投融資管理課件

1、投融資管理 主講教師：顧 方(Ph.D. Candidate)開課學(xué)院：上海大學(xué)國際工商與管理學(xué)院聯(lián)系方式：1一、課程基本情況課程名稱：投融資管理學(xué)分：4；學(xué)時(shí)：40教材與參考書潘飛，朱百鳴主編：企業(yè)籌資決策，立信會(huì)計(jì)出版社，2000.1Thomas E. Copeland & J. Fred Weston: “Financial Theory and Corporate Policy” Third Edition, 2003蔡建民主編：財(cái)務(wù)管理學(xué)（修訂版），立信會(huì)計(jì)出版社，2002.7王文華主編：現(xiàn)代企業(yè)理財(cái)學(xué)，立信會(huì)計(jì)出版社，2003.22二、課程教學(xué)目的和要求資金是企業(yè)得以正常運(yùn)行的“血

2、液”。投資與籌資一直是企業(yè)財(cái)務(wù)面臨的兩大基本決策?；I資更是現(xiàn)代企業(yè)的一個(gè)重大課題?！盎I資”既是企業(yè)“造血”理財(cái)機(jī)制的主要功能，又是企業(yè)維持正常經(jīng)營活動(dòng)的前提條件。通過學(xué)習(xí)，增強(qiáng)投融資決策的知識和能力。選擇何種方式籌資，通過哪些渠道籌資，這直接關(guān)系到企業(yè)的成敗，至關(guān)重要。在我國金融體制不斷改革與完善的條件下，如何進(jìn)行投資決策、籌資決策，提高籌資效益，規(guī)避投融資風(fēng)險(xiǎn)是擺在我們面前的一項(xiàng)艱巨任務(wù)。要求理論聯(lián)系實(shí)際，研究目前我國金融體制改革過程中存在的問題，探索適合中國特色的投融資體系。3三、課程內(nèi)容簡介第一章簡單介紹了企業(yè)籌資的組織管理體制及基本概念。第二章介紹了籌資風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)。第三章從不同角度介紹

3、了籌資的環(huán)境。第四章詳細(xì)介紹了籌資決策的方法。第五章介紹了企業(yè)購并、國際籌資等籌資的特殊領(lǐng)域。4第一章 企業(yè)籌資概述 籌資的含義與籌資方式籌資的基本原則企業(yè)籌資的組織機(jī)構(gòu) 6第一節(jié) 籌資的含義與籌資方式 一、籌資的含義 企業(yè)籌集資金，就是企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要，通過籌資渠道和資金市場，運(yùn)用籌資方式，經(jīng)濟(jì)有效地籌措和集中資金。 二、籌資方式直接籌資與間接籌資 產(chǎn)權(quán)籌資與債權(quán)籌資 7直接籌資與間接籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 直接籌資手續(xù)簡便；籌資范圍和金額受到企業(yè)信譽(yù)的影響。從金融機(jī)構(gòu)來講，直接籌資可不擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，但收益很少；對于投資者來講，收益較高，但風(fēng)險(xiǎn)較大。間接籌資手續(xù)復(fù)雜；但只

4、要信譽(yù)可靠，則可不受籌資金額大小的影響。從金融機(jī)構(gòu)來講，間接籌資收益較高，但風(fēng)險(xiǎn)較大；對于投資者來說，間接投資的收益比較穩(wěn)定，一般不會(huì)太大，風(fēng)險(xiǎn)也小。 9產(chǎn)權(quán)籌資與債權(quán)籌資 所謂產(chǎn)權(quán)籌資，是指企業(yè)為了獲取可供長期或永久使用的資金而采取的一種資金融通方式。 產(chǎn)權(quán)籌資通常采用直接籌資的方式。 所謂債權(quán)籌資，則是指企業(yè)通過信用方式取得資金，并須按預(yù)先規(guī)定的利率支付報(bào)酬的一種資金融通方式。 債權(quán)籌資往往采用間接融資與直接融資相結(jié)合的方式，例如，銀行貸款、發(fā)行企業(yè)債券、利用商業(yè)信用，以及融資租賃等。 10產(chǎn)權(quán)籌資與債權(quán)籌資的特點(diǎn)產(chǎn)權(quán)代表各投資者（如國家、企業(yè)、個(gè)人、外商等）對企業(yè)凈資產(chǎn)要求權(quán)。 產(chǎn)權(quán)人以

