MBA財(cái)務(wù)管理學(xué)講座

1、2005年度中國(guó)十強(qiáng)MBA院校排名第一位西安交通大學(xué)王建瓊教授MBA財(cái)財(cái)務(wù)管理理學(xué)第一章 基礎(chǔ)知知識(shí)11.1 首要原原則221.1.11公司的的目標(biāo)功功能21.1.22投資原原則31.1.33融資原原則41.1.44股利原原則41.2公司司財(cái)務(wù)決決策、公公司價(jià)值值和股票票價(jià)值41.3現(xiàn)實(shí)實(shí)考慮的的焦點(diǎn)51.4資源源向?qū)?1.5公司司理財(cái)?shù)牡幕菊撜擖c(diǎn)71.6 結(jié)結(jié)論 77第二章 財(cái)務(wù)管管理目標(biāo)標(biāo).82.1 經(jīng)經(jīng)典的目目標(biāo)功能能992.1.11 為什么么公司理理財(cái)把焦焦點(diǎn)集中中在股票票價(jià)格最最大上92.1.22 組織結(jié)結(jié)構(gòu)和經(jīng)經(jīng)典理論論 102.1.33 財(cái)富最最大化的的潛在附附帶成本本 102

2、.1.44 一個(gè)假假想的世世界 112.2 究究竟是什什么出了了問(wèn)題 1122.2.11 股東和和經(jīng)營(yíng)者者 122.2.22 股東和和債權(quán)人人 172.2.33 公司和和金融市市場(chǎng) 182.2.44 公司和和社會(huì) 212.2.55 現(xiàn)實(shí)的的世界用圖形形描述 222.3 股股東財(cái)富富最大化化的障礙礙 1102.3.11 股東和和經(jīng)營(yíng)者者 232.3.22 股東和和債權(quán)人人 262.3.33 公司和和金融市市場(chǎng) 272.3.44 公司和和社會(huì) 282.4 選選擇另外外一個(gè)目目標(biāo)功能能 2292.5 附附筆：公公司理財(cái)財(cái)理論的的局限 3302.6 結(jié)結(jié)論 330第三章 風(fēng)險(xiǎn)基基礎(chǔ)知識(shí)識(shí) 3553.1

3、 一一個(gè)好的的風(fēng)險(xiǎn)收收益模型型的組成成要素 3363.2 風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)收益益的一般般模型 3363.2.11 衡量風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)3663.2.22 有回報(bào)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)和和無(wú)回報(bào)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)4113.2.33 衡量市市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)4443.3 風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)收益益模型的的比較分分析513.4 違違約風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)模型513.4.11 違約風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的一一般模型型5333.4.22 債券評(píng)評(píng)級(jí)和利利率5443.5 結(jié)結(jié)論 588第四章 風(fēng)險(xiǎn)測(cè)測(cè)量與最最低可接接受收益益率的實(shí)實(shí)際運(yùn)用用6644.1 股股權(quán)成本本654.1.11 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)利率6554.1.22 風(fēng)險(xiǎn)溢溢酬6774.1.33 風(fēng)險(xiǎn)參參數(shù)7554.1.44 估計(jì)股股權(quán)成本本9994.2

4、從從股權(quán)成成本到資資本成本本10114.2.11 計(jì)算負(fù)負(fù)債成本本10014.2.22 計(jì)算優(yōu)優(yōu)先股成成本10034.2.33 計(jì)算其其他混合合工具成成本10044.2.44 計(jì)算負(fù)負(fù)債和股股票成分分的權(quán)重重10044.2.55 估計(jì)資資本成本本10064.2.66 資本成成本的重重要性10064.3 結(jié)結(jié)論 1077第五章 衡量投投資收益益率12215.1 什什么是投投資項(xiàng)目目12225.2 衡衡量收益益率：選選擇12335.2.11 會(huì)計(jì)盈盈余與現(xiàn)現(xiàn)金流量量12235.2.22 總現(xiàn)金金流量與與現(xiàn)金流流量增量量12295.2.44 投資決決策規(guī)則則14445.2.55 N P VV決策規(guī)規(guī)

5、則的特特點(diǎn) 11625.2.66 內(nèi)部收收益率16655.2.77 比較凈凈現(xiàn)值法法和內(nèi)部部收益率率16695.3 好好的投資資項(xiàng)目從從哪里來(lái)來(lái)17225.3.11 管理質(zhì)質(zhì)量和項(xiàng)項(xiàng)目質(zhì)量量17735.3.22 收購(gòu)的的作用17745.3.33 公司戰(zhàn)戰(zhàn)略和項(xiàng)項(xiàng)目質(zhì)量量17755.4 結(jié)結(jié)論1755一個(gè)企業(yè)所所做的每每一個(gè)決決定都有有其財(cái)務(wù)務(wù)上的含含義，而而任何一一個(gè)對(duì)企企業(yè)的財(cái)財(cái)務(wù)狀況況產(chǎn)生影影響的決決定就是是這個(gè)企企業(yè)的財(cái)財(cái)務(wù)決策策。從廣廣義上來(lái)來(lái)說(shuō)，一一個(gè)企業(yè)業(yè)所做的的任何事事都屬于于公司理理財(cái)?shù)姆斗懂犑聦?shí)實(shí)上，我我們將它它稱(chēng)為公公司理財(cái)財(cái)是不太太妥當(dāng)?shù)牡模驗(yàn)闉檫@會(huì)使使人們誤誤認(rèn)為公公

6、司理財(cái)財(cái)討論的的焦點(diǎn)只只集中于于大公司司是如何何作出決決策的，而而把小的的私人企企業(yè)排除除在外。這這本書(shū)的的一個(gè)更更恰當(dāng)?shù)牡臉?biāo)題或或許應(yīng)該該是企企業(yè)理財(cái)財(cái)，因因?yàn)闊o(wú)論論是大的的公開(kāi)上上市公司司，還是是小的私私人企業(yè)業(yè)，基本本原則都都是一樣樣。所有有的企業(yè)業(yè)都必須須明智地地用他們們的資源源進(jìn)行投投資，尋尋覓一個(gè)個(gè)財(cái)務(wù)方方面的最最佳結(jié)合合點(diǎn)；如如果沒(méi)有有足夠好好的投資資項(xiàng)目，就就應(yīng)當(dāng)將將現(xiàn)金返返還給所所有者。1.1 首首要原則則每個(gè)學(xué)科都都有自己己的首要要原則，以以管理和和指導(dǎo)有有關(guān)這個(gè)個(gè)學(xué)科的的各個(gè)方方面。公公司理財(cái)財(cái)?shù)乃杏蟹矫娑级冀⒃谠谌齻€(gè)主主要原則則上，我我們把它它們叫做做投資原原則、融

7、融資原則則和股利利原則。? 投資原原則 投資的資產(chǎn)產(chǎn)和項(xiàng)目目所產(chǎn)生生的投資資回報(bào)率率必須高高于最低低可接受受收益率率(Huurdlle RRatee)。風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)越大大的項(xiàng)目目最低可可接受收收益率越越高，并并且這個(gè)個(gè)最低可可接受收收益率應(yīng)應(yīng)該反映映所使用用的公司司融資結(jié)結(jié)構(gòu)所有者者的資金金(所有者者權(quán)益)或是借借入的資資金(負(fù)債)。項(xiàng)目目的收益益應(yīng)該根根據(jù)項(xiàng)目目所產(chǎn)生生的現(xiàn)金金流量及及這些現(xiàn)現(xiàn)金流量量的時(shí)間間來(lái)衡量量；同時(shí)時(shí)，還應(yīng)應(yīng)當(dāng)考慮慮到這些些項(xiàng)目的的正負(fù)兩兩方面的的影響。? 融資原原則選擇一個(gè)融融資結(jié)構(gòu)構(gòu)，使之之在實(shí)現(xiàn)現(xiàn)投資價(jià)價(jià)值最大大化的同同時(shí)能與與資產(chǎn)結(jié)結(jié)構(gòu)相匹匹配。? 股利原原則若不存

8、在足足夠的至至少獲得得最低可可接受收收益率的的投資機(jī)機(jī)會(huì)，就就將現(xiàn)金金還給企企業(yè)所有有者。如如果是一一家公開(kāi)開(kāi)上市公公司，返返還的形形式股利和和股票回回購(gòu)將取決決于股東東的特點(diǎn)點(diǎn)。在進(jìn)行投資資決策和和融資決決策時(shí)，公公司理財(cái)財(cái)始終專(zhuān)專(zhuān)注于一一個(gè)最終終目標(biāo)，即即實(shí)現(xiàn)企企業(yè)價(jià)值值最大化化。任何何能夠增增加企業(yè)業(yè)價(jià)值的的決策就就是好決決策，反反之，減減少企業(yè)業(yè)價(jià)值的的決策就就是差決決策。這些首要的的原則提提供了一一個(gè)基礎(chǔ)礎(chǔ)，使我我們得以以從中提提煉出無(wú)無(wú)數(shù)有關(guān)關(guān)現(xiàn)代公公司理財(cái)財(cái)?shù)哪Ｐ托秃屠碚撜摚瑫r(shí)它們們也是一一些常識(shí)識(shí)性的原原則。如如果我們們自以為為是地認(rèn)認(rèn)為在幾幾十年前前，在公公司理財(cái)財(cái)理論

