公司治理與實(shí)踐課件

1、公司治理的理論與實(shí)踐1公司治理的理論與實(shí)踐1講課提綱一、公司治理一個全球性話題二、有關(guān)公司治理的理論問題 什么是公司治理？公司治理為什么是重要的？什么是良好的公司治理？三、世界各國公司治理改革的實(shí)踐及美國公司治理改革的最新動向四、中國入世后在公司治理中的挑戰(zhàn)2講課提綱一、公司治理一個全球性話題2一、公司治理-一個全球性話題公司治理（corporate governance）,又譯為法人治理結(jié)構(gòu)，是現(xiàn)代企業(yè)制度中最重要的組織架構(gòu)狹義上，公司治理主要是指公司的股東，董事及經(jīng)理層之間的關(guān)系廣義上，公司治理還包括公司與利益相關(guān)者（如員工、客戶、供應(yīng)商、債權(quán)人、社會公眾）之間的關(guān)系，及有關(guān)法律、法規(guī)等。

2、3一、公司治理-一個全球性話題公司治理（corpor公司治理的全球化浪潮公司治理在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家也是一個很新的概念。90年代以來，公司治理在發(fā)達(dá)國家成為一個引起人們持續(xù)關(guān)注的政策問題。亞洲金融危機(jī)之后，公司治理改革成為東亞國家和地區(qū)的熱門話題和首要任務(wù)。由于經(jīng)濟(jì)全球化的加速發(fā)展，投資者要求各國改善公司治理結(jié)構(gòu)，形成了一個公司治理運(yùn)動的浪潮。4公司治理的全球化浪潮公司治理在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家也是一個很新的公司治理國際浪潮的原因機(jī)構(gòu)投資者的興起；經(jīng)理人的高薪酬引致的不滿；美國商業(yè)周刊2001年4月16日，對美國2000年的365家上市公司CEO薪酬調(diào)查，平均年薪1310萬美元經(jīng)濟(jì)全球化和經(jīng)濟(jì)自由化

3、下，企業(yè)兼并與收購事件增多，保護(hù)投資者利益；公司丑聞案件是引發(fā)各國公司治理改革的直接動力。5公司治理國際浪潮的原因機(jī)構(gòu)投資者的興起；5公司丑聞引發(fā)的公司治理改革80年代中期，英國不少著名公司相繼倒閉，引發(fā)了英國上下對公司治理的討論Cadbury 報告公司治理的財務(wù)方面（1992年12月），董事會最佳行為準(zhǔn)則OECDOECD公司治理原則：原則包括五個部分：1）保護(hù)股東權(quán)利；2）平等對待所有股東；3）利害相關(guān)者在公司治理結(jié)構(gòu)中的作用；6公司丑聞引發(fā)的公司治理改革80年代中期，英國不少著名公司相繼其他國際機(jī)構(gòu)和組織4）及時準(zhǔn)確地披露信息；5）董事會的責(zé)任。除了OECD以外，世界銀行與OECD 合作，

4、建立了“全球公司治理論壇”（GCGF）1999年，以推進(jìn)全球公司治理改革。7國的捐助，代表3萬億美元的投資。2002年耶魯大學(xué)管理學(xué)院的“公司治理高級培訓(xùn)”項(xiàng)目。全球公司治理網(wǎng)絡(luò)（GCGN）成立于1998年7其他國際機(jī)構(gòu)和組織4）及時準(zhǔn)確地披露信息；5）董事會的責(zé)任。其他國際組織國際證監(jiān)會組織（IOSCO）新興市場國家公司治理行為報告PECC PARNET 和IDEA. NET美國安然、安達(dá)信、世界電信公司、施樂公司等丑聞事件后，引發(fā)了美國監(jiān)管政策、會計制度、法律制度、上市公司規(guī)則等一系列改革8其他國際組織國際證監(jiān)會組織（IOSCO）新興市場國家公司治二、有關(guān)公司治理的理論公司與公司治理什么是

