國別與地區(qū)經(jīng)濟課件第三章美國宏觀經(jīng)濟政策及其演變

1、第三章 美國宏觀經(jīng)濟政策及其演變第三章 美國宏觀經(jīng)濟政策及其演變學習目標0101了解20世紀30年代以來美國主要宏觀經(jīng)濟政策的變動情況02掌握不同時期美國宏觀經(jīng)濟政策理論依據(jù)和政策工具03分析2008年金融危機爆發(fā)原因及影響04了解美國應對2008年金融危機的宏觀經(jīng)濟政策及影響學習目標0101了解20世紀30年代以來美國主要宏觀經(jīng)濟政策本章內(nèi)容010302美國的財政政策美國的貨幣政策美國金融危機及其宏觀經(jīng)濟政策本章內(nèi)容010302美國的財政政策美國的貨幣政策美國金融危機第一節(jié) 美國的財政政策一、20世紀30年代至70年代末美國的財政政策二、20世紀80年代美國的財政政策三、20世紀90年代美國

2、的財政政策第一節(jié) 美國的財政政策一、20世紀30年代至70年代末美國的一、20世紀30年代至70年代末美國的財政政策（一）擴張性財政政策（1933-1945年）20世紀30年代，為克服嚴重的經(jīng)濟蕭條，在凱恩斯主義理論觀點的指導下，羅斯福政府（1933-1945年）推出新政，大規(guī)模干預經(jīng)濟。羅斯福新政在財政政策方面的措施主要體現(xiàn)在擴大財政支出方面：福利救濟建立社會保障體系大力興辦公共工程解決就業(yè)問題新政使美國經(jīng)濟得到了恢復，客觀上證明了凱恩斯主義擴張性財政政策在經(jīng)濟蕭條時期的積極效果。一、20世紀30年代至70年代末美國的財政政策（一）擴張性財一、20世紀30年代至70年代末美國的財政政策（二）

3、補償性財政政策（1946-1961）面對戰(zhàn)后美國經(jīng)濟的衰退和失業(yè)問題，美國凱恩斯主義者阿爾文漢森提出了“補償性的財政政策”思想。主張：經(jīng)濟蕭條期，政府應該增加財政支出經(jīng)濟高漲期，政府應減少財政支出、取得預算平衡或結(jié)余根據(jù)市場經(jīng)濟發(fā)展不穩(wěn)定的特點，交替實行膨脹和緊縮財政措施的補償性財政政策，就是用高漲時期的盈余抵補蕭條時期的財政赤字，以消除經(jīng)濟周期的波動對經(jīng)濟發(fā)展的影響。一、20世紀30年代至70年代末美國的財政政策（二）補償性財一、20世紀30年代至70年代末美國的財政政策（二）補償性財政政策（1946-1961）補償性的財政政策在杜魯門和艾森豪威爾總統(tǒng)時期得到實行杜魯門總統(tǒng)（1946-195

4、2年）簽署并由美國國會通過了1946年就業(yè)法這是在法律上對凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟政策的肯定艾森豪威爾(1953-1960年)執(zhí)政時期發(fā)生了三次經(jīng)濟危機，稱為“艾森豪威爾停滯”，由于政府實行了補償性財政政策，美國還算平穩(wěn)地度過了三次經(jīng)濟危機一、20世紀30年代至70年代末美國的財政政策（二）補償性財一、20世紀30年代至70年代末美國的財政政策（三）增長性財政政策（1962-1970年）瓦爾特赫勒認為，20世紀60年代初美國經(jīng)濟停滯和失業(yè)增加的原因是：潛在生產(chǎn)能力與實際生產(chǎn)能力之間已形成越來越寬的“鴻溝”，這是長期奉行補償性財政政策的惡果?？夏岬蠄?zhí)政（1961-1963年），為了使美國經(jīng)濟走出高失業(yè)