9、作作為一個(gè)個(gè)綜合的的整體學(xué)學(xué)科形成成之前，企企業(yè)的所所有者們們?cè)诠芾砝砉痉椒矫鏇](méi)有有任何原原則，隨隨意地實(shí)實(shí)施管理理，這簡(jiǎn)簡(jiǎn)直是令令人難以以置信的的自負(fù)。多多年以來(lái)來(lái)，優(yōu)秀秀的商人人們就知知道，投投資的時(shí)時(shí)候獲得得的收益益率必須須高于他他們借入入資金時(shí)時(shí)所承擔(dān)擔(dān)的成本本。然而而實(shí)際上上，近年年來(lái)一個(gè)個(gè)具有諷諷刺意味味的事實(shí)實(shí)是，許許多大的的想來(lái)也也十分復(fù)復(fù)雜的公公司(它們是是最接近近于最新新的公司司理財(cái)技技術(shù)理論論的)的經(jīng)理理們卻對(duì)對(duì)這些最最基本的的原則視視而不見(jiàn)見(jiàn)。1.1.11 公司的的目標(biāo)功功能沒(méi)有一門(mén)學(xué)學(xué)科能夠夠在沒(méi)有有一個(gè)統(tǒng)統(tǒng)一的目目標(biāo)功能能的情況況下還能能經(jīng)歷很很長(zhǎng)的時(shí)時(shí)間綜合合地

10、發(fā)展展起來(lái)。公公司理財(cái)財(cái)理論的的成長(zhǎng)可可以追溯溯到這個(gè)個(gè)理論選選擇了一一個(gè)單一一的目標(biāo)標(biāo)功能，并并圍繞著著這個(gè)功功能開(kāi)始始發(fā)展其其模型的的時(shí)候。在在傳統(tǒng)的的公司理理財(cái)理論論中這個(gè)個(gè)目標(biāo)是是使公司司價(jià)值最最大化。因因此，任任何決策策(包括投投資、融融資或是是股利方方面的決決策)，只要要能夠提提高公司司的價(jià)值值，就被被認(rèn)為是是一個(gè)“好”的決策策，而會(huì)會(huì)降低公公司價(jià)值值的決策策則被認(rèn)認(rèn)為是“差”決策。盡盡管這個(gè)個(gè)目標(biāo)功功能的選選擇為公公司理財(cái)財(cái)提供了了一個(gè)統(tǒng)統(tǒng)一的主主題和內(nèi)內(nèi)在一致致性，但但它還是是有一定定成本的的。如果果這個(gè)目目標(biāo)功能能被接受受，那么么公司理理財(cái)理論論所提出出的大部部分東西西都是有

11、有意義的的；然而而如果這這個(gè)目標(biāo)標(biāo)功能是是有缺陷陷的，那那么就會(huì)會(huì)讓人懷懷疑建立立在這個(gè)個(gè)目標(biāo)功功能基礎(chǔ)礎(chǔ)上的理理論也存存在缺陷陷。在公公司理財(cái)財(cái)理論家家和其他他人士(包括學(xué)學(xué)者和業(yè)業(yè)界人士士)之間的的許多爭(zhēng)爭(zhēng)論最終終都可以以歸結(jié)到到對(duì)正確確的公司司理財(cái)目目標(biāo)理論論觀點(diǎn)的的根本性性差異上上。例如如，有一一些人認(rèn)認(rèn)為一個(gè)個(gè)公司應(yīng)應(yīng)該有多多個(gè)目標(biāo)標(biāo)，分別別用于滿滿足不同同層次(包括股股東、員員工和客客戶等)的利益益需要；而另外外一些人人則認(rèn)為為公司的的運(yùn)作焦焦點(diǎn)應(yīng)集集中在他他們認(rèn)為為更簡(jiǎn)單單、更直直接的目目標(biāo)，比比如市場(chǎng)場(chǎng)份額或或是收益益性上。在目標(biāo)功能能對(duì)于公公司理財(cái)財(cái)理論的的發(fā)展和和實(shí)用的的重

12、要性性已經(jīng)設(shè)設(shè)定以后后，對(duì)于于我們來(lái)來(lái)說(shuō)，更更加仔細(xì)細(xì)地去檢檢查這個(gè)個(gè)目標(biāo)功功能，并并且對(duì)它它長(zhǎng)期以以來(lái)獲得得的一些些非?，F(xiàn)現(xiàn)實(shí)的關(guān)關(guān)注和批批評(píng)加以以回答是是很重要要的：它它假設(shè)股股東為了了自己的的利益所所做的事事符合公公司的最最佳利益益；它要要求有效效市場(chǎng)的的存在；并且假假設(shè)與公公司價(jià)值值最大化化相聯(lián)系系的社會(huì)會(huì)成本不不存在。在在下一章章里，我我們將會(huì)會(huì)考慮這這些和其其他一些些問(wèn)題，并并對(duì)公司司價(jià)值最最大化這這一目標(biāo)標(biāo)功能與與其他目目標(biāo)功能能進(jìn)行比比較。1.1.22 投資原原則所有的公司司只擁有有極其有有限的資資源，而而這些資資源又必必須在相相互競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)中進(jìn)行行分配。作作為一個(gè)個(gè)理論，公公司理

13、財(cái)財(cái)理論首首要的功功能就是是要為公公司提供供一個(gè)能能夠明智智地作出出這些決決策的框框架結(jié)構(gòu)構(gòu)。同時(shí)時(shí)，我們們將投資資決策定定義為不不僅包括括那些創(chuàng)創(chuàng)造了收收入和利利潤(rùn)的決決策(比如引引進(jìn)了一一條新的的生產(chǎn)線線)，也包包括那些些節(jié)約了了資金的的決策(比如建建立了一一個(gè)新的的更有效效的分配配系統(tǒng))。進(jìn)一一步說(shuō)，我我們甚至至認(rèn)為那那些關(guān)于于存貨金金額、數(shù)數(shù)量和種種類(lèi)的決決策，那那些關(guān)于于是否要要向客戶戶提供信信用以及及要提供供多少的的決策最最終也都都屬于投投資決策策。而從從傳統(tǒng)意意義上來(lái)來(lái)說(shuō)，它它們都是是被歸入入營(yíng)運(yùn)資資本決策策類(lèi)中的的。從另另一個(gè)角角度來(lái)說(shuō)說(shuō)，廣泛泛的戰(zhàn)略略決策，諸諸如進(jìn)入入哪個(gè)新

14、新的市場(chǎng)場(chǎng)、收購(gòu)購(gòu)哪個(gè)公公司等，也也可以被被視做投投資決策策。公司理財(cái)理理論意欲欲衡量一一個(gè)計(jì)劃劃投資決決策的收收益率，并并將其與與一個(gè)最最低可接接受收益益率相比比較以決決定該項(xiàng)項(xiàng)目是否否可接受受。對(duì)于于風(fēng)險(xiǎn)較較高的項(xiàng)項(xiàng)目，這這一最低低可接受受收益率率必須相相應(yīng)定得得較高，并并且要反反映公司司所使用用的融資資結(jié)構(gòu)，即即公司所所有者的的資金(所有者者權(quán)益)或是借借入的資資金(負(fù)債)。在第第3章里，我我們將從從對(duì)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的定義義開(kāi)始，逐逐步展開(kāi)開(kāi)一個(gè)衡衡量風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的過(guò)程程。第44章，我我們進(jìn)一一步將風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)衡量量轉(zhuǎn)化成成一個(gè)可可用于整整個(gè)公司司和單個(gè)個(gè)項(xiàng)目的的最低可可接受收收益率。在已經(jīng)建立立了這個(gè)個(gè)最

15、低可可接受收收益率之之后，我我們將把把注意力力轉(zhuǎn)向單單個(gè)項(xiàng)目目的收益益率。在在第5章，我我們將評(píng)評(píng)估衡量量風(fēng)險(xiǎn)的的三種方方法傳統(tǒng)會(huì)會(huì)計(jì)收益益法、現(xiàn)現(xiàn)金流量量法和時(shí)時(shí)間加權(quán)權(quán)現(xiàn)金流流量法(用這種種方法，我我們同時(shí)時(shí)考慮了了現(xiàn)金流流量的數(shù)數(shù)量和它它們預(yù)期期流入的的時(shí)間)。在第第6章，我我們將研研究一些些潛在附附帶成本本和附帶帶收益。附附帶成本本包括對(duì)對(duì)現(xiàn)有投投資進(jìn)行行再投資資的機(jī)會(huì)會(huì)成本，這這在其他他的一些些測(cè)量方方法中有有可能被被忽略；附帶收收益則包包括一些些在新的的投資中中隱藏著著的機(jī)會(huì)會(huì)，比如如可以進(jìn)進(jìn)入新市市場(chǎng)、進(jìn)進(jìn)行擴(kuò)張張等等，尤尤其在這這項(xiàng)新投投資是收收購(gòu)另外外一家公公司的時(shí)時(shí)候，附附