5、法定的權(quán)利與義務(wù)，直接或間接地參與企業(yè)的經(jīng)營管理。 除非企業(yè)終止經(jīng)營，產(chǎn)權(quán)人不得中途收回投資，而只能通過適當(dāng)途徑進(jìn)行產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓。 產(chǎn)權(quán)人的投資報(bào)酬具有較大的風(fēng)險(xiǎn)性，收益不固定，完全按企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益依其投資比例的大小分享投資收益。 作為對清算資產(chǎn)的要求權(quán)，產(chǎn)權(quán)人在特定情況下的資本償還位于債權(quán)人之后，償還額的高低，不受限制。 債權(quán)人對企業(yè)資產(chǎn)具有索償權(quán)。債權(quán)人與企業(yè)僅僅是債權(quán)債務(wù)的關(guān)系。債權(quán)人的貸放債務(wù)有規(guī)定的償還期限，在任何情況下，企業(yè)都必須在規(guī)定的期限履行償還債務(wù)的義務(wù)。 債權(quán)人不能參與企業(yè)的利潤分配，而只能依據(jù)約定的利率獲取利息，不受企業(yè)經(jīng)營效益的影響。 債權(quán)人在特定情況下有優(yōu)先清償?shù)臋?quán)力，

6、如果企業(yè)破產(chǎn)清算，企業(yè)首先應(yīng)將清算資產(chǎn)用于債務(wù)的償還。 11產(chǎn)權(quán)籌資與債權(quán)籌資利弊分析對于企業(yè)來講，產(chǎn)權(quán)籌資沒有風(fēng)險(xiǎn)，可在沒有后顧之憂的情況下使用所籌資金，但產(chǎn)權(quán)籌資比重過大會(huì)影響企業(yè)的自有資金投資收益。對于投資者來講，產(chǎn)權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)較大，但同時(shí)收益率也較高。 對于企業(yè)來講，債權(quán)籌資，由于事先約定的還本時(shí)間及利息對企業(yè)的資金使用形成了一種巨大的負(fù)擔(dān)，要求企業(yè)的投資報(bào)酬至少要大于借款利率，這對企業(yè)來講，無疑是一種風(fēng)險(xiǎn)。對于投資者來講，債權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)較小，但一般來講收益不會(huì)太高，大致等于社會(huì)的平均投資報(bào)酬率。 12第二節(jié) 籌資的基本原則與企業(yè)籌資的組織機(jī)構(gòu) 一、籌資的基本原則 1合理確定資金需求量與需

7、求時(shí)間 2正確選擇合適的籌資渠道 3掌握資金的投放 4資金結(jié)構(gòu)的合理配比 13在確定負(fù)債比例時(shí)，應(yīng)著重考慮以下問題 舉債要適度一是舉債的時(shí)機(jī)要合適 二是借外債的數(shù)量要恰當(dāng) 三是企業(yè)應(yīng)合理安排長期債務(wù)與短期債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)與利率結(jié)構(gòu)重視利用效率一是優(yōu)先將所籌的資金用于生產(chǎn)和流通項(xiàng)目上 二是將借入資金優(yōu)先應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)效益好的項(xiàng)目上 三是應(yīng)將債務(wù)資金用于資金周轉(zhuǎn)快的項(xiàng)目上及時(shí)償還債務(wù)，提高企業(yè)信譽(yù) 14財(cái)務(wù)總監(jiān)（CFO）的主要職權(quán) （1）組織并監(jiān)控公司日常的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)活動(dòng)；（2）參與擬訂有關(guān)公司經(jīng)營的重大計(jì)劃、方案，包括年度預(yù)算、決算方案，資金使用和調(diào)度計(jì)劃，費(fèi)用開支計(jì)劃，籌資融資計(jì)劃，利潤分配方案，彌補(bǔ)

8、虧損方案等；（3）參與公司資金使用和調(diào)度、貸款擔(dān)保、對外投資、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)重組等重大決策活動(dòng)；（4）對董事會(huì)批準(zhǔn)的公司重大經(jīng)營計(jì)劃、方案的執(zhí)行情況進(jìn)行監(jiān)督；（5）審核公司的財(cái)務(wù)報(bào)表、報(bào)告，確認(rèn)其準(zhǔn)確性，并報(bào)送董事會(huì)；16財(cái)務(wù)總監(jiān)(CFO)的主要職權(quán)（續(xù)） （6）及時(shí)發(fā)現(xiàn)和制止公司違反國家財(cái)經(jīng)法律、法規(guī)的行為和可能造成國有資產(chǎn)損失的經(jīng)營行為，并向董事會(huì)報(bào)告，必要時(shí)可直接向國有資產(chǎn)管理部門和財(cái)政部門報(bào)告；（7）定期向董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)報(bào)告公司的資產(chǎn)運(yùn)作和財(cái)務(wù)情況，并接受董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的質(zhì)詢；（8）監(jiān)督、檢查公司的全資、控股子公司的財(cái)務(wù)運(yùn)作和資金收支情況，并有權(quán)向董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)提出審計(jì)建議；（9）企業(yè)

