且搭建建好了如如圖一右右半部分分的境外外離岸控控股架構(gòu)構(gòu)。然后后，在境境外通過(guò)過(guò)“中國(guó)天天工”收購(gòu)天天工工具具、天吉吉包裝、天天工愛(ài)和和，從而而將天工工集團(tuán)的的主營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)的權(quán)權(quán)益全部部搬出境境外。2006年年8月221日，中中國(guó)天工工完成了了對(duì)第一一家境內(nèi)內(nèi)主營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)公司司“天工工工具”的收購(gòu)購(gòu)。按照照一般操操作，接接下來(lái)即即要陸續(xù)續(xù)收購(gòu)天天吉包裝裝及天工工愛(ài)和。但但是就在在緊接著著的20006年年9月88日，商商務(wù)部頒頒布的限限制紅籌籌上市的的“10號(hào)號(hào)文”生效了了。該文件的生生效，意意味著作作為境外外特殊目目的

3、公司司的中國(guó)國(guó)天工，如如果要再再繼續(xù)收收購(gòu)境內(nèi)內(nèi)的關(guān)聯(lián)聯(lián)企業(yè)(比如天天吉包裝裝、天工工愛(ài)和)，必須須通過(guò)商商務(wù)部的的審批。眾眾所周知知，通過(guò)過(guò)商務(wù)部部的審批批，這是是一條無(wú)無(wú)法逾越越的天塹塹。利用已有外外商投資資企業(yè)再再投資看起來(lái)，天天工國(guó)際際進(jìn)行到到一半的的紅籌架架構(gòu)，似似乎要就就此中斷斷了。因因?yàn)槭Ｓ嘤嗟闹鳡I(yíng)營(yíng)業(yè)務(wù)的的權(quán)益沒(méi)沒(méi)有辦法法搬出境境外去了了。如何將權(quán)益益依然還還在境內(nèi)內(nèi)的“天吉包包裝”與“天工愛(ài)愛(ài)和”合法搬搬出境外外而不經(jīng)經(jīng)過(guò)商務(wù)務(wù)部審批批呢？為為此，天天工的法法律顧問(wèn)問(wèn)北京中中倫金通通律師事事務(wù)所，設(shè)設(shè)計(jì)了一一個(gè)具有有一定法法律風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的方案案：不以以境外的的“中國(guó)天天工”作為收

4、收購(gòu)主體體，而是是以已經(jīng)經(jīng)被中國(guó)國(guó)天工收收購(gòu)并轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)制為外外商投資資企業(yè)的的“天工工工具”作為收收購(gòu)主體體，將“天吉包包裝”及“天工愛(ài)愛(ài)和”全資收收購(gòu)（如如圖二）。就這個(gè)操作作方案的的合規(guī)性性，中倫倫律師提提出的法法律依據(jù)據(jù)是：按照商務(wù)部部“10號(hào)號(hào)文”第111條的規(guī)規(guī)定，同同屬一個(gè)個(gè)實(shí)際控控制人的的境外公公司，并并購(gòu)境內(nèi)內(nèi)的關(guān)聯(lián)聯(lián)公司時(shí)時(shí)，需要要報(bào)商務(wù)務(wù)部審批批。但是是，天工工工具并并非境外外企業(yè)，而而且已經(jīng)經(jīng)于20006年年9月88日前成成為外商商投資企企業(yè)，因因而，其其并購(gòu)境境內(nèi)公司司（包含含關(guān)聯(lián)公公司），不不需要按按照“10號(hào)號(hào)文”的規(guī)定定報(bào)商務(wù)務(wù)部審批批，僅適適用于外外商投資資企業(yè)再再

5、投資的的規(guī)定。但鑒于100號(hào)文第第11條條規(guī)定，不不得以外外商投資資企業(yè)境境內(nèi)再投投資的方方式規(guī)避避，業(yè)內(nèi)內(nèi)對(duì)采用用該方式式還是存存有不少少爭(zhēng)議。2007年年1月99日及3月113日，天天工工具具分別完完成了對(duì)對(duì)天吉包包裝、天天工愛(ài)和和的收購(gòu)購(gòu)，整個(gè)個(gè)紅籌架架構(gòu)最終終搭建完完成。期期間，天天工國(guó)際際為了完完成紅籌籌架構(gòu)，還還進(jìn)行了了對(duì)美國(guó)國(guó)國(guó)際集集團(tuán)（AAIG）的的30000萬(wàn)美美元私募募融資，AAIG占占股300%。2007年年7月天天工國(guó)際際(開(kāi)曼曼)最終終于香港港上市。公司金融融特約約顧問(wèn)、北北京大成成律師事事務(wù)所合合伙人李李壽雙點(diǎn)點(diǎn)評(píng)：天工國(guó)際一一直是一一個(gè)爭(zhēng)議議比較大大的案例例，除了

6、了曝光率率較高的的集體企企業(yè)改制制糾葛之之外，其其整個(gè)境境外上市市過(guò)程，也也是一場(chǎng)場(chǎng)法律的的“貓鼠游游戲”。從前前文披露露的天工工國(guó)際上上市前重重組過(guò)程程來(lái)看，我我們可以以清晰地地感到“10號(hào)號(hào)文”對(duì)整個(gè)個(gè)重組上上市工作作的沖擊擊力。天天工國(guó)際際的招股股書(shū)就境境內(nèi)重組組部分披披露了三三個(gè)重要要的交易易：（1）20006年年8月221日，天天工集團(tuán)團(tuán)及朱先生以以代價(jià)220000萬(wàn)美元元將彼等等于天工工工具的的全部股股本權(quán)益益轉(zhuǎn)讓予予CTCCL（中中國(guó)天工工），天天工工具具因此而而獲納入入天工國(guó)國(guó)際。透透過(guò)該轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓?zhuān)焯旃すぞ呔叱钟刑焯彀l(fā)精鍛鍛的755%權(quán)益益亦獲納納入天工工國(guó)際。（2）20007

7、年年1月99日，天天工工具具以代價(jià)價(jià)人民幣幣1500萬(wàn)元向向天工集集團(tuán)收購(gòu)購(gòu)天吉包包裝的775%股股本權(quán)益益。同日日，丹陽(yáng)陽(yáng)市永強(qiáng)強(qiáng)塑料制制品廠以以代價(jià)人人民幣550萬(wàn)元元將其余余下于天天吉包裝裝的255%股本本權(quán)益，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓予天天工工具具。（3）20007年年3月113日，天天工工具具以代價(jià)價(jià)人民幣幣1億元元收購(gòu)天天工集團(tuán)團(tuán)持有的的天工愛(ài)愛(ài)和755%權(quán)益益。同日日，CTTCL以以代價(jià)110000萬(wàn)美元元向亞洲洲高速鋼鋼收購(gòu)天天工愛(ài)和和余下的的25%權(quán)益。如果我們關(guān)關(guān)注第一一個(gè)交易易，應(yīng)當(dāng)當(dāng)對(duì)天工工國(guó)際的的速度和和運(yùn)氣感感到驚嘆嘆。CTTCL是是20006年88月144日成立立的BVVI公司司，

8、在起起成立之之一周后后（20006年年8月221日）完完成了對(duì)對(duì)天工工工具的收收購(gòu)。但但是這里里的“20006年88月211日”，是各各方簽訂訂協(xié)議上上報(bào)（地地方商務(wù)務(wù)部門(mén)）審審批的時(shí)時(shí)間，還還是取得得批準(zhǔn)的的時(shí)間呢呢？我們們沒(méi)有從從天工國(guó)國(guó)際招股股書(shū)中看看到更詳詳細(xì)的信信息。如如果是審審批時(shí)間間，那就就是CTTCL成成立當(dāng)天天簽訂協(xié)協(xié)議上報(bào)報(bào)并在一一周內(nèi)完完成審批批，這個(gè)個(gè)“天工速速度”的確應(yīng)應(yīng)當(dāng)令人人稱異。而而如果只只是報(bào)批批時(shí)間，那那么我們們就必須須要問(wèn)，審審批完成成時(shí)間是是哪一天天？特別別是在220066年9月月8日之之前，還還是之后后？因?yàn)闉橐粋€(gè)外外資并購(gòu)購(gòu)的交易易協(xié)議，是是審批之之