16、帶收益益可能還還包括得得到新的的合作機(jī)機(jī)會(huì)等.最低可可接受收收益率： 指在在一個(gè)項(xiàng)項(xiàng)目中投投入資源源的可接接受的最最低回報(bào)報(bào)率。1.1.33 融資原原則當(dāng)我們將現(xiàn)現(xiàn)有的融融資結(jié)構(gòu)構(gòu)及其對(duì)對(duì)最低可可接受收收益率的的含義作作為投資資原則的的一個(gè)部部分進(jìn)行行討論的的時(shí)候，在在融資原原則這一一部分中中，我們們提出了了一個(gè)關(guān)關(guān)于目前前的融資資結(jié)構(gòu)是是否適當(dāng)當(dāng)?shù)膯?wèn)題題。雖然然一個(gè)公公司所能能使用的的融資結(jié)結(jié)構(gòu)的種種類(lèi)可能能會(huì)受到到規(guī)章制制度限制制或受到到其他一一些實(shí)際際的束縛縛，但在在這些限限制之內(nèi)內(nèi)，我們們?nèi)匀粨頁(yè)碛凶銐驂虻撵`活活空間。我我們從第第7章起開(kāi)開(kāi)始討論論這個(gè)問(wèn)問(wèn)題，考考察私人人企業(yè)和和公開(kāi)上

17、上市公司司在所有有者的資資金(所有者者權(quán)益)和借入入的資金金(負(fù)債)之間可可作選擇擇的范圍圍。然后后，我們們?cè)诩僭O(shè)設(shè)公司的的目標(biāo)功功能是公公司價(jià)值值最大化化的條件件下，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)向討論論目前的的融資結(jié)結(jié)構(gòu)是否否最優(yōu)的的問(wèn)題。盡盡管負(fù)債債的收益益與成本本之間的的權(quán)衡首首先是建建立在定定性的基基礎(chǔ)上的的，在第第8章中，我我們?nèi)灾塾诳伎紤]達(dá)到到最優(yōu)融融資結(jié)構(gòu)構(gòu)的兩種種方法。第第一種方方法，我我們尋找找使得最最優(yōu)融資資結(jié)構(gòu)是是使最低低可接受受收益率率最小的的特定條條件。第第二種方方法，我我們考察察了改變變?nèi)谫Y結(jié)結(jié)構(gòu)對(duì)公公司價(jià)值值的影響響。在第第9章中，我我們描繪繪的是，當(dāng)當(dāng)我們發(fā)發(fā)現(xiàn)最優(yōu)優(yōu)的融資資結(jié)構(gòu)不

18、不同于現(xiàn)現(xiàn)有的融融資結(jié)構(gòu)構(gòu)的時(shí)候候，我們們有哪些些最好的的方法可可以讓我我們從現(xiàn)現(xiàn)在所在在的地方方(目前的的融資結(jié)結(jié)構(gòu))到達(dá)我我們想去去的地方方(最優(yōu)的的融資結(jié)結(jié)構(gòu))。在考考慮這些些方法的的時(shí)候，我我們必須須始終記記住公司司所擁有有的投資資機(jī)會(huì)和和公司對(duì)對(duì)緊急反反應(yīng)的需需要，因因?yàn)槲覀儌兊墓舅居锌赡苣苁且粋€(gè)個(gè)被收購(gòu)購(gòu)的目標(biāo)標(biāo)，或正正處在破破產(chǎn)的威威脅之下下。在已經(jīng)大致致描繪過(guò)過(guò)公司的的最優(yōu)融融資結(jié)構(gòu)構(gòu)之后，我我們將注注意力轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)向一個(gè)個(gè)公司應(yīng)應(yīng)該采用用什么樣樣的融資資類(lèi)型(比如，它它應(yīng)該是是長(zhǎng)期的的還是短短期的，融融資的償償付應(yīng)該該是固定定的還是是可變的的，如果果是可變變的話，它它又應(yīng)該該是什

19、么么的函數(shù)數(shù)，等等等)。在第第9章中，我我們將陳陳述我們們的基本本觀點(diǎn)，即即一個(gè)公公司若能能使得融融入資金金的資產(chǎn)產(chǎn)運(yùn)用所所產(chǎn)生的的現(xiàn)金流流量能與與償還負(fù)負(fù)債所需需的現(xiàn)金金流量相相匹配，就就能使融融資風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)最小化化，并將將公司使使用借入入資金的的能力最最大化。之之后，我我們?cè)黾蛹恿诵枰紤]的的其他因因素，如如稅收、外外部監(jiān)督督(股票觀觀察分析析家和信信用評(píng)級(jí)級(jí)公司)等，最最終在公公司融資資設(shè)計(jì)方方面得出出了相當(dāng)當(dāng)有力的的結(jié)論。1.1.44 股利原原則毫無(wú)疑問(wèn)，大大多數(shù)企企業(yè)都希希望擁有有無(wú)盡的的可以產(chǎn)產(chǎn)生超過(guò)過(guò)最低可可接受收收益率的的投資機(jī)機(jī)會(huì)，但但是所有有的企業(yè)業(yè)都會(huì)成成長(zhǎng)，然然后走向向成

20、熟。因因此，它它們中的的大多數(shù)數(shù)就會(huì)達(dá)達(dá)到其生生命周期期中的這這樣一個(gè)個(gè)階段，即即現(xiàn)有的的投資機(jī)機(jī)會(huì)所產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)現(xiàn)金流量量要大于于好的可可以產(chǎn)生生盈余價(jià)價(jià)值(即超過(guò)過(guò)最低可可接受收收益率的的收益)的投資資機(jī)會(huì)所所需的資資金。這這時(shí)候，他他們就必必須找到到將多余余現(xiàn)金返返還給所所有者的的途徑。對(duì)對(duì)于私人人企業(yè)來(lái)來(lái)說(shuō)，這這可能僅僅僅意味味著所有有者將其其資金的的一部分分從企業(yè)業(yè)中抽回回。而對(duì)對(duì)于一家家公開(kāi)上上市的公公司來(lái)說(shuō)說(shuō)這將有有可能包包括支付付股利或或是回購(gòu)購(gòu)股票。在在第1 0章和和第111章，我我們將介介紹決定定現(xiàn)金是是應(yīng)該留留在企業(yè)業(yè)內(nèi)部還還是應(yīng)該該從企業(yè)業(yè)中抽出出的基本本權(quán)衡方方法。從從

21、公開(kāi)上上市公司司股東的的角度考考慮，我我們將會(huì)會(huì)注意到到這基本本上是一一個(gè)股東東是否應(yīng)應(yīng)該信任任公司的的管理者者，將現(xiàn)現(xiàn)金繼續(xù)續(xù)交給他他們運(yùn)用用的問(wèn)題題。而這這種信任任在很大大程度上上取決于于這些管管理者過(guò)過(guò)去的投投資業(yè)績(jī)績(jī)?nèi)绾?。同同時(shí)，對(duì)對(duì)于一家家公司，我我們也介介紹了一一些將資資產(chǎn)還給給所有者者的可行行辦法股利、購(gòu)購(gòu)回股票票、將子子公司股股票分配配給母公公司股東東等并且研研究了如如何在這這些選擇擇中作出出決定的的方法。1.2 公司財(cái)財(cái)務(wù)決策策、公司司價(jià)值和和股票價(jià)價(jià)值如果公司理理財(cái)?shù)哪磕繕?biāo)功能能是使得得公司價(jià)價(jià)值最大大化，那那么我們們可以隨隨之得出出結(jié)論：公司的的價(jià)值一一定與上上面列出出的

22、公司司的三個(gè)個(gè)財(cái)務(wù)決決策相聯(lián)聯(lián)系即投資資決策、融融資決策策和股利利決策。上上述三個(gè)個(gè)決策與與公司價(jià)價(jià)值之間間的聯(lián)系系可以這這樣表述述：公司司的價(jià)值值是該公公司預(yù)期期現(xiàn)金流流量的現(xiàn)現(xiàn)值，其其中的貼貼現(xiàn)率是是一個(gè)既既反映公公司投資資項(xiàng)目風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)又反反映該項(xiàng)項(xiàng)目融資資結(jié)構(gòu)的的貼現(xiàn)率率。投資資者對(duì)未未來(lái)現(xiàn)金金流量的的預(yù)測(cè)建建立在目目前已經(jīng)經(jīng)可以觀觀察到的的現(xiàn)金流流量及其其未來(lái)的的預(yù)期增增長(zhǎng)率之之上，而而它們相相應(yīng)地又又取決于于公司項(xiàng)項(xiàng)目(即公司司的投資資決策)的質(zhì)量量和該項(xiàng)項(xiàng)目再投投資的收收益(再投資資利率)。融資資決策通通過(guò)貼現(xiàn)現(xiàn)率來(lái)影影響公司司價(jià)值，同同時(shí)，也也通過(guò)預(yù)預(yù)期現(xiàn)金金流量潛潛在地影影響公司

