1-3月份行業(yè)市場表現(xiàn)及分析

1、農(nóng)林牧漁行業(yè)研究農(nóng)林牧漁行業(yè)研究報告 TIME yyyy年M月d日 2022年9月9日一、1-3月份行業(yè)市場表現(xiàn)及分析從一季度行業(yè)市場走勢分析看，受益于國家對農(nóng)業(yè)的支持力度的加大，農(nóng)業(yè)行業(yè)仍然呈現(xiàn)明顯的政策市特征，主要是利好關(guān)系國家糧食安全的上游種植行業(yè)，以及加強食品安全的動物疫苗的子行業(yè)。二、政策面：二季度可能進入政策淡季我們對二季度國家政策的判斷。歷年來看，二季度是春耕旺季，但卻是農(nóng)業(yè)政策的淡季。因此，二季度，在政策面上農(nóng)業(yè)上市公司，出現(xiàn)整體走強的概率較小。三、個別子行業(yè)景氣度有所提升玉米種子行業(yè)景氣回升明顯。良種補貼方式變化有利于大型種子公司；供需狀況已有好轉(zhuǎn)的跡象；上半年是玉米種子的銷

2、售旺季。制糖行業(yè)供需面改善帶來景氣度回升。減產(chǎn)幅度以及由乳制品行業(yè)的復(fù)蘇帶來下游消費需求的回升，糖價走勢將很可能延續(xù)，制糖行業(yè)也將走出寒冬，迎來新的一個景氣周期。四、二季度一、1-3月份行業(yè)市場表現(xiàn)及分析從一季度行業(yè)市場走勢分析看，受益于國家對農(nóng)業(yè)的支持力度的加大，農(nóng)業(yè)行業(yè)仍然呈現(xiàn)明顯的政策市特征，主要是利好關(guān)系國家糧食安全的上游種植行業(yè)，以及加強食品安全的動物疫苗的子行業(yè)。二、政策面：二季度可能進入政策淡季我們對二季度國家政策的判斷。歷年來看，二季度是春耕旺季，但卻是農(nóng)業(yè)政策的淡季。因此，二季度，在政策面上農(nóng)業(yè)上市公司，出現(xiàn)整體走強的概率較小。三、個別子行業(yè)景氣度有所提升玉米種子行業(yè)景氣回升

3、明顯。良種補貼方式變化有利于大型種子公司；供需狀況已有好轉(zhuǎn)的跡象；上半年是玉米種子的銷售旺季。制糖行業(yè)供需面改善帶來景氣度回升。減產(chǎn)幅度以及由乳制品行業(yè)的復(fù)蘇帶來下游消費需求的回升，糖價走勢將很可能延續(xù)，制糖行業(yè)也將走出寒冬，迎來新的一個景氣周期。四、二季度投資策略1.維持農(nóng)業(yè)板塊“增持”評級。短期內(nèi)投資機會并不明顯。但從中長期仍然看好農(nóng)業(yè)，因此，維持對行業(yè)的增持評級。2.重點關(guān)注子行業(yè)：制糖和種子行業(yè)。3.重點公司：南寧糖業(yè)、敦煌種業(yè)。五、行業(yè)風(fēng)險：（一）天氣和自然災(zāi)害、爆發(fā)等因素都會對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)帶來一定的不確定性。（二）流動性增加可能推動全球商品上漲，導(dǎo)致全球農(nóng)產(chǎn)品價格上行風(fēng)險。關(guān)注政策淡季

4、的景氣子行業(yè)-農(nóng)林牧漁行業(yè)二季度投資策略近期相關(guān)報告農(nóng)業(yè)板塊近1年走勢資料來源：wind資訊請務(wù)必閱讀免責(zé)條款市場有風(fēng)險投資須謹慎上次評級：增持本次評級：增持研究員：張熹電 話 址：郵 箱：zhangxi1-3月份，農(nóng)林牧漁行業(yè)（申萬）指數(shù)獲37.22%的季度漲幅，與同期的上證綜指（上漲30.34%）相比，農(nóng)林牧漁行業(yè)指數(shù)仍然跑贏大市。一季度農(nóng)業(yè)行業(yè)走強的原因：農(nóng)業(yè)扶持政策（09年的中央1號文件聚焦“三農(nóng)”問題，國家糧食收儲，稻谷收購價提高等）密集出臺，以及驅(qū)動性事件（主要是北方出現(xiàn)嚴(yán)重干旱天氣、部分地區(qū)出現(xiàn)禽流感疫情），因此農(nóng)業(yè)板塊表現(xiàn)強于大盤。圖1 1-3月農(nóng)