9、后才生生效的，換換句話說(shuō)說(shuō)，在獲獲得批準(zhǔn)準(zhǔn)之前，協(xié)協(xié)議并不不生效，并并未實(shí)現(xiàn)現(xiàn)將境內(nèi)內(nèi)權(quán)益置置入境外外公司。如如果批準(zhǔn)準(zhǔn)是在220066年9月月8日之之前完成成，也就就是在報(bào)報(bào)批后的的17天天內(nèi)完成成，我們們應(yīng)當(dāng)為為天工國(guó)國(guó)際的速速度和運(yùn)運(yùn)氣叫好好。如果果批準(zhǔn)是是在此之之后，我我們就不不得不對(duì)對(duì)天工國(guó)國(guó)際的整整個(gè)上市市過(guò)程的的合規(guī)性性打一個(gè)個(gè)大大的的問(wèn)號(hào)。因因?yàn)樘旃す?guó)際的的上市基基礎(chǔ)是基基于境內(nèi)內(nèi)權(quán)益的的注入在在10號(hào)號(hào)文之前前完成，因因此，不不適用110號(hào)文文，但如如果之前前并未完完成之一一關(guān)鍵性性一躍，這這一基礎(chǔ)礎(chǔ)就蕩然然無(wú)存了了。如果我們繼繼續(xù)關(guān)注注第二個(gè)個(gè)交易，就就只能為為天工國(guó)國(guó)際

10、的大大膽捏把把汗了。110號(hào)文文第111條（220099年修改改后仍然然為第111條）明明確規(guī)定定：境內(nèi)內(nèi)公司、企企業(yè)或自自然人以以其在境境外合法法設(shè)立或或控制的的公司名名義并購(gòu)購(gòu)與其有有關(guān)聯(lián)關(guān)關(guān)系的境境內(nèi)的公公司，應(yīng)應(yīng)報(bào)商務(wù)務(wù)部審批批。當(dāng)事事人不得得以外商商投資企企業(yè)境內(nèi)內(nèi)投資或或其他方方式規(guī)避避前述要要求。在在后100號(hào)文時(shí)時(shí)代，中中國(guó)律師師的聰明明才智得得到充分分顯現(xiàn)，我我們或許許可以想想出數(shù)十十種方式式來(lái)繞過(guò)過(guò)10號(hào)號(hào)文，但但輕易不不敢使用用“外商投投資企業(yè)業(yè)境內(nèi)投投資”這種方方式。因因?yàn)檫@是是10號(hào)號(hào)文唯一一明確列列舉出來(lái)來(lái)的作法法，而其其他方式式則言語(yǔ)語(yǔ)不詳，盡盡可以“法無(wú)明明文規(guī)

11、定定不為罪罪”來(lái)解脫脫。但天天工國(guó)際際偏偏使使用的就就是以天天工工具具（收購(gòu)購(gòu)?fù)瓿芍笞兂沙赏馍酞?dú)獨(dú)資企業(yè)業(yè)）來(lái)收收購(gòu)其他他境內(nèi)企企業(yè)，而而且天吉吉包裝在在被收購(gòu)購(gòu)前是天天工集團(tuán)團(tuán)控股775%的的企業(yè)，而而天工集集團(tuán)又是是朱先生和于于女士共共同持有有的公司司。這樣樣的一個(gè)個(gè)股權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)和交交易安排排，很難難想象到到有什么么樣的理理由可以以擺脫“當(dāng)事人人不得以以外商投投資企業(yè)業(yè)境內(nèi)投投資規(guī)避避前述要要求”這一款款的質(zhì)疑疑。如果果有的話話，那也也只能說(shuō)說(shuō)，我們們的100號(hào)文是是沒(méi)有牙牙齒的，我我們的監(jiān)監(jiān)管機(jī)關(guān)關(guān)底線是是相當(dāng)有有彈性的的。相反，第三三個(gè)交易易倒可以以找到一一個(gè)合理理的理由由，那就就是

12、隱藏藏在100號(hào)文第第55條條的一句句話，“外國(guó)投投資者購(gòu)購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)內(nèi)外商投投資企業(yè)業(yè)股東的的股權(quán)或或認(rèn)購(gòu)境境內(nèi)外商商投資企企業(yè)增資資的，適適用現(xiàn)行行外商投投資企業(yè)業(yè)法律、行行政法規(guī)規(guī)和外商商投資企企業(yè)投資資者股權(quán)權(quán)變更的的相關(guān)規(guī)規(guī)定，其其中沒(méi)有有規(guī)定的的，參照照本規(guī)定定辦理。”據(jù)了解，這一條是經(jīng)一些大的跨國(guó)公司反復(fù)爭(zhēng)取，以豁免跨國(guó)公司進(jìn)行跨境重組的交易而特別安排的。實(shí)踐中，這卻成了繞開(kāi)10號(hào)文的一種不錯(cuò)的方式。天工愛(ài)和是一家外商投資企業(yè)，其股權(quán)收購(gòu)應(yīng)當(dāng)適用外商投資企業(yè)股權(quán)變動(dòng)的專(zhuān)門(mén)法規(guī)外商投資企業(yè)投資者股權(quán)變更的若干規(guī)定，而不是10號(hào)文，這是中國(guó)律師的通常理解。但有疑問(wèn)的是，“其中沒(méi)有規(guī)定的，

13、參照本規(guī)定辦理”應(yīng)當(dāng)做何理解？這種交易應(yīng)當(dāng)受到關(guān)聯(lián)并購(gòu)的第11條約束嗎？如果律師站在天工國(guó)際一方，結(jié)論是無(wú)需管他，理由是這里要求的只是“參照”并非“適用”。但這無(wú)非又是模糊地帶的“貓鼠游戲”而已。如果我們?cè)僭倩剡^(guò)頭頭來(lái)看天天工國(guó)際際重組的的整個(gè)過(guò)過(guò)程，有有兩個(gè)問(wèn)問(wèn)題很難難理解。一一個(gè)問(wèn)題題是，為為什么遲遲至100號(hào)文出出臺(tái)前的的兩三周周內(nèi)，才才開(kāi)始啟啟動(dòng)整個(gè)個(gè)境內(nèi)重重組工作作？可能能更多的的是商業(yè)業(yè)層面的的障礙或或考慮，個(gè)個(gè)中原因因也許只只有當(dāng)事事人才最最清楚。第第二個(gè)問(wèn)問(wèn)題是，為為什么天天工國(guó)際際會(huì)采用用這么一一個(gè)復(fù)雜雜并充滿滿爭(zhēng)議的的重組路路線？我我們注意意到，在在重組之之前，天天工集團(tuán)團(tuán)

14、控股全全部下屬屬企業(yè)，而而天工集集團(tuán)又是是朱先生和于于女士持持有，控控股架構(gòu)構(gòu)已經(jīng)形形成，最最為簡(jiǎn)便便的方法法應(yīng)當(dāng)是是CTCCL收購(gòu)購(gòu)朱先生和于于女士持持有的天天工集團(tuán)團(tuán)的股權(quán)權(quán)，而這這一收購(gòu)購(gòu)，在110號(hào)文文之前，甚甚至可以以采用換換股的方方式進(jìn)行行。從前前文的描描述來(lái)看看，可能能天工國(guó)國(guó)際希望望形成一一個(gè)CTTCL逐逐一控股股國(guó)內(nèi)各各公司的的格局，避避免多天天工集團(tuán)團(tuán)這一重重。之所所以這么么做，一一個(gè)合理理的解釋釋?zhuān)赡苣苁浅鲇谟诙愂盏牡目紤]。但但這個(gè)問(wèn)問(wèn)題在新新的企企業(yè)所得得稅法出出臺(tái)之后后已經(jīng)不不存在任任何問(wèn)題題了，兩兩個(gè)境內(nèi)內(nèi)公司之之間的分分紅不存存在重復(fù)復(fù)征稅的的瑕疵。不不湊巧的的

15、是，新新的企企業(yè)所得得稅法2007年03月16日才正式公布，而這個(gè)時(shí)候天工國(guó)際的整個(gè)境內(nèi)外重組都已經(jīng)完成了。如果真的是出于這一考慮而進(jìn)行的結(jié)構(gòu)安排，那恐怕只能說(shuō)是企業(yè)所得稅法給天工國(guó)際開(kāi)了一個(gè)玩笑。這個(gè)案例里里面還有有一個(gè)可可圈可點(diǎn)點(diǎn)之處，就就是天工工國(guó)際的的融資方方式。如如果我們們關(guān)注一一下天CCTCLL收購(gòu)天天工工具具的收購(gòu)購(gòu)款的來(lái)來(lái)源，從從其招股股書(shū)來(lái)看看，會(huì)發(fā)發(fā)現(xiàn)直到到20006年88月288日，AAIG才才與THHCL（天天工控股股）及兩兩位創(chuàng)始始人朱先生與與于女士簽簽訂可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債的認(rèn)認(rèn)購(gòu)協(xié)議議，后者者以取得得30%股權(quán)為為代價(jià)，以以可轉(zhuǎn)債債的形式式投入330000萬(wàn)美元元，而其其中的

