擁抱精裝及存量時(shí)代的消費(fèi)建材龍頭

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250026 竣工和基建需求修復(fù)，重視存量更新和精裝房趨勢(shì)6 HYPERLINK l _TOC_250025 竣工邏輯19Q3兌現(xiàn)，持續(xù)性或超預(yù)期6 HYPERLINK l _TOC_250024 重視存量房累積效應(yīng)，精裝房趨勢(shì)仍將延續(xù)6 HYPERLINK l _TOC_250023 基建需求趨勢(shì)：項(xiàng)目充裕信用放寬，上行斜率料加大8 HYPERLINK l _TOC_250022 消費(fèi)建材：竣工需求高景氣，C端面臨階段性增長(zhǎng)壓力13 HYPERLINK l _TOC_250021 需求：中期竣工相關(guān)B端需求高景氣，長(zhǎng)期存量需求逐步釋放13 HYPE

2、RLINK l _TOC_250020 精裝集采驅(qū)動(dòng)大B端市占率快速提升，小B渠道重要性加碼16 HYPERLINK l _TOC_250019 估值與銷售新開(kāi)工相關(guān)性高，橫向比較具備吸引力24 HYPERLINK l _TOC_250018 推薦標(biāo)的：蒙娜麗莎、亞士創(chuàng)能、北新建材、三棵樹(shù)、東方雨虹27 HYPERLINK l _TOC_250017 浮法玻璃：需求增長(zhǎng)可期，行業(yè)高景氣持續(xù)28 HYPERLINK l _TOC_250016 年玻璃景氣度向上，華北強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)意義重大28 HYPERLINK l _TOC_250015 供給端影響較為正面，需求提升主導(dǎo)明年市場(chǎng)28 HYPERLIN

3、K l _TOC_250014 旗濱集團(tuán)：激勵(lì)計(jì)劃彰顯雄心，結(jié)構(gòu)改善值得期待30 HYPERLINK l _TOC_250013 2020年光伏璃供給缺口擴(kuò)大，價(jià)格有望維持上行趨勢(shì)32 HYPERLINK l _TOC_250012 在產(chǎn)產(chǎn)能溫和擴(kuò)張，供給端壓力有限32 HYPERLINK l _TOC_250011 水泥：行業(yè)有望維持高景氣，Q1量?jī)r(jià)是關(guān)鍵35 HYPERLINK l _TOC_250010 2020年量?jī)r(jià)預(yù)計(jì)堅(jiān)挺，關(guān)注置換產(chǎn)能投放35 HYPERLINK l _TOC_250009 ROE維持高景氣，拐點(diǎn)擔(dān)憂壓制估值提升38 HYPERLINK l _TOC_250008

4、玻纖：20年供需再平衡，長(zhǎng)期朝陽(yáng)行業(yè)44 HYPERLINK l _TOC_250007 2019年月玻纖價(jià)格企穩(wěn)，預(yù)計(jì)2020年進(jìn)入供需再平衡44 HYPERLINK l _TOC_250006 年下游需求預(yù)判：風(fēng)電電子高景氣，建筑交通工業(yè)景氣回升46 HYPERLINK l _TOC_250005 企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力：成本領(lǐng)先+技術(shù)創(chuàng)新48 HYPERLINK l _TOC_250004 中國(guó)巨石產(chǎn)業(yè)鏈一體化及創(chuàng)新能力突出，成本持續(xù)領(lǐng)先48 HYPERLINK l _TOC_250003 中國(guó)巨石通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，周期性弱化50 HYPERLINK l _TOC_250002

5、推薦標(biāo)的：中國(guó)巨石、長(zhǎng)海股份51 HYPERLINK l _TOC_250001 推薦公司估值表54 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示54圖表目錄圖表1：2014.11-2019.10房屋新開(kāi)工、竣工面積及剪刀差6圖表2：2014.11-2019.10房屋新開(kāi)工、竣工累計(jì)增速及剪刀差6圖表3：部分房企2016-2018年實(shí)際竣工和2019年竣工計(jì)劃（單位：平方米）6圖表4： 2016-2018年全國(guó)人均住房面積7圖表5： 2014-2018年全國(guó)存量住房面積7圖表6： 2016-2018年和2019上半年全國(guó)精全裝修商品住宅開(kāi)盤量及同比增速7圖表7： 2019上半年全國(guó)

6、各區(qū)域精全裝修商品住宅開(kāi)盤量及同比增速8圖表8： 2019H1精裝修商品住宅開(kāi)盤 TOP10 省市8圖表9： 基建投資累計(jì)同比增速9圖表10： 基建投資有望復(fù)制地產(chǎn)投資回升趨勢(shì)9圖表 14Q1-19Q3 GDP當(dāng)季同比增速9圖表12： 宏觀景氣一致指數(shù)、CPI與同比9圖表13： 中央基建投資項(xiàng)目申報(bào)金額及同比增速9圖表14： 地方基建投資項(xiàng)目申報(bào)金額及同比增速9圖表15： 大基建板塊新簽訂單累計(jì)同比增速（%）10圖表16： 委托貸款、信托貸款與基建投資同比增速10圖表17： 當(dāng)月新增抵押補(bǔ)充貸款與基建投資同比增速10圖表18： 分地區(qū)固定資產(chǎn)投資同比增速圖表19： 分地區(qū)交通固定資產(chǎn)投資及同比

7、增速圖表20： 鐵路與公路分地區(qū)“十三五”規(guī)劃概述12圖表21： 消費(fèi)建材使用各環(huán)節(jié)13圖表22： 石膏板產(chǎn)量增速與竣工面積增速呈較強(qiáng)正相關(guān)性13圖表23： 2002-2018年建筑涂料與房屋竣工面積增速相關(guān)度高13圖表24： 防水行業(yè)收入增速與房地產(chǎn)新開(kāi)工面積增速正相關(guān)13圖表25： 2002-2018年陶瓷產(chǎn)量與房屋竣工面積增速相關(guān)度高13圖表26： 子行業(yè)客單價(jià)14圖表27： 2018年主要消費(fèi)建材子行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（億元）14圖表28： 地產(chǎn)集采精裝修所用材料2018年市場(chǎng)規(guī)模估計(jì)（億元）14圖表29： 2018年建筑業(yè)房屋建筑結(jié)構(gòu)（億平方米，%）14圖表30： 2018年房地產(chǎn)房屋建筑結(jié)