9、內(nèi)部及其所屬子公司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人員的任用、晉升、調(diào)動(dòng)、獎(jiǎng)勵(lì)，必須事先征求財(cái)務(wù)總監(jiān)的意見；（10）董事會(huì)賦予的其他職權(quán)。 17第一節(jié) 籌資風(fēng)險(xiǎn)的定義和計(jì)量 一、籌資風(fēng)險(xiǎn)的定義 企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)又稱財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（Financial Risk），它是指企業(yè)因借入資金而產(chǎn)生的喪失償債能力的可能性和企業(yè)利潤（股東收益）的可變性。 借款籌資的風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)為企業(yè)能否及時(shí)足額地還本付息。另一種風(fēng)險(xiǎn)是可能導(dǎo)致所有者收益大幅度下降。 對于所有者投資而言，它不存在還本付息的問題，它是屬于企業(yè)的自有資金，這部分籌入資金的風(fēng)險(xiǎn)，只存在于其使用效益的不確定上。 企業(yè)籌入資金的兩大渠道的結(jié)構(gòu)比例不合理，也會(huì)影響到資金成本的高低和資金使用

10、效果的大小，影響到借入資金的償還和投資報(bào)酬期望的實(shí)現(xiàn)。 籌資風(fēng)險(xiǎn)具體有借入資金的風(fēng)險(xiǎn)、自有資金的風(fēng)險(xiǎn)和籌資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)三種表現(xiàn)形式。 19財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿作用當(dāng)企業(yè)利稅前收益率高于債務(wù)成本率時(shí)，較高的固定利息率將進(jìn)一步提高企業(yè)所有者的收益。 財(cái)務(wù)杠桿負(fù)作用 當(dāng)企業(yè)利稅前收益率低于債務(wù)成本率時(shí)，較高的固定利息率將進(jìn)一步降低企業(yè)所有者的收益。 使企業(yè)所有者的收益具有較大的不確定性。具體而言，如果企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營受其他因素的影響，使利稅前收益下降，則財(cái)務(wù)杠桿作用將導(dǎo)致企業(yè)所有者收益的更大幅度下降。 企業(yè)的負(fù)債比率越大，財(cái)務(wù)杠桿率也越大，財(cái)務(wù)杠桿可能產(chǎn)生的負(fù)作用也就越大，因而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。 20負(fù)債籌資

11、風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)作用 負(fù)債籌資還可能導(dǎo)致企業(yè)資金成本的上升 對上市的股份公司來說，過高的負(fù)債比率還有可能導(dǎo)致公司股票價(jià)格的下跌，直接損害普通股股東的利益 負(fù)債籌資像一把雙刃劍，既可成為降低企業(yè)資金成本和提高企業(yè)所有者收益的有效手段，也可能導(dǎo)致企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，財(cái)務(wù)狀況惡化，甚至破產(chǎn)清算。 21二、籌資風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量 一般而言，在進(jìn)行籌資決策時(shí)，應(yīng)首先預(yù)測籌資期間資金成本率的變化及其概率，然后計(jì)算各種籌資方案的期望資金成本率，選擇最小值作為選擇籌資方案決策的依據(jù)。 22假定某企業(yè)有三種籌資方案，每一種方案的資金都分別來自銀行貸款、發(fā)行債券、發(fā)行優(yōu)先股股票、發(fā)行普通股股票四個(gè)渠道。經(jīng)測算已知，這四種