16、220000萬(wàn)正是是用于由由CTCCL收購(gòu)購(gòu)天工工工具；其其余10000萬(wàn)萬(wàn)，用于于收購(gòu)了了亞洲高高速鋼持持有的天天工愛(ài)和和的255%股權(quán)權(quán)。AIIG的出出現(xiàn)，無(wú)無(wú)疑是天天工國(guó)際際完成跨跨境重組組的關(guān)鍵鍵砝碼。通通常的私私募股權(quán)權(quán)融資都都是以增增資方式式進(jìn)行的的，而在在天工國(guó)國(guó)際的案案例里面面，我們們發(fā)現(xiàn)AAIG的的投資款款是投入入到THHCL這這個(gè)創(chuàng)始始人的私私人公司司的，其其目的也也很明確確，即用用于完成成后期收收購(gòu)，也也就是說(shuō)說(shuō)，AIIG為朱朱先生和于于女士提提供了一一筆收購(gòu)購(gòu)資金，能能夠完成成這一紅紅籌架構(gòu)構(gòu)，也應(yīng)應(yīng)當(dāng)說(shuō)是是一個(gè)不不錯(cuò)的財(cái)財(cái)技。但但再繼續(xù)續(xù)關(guān)注的的話，我我們會(huì)感感興趣這

17、這筆20000萬(wàn)萬(wàn)美元資資金的流流向。收收購(gòu)資金金究竟有有沒(méi)有真真正付給給天工集集團(tuán)？或或者，在在付給了了天工集集團(tuán)之后后，最終終去向如如何？我我們均不不得而知知。但AAIG作作為投資資人，應(yīng)應(yīng)當(dāng)不會(huì)會(huì)允許朱朱先生和于于女士在在上市之之前提前前套現(xiàn)這這筆大額額資金。其其背后的的安排（如如果有的的話），著著實(shí)值得得借鑒。綜觀此案例例，也許許朱先生生和于女士士最值得得慶幸的的是，畢畢竟天工工國(guó)際已已經(jīng)完成成驚險(xiǎn)一一躍，成成為一家家在香港港上市的的公眾公公司。這這一躍的的最大收收獲，比比紙上財(cái)財(cái)富更重重要的，恐恐怕是天天工國(guó)際際獲得了了一重國(guó)國(guó)際的保保護(hù)傘。我我國(guó)的監(jiān)監(jiān)管機(jī)關(guān)關(guān)，出于于維護(hù)我我國(guó)國(guó)際

18、際形象等等各種考考慮，一一直對(duì)已已經(jīng)在境境外上市市的中國(guó)國(guó)公司網(wǎng)網(wǎng)開(kāi)一面面，只要要已經(jīng)成成功上市市，就有有了國(guó)外外投資者者的利益益，就有有了種種種復(fù)雜的的非經(jīng)濟(jì)濟(jì)因素考考慮，一一般而言言，就算算前期偶偶有瑕疵疵，也不不會(huì)全盤(pán)盤(pán)否定，頂頂多處理理一些中中介機(jī)構(gòu)構(gòu)了事。天天工國(guó)際際即便爭(zhēng)爭(zhēng)議多多多，但是是憑借國(guó)國(guó)際上市市公司的的“金身”，仍然然可以在在爭(zhēng)議中中前行。相相比之下下，未能能成功完完成突圍圍的杜雙雙華（日日照鋼鐵鐵董事長(zhǎng)長(zhǎng)）沒(méi)有有那么幸幸運(yùn)了。（聲明：本本文來(lái)源源于“ReaachVVC 風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資專(zhuān)家”,原文文地址：htttp:/wwww.rreacchvcc.coom/ppostt/

19、7880.hhtmll） 公司金融融特約約顧問(wèn)、北北京大成成律師事事務(wù)所合合伙人李李壽雙點(diǎn)點(diǎn)評(píng)：說(shuō)說(shuō)興發(fā)鋁鋁業(yè)規(guī)避避10號(hào)號(hào)文，多多少有點(diǎn)點(diǎn)不太公公平。實(shí)實(shí)際上，早早在20001年年左右，興興發(fā)鋁材材就開(kāi)始始謀劃上上市，首首選是香香港上市市，后來(lái)來(lái)可能受受到當(dāng)?shù)氐匾恢北槐粯?shù)為中中國(guó)企業(yè)業(yè)在新加加坡上市市一面旗旗幟的佛佛山鷹牌牌陶瓷的的影響，又又考慮在在新加坡坡上市。所所有才有有了20006年年4月33日注冊(cè)冊(cè)興發(fā)SSG的做做法。從從20001年籌籌劃到220066年實(shí)質(zhì)質(zhì)重組，此此間應(yīng)當(dāng)當(dāng)經(jīng)過(guò)多多次的試試錯(cuò)與彷彷徨。220066年5月月，興發(fā)發(fā)SG注注冊(cè)后一一個(gè)月，與與廣東興興發(fā)合資資成立了了

20、興發(fā)鋁鋁業(yè)。220066年8月月15日日，廣東東興發(fā)與與興發(fā)SSG訂立立股權(quán)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議議，廣東東興發(fā)將將興發(fā)鋁鋁業(yè)600%股權(quán)權(quán)出售給給興發(fā)SSG，代代價(jià)為人人民幣660000萬(wàn)元。2006年8月31日，佛山市對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作局批準(zhǔn)上述轉(zhuǎn)讓?zhuān)d發(fā)鋁業(yè)成為純外資企業(yè)。這一收購(gòu)行為是興發(fā)鋁業(yè)重組的關(guān)鍵一躍，至此，興發(fā)SG100%控制了境內(nèi)公司，完成了境內(nèi)權(quán)益注入境外這一“質(zhì)變”過(guò)程。更為關(guān)鍵的是，這一躍是在2006年9月8日之前，10號(hào)文閘門(mén)徐徐落下的當(dāng)口完成的。自創(chuàng)出來(lái)的“豁免適用規(guī)則”也正是基于前述完成重組時(shí)間在先，才成就了興發(fā)鋁業(yè)的上市?；谶@一點(diǎn)，律師認(rèn)為：2006年8月8日，商務(wù)部及中國(guó)

21、證監(jiān)會(huì)等六部委頒布并購(gòu)規(guī)定，要求為上市而設(shè)立并由中國(guó)公司或個(gè)人直接或間接控制的境外特殊目的投資機(jī)構(gòu)的證券，于海外證券交易所上市及買(mǎi)賣(mài)前，須獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。興發(fā)鋁業(yè)中國(guó)法律顧問(wèn)表示，由于興發(fā)鋁業(yè)已于2006年9月8日（并購(gòu)規(guī)定生效日期）前獲得有關(guān)重組的全部所須的相關(guān)中國(guó)監(jiān)管當(dāng)局批準(zhǔn)，故毋須待中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)即可上市。這條規(guī)則已經(jīng)成了后10號(hào)文時(shí)代境外上市的通用規(guī)則，即在10號(hào)文之前完成了跨境重組，即可豁免證監(jiān)會(huì)審批。從最早上市的英利能源到剛于9月25日上市的盛大游戲，都是秉著這一規(guī)則“繞開(kāi)”證監(jiān)會(huì)審批環(huán)節(jié)的。那么這一規(guī)則怎么源起？又是否能夠成立呢？眾所周知，在小紅籌問(wèn)題上，從最早的三不管，到無(wú)異

22、議函，再到無(wú)異議函的取消，中間經(jīng)歷過(guò)多次反復(fù)。如今又重新納入監(jiān)管軌道。10號(hào)文第40條規(guī)定，特殊目的公司境外上市交易，應(yīng)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。但遺憾的是，雖然法有明文，證監(jiān)會(huì)并不受理、更不批復(fù)小紅籌上市。雖然證監(jiān)會(huì)也曾制定過(guò)一個(gè)工作程序，但并未真正實(shí)施。不得已，才有律師“認(rèn)真”琢磨10號(hào)文，得出了前述結(jié)論。但嚴(yán)格說(shuō)起來(lái)，其實(shí)這一規(guī)則是根本站不住腳的?！胺ú凰菁凹韧惫倘徊诲e(cuò)，但雖然重組行為在先，重組畢竟不等同于上市，在這些企業(yè)上市時(shí)，10文已經(jīng)生效，自然應(yīng)當(dāng)適用。再者，證監(jiān)會(huì)對(duì)小紅籌（間接境外上市）進(jìn)行審批的要求，并非始于10號(hào)文，證券法第238條同樣有此規(guī)定，而證券法早在2006年1

23、月1日就開(kāi)始施行了。我們還可以追溯到1997年6月20日出臺(tái)的“97紅籌指引”（國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)在境外發(fā)行股票和上市管理的通知），其中第3條規(guī)定的內(nèi)容相當(dāng)明確：“凡將境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)通過(guò)收購(gòu)、換股、劃轉(zhuǎn)以及其他任何形式轉(zhuǎn)移到境外中資非上市公司或者境外中資控股上市公司在境外上市，以及將境內(nèi)資產(chǎn)通過(guò)先轉(zhuǎn)移到境外中資非上市公司再注入境外中資控股上市公司在境外上市，境內(nèi)企業(yè)或者中資控股股東的境內(nèi)股權(quán)持有單位應(yīng)當(dāng)按照隸屬關(guān)系事先經(jīng)省級(jí)人民政府或者國(guó)務(wù)院有關(guān)主管部門(mén)同意，并報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核后，由國(guó)務(wù)院證券委按國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、國(guó)務(wù)院有關(guān)規(guī)定和年度總規(guī)模審批?！敝两駷橹?，尚未看到說(shuō)97指引失效的文件。因此可以看