8、構(gòu)（億平方米，%）14圖表31： 城市人均住宅面積（平方米）15圖表32： 估算城市存量建筑面積及新增存量建筑面積15圖表33： 2018年二手房交易比例（%）15圖表34： 2018年重點(diǎn)一二線城市中二手房交易比例15圖表35： 地產(chǎn)集中度快速提升（銷售金額占比）16圖表36： 地產(chǎn)集中度快速提升（銷售面積占比）16圖表37： 2016-2019年中國(guó)精裝修商品住宅新開(kāi)盤情況16圖表38： 2018精裝房市場(chǎng)滲透率16圖表39： 2016-2019年中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)500強(qiáng)首選涂料品類10強(qiáng)17圖表40： 2016-2019年中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)500強(qiáng)首選瓷磚品類10強(qiáng)17圖表41： 20

9、16-2019年中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)500強(qiáng)首選涂料品類10強(qiáng)17圖表42： 公裝、家裝及精裝修產(chǎn)值同比增速18圖表43： 不同類型住宅裝修產(chǎn)值占比18圖表44： 代表企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式18圖表45： 建筑和市政工程防水通用規(guī)范（征求意見(jiàn)稿規(guī)定工程防水設(shè)計(jì)工作年限19圖表46： 2016年我國(guó)石膏板行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局19圖表47： 2019年地產(chǎn)500強(qiáng)首選石膏板供應(yīng)商品牌前十名19圖表48： 美國(guó)主要石膏板生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能分布（2016年）19圖表49： 日本石膏板企業(yè)產(chǎn)能分布（2018年）19圖表50： 內(nèi)資龍頭品牌工程漆市占率顯著提升20圖表51： 2018年涂料行業(yè)內(nèi)資市占率提升，外資市占率下降20圖表

10、52： 立邦、三棵樹(shù)、亞士創(chuàng)能工廠布局20圖表53： 我國(guó)建筑陶瓷行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量及同比增速21圖表54： 我國(guó)建筑陶瓷行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)營(yíng)業(yè)收入及同比增速21圖表55： 建筑陶瓷行業(yè)上市公司市占率17年起快速提升21圖表56： 我國(guó)建筑衛(wèi)生陶瓷全行業(yè)銷售利潤(rùn)率情況21圖表57： 防水行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)收入（億元，%）21圖表58： 防水行業(yè)市占率估計(jì)（按收入規(guī)模以上企業(yè)收入口徑估計(jì)）21圖表59： 2015年-2017年?yáng)|方雨虹各地區(qū)收入占比22圖表60： 我國(guó)塑料管道行業(yè)產(chǎn)量及增速情況（萬(wàn)噸，%）22圖表61： 管材行業(yè)上市公司集中度提升22圖表62： 2019H1五家管材公司3大業(yè)務(wù)各自

11、收入占比23圖表63： 2019H1五家管材公司3個(gè)業(yè)務(wù)總收入占比23圖表64： 2019H1偉星新材各業(yè)務(wù)部分增速23圖表65： 2019H1偉星各地區(qū)收入增速同該地區(qū)精裝修開(kāi)盤數(shù)量負(fù)相關(guān)23圖表66： 2018各地區(qū)管材企業(yè)收入情況23圖表67： 2018管材行業(yè)五家龍頭企業(yè)各地區(qū)收入分布23圖表68： 19年各行業(yè)累計(jì)超額收益（截止2019.11.18）24圖表69： 19年各行業(yè)單季度累計(jì)超額收益（截止2019.11.18）24圖表70： 19年各行業(yè)龍頭公司累計(jì)超額收益（截止2019.11.18）24圖表71： 19年各行業(yè)龍頭公司單季度累計(jì)超額收益（截止2019.11.18）24圖

12、表72： 消費(fèi)建材、家電、家居板塊PE.TTM比較25圖表73： 蒙娜麗莎相對(duì)估值與銷售面積累計(jì)增速的相關(guān)性較高25圖表74： 蒙娜麗莎單季度收入增速與地產(chǎn)竣工累計(jì)增速的關(guān)系25圖表75： 東方雨虹相對(duì)估值與地產(chǎn)新開(kāi)工面積累計(jì)增速的相關(guān)性較高25圖表76： 東方雨虹單季度收入增速與地產(chǎn)竣工累計(jì)增速的關(guān)系25圖表77： 三棵樹(shù)相對(duì)估值與地產(chǎn)銷售面積累計(jì)增速相關(guān)性較高26圖表78： 三棵樹(shù)單季度收入增速與地產(chǎn)竣工累計(jì)增速的關(guān)系26圖表79： 北新建材相估值與地產(chǎn)銷售面積累計(jì)增速相關(guān)性較高26圖表80： 北新建材單季度收入增速與地產(chǎn)竣工累計(jì)增速的關(guān)系26圖表81： 偉星新材相對(duì)估值與地產(chǎn)新開(kāi)工面積累

13、計(jì)增速相關(guān)性較高26圖表82： 偉星新材單季度收入增速與地產(chǎn)竣工累計(jì)增速的關(guān)系26圖表83： 2016-2019年全國(guó)月度浮法玻璃價(jià)格走勢(shì)28圖表84： 華中、華北浮法玻璃在產(chǎn)總產(chǎn)能對(duì)比28圖表85： 2016-2019年華北區(qū)域月度浮法玻璃價(jià)格走勢(shì)28圖表86： 2016-2019年華中區(qū)域月度浮法玻璃價(jià)格走勢(shì)28圖表87： 2019年國(guó)內(nèi)冷修浮法生產(chǎn)線統(tǒng)計(jì)表29圖表88： 2017-2019年浮法玻璃日熔量29圖表89： 2019年國(guó)內(nèi)冷修浮法生產(chǎn)線統(tǒng)計(jì)表30圖表90： 事業(yè)合伙人持股計(jì)劃（草案要點(diǎn)31圖表91： 中長(zhǎng)期發(fā)展計(jì)劃之第一期員工持股計(jì)劃（草案要點(diǎn)31圖表92： 公司營(yíng)業(yè)收入中長(zhǎng)