5、、低增長的困境，放棄了被美國政府采用近16年的“補償性”財政政策，轉(zhuǎn)而接受了 “增長性財政政策”的主張，決定實行以刺激經(jīng)濟連續(xù)增長為目標的長期預算赤字財政政策。由此創(chuàng)造了美國第一次在非衰退期利用財政政策刺激經(jīng)濟的歷史，為凱恩斯主義者把原來用于克服經(jīng)濟蕭條的短期擴張性財政政策運用到實現(xiàn)長期經(jīng)濟增長目標提供了“范例”。一、20世紀30年代至70年代末美國的財政政策（三）增長性財一、20世紀30年代至70年代末美國的財政政策（三）增長性財政政策（1962-1970年）約翰遜執(zhí)政后，他一方面使越南戰(zhàn)爭升級，擴大政府軍事開支，另一方面又提出“向貧窮開戰(zhàn)”、向“偉大的社會”前進等執(zhí)政構(gòu)想，在實踐中把政府通

6、過政策干預經(jīng)濟的規(guī)模和力度擴大到空前范圍。采用減稅和擴大政府支出的擴張性財政政策的結(jié)果，使美國出現(xiàn)了第二次世界大戰(zhàn)后最長時期的經(jīng)濟增長。1968-1970年的經(jīng)濟危機，尼克松政府繼承了肯尼迪-約翰遜時代大力推行的加速經(jīng)濟增長、實現(xiàn)充分就業(yè)的財政政策。一、20世紀30年代至70年代末美國的財政政策（三）增長性財二、20世紀80年代美國的財政政策（一）里根經(jīng)濟學里根就任期間依據(jù)供給學派和現(xiàn)代貨幣主義的政策主張?zhí)岢龅慕?jīng)濟復興計劃和經(jīng)濟增長和機會的第二任期計劃中財政政策的主要內(nèi)容有：1.降低個人所得稅和企業(yè)稅，實行“稅制改革”。2.減少聯(lián)邦政府支出，減少財政赤字。成就：整個20世紀80年代，美國的GD

7、P增長率比西歐主要國家高出0.5%-1%，而失業(yè)率則低2%-4%。弊端：里根的政策也導致高赤字和高債務的新難題。財政赤字仍然居高不下，其占GDP的比重在1985年高達5.34%。二、20世紀80年代美國的財政政策（一）里根經(jīng)濟學二、20世紀80年代美國的財政政策（二）布什時期的財政政策布什的“一攬子預算妥協(xié)法案”主要內(nèi)容包括：削減財政赤字增加稅收削減國防和社會福利項目開支二、20世紀80年代美國的財政政策（二）布什時期的財政政策二、現(xiàn)代市場經(jīng)濟模式（二）需求管理為主的宏觀經(jīng)濟調(diào)控除了財政政策和貨幣政策這兩種主要宏觀經(jīng)濟調(diào)控手段外，政府還通過其他一些方式和途徑對經(jīng)濟進行干預和調(diào)控，包括：（1）政

8、府直接介入市場經(jīng)濟活動。（2）政府對國際經(jīng)濟關(guān)系進行調(diào)節(jié)。（3）政府運用法律手段直接干預和規(guī)范經(jīng)濟活動。（4）建立社會保障制度。二、現(xiàn)代市場經(jīng)濟模式（二）需求管理為主的宏觀經(jīng)濟調(diào)控三、20世紀90年代美國的財政政策美國聯(lián)邦預算的轉(zhuǎn)變：外生性超均衡預算”“內(nèi)生性超均衡預算”指政府根據(jù)經(jīng)濟情況，從解決問題的需要著眼，人為地制定通過提高稅率、減少財政支出政策而達到超均衡預算狀態(tài)指基于經(jīng)濟高速增長而促進財政收入中稅收的自然增加，并持續(xù)、大幅度地超出財政支出額，從而達到財政預算赤字減少、收支平衡或盈余目標的超均衡預算財政政策。三、20世紀90年代美國的財政政策美國聯(lián)邦預算的轉(zhuǎn)變：外生性三、20世紀90年