24、出，所謂重組在先完成所以（股票上市）不適用10號(hào)文的說(shuō)法，實(shí)際上是利益相關(guān)人員自創(chuàng)的規(guī)則。但是，既然如此，為什么這一規(guī)則又能大行其道呢？證監(jiān)會(huì)為什么又對(duì)此保持沉默呢？個(gè)中原因非常復(fù)雜。但大體上，我們能夠感受到監(jiān)管部門(mén)甚至更高層在這一問(wèn)題上的糾結(jié)。既想攬權(quán)，又略顯猶豫；既想防止濫用離岸公司的貓膩，防止優(yōu)質(zhì)中國(guó)公司外流，又不想卡的太嚴(yán)，堵死中國(guó)企業(yè)利用境外資本市場(chǎng)的通道。所以才有了監(jiān)管部門(mén)大棒舉起，卻不落下；才有了相關(guān)利益群體自創(chuàng)游戲規(guī)則，設(shè)計(jì)五花八門(mén)的重組手法，大肆與法律和監(jiān)管機(jī)關(guān)博弈的“精彩”局面。吸收合并高招在后續(xù)資產(chǎn)的注入上，興發(fā)鋁業(yè)并未采取直接收購(gòu)股權(quán)或資產(chǎn)的做法，而是采取吸收合并，20

25、06年10月15日，興發(fā)鋁業(yè)吸收合并佛山興發(fā)，從而實(shí)現(xiàn)將佛山興發(fā)權(quán)益并入境外公司，這一做法，巧妙地規(guī)避了如天工國(guó)際案例中出現(xiàn)的爭(zhēng)議。原10號(hào)文第55條（現(xiàn)第52條）規(guī)定，外國(guó)投資者通過(guò)其在中國(guó)設(shè)立的外商投資企業(yè)合并或收購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的，適用關(guān)于外商投資企業(yè)合并與分立的相關(guān)規(guī)定和關(guān)于外商投資企業(yè)境內(nèi)投資的相關(guān)規(guī)定，其中沒(méi)有規(guī)定的，參照本規(guī)定辦理。因此，興發(fā)鋁業(yè)吸收合并佛山興發(fā)，按照2001年的關(guān)于外商投資企業(yè)合并與分立的規(guī)定，報(bào)佛山市對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作局批準(zhǔn)就可以“搞定”，毋須取得商務(wù)部或廣東省對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作廳批準(zhǔn)。并且在這點(diǎn)上，不太容易觸發(fā)“參照本規(guī)定辦理”的困擾，因?yàn)檎麄€(gè)10號(hào)文通篇談的都是收購(gòu)

26、，對(duì)一個(gè)合并行為，沒(méi)有可參照的條款，包括關(guān)聯(lián)并購(gòu)須報(bào)商務(wù)部批準(zhǔn)的第11條，似乎也無(wú)可參照的空間，畢竟合并跟收購(gòu)還是有較大不同的。關(guān)注資金流向興發(fā)鋁業(yè)的整個(gè)操作過(guò)程，總體上安排得當(dāng)，處處留心謹(jǐn)慎。但如果我們深入探究，從資金流向角度觀察，仍然有所疑問(wèn)。我們注意到，興發(fā)鋁業(yè)整個(gè)上市過(guò)程竟然沒(méi)有任何私募基金的參與，這在私募基金無(wú)孔不入的當(dāng)下，頗為另類(lèi)。也正是這一點(diǎn)，讓我們好奇興發(fā)鋁業(yè)重組過(guò)程所需大額資金從何而來(lái)，又如何完成境內(nèi)境外穿梭的過(guò)程。興發(fā)SG在合資成立興發(fā)鋁業(yè)時(shí)，應(yīng)當(dāng)出資4000萬(wàn)人民幣，之后收購(gòu)廣東興發(fā)所持股權(quán)又需要6000萬(wàn)元，前后共需1億人民幣。我們首先會(huì)關(guān)注，興發(fā)SG是否如期投入400

27、0萬(wàn)到合資企業(yè)，而后，是否“真的”支付了股權(quán)轉(zhuǎn)讓款？如果真的完成了1億資金支付，那么，這筆錢(qián)又是從何而來(lái)呢？這點(diǎn)從招股書(shū)中無(wú)從得知。但我們可以大膽假想一下，如果我們負(fù)責(zé)解決資金問(wèn)題，可以如何操作。在合資方面，自然可以分期出資，根據(jù)外商投資企業(yè)出資要求，第一期出資，不得低于各自認(rèn)繳出資額的15，并且應(yīng)當(dāng)在營(yíng)業(yè)執(zhí)照簽發(fā)之日起3個(gè)月內(nèi)繳清，總出資應(yīng)在2年內(nèi)繳清。也就是，興發(fā)SG起碼可以先繳600萬(wàn)，欠付3400萬(wàn)。在收購(gòu)方面，按照10號(hào)文第16條，外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)設(shè)立外商投資企業(yè)，外國(guó)投資者應(yīng)自外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起3個(gè)月內(nèi)向轉(zhuǎn)讓股權(quán)的股東，或出售資產(chǎn)的境內(nèi)企業(yè)支付全部對(duì)價(jià)。對(duì)特殊情況

28、需要延長(zhǎng)者，經(jīng)審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)后，應(yīng)自外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起6個(gè)月內(nèi)支付全部對(duì)價(jià)的60%以上，1年內(nèi)付清全部對(duì)價(jià)，并按實(shí)際繳付的出資比例分配收益。照此辦理，可以在營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起6個(gè)月內(nèi)，也就是2006年11月支付3600萬(wàn)，2007年5月支付其余2400萬(wàn)。對(duì)于必須交付的600萬(wàn)元合資企業(yè)一期出資，通過(guò)換匯或過(guò)橋貸款等各種方法，可以說(shuō)均可輕松搞定。但剩下9400萬(wàn)的付款義務(wù)，仍然不是一筆小數(shù)目。好在這里面有一個(gè)時(shí)間差可供利用，那就是對(duì)并購(gòu)來(lái)講，是審核批準(zhǔn)在先，付款義務(wù)履行在后，如果到6月時(shí)，不能按期給錢(qián)，審批機(jī)關(guān)是不會(huì)撤銷(xiāo)批準(zhǔn)的，也不會(huì)干預(yù)廣東興發(fā)和興發(fā)SG之間的合同履行這一內(nèi)部事務(wù)，

29、當(dāng)然，廣東興發(fā)更不會(huì)起訴興發(fā)SG的。所以，這樣一來(lái)，興發(fā)SG的后續(xù)出資義務(wù)，支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款的義務(wù)，都可以延后，而等到公司法規(guī)定的2年出資最后期限屆滿前，興發(fā)鋁業(yè)剛好已經(jīng)于2008年3月成功上市。這時(shí)候，興發(fā)SG已經(jīng)融資到位，可以順理成章地支付出資3400萬(wàn)，同時(shí)，也可以名正言順地支付給廣東興發(fā)，這個(gè)大股東控制的私人公司6000萬(wàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。這不僅給上市融得資金結(jié)匯找到了理由，而且給大股東提前套現(xiàn)提供了一個(gè)絕佳的通道。注： 證券法第238 條：境內(nèi)企業(yè)直接或者間接到境外發(fā)行證券或者將其證券在境外上市交易，必須經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依照國(guó)務(wù)院的規(guī)定批準(zhǔn)。沉寂近三年年的紅籌籌股上市市審批，有有望在

30、政政策寬松松之后啟啟動(dòng)。這這也就意意味著，經(jīng)經(jīng)歷此前前的“過(guò)過(guò)度寬松松”和“過(guò)過(guò)度收緊緊”階段段，有望望真正出出現(xiàn)寬嚴(yán)嚴(yán)適度的的“新紅紅籌模式式”。紅籌模模式指境境內(nèi)企業(yè)業(yè)實(shí)際控控制方以以個(gè)人名名義在開(kāi)開(kāi)曼群島島、維京京、百慕慕大等離離岸中心心設(shè)立殼殼公司，再再通過(guò)股股權(quán)或現(xiàn)現(xiàn)金，反反向收購(gòu)購(gòu)境內(nèi)企企業(yè)，以以境外殼殼公司名名義境外外上市。在在相當(dāng)長(zhǎng)長(zhǎng)的時(shí)間間內(nèi)，紅紅籌股上上市不須須中國(guó)證證監(jiān)會(huì)審審核，限限制條件件也很少少，對(duì)于于民營(yíng)企企業(yè)籌措措資本、創(chuàng)創(chuàng)投退出出都有利利，因此此迅速風(fēng)風(fēng)行；但但另一方方面，也也使得資資本外逃逃加劇。2005年年以來(lái)，有有關(guān)部門(mén)門(mén)加強(qiáng)了了監(jiān)管。其其中，220066