14、期發(fā)展規(guī)劃目標(biāo)和激勵(lì)計(jì)劃考核目標(biāo)對(duì)比31圖表93： 光伏玻璃總產(chǎn)能和實(shí)際有效產(chǎn)能變化情況32圖表94： 國(guó)內(nèi)企業(yè)今年（擬）投產(chǎn)光伏玻璃產(chǎn)能33圖表95： 全球光伏玻璃原片需求增速預(yù)算34圖表96： 2017-2019年月 3.2mm 光伏鍍膜玻璃出廠價(jià)走勢(shì)34圖表97： 2019及2020年全國(guó)水泥產(chǎn)量預(yù)測(cè)35圖表98： 2012-2019年全國(guó)水泥庫(kù)容比35圖表99： 2007-2018年全國(guó)水泥與熟料新增產(chǎn)能35圖表100： 2019年新點(diǎn)火水泥熟料產(chǎn)線情況（截至2019.10.31）36圖表101：海螺水泥、華新水泥與冀東水泥資本開(kāi)支36圖表102：中國(guó)建材與華潤(rùn)水泥資本開(kāi)支36圖表10

15、3： 2020年全國(guó)擬新增熟料產(chǎn)能37圖表104： 2011-2019年進(jìn)口熟料規(guī)模37圖表105：水泥熟料價(jià)格差37圖表106： 2019-2020年冬春季北方各省錯(cuò)峰時(shí)間情況（截止2019.11.19）38圖表107：水泥價(jià)格繼續(xù)創(chuàng)新高38圖表108： 2008-2019年P(guān)O42.5高標(biāo)散裝水泥價(jià)格38圖表109：水泥行業(yè)營(yíng)收趨于穩(wěn)定39圖表 水泥行業(yè)利潤(rùn)總額續(xù)創(chuàng)新高39圖表水泥行情指數(shù)與水泥價(jià)格相關(guān)系數(shù)0.439圖表 水泥相對(duì)指數(shù)與水泥價(jià)格相關(guān)系數(shù)0.639圖表 水泥行情指數(shù)與水泥行業(yè)噸毛利相關(guān)系數(shù)0.740圖表 水泥行情指數(shù)與水泥行業(yè)噸利潤(rùn)相關(guān)系數(shù)0.640圖表 水泥相對(duì)指數(shù)與水泥行

16、業(yè)噸毛利相關(guān)系數(shù)0.8140圖表 水泥相對(duì)指數(shù)與水泥行業(yè)噸利潤(rùn)相關(guān)系數(shù)0.7540圖表 海螺水泥、華新水泥與中國(guó)建材股價(jià)走勢(shì)40圖表 海螺水泥PB（LF）與ROE41圖表 華新水泥PB（LF）與ROE41圖表120：天山股份PB（LF）與ROE41圖表121：祁連山PB（LF）與ROE41圖表122：塔牌集團(tuán)PB（LF）與ROE41圖表123：中國(guó)建材PB（LF）與ROE41圖表124： 2002年以來(lái)水泥股五輪高點(diǎn)估值比較42圖表125：各省市熟料產(chǎn)能利用率估算（截至2019.10）43圖表126：各省市熟料產(chǎn)能CR5市占率估算（截至2019.6）43圖表127： 歷史PE-Bands43圖

17、表128： 歷史PB-Bands43圖表129：塔牌集團(tuán)歷史PE-Bands43圖表130：塔牌集團(tuán)歷史PB-Bands43圖表131：冀東水泥歷史PE-Bands43圖表132：冀東水泥歷史PB-Bands43圖表133： 18.1-19.11巨石集團(tuán)玻纖產(chǎn)品報(bào)價(jià)44圖表134： 18.1-19.11泰山玻纖產(chǎn)品報(bào)價(jià)44圖表135：我國(guó)玻纖生產(chǎn)企業(yè)19、20年新增生產(chǎn)線44圖表136：截至2019年10月國(guó)內(nèi)玻纖企業(yè)產(chǎn)能分布45圖表137：截至2019年10月全球玻纖企業(yè)產(chǎn)能分布45圖表138： 1982-2020E全球GDP增速及玻纖需求增速45圖表139： 2007.02-2019.10

18、美國(guó)、日本、歐元區(qū)及中國(guó)制造業(yè)PMI45圖表140： 2010至2019年9月我國(guó)玻纖出口量及增速45圖表141： 2010至2020年我國(guó)玻纖及制品產(chǎn)量和表觀消費(fèi)量增加46圖表142： 2019年我國(guó)玻纖下游應(yīng)用比例預(yù)測(cè)46圖表143： 2013年全球玻纖下游應(yīng)用比例46圖表144： 2005-2020E年新增風(fēng)電裝機(jī)容量47圖表145： 2005-2020E新增風(fēng)電領(lǐng)域玻纖應(yīng)用規(guī)模47圖表146： 2016年P(guān)CB下游需求47圖表147： 2010至2018年我國(guó)PCB產(chǎn)值及同比增速47圖表148： 2011-2019年10月全國(guó)汽車年產(chǎn)量及同比增速48圖表149： 2011-2019年上

19、半年建筑業(yè)總產(chǎn)值及同比增速48圖表150： 2012-2018年中國(guó)巨石冷修情況表48圖表151：中國(guó)巨石冷修產(chǎn)能49圖表152： 2010-2017年中國(guó)巨石單噸能源成本49圖表153：截至2018年底國(guó)內(nèi)玻纖企業(yè)單線產(chǎn)能49圖表154： 2010-2018年中國(guó)巨石及泰山玻纖噸折舊49圖表155：?jiǎn)螄嵅＠w紗所需礦石原料成本49圖表156：?jiǎn)螄嵅＠w紗所需直接材料成本49圖表157：主要玻纖企業(yè)人均產(chǎn)能50圖表158： 2008-2018年中國(guó)巨石技術(shù)人員占比50圖表159：玻纖公司研發(fā)費(fèi)用占收入比重50圖表160： 1996-2018年中國(guó)巨石營(yíng)業(yè)收入及同比增速51圖表161： 2017年國(guó)