9、代美國的財政政策克林頓政府時期美國的經(jīng)濟運行特征主要有：美國經(jīng)濟呈現(xiàn)出“兩低一高”的良好態(tài)勢，即低失業(yè)率，低通脹率和持續(xù)高增長，號稱戰(zhàn)后美國經(jīng)濟真正的“黃金時代”，這一時期的經(jīng)濟發(fā)展模式甚至被稱為“新經(jīng)濟”。財政赤字大幅削減，并實現(xiàn)了年度財政盈余。國家創(chuàng)新能力和競爭力顯著增強。美國的知識技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)已成為最具競爭力的產(chǎn)業(yè)，其新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，如電腦、軟件和半導體產(chǎn)業(yè)已取得世界技術(shù)領先地位，并創(chuàng)造出全球市場對其新產(chǎn)品的需求。三、20世紀90年代美國的財政政策克林頓政府時期美國的經(jīng)濟運第二節(jié) 美國的貨幣政策一、戰(zhàn)后至70年代美國的貨幣政策二、80年代到90年代美國的貨幣政策三、2001年金融危機前的美

10、國貨幣政策第二節(jié) 美國的貨幣政策一、戰(zhàn)后至70年代美國的貨幣政策一、戰(zhàn)后至70年代美國的貨幣政策（一）戰(zhàn)后至60年代美國的財政政策戰(zhàn)后初期，為保證財政改革中的公債發(fā)行，美聯(lián)儲實行的是低利率的量化貨幣政策。1946年美國國會通過就業(yè)法，要求政府采取一切辦法，最大限度地促進就業(yè)和生產(chǎn)，提高購買力。聯(lián)儲實行的是“停停走走”的貨幣政策：當物價上漲經(jīng)濟繁榮，政策重心是穩(wěn)定物價；當物價下跌經(jīng)濟萎縮，政策重心轉(zhuǎn)向促進經(jīng)濟增長和就業(yè)。此所謂“逆風向的貨幣政策”。聯(lián)儲貨幣政策操作目標政策工具自由儲蓄短期利率公開市場調(diào)節(jié)再貼現(xiàn)率調(diào)整法定準備金一、戰(zhàn)后至70年代美國的貨幣政策（一）戰(zhàn)后至60年代美國的財（一）戰(zhàn)后至

11、60年代美國的財政政策艾森豪威爾（1953-61）政府時期：1953-1954年、1957-1958年和1960-1961年經(jīng)歷了三次經(jīng)濟衰退，期間聯(lián)儲采用降低貼現(xiàn)率、購進公債等擴張性貨幣政策以推動經(jīng)濟恢復1955-1957年的經(jīng)濟高漲中，聯(lián)儲則實行緊縮性貨幣政策以控制通貨膨脹肯尼迪（1961-63）政府初期：該時期貨幣政策為以反經(jīng)濟周期和刺激經(jīng)濟增長為顯著特點的增長性貨幣政策約翰遜（1963-69）執(zhí)政時期：實施“偉大社會計劃”，把降低失業(yè)率、促進經(jīng)濟增長、提高“生活質(zhì)量”作為宏觀調(diào)控目標。一、戰(zhàn)后至70年代美國的貨幣政策（一）戰(zhàn)后至60年代美國的財政政策一、戰(zhàn)后至70年代美國的貨一、戰(zhàn)后至

12、70年代美國的貨幣政策（二）70年代美國的貨幣政策尼克松（1969-74）執(zhí)政時期：先采取緊縮性的貨幣政策,提高銀行定期存款的最高限制利率，美國經(jīng)濟實際上陷入了“滯脹”泥潭聯(lián)儲于1970年又開始實施降低貼現(xiàn)率、降低法定準備金率等擴張性貨幣政策，同時采取工資和物價管制方法抑制通貨膨脹的措施，盡管刺激了經(jīng)濟增長，但卻使物價失控，于是再一次實施貨幣和財政“雙緊”的政策。第一次石油危機使得美國在1973年底陷入衰退，聯(lián)儲不得不重新實行寬松政策?！皽洝本置娌⑽唇鉀Q。顯然，傳統(tǒng)凱恩斯主義框架下的貨幣政策已經(jīng)失效。凱恩斯主義的主流統(tǒng)治地位被以弗里德曼為代表的現(xiàn)代貨幣主義所取代。一、戰(zhàn)后至70年代美國的貨幣