12、籌資方式的資金成本率分別為8、12、14、10。三種方案所籌資金的比例如表21所示： 23從以上比較可知，甲方案加權(quán)平均資金成本率為10.6，是最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu)。 24全部資產(chǎn)的投資回報(bào) 在投資報(bào)酬率（又稱總資產(chǎn)報(bào)酬率）這一公式中，由于資產(chǎn)中有向外籌借的資金，這些資金已經(jīng)付給利息，而利息費(fèi)用又是在利潤中扣減的，所以分子中的報(bào)酬應(yīng)加回利息。 26凈資產(chǎn)的投資回報(bào) 以上兩種投資回報(bào)涉及到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇問題，著重說明一點(diǎn)：只要滿足全部投資報(bào)酬率大于貸款利率，舉債經(jīng)營就是合算的，這會(huì)提高凈資產(chǎn)報(bào)酬率，而且負(fù)債比重越大，凈資產(chǎn)報(bào)酬率提高得就越大；反之，若全部投資報(bào)酬率小于貸款利率，則舉債比率越大，凈資

13、產(chǎn)報(bào)酬率就越低。 27債券投資報(bào)酬（續(xù)）1到期一次還本付息債券收益率的計(jì)算 29債券投資報(bào)酬（續(xù)）2附息票債券收益率的計(jì)算 30債券投資報(bào)酬（續(xù)）3貼現(xiàn)債券收益率的計(jì)算 一年以內(nèi)的貼現(xiàn)債券 一年期以上的貼現(xiàn)債券 31股票投資報(bào)酬 股價(jià)（股息）收益率主要用來分析股價(jià)與股息之間關(guān)系的；股價(jià)利潤收益率是從公司凈利潤出發(fā)，分析實(shí)際收益與股價(jià)之間的關(guān)系；股價(jià)凈資產(chǎn)倍數(shù)是分析股份公司實(shí)際資產(chǎn)的價(jià)值。 32股票投資報(bào)酬（續(xù)）衡量股票投資收益率一般也存在以下三大指標(biāo) 33第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)組合與資本資產(chǎn)定價(jià)模型 投資風(fēng)險(xiǎn)及分類 傳統(tǒng)的投資組合分析 當(dāng)代組合投資理論 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 34風(fēng)險(xiǎn)組合 風(fēng)險(xiǎn)投資組合就是有

14、效降低風(fēng)險(xiǎn)，獲得滿意的預(yù)期收益率的方法。所謂風(fēng)險(xiǎn)組合，是在一定的前提條件下，采用適當(dāng)?shù)姆椒?，選擇多種證券作為投資對象，以達(dá)到在保證期望收益率的情況下使風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到最小，或在既定的風(fēng)險(xiǎn)條仲下，使期望收益率達(dá)到最大。 35投資風(fēng)險(xiǎn)及分類 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（Systematic risk）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又稱不可避免風(fēng)險(xiǎn)，一般是由整個(gè)經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)而造成的市場全面風(fēng)險(xiǎn)，是由于某些全局因素，對所有企業(yè)都會(huì)產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)投資者不能通過投資多樣化而沖減此類風(fēng)險(xiǎn)，故又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)。 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)一般包括市場風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)三種 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（Unsystematic risk）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也稱可避免風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn) 是某

15、項(xiàng)投資所特有的風(fēng)險(xiǎn)，是發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件所造成的風(fēng)險(xiǎn)，如罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、訴訟失敗等，因而有時(shí)還稱為公司特有風(fēng)險(xiǎn)。 由于這種風(fēng)險(xiǎn)只是特定公司的產(chǎn)物，因而投資者可以通過投資多樣化而相對沖減此類風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 36投資組合風(fēng)險(xiǎn)與數(shù)量的關(guān)系37傳統(tǒng)的投資組合分析 傳統(tǒng)的投資組合分析方法是人們在長期的投資實(shí)踐中總結(jié)出來的定性分析方法，它是從投資者的投資目標(biāo)出發(fā)，研究如何進(jìn)行投資組合以滿足投資目標(biāo)的。 381投資者的目標(biāo) 取得經(jīng)常收入 資本增長 合理利用資金 392行業(yè)分析 行業(yè)市場類型分析 402行業(yè)分析（續(xù)）行業(yè)的生命周期分析 初創(chuàng)期 成長期 成熟期 衰退期