20、內(nèi)風(fēng)電紗市占率51圖表162： 2017年國(guó)內(nèi)汽車用熱塑紗市占率51圖表163： 2008-2013年中國(guó)巨石單季度歸母凈利潤(rùn)及增速52圖表164： 2018年-2019年Q3中國(guó)巨石單季度歸母凈利潤(rùn)及增速52圖表165： 2008-2013年中國(guó)巨石單季度毛利率52圖表166： 2018年-2019年Q3中國(guó)巨石單季度毛利率52圖表167： 2008-2018年中國(guó)巨石噸毛利及噸凈利53圖表168： 2008-2018年長(zhǎng)海股份噸毛利及噸凈利53圖表169： 2008年以來(lái)中國(guó)巨石累計(jì)超額收益（截止2019.11.17）53圖表170：長(zhǎng)海股份上市以來(lái)累計(jì)超額收益（截止2019.11.17）

21、53圖表171：推薦公司估值表54竣工和基建需求修復(fù)，重視存量更新和精裝房趨勢(shì)竣工邏輯 19Q3 兌現(xiàn)，持續(xù)性或超預(yù)期（左2014（右也2017/429.1%； 而房屋竣工面積累計(jì)增速21/6 觸底（-%，21/10 已經(jīng)修復(fù)至-%。我們認(rèn)為圖表1：2014.11-2019.10房屋新開(kāi)工、工面積及剪刀差圖表2：2014.11-2019.10房屋新開(kāi)工、工累計(jì)增速及剪刀差米)房屋新開(kāi)米)房屋新開(kāi)面積:累計(jì)值 :累計(jì)值房屋新開(kāi)工面積:累計(jì)值:-房屋竣工面積:累計(jì)值2014-112015-032014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017

22、-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-07(%): :累計(jì)同比40 :-:200(20)2014-112015-022014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-08資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局， 資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局， 2017、2018 3 6797、8594 萬(wàn)平方米，同比分5.06%26.43%2019 3

23、4.09%，顯示地產(chǎn)竣工修復(fù)具備微觀基礎(chǔ)。圖表3： 部分房企 2016-2018 年實(shí)際竣工和 2019 年竣工計(jì)劃（單位：平方米）企業(yè)名稱2016201720182019 目標(biāo)萬(wàn)科2237230127563077保利地產(chǎn)1462155422172750新城控股4017259801881世茂房地產(chǎn)7707658921050招商蛇口4874534991000遠(yuǎn)洋地產(chǎn)309309292439榮盛發(fā)展536369616861首開(kāi)股份267321342465資料來(lái)源：各公司公告， 重視存量房累積效應(yīng)，精裝房趨勢(shì)仍將延續(xù)2018 39 47.30 平方米，城鎮(zhèn)常住人口 8.31 億人，農(nóng)村常住人口 5.

24、64 億人，對(duì)應(yīng)城鎮(zhèn)存量房面積為 324 億平方米，農(nóng)村存量房面積為 267 億平方米。圖表4： 2016-2018 年全國(guó)人均住房面積(平米)城鎮(zhèn)人住房積農(nóng)村人住房積人均住房面積5045403530201620172018資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局， 圖表5： 2014-2018 年全國(guó)存量住房面積年份城鎮(zhèn)存量房面積（萬(wàn)平米）農(nóng)村存量房面積（萬(wàn)平米）總存量房面積（萬(wàn)平米）2014-54339592015-5541418201629023072700963564145720173001704269276956944732018324234326677675916411資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局， /130

25、 17%。圖表6： 2016-2018 年和 2019 上半年全國(guó)精/全裝修商品住宅開(kāi)盤量及同比增速(萬(wàn)套)精裝修商品住宅開(kāi)盤量同比增70%60%50%40%30%20%10%02016201720180%2019H1資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，奧維云網(wǎng)（AVC）地產(chǎn)， 2019 年上半年，華東地區(qū)精裝修/48 18.8%， 10 60%前基數(shù)較小，西部三線以下城市如陜西咸陽(yáng)、貴州遵義，東北二線城市如吉林長(zhǎng)春，精/300-600%的大幅提升。華南是唯一出現(xiàn)下滑的區(qū)域，主要是海36%。廣東雖然同比微調(diào)-0.4%21 萬(wàn)套。圖表7： 2019 上半年全國(guó)各區(qū)域精套)精裝修商品住宅開(kāi)盤量套)精裝修商品住宅

26、開(kāi)盤量同比增速6070%60%5050%4040%3030%20%2010%100%0東北華北華華南華中西-10%西北資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)（AVC）地產(chǎn)， 2019 年上半年，全國(guó)有精裝修175 TOP10 城市開(kāi)盤量37.7 25%TOP10 城市中，杭州超越成都、佛/4.5 78%7 4 非常強(qiáng)勁，精裝房趨勢(shì)持續(xù)性有望超過(guò)預(yù)期。圖表8： 2019 H1 精裝修商品住宅開(kāi)盤 TOP10 省市開(kāi)盤量增速南京開(kāi)盤量增速南京,4.00192.0%長(zhǎng)沙,4.17172.0%杭州,4.4778.0%濟(jì)南,2.8831.0%西安,3.1845.0%廣州,3.2011.0%成都,4.4342.0%3南寧,3