31、年9月月8日生生效的關(guān)關(guān)于外國(guó)國(guó)投資者者并購(gòu)境境內(nèi)企業(yè)業(yè)的規(guī)定定（簡(jiǎn)簡(jiǎn)稱“110號(hào)文文”）最最完備。從從那時(shí)至至今，沒(méi)沒(méi)有一家家其后成成立的企企業(yè)通過(guò)過(guò)審批實(shí)實(shí)現(xiàn)紅籌籌上市。在這樣的背背景下，66月中旬旬，商務(wù)務(wù)部外國(guó)國(guó)投資管管理司副副司長(zhǎng)林林哲瑩在在第三屆屆中國(guó)企企業(yè)國(guó)際際融資洽洽談會(huì)上上的發(fā)言言受到關(guān)關(guān)注，特特別是所所提到的的鼓勵(lì)境境外直接接上市、及及“100號(hào)文”存存在進(jìn)一一步完善善的迫切切要求等等。 焦點(diǎn)點(diǎn)：非上上市公司司換股并并購(gòu)盡管坊間普普遍認(rèn)為為“100號(hào)文”抬抬高了紅紅籌上市市的門(mén)檻檻，但真真正問(wèn)題題應(yīng)是對(duì)對(duì)寬嚴(yán)適適度的把把握，使使監(jiān)管能能夠落實(shí)實(shí)、同時(shí)時(shí)避免法法律漏洞洞，這也

32、也是修繕繕的根本本方向。“10號(hào)文文”第111條是是原則性性規(guī)范，即即“境內(nèi)內(nèi)公司、企企業(yè)或自自然人以以其在境境外合法法設(shè)立或或控制的的公司名名義并購(gòu)購(gòu)與其有有關(guān)聯(lián)關(guān)關(guān)系的境境內(nèi)的公公司，應(yīng)應(yīng)報(bào)商務(wù)務(wù)部審批批。”“當(dāng)當(dāng)事人不不得以外外商投資資企業(yè)境境內(nèi)投資資或其他他方式規(guī)規(guī)避前述述要求。”在具體運(yùn)作作中，規(guī)規(guī)定了兩兩種支付付手段，一一是現(xiàn)金金支付，二二是股權(quán)權(quán)置換。而而用股權(quán)權(quán)置換，又又包括兩兩類(lèi)情形形：一是是境外上上市公司司并購(gòu)境境內(nèi)企業(yè)業(yè)（僅指指在境外外公開(kāi)合合法證券券交易市市場(chǎng)掛牌牌交易，不不包括柜柜臺(tái)交易易方式），二二是特殊殊目的公公司并購(gòu)購(gòu)境內(nèi)企企業(yè)。規(guī)規(guī)范最詳詳細(xì)、難難度最大大的，

33、正正是后一一種情形形。原因因很簡(jiǎn)單單：未上上市、沒(méi)沒(méi)有足夠夠或不愿愿支付現(xiàn)現(xiàn)金收購(gòu)購(gòu)的企業(yè)業(yè)，是選選擇紅籌籌模式的的主力。世紀(jì)安平城城律師事事務(wù)所的的合伙人人、會(huì)議議主席關(guān)關(guān)安平，此此前是原原外經(jīng)貿(mào)貿(mào)部長(zhǎng)城城律師事事務(wù)所專(zhuān)專(zhuān)職律師師，對(duì)企企業(yè)境外外上市政政策和實(shí)實(shí)務(wù)都非非常熟悉悉。他對(duì)對(duì)本刊記記者表示示：企業(yè)業(yè)成立特特殊目的的公司操操作換股股收購(gòu)的的法律成成本過(guò)高高，使得得幾乎不不可能成成功。據(jù)據(jù)他測(cè)算算，跨境境換股方方式涉及及到的審審批與登登記部門(mén)門(mén)有4個(gè)個(gè)，包括括商務(wù)部部、外匯匯管理局局、工商商局和證證監(jiān)會(huì)等等；從設(shè)設(shè)立特殊殊目的公公司到獲獲得正式式的各種種證書(shū)，審審批與登登記的次次數(shù)有8

34、8次，“這這樣算下下來(lái)，需需要一年年多時(shí)間間，等拿拿到批文文時(shí)，資資本市場(chǎng)場(chǎng)已經(jīng)發(fā)發(fā)生變化化。”中國(guó)人民大大學(xué)法學(xué)學(xué)院教授授、博士士生導(dǎo)師師董安生生則認(rèn)為為：“盡盡管110號(hào)文文是對(duì)對(duì)此前監(jiān)監(jiān)管政策策的改進(jìn)進(jìn)，立法法初衷沒(méi)沒(méi)錯(cuò)，但但因?yàn)榱⒘⒎ㄕ卟徊皇煜な惺袌?chǎng)性規(guī)規(guī)則、造造成不合合實(shí)情的的細(xì)節(jié)性性規(guī)定太太多?！薄拔募旧砩淼耐亓?，造成成即使有有人想走走正規(guī)審審批途徑徑也很困困難?！标P(guān)關(guān)安平表表示：“這這間接促促成了更更隱秘的的資本外外逃?！?展望：“新紅紅籌模式式”興起起怎樣把關(guān)鍵鍵“門(mén)檻檻”適當(dāng)當(dāng)降下來(lái)來(lái)？可選選做法，一一是降低低并購(gòu)方方的資質(zhì)質(zhì)門(mén)檻，二二是減少少其時(shí)間間成本。董安生認(rèn)為為

35、，監(jiān)管管部門(mén)首首先要從從大處著著眼，認(rèn)認(rèn)可換股股并購(gòu)。他他指出，換換股并購(gòu)購(gòu)所遵循循的“抵抵銷(xiāo)規(guī)則則”是世世界通用用規(guī)則，國(guó)國(guó)內(nèi)有關(guān)關(guān)部門(mén)有有抵觸，原原因之一一當(dāng)是稅稅務(wù)問(wèn)題題如如果允許許交易雙雙方僅根根據(jù)差額額進(jìn)行操操作，稅稅務(wù)征收收是否也也僅限于于差額部部分？董安生建議議，對(duì)于于上市公公司并購(gòu)購(gòu)主體的的規(guī)定，可可適度延延伸到擬擬上市公公司，衡衡量標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)是已向向境外證證券監(jiān)管管部門(mén)提提交了發(fā)發(fā)行注冊(cè)冊(cè)文件、列列明其并并購(gòu)計(jì)劃劃和目的的雖雖然實(shí)踐踐中存在在注冊(cè)但但不發(fā)行行的、即即有一定定欺詐性性的，但但對(duì)方也也要付出出成本、同同時(shí)可在在審批中中鑒別，法法律上給給出適度度界線就就可。關(guān)安平也認(rèn)認(rèn)

36、為，基基本取向向應(yīng)該是是適度寬寬松、減減少手續(xù)續(xù)。就算算不能對(duì)對(duì)擬上市市公司適適用上市市公司換換股并購(gòu)購(gòu)的規(guī)定定，也應(yīng)應(yīng)對(duì)特殊殊目的公公司的審審批進(jìn)行行簡(jiǎn)化，從從風(fēng)險(xiǎn)控控制考慮慮，“應(yīng)應(yīng)該改變變的是修修改審批批條件，而而沒(méi)必要要增加過(guò)過(guò)多審批批渠道，甚甚至有回回到計(jì)劃劃經(jīng)濟(jì)時(shí)時(shí)代的嫌嫌疑。”一些細(xì)節(jié)性性規(guī)定，也也被視為為應(yīng)做調(diào)調(diào)整。董董安生提提出：“110號(hào)文文”明確確提出“不不得導(dǎo)致致國(guó)有資資產(chǎn)流失失”，且且主要根根據(jù)中介介機(jī)構(gòu)的的評(píng)估結(jié)結(jié)果，就就顯得過(guò)過(guò)于刻板板、“評(píng)評(píng)估價(jià)只只是參考考價(jià)，不不是確定定的”。此此外，關(guān)關(guān)于并購(gòu)購(gòu)方管理理層最近近3年未未受到監(jiān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)構(gòu)的處罰罰、并購(gòu)購(gòu)公司的的