5、公司？公司的核心特征？科斯的“企業(yè)契約理論”（1）企業(yè)的契約性（2）契約的不完備性（3）以及由此導(dǎo)致的所有權(quán)的重要性9二、有關(guān)公司治理的理論公司與公司治理9現(xiàn)代企業(yè)理論的基本命題企業(yè)是一系列契約（合同的）組合，是個人之間交易產(chǎn)權(quán)的一種方式契約的兩個含義：擁有明確的產(chǎn)權(quán)（財產(chǎn)所有權(quán)）企業(yè)是由不同財產(chǎn)所有者組成的；企業(yè)所有權(quán)不等于財產(chǎn)所有權(quán)；財產(chǎn)所有權(quán)：指的是對給定財產(chǎn)的占有權(quán)、使用權(quán)、收益權(quán)和轉(zhuǎn)讓權(quán)；10現(xiàn)代企業(yè)理論的基本命題企業(yè)是一系列契約（合同的）組合，是個人現(xiàn)代企業(yè)理論的基本命題企業(yè)所有權(quán)：對企業(yè)的剩余索取權(quán)（residual claim）和剩余控制權(quán)；財產(chǎn)所有權(quán)和企業(yè)所有權(quán)的區(qū)別可以用現(xiàn)

6、實(shí)中的企業(yè)制度來說明。企業(yè)與市場的區(qū)別在于契約的完備程度不同完備的契約與不完備契約11現(xiàn)代企業(yè)理論的基本命題企業(yè)所有權(quán)：對企業(yè)的剩余索取權(quán)（res現(xiàn)代企業(yè)理論的基本命題理解企業(yè)契約的不完備性，是認(rèn)識企業(yè)和公司治理的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。契約的不完備性意味著擬定描述未來所有可能情況下的各方行為的契約成本過高；使所有權(quán)、法律、監(jiān)管制度、內(nèi)部程序等是部分地解決這一問題的制度安排；12現(xiàn)代企業(yè)理論的基本命題理解企業(yè)契約的不完備性，是認(rèn)識企業(yè)和公作為治理機(jī)制的所有權(quán)使某些參與人得到固定收益從而不承擔(dān)風(fēng)險；給一方或多方參與人剩余收益權(quán)；剩余控制權(quán)剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)共同構(gòu)成了所有權(quán)的實(shí)質(zhì)，但二者承擔(dān)不同的關(guān)系；兩種

7、典型的沖突；13作為治理機(jī)制的所有權(quán)使某些參與人得到固定收益從而不承擔(dān)風(fēng)險；公司治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)所有權(quán)安排的具體化正式的契約與非正式的契約；剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)的對應(yīng)原則公司治理問題是怎樣產(chǎn)生的？所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，出現(xiàn)委托代理關(guān)系由于委托人和代理人是不同發(fā)利益主體，具有不同的效用函數(shù)，二者之間存在著激勵不相容信息不對稱問題14公司治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)所有權(quán)安排的具體化正式的契約與非正式的契約信息不對稱問題（1）逆向選擇問題（2）道德風(fēng)險問題“管理挖空”（managerial entrenchmentTunneling:直接盜取公司財產(chǎn)：（ADELPHIA）自我交易給自己支付過多的酬金在職消費(fèi)、津

8、貼消費(fèi)15信息不對稱問題（1）逆向選擇問題15主要的公司治理理論（一）古典管家理論（Classical Stewardship Theory）(Principal-Agency Theory)現(xiàn)代公司治理理論：利益相關(guān)者理論（Stakeholders Theory）16主要的公司治理理論（一）古典管家理論（Classical S上述分析中得出的幾點(diǎn)結(jié)論（1）公司治理問題的產(chǎn)生根源于現(xiàn)代公司中所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離并由此導(dǎo)致的委托代理問題；（2）公司治理結(jié)構(gòu)是一個組織、制度架構(gòu)；（FRAMWORK）；（3）公司治理的關(guān)鍵在于明確合理地配置公司股東、董事會、管理層和其他利益相關(guān)者之間的權(quán)利、責(zé)任和利益