27、.234-16.0%武漢,3.860.0%河南,4.295()190%140%90%40%-10%-60%資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)（AVC）地產(chǎn)， 基建需求趨勢(shì)：項(xiàng)目充裕信用放寬，上行斜率料加大L型復(fù)蘇，2020 年上行斜率預(yù)計(jì)將更陡峭。從基建投資來(lái)看，我們?cè)?018 日年度策略報(bào)告短看基建托底，長(zhǎng)看信用及融資改善中判斷國(guó)內(nèi)經(jīng)（L型4%1-10月基建（不含電力4.2%20202020 年是“十三五”收官年，控負(fù)債接近2020 L 2019 8%以上（8%10%以上。(%) 基建投資累計(jì)yoy 基建投資（不含電力）累計(jì)yoy圖表9：基建投資累計(jì)同比增速(%) 基建投資累計(jì)yoy 基建投資（不含電力）累

28、計(jì)yoy02004-022004-082004-022004-082005-022005-082006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-08基建投資同比地產(chǎn)投資同比基建投資同比地產(chǎn)投資同比6040202004-022005-022004-022005-0

29、22006-022007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-02(20)資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， GDP：不變價(jià)：當(dāng)季同比圖表11：14Q1-19Q3 GDP當(dāng)季同比增速圖表12： 宏觀景氣一致指數(shù)、與同比GDP：不變價(jià)：當(dāng)季同比(%) 8.0(%) 宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù):一致指數(shù) CPI:當(dāng)月同比(右軸)(%)7.57.06.56.05.52014-032014-072014-032014-072014-112015-032015-072015-

30、112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-07105100VAI累計(jì)同比(右軸)30201002000-092001-102000-092001-102002-112003-122005-012006-022007-032008-042009-052010-062011-072012-082013-092014-102015-112016-122018-012019-02資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 2020 年基建復(fù)蘇的充分條件。201994202096.7萬(wàn)億元，

31、188%，1-10 26.848%7 2017 PPP 20%-30%18Q3 2020年?duì)I收增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。圖表13： 中央基建投資項(xiàng)目申報(bào)金額及同增速圖表14： 地方基建投資項(xiàng)目申報(bào)金額及同增速(億元)基建細(xì)板塊計(jì)中投資yoy（右軸）yoy（右軸）2017-012017-032017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09(%) 1000%800%600%400%200%0%-200%(億元0(%) 2

32、00%基建細(xì)分板塊合計(jì)地方投資yoy基建細(xì)分板塊合計(jì)地方投資yoy（右軸）100%50%0%-50%2017-012017-042017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10資料來(lái)源：發(fā)改委， 資料來(lái)源：發(fā)改委， 圖表15： 大基建板塊新簽訂單累計(jì)同比增速（%）中國(guó)交建中國(guó)鐵建中國(guó)中鐵中國(guó)中冶中國(guó)建筑中國(guó)電建中國(guó)核建葛洲壩上海建工隧道股份17Q1404636122419-214316-4717H1524734223440151631217Q1-331252426332716

33、25281417FY232426201913236202818Q119721372449916131118H1-1101363-533-54-1318Q1-3-656104522-1810818FY-159105121-118-1119Q11360591617-3331319H116181120316-51720-719Q1-312251519633151819M1-10207513資料來(lái)源：公司公告， 2020 年項(xiàng)目落地的最大推動(dòng)力。本輪基（包括國(guó)開(kāi)行等5 個(gè)月凈回籠后，9 10 PSL 246/750 5 MLF 5bp 18 日進(jìn)2020 年推動(dòng)地方項(xiàng)目加快落地。圖表16： 委托貸款、

34、信托貸款與基建投資比增速圖表17： 當(dāng)月新增抵押補(bǔ)充貸款與基建投同比增速元) %基建投資累計(jì)yoy（右軸）(億(億元)當(dāng)月新增元) %基建投資累計(jì)yoy（右軸）0(5,000)30201002014-042014-082014-122015-042014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-08（右軸）302520151052014-042014-082014-042014-082014-122015-042

35、015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-08資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 域需求有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。今年以來(lái)，基建投資總體呈現(xiàn)出中西部大幅反彈的格局。2017 年由于嚴(yán)格規(guī)范地方隱性債務(wù)等因素影響，中西部交通等固定資產(chǎn)投資因項(xiàng)目暫停2019 年以來(lái)在隱性債務(wù)規(guī)范取得一定成效、穩(wěn)增長(zhǎng)壓力加大的背景下，中部和西部固定資產(chǎn)投資呈現(xiàn)出大幅反彈，其中中部區(qū)域的增長(zhǎng)最為明顯，2019 年 1-9 9.1%13.6%。東部區(qū)域盡管東部 中部西部圖表18： 分

36、地區(qū)固定資產(chǎn)投資同比增速圖表19： 東部 中部西部 東部 中部西部 東北02015-122016-032015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09(%)02015-122016-032015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09(%)資料來(lái)源

37、：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 2020 年兩會(huì)具體目標(biāo)落實(shí)。從“十三年預(yù)計(jì)將迎來(lái)趕工。圖表20： 鐵路與公路分地區(qū)“十三五”規(guī)劃概述國(guó)家鐵路營(yíng)業(yè)里程（公里）公路營(yíng)業(yè)里程（萬(wàn)公里）2015 年2018 年2020E19-20 差2015 年2018 年2020E19-20 差全國(guó)12097013165115000018349457.73484.65490.005.35華北地區(qū)北京1,284.751,264.252.192.202.300.10天津1,043.741,153.431500346.571.661.681.75河北6,958.117,361.8185001138.1918.461

38、8.8425.006.16山西5,085.785,440.8814.1014.2114.500.29內(nèi)蒙古12,094.1812,765.79148002034.2117.5419.6120.000.39東北地區(qū)遼寧5,773.396,524.85649812.0412.0613.501.44吉林5,052.665,042.999.7310.25黑龍江6,233.766,894.457500605.5516.3216.4517.501.05華東地區(qū)上海465.09466.071.321.331.450.12江蘇2,723.843,061.774000938.2315.8815.73浙江2,56

39、3.652,813.4711.8011.9112.300.39安徽4,168.814,324.2118.6919.7620.000.24福建3,200.813,513.7450001486.2610.4610.6810.800.12江西4,009.744,278.4415.6616.19山東5,434.456,335.8926.3426.57中南地區(qū)河南5,296.175,409.6670001590.3425.0626.74湖北4,062.284,340.5555001159.4525.3026.02湖南4,539.575,070.1023.6923.83廣東4,035.214,524.17

40、21.6021.81廣西5,117.195,202.246000797.7611.8012.0513.000.95海南1,033.421,033.422.692.823.500.68西南地區(qū)重慶1,922.792,326.442500173.5614.0614.29四川4,442.194,950.2260001049.7831.5632.4134.001.59貴州2,810.113,564.704000435.3018.6419.1620.000.84云南2,929.36500023.6023.8125.001.19西藏786.35785.091356570.917.838.2111.002.