23、司價(jià)值。要得到公司司價(jià)值的的確切計(jì)計(jì)算公式式，還必必須考慮慮投資、融融資和股股利決策策之間相相互作用用的影響響，考慮慮股東和和債權(quán)人人、還有有股東和和公司管管理層之之間利益益的沖突突，加進(jìn)進(jìn)這些因因素，才才可能對(duì)對(duì)公司價(jià)價(jià)值有一一個(gè)全面面的認(rèn)識(shí)識(shí)。我們們將在第第1 22章介紹紹衡量公公司價(jià)值值及其股股票價(jià)值值的可用用的基本本模型，并并且將它它們與先先前所提提及的管管理層的的投資、融融資和股股利決策策相聯(lián)系系。在此此過(guò)程中中，我們們將對(duì)公公司價(jià)值值的決定定因素和和公司如如何提高高其價(jià)值值進(jìn)行討討論。1.3 現(xiàn)實(shí)考考慮的焦焦點(diǎn)現(xiàn)實(shí)生活中中，每天天都有關(guān)關(guān)于公司司決策的的新聞和和消息在在傳播和和擴(kuò)散

24、，這這表明我我們不需需要使用用假設(shè)的的案例來(lái)來(lái)說(shuō)明公公司理財(cái)財(cái)理論的的原則。本本書(shū)中，我我們將用用四家公公司的案案例來(lái)闡闡述關(guān)于于公司財(cái)財(cái)務(wù)政策策的觀點(diǎn)點(diǎn)。1. 迪斯斯尼公司司(Diisneey CCorpporaatioon) 迪斯尼尼公司是是一家在在娛樂(lè)和和媒介業(yè)業(yè)界擁有有大量資資產(chǎn)的公公開(kāi)上市市公司。盡盡管世界界上大多多數(shù)人都都知道米米老鼠，都都聽(tīng)過(guò)或或者是參參觀過(guò)迪迪斯尼樂(lè)樂(lè)園，看看過(guò)所有有或是部部分迪斯斯尼經(jīng)典典動(dòng)畫(huà)片片，但它它的投資資實(shí)際上上比大多多數(shù)人所所意識(shí)到到的都要要分散得得多。迪迪斯尼的的資產(chǎn)包包括不動(dòng)動(dòng)產(chǎn)(在佛羅羅里達(dá)和和南卡羅羅來(lái)納以以分期和和租賃資資產(chǎn)的形形式存在在)

25、、電視視廣播事事業(yè)( A BB C和和E SS P N )、出版版業(yè)、電電影業(yè)( Toouchhstoone Piccturres)和零售售店(全世界界共有66 1 0家迪迪斯尼商商店)。迪斯斯尼案例例有助于于幫助我我們說(shuō)明明在面臨臨著傳統(tǒng)統(tǒng)的公司司財(cái)務(wù)決決策的時(shí)時(shí)候，大大的從事事多種經(jīng)經(jīng)營(yíng)的公公司所必必須作出出的選擇擇我們應(yīng)應(yīng)該在哪哪里投資資？我們們要怎么么為這些些投資融融資？我我們要給給股東多多少回報(bào)報(bào)？2. 書(shū)景景書(shū)店(Boooksccapee Boookss) 這這是位于于紐約的的一家私私人擁有有的獨(dú)資資書(shū)店，是是在諸如如Barrness annd NNoblle以及及Borrderr

26、s BBookks之類(lèi)類(lèi)的連鎖鎖書(shū)店大大舉入侵侵之后僅僅存的幾幾家獨(dú)立立書(shū)店之之一。我我們將在在闡述公公司財(cái)務(wù)務(wù)決策過(guò)過(guò)程的時(shí)時(shí)候，運(yùn)運(yùn)用書(shū)景景書(shū)店來(lái)來(lái)說(shuō)明信信息有限限的私人人企業(yè)可可能面臨臨的一些些問(wèn)題。3. Arracrruz Celllullosee 這是是一家生生產(chǎn)桉樹(shù)樹(shù)紙漿的的巴西公公司，自自己經(jīng)營(yíng)營(yíng)磨漿機(jī)機(jī)，擁有有電化學(xué)學(xué)工廠和和港口。盡盡管這家家公司在在全世界界開(kāi)拓市市場(chǎng)，推推廣它生生產(chǎn)的高高品質(zhì)紙紙品，但但我們將將用它來(lái)來(lái)闡明當(dāng)當(dāng)一家公公司處在在一個(gè)通通貨膨脹脹率很高高而且不不穩(wěn)定的的轉(zhuǎn)型經(jīng)經(jīng)濟(jì)中時(shí)時(shí)，所需需要處理理的一些些問(wèn)題。4. 德意意志銀行行(Deeutsschee B

27、aank) 德意意志銀行行是德國(guó)國(guó)最主要要的商業(yè)業(yè)銀行，同同時(shí)由于于它收購(gòu)購(gòu)了英國(guó)國(guó)的一家家投資銀銀行摩根根格雷菲菲爾銀行行( MM o rgaan GGrennfelll)，因因而在投投資銀行行業(yè)也擁?yè)碛兄匾匚?。我我們將用用德意志志銀行來(lái)來(lái)說(shuō)明一一家處在在高度規(guī)規(guī)范化的的經(jīng)濟(jì)環(huán)環(huán)境里的的金融服服務(wù)公司司在作出出投資、融融資和股股利決策策的時(shí)候候，將會(huì)會(huì)面臨的的一些問(wèn)問(wèn)題。1.4 資源向向?qū)榱吮M可能能地使這這本書(shū)能能夠?qū)崿F(xiàn)現(xiàn)交互式式交流，并并且可以以立即使使用，我我們將使使用以下下一些圖圖案標(biāo)志志：? 這個(gè)標(biāo)標(biāo)志用在在上述四四個(gè)公司司的例子子之前，意意味著我我們將公公司理財(cái)財(cái)理論運(yùn)運(yùn)用在

28、這這些公司司上。? 這個(gè)標(biāo)標(biāo)志表示示可以使使用電子子制表程程序進(jìn)行行一些本本書(shū)中需需要的財(cái)財(cái)務(wù)分析析。(例如，有有一些制制表程序序可以計(jì)計(jì)算一個(gè)個(gè)公司的的最優(yōu)融融資結(jié)構(gòu)構(gòu)，還有有一些制制表程序序可以用用于進(jìn)行行估價(jià)等等。)? 這個(gè)標(biāo)標(biāo)志指明明的是在在我們的的分析中中所需要要并且使使用的一一些更新新的數(shù)據(jù)據(jù)，這在在本書(shū)的的網(wǎng)址上上可以找找到。這這樣，當(dāng)當(dāng)我們預(yù)預(yù)測(cè)公司司的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)參數(shù)的的時(shí)候，可可以參見(jiàn)見(jiàn)這個(gè)網(wǎng)網(wǎng)址上所所保存的的一些報(bào)報(bào)告各行行業(yè)平均均風(fēng)險(xiǎn)參參數(shù)的數(shù)數(shù)據(jù)庫(kù)。? 這個(gè)標(biāo)標(biāo)志在我我們停下下來(lái)向讀讀者提出出一些有有關(guān)正在在討論的的主題的的一些問(wèn)問(wèn)題時(shí)，會(huì)會(huì)有規(guī)律律地出現(xiàn)現(xiàn)。這些些問(wèn)題一一

29、般來(lái)說(shuō)說(shuō)都由現(xiàn)現(xiàn)實(shí)的案案例組成成，有助助于強(qiáng)調(diào)調(diào)該章中中闡述的的主要觀觀點(diǎn)。? 這個(gè)標(biāo)標(biāo)志表示示“實(shí)際運(yùn)運(yùn)用”，在這這當(dāng)中我我們會(huì)考考慮一些些現(xiàn)實(shí)中中可能出出現(xiàn)的情情況及處處理這些些情況的的方法等等。1.5 公司理理財(cái)?shù)幕菊擖c(diǎn)點(diǎn)以下是一些些在本書(shū)書(shū)中我們們將會(huì)重重復(fù)提到到的一些些基本論論點(diǎn)。1. 公司司理財(cái)有有其內(nèi)在在一致性性這一論論點(diǎn)源于于公司理理財(cái)將公公司價(jià)值值最大化化作為其其惟一的的目標(biāo)功功能，也也源于它它賴(lài)以建建立的幾幾個(gè)基本本原則：風(fēng)險(xiǎn)必必須得到到相應(yīng)的的回報(bào)；測(cè)量現(xiàn)現(xiàn)金流量量比測(cè)量量會(huì)計(jì)收收益更重重要；市市場(chǎng)不會(huì)會(huì)被輕易易愚弄；一個(gè)公公司的每每個(gè)決策策都會(huì)對(duì)對(duì)其自身身價(jià)值產(chǎn)產(chǎn)生

30、影響響。2. 公司司理財(cái)必必須被視視做一個(gè)個(gè)統(tǒng)一的的整體公公司理財(cái)財(cái)不是一一些決策策的簡(jiǎn)單單集合。一一般來(lái)說(shuō)說(shuō)，投資資決策都都會(huì)影響響融資決決策，反反之亦然然；融資資決策會(huì)會(huì)影響股股利決策策，反之之亦如是是。盡管管可能存存在使得得這些決決策互相相獨(dú)立的的環(huán)境，但但這種情情況很少少。如果果某公司司打算將將問(wèn)題割割裂開(kāi)來(lái)來(lái)一個(gè)個(gè)個(gè)解決是是不可能能真正解解決這些些問(wèn)題的的例如，一一個(gè)打算算解決股股利分配配問(wèn)題的的公司，如如果僅僅僅考慮對(duì)對(duì)股利如如何分配配，那么么它在處處理這個(gè)個(gè)問(wèn)題的的過(guò)程中中就可能能會(huì)影響響其融資資決策和和投資決決策。3. 公司司理財(cái)涉涉及到每每個(gè)人幾幾乎任何何一家企企業(yè)所做做的每

