煤炭開采行業(yè)：增值稅率下調3%煤炭行業(yè)顯著利好

1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 1、稅檔降至13%，減輕行業(yè)稅負并對業(yè)績形成顯著利好.- 3- HYPERLINK l _bookmark1 1.1、煤炭行業(yè)增值稅16%檔下調至13%.- 3 - HYPERLINK l _bookmark3 1.2、回溯歷史：煤炭行業(yè)多次受益于增值稅改革.- 3 - HYPERLINK l _bookmark7 1.3、假設終端售價不變，煤炭行業(yè)可獲得更多剩余價值.- 4 - HYPERLINK l _bookmark9 23%90 億元.- 5 - HYPERLINK l _bookmark10 2.1、計算模型.- 5 - HYPER

2、LINK l _bookmark12 2.2、參數(shù)選擇：煤炭板塊34 家上市公司.- 6 - HYPERLINK l _bookmark14 2.3、煤炭行業(yè)可實現(xiàn)業(yè)績增厚約6.4%.- 6 - HYPERLINK l _bookmark16 2.4、行業(yè)龍頭業(yè)績增厚最多，凈利率較低的企業(yè)利潤彈性最大.- 7 - HYPERLINK l _bookmark19 2.5、煉焦煤、無煙煤板塊凈利潤變動超10%，受益明顯.- 8 - HYPERLINK l _bookmark21 2.6、行業(yè)議價能力決定剩余價值歸屬.- 8 - HYPERLINK l _bookmark22 3、 行業(yè)龍頭長期受益

3、稅改，稅率調整對業(yè)績影響可觀.- 9 - HYPERLINK l _bookmark23 3.1、中國神華：業(yè)績增厚約25 億元，位居行業(yè)首位.- 9 - HYPERLINK l _bookmark24 3.2、陜西煤業(yè)：業(yè)績增厚約7 億元，業(yè)績增厚百分比約為3.4%.- 9 - HYPERLINK l _bookmark25 4、 投資策略.- 9 - HYPERLINK l _bookmark26 5、 風險提示.- 9 - HYPERLINK l _bookmark4 圖 1、2016 年以來增值稅改革歷程.- 3 - HYPERLINK l _bookmark5 圖 2、煤炭板塊跑贏大

4、盤.- 4 - HYPERLINK l _bookmark6 圖 3、煤炭商品指數(shù)變化.- 4 - HYPERLINK l _bookmark8 圖 4、2016 年以來增值稅改革歷程.- 5 - HYPERLINK l _bookmark2 表 1、煤炭行業(yè)主要業(yè)務適用增值稅稅率情況.- 3 - HYPERLINK l _bookmark11 表 2、測算模型.- 5 - HYPERLINK l _bookmark13 表 334 .- 6 - HYPERLINK l _bookmark15 表 43%對煤炭行業(yè)影響的測算結果（百萬元）.- 6 - HYPERLINK l _bookmark

5、17 表 5、凈利潤變動前五的公司（億元）.- 7 - HYPERLINK l _bookmark18 表 6、業(yè)績變動前五的公司（億元）.- 7 - HYPERLINK l _bookmark20 表 7、子公司分煤種業(yè)績變動情況（億元）.- 8 -報告正文1、稅檔降至 13%，減輕行業(yè)稅負并對業(yè)績形成顯著利好16%13%3 21 （即增值稅改革細則16%10%6% 2019 4 1 日正式實施。目前中信行業(yè)分類中煤炭板塊上市公司的主要業(yè)務有煤炭開采銷售業(yè)務、火電業(yè)務和煤化工產(chǎn)品銷售業(yè)務，此次改革后全部適用 13%的增值稅率。業(yè)務名稱2018 年5 月1 業(yè)務名稱2018 年5 月1 號前2

6、018 年5 月1 號后2019 年稅改后煤炭、焦炭等產(chǎn)品開采銷售17%16%13%電力17%16%13%鐵路運輸、焦爐煤氣等11%10%9%代銷煤炭手續(xù)費、工程勘探等服務6%6%6%資料來源：整理、回溯歷史：煤炭行業(yè)多次受益于增值稅改革2004 理，發(fā)現(xiàn)增值稅改正政策從頒布到實施的一段時間內，煤炭板塊行情表現(xiàn)極佳。圖 1、2016 年以來增值稅改革歷程2016.05.012018.05.01營改增稅率下調1%自2016年5月1日起，中國將全自2018年5月1日起，制造業(yè)等行業(yè)增值稅稅面推開營改增試點。建筑業(yè)、交通運輸、建筑、基礎電房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)、生活服務信服務等行業(yè)及農產(chǎn)品等貨物的增值稅稅