5、業(yè)與上證綜指比較資料來源：WIND、大通證券研發(fā)中心子行業(yè)漲幅：種植行業(yè)、種子行業(yè)、動物疫苗、林木行業(yè)這些在政策密集，具有較強主題投資機會的子行業(yè)漲幅居前。圖2 1-3月農(nóng)業(yè)子行業(yè)漲跌幅比較資料來源：WIND、大通證券研發(fā)中心從一季度行業(yè)市場走勢分析看，農(nóng)業(yè)行業(yè)仍然呈現(xiàn)明顯的政策市特征，受益于國家對農(nóng)業(yè)支持力度的加大，主要是利好國家糧食安全的上游種植行業(yè)，以及加強食品安全的動物疫苗的子行業(yè)。二、政策面：二季度可能進入政策淡季2009年一季度是農(nóng)業(yè)政策發(fā)布的密集時期。1月，調(diào)高早、中晚秈稻和粳稻的2009年收購價格。2月，中央一號再次出臺。3月，發(fā)布農(nóng)作物良種補貼項目實施指導(dǎo)意見。表1 09年以

6、來出臺的惠農(nóng)政策時間 政策內(nèi)容 發(fā)布機構(gòu)2009年中央政農(nóng)作物良種補貼項目實施指導(dǎo)意見，今年糧食面積穩(wěn)定在16億畝左右，對水稻、小麥、玉米、棉花良種補貼實行全覆蓋；大豆補貼范圍擴大到整個東北地區(qū)。農(nóng)業(yè)部辦公廳，政部辦公廳2009年3月補貼標(biāo)準(zhǔn)為早稻 10 元/畝，中晚稻、棉花15元/畝，小麥、玉米、大豆10元/畝。預(yù)計今年良種補貼金額將超過160億元，比2008年投入的良種補貼資金120.7億元增長30%以上。補貼方式上：規(guī)定了水稻和玉米采取現(xiàn)金形式，直接發(fā)放到農(nóng)民手中。一改過去由一些地方政府對種子包辦采購，折價銷售的方式；小麥、大豆、棉花可以采取售價折扣補貼方式，也可采取現(xiàn)金直接補貼方式。2

7、009年2月中央一號文件：關(guān)于2009年促進農(nóng)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展農(nóng)民持續(xù)增收的若干意見，提出：進一步增加農(nóng)業(yè)農(nóng)村投入,大幅度增加國家對農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和社會事業(yè)發(fā)展的投入，提高預(yù)算內(nèi)固定資產(chǎn)投資用于農(nóng)業(yè)農(nóng)村的比重。較大幅度增加農(nóng)業(yè)補貼，加大良種補貼力度，提高補貼標(biāo)準(zhǔn)，實現(xiàn)水稻、小麥、玉米、棉花全覆蓋，擴大油菜和大豆良種補貼范圍。發(fā)改委、國家糧食局、政部、農(nóng)發(fā)行大規(guī)模增加農(nóng)機具購置補貼，加大農(nóng)資綜合補貼力度逐步加大對專業(yè)大戶、家庭農(nóng)場種糧補貼力度；以及保持農(nóng)產(chǎn)品價格合理水平，增強農(nóng)村金融服務(wù)能力等國務(wù)院 第五批國家糧食收儲：收儲玉米1000萬噸發(fā)改委、國家糧食局、政部、農(nóng)發(fā)行 2009年1月第四批國家糧