37、股權(quán)最最近1年年交易價(jià)價(jià)格穩(wěn)定定等，均均過(guò)于細(xì)細(xì)致。顯然，如果果解決了了境外非非上市公公司通過(guò)過(guò)股權(quán)并并購(gòu)國(guó)內(nèi)內(nèi)相關(guān)企企業(yè)的關(guān)關(guān)鍵難題題，“新新紅籌模模式”很很可能興興起。 沖沖擊：規(guī)規(guī)避監(jiān)管管者的尷尷尬值得注意的的是，在在紅籌上上市“門(mén)門(mén)檻”可可能降低低、增強(qiáng)強(qiáng)其操作作性的同同時(shí)，也也會(huì)完善善“漏洞洞”、對(duì)對(duì)規(guī)避法法律的行行為勢(shì)必必會(huì)加強(qiáng)強(qiáng)監(jiān)管。事實(shí)上，過(guò)過(guò)去三年年有多家家國(guó)內(nèi)企企業(yè)繞開(kāi)開(kāi)商務(wù)部部審批實(shí)實(shí)現(xiàn)紅籌籌上市。據(jù)據(jù)不完全全統(tǒng)計(jì)，至至少有這這幾種情情況：一是利用“110號(hào)文文”之前前成立的的外商投投資企業(yè)業(yè)并購(gòu)境境內(nèi)資產(chǎn)產(chǎn)，在審審批過(guò)程程中選擇擇外商投投資企業(yè)業(yè)“再投投資”、“合合并”

38、的的程序，這這種做法法比較多多，包括括在香港港上市的的天工國(guó)國(guó)際、中中國(guó)奧園園和興發(fā)發(fā)鋁業(yè)等等。二是代持股股或變換換國(guó)籍，即即境內(nèi)公公司的實(shí)實(shí)際控制制方將其其權(quán)益轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓給外外國(guó)籍人人士，由由后者收收購(gòu)前者者境內(nèi)資資產(chǎn)，上上市后再再通過(guò)信信托等機(jī)機(jī)制將權(quán)權(quán)益轉(zhuǎn)給給前者。譬譬如，SSOHOO中國(guó)赴赴港上市市前夕，潘潘石屹就就是將其其境外公公司權(quán)益益通過(guò)財(cái)財(cái)務(wù)規(guī)劃劃轉(zhuǎn)讓給給其夫人人（香港港居民身身份），再再收購(gòu)境境內(nèi)資產(chǎn)產(chǎn)。至于于變換國(guó)國(guó)籍，則則是實(shí)際際控制人人直接將將自己的的國(guó)籍變變更為非非中國(guó)籍籍。三是合同控控制，即即實(shí)際控控制人在在境外設(shè)設(shè)立的殼殼公司，并并不直接接持有其其國(guó)內(nèi)公公司的股股權(quán)，

39、而而是通過(guò)過(guò)服務(wù)協(xié)協(xié)議、承承包合同同等取得得后者的的實(shí)際收收益。典典型如阿阿里巴巴巴。該公公司上市市材料中中載明，在在國(guó)內(nèi)對(duì)對(duì)外商投投資互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)行業(yè)業(yè)有所限限制的情情況下，阿阿里巴巴巴透過(guò)馬馬云、謝謝世煌所所擁有的的杭州阿阿里巴巴巴廣告有有限公司司經(jīng)營(yíng)中中國(guó)交易易市場(chǎng)網(wǎng)網(wǎng)站，上上市公司司依靠杭杭州阿里里巴巴的的許可證證在國(guó)內(nèi)內(nèi)經(jīng)營(yíng)交交易市場(chǎng)場(chǎng)網(wǎng)站。目前看來(lái)，除除了第一一種情形形，根據(jù)據(jù)去年底底更新的的外商商投資準(zhǔn)準(zhǔn)入管理理指引手手冊(cè)（規(guī)規(guī)定“110號(hào)文文”的標(biāo)標(biāo)的公司司只包括括內(nèi)資企企業(yè)，已已設(shè)立外外商投資資企業(yè)的的中方向向外方轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓股權(quán)權(quán)時(shí)，不不參照并并購(gòu)規(guī)定定），法法律依據(jù)據(jù)相對(duì)充充分之外

40、外；其余余或多或或少都存存在規(guī)避避法律的的嫌疑。對(duì)此，關(guān)安安平預(yù)計(jì)計(jì)：在“110號(hào)文文”修繕繕時(shí)，有有關(guān)部門(mén)門(mén)會(huì)做相相應(yīng)完善善，譬如如在不得得用于規(guī)規(guī)避的“其其他方式式”中，列列明包括括代持股股、變換換國(guó)籍、合合同控制制等。他他認(rèn)為，這這樣做的的影響，雖雖然因?yàn)闉榉梢灰话悴粫?huì)會(huì)朔及既既往，主主要約束束今后要要通過(guò)紅紅籌模式式上市的的公司；但是在在實(shí)踐中中，可能能會(huì)產(chǎn)生生連鎖反反應(yīng)，譬譬如代持持股的雙雙方出現(xiàn)現(xiàn)糾紛時(shí)時(shí)。 （延延伸）“110號(hào)文文”修繕繕的政策策意圖某種意義上上，“110號(hào)文文”是想想筑起大大壩攔住住境外資資本，但但現(xiàn)在被被經(jīng)濟(jì)危危機(jī)所動(dòng)動(dòng)搖。三年前加強(qiáng)強(qiáng)紅籌上上市監(jiān)管管，如今

41、今趨向?qū)拰捤?，皆皆源于宏宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)形勢(shì)的的變化。今今年上半半年，內(nèi)內(nèi)、外部部數(shù)據(jù)顯顯示，外外商、民民間投資資的活躍躍度和創(chuàng)創(chuàng)投退出出渠道，都都在明顯顯收縮。據(jù)商務(wù)部外外資快報(bào)報(bào)統(tǒng)計(jì)，今今年前55個(gè)月，全全國(guó)新批批設(shè)立外外商投資資企業(yè)、合合同外資資金額、實(shí)實(shí)際使用用外資金金額均同同比下降降了200至330以以上。由由兩岸的的產(chǎn)業(yè)分分工特點(diǎn)點(diǎn)使然，臺(tái)臺(tái)灣對(duì)大大陸的出出口，是是觀察后后者民間間投資動(dòng)動(dòng)向的重重要指標(biāo)標(biāo)臺(tái)臺(tái)灣地區(qū)區(qū)有關(guān)部部門(mén)7月月上旬公公布的最最新貿(mào)易易數(shù)據(jù)顯顯示，上上半年對(duì)對(duì)大陸出出口銳減減36.2%，甚甚至大于于整體出出口降幅幅。清科科研究中中心公布布的今年年二季度度發(fā)生的的9筆退

42、退出交易易中，IIPO方方式退出出的僅有有1筆，以以并購(gòu)和和股權(quán)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓退出出的有77筆（還還有1筆筆未披露露）。資本市場(chǎng)是是企業(yè)融融資、創(chuàng)創(chuàng)投退出出的最理理想通道道，在境境內(nèi)上市市的機(jī)會(huì)會(huì)有限，境境外直接接上市需需要符合合“4556條款款”才能能獲得批批準(zhǔn)（即即凈資產(chǎn)產(chǎn)不少于于4億元元人民幣幣、過(guò)去去一年稅稅后利潤(rùn)潤(rùn)不少于于60000萬(wàn)人人民幣、上上市籌資資額不少少于是550000萬(wàn)美元元）的情情況下，降降低紅籌籌上市“門(mén)門(mén)檻”，不不僅對(duì)即即期資本本有吸引引力，并并且有利利于形成成良性預(yù)預(yù)期。僅在6月份份，就有有來(lái)自多多方面的的信號(hào)，表表明了這這種政策策意圖。在在中關(guān)村村三板，中中國(guó)證券券業(yè)協(xié)

43、會(huì)會(huì)發(fā)布了了修訂后后的股權(quán)權(quán)報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)統(tǒng)，一方方面降低低了掛牌牌企業(yè)的的門(mén)檻，另另一方面面整體上上放寬了了對(duì)股東東減持的的限制；在私募募股權(quán)投投資領(lǐng)域域，有限限合伙企企業(yè)的公公司開(kāi)戶戶問(wèn)題有有望得到到解決；在房地地產(chǎn)領(lǐng)域域，國(guó)家家外管局局下發(fā)通通知，要要求各外外匯分局局、管理理部和外外匯指定定銀行可可直接通通過(guò)商務(wù)務(wù)部網(wǎng)站站，查詢?cè)儥z索已已通過(guò)備備案的外外商投資資房地產(chǎn)產(chǎn)企業(yè)名名單，并并據(jù)此辦辦理外資資房地產(chǎn)產(chǎn)企業(yè)外外匯登記記和資本本項(xiàng)目結(jié)結(jié)售匯業(yè)業(yè)務(wù)，簡(jiǎn)簡(jiǎn)化流程程?？梢灶A(yù)期，在在當(dāng)前實(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)態(tài)勢(shì)尚不不穩(wěn)定的的情況下下，更多多有助啟啟動(dòng)民間間投資的的措施會(huì)會(huì)陸續(xù)出出臺(tái)。境外紅籌上