16、在行業(yè)的初創(chuàng)期，產(chǎn)品的研究、開發(fā)費(fèi)用很高，導(dǎo)致產(chǎn)品成本和價(jià)格都較高，而其市場需求因大眾對其缺乏了解而相對較小，因而這時(shí)企業(yè)的銷售收入較低，盈利情況也不盡人意。 產(chǎn)品成本不斷降低，新產(chǎn)品市場需求也不斷增加。這時(shí)新行業(yè)成長較快，利潤迅速增加。許多企業(yè)在利潤的吸引下加入該行業(yè)，加大了競爭的激烈程度。 少數(shù)資本雄厚、技術(shù)強(qiáng)、管理好的大企業(yè)生存下來，并基本上控制或壟斷了整個(gè)行業(yè)。每個(gè)企業(yè)都占有一定的市場份額，而且變化程度很小。企業(yè)的利潤增長速度較成長期大為降低，由于企業(yè)所占的市場比例比較穩(wěn)定，因而企業(yè)遭受的風(fēng)險(xiǎn)相對較小。 企業(yè)的數(shù)量下降、利潤減少、市場逐步萎縮。 41作為投資者應(yīng)該選擇處于什么階段的行業(yè)

17、作為投資對象呢？ 一般來說，投資者最好不要投資于初創(chuàng)期的行業(yè)，因?yàn)檫@一時(shí)期利潤不大高，而風(fēng)險(xiǎn)卻比較大。投資于成長期的行業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)也比較大，但利潤卻比較高，投資者可權(quán)衡其風(fēng)險(xiǎn)和收益，根據(jù)自身的實(shí)際狀況考慮是否投資。處于成熟期的行業(yè)，一般發(fā)展穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)小，利潤比較多，把資金投資于這類行業(yè)比較理想。處于衰退期的行業(yè)，已沒有發(fā)展前景，投資收益也不高，風(fēng)險(xiǎn)也大，一般不應(yīng)進(jìn)行投資。 42因素變化對不同行業(yè)影響程度的分析 當(dāng)某一國家或地區(qū)整體經(jīng)濟(jì)狀況不理想時(shí)，一般情況下受影響的行業(yè)依次為：建筑業(yè)、建材業(yè)、旅游業(yè)、娛樂業(yè)、旅店業(yè)、高中檔餐飲業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、汽車業(yè)、家具業(yè)、運(yùn)輸業(yè)、能源業(yè)、文化用品業(yè)、出版業(yè)、教育

18、訓(xùn)練業(yè)、高檔服裝業(yè)、高檔食品業(yè)、中低檔服裝業(yè)、中低檔食品業(yè)、百貨業(yè)、農(nóng)業(yè)。 433證券選擇 首先應(yīng)對各種證券進(jìn)行分類，分類標(biāo)準(zhǔn)主要有風(fēng)險(xiǎn)大小、期限長短，以及證券性質(zhì)等。 然后根據(jù)自己的實(shí)際情況確定所愿接受的風(fēng)險(xiǎn)水平。 高風(fēng)險(xiǎn)組合要選擇銷路好、預(yù)期盈利超過平均收益的公司股票。中等風(fēng)險(xiǎn)組合包括一些債券和公用事業(yè)或成熟工業(yè)的股票，如汽車、化工、鋼鐵行業(yè)等股票。低風(fēng)險(xiǎn)組合包括政府債券和一些高質(zhì)量的股票。 最后，按分散化原則選定具體證券品種。 種類分散化，使債券和股票搭配；到期日分散化，使債券的到期日間隔開；部門或行業(yè)分散化，即工業(yè)和金融、運(yùn)輸、公用事業(yè)股票搭配，新興產(chǎn)業(yè)和成熟產(chǎn)業(yè)的股票兼具；公司分散化

19、，以平均股價(jià)波動(dòng)，避免大起大落。 44當(dāng)代組合投資理論 馬柯維茨(Markowitz)的當(dāng)代投資組合理論是在一定的假設(shè)條件下，運(yùn)用數(shù)學(xué)和統(tǒng)計(jì)的方法，引入無差異曲線，定量地分析最優(yōu)證券組合的選擇問題，因而更具科學(xué)性，從而克服了傳統(tǒng)組合分析的主觀判斷所固有的缺陷。 451組合投資期望報(bào)酬率 式中 組合投資的期望報(bào)酬率； 權(quán)重，即各項(xiàng)投資在組合中所占比重； 各單項(xiàng)投資的期望報(bào)酬率； n 投資組合中投資種類的總數(shù)。 462投資組合風(fēng)險(xiǎn)分散化 市場協(xié)方差指股票投資回報(bào)與市場平均投資回報(bào)之間的協(xié)方差；而市場方差僅就市場平均投資回報(bào)的方差而言的。相關(guān)系數(shù)反映了兩種證券投資相互關(guān)聯(lián)的緊密程度，取值介于-1與1