8、食收儲：總計800萬噸，其中大豆300萬噸，稻谷500萬噸發(fā)改委、國家糧食局、政部、農(nóng)發(fā)行提高早、中晚秈稻和粳稻的2009年收購價格，每50公斤為90，92，95元，均比2008年提高13元發(fā)改委資料來源：大通證券研發(fā)中心2008年至今出臺的農(nóng)業(yè)支持政策的重點是：1）加強對農(nóng)業(yè)的扶持力度，改善農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；2）保證糧食生產(chǎn)，穩(wěn)定糧食價格，提高農(nóng)民收入。為保證糧食生產(chǎn)，國家出臺了各種糧食補貼政策。2009年將統(tǒng)籌考慮化肥等農(nóng)資價格和糧食價格的變動情況，進一步增加農(nóng)資綜合直補。提高良種補貼標(biāo)準(zhǔn)，擴大補貼范圍，補貼范圍涵蓋小麥、水稻、玉米和東北大豆。擴大農(nóng)機具補貼范圍和種類，提高補貼標(biāo)準(zhǔn)。從統(tǒng)計

9、數(shù)據(jù)看，政府對糧食種植的補貼金額在不斷增加。為了切實保護農(nóng)民利益，中國政府2004年對糧食價格形成機制進行調(diào)整，規(guī)定一般情況下，糧食收購價格由市場供求形成，國家在充分發(fā)揮市場機制的基礎(chǔ)上實行宏觀調(diào)控。當(dāng)糧食供求發(fā)生重大變化時，要充分發(fā)揮價格的導(dǎo)向作用，可由國務(wù)院決定對短缺的重點糧食品種，在糧食主產(chǎn)區(qū)實行最低收購價格。2008年10月發(fā)改委調(diào)高了2009年的小麥的最低收購價格。今年1月調(diào)高了水稻的收購價格。我們對二季度國家政策的判斷。從歷年來看，二季度是春耕旺季，但卻是農(nóng)業(yè)政策的淡季。我們認為二季度出臺超出市場預(yù)期的惠農(nóng)政策的概率較小，如果有政策出臺也應(yīng)是對過往政策的細化或是實施。因此，二季度，

10、在政策面上農(nóng)業(yè)上市公司，出現(xiàn)整體走強的概率較小，未來再次出臺政策對農(nóng)業(yè)板塊的推動作用也可能較小。表2 近年糧食收購價格（元/50公斤）早秈稻中晚秈稻粳稻白小麥紅小麥混合麥2004707275-2005707275-2006707275726969200770727572696920087779827772722009909295878383資料來源：大通證券研發(fā)中心表3 近年的各種糧食補貼數(shù)據(jù)20042005200620072008糧食直補（億元）116132142151151良種補貼（億元）28.538.741.551120.7農(nóng)資綜合直補（億元）-120276716農(nóng)機具購置補貼（億元）0

11、.7362040糧食作物播種面積（億公頃）1.021.041.051.061.06耕地面積（億畝）18.3718.3118.2718.2618.2每畝補貼(元/畝）9.5311.119.6631.4364.86資料來源：大通證券研發(fā)中心三、個別子行業(yè)景氣度有所提升（一）種子行業(yè)：玉米種子行業(yè)景氣度回升明顯（1）良種補貼方式變化有利于大型種子公司。中央財政02年開始設(shè)立良種補貼專項資金，安排1億元支持東北三省和內(nèi)蒙古自治區(qū)的大豆種植，補貼面積為0.1億畝。隨著補貼力度不斷加大，08年良種補貼專項資金已達到120.7億元，其中水稻實現(xiàn)全覆蓋，小麥和玉米的補貼面積增加到2億畝，分別占到當(dāng)年播種面積的

12、55.79%和46.3%。3月5日，農(nóng)業(yè)部和財政部聯(lián)合下發(fā)2009年中央財政農(nóng)作物良種補貼項目實施指導(dǎo)意見，將09年實現(xiàn)全覆蓋的品種擴大到水稻、小麥、玉米和棉花，大豆補貼范圍擴大到東北三省和內(nèi)蒙古自治區(qū)，補貼標(biāo)準(zhǔn)不變。從補貼方式上來看，規(guī)定水稻、玉米采取現(xiàn)金補貼；小麥、大豆和棉花可以采取售價折扣，也可以采取現(xiàn)金補貼。（2）供需形勢好轉(zhuǎn)2008年玉米雜交種子全國制種面積比2007年減少44萬畝（減幅12%），制種主要集中在甘肅、新疆、內(nèi)蒙古、遼寧、黑龍江等5省區(qū)，占全國總面積的76%。2008年全國雜交玉米種植面積比2007年增加近1000萬畝，其中內(nèi)蒙、河南、貴州、安徽、新疆、江蘇、廣西等省份