9、，從而形成有效的制衡關(guān)系17上述分析中得出的幾點(diǎn)結(jié)論（1）公司治理問題的產(chǎn)生根源于現(xiàn)代公公司治理為什么重要？投資者怎么說？麥肯錫咨詢公司“全球投資者觀點(diǎn)調(diào)查1998-2002”“透明國際”組織（Transparency International）”腐敗認(rèn)知指數(shù)”（CPI）各種國際組織、中介機(jī)構(gòu)、公司的公司治理平分（CG Score Card）18公司治理為什么重要？投資者怎么說？18公司治理為什么重要？資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)；投資者信心的基礎(chǔ)；（中國、美國）一國投資環(huán)境好壞的標(biāo)志之一；企業(yè)健康發(fā)展的基礎(chǔ)；提高企業(yè)競爭力的保證；企業(yè)樹立市場形象和融資的需要；降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的需要；企業(yè)參與

10、國際合作與競爭的需要；19公司治理為什么重要？資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)；投資者信心的公司治理為什么重要？從社會角度看廉潔和透明的社會防范和減少腐敗正當(dāng)合法地創(chuàng)造財富增加社會福利有助于建立具有法律和秩序的社會20公司治理為什么重要？從社會角度看20什么是良好的公司治理？1、問責(zé)機(jī)制和責(zé)任公司董事履行“受托責(zé)任”（fiduciary obligation）受托責(zé)任: The duties of obedience(服從); The duties of loyalty（忠誠）; The duties of care（勤勉）;（1）保護(hù)股東的權(quán)利；21什么是良好的公司治理？1、問責(zé)機(jī)制和責(zé)任21什么

11、是良好的公司治理？1、問責(zé)機(jī)制和責(zé)任（2）應(yīng)確保董事會履行其職能；制定公司戰(zhàn)略；挑選經(jīng)營管理人員；對公司的經(jīng)營活動實(shí)施有效監(jiān)督（3）對公司利益相關(guān)者的責(zé)任員工顧客供應(yīng)商債權(quán)人（4）公司的社會責(zé)任（環(huán)保、安全等）22什么是良好的公司治理？1、問責(zé)機(jī)制和責(zé)任22什么是良好的公司治理？2、高透明度原則（TRANSPARENCY）（1）及時；（2）準(zhǔn)確；（3）充分；（4）國際會計標(biāo)準(zhǔn)；信息可比性；（5）審計委員會的組成和審計制度；（6）披露渠道和方式23什么是良好的公司治理？2、高透明度原則（TRANSPAREN什么是良好的公司治理？3、公平性原則（FAIRNESS）對股東的平等對待；大股東與中小股東

12、24什么是良好的公司治理？3、公平性原則（FAIRNESS）24公司治理模式的比較（1）英美外部監(jiān)控型的模式（2）內(nèi)部監(jiān)控型的公司治理模式（德國、日本）（3）家族國家治理模式?jīng)]有唯一最佳模式25公司治理模式的比較（1）英美外部監(jiān)控型的模式25三、90以來世界各國公司治理的發(fā)展趨勢趨勢之一：股東積極主義（1）為什么會出現(xiàn)股東積極主義市場缺乏監(jiān)督功能；法律不健全和對法規(guī)的執(zhí)行不利；小股東未得到保護(hù)；由于利益沖突機(jī)構(gòu)投資者處于被動；管理層的道德危機(jī)股東的價值被忽視26三、90以來世界各國公司治理的發(fā)展趨勢趨勢之一：股東積極主義管理層的道德危機(jī)控股股東侵占小股東利益；非法的內(nèi)部交易；交叉?zhèn)鶆?wù)擔(dān)保，隱性

