資本運營論文

1、資本運營課程論文淺談資本市場的完善創(chuàng)新與國有企業(yè)改革淺談資本市場的完善創(chuàng)新與國有企業(yè)改革【摘要】國有企業(yè)改革的核心問題在于資本市場發(fā)展存在缺陷，它要想取得實質(zhì) 性的進(jìn)展，突破口就在資本市場。通過資本市場自身功能的完善和發(fā)展，既可以 為國有企業(yè)開辟新的資金源，降低高負(fù)債率；又能通過流動性功能的加強，促進(jìn) 企業(yè)產(chǎn)權(quán)重組。其核心是構(gòu)建一個完善、成熟、規(guī)范的市場機制，實現(xiàn)資本資源 的優(yōu)化、高效配置，最終從微觀的、供給的層面來促進(jìn)經(jīng)濟增長。為此，需以資 源配置為核心，完善資本市場的功能；以創(chuàng)新為動力，推動資本市場的全面發(fā)展?！娟P(guān)鍵詞】國有企業(yè)改革 資本市場 完善 創(chuàng)新一、國有企業(yè)改革的核心問題一一資本市

2、場發(fā)展的缺陷進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來，我國的國有企業(yè)低效率和普遍大面積虧損問題十 分突出，盡管三年的改革與脫困攻堅戰(zhàn)已取得勝利，在一定程度上緩解了這一矛 盾，但國有企業(yè)脫困的基礎(chǔ)并不牢靠，長期困擾國有企業(yè)的一些深層次、核心問 題尚未被全面解決。但是，我們必須看到，國有企業(yè)所面臨的困難，絕不僅僅是 一個簡單的融資格局、融資體制不合理的問題，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)（資本結(jié)構(gòu)）、 融資體制的問題只是一個表象，更深層次的原因在于我國資本市場存在著以下重 大缺陷：（一）資本市場的結(jié)構(gòu)缺陷這是我國資本市場主要的制度缺陷，中國金融體制改革明顯表現(xiàn)為重資本市 場、輕貨幣市場，重同業(yè)拆借市場、輕票據(jù)市場，導(dǎo)致票據(jù)、債券

3、等其他融資市 場的發(fā)展嚴(yán)重滯后，信用工具的金融創(chuàng)新更是長期處于停滯狀態(tài)。作為金融基礎(chǔ) 市場的票據(jù)市場的滯后發(fā)展，最終將制約和阻礙貨幣市場和資本市場的改革，資 本市場的總體資源配置功能是很難不打折扣的。資本市場結(jié)構(gòu)嚴(yán)重畸形，影響了 資本市場的發(fā)展。由此造成的不良后果是資本市場難以擴大，企業(yè)融資渠道單調(diào)， 造假、違規(guī)屢禁不止。（二）投機現(xiàn)象嚴(yán)重我國資本市場上，不但許多應(yīng)有的法律規(guī)則不具備，而且一些已有法律也偏 離了市場經(jīng)濟的基本原則，市場投機性過強，難以有效配置資源。中國股票市場 建立以來，關(guān)聯(lián)交易嚴(yán)重、大機構(gòu)操縱市場、惡性炒作等問題始終沒有解決，導(dǎo) 致市場波動性過大，投機性過強。交易者在買賣資本

4、商品時，并不更多地依據(jù)于 資本商品本身的價值來確定價格而是更多地尋找“非價值”的因素，以獲得更多 的收益。投機成分遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投資成分。顯然，這樣的市場無法吸引追求長期穩(wěn)定 回報的投資者進(jìn)入。在宏觀層次上，很難發(fā)揮引導(dǎo)資金流向、優(yōu)化資源配置的作 用；在微觀層次上，通過資本市場上股東權(quán)力保障機制的建立與完善，從而更好 地改革企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的功能受到嚴(yán)重阻礙。（三）治理結(jié)構(gòu)不完善我國目前的上市公司絕大多數(shù)由國企改制而來，國有企業(yè)所具備的一些弊病 上市公司基本上也具備。上市公司內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)不完善，“一股獨大”、國有 股過度集中的現(xiàn)象導(dǎo)致國有產(chǎn)權(quán)虛設(shè)和內(nèi)部人控制，也導(dǎo)致市場機制對經(jīng)理人的 約束機制的殘缺

5、。在成熟市場經(jīng)濟條件下股東對經(jīng)理人員的監(jiān)督和制約是通過有 效率的公司價值評定和公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的資本市場以及其他一些制度來加以實 現(xiàn)。但在我國目前的上市公司股本結(jié)構(gòu)中，國有股、法人股占上市公司的總股本 比重較大，雖然進(jìn)行了股權(quán)分置改革，但中小投資者由于信息、資金的限制，“用 腳投票”機制無法實現(xiàn)。二、資本市場在國有企業(yè)改革中的重要作用（一）推動國有企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度近年來，我國資本市場發(fā)展的重點是證券市場，尤其是萬眾矚目的股票市場。 企業(yè)為了自己的股票能夠上市，利用直接手段來融資，必須按照公司法要求， 對企業(yè)進(jìn)行公司制的改造，并完成上市公司的規(guī)范操作。一改過去國有企業(yè)經(jīng)營 不透明的封閉做法，上