13、均增長100萬畝以上，吉林、遼寧、黑龍江持平或略降。2008年的需種數(shù)量也相應(yīng)增加了3000萬公斤。預(yù)計2009年雜交玉米種植面積將相對穩(wěn)定，保持在2008年的種植水平。農(nóng)村勞動力缺乏，粗放種植習(xí)慣越來越明顯，耐密型品種受歡迎。盡管08/09全國雜交玉米種子市場仍處在供大于求的狀況，但供需狀況已有好轉(zhuǎn)的跡象，從2006年的庫存9億公斤、2007年的庫存7億公斤、降到2008年的6億多公斤，預(yù)計2009年的庫存將降至5億多公斤。表4 雜交玉米種子供需狀況08/0907/0806/07制種面積（萬畝）301345490制種產(chǎn)量（億公斤）10.210.516.2有效庫存（億公斤）6.17.43可供種

14、量（億公斤）16.317.919.2計劃種植面積（億畝）4.394.284.28需種量（億公斤）1110.710.7余種量（億公斤）資料來源：大通證券研發(fā)中心（3）上半年是玉米種子的銷售旺季由于玉米的生長特性，春玉米播種時間在4月份，夏玉米播種在6月份，因此第一和第二季度是玉米種子的銷售旺季，其盈利的實現(xiàn)也集中在上半年。在夏播區(qū)，由于前期等待農(nóng)業(yè)部有關(guān)良種補貼的政策，農(nóng)戶的購種時間有延遲，所以我們認為二季度銷售量可能還會略高于一季度。（二）制糖行業(yè)：供需面改善帶來景氣度回升（1）08/09制糖年度減產(chǎn)已經(jīng)是市場的一致預(yù)期。在2月份的產(chǎn)銷會上中糖協(xié)預(yù)計，本榨季食糖產(chǎn)量預(yù)計減產(chǎn)數(shù)字為231萬噸，其

15、中廣西減產(chǎn)181萬噸，廣東30萬噸，北方甜菜糖減產(chǎn)20萬，海南和云南持平。按照這個數(shù)字，本榨季食糖的減產(chǎn)幅度達到了15.57%。（2）下游需求回升。去年由于受到三聚氰胺的影響，乳制品行業(yè)遭受重創(chuàng)，08年四季度乳制品消費量大幅下滑，十月份同比下滑達到28.83%。從這很大程度上影響了食糖的下游需求。但隨著食品安全受到政府的高度重視，政府對乳制品行業(yè)進行的整頓和振興，以及國外乳制品企業(yè)也同樣受到三聚氰胺的困擾等因素的影響，乳制品行業(yè)正逐步復(fù)蘇。從產(chǎn)量來看，2月份乳制品產(chǎn)量同比增速達到了13.8%?；謴?fù)到了正常水平。我們預(yù)期，同樣受到三聚氰胺影響的下游行業(yè)，也將回暖。食糖下游需求可望在有跳躍式的增長

16、。（3）從分析中，我們不難得到目前不管從供給面還是需求面來看，利多的因素都占據(jù)了主導(dǎo)地位。糖價在去年下半年觸及2600元/噸的低點后，目前已經(jīng)達到3500左右，漲幅達到了35%。我們認為，隨著這些利多因素的明確，如減產(chǎn)幅度以及由乳制品行業(yè)的復(fù)蘇帶來下游消費需求的回升，糖價這種走勢將很可能延續(xù)，制糖行業(yè)也將走出寒冬，迎來新的一個景氣周期。圖3 國內(nèi)白糖現(xiàn)貨價格走勢資料來源：WIND、大通證券研發(fā)中心四、二季度投資策略：1.維持農(nóng)業(yè)板塊“增持”評級。歷年兩會前農(nóng)業(yè)政策利好效應(yīng)體現(xiàn)，而兩會結(jié)束后政策利好效應(yīng)會轉(zhuǎn)弱。在09年一號文件如期出臺之后，兩會中三農(nóng)板塊報告中的政策和措施在市場預(yù)期之內(nèi)，二季度進