20、之間，常用P表示，P越大，兩種投資越相關(guān)。當(dāng)Pl時(shí)，表示兩種投資完全相關(guān)，一種投資收益增減必然導(dǎo)致另一種投資收益增減，并且比例相同；當(dāng)P0時(shí)，表示兩種投資無關(guān)；當(dāng)P0時(shí)，則意味著兩種投資收益呈反向變動(dòng)關(guān)系，稱負(fù)相關(guān)；當(dāng)P-1時(shí)，為完全負(fù)相關(guān)。 47風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系 483投資組合原理（Portfolio theory） 投資組合原理，表明投資者如何將投資項(xiàng)目實(shí)行多樣化，使各個(gè)投資項(xiàng)目結(jié)合成為能夠在一定的總風(fēng)險(xiǎn)下取得最大投資總收益，或者以盡可能少的風(fēng)險(xiǎn)取得一定收益率的一套投資組合。 49 假設(shè)有甲乙兩種股票可供投資選擇，投資者可以用其資金的全部買進(jìn)甲股票或者乙股票，也可以同時(shí)買進(jìn)甲和乙兩種股票，如果

21、同時(shí)買進(jìn)甲和乙兩種股票（或原來持有一種股票，現(xiàn)在又買進(jìn)另一種股票），便形成投資證券組合。假設(shè)這兩種股票的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差如下： 股票 預(yù)期收益率 標(biāo)準(zhǔn)差（） 甲 12 6 乙 20 20 并假設(shè)： （l）甲乙兩種股票的相關(guān)系數(shù)為04。 （2）投資者同時(shí)投資于甲乙兩種股票，甲股票占40，乙股票占60。要求：（1）投資組合的預(yù)期收益率 （2）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差） 50投資組合的預(yù)期收益率甲股票的權(quán)數(shù)（）甲股票的預(yù)期收益率 乙股票的權(quán)數(shù)（l）乙股票的預(yù)期收益率 代入以上數(shù)據(jù)，計(jì)算如下： 04（12）06（20）168 51投資組合的風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差） ：投資證券甲在投資組合中的比例（40）（1）：

22、投資證券乙在投資組合中的比例（60） ：投資證券甲的標(biāo)準(zhǔn)差（6） ：投資證券乙的標(biāo)準(zhǔn)差（20） ：投資證券甲和投資證券乙的預(yù)期收益率的相關(guān)系數(shù)（04） 52將各項(xiàng)數(shù)據(jù)代入式中計(jì)算如下： 53這條曲線又稱“有效限界”（Efficient frontier）54資本資產(chǎn)定價(jià)模型 一般而言，收益越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大。尤其在證券投資中，這種關(guān)系表現(xiàn)得更加明顯。為解決證券投資中收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬柯維茨(Markowitz)等人經(jīng)過多年研究，建立和發(fā)展了一套現(xiàn)代證券組合理論。在此基礎(chǔ)上，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉夏普（Sharpe）等人于20世紀(jì)60年代中期又發(fā)展了“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”理論（Capital

23、 Asset Pricing Model，簡稱CAPM），從實(shí)證研究的范疇論述了資本資產(chǎn)的價(jià)格決定問題。鑒于二人在證券投資理論研究中的重大貢獻(xiàn)，瑞典皇家科學(xué)院將1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了他們。 55資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM） 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）是用來描述資本資產(chǎn)的預(yù)期收益率與系數(shù)的關(guān)系，以及風(fēng)險(xiǎn)證券是如何在證券市場上確定價(jià)格的模型。56資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）假設(shè)投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)人，他們期望期末財(cái)富的期望效用達(dá)到最大化。 投資者是價(jià)格的接受者，且他們對具有聯(lián)合正態(tài)分布的資產(chǎn)收益具有同質(zhì)期望。 存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者能夠以無風(fēng)險(xiǎn)利率不受金額限制地借入或者貸出款項(xiàng)。 資產(chǎn)的