41、79西北地區(qū)陜西4,549.175,001.5365001498.4717.0117.2518.000.75甘肅3,847.234,671.7472002528.2614.0114.30青海2,349.502,349.057.567.868.500.64寧夏1,289.471,373.052000626.953.323.393.600.21新疆5,867.645,959.39100004040.6117.8318.2119.000.79資料來(lái)源：各地政府官網(wǎng)， 消費(fèi)建材：竣工需求高景氣，C 端面臨階段性增長(zhǎng)壓力需求：中期竣工相關(guān) B 端需求高景氣，長(zhǎng)期存量需求逐步釋放從消費(fèi)建材子行業(yè)來(lái)看，新開(kāi)

42、工至竣工需求相關(guān)度依次為：1）防水：一直以來(lái)，地下防水環(huán)節(jié)約占防水材料需求的 %（和新開(kāi)工相關(guān)，墻面及屋頂防水（施工接近竣工環(huán)節(jié)相關(guān)，廚衛(wèi)防水（竣工；）管材：貫穿施工環(huán)節(jié)（C 管、竣工（C 管；）外墻保溫&。圖表21： 消費(fèi)建材使用各環(huán)節(jié)資料來(lái)源：Wind、 圖表22： 石膏板產(chǎn)量增速與竣工面積增速較強(qiáng)正相關(guān)性圖表23： 2002-2018年建筑涂料與房屋竣工面積增速相關(guān)度高石膏板產(chǎn)量同比增速商品房住宅竣工面積同比增速 石膏板產(chǎn)量同比增速商品房住宅竣工面積同比增速 建筑涂料產(chǎn)量增速房屋竣工面積增速2002200250%40%30%20%10%0%-10%20022003200220032004

43、20052006200720082009201020112012201320142015201620172018200320042005200620072008200920102011201220132014資料來(lái)源：涂界， 200320042005200620072008200920102011201220132014圖表24： 防水行業(yè)收入增速與房地產(chǎn)新開(kāi)面積增速正相關(guān)圖表25： 2002-2018年陶瓷產(chǎn)量與房屋竣工面積增速相關(guān)度高規(guī)模以上防水企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增速規(guī)模以上防水企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增速房屋新開(kāi)工面積同比增速2007 2008 2009 2010 2011 2012 20

44、13 2014 2015 2016 2017 2018 陶瓷磚產(chǎn)量yoy房屋竣工面積yoy25%20%15%10%5%0%-5%-10%2002200320022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018資料來(lái)源：涂界， 資料來(lái)源：涂界，Wind， 從10 平方竣工面積對(duì)應(yīng)客單價(jià)來(lái)看（上市公司出廠價(jià)維度，瓷磚最高約為0 元，3000元，地下/2000元，商業(yè)地產(chǎn)隔墻及2000500-1000500元，家庭用石膏板約為 300 元。圖表26： 子行業(yè)客單價(jià)資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)、 2018 2018 200 億元。

45、2從地產(chǎn)集采/2018 375 億，外墻涂料規(guī)模約為215 億，精裝修瓷磚集采規(guī)模約為 100 億。圖表27： 2018年主要消費(fèi)建材子行業(yè)市規(guī)模（億元）圖表28： 地產(chǎn)集采精裝修所用材料2018年市場(chǎng)規(guī)模估計(jì)（億元）(億元3,5000塑料管材瓷磚建筑涂料防水材料石膏板(億元4000防水集采外墻涂集采精裝房磚建筑涂料、防水市場(chǎng)規(guī)模用協(xié)會(huì)規(guī)模以上企業(yè)收入數(shù)據(jù)，石膏板市場(chǎng)規(guī)模為華泰估計(jì)， 資料來(lái)源：涂界，Wind， 2018 產(chǎn)商的銷售占比計(jì)算得到。圖表29： 2018年建筑業(yè)房屋建筑結(jié)構(gòu)（平方米，%）圖表30： 2018年房地產(chǎn)房屋建筑結(jié)構(gòu)（平方米，%）文化、體育和娛樂(lè)用房商業(yè)營(yíng)用其他科研、教育

46、和醫(yī)療用房0.4廠房及建筑物房 1.21.84%辦公用房2.15%商業(yè)及服務(wù)用 房 2.87%1%其他0.92%住宅27.868%5.113%1.112%辦公樓0.44%13%住宅6.671%資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局， 資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局， 47億平米以上，長(zhǎng)期潛力巨大。根據(jù)上文測(cè)算，2018324267億平方米，根據(jù)中國(guó)建筑節(jié)能協(xié)會(huì)中國(guó)建筑能耗研究報(bào)告（2017 年報(bào)道，2015 年全國(guó)公共建筑6-810 年。根據(jù)調(diào)研和我們估算，目前消費(fèi)建材細(xì)分行業(yè)中，僅石膏板40%&公共建筑8 年（面積按5 年算，城鎮(zhèn)住宅0 年（面積按18 年算）的重涂周期看，意47 億平方米以上（高于新增面積。圖表31：

47、 城市人均住宅面積（平方米）圖表32： 估算城市存量建筑面積及新增存建筑面積4540方米) 3503530300252502020015150101005501991199219911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720180城市存量建筑面積新增存量建筑面積（右軸（億平方米）3025201510502008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018注：2013-20