6、市公司的重大經(jīng)營決策和重大投資以及一年兩次的財務(wù)報 表都要求公開，使股東們對企業(yè)的經(jīng)營情況有更大范圍的了解和更直接的掌握。 企業(yè)為了自己的股價堅挺，為了今后繼續(xù)利用這一直接融資渠道，不得不發(fā)奮圖 強，在經(jīng)營管理上狠下功夫，逐步完善組織制度和運作機制，向現(xiàn)代企業(yè)制度的 目標(biāo)邁進(jìn)。（二）資本市場的發(fā)展為國有企業(yè)提供了資金來源資本市場的建立、發(fā)展為國企提供了重要的融資渠道。融資是資本市場最基 本的功能之一，能夠在股市上低成本直接融資正是眾多國有企業(yè)對上市趨之若鷲 的原因。在國有企業(yè)改革中，僅靠銀行的間接融資已難以滿足其巨大的資金需求。 國家限制企業(yè)的規(guī)模擴張，不利于改革的深化，形成一個“資金瓶頸”。

7、通過股 市籌資來解決這個問題，已是公認(rèn)的國有企業(yè)上市的最直接、最重要的目的。（三）完善流動性功能，促進(jìn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)重組，推動國有經(jīng)濟的戰(zhàn)略性、 結(jié)構(gòu)性調(diào)整資本市場產(chǎn)生的最初目的就是為出資者提供基本的流動性便利，以解決出資 者可能遇到的流動性不足問題。這一點在股票市場表現(xiàn)得最為明顯。投資者在資 本市場購買了金融工具以后，在一定條件下，也可以出售所持有的金融工具，這 種出售的可能性或便利性，就是資本市場的流動性功能。當(dāng)然，流動性功能是建 立在資本市場界定產(chǎn)權(quán)功能基礎(chǔ)之上的。流動性功能的發(fā)揮對于資本市場的高效 運作特別是監(jiān)控機制的運作、對于投資者風(fēng)險的控制和分散、對于企業(yè)產(chǎn)權(quán)的重 組，都發(fā)揮著基礎(chǔ)性的作

8、用。在我國，資本市場的流動性功能更重要的是體現(xiàn)在 它有利于國有企業(yè)的重組乃至國有經(jīng)濟的戰(zhàn)略性、結(jié)構(gòu)性調(diào)整。首先，資本市場的流動性機制有助于推動國有企業(yè)的重組活動。企業(yè)重組是 指企業(yè)之間通過產(chǎn)權(quán)的流動、整合以及與此相伴隨的企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)、組織形 式、管理模式等的改造，使企業(yè)在變化中保持發(fā)展活力，在市場競爭中處于有利 地位的過程。隨著近些年來宏觀經(jīng)濟形勢的變化，以買方市場為特征的過剩經(jīng)濟 開始出現(xiàn)，市場競爭日益加劇，產(chǎn)品和企業(yè)的分化日趨嚴(yán)重，企業(yè)重組的必要性 和可能性都在明顯增加。資本市場作為一個為產(chǎn)權(quán)交易提供流動性的場所，可憑 借其內(nèi)在的包括流動性在內(nèi)的一系列機制來為企業(yè)重組提供支持。其次，資

9、本市場的流動性機制有助于推動國有經(jīng)濟的戰(zhàn)略性、結(jié)構(gòu)性調(diào)整。 調(diào)整的總體思路是通過國有資本的流動和重組，集中力量，發(fā)揮優(yōu)勢，保證重點， 克服“大而全”、“小而全”的結(jié)構(gòu)不合理弊端，有進(jìn)有退、有所為有所不為，從 總體上優(yōu)化國有經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，提高國有經(jīng)濟的整體素質(zhì)。也就是說，國有資本在行 業(yè)、企業(yè)間的進(jìn)入或退出，可以通過資本市場上國有股權(quán)的購人和售出來實現(xiàn)。 國有資本在各個行業(yè)和企業(yè)中的合理分布，是通過國有股份與非國有股份在市場 上進(jìn)行平等的競爭，而不是行政的干預(yù)或規(guī)定而形成的。除了對為數(shù)不多的必須 要由國家經(jīng)營和控股的行業(yè)和企業(yè)做出特殊規(guī)定外，其余大多數(shù)行業(yè)和企業(yè)完全 可由市場來決定，這樣做更符合市場