24、數(shù)量是固定的。同時(shí)，所有資產(chǎn)均可交易且可以完全分割。 資產(chǎn)市場是無摩擦的，且無信息成本，所有投資者均可同時(shí)獲得信息。 不存在市場不完善情況，即無須納稅，沒有法規(guī)或者限制條款限制賣空。 57每種證券的預(yù)期收益率公式 第i種風(fēng)險(xiǎn)證券的預(yù)期收益率； 無風(fēng)險(xiǎn)收益率； 市場風(fēng)險(xiǎn)組合預(yù)期收益率； 第i種風(fēng)險(xiǎn)證券的產(chǎn)系數(shù)。58所謂無風(fēng)險(xiǎn)收益率是指實(shí)際收益完全確定的證券的收益率 市場風(fēng)險(xiǎn)組合預(yù)期收益率是市場平均股票的必要收益率 系數(shù)反映了個(gè)別股票相對于平均風(fēng)險(xiǎn)股票變動(dòng)程度的指標(biāo)，它可以衡量出個(gè)別股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 當(dāng)系數(shù)大于1時(shí)，說明某種風(fēng)險(xiǎn)證券的風(fēng)險(xiǎn)高于股票市場上全部股票風(fēng)險(xiǎn)的平均值，即該種股票的漲跌幅度將大于

25、整個(gè)股市行情的變化。這種股票稱為高風(fēng)險(xiǎn)證券。 反之系數(shù)小于1的股票稱為低風(fēng)險(xiǎn)證券。風(fēng)險(xiǎn)組合的系數(shù)是組合中各種風(fēng)險(xiǎn)證券系數(shù)的加權(quán)平均值。 59例如，現(xiàn)行短期國債的收益率為10，股票市場平均收益率為14，A股票的系數(shù)為15，B股票的系數(shù)為08。要求：計(jì)算兩種證券的預(yù)期收益率60FM線常被稱為證券市場線（Security market line，縮寫SML）M點(diǎn)代表市場證券組合，F(xiàn)點(diǎn)表示無風(fēng)險(xiǎn)證券。 61如果在 = 1時(shí)，說明i項(xiàng)證券收益率同市場收益率相一致，為 ； 1 的證券為保守型證券，說明i項(xiàng)證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)小于市場平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，其預(yù)期收益率也小于市場平均收益率產(chǎn) ； 1 的證券為進(jìn)取型證券，則

26、說明 i項(xiàng)證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大于市場平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，其預(yù)期收益率也大于市場平均收益率產(chǎn) 。 62第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)及風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)之間的關(guān)系 風(fēng)險(xiǎn)衡量與風(fēng)險(xiǎn)回報(bào) 風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)之間的關(guān)系 風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的現(xiàn)實(shí)考慮 63風(fēng)險(xiǎn)衡量與風(fēng)險(xiǎn)回報(bào) 1概率分布 2期望報(bào)酬率（額） 3標(biāo)準(zhǔn)差 4標(biāo)準(zhǔn)離差率 5考慮風(fēng)險(xiǎn)的必要報(bào)酬率 641概率分布 所謂一件事項(xiàng)的概率是指該事項(xiàng)發(fā)生的可能性機(jī)會(huì)。概率分布則是指某一件事項(xiàng)各種結(jié)果發(fā)生可能性的概率分配。概率以Pi表示。任何概率都要符合以下兩條規(guī)則： （1） 0Pi1；（2） 65表24 甲、乙方案標(biāo)率分布表 662期望報(bào)酬率（額） 期望報(bào)酬率是指各種方案按其可能的報(bào)酬率和其不同概率計(jì)算

27、出來的加權(quán)平均報(bào)酬率。 用現(xiàn)金流入量反映投資項(xiàng)目效益 ，那么便可計(jì)算其現(xiàn)金流入的期望報(bào)酬額，也稱期望值。 67期望報(bào)酬率的基本計(jì)算公式 期望報(bào)酬率i 第i個(gè)可能結(jié)果的報(bào)酬率Pi 第i個(gè)可能結(jié)果發(fā)生的概率n 各種可能結(jié)果的總數(shù) 68根據(jù)上述A、B方案概率分布的有關(guān)資料，可以分別計(jì)算出A、B投資方案的期望報(bào)酬率。A方案 = P11P22P33 = 0.25700.50300.25（10） = 30B方案 = Pl1P22P33 = 0.25500.50300.2510 = 30在風(fēng)險(xiǎn)衡量時(shí)可得出如下結(jié)論，即預(yù)期報(bào)酬的概率分布愈狹窄，那么其投資風(fēng)險(xiǎn)越小，反之亦然。 693標(biāo)準(zhǔn)差 標(biāo)準(zhǔn)差是各種可能的報(bào)