13、債務(wù)；公司資產(chǎn)流入家族或個人腰包；公司中的裙帶關(guān)系缺乏透明度董事和審計缺乏獨(dú)立性；信息披露不可信；控股家族和管理層對管理失當(dāng)不負(fù)責(zé)任27管理層的道德危機(jī)27股東積極主義的目標(biāo)對管理層實(shí)施獨(dú)立監(jiān)督維護(hù)股東價值確保透明度和責(zé)任心與腐敗做斗爭28股東積極主義的目標(biāo)對管理層實(shí)施獨(dú)立監(jiān)督28股東積極主義：韓國PSPD1994年成立的韓國NGO1997年1月以來參與性經(jīng)濟(jì)委員會由專業(yè)人員（律師、會計師、教授）組成由個人捐助提供資金29股東積極主義：韓國PSPD1994年成立的韓國NGO29股東積極主義：韓國PSPD目標(biāo)公司：大企業(yè)集團(tuán)：三星、現(xiàn)代、LG、SK、金融機(jī)構(gòu)：韓國第一銀行、韓國外匯銀行、現(xiàn)代證券

14、公司PSPD的主要行動監(jiān)督和報告公司的主要活動；與管理層的談判出席股東會議行使股東權(quán)利；法律訴訟和提起刑事調(diào)查；公司治理的信息服務(wù)30股東積極主義：韓國PSPD目標(biāo)公司：30股東積極主義：韓國PSPD取得的主要成果對公共治理和透明度的外部效應(yīng)；提高了公司股票價值；外國投資者增加了對韓國的投資；遏制了公司的各種非法活動；保護(hù)了中小股東的利益和經(jīng)濟(jì)賠償；31股東積極主義：韓國PSPD取得的主要成果31三、90以來世界各國公司治理的發(fā)展趨勢趨勢之二：法律和監(jiān)管制度的完善與自律性行為規(guī)范相結(jié)合公司治理改革首先要改革和完善法律制度和監(jiān)管制度；1998年以來，世界各國先后出臺了80多個公司治理指引和準(zhǔn)則；

15、提出這些指引和準(zhǔn)則的有國際組織、行業(yè)協(xié)會、專業(yè)委員會、政府部門、研究機(jī)構(gòu)、企業(yè)等。（表）32三、90以來世界各國公司治理的發(fā)展趨勢趨勢之二：法律和監(jiān)管制三、90以來世界各國公司治理的發(fā)展趨勢趨勢之二：法律和監(jiān)管制度的完善與自律性行為規(guī)范相結(jié)合中國的進(jìn)展指引和準(zhǔn)則的強(qiáng)迫性與非約束性并存；強(qiáng)調(diào)自律性和指導(dǎo)性，給企業(yè)提供改善公司治理的參照系。33三、90以來世界各國公司治理的發(fā)展趨勢趨勢之二：法律和監(jiān)管制三、90以來世界各國公司治理的發(fā)展趨勢趨勢之三：強(qiáng)調(diào)獨(dú)立董事的作用獨(dú)立董事被看作是保護(hù)小股東利益的主要機(jī)制之一。獨(dú)立董事的定義獨(dú)立董事的主要作用和功能獨(dú)立董事在董事會的比例：英美、日德、東亞34三、

16、90以來世界各國公司治理的發(fā)展趨勢趨勢之三：強(qiáng)調(diào)獨(dú)立董事三、90以來世界各國公司治理的發(fā)展趨勢趨勢之四：致力于提高透明度和強(qiáng)化信息披露公司運(yùn)行狀況的透明度高低，決定有關(guān)利益主體尤其是小股東在多大程度上保護(hù)自己的利益。國際上提高公司運(yùn)行透明度的努力有兩個重點(diǎn)：一是鼓勵和推動各國采用國際推行的會計準(zhǔn)則。IAS：由國際會計準(zhǔn)則委員會主持制定；35三、90以來世界各國公司治理的發(fā)展趨勢趨勢之四：致力于提高透三、90以來世界各國公司治理的發(fā)展趨勢趨勢之四：致力于提高透明度和強(qiáng)化信息披露IASC是由一個私營部門組織設(shè)立的獨(dú)立機(jī)構(gòu)，1973年成立于倫敦IASC致力于從公共利益出發(fā)制定和公布用于編制財務(wù)報告的