31、一一個(gè)決策策都與企企業(yè)理財(cái)財(cái)有關(guān)。盡盡管不是是每個(gè)人人都能應(yīng)應(yīng)用公司司理財(cái)?shù)牡乃薪M組成部分分，但每每個(gè)人至至少都能能應(yīng)用其其中某些些部分。4. 公司司理財(cái)很很有趣這這看起來(lái)來(lái)似乎是是所有觀觀點(diǎn)中最最荒唐的的一個(gè)。畢畢竟大多多數(shù)人都都將公司司理財(cái)與與數(shù)字、會(huì)會(huì)計(jì)報(bào)表表和令人人頭疼的的分析聯(lián)聯(lián)系在一一起。盡盡管公司司理財(cái)在在其研究究重點(diǎn)上上與定量量有關(guān)，但但其中有有一個(gè)重重要的部部分是在在進(jìn)行創(chuàng)創(chuàng)造性思思維，為為公司可可能面臨臨的財(cái)務(wù)務(wù)問(wèn)題尋尋找一個(gè)個(gè)解決辦辦法。與與此同時(shí)時(shí)金融市市場(chǎng)本身身也一直直為創(chuàng)新新和變化化提供良良好的基基礎(chǔ)，這這兩者之之間的配配合并不不是偶然然的。5. 學(xué)習(xí)習(xí)公司理理財(cái)

32、的最最佳辦法法是運(yùn)用用其模型型和理論論盡管經(jīng)經(jīng)過(guò)近幾幾十年的的發(fā)展，公公司理財(cái)財(cái)理論本本身已經(jīng)經(jīng)給人留留下深刻刻印象，但但任何理理論只有有在實(shí)踐踐中才能能得到最最終測(cè)試試。正如如我們?cè)谠跁?shū)中所所說(shuō)的那那樣，即即使不是是全部，這這個(gè)理論論的大部部分都可可以應(yīng)用用在真實(shí)實(shí)的公司司里，而而不僅僅僅是抽象象的例子子。1.6 結(jié)結(jié)論本章提出了了公司理理財(cái)?shù)氖资滓瓌t則。投資資原則指指出公司司只能投投資于那那些能產(chǎn)產(chǎn)生高于于最低可可接受收收益率的的項(xiàng)目；融資原原則提出出一個(gè)公公司的最最佳融資資結(jié)構(gòu)應(yīng)應(yīng)能使投投資價(jià)值值最大化化；股利利原則要要求投資資項(xiàng)目產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)現(xiàn)金回報(bào)報(bào)超過(guò)“好的投投資項(xiàng)目目”所需的的現(xiàn)

33、金應(yīng)應(yīng)該返還還給所有有者。這這三個(gè)原原則是后后文所述述內(nèi)容的的核心所所在.公司理財(cái)?shù)牡淖顝?qiáng)有有力的同同時(shí)也是是最脆弱弱的一個(gè)個(gè)方面就就是它始始終如一一地強(qiáng)調(diào)調(diào)價(jià)值的的最大化化?；谟谶@種強(qiáng)強(qiáng)調(diào)，公公司理財(cái)財(cái)保持了了自身的的一致性性和連貫貫性，同同時(shí)也發(fā)發(fā)展了許許多有效效的模型型和理論論，主要要與以“正確”的方式式制定投投資、融融資和股股利決策策有關(guān)。然然而，有有一點(diǎn)是是值得討討論的，也也就是所所有這些些結(jié)論都都是以接接受價(jià)值值最大化化作為惟惟一的目目標(biāo)功能能為條件件的。在在這一章章里，我我們將探探討為什什么我們們?nèi)绱藦?qiáng)強(qiáng)烈地強(qiáng)強(qiáng)調(diào)價(jià)值值最大化化，還將將研究?jī)r(jià)價(jià)值最大大化成為為正確的的目標(biāo)功功能

34、所必必須的一一些假設(shè)設(shè)，以及及那些強(qiáng)強(qiáng)調(diào)價(jià)值值最大化化的公司司可能出出現(xiàn)的一一些情況況，同時(shí)時(shí)也至少少部分解解決了其其中的一一些問(wèn)題題。我們們將著重重探討這這樣一個(gè)個(gè)問(wèn)題，即即使價(jià)值值最大化化是一個(gè)個(gè)有缺陷陷的目標(biāo)標(biāo)功能，它它也能比比其他的的替代目目標(biāo)功能能提供更更多的保保證，原原因就在在于它能能夠自我我修正。2.1 經(jīng)經(jīng)典的目目標(biāo)功能能至少在公司司理財(cái)理理論家們們當(dāng)中，有有一種普普遍認(rèn)同同的看法法，那就就是公司司的目標(biāo)標(biāo)就是使使價(jià)值或或財(cái)富最最大化。但但是在公公司的目目標(biāo)是使使股東財(cái)財(cái)富最大大化還是是使公司司財(cái)富最最大化的的問(wèn)題上上則存在在一些分分歧，因因?yàn)楣舅境斯晒蓶|還包包括其他他的權(quán)

35、益益持有者者(包括債債權(quán)人、優(yōu)優(yōu)先股股股東等)。而且且即使在在那些贊贊同“股東財(cái)財(cái)富最大大化”的人們們當(dāng)中，也也存在著著關(guān)于“是否股股東財(cái)富富最大化化能夠轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楣晒善眱r(jià)格格最大化化”的爭(zhēng)論論。這些目標(biāo)功功能因其其所依據(jù)據(jù)的假設(shè)設(shè)(用于證證實(shí)這些些目標(biāo)功功能)而各不不相同。就就其所需需要的假假設(shè)而言言，三種種目標(biāo)中中局限最最小的是是公司價(jià)價(jià)值最大大化，而而局限最最大的則則是股票票價(jià)格最最大化。2.1.11 為什么么公司理理財(cái)把焦焦點(diǎn)集中中在股票票價(jià)格最最大化上上有三條理由由來(lái)解釋釋傳統(tǒng)公公司理財(cái)財(cái)強(qiáng)調(diào)股股票價(jià)格格最大化化的原因因。第一一條就是是股票價(jià)價(jià)格在所所有的衡衡量指標(biāo)標(biāo)中是最最具有觀觀察

36、性的的指標(biāo)，它它能被用用來(lái)判斷斷一家公公開(kāi)上市市公司的的表現(xiàn)。與與不經(jīng)常常更新的的收益和和銷(xiāo)售額額不同，股股票價(jià)格格不斷地地更新以以反映來(lái)來(lái)自該公公司的最最新消息息。因此此，管理理者可以以從市場(chǎng)場(chǎng)的投資資人那里里獲取對(duì)對(duì)于他們們每一舉舉措的即即時(shí)反饋饋。市場(chǎng)場(chǎng)對(duì)于一一家公司司宣布它它計(jì)劃收收購(gòu)另一一家公司司所作出出的反應(yīng)應(yīng)就是一一個(gè)很好好的說(shuō)明明。盡管管經(jīng)營(yíng)者者把他們們計(jì)劃的的每一次次收購(gòu)總總是描繪繪成一幅幅樂(lè)觀的的圖景，然然而收購(gòu)購(gòu)公司股股票的價(jià)價(jià)格卻總總是大幅幅度下跌跌，這意意味著市市場(chǎng)對(duì)經(jīng)經(jīng)營(yíng)者所所發(fā)布的的信息是是持懷疑疑態(tài)度。第二點(diǎn)就是是在一個(gè)個(gè)理性的的市場(chǎng)中中，股票票價(jià)格趨趨向于反反

37、映公司司決策所所帶來(lái)的的長(zhǎng)期影影響。與與會(huì)計(jì)的的衡量指指標(biāo)不同同，例如如收入或或銷(xiāo)售指指標(biāo)，再再比如市市場(chǎng)份額額，這些些指標(biāo)只只是著眼眼于公司司決策對(duì)對(duì)當(dāng)前運(yùn)運(yùn)作所產(chǎn)產(chǎn)生的影影響，而而股票的的價(jià)值則則是公司司前景與與長(zhǎng)期狀狀況的函函數(shù)。在在一個(gè)理理性的市市場(chǎng)中，就就投資者者而言，股股票的價(jià)價(jià)格趨向向于反映映它本身身的價(jià)值值。即使使在對(duì)價(jià)價(jià)值的估估計(jì)中股股票價(jià)格格出現(xiàn)了了錯(cuò)誤，但但是有個(gè)個(gè)問(wèn)題卻卻值得大大家探討討，那就就是對(duì)長(zhǎng)長(zhǎng)期價(jià)值值模糊的的估計(jì)要要好于對(duì)對(duì)當(dāng)前收收入的精精確計(jì)量量。最后一點(diǎn)，選選擇股票票價(jià)格最最大化作作為一種種目標(biāo)功功能可以以讓我們們?cè)谝宰钭詈玫姆椒绞竭x擇擇項(xiàng)目并并且進(jìn)行行融