28、酬率偏離期望報(bào)酬率的綜合差異。 計(jì)算公式 70現(xiàn)將上述A、B投資方案的有關(guān)數(shù)據(jù)代入公式，便能求出各自的標(biāo)準(zhǔn)差。 A投資方案的標(biāo)準(zhǔn)差為： B投資方案的標(biāo)準(zhǔn)差為： 714標(biāo)準(zhǔn)離差率 標(biāo)準(zhǔn)離差率也稱變異系數(shù)，它是標(biāo)準(zhǔn)差與期望報(bào)酬率（或期望值）的比值，它的作用是用相對數(shù)來表示離散程度即風(fēng)險(xiǎn)的大小。 計(jì)算公式 72仍用上述舉例有關(guān)數(shù)據(jù)代入，可計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率如下： 735考慮風(fēng)險(xiǎn)的必要報(bào)酬率 考慮風(fēng)險(xiǎn)的必要報(bào)酬率 = 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 十 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 = 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 十 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)程度 上述計(jì)算的標(biāo)準(zhǔn)離差率實(shí)際就是風(fēng)險(xiǎn)程度。這樣考慮風(fēng)險(xiǎn)的最低報(bào)酬率公式可用符號表述如下： =F +R =F bQ 考慮風(fēng)

29、險(xiǎn)的最低報(bào)酬率 F 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 R 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 b 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù) Q 風(fēng)險(xiǎn)程度，一般可用標(biāo)準(zhǔn)離差率反映 74報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)b的確定 確定方法運(yùn)用高低點(diǎn)法或直線回歸法 聘請專家來自行測算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù) 由于b的高低反映了風(fēng)險(xiǎn)程度變化對風(fēng)險(xiǎn)最低報(bào)酬率的影響?？梢婏L(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)b，實(shí)際是將標(biāo)準(zhǔn)離差率轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的一種倍數(shù)。此系數(shù)越大，表示企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)越大，則企業(yè)要求獲取的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率也就越高。 75現(xiàn)仍以上述某企業(yè) A、B投資項(xiàng)目為例。假定該企業(yè)此類投資項(xiàng)目同類含風(fēng)險(xiǎn)的投資報(bào)酬率為25，其風(fēng)險(xiǎn)程度為中等，一般按50的標(biāo)準(zhǔn)離差率計(jì)算，市場無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為12。則可求得風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)如下： 這樣A、B投資方案的考

30、慮風(fēng)險(xiǎn)的最低報(bào)酬率分別為：（A）=1226 94.27 = 36.51%（B）=1226 47.13% = 24.25% 76風(fēng)險(xiǎn)回報(bào) 風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)是投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過無風(fēng)險(xiǎn)收益部分的額外報(bào)酬，也可稱為“風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值”，或稱風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（Risk Premium）。 一般而言，風(fēng)險(xiǎn)越大，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)也就越大，也就是說，二者之間是呈正向變動(dòng)關(guān)系。 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)程度 或用符號表示如下： bQ 77A、B方案的區(qū)別在于它們的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的不同，A方案的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 為 2694.27 = 24.5l ；B方案的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 為 2647.13 = 12.25 ；而兩者的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是相同的，

31、故為12。 78求出各方案的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率后，再計(jì)算其風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額是非常簡單的，只要將各項(xiàng)目的投資額去乘上其風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率便可。如假定A、B方案的投資額均為500萬元，則兩方案的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額計(jì)算如下：A方案風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額 = 500萬 24.15% = 122.55萬元B方案風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額 = 500萬 12. 25 = 61. 25萬元 79證券市場線（Security market line，縮寫SML） 80證券市場線（Security market line，縮寫SML），它直觀地反映了個(gè)別證券或投資組合的期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，M點(diǎn)代表市場證券組合。圖中縱軸代表收益率，橫軸代表風(fēng)險(xiǎn)（），證券市場線的

32、起點(diǎn)為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，即為0的收益率，從此點(diǎn)向右延伸，收益率隨著風(fēng)險(xiǎn)程度的增加而增加，形成一個(gè)傾斜向上的直線，即為證券市場線，反映收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的“均衡”關(guān)系。 81沿著證券市場線的收益率，是補(bǔ)償投資者持有證券承擔(dān)一定程度風(fēng)險(xiǎn)所要求的收益率，故稱為“應(yīng)得收益率”。它包含無風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償兩個(gè)成份。 82經(jīng)過以上分析，我們可以把投資回報(bào)率的計(jì)算公式表述如下 投資報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)程度 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 83例如，現(xiàn)行短期國債的收益率為10，股票市場平均收益率為14，A股票的系數(shù)為1.5，B股票的系數(shù)為0.8，則兩種證券的預(yù)期收益率計(jì)算如下：84假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10，