10、經(jīng)濟的原則，因而更具合理性。（四）優(yōu)化國有企業(yè)的資源配置資本市場是市場體系的重要組成部分，市場經(jīng)濟的基本功能就是靠市場機制 來優(yōu)化資源配置，因此，資本市場是市場配置資源機制的有機組成部分?？梢姡?發(fā)展資本市場的邏輯出發(fā)點是發(fā)展市場經(jīng)濟，資本市場的主要功能是資源配置功 能。而且，資本市場以其資本分割的標(biāo)準(zhǔn)性、資本流動的充分性、交易的統(tǒng)一性、 成本的低廉性、評估的客觀性、產(chǎn)權(quán)的明確性、信息的公開性、運作的市場性等 特征，充分體現(xiàn)了現(xiàn)代市場經(jīng)濟中資本對利潤的追逐從而達(dá)到資源優(yōu)化配置這一 根本特性。三、國有企業(yè)改革對資本市場發(fā)展的基本要求一一完善與創(chuàng)新（一）以資源配置為核心，完善資本市場的功能正確認(rèn)識

11、資本市場的融資功能，進(jìn)一步對國有大中型企業(yè)進(jìn)行融資支持盡管融資功能被過分重視以至于扭曲為“圈錢”，但我們?nèi)匀灰匾暲眠@ 一功能，為高負(fù)債又急需發(fā)展資金的國有企業(yè)開辟新的資金來源。關(guān)鍵在于兩點： 一是把從資本市場融資作為推動融資結(jié)構(gòu)、融資體制轉(zhuǎn)變的契機，進(jìn)而推動企業(yè) 的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和法人治理結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變；二是融資支持要向國有大中型企業(yè)傾斜，在 資本市場上同樣要體現(xiàn)“抓大放小”，加大國有大中型企業(yè)的上市公司的比重， 培育一批成長性好、競爭力強、符合國家產(chǎn)業(yè)政策和結(jié)構(gòu)升級要求的大型公司上 市，強化其在資本市場中的主體地位，起到抑制投機、降低市場總體市盈率、減 少泡沫、穩(wěn)定市場的作用。只要把握好這兩點，利

12、用資本市場支持國有企業(yè)發(fā)展 與提高全社會資本資源配置效率這兩大目標(biāo)并不矛盾，是可以有機地協(xié)調(diào)在一起 的。建立多層次的證券市場體系多層次的市場體系有利于形成合理的市場結(jié)構(gòu)，提高市場配置資源的效率。 創(chuàng)業(yè)版市場主要為高科技企業(yè)和有發(fā)展前景的成長性企業(yè)服務(wù)。目前，中國證監(jiān) 會和深圳證交所正對創(chuàng)業(yè)板市場的法規(guī)、交易規(guī)則和技術(shù)做了大量準(zhǔn)備工作。正 在建設(shè)之中的二板市場與主板市場相比有自己的特點：上市企業(yè)的盤子較??；上 市企業(yè)多為一些新興的高科技企業(yè)；采取保薦人制度；股份全為流通股；規(guī)定了 股東最低持股量及出售股份的條件；嚴(yán)格的強制性信息披露制度。完善資本市場的監(jiān)控功能，建立有效的公司法人治理結(jié)構(gòu)資本市場

13、對上市公司監(jiān)控功能的發(fā)揮，是建立在企業(yè)存在一個有效的法人治 理結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上的，而后者又是國有企業(yè)進(jìn)行公司化改革，建立現(xiàn)代企業(yè)制度的核 心所在。因此，建立并強化公司治理結(jié)構(gòu)，是當(dāng)前我國資本市場發(fā)展與國有企業(yè) 改革過程中一個十分迫切需要解決的問題。要解決這一問題：第一，解決國有股 的產(chǎn)權(quán)主體問題，真正確立一個能對國有資產(chǎn)負(fù)責(zé)的持股主體；第二，改變股權(quán) 過度集中的狀態(tài)，在國有企業(yè)中引入共培育其他經(jīng)濟成分的產(chǎn)權(quán)主體，逐步減持 國有股，放棄對個人持股的限制，逐步讓比國家更有效率的自然人成為企業(yè)的投 資主體；第三，逐步統(tǒng)一分割的資本市場，解決國有股最終全部流通的問題，完 善所有者的控制權(quán)。4、規(guī)范市場主體行

14、為，加強風(fēng)險防范體系我國資本市場在發(fā)展較快的近十年時間，正是我國經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)軌時期。政 府的職能定位相對落后于經(jīng)濟形勢和證券市場的發(fā)展變化。由于缺乏完善的規(guī)章 制度，“政策市”、“消息市”一直是中國證券市場運行的主要特點。當(dāng)證券市場 的法律地位已經(jīng)明確，市場規(guī)模日益擴大，為了確保朝市場化、規(guī)范化方向發(fā)展， 繼續(xù)調(diào)整政府監(jiān)管理念和職能勢在必行。轉(zhuǎn)變政府職能的核心是解決政府行為的 缺位與錯位問題。從目前投資者隊伍的結(jié)構(gòu)和市場發(fā)展方向看，機構(gòu)投資者是市 場的主要力量。目前政府對機構(gòu)投資者風(fēng)險防范的主要對象是基金管理公司和證 券公司，但市場上活躍著大批民間機構(gòu)和地下基金已是“公開的秘密”。其力量 逐步