38、資的的問(wèn)題上上能夠作作出明確確的說(shuō)明明2.1 你你認(rèn)為公公司的目目標(biāo)功能能應(yīng)該是是什么？ 就就運(yùn)用正正確的目目標(biāo)功能能指導(dǎo)企企業(yè)制定定決策而而言，下下面的敘敘述中哪哪一個(gè)最最好地描描繪了作作者所支支持的觀觀點(diǎn)： 股票價(jià)價(jià)格或股股東財(cái)富富最大化化，沒(méi)有有任何限限制。 股票價(jià)價(jià)格或股股東財(cái)富富最大化化，限制制條件是是作一個(gè)個(gè)好的公公民。 利潤(rùn)或或盈利能能力最大大化。 市場(chǎng)份份額最大大化。 收入最最大化。 社會(huì)利利益最大大化。 以上各各項(xiàng)都不不是。2.1.22 組織結(jié)結(jié)構(gòu)和經(jīng)經(jīng)典理論論在現(xiàn)代公司司中，股股東聘請(qǐng)請(qǐng)經(jīng)營(yíng)者者來(lái)替他他們負(fù)責(zé)責(zé)公司的的日常運(yùn)運(yùn)作，而而這些經(jīng)經(jīng)營(yíng)者則則從銀行行或債權(quán)權(quán)人那里里

39、籌措資資金以支支持公司司的運(yùn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，然后后，股東東再根據(jù)據(jù)經(jīng)營(yíng)者者反映的的有關(guān)公公司的信信息作出出反應(yīng)，同同時(shí)公司司必須在在一個(gè)較較大的相相互關(guān)聯(lián)聯(lián)的社會(huì)會(huì)環(huán)境中中來(lái)運(yùn)作作和制定定決策。通通過(guò)強(qiáng)調(diào)調(diào)股東財(cái)財(cái)富最大大化，公公司理財(cái)財(cái)面臨著著以下幾幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)：首先先，受雇雇替股東東運(yùn)作公公司的經(jīng)經(jīng)營(yíng)者可可能會(huì)有有他們自自己的利利益所在在，而這這種利益益可能會(huì)會(huì)背離股股東財(cái)富富最大化化的目標(biāo)標(biāo)。其次次，股東東能夠通通過(guò)剝奪奪公司貸貸款人和和其他權(quán)權(quán)益所有有人的財(cái)財(cái)產(chǎn)而增增加自己己的財(cái)富富。再次次，在金金融市場(chǎng)場(chǎng)中，股股東要對(duì)對(duì)信息作作出反應(yīng)應(yīng)，但有有時(shí)信息息本身是是錯(cuò)誤的的或雜亂亂的，而而且股東東所作

40、出出的反應(yīng)應(yīng)也可能能與信息息本身不不相符合合。最后后，強(qiáng)調(diào)調(diào)財(cái)富最最大化的的公司可可能為社社會(huì)制造造了大量量的成本本，然而而這些成成本卻不不能在公公司的收收入中反反映出來(lái)來(lái)。當(dāng)我我們往企企業(yè)里再再引入兩兩類(lèi)其他他的利益益群體的的時(shí)候，這這些利益益的沖突突就更加加激化了了。首先先，公司司的雇員員可能很很少或者者根本不不關(guān)心股股東財(cái)富富的最大大化，他他們更加加關(guān)注于于提高工工資、福福利待遇遇和工作作保證。在在某些情情況下，他他們的利利益可能能會(huì)與股股東財(cái)富富最大化化發(fā)生直直接的沖沖突。其其次，企企業(yè)的客客戶可能能希望他他們購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)的產(chǎn)品品或服務(wù)務(wù)能夠以以較低的的價(jià)格出出售，以以最大程程度地滿滿足他們

41、們的需要要，但這這樣可能能又會(huì)與與股東所所期望的的發(fā)生沖沖突。2.1.33 財(cái)富最最大化的的潛在附附帶成本本如果制定決決策的惟惟一目標(biāo)標(biāo)就是使使公司或或股東的的財(cái)富最最大化，那那么就有有存在大大量的社社會(huì)附加加成本的的可能性性，這一一社會(huì)附附加成本本可能會(huì)會(huì)抵消財(cái)財(cái)富最大大化目標(biāo)標(biāo)帶來(lái)的的收益。如如果這類(lèi)類(lèi)成本與與公司所所創(chuàng)造的的財(cái)富高高度相關(guān)關(guān)，那么么為了顧顧及這些些成本，公公司理財(cái)財(cái)?shù)哪繕?biāo)標(biāo)功能將將可能不不得不進(jìn)進(jìn)行修正正。不過(guò)過(guò)，客觀觀地說(shuō)，即即使運(yùn)用用了別的的替代目目標(biāo)，仍仍有可能能繼續(xù)存存在這類(lèi)類(lèi)問(wèn)題。當(dāng)當(dāng)所有權(quán)權(quán)和經(jīng)營(yíng)營(yíng)權(quán)相分分離的時(shí)時(shí)候，財(cái)財(cái)富最大大化的目目標(biāo)可能能會(huì)面臨臨一些障

42、障礙，這這種情形形在許多多大型的的公開(kāi)上上市企業(yè)業(yè)中都存存在。當(dāng)當(dāng)管理者者作為所所有者(股東)的代理理人而采采取行動(dòng)動(dòng)時(shí)，在在股東和和管理者者之間會(huì)會(huì)存在潛潛在的利利益沖突突，而這這種沖突突反過(guò)來(lái)來(lái)又會(huì)導(dǎo)導(dǎo)致所制制定的決決策規(guī)則則不能夠夠使股東東或公司司的財(cái)富富最大化化，只能能使經(jīng)營(yíng)營(yíng)者的利利益最大大化。當(dāng)目標(biāo)功能能用股東東財(cái)富表表述時(shí)，我我們不得得不去協(xié)協(xié)調(diào)股東東和債權(quán)權(quán)人之間間的利益益沖突。既既然股東東通?？乜刂屏藳Q決策的制制定且債債權(quán)人的的權(quán)益常常常得不不到完全全的保護(hù)護(hù)，那么么使股東東財(cái)富最最大化的的一種辦辦法就是是采取行行動(dòng)從債債權(quán)人那那里取得得利益，即即使這樣樣做會(huì)減減少公司司的財(cái)

43、富富。最后，當(dāng)目目標(biāo)功能能被進(jìn)一一步縮小小到只剩剩下一個(gè)個(gè)股票價(jià)價(jià)格最大大化的目目標(biāo)時(shí)，那那么，金金融市場(chǎng)場(chǎng)的無(wú)效效率可能能會(huì)導(dǎo)致致資源的的錯(cuò)誤配配置和決決策失誤誤。比如如，如果果股票的的價(jià)格不不能反映映長(zhǎng)期的的決策結(jié)結(jié)果，而而正如一一些批評(píng)評(píng)意見(jiàn)所所說(shuō)的那那樣，股股票價(jià)格格只對(duì)短短期的收收益結(jié)果果有反應(yīng)應(yīng)，那么么原打算算增加股股東財(cái)富富的決策策可能反反而會(huì)使使股票價(jià)價(jià)格下跌跌。相反反，減少少股東財(cái)財(cái)富的決決策會(huì)因因?yàn)榻谄谑找娴牡脑鲩L(zhǎng)而而使股價(jià)價(jià)上升。實(shí)際運(yùn)用：私人公公司或非非盈利性性組織的的目標(biāo)是是什么呢呢？股票價(jià)格最最大化的的目標(biāo)僅僅僅對(duì)上上市公司司而言是是一個(gè)相相關(guān)的目目標(biāo)。那那么私人

44、人公司該該如何運(yùn)運(yùn)用公司司理財(cái)?shù)牡脑瓌t呢呢？對(duì)于于這些沒(méi)沒(méi)有上市市交易的的公司而而言，制制定決策策的目標(biāo)標(biāo)就是使使公司價(jià)價(jià)值最大大化。我我們將在在本書(shū)中中講述的的投資、融融資和股股利分配配原則既既能應(yīng)用用于強(qiáng)調(diào)調(diào)股票價(jià)價(jià)格的上上市公司司，又可可以應(yīng)用用于著眼眼于公司司價(jià)值最最大化的的私人企企業(yè)。既既然公司司價(jià)值不不那么顯顯而易見(jiàn)見(jiàn)卻又必必須進(jìn)行行估計(jì)，因因此這種種觀點(diǎn)有有時(shí)是不不受歡迎迎的，因因?yàn)樯鲜惺泄驹谠谧髦匾獩Q策的的時(shí)候往往往能得得到信息息反饋，而而私人企企業(yè)所缺缺乏的正正是這種種反饋。然然而，對(duì)對(duì)于非盈盈利組織織而言，運(yùn)運(yùn)用公司司理財(cái)原原則就要要困難得得多了，因因?yàn)樗麄儌兊哪繕?biāo)標(biāo)通