48、15 年數(shù)據(jù)缺失資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局， 注：采用城鎮(zhèn)人口*城市人均住宅面積估算城市存量建筑面積資料來(lái)源：涂界，Wind，統(tǒng)計(jì)局， 20192019年以來(lái)中央多次提及老舊小區(qū)改造，740201984日老舊小區(qū)改造提速,萬(wàn)億市300180 150 400 億元。2018 50%，一二線城市二手房交易占比更高，驅(qū)動(dòng)重裝需求70%圖表33： 2018年二手房交易比例（%）圖表34： 2018年重點(diǎn)一二線城市中二手交易比例商品住宅新房銷售額（萬(wàn)億元）二手房交易規(guī)模（萬(wàn)億元） 二手房商品住宅新房銷售額（萬(wàn)億元）二手房交易規(guī)模（萬(wàn)億元） 二手房/新房 60%10520%2003200420052006200

49、320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201880%二手房銷售套數(shù)占住宅銷售套數(shù)比例70%二手房銷售套數(shù)占住宅銷售套數(shù)比例60%50%40%30%20%10%北京廈門深圳大連南京無(wú)錫上海廣州寧波東莞天津杭州南昌北海鄭州南寧成都青島0%北京廈門深圳大連南京無(wú)錫上海廣州寧波東莞天津杭州南昌北海鄭州南寧成都青島資料來(lái)源：貝殼研究院， 資料來(lái)源：中指院， 精裝/集采驅(qū)動(dòng)大 B 端市占率快速提升，小 B 渠道重要性加碼房地產(chǎn)企業(yè)2015 25%2018 10 月進(jìn)一步提升圖表35： 地產(chǎn)集中度快速提升（銷售金額比）圖表36： 地

50、產(chǎn)集中度快速提升（銷售面積比）80%top3top3top30top10top50top20top10067%73%56%45%38%40%201420152016201720182019.1-1010%top3top3top30top10top50top20top10052%44%33%22%25%28%201420152016201720182019.1-10資料來(lái)源：克爾瑞， 資料來(lái)源：克爾瑞， 年全國(guó)新開(kāi)盤精裝修/253 60%，精裝房在新開(kāi)樓盤總量27.5%。20191-6月，全國(guó)新開(kāi)盤精裝修/129.7萬(wàn)套，同比增3079.610.6%建2020 30%， 201827.5%，因此

51、我們預(yù)計(jì)精裝修滲透率提升趨勢(shì)仍將延續(xù)。圖表37：2016-2019年中國(guó)精裝修商品住宅新開(kāi)盤情況圖表38： 2018精裝房市場(chǎng)滲透率套)精裝修商品住宅開(kāi)盤量同比增速（右）套)精裝修商品住宅開(kāi)盤量同比增速（右）25360%40%15837%11513017%0毛坯房72.5%毛坯房72.5%精裝修27.5%60%50%40%30%20%10%0%20162017201819H1資料來(lái)源：奧維AVC數(shù)據(jù)， 資料來(lái)源：奧維AVC數(shù)據(jù)， 20162017201819H1B B 圖表39： 2016-2019 年中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè) 500 強(qiáng)首選涂料品類 10 強(qiáng)2016201720182019排序品牌

52、首選率品牌首選率品牌首選率品牌首選率1東方雨虹30%東方雨虹32%東方雨虹25%東方雨虹36%2科順15%科順20%科順19%科順20%3宏源14%宏源14%宏源19%宏源8%4卓寶9%卓寶11%藍(lán)盾9%藍(lán)盾8%5藍(lán)盾5%藍(lán)盾5%卓寶9%卓寶8%6德生5%大禹4%大禹7%凱倫6%7大禹4%德生3%德生4%大禹6%8禹王4%禹王3%凱倫2%雨中情2%9宇虹3%宇虹2%蜀羊2%金拇指2%10大明2%蜀羊2%金拇指1%蜀羊2%合計(jì)91%96%97%98%圖表40： 2016-2019 年中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè) 500 強(qiáng)首選瓷磚品類 10 強(qiáng)2016201720182019排序品牌首選率品牌首選率品牌首

53、選率品牌首選率1馬可波羅17%馬可波羅18%馬可波羅19%馬可波羅20%2東鵬16%東鵬14%蒙娜麗莎16%蒙娜麗莎17%3諾貝爾15%諾貝爾13%東鵬14%歐神諾14%4新中源13%新中源12%諾貝爾12%東鵬13%5歐神諾12%蒙娜麗莎12%歐神諾12%諾貝爾12%6冠軍5%歐神諾11%冠珠8%歐美8%7金意陶4%冠珠4%新中源6%冠珠7%8蒙娜麗莎4%金意陶3%歐美3%金意陶4%9冠珠3%歐美2%能強(qiáng)2%能強(qiáng)2%10簡(jiǎn)一2%簡(jiǎn)一2%亞細(xì)亞1%新中源1%合計(jì)91%91%93%98%資料來(lái)源：優(yōu)采平臺(tái)， 圖表41： 2016-2019 年中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè) 500 強(qiáng)首選涂料品類 10 強(qiáng)2

54、016201720182019排序品牌首選率品牌首選率品牌首選率品牌首選率1立邦20%立邦21%立邦19%立邦20%2多樂(lè)士專業(yè)17%三棵樹(shù)17%三棵樹(shù)17%三棵樹(shù)19%3亞士漆17%亞士漆17%亞士漆16%亞士漆18%4三棵樹(shù)17%多樂(lè)士專業(yè)17%多樂(lè)士專業(yè)14%固克9%5富思特11%富思特11%富思特11%富思特9%6華潤(rùn)4%嘉寶莉4%嘉寶莉6%嘉寶莉8%7PPG-申紐麗4%美涂士3%固克5%美涂士6%8美涂士2%PPG-申紐麗2%美涂士5%多樂(lè)士3%9巴德士2%固克2%PPG2%巴德士3%10固克2%巴德士1%巴德士1%經(jīng)典2%合計(jì)96%95%96%97%B（工程經(jīng)銷商家裝公司等根據(jù)中國(guó)