44、上市之遼遼寧忠旺旺對(duì)于剛剛在在香港上上市的忠忠旺來(lái)說(shuō)說(shuō)，“110號(hào)文文”規(guī)定定的審批批程序形形同虛設(shè)設(shè)；是曲線創(chuàng)新新，還是是違規(guī)操操作？業(yè)業(yè)界律師師看法不不一。但但忠旺的的紅籌上上市模式式，可視視為對(duì)政政策底線線的有效效試探。那么，忠旺旺究竟是是如何突突破100號(hào)文，完完成整個(gè)個(gè)紅籌上上市的呢呢？隨著全球第第三、亞亞洲最大大的鋁型型材生產(chǎn)產(chǎn)商中國(guó)忠忠旺（HHK13333），于于今年55月在香香港的上上市，國(guó)國(guó)內(nèi)又冒冒出一位位神秘“新新首富”忠旺旺董事長(zhǎng)長(zhǎng)劉忠田田。以220099年7月月10日日的收盤(pán)盤(pán)價(jià)及個(gè)個(gè)人持股股量計(jì)算算，劉忠忠田這位位遼寧漢漢子的個(gè)個(gè)人財(cái)富富已達(dá)3373.33億億港元。若

45、不是因?yàn)闉槠髽I(yè)上上市，只只怕劉忠忠田永遠(yuǎn)遠(yuǎn)不會(huì)被被關(guān)注，據(jù)據(jù)說(shuō)他的的神秘程程度絲毫毫不亞于于華為的的任正非非。和任任正非相相似的是是，劉忠忠田幾乎乎從未接接受過(guò)媒媒體的當(dāng)當(dāng)面采訪訪。甚至至于上市市前的全全球路演演，他都都從未現(xiàn)現(xiàn)身，而而僅僅是是派了一一個(gè)副手手全程參參與。一件坊間流流傳的故故事，或或許能為為劉忠田田的“神神秘”做做一個(gè)腳腳注：有有一次，遼遼寧省政政府某廳廳組織本本地及外外地媒體體記者前前去采訪訪，到了了遼寧忠忠旺集團(tuán)團(tuán)的大門(mén)門(mén)口，被被保安擋擋在門(mén)口口，保安安打了個(gè)個(gè)電話請(qǐng)請(qǐng)示，就就回復(fù)說(shuō)說(shuō)老板不不在，無(wú)無(wú)法接待待。但沒(méi)沒(méi)多久，帶帶隊(duì)的省省廳官員員就看到到劉忠田田的轎車(chē)車(chē)駛出大大

46、門(mén)，揚(yáng)揚(yáng)長(zhǎng)而去去?；蛟S，劉忠忠田的神神秘、財(cái)財(cái)富等等等，更多多的只是是人們茶茶余飯后后的談資資。而真真正值得得關(guān)注的的問(wèn)題是是，忠旺旺的境外外上市模模式顯得得非常特特殊。已經(jīng)登陸香香港資本本市場(chǎng)的的忠旺，其其紅籌上上市過(guò)程程，直接接繞過(guò)了了商務(wù)部部“100號(hào)文”規(guī)規(guī)定的審審批程序序。這種種做法是是曲線創(chuàng)創(chuàng)新，還還是違規(guī)規(guī)操作？業(yè)界律律師看法法不一。但但是比較較一致的的看法是是，忠旺旺的紅籌籌上市模模式，是是對(duì)政策策底線的的有效試試探。那么，忠旺旺究竟是是如何突突破“110號(hào)文文”，完完成整個(gè)個(gè)紅籌上上市的呢呢？“真內(nèi)資，假假外資”的的合資企企業(yè)架構(gòu)構(gòu)劉忠田從個(gè)個(gè)體戶到到民營(yíng)企企業(yè)的創(chuàng)創(chuàng)業(yè)史，可

47、可追溯至至上世紀(jì)紀(jì)80年年代。119899年，劉劉忠田創(chuàng)創(chuàng)辦合成成樹(shù)脂化化工廠并并任廠長(zhǎng)長(zhǎng)，之后后又創(chuàng)辦辦遼陽(yáng)鋁鋁制品廠廠、福田田化工、程程程塑料料等企業(yè)業(yè)。境外紅籌上上市之瑞瑞金礦業(yè)業(yè)瑞金礦業(yè)原原本可以以不觸發(fā)發(fā)10號(hào)號(hào)文“關(guān)關(guān)聯(lián)并購(gòu)購(gòu)”條款款的，但但卻節(jié)外外生枝地地通過(guò)境境內(nèi)公司司為權(quán)益益轉(zhuǎn)移做做跳板，從從而制造造“關(guān)聯(lián)聯(lián)并購(gòu)”嫌嫌疑。這這一關(guān)聯(lián)聯(lián)并購(gòu)行行為的合合規(guī)性，瑞瑞金礦業(yè)業(yè)卻未作作任何解解釋。隨著瑞金礦礦業(yè)（HHK02246）今今年2月月份在香香港實(shí)現(xiàn)現(xiàn)IPOO，吳瑞瑞林幾年年前所宣宣稱的“要要有3-5家旗旗下企業(yè)業(yè)實(shí)現(xiàn)上上市”的的諾言最最終實(shí)現(xiàn)現(xiàn)了，這這已經(jīng)是是吳瑞林林旗下的的第

48、三家家上市公公司了。他他的僑興興集團(tuán)旗旗下的兩兩家上市市公司僑僑興環(huán)球球（NAASDAAQ：XXINGG）及僑僑興移動(dòng)動(dòng)（NYYSE：QXMM）分別別登陸于于納斯達(dá)達(dá)克及紐紐交所。而而且，其其中僑興興環(huán)球的的上市時(shí)時(shí)間甚至至比新浪浪網(wǎng)還要要早，被被媒體冠冠以“開(kāi)開(kāi)創(chuàng)民營(yíng)營(yíng)企業(yè)登登陸納斯斯達(dá)克之之先河”。吳瑞林起家家于通信信行業(yè)，其其旗下兩兩家上市市公司即即分別從從事固定定電話及及移動(dòng)電電話業(yè)務(wù)務(wù)。不知知是因?yàn)闉橥ㄓ嵭行袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)激烈，還還是中國(guó)國(guó)企業(yè)家家的多元元化思維維作祟，吳吳瑞林開(kāi)開(kāi)始跨行行業(yè)涉足足礦業(yè)投投資。其其先后收收購(gòu)了位位于內(nèi)蒙蒙古赤峰峰市多個(gè)個(gè)金屬礦礦業(yè)，而而其中的的三個(gè)金金礦駱駱

49、駝場(chǎng)礦礦業(yè)、南南臺(tái)子礦礦業(yè)、石石人溝礦礦業(yè)，即即為日后后瑞金礦礦業(yè)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)紅籌上上市的主主體資產(chǎn)產(chǎn)。而其整個(gè)上上市資產(chǎn)產(chǎn)的紅籌籌架構(gòu)搭搭建過(guò)程程，皆發(fā)發(fā)生于商商務(wù)部“110號(hào)文文”生效效之后。那那么他是是如何繞繞過(guò)100號(hào)文的的審批程程序呢？三個(gè)金礦產(chǎn)產(chǎn)權(quán)從第第三方收收購(gòu)得來(lái)來(lái)在敘述瑞金金礦業(yè)的的紅籌重重組之前前，讓我我們將目目光聚焦焦于瑞金金礦業(yè)的的核心資資產(chǎn)三大金金礦上：駱駝場(chǎng)礦業(yè)業(yè)，由吳吳瑞林于于20006年 HYPERLINK /showpic.html#blogid=4ee995330100gmb9&url=/orignal/4ee99533g78cd2db32b79&690 l bl

50、ogid=4ee995330100gmb9&url=/orignal/4ee99533g78cd2db32b79&690 110月330日，通通過(guò)其私私人持有有的萬(wàn)華華公司，從從獨(dú)立第第三方手手中收購(gòu)購(gòu)而來(lái)。南臺(tái)子礦業(yè)業(yè)，由吳吳瑞林于于20007年55月200日，通通過(guò)其私私人新設(shè)設(shè)立的境境內(nèi)公司司“富邦邦銅業(yè)”，從從獨(dú)立第第三方手手中收購(gòu)購(gòu)而來(lái)。石人溝礦業(yè)業(yè)，由吳吳瑞林于于20007年55月255日，通通過(guò)“富富邦銅業(yè)業(yè)”，從從獨(dú)立第第三方手手中收購(gòu)購(gòu)而來(lái)。由此，吳瑞瑞林獲得得三大礦礦業(yè)的實(shí)實(shí)際控制制權(quán)。緊緊接著的的20007年77月，吳吳瑞林再再將駱駝駝場(chǎng)礦業(yè)業(yè)從萬(wàn)華華轉(zhuǎn)讓至至富邦銅銅業(yè)。

51、這這樣，三三大礦業(yè)業(yè)便集中中到了富富邦銅業(yè)業(yè)旗下（如如圖一）。 HYPERLINK /showpic.html#blogid=4ee995330100gmb9&url=/orignal/4ee99533g78cd2e3828cf&690 l blogid=4ee995330100gmb9&url=/orignal/4ee99533g78cd2e3828cf&690 HYPERLINK /showpic.html#blogid=4ee995330100gmb9&url=/orignal/4ee99533g78cd2e9e948e&690 l blogid=4ee995330100gmb9&url