15、壯大，開始與傳統(tǒng)的合法機構(gòu)投資者分庭抗禮。這個事實上的市場主體從來 沒有受到有效的監(jiān)管，的確是市場的一大風(fēng)險隱患。要達(dá)到有效監(jiān)管的目的，首 先是使投資者身份合法化，由地下轉(zhuǎn)到地上，再用對所有機構(gòu)投資者普遍適用的 制度準(zhǔn)則，規(guī)范其行為。政府對市場主體風(fēng)險的防范，應(yīng)立足于可能導(dǎo)致市場系 統(tǒng)性風(fēng)險的帶有普遍意義的風(fēng)險控制。要按市場化原則防范和監(jiān)管證券市場風(fēng) 險，需要通過法律制度將政府的監(jiān)管和防范風(fēng)險政策定型化、固定化、增強穩(wěn)定 性與透明度，能夠給予公眾一種可預(yù)見性。政策的不穩(wěn)定和缺乏秩序本身也是風(fēng) 險的根源。與國有企業(yè)的重組活動，更好地促進(jìn)資本市場配置資本資源作用的發(fā) 揮。（二）以創(chuàng)新為動力，推動資

16、本市場的全面發(fā)展制度創(chuàng)新其核心是全面推進(jìn)資本市場的市場化進(jìn)程，全面引入競爭機制，把該由市場 決定的事情交給市場去辦，讓市場自主地決定進(jìn)入和退出、擴張與收縮、分化與 組合等問題，切實讓市場成為稀缺的資本資源最合理、最充分、最有效配置的場 所。同時，要全面調(diào)整各個市場主體的角色定位問題，特別是要改變政府對資本 市場和上市公司的過度行政干預(yù)。在市場化不斷推進(jìn)的過程中，調(diào)整好監(jiān)管部門 的行為，建立起有效的監(jiān)管秩序，確保公平、公正、公開和公信“四公原則”在 市場中的徹底貫徹。當(dāng)然，有關(guān)市場健康發(fā)展的金融制度、公司制度、會計制度 和法律制度的建設(shè)，也是資本市場制度創(chuàng)新的題中應(yīng)有之意。組織創(chuàng)新首先，要健全法

17、制建設(shè)，強化執(zhí)法的監(jiān)督檢查，建立健全行業(yè)的自律性組織， 充分發(fā)揮其自我管理和自我約束的作用，統(tǒng)一資本市場的監(jiān)管體系，協(xié)調(diào)各部門 的監(jiān)管責(zé)任，提高監(jiān)管機構(gòu)的權(quán)威性，從組織上保障資本市場的健康、有序、規(guī) 范發(fā)展。其次，適應(yīng)市場經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在要求，塑造多層次的資本市場體系。積 極研究、制定發(fā)展場外交易市場的戰(zhàn)略，對業(yè)已存在的產(chǎn)權(quán)交易中心、證券交易 中心等各種初級、原始形態(tài)的場外交易市場進(jìn)行整頓，將其納入規(guī)范化發(fā)展的軌 道，盡快推出創(chuàng)業(yè)板市場，以形成覆蓋全國的多層次交易網(wǎng)絡(luò)體系，滿足市場上 不同主體的需要。結(jié)構(gòu)創(chuàng)新在債券市場上，加大企業(yè)債券的發(fā)行力度，推動國債的品種、期限、利率結(jié) 構(gòu)的多樣化發(fā)展。在股票市場中，改變畸形的股權(quán)結(jié)構(gòu)，逐步解決國有股不能上 市流通轉(zhuǎn)讓的問題；改變單一的投資者結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展包括證券投資基金、社會 保障基金、保險基金在內(nèi)的各種機構(gòu)投資者；改善上市公司的行業(yè)、區(qū)域和規(guī)模 結(jié)構(gòu)；調(diào)整券商的經(jīng)營結(jié)構(gòu)等等。工具創(chuàng)新工具的創(chuàng)新意味著業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，業(yè)務(wù)的創(chuàng)新意味著市場的創(chuàng)新和發(fā)展，在 這方面我國資本市場有著廣闊的發(fā)展?jié)摿Γ玳_放式國債投資基金、零息債券、 可換股債券等；資產(chǎn)證券化；債券期貨、期權(quán)、股票指數(shù)期貨、期權(quán)等各類衍生 金融工具；國有股減持與流通；增發(fā)新