17、會計準(zhǔn)則。歐盟決定2004年實(shí)行IAS。36三、90以來世界各國公司治理的發(fā)展趨勢趨勢之四：致力于提高透強(qiáng)化信息披露從一些廣泛認(rèn)可的“最佳做法”看，董事會信息披露的范圍：年度經(jīng)營計劃和預(yù)算，新修訂的長期規(guī)劃；公司及其各部門業(yè)務(wù)的季度運(yùn)行情況；稅務(wù)審計和內(nèi)部審計報告；拖欠利息和未能按期償債的情況；擬議中的主要資本開支；對已經(jīng)同意的政策和方針的任何偏離；37強(qiáng)化信息披露從一些廣泛認(rèn)可的“最佳做法”看，董事會信息披露的強(qiáng)化信息披露董事對本公司股票進(jìn)行交易的情況；重要的投資處理；合資項(xiàng)目的詳細(xì)情況；外匯風(fēng)險；可能使公司在公共關(guān)系、產(chǎn)品質(zhì)量、環(huán)境、衛(wèi)生、安全、勞資關(guān)系等方面的風(fēng)險38強(qiáng)化信息披露董事對本

18、公司股票進(jìn)行交易的情況；38美國公司丑聞安然事件安然是一個什么樣的公司？成立于1985年，由當(dāng)時的休斯敦天然氣公司和北聯(lián)公司合并而成。世界最大的能源供應(yīng)商和商品交易商：主要業(yè)務(wù)：天然氣管道生產(chǎn)和運(yùn)輸；電力生產(chǎn)和傳送。能源產(chǎn)品的期貨、期權(quán)和其他大宗商品（天氣預(yù)報、通訊帶寬）衍生交易市場，占據(jù)了新型能源交易市場的壟斷地位。1998-2000年公司營業(yè)額從310億美元提高到1000億美元，列財富500強(qiáng)美國第7位，世界16位；公司的市場價值曾超過800億美元，市盈率PE超過70倍；39美國公司丑聞安然事件安然是一個什么樣的公司？39安然事件2001年12月2日，安然公司與其13家分公司向紐約南區(qū)法院

19、提交破產(chǎn)保護(hù)申請，公司資產(chǎn)498億美元，負(fù)債額為312億美元，成為美國歷史上最大的企業(yè)破產(chǎn)案；第一批宣布解雇4000名員工（總部7500）；公司破產(chǎn)影響波及其他能源公司、金融機(jī)構(gòu)、證券公司、保險公司、基金、員工等。40安然事件2001年12月2日，安然公司與其13家分公司向紐約安然事件根據(jù)美國參議院成立的調(diào)查委員會提供的報告分析，導(dǎo)致安然公司董事會失靈和公司破產(chǎn)的原因有6個方面：受托責(zé)任的失??；高風(fēng)險會計政策；利益沖突；大量未披露的公司表外經(jīng)營活動；行政人員的高報酬計劃；董事會缺乏獨(dú)立性；41安然事件根據(jù)美國參議院成立的調(diào)查委員會提供的報告分析，導(dǎo)致安安然管理人員的高收入：一次性的獎金高達(dá)幾千

20、萬美元；行政管理人員都享受股票期權(quán)計劃；常務(wù)副總裁LUO PAI，2000年賣掉股票期權(quán)的收入2.65億美元；董事長Kenneth Lay累計獲得650萬期權(quán)，2000年他的年報酬超過1.4億美元，1.23億美元是股票期權(quán)收益高級經(jīng)理人員享受公司低息貸款（ATM）42安然管理人員的高收入：42安然管理層的非法活動證據(jù)利用財務(wù)合伙形式進(jìn)行欺騙性交易；掩蓋財務(wù)虧損，虛報盈利6億美元；虛構(gòu)帳戶；CFO利用財務(wù)合伙形式為自己的公司賺取至少3000萬美元；隱藏了約270億美元的債務(wù)；43安然管理層的非法活動證據(jù)利用財務(wù)合伙形式進(jìn)行欺騙性交易；43安然以后的其他公司丑聞安達(dá)信：被美國司法部以“妨礙司法”為