52、=/orignal/4ee99533g78cd2e9e948e&690 HYPERLINK /showpic.html#blogid=4ee995330100gmb9&url=/orignal/4ee99533g78cd2f2522ef&690 l blogid=4ee995330100gmb9&url=/orignal/4ee99533g78cd2f2522ef&690 HYPERLINK /showpic.html#blogid=4ee995330100gmb9&url=/orignal/4ee99533g78cd2f92c3b7&690 l blogid=4ee995330100gmb9

53、&url=/orignal/4ee99533g78cd2f92c3b7&690 接下來(lái)，吳吳瑞林將將三大金金礦資產(chǎn)產(chǎn)搬出境境外的系系列重組組，可謂謂令人眼眼花繚亂亂。期間間，甚至至進(jìn)行了了一些令令人難以以理解的的重組、收收購(gòu)行為為。所謂紅籌重重組，就就是實(shí)際際控制人人要將境境內(nèi)的資資產(chǎn)權(quán)益益，轉(zhuǎn)移移到其設(shè)設(shè)立的離離岸公司司中去。 第一步步：吳瑞瑞林收購(gòu)購(gòu)安臣早在20004年22月吳瑞瑞林就設(shè)設(shè)立了離離岸殼公公司利達(dá)達(dá)（BVVI），但但是利達(dá)達(dá)（BVVI）并并未在境境內(nèi)控制制某家外外商投資資企業(yè)（如如圖二左左邊部分分）。為為了獲得得一家擁?yè)碛型馍躺掏顿Y企企業(yè)的離離岸殼公公司，吳吳瑞林于于2000

54、7年44月233日全資資收購(gòu)了了一家名名為“安安臣”的的BVII公司（如如圖二），而而安臣（BBVI）恰恰恰于110號(hào)文文生效前前的20006年年3月，在在境內(nèi)控控股設(shè)立立了兩家家外商投投資企業(yè)業(yè)“富邦邦工業(yè)”（原原名惠州州安臣）及及“安臣臣通訊”。這這兩家110號(hào)文文生效前前已設(shè)立立的外商商投資企企業(yè)，成成了吳瑞瑞林后續(xù)續(xù)運(yùn)作的的跳 HYPERLINK /showpic.html#blogid=4ee995330100gmb9&url=/orignal/4ee99533g78cd2e9e948e&690 l blogid=4ee995330100gmb9&url=/orignal/4ee99

55、533g78cd2e9e948e&690 板。 第二步步：利達(dá)達(dá)收購(gòu)富富邦工業(yè)業(yè)2007年年7月223日，利利達(dá)（BBVI）從從安臣（BBVI）手手中，收收購(gòu)了后后者所持持有的兩兩家外商商投資企企業(yè)中的的一家富邦工工業(yè)900%股權(quán)權(quán)（如圖圖三）。這這樣，兩兩家外商商投資企企業(yè)分別別由吳瑞瑞林控制制的兩個(gè)個(gè)BVII公司所所控股安臣（BBVI）控控股安臣臣通訊、利利達(dá)（BBVI）控控股富邦邦工業(yè)。利利達(dá)收購(gòu)購(gòu)富邦工工業(yè)，是是為后續(xù)續(xù)的紅籌籌架構(gòu)做做鋪墊。 第三步步：收購(gòu)購(gòu)境內(nèi)礦礦業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)2007年年8月221日，安安臣通訊訊注冊(cè)成成立子公公司“赤赤峰富僑僑”，并并在兩天天之后的的8月223日，赤赤

56、峰富僑僑收 HYPERLINK /showpic.html#blogid=4ee995330100gmb9&url=/orignal/4ee99533g78cd2f2522ef&690 l blogid=4ee995330100gmb9&url=/orignal/4ee99533g78cd2f2522ef&690 購(gòu)了了富邦銅銅業(yè)所持持有的三三個(gè)金礦礦資產(chǎn)（如如圖四）。通通過(guò)這個(gè)個(gè)收購(gòu)，吳吳瑞林就就將三大大金礦資資產(chǎn)，從從由他直直接控制制的內(nèi)資資企業(yè)富富邦銅業(yè)業(yè)手中，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移到了了他間接接控制的的外商投投資企業(yè)業(yè)赤峰富富僑手中中。這個(gè)個(gè)步驟完完成之后后，三大大金礦資資產(chǎn)完成成了“從從境內(nèi)到到境外

57、的的轉(zhuǎn)移”。 第四步步：金礦礦資產(chǎn)置置入擬上上市主體體至上一個(gè)步步驟完成成之時(shí)，金金礦資產(chǎn)產(chǎn)實(shí)際上上已經(jīng)完完成了離離岸控股股架構(gòu)的的重組，其其最終控控股公司司為安臣臣（BVVI）。但但是，吳吳瑞林并并沒(méi)有把把安臣（BBVI）作作為金礦礦資產(chǎn)的的控股公公司。2007年年10月月21日日，富邦邦工業(yè)從從安臣通通訊手中中全資收收購(gòu)了赤赤峰富僑僑，從而而間接全全資收購(gòu)購(gòu)了三大大金礦（如如圖五）。通通過(guò)這一一動(dòng)作，吳吳瑞林把把金礦資資產(chǎn)的最最終控股股公司，由由安臣（BBVI）轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變成了了利達(dá) HYPERLINK /showpic.html#blogid=4ee995330100gmb9&url=/ori

58、gnal/4ee99533g78cd2f92c3b7&690 l blogid=4ee995330100gmb9&url=/orignal/4ee99533g78cd2f92c3b7&690 （BBVI）。2008年年3月113日，由由吳氏家家族的信信托設(shè)立立了瑞金金礦業(yè)（開(kāi)開(kāi)曼），緊緊接著吳吳瑞林以以象征性性代價(jià)，將將利達(dá)（BBVI）的的股權(quán)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓給了了瑞金礦礦業(yè)（開(kāi)開(kāi)曼）。220099年2月月，瑞金金礦業(yè)（開(kāi)開(kāi)曼）登登陸港交交所。瑞金礦業(yè)案案例的幾幾大疑問(wèn)問(wèn)縱觀瑞金礦礦業(yè)的整整個(gè)紅籌籌架構(gòu)，顯顯得復(fù)雜雜而奇怪怪。發(fā)生生于20007年年8月223日的的赤峰富富僑收購(gòu)購(gòu)富邦銅銅業(yè)旗下下三金礦礦

59、的行為為，屬于于典型的的跨境關(guān)關(guān)聯(lián)并購(gòu)購(gòu)。必須須按照110號(hào)文文報(bào)商務(wù)務(wù)部審批批，但是是瑞金礦礦業(yè)并未未據(jù)此進(jìn)進(jìn)行審批批，而且且其法律律顧問(wèn)金金杜律師師事務(wù)所所，并未未說(shuō)明理理由。疑問(wèn)一，原原本是非非關(guān)聯(lián)并并購(gòu)，為為什么節(jié)節(jié)外生枝枝制造出出關(guān)聯(lián)并并購(gòu)嫌疑疑？吳瑞瑞林的三三大礦業(yè)業(yè)皆從第第三方收收購(gòu)而來(lái)來(lái)，即使使吳瑞林林直接以以控制其其的境外外BVII公司收收購(gòu)，也也不構(gòu)成成關(guān)聯(lián)并并購(gòu)，因因而無(wú)需需經(jīng)過(guò)商商務(wù)部審審批。但但吳瑞林林卻偏偏偏要先通通過(guò)內(nèi)資資的富邦邦銅業(yè)來(lái)來(lái)收購(gòu)，再再轉(zhuǎn)移到到境外去去，從而而制造一一個(gè)關(guān)聯(lián)聯(lián)并購(gòu)的的嫌疑。疑問(wèn)二，安安臣（BBVI）的的原始股股東是誰(shuí)誰(shuí)？瑞金金礦業(yè)的的招

60、股文文件并未未披露吳吳瑞林220077年4月月23日日收購(gòu)之之前安臣臣的股東東變化情情況，僅僅說(shuō)明安安臣于220022年4月月10日日在BVVI設(shè)立立。有投投行人士士質(zhì)疑：如果安安臣（BBVI）的的初始股股東不是是吳氏，而而是在110號(hào)文文生效后后由吳氏氏收購(gòu)而而來(lái)的話話，那么么瑞金礦礦業(yè)就涉涉嫌特意意收購(gòu)“已已有外商商投資企企業(yè)”用用于重組組。公公司金融融通過(guò)過(guò)其他渠渠道，基基本可以以確定，安安臣（BBVI）初初始股東東即為吳吳氏家族族。國(guó)基基資訊（HHK02205）在在20003年33月177日曾發(fā)發(fā)布一份份公告：將旗下下子公司司深圳寶寶雅出售售于安臣臣（BVVI），該該公告顯顯示，安安臣