45、常是是以可能能的最有有效方式式來(lái)提供供一項(xiàng)服服務(wù)而不不是創(chuàng)造造利潤(rùn)。我我們將研研究其中中的一些些因素，這這些因素素是這些些組織在在作投資資和融資資決策時(shí)時(shí)所必須須要考慮慮的。2.1.44 一個(gè)假假想的世世界假設(shè)存在這這樣的情情況，經(jīng)經(jīng)營(yíng)者能能夠排除除其他任任何考慮慮，也不不用擔(dān)心心附帶成成本而只只須專(zhuān)注注于股票票價(jià)格最最大化。如如果出現(xiàn)現(xiàn)這種情情況，必必須進(jìn)行行下述假假設(shè)：1.公司的的經(jīng)營(yíng)者者要把他他們自己己的目標(biāo)標(biāo)放在一一邊而專(zhuān)專(zhuān)注于股股東財(cái)富富最大化化。這一一點(diǎn)是有有可能實(shí)實(shí)現(xiàn)的，因因?yàn)樗麄儌儜峙掠杏袡?quán)力的的股東們們會(huì)撤換換他們，或或者是他他們自己己也持有有該公司司的大量量股票，這這樣一來(lái)

46、來(lái)，股東東財(cái)富最最大化也也就成了了他們的的目標(biāo)。2.公司的的債權(quán)人人受到完完全的保保護(hù)以免免受到股股東的盤(pán)盤(pán)剝。有有兩個(gè)原原因使之之成為可可能。首首先是股股東可能能很看重重名聲，如如果他們們損害了了債權(quán)人人的利益益，那么么他們將將遭受名名聲受損損的打擊擊，考慮慮到將來(lái)來(lái)貸款時(shí)時(shí)的后果果，他們們不會(huì)采采取純粹粹故意要要損害債債權(quán)人利利益的行行動(dòng)。第第二個(gè)原原因則是是因?yàn)閭鶄鶛?quán)人也也能夠在在貸款的的時(shí)候通通過(guò)簽訂訂合同來(lái)來(lái)禁止債債務(wù)人以以任何方方式損害害債權(quán)人人的利益益，從而而完全地地保護(hù)自自己。3.公司的的經(jīng)營(yíng)者者沒(méi)有就就公司未未來(lái)的前前途問(wèn)題題試圖誤誤導(dǎo)或欺欺騙金融融市場(chǎng)，同同時(shí)有足足夠的信信

47、息提供供給市場(chǎng)場(chǎng)，使得得市場(chǎng)能能夠根據(jù)據(jù)公司長(zhǎng)長(zhǎng)期的現(xiàn)現(xiàn)金流量量和價(jià)值值，對(duì)公公司的運(yùn)運(yùn)作效果果作出判判斷。同同時(shí)我們們假設(shè)在在對(duì)公司司行為及及其對(duì)價(jià)價(jià)值的影影響進(jìn)行行評(píng)估的的時(shí)候，市市場(chǎng)采取取的是合合理并且且理性的的態(tài)度。4.假設(shè)沒(méi)沒(méi)有社會(huì)會(huì)成本。公公司在追追求股東東財(cái)富最最大化的的過(guò)程中中所耗費(fèi)費(fèi)的成本本都能夠夠歸結(jié)于于公司并并確實(shí)由由公司負(fù)負(fù)擔(dān)。在在以上這這些假設(shè)設(shè)的前提提下，股股東財(cái)富富最大化化的過(guò)程程中將不不存在附附帶成本本，這樣樣股票價(jià)價(jià)格就能能反映股股東財(cái)富富。因此此，經(jīng)營(yíng)營(yíng)者就能能專(zhuān)注于于一個(gè)目目標(biāo)股票價(jià)價(jià)格最大大化。公公司財(cái)富富最大化化不需要要市場(chǎng)有有效率或或債權(quán)人人受保護(hù)護(hù)

48、這類(lèi)的的假設(shè)，而而股東財(cái)財(cái)富最大大化作為為一個(gè)目目標(biāo)則增增加了債債權(quán)人受受保護(hù)這這個(gè)假設(shè)設(shè)。這個(gè)個(gè)經(jīng)典的的目標(biāo)功功能所需需的全部部假設(shè)以以圖表的的形式概概括于圖圖2 - 1中中。圖2 - 1經(jīng)經(jīng)典目標(biāo)標(biāo)功能(略)2.2 究究竟是什什么出了了問(wèn)題即使對(duì)這些些假設(shè)隨隨意推敲敲，都不不難發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在每個(gè)個(gè)用來(lái)說(shuō)說(shuō)明股票票價(jià)格最最大化作作為惟一一的目標(biāo)標(biāo)功能的的假設(shè)里里面都存存在潛在在的缺陷陷。經(jīng)營(yíng)營(yíng)者可能能并不總總是本著著股東利利益而作作決策的的，股東東有時(shí)也也會(huì)做出出損害債債權(quán)人利利益的事事情，市市場(chǎng)信息息也會(huì)含含糊不清清，有時(shí)時(shí)甚至?xí)?huì)誤導(dǎo)，同同時(shí)客觀觀存在的的社會(huì)成成本也不不能夠從從企業(yè)的的財(cái)務(wù)報(bào)

49、報(bào)告中反反映出來(lái)來(lái)。在接接下來(lái)的的段落中中，我們們將探討討以下四四種關(guān)聯(lián)聯(lián)的情況況股東/經(jīng)營(yíng)者者，股東東/債權(quán)人人，股東東/市場(chǎng)，股股東/社會(huì)這些關(guān)關(guān)聯(lián)可能能引發(fā)股股票價(jià)格格最大化化目標(biāo)功功能的崩崩潰。2.2.11 股東和和經(jīng)營(yíng)者者股東被假設(shè)設(shè)為有權(quán)權(quán)力約束束和罷免免那些不不打算實(shí)實(shí)現(xiàn)股東東財(cái)富最最大化的的經(jīng)營(yíng)者者。為了了保證這這項(xiàng)權(quán)力力的運(yùn)用用，股東東們?cè)O(shè)立立了兩個(gè)個(gè)機(jī)構(gòu)。一一是股東東年會(huì)，股股東可以以在年會(huì)會(huì)上對(duì)在在職經(jīng)營(yíng)營(yíng)者的表表現(xiàn)闡述述他們的的不滿意意見(jiàn)，如如有必要要還可以以將他們們罷免；二是董董事會(huì)，受受股東大大會(huì)之托托，董事事會(huì)的職職責(zé)就是是確保經(jīng)經(jīng)營(yíng)者為為股東盡盡心盡力力。這種種

50、權(quán)力從從法律上上說(shuō)毫無(wú)無(wú)疑問(wèn)是是合理的的，然而而這些機(jī)機(jī)構(gòu)在實(shí)實(shí)施控制制時(shí)所表表現(xiàn)出來(lái)來(lái)的實(shí)際際能力卻卻值得探探討。首先來(lái)看股股東年會(huì)會(huì)。多數(shù)數(shù)股東不不去參加加年會(huì)，部部分原因因是他們們覺(jué)得自自己對(duì)會(huì)會(huì)議結(jié)果果毫無(wú)影影響，還還有一部部分原因因是他們們覺(jué)得這這樣做從從經(jīng)濟(jì)上上說(shuō)劃不不來(lái)。他他們能夠夠通過(guò)代代理人來(lái)來(lái)行使他他們的權(quán)權(quán)力，但但如果缺缺少了代代理權(quán)爭(zhēng)爭(zhēng)奪，那那么在任任的管理理人就會(huì)獲獲得明顯顯的利益益多股東東不愿找找麻煩去去尋找代代理人，即即使那些些已委托托了代理理人的股股東也不不愿過(guò)于于麻煩，于于是對(duì)在在任管理理人員的的投票常常常成為為一種缺缺席選舉舉。對(duì)于于大股東東而言，他他們手中

51、中持有大大量的而而且種類(lèi)類(lèi)多樣的的股票，當(dāng)當(dāng)他們對(duì)對(duì)現(xiàn)任的的管理人人不滿意意時(shí)，最最簡(jiǎn)單的的選擇就就是用腳腳投票(即賣(mài)掉掉股票走走人)。對(duì)于于股東的的積極參參與會(huì)使使經(jīng)營(yíng)者者對(duì)股東東的利益益更加負(fù)負(fù)責(zé)，這這一點(diǎn)在在本章的的后面有有所闡述述。代理權(quán)爭(zhēng)奪奪(Prroxyy Fiightt)：在在代理權(quán)權(quán)爭(zhēng)奪中中，一個(gè)個(gè)投資人人或一群群投資人人通過(guò)爭(zhēng)爭(zhēng)取股東東的投票票委托證證書(shū)來(lái)與與在任的的管理人人進(jìn)行競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)。董事會(huì)約束束經(jīng)營(yíng)者者并且要要求他們們對(duì)股東東負(fù)責(zé)的的能力也也同樣被被許多因因素沖淡淡。1. 多數(shù)數(shù)董事無(wú)無(wú)法在他他們受托托的職責(zé)責(zé)上面花花費(fèi)過(guò)多多的時(shí)間間，部分分原因是是存在其其他的約約束，部