17、入政策淡季，市場預(yù)期下降；從至今為止已經(jīng)披露的09年年報也可以看出，大部分農(nóng)業(yè)公司業(yè)績沒有出現(xiàn)明顯改善。隨著政策面減弱及年報逐步披露，預(yù)計農(nóng)業(yè)股的投資熱情有所減退。因此，短期內(nèi)投資機會并不明顯。中長期仍然看好農(nóng)業(yè)，因此，維持對農(nóng)業(yè)的增持評級。2.重點關(guān)注子行業(yè)：制糖和種子行業(yè)。盡管二季度可能進入政策淡季，但是我們認為制糖、玉米種子行業(yè)供需變化，使得基本面得以改善，因此，我們認為二季度制糖和玉米種子是值得關(guān)注的子行業(yè)。3.重點公司：1.南寧糖業(yè)南寧糖業(yè)是國內(nèi)最大的食糖生產(chǎn)企業(yè)之一。廣西減產(chǎn)的真實幅度大約要在3月過后才能逐漸清晰。短期內(nèi)制糖行業(yè)面臨景氣復(fù)蘇的拐點。08年下半年國內(nèi)糖價大幅下跌，制糖

18、企業(yè)毛利率水平大幅下降。由于市場預(yù)期減產(chǎn)強烈，現(xiàn)貨價格上漲較快，有助于企業(yè)09年1Q業(yè)績有所改善。同時非重點蔗區(qū)09/10年度減少播種面積意愿強烈。如果二季度國內(nèi)甘蔗播種面積出現(xiàn)明確減少，則制糖行業(yè)景氣復(fù)蘇拐點將正式確立。預(yù)計09、10年EPS分別為0.37元、0.75元；給予增持評級。2.敦煌種業(yè)國內(nèi)雜交玉米制種龍頭企業(yè)。敦煌先鋒主要針對春玉米區(qū)，季節(jié)性需求高峰即將到來，隨著新增產(chǎn)能的逐漸釋放，盈利能力有望進一步提高。預(yù)計09年的增長仍舊確定，雖然公司其他業(yè)務(wù)存在盈利波動的可能，但形勢普遍好于08年。預(yù)計09、10年EPS分別為0.34元、0.68元；維持增持評級。表5 行業(yè)重點公司盈利預(yù)測

19、與投資評級（收盤價4月2日）代碼簡稱每股收益市盈率PE評級09E10E09E10E600195中牧股份0.590.702817增持600598北大荒0.420.483228增持000876新希望0.610.761512增持000860順鑫農(nóng)業(yè)0.660.871914增持002069獐子島0.670.823125中性600467好當(dāng)家0.400.461815中性002041登海種業(yè)0.380.515339增持000972新中基0.500.381418中性002200綠大地1.331.722620增持600354敦煌種業(yè)0.340.683819增持000911南寧糖業(yè)0.370.753517增持002220天寶股份0.971.201915增持資料來源：WIND、大通證券研發(fā)中心五、行業(yè)風(fēng)險：（一）天氣和自然災(zāi)害、爆發(fā)等因素都會對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)帶來一定的不確定性。（二）流動性增加可能推動全球商品上漲，導(dǎo)致全球農(nóng)產(chǎn)品價格上行風(fēng)險。正文完畢公司評級、行業(yè)評級及相關(guān)定義我們的評級制度要求分析師將其研究范圍中的公司或行業(yè)進行評級，這些評級代表分析師根據(jù)歷史基本面及估值對研究對象的投資前景的看法。每一種評級含義分別為：公司評級標(biāo)準(zhǔn)買入：我們預(yù)計未來6個月內(nèi)，個股相對大盤漲幅在15%以上；增持：我們預(yù)計未來6個月內(nèi)，個股相對大盤漲幅介