13、政策（二）70年代美國的貨幣政策一、戰(zhàn)后至70年代美國的貨幣政策（二）70年代美國的貨幣政策現(xiàn)代貨幣主義認為，貨幣供給的變動并不直接影響利率，而是直接影響名義收入和支出水平，并進而影響投資、就業(yè)、產(chǎn)出及物價水平卡特（1977-81）執(zhí)政時期：聯(lián)儲徹底轉(zhuǎn)變思路，接受現(xiàn)代貨幣主義理論，認同“通脹屬于貨幣現(xiàn)象”這一觀點，開始了貨幣政策轉(zhuǎn)型。一、戰(zhàn)后至70年代美國的貨幣政策（二）70年代美國的貨幣政策二、80年代到90年代美國的貨幣政策（一）80年代美國的貨幣政策1982年10月，聯(lián)儲暫停公布（“臨時”放棄）M1的增長目標區(qū)間，并放棄了非借入儲備操作目標，轉(zhuǎn)而開始設定借入儲備目標：先確定存款機構(gòu)的借入

14、儲備規(guī)模，然后通過公開市場操作實現(xiàn)借入儲備目標水平。1987年10月，聯(lián)儲放棄設定M1增速目標，轉(zhuǎn)向廣義貨幣M2。80年代末，M2增速也和經(jīng)濟活動之間的關(guān)系越來越不穩(wěn)定，聯(lián)儲最終放棄M2目標，僅將其作為監(jiān)測的變量指標，取而代之的是儲備金總量指標。這一狀況一直持續(xù)到1994年。二、80年代到90年代美國的貨幣政策（一）80年代美國的貨幣二、80年代到90年代美國的貨幣政策（二）90年代美國的貨幣政策1990年7月至1992年9月，聯(lián)儲采取寬松貨幣政策，連續(xù)下調(diào)聯(lián)邦基金利率18次，從8.25%下調(diào)至3.0%，相應地，再貼現(xiàn)率也從6.5%下調(diào)至3.0%。這些措施促進了美國經(jīng)濟回升，1992年末美國經(jīng)

15、濟開始步入增長期。這一時期的美聯(lián)儲貨幣政策再次發(fā)生重大調(diào)整，逐漸形成以泰勒規(guī)則為理論基礎、以實際利率為中間目標的中性化貨幣政策框架。中性貨幣政策立場可以用泰勒規(guī)則得到很好的詮釋。二、80年代到90年代美國的貨幣政策（二）90年代美國的貨幣二、80年代到90年代美國的貨幣政策泰勒規(guī)則Taylor通過對美國、英國、加拿大等國的貨幣政策實踐的研究發(fā)現(xiàn)，在各種影響物價水平和經(jīng)濟增長率的因素中，實際利率是唯一能夠與物價和經(jīng)濟增長保持長期穩(wěn)定相關(guān)關(guān)系的變量。這一關(guān)系可用下式表達：R為中央銀行的短期利率（聯(lián)儲就是聯(lián)邦基金利率），r*是長期均衡的實際利率（自然利率），是通貨膨脹率，*是中央銀行的目標通貨膨脹率

16、，y是產(chǎn)出缺口。政策含義：在于強調(diào)貨幣當局制定政策時應將利率水平保持中性，使之對經(jīng)濟既不起刺激作用也不起抑制作用，其目的在于形成一個穩(wěn)定的利率環(huán)境，避免利率波動與經(jīng)濟走勢的背離擾亂經(jīng)濟運行，這樣經(jīng)濟便可以其自身的潛能在目標（低）通脹率下持續(xù)穩(wěn)定增長。二、80年代到90年代美國的貨幣政策泰勒規(guī)則R為中央銀行的短二、80年代到90年代美國的貨幣政策美國經(jīng)濟從1993年末開始出現(xiàn)高漲跡象時，為抑制通脹壓力，從1994年初到1995年7月，聯(lián)儲連續(xù)7次提高聯(lián)邦基金利率，將利率從3%提高到5.25%的水平。1996年末，美國經(jīng)濟再度升溫，聯(lián)儲于1997年3月再次加息。1997-1998年，為避免受到亞洲