52、部分原因因是他們們中的許許多人還還供職于于其他一一些公司司。一位位名叫KK o r nn - F ee r r yy的新管管理人員員于1 9 99 2年年所做的的一項(xiàng)研研究清楚地地說(shuō)明了了這個(gè)問(wèn)問(wèn)題。這這項(xiàng)研究究是關(guān)于于董事們們?cè)诠ぷ髯髦兴ɑㄙM(fèi)的時(shí)時(shí)間和得得到的直直接補(bǔ)償償。1 9 99 2年年平均每每個(gè)董事事每年要要花費(fèi)99 2個(gè)個(gè)小時(shí)用用于董事事會(huì)議和和準(zhǔn)備工工作，比比1 99 8 8年的的1 00 8小小時(shí)有所所下降，而而工資水水平從1 99 8 8年的的19 5444美元上上升至332 3352 美元。2. 即使使那些花花時(shí)間努努力去搞搞明白公公司內(nèi)部部運(yùn)轉(zhuǎn)的的董事也也往往因因?yàn)樵谠S

53、許多問(wèn)題題上缺乏乏相應(yīng)的的專(zhuān)業(yè)知知識(shí)而遇遇到了阻阻礙，尤尤其在關(guān)關(guān)于會(huì)計(jì)計(jì)規(guī)則和和招(投)標(biāo)要約約的問(wèn)題題上，還還是要依依靠外部部的專(zhuān)家家。3. 盡管管許多董董事是外外部人員員，但他他們并不不是獨(dú)立立的。就就公司的的首席執(zhí)執(zhí)行官而而言，他在董事會(huì)會(huì)中具有有主要的的發(fā)言權(quán)權(quán)。K o rr n -F e rr r y對(duì)董董事會(huì)的的年度調(diào)調(diào)查報(bào)告告的研究究同樣還還顯示了了這樣一一種情況況，在該該報(bào)告所所調(diào)查的的4 22 6家家企業(yè)中中，有77 4%的企業(yè)業(yè)是依靠靠董事會(huì)會(huì)主席的的推薦來(lái)來(lái)增補(bǔ)新新的董事事的，而而只有11 6%的企業(yè)業(yè)借助于于獵頭公公司。4. 其他他公司的的首席執(zhí)執(zhí)行官是是擔(dān)任董董事的

54、最最佳選擇擇，而當(dāng)當(dāng)首席執(zhí)執(zhí)行官們們加入到到其他公公司的董董事會(huì)當(dāng)當(dāng)中去的的時(shí)候，將將會(huì)導(dǎo)致致一場(chǎng)潛潛在的利利益沖突突。5. 多數(shù)數(shù)董事在在公司的的股權(quán)中中只占很很少或象象征性的的比例，這這樣在股股價(jià)下跌跌的時(shí)候候他們就就不太可可能去盡盡心盡力力地為股股東排憂憂解難。一一家名為為Insstittutiionaal SSharrehooldeer SServvicees 的的顧問(wèn)公公司研究究表明在在全美22 7 5家最最大的公公司中有有2 77位董事事根本沒(méi)沒(méi)有其所所在公司司的股票票，大約約有5%的董事事?lián)碛胁徊蛔?股的所所在公司司的股票票。這些因素最最直接的的影響就就是董事事會(huì)就它它被委任任的

55、職能能中常常常會(huì)失效效，而這這些職能能正是要要維護(hù)股股東利益益。首席席執(zhí)行官官設(shè)置議議事日程程，主持持會(huì)議并并且控制制信息的的發(fā)布，同同時(shí)在遇遇到對(duì)抗抗時(shí)努力力尋求一一致也通通常成為為壓倒一一切的選選擇。盡盡管目前前存在一一股試圖圖改革的的動(dòng)力，有有一點(diǎn)是是必須提提及的，即即這些變變革的發(fā)發(fā)起人并并不是董董事會(huì)的的成員們們，而是是大的機(jī)機(jī)構(gòu)投資資者。我們可以從從美國(guó)舉舉出大量量的例子子來(lái)說(shuō)明明董事們們?cè)诰S護(hù)護(hù)股東權(quán)權(quán)益上的的敗筆，但但是這不不應(yīng)該使使我們對(duì)對(duì)另一個(gè)個(gè)更加棘棘手的問(wèn)問(wèn)題熟視視無(wú)睹。股股東們?cè)谠诿绹?guó)比比在其他他任何的的金融市市場(chǎng)上對(duì)對(duì)管理人人都擁有有更多的的管轄權(quán)權(quán)。在多多數(shù)情況況

56、下，如如果美國(guó)國(guó)的股東東年會(huì)和和董事會(huì)會(huì)對(duì)管理理人實(shí)施施控制都都失效的的話，那那么設(shè)立立在歐洲洲或亞州州的作為為維護(hù)股股東利益益的機(jī)構(gòu)構(gòu)就更加加軟弱無(wú)無(wú)力了。從從事對(duì)德德國(guó)和日日本公司司管理結(jié)結(jié)構(gòu)研究究的學(xué)生生們認(rèn)為為這些管管理結(jié)構(gòu)構(gòu)可用其其他辦法法糾正錯(cuò)錯(cuò)誤的管管理行為為，但是是他們的的這種說(shuō)說(shuō)法卻很很難找到到證據(jù)來(lái)來(lái)支持。一個(gè)被束縛縛的董事事會(huì)的案案例：迪迪斯尼公公司在迪斯尼公公司中董董事會(huì)的的構(gòu)成為為許多與與這個(gè)機(jī)機(jī)構(gòu)相聯(lián)聯(lián)系的問(wèn)問(wèn)題提供供了一些些參考。下下面所述述的這些些人是公公司在11 9 9 66年時(shí)的的董事會(huì)會(huì)成員：時(shí)任的公司司高級(jí)行行政人員員? Micchaeel DD.Eii

57、sneer，5 44歲，董董事會(huì)主主席兼首首席執(zhí)行行官? Royy E.Dissneyy，6 66歲，董董事會(huì)副副主席，動(dòng)動(dòng)畫(huà)片部部門(mén)負(fù)責(zé)責(zé)人? Sannforrd MM.Liitvaack，6 00歲，高高級(jí)執(zhí)行行副總裁裁兼任公公司業(yè)務(wù)務(wù)負(fù)責(zé)人人? Riccharrd AA.Nuuniss，6 44歲，任任Wallt DDisnney Atttracctioon 的的主席前前任的公公司高級(jí)級(jí)行政人人員? Rayymonnd LL.Waa t s oo n，7 00歲，1 9 88 3 119 88 4年年任迪斯斯尼公司司的董事事會(huì)主席席? E.CCarddon Wa l kk e r，8 0

58、0歲，1 9 88 0 1 9 88 3年年任迪斯斯尼董事事會(huì)主席席兼首席席執(zhí)行官官。在11 9 9 66財(cái)政年年度，他他從其投投資的電電影中得得到了總總數(shù)為6609 8266 美元元的回報(bào)報(bào)，這些些影片是是在1 9 66 3 119 77 9年年之間以以公司的的一項(xiàng)大大膽計(jì)劃劃為指導(dǎo)導(dǎo)由他進(jìn)進(jìn)行投資資的。? Garry LL.Wii l s oo n，5 66歲，1 9 88 5 119 88 9年年任迪斯斯尼的財(cái)財(cái)務(wù)總監(jiān)監(jiān)。外部部董事(？)? Revvetaa F. B o ww e r ss，4 88歲，是是一所名名為“早期教教育中心心”學(xué)校的的校長(zhǎng)，E i s n e r先生的孩子們都

59、在這所學(xué)校里就讀。? Ignnaciio EE.Loozanno JJr.，6 99歲，是是L oo z a nn o公公司的總總裁，還還是洛杉杉磯一家家名為L(zhǎng)La OOpinnionn報(bào)紙的的發(fā)行人人。? G ee o rgee J.Mittcheell ，6 33歲，華華盛頓特特區(qū)的律律師，前前美國(guó)參參議員。在在1 99 9 6財(cái)政政年度，迪迪斯尼公公司支付付給他550 0000美美元作為為他對(duì)公公司國(guó)際際商務(wù)事事宜進(jìn)行行咨詢(xún)的的報(bào)酬。此此外，還還要支付付給他在在華盛頓頓特區(qū)的的律師事事務(wù)所一一筆為數(shù)數(shù)達(dá)1222 7764美美元的額額外費(fèi)用用。? Staanleey PP. GG o l

60、dd， 5 4歲，是是Shaamroock Holldinngs 公司的的總裁兼兼首席執(zhí)執(zhí)行官，這這家公司司操縱著著約1 0億美美元用以以投資迪迪斯尼家家族的產(chǎn)產(chǎn)業(yè)。? Thoomass S.Murrphyy，7 11歲，是是Cappitaal CCitiies/ABCC公司的的前任總總裁兼首首席執(zhí)行行官。? Leoo J.ODonnovaan，6 22歲，是是喬治敦敦大學(xué)的的校長(zhǎng)， E ii s n ee r先先生的一一個(gè)孩子子曾就讀讀于該校校。E i ss n e rr先生曾曾出任喬喬治敦大大學(xué)的董董事并且且已經(jīng)為為該校捐捐贈(zèng)了11 0 0多萬(wàn)萬(wàn)美元。? Irwwin E.RRusssel