55、建筑裝飾協(xié)會(huì)的統(tǒng)2.048500 690015.0%。精裝修與二2014 40%2018 42%， 26%34%34%24%。圖表42： 公裝、家裝及精裝修產(chǎn)值同比增速圖表43： 不同類型住宅裝修產(chǎn)值占比25% 公裝同比 家裝同比精裝修比20%100%80%成品房裝修毛坯房改造性宅裝修15%60%201220132014201520162017201840%20%201420152016201720180%20142015201620172018資料來(lái)源：中國(guó)建筑裝飾協(xié)會(huì)， 資料來(lái)源：中國(guó)建筑裝飾協(xié)會(huì)， 消費(fèi)建材公司普遍從傳統(tǒng)產(chǎn)品銷售向“產(chǎn)品服務(wù)”過(guò)渡，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。C 端：普遍B 圖表44

56、： 代表企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式資料來(lái)源：公司公告， 2019 2 15 （征求意見(jiàn)稿品的滲透率將進(jìn)一步加大； （-9.5mm 9.5mm 及以下厚度產(chǎn)品占比超過(guò) 12.7mm 90%2019 5 月 28 工程機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)工作年限圖表45： 建筑和市政工程防水通用規(guī)范征求意見(jiàn)稿規(guī)定工程防水設(shè)工作年項(xiàng)目最低工作年限工程機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)工作年限道路橋梁工程室內(nèi)工程外墻工程屋面工程道路橋梁工程室內(nèi)工程外墻工程屋面工程地下工程25 25 年30年路面結(jié)構(gòu)（橋面鋪裝）工作年限路面結(jié)構(gòu)（橋面鋪裝）工作年限非侵蝕介質(zhì)水類程工程結(jié)設(shè)計(jì)作年限資料來(lái)源：住建部， 目前中國(guó)的紙面石膏板行業(yè)基本形成了北新建材及其（三部分組成201654%

57、2019500強(qiáng)首選石膏板%優(yōu)勢(shì)明顯。圖表46： 2016年我國(guó)石膏板行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局圖表47： 2019年地產(chǎn)500強(qiáng)首選石膏板供應(yīng)商品牌前十名杰克圣戈班2%可耐福3%拉法基3%優(yōu)時(shí)吉博羅4%排名品牌占比排名品牌占比1龍牌29%2泰山石膏15%3KNAUF 可耐福12%4兔寶寶 TUBAO9%5Gypro c 杰科8%6UsgBoral 優(yōu)時(shí)吉博羅7%7洛斐爾 LUOFEIER6%8千年舟 TREEZO4%9杰森 JASON3%10拜爾 BAIER2%總計(jì)95%北新建材杰森(含泰山)4%54%資料來(lái)源：中國(guó)石膏協(xié)會(huì)、 資料來(lái)源：中國(guó)房地產(chǎn)協(xié)會(huì)、中國(guó)房地產(chǎn)測(cè)評(píng)中心、 長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)石膏板龍頭市占率

58、有望進(jìn)一步提升。2019年上半年，北新投產(chǎn)產(chǎn)能2750（其中國(guó)內(nèi)至40 10 億平方米左右。參考美日石膏板行業(yè)格局，美國(guó)石膏板行業(yè)7家石膏板主要生產(chǎn)企業(yè)，16CR479%； 5%，長(zhǎng)期來(lái)看，由于石膏板龍頭企業(yè)搶占優(yōu)勢(shì)地理位置建廠，成70%-80%。吉野石膏80%圖表48： 美國(guó)主要石膏板生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能分（2016年）圖表49： 日本石膏板企業(yè)產(chǎn)能分布（2018吉野石膏80%USG27% PABCO 4%NationalGypsum 21%CBP 9%AmericanGypsum 8%Chiyodaute 20%Georgia- Pacific 17%CertainTee d Gypsum 14%

59、資料來(lái)源：中國(guó)石膏板協(xié)會(huì)、 資料來(lái)源：吉野官網(wǎng)、 涂料行業(yè)內(nèi)資龍頭 B 端市占率快速提升，C 端市占率緩慢提升，根據(jù)中國(guó)涂料協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，201813000.7%年工程漆市場(chǎng)規(guī)模約為 0 億（納入統(tǒng)計(jì)口徑，據(jù)我們測(cè)算，前三名市占率分別為16年份額分別-4.3pct/+3.9pct/+1.3pct，國(guó)產(chǎn)龍頭企業(yè)逐步擠占外企和小廠份額。從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，B端內(nèi)資品牌市占率快速提升，原因：1)客戶集中度提升，更追求產(chǎn)品高性價(jià)比和服務(wù)品質(zhì)；2）B 端綜合考慮價(jià)格、產(chǎn)品品質(zhì)、服務(wù)，內(nèi)資比外資有優(yōu)勢(shì)；3）部分外資（如多樂(lè)士）B 端回報(bào)率差，回款差而主動(dòng)BC圖表50： 內(nèi)資龍頭品牌工程漆市占率顯著升圖表51：

60、 2018年涂料行業(yè)內(nèi)資市占率提，外資市占率下降立邦阿克蘇立邦阿克蘇貝爾三棵樹(shù)亞士創(chuàng)能9.2%9.6%4.0%0.9%2.8%3.8%0.9%2.8%3.8%0.7%2.0%14%12%10%8%6%4%2%0%20182017資料來(lái)源：涂界， 資料來(lái)源：中國(guó)涂料雜志， 圖表52： 立邦、三棵樹(shù)、亞士創(chuàng)能工廠布局主要企業(yè) 地區(qū)分布產(chǎn)能（萬(wàn)噸）在建工廠產(chǎn)能（萬(wàn)噸） 擬建工廠產(chǎn)能（萬(wàn)噸） 產(chǎn)能目標(biāo)6 24 187122南京等360萬(wàn)噸（截至 2020 年）三棵樹(shù)莆田津河四徽105無(wú)-河北、嶼127.5亞士創(chuàng)能 安徽、海30新疆烏木齊重慶 30石家莊、廣東長(zhǎng)沙、中原90150萬(wàn)噸（截至 2023 年