17、金融危機的影響，聯(lián)儲三次下調(diào)利率，從5.5%下調(diào)至4.75%。1999年，美國經(jīng)濟開始出現(xiàn)過熱跡象，并存在通脹上行風險，聯(lián)儲從1999-2000年加息7次，以緩解通脹壓力，抑制經(jīng)濟過熱。二、80年代到90年代美國的貨幣政策美國經(jīng)濟從1993年末開二、80年代到90年代美國的貨幣政策這一時期聯(lián)儲主要采取的貨幣政策工具也與以前有所區(qū)別：一是將公開市場操作置于最重要最頻繁的政策工具地位。通過公開市場操作實現(xiàn)和維持利率目標。二是改革并下調(diào)法定存款準備金率。90年代聯(lián)儲貨幣政策的特點可以概括為：在政策決策上強調(diào)前瞻性、在經(jīng)濟效應上取向中性化、在調(diào)息節(jié)奏上把握微調(diào)性、在決策信息上注重公開化。整個90年代美

18、國經(jīng)濟基本運行在低通貨膨脹下的適度經(jīng)濟增長狀態(tài)上，聯(lián)儲恰當?shù)呢泿耪吖Σ豢蓻]。二、80年代到90年代美國的貨幣政策這一時期聯(lián)儲主要采取的貨三、2001年金融危機前的美國貨幣政策進入新世紀后，新經(jīng)濟泡沫的破滅及2001年的“911”事件，使美國經(jīng)濟再次陷入衰退，美聯(lián)儲從2001年初開始降息2003年起，聯(lián)儲修改了之前的貼現(xiàn)窗口政策條例，以改善貼現(xiàn)窗口功能及使貨幣市場更具廣泛性。新建兩種貼現(xiàn)窗口貸款一級信貸（primary credit）和二級信貸（secondary credit），分別取代原來的調(diào)整信貸（adjustment credit）和擴展信貸（extended credit）。一級信貸

19、二級信貸對存款機構(gòu)流動性融資給予短期性貸款，一般是隔夜貸款，經(jīng)營狀況好的金融機構(gòu)可以申請此類貸款向那些不符合一級信貸要求的金融機構(gòu)，即經(jīng)營狀況較差的金融機構(gòu)，提供貸款三、2001年金融危機前的美國貨幣政策進入新世紀后，新經(jīng)三、2001年金融危機前的美國貨幣政策2004年6月，受國際油價上漲影響，美國通脹壓力有所加大，通脹率升至3.3%。聯(lián)儲于月底開始加息。自2005年至2006年，為防止市場消費過熱，美聯(lián)儲先后加息17次，利率從1%提高到5.25%三、2001年金融危機前的美國貨幣政策2004年6月，受第三節(jié) 美國金融危機及其宏觀經(jīng)濟政策一、美國金融危機的爆發(fā)及演進二、金融危機后美國的宏觀經(jīng)濟

20、政策三、對危機后美國財政和貨幣政策效果的簡要評價第三節(jié) 美國金融危機及其宏觀經(jīng)濟政策一、美國金融危機的爆發(fā)及一、美國金融危機的爆發(fā)及演進金融危機：指全部或大部分金融指標包括短期利率、資產(chǎn)（資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地）價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機構(gòu)倒閉數(shù)等的急劇、短暫和超周期的惡化。（Raymond.W.Goldsmith）2007年8月開始浮現(xiàn)、2008年全面爆發(fā)的這場全球金融危機是由美國次貸危機演化而來的。（一）次級抵押貸款次級抵押貸款危機，簡稱次貸危機，是指源于美國，因次級住房抵押貸款機構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩等引發(fā)的金融風暴。美國次貸危機導致世界主要金融市場出現(xiàn)流動性不足危機。次

21、級抵押貸款（Subprime mortgage）就是指銀行或貸款機構(gòu)為一些信用等級或收入較低、無法達到普通信貸標準的客戶提供的一種貸款。一、美國金融危機的爆發(fā)及演進金融危機：指全部或大部分金融指標一、美國金融危機的爆發(fā)及演進次級抵押貸款優(yōu)質(zhì)抵押貸款信用評分（FICO） 55% 85% 85%美國次級住房抵押貸款的界定美國住房抵押貸款根據(jù)借款人的信用條件分為三種：次級貸款（Subprime）、中級貸款（Alt-A）和優(yōu)質(zhì)貸款（Prime）。優(yōu)質(zhì)貸款的對象是信用級別最高的個人，貸款規(guī)模通常占房貸市場的75%左右。中級貸款的對象信用級別較高，規(guī)模一般占比為11%。次級貸款對象為信用分數(shù)較低的個人一、