21、由提起刑事訴訟；美林證券，2002年5月21日因發(fā)布不實(shí)分析誤導(dǎo)投資者面臨法律制裁，后認(rèn)罰1億美元。；美國檢察官對其他一些大型證券公司發(fā)去傳票，高盛、摩根-斯坦利、索羅門美邦、瑞士信貸第一波士頓等。44安然以后的其他公司丑聞安達(dá)信：被美國司法部以“妨礙司法”為由安然以后的其他公司丑聞世界通信：美國第二大長途電話公司，在5個季度中虛報盈利38億美元；施樂公司：2002年4月，SEC宣布，該公司在1997-2000年夸大了15億美元的稅前利潤、30億美元的營業(yè)收入。默克：全球第三大制藥公司，2002年7月5日承認(rèn)，1999-2001年，虛報120億美元財務(wù)營業(yè)收入45安然以后的其他公司丑聞世界通信

22、：美國第二大長途電話公司，在5美國最近的公司治理改革主題詞：重建投資者信心NYSE新上市規(guī)則：（1）強(qiáng)調(diào)CEO的責(zé)任（2）提高獨(dú)立董事的作用和授權(quán)；（3）嚴(yán)格獨(dú)立董事定義，和審計委員會資格要求（4）公司必須披露“公司治理指導(dǎo)原則（5）給股東更多的機(jī)會監(jiān)控和參與公司治理46美國最近的公司治理改革主題詞：重建投資者信心46美國最近的公司治理改革（6）改善對公司董事的教育和培訓(xùn)納斯達(dá)克的新上市規(guī)則；財會行業(yè)改革法：布什2002年7月30日簽署。新法律規(guī)定，成立一個獨(dú)立的，并擁有傳喚權(quán)的“上市公司財會監(jiān)督委員會”，對財會從業(yè)人員的專業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、道德標(biāo)準(zhǔn)，以及競爭進(jìn)行監(jiān)督；加強(qiáng)上市公司外部審計師的獨(dú)立性，禁

23、止審計公司為客戶提供咨詢服務(wù)；47美國最近的公司治理改革（6）改善對公司董事的教育和培訓(xùn)47加強(qiáng)財物信息披露的可用性，增加披露內(nèi)容，并要求企業(yè)管理者對財務(wù)報告進(jìn)行個人擔(dān)保；法律授予SEC禁止違規(guī)者繼續(xù)擔(dān)任上市公司行政職務(wù)；禁止公司為高管人員和董事提供內(nèi)部個人貸款；對財務(wù)欺詐者，刑期由5年提高到20年，48加強(qiáng)財物信息披露的可用性，增加披露內(nèi)容，并要求企業(yè)管理者對財還要處以500萬美元的罰款。隱藏重要文件，妨礙調(diào)查者將被判入獄20年。繼上世紀(jì)30年代大蕭條以來，美國政府制定的范圍最廣、措施最為嚴(yán)厲的公司責(zé)任法律。旨在結(jié)束“低道德標(biāo)準(zhǔn)和虛假利潤時代”。49還要處以500萬美元的罰款。49四、加入W

24、TO后中國面臨的挑戰(zhàn)中國金融市場將在5年左右逐步開放，如果實(shí)現(xiàn)了人民幣在資本項(xiàng)下的可自由兌換，國內(nèi)金融市場就將完全融入國際市場。WTO之后國際競爭，在很大程度上是公司治理的競爭。沒有完善的公司治理，國內(nèi)企業(yè)首先在利用國際市場籌集資金方面就輸給自己的競爭對手，產(chǎn)品市場的競爭更加困難。50四、加入WTO后中國面臨的挑戰(zhàn)中國金融市場將在5年左右逐步開加入WTO后中國面臨的挑戰(zhàn)沒有良好的公司治理，國有企業(yè)改革無論采取公司化的辦法，還是采取所有權(quán)結(jié)構(gòu)多元化的辦法，都不會帶來真正的實(shí)效；私營和家族企業(yè)，也難以擺脫“長不大”的命運(yùn)51加入WTO后中國面臨的挑戰(zhàn)沒有良好的公司治理，國有企業(yè)改革無結(jié)論按照國際規(guī)范，建立適合中國企業(yè)健康發(fā)展的公司治