22、美國金融危機的爆發(fā)及演進次級抵押貸款優(yōu)質(zhì)抵押貸款信用評分一、美國金融危機的爆發(fā)及演進（二）次貸危機及其演化受聯(lián)儲持續(xù)降息、住宅價格的急劇攀升和高盈利預期的刺激，房價上漲預期又反過來推動次級抵押貸款市場的發(fā)展。大量的抵押貸款包括次級抵押貸款進入資產(chǎn)證券化過程。通過證券化過程，派生出次級抵押貸款支持證券（Mortgage-Backed Security, MBS）。在MBS的基礎上，經(jīng)過進一步的證券化，又衍生出大量資產(chǎn)支持證券（Asset-Backed Security, ABS），其中，包括大量個性化的擔保債務憑證（Collateralized Debt Obligation, CDO），信貸違

23、約掉期（Credit Default Swap, CDS）等。巨量的CDO、CDS對房價極其敏感，一旦房價發(fā)生波動，就必然產(chǎn)生一系列連鎖和放大反應，從而給金融機構(gòu)造成巨大虧損。一、美國金融危機的爆發(fā)及演進（二）次貸危機及其演化一、美國金融危機的爆發(fā)及演進（二）次貸危機及其演化2006年后，房地產(chǎn)行業(yè)形勢走低、房價下跌，再加上美國開始加息導致貸款人的還款壓力迅速增大，次級抵押貸款違約率上升。次級抵押貸款違約率上升先是導致經(jīng)營次貸業(yè)務的新世紀金融公司破產(chǎn)，緊跟著次貸損失產(chǎn)生鏈條式反應，CDO、CDS等衍生證券隨后開始跌價，導致次貸危機愈演愈烈。由于美元在國際金融貨幣體系中的特殊地位，美國次級債券及

24、其衍生品形成了全球性的市場，持有者遍及全世界，再加上美國大型金融機構(gòu)也往往發(fā)展為跨國公司。因此，次貸危機所帶來的金融動蕩使各國股市、債市、匯市及各類相關(guān)衍生品市場等產(chǎn)生聯(lián)動，金融風暴迅速席卷全球。2008年9月，美國雷曼公司的轟然倒塌，標志著美國次貸危機上升為金融危機。一、美國金融危機的爆發(fā)及演進（二）次貸危機及其演化一、美國金融危機的爆發(fā)及演進資料來源：舒適, 李佳. 美國次債危機的演變及對我國的啟示J. 產(chǎn)經(jīng)評論, 2008(2):89-92.圖3-1 次貸生成及危機傳導機制一、美國金融危機的爆發(fā)及演進資料來源：舒適, 李佳. 美國次二、金融危機后美國的宏觀經(jīng)濟政策（一）貨幣政策1.降低利

25、率，實行刺激性的貨幣政策2.進行制度創(chuàng)新，實行非常規(guī)貨幣政策（1）擴展和創(chuàng)新貼現(xiàn)窗口和公開市場操作工具（2）推出四輪量化寬松政策（3）大膽使用“前瞻性指引”（4）將非常規(guī)貨幣政策擴展至企業(yè)3.貨幣政策的正?；?）關(guān)于聯(lián)邦基金利率以及其他短期利率的正常化過程（2）關(guān)于聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模的正?；^程二、金融危機后美國的宏觀經(jīng)濟政策（一）貨幣政策二、金融危機后美國的宏觀經(jīng)濟政策（二）財政政策1.巨額減稅2.問題資產(chǎn)救助計劃3.復蘇與再投資法案減稅總計2880億美元，約占經(jīng)濟刺激方案總額的37%政府支出總額4990億美元二、金融危機后美國的宏觀經(jīng)濟政策（二）財政政策三、對危機后美國財政和貨幣政策效果的簡要評價在對金融市場的影響方面，Gagn