7、率從業(yè)全部被納入營改增試點范。相應地，煤炭行業(yè)主營產(chǎn)品的圍。增值稅率適用稅率從17%降至16%。2017.07.012019.04.01四檔調三檔稅率下調3%自2017年7月1日起，對“營自2019年4月1日起，制造業(yè)等改增”后存在的四檔稅率減行業(yè)現(xiàn)行16%的稅率降至并調整至三檔（17%、11%13%，交通運輸業(yè)、建筑業(yè)等行和6%）。業(yè)現(xiàn)行10%的稅率降至9%。資料來源：整理2016 （百分比2018 3 28 中信煤炭指數(shù)（百分比）仍呈現(xiàn)波動上升的趨勢，并跑贏大盤。同時，我們選取動力煤商品指數(shù)以及焦煤商品指數(shù)來作為煤炭板塊市場行情的反映，在上述主要的兩次改革政策頒布后的一段時間內，動力煤、焦

8、煤商品指數(shù)呈現(xiàn)不斷上升的趨勢，煤炭板塊漲勢較好。圖 2、煤炭板塊跑贏大盤1 2016年5月，營改增數(shù)據(jù)來源：Wind，煤炭資源網(wǎng)，整理圖 3、煤炭商品指數(shù)變化2018年5月，增值稅率下調12016年5月，營改增數(shù)據(jù)來源：Wind，煤炭資源網(wǎng)，整理、假設終端售價不變，煤炭行業(yè)可獲得更多剩余價值從市場經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈條來看，煤炭、有色金屬、建筑材料等行業(yè)處于中上游位置， 成本端中可抵扣進項稅部分占比相對較小，公司當期繳納的增值稅主要由營業(yè)收入帶來，因而降低增值稅率有利于煤炭等上游行業(yè)降低增值稅負。圖 4、2016 年以來增值稅改革歷程資料來源：整理注：市場交易中的商品價格通常為含稅價，而增值稅為價外稅，

9、因此測算營業(yè)收入變化時， 需要先用公式“不含稅價=含稅價（1+增值稅率）”進行換算。假如煤炭等產(chǎn)品含稅售價不變，當增值稅率下調時，產(chǎn)品的不含稅價增加，在不考慮其他因素的情況下，將使公司營業(yè)收入增厚。同樣，假如公司成本端中外購的材料、固定資產(chǎn)等產(chǎn)品含稅價格不變，公司的營業(yè)成本也會有所增加，但由于收入端增幅遠大于成本端增幅，毛利仍將增厚。因此，在市場含稅售價不變的假設下，稅率下調將使煤炭行業(yè)獲得剩余價值。長期來看，煤炭等產(chǎn)品的市場交易價會隨稅率下調而有一定程度的下跌，產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)能夠以更低的價格購進商品，從而刺激行業(yè)需求增加，間接提升煤炭企業(yè)利潤。另外，城建稅和教育費附加以增值稅為稅基，企業(yè)當期

10、繳納增值稅金額的變動將直接影響稅金及附加科目，進而影響凈利潤。2、稅率下調 3%，煤炭行業(yè)減稅規(guī)模超 90 億元、計算模型基于上文下調增值稅率對煤炭行業(yè)業(yè)績的影響分析，在煤炭產(chǎn)品含稅售價及公司外購產(chǎn)品含稅價均保持不變的前提假設下，我們構建了如下測算模型：表 2、測算模型毛利變動 毛利變動 毛利= 營業(yè)收入- 營業(yè)成本=營業(yè)收入(1+16%)/(1+13%)-營業(yè)收入-可抵扣部分(1+16%)/(1+13%) - 可抵扣部分 毛利=(營業(yè)收入-可抵扣部分)*(1+16%)/(1+13%)-1 當期應交增值稅=(營業(yè)收入-可抵扣部分)*增值稅率可抵扣部分=營業(yè)收入-當期繳納增值稅16%=(當期應交

11、增值稅+當期應交消費稅+當期應交營業(yè)稅)*7%*當期繳納增值稅=城建稅/7% 毛利城建稅/7%/16%*(1+16%)/(1+13%)-1)稅金及附加變動 稅金及附加= 城建稅+ 教育費附加= 當期應交增值稅*10%=當期繳納增值稅/16%*13%-當期繳納增值稅*10% 稅金及附加=當期繳納增值稅(13%/16%-1)*10%凈利潤變動 凈利潤=（ 毛利- 稅金及附加）*75%業(yè)績增厚百分比凈利潤增厚百分比= 凈利潤/凈利潤資料來源：整理034 家上市公司我們選取了煤炭（中信）4 個子板塊下合34 2018 年年報尚未公布，考慮計算子板塊上市公司動力煤（14 家）恒源煤電、大有能源、平莊能源

12、、山煤國際、*ST 安煤、鄭州煤電、靖遠煤電煉焦煤子板塊上市公司動力煤（14 家）恒源煤電、大有能源、平莊能源、山煤國際、*ST 安煤、鄭州煤電、靖遠煤電煉焦煤（9 家）永泰能源、紅陽能源無煙煤（3 家）蘭花科創(chuàng)、陽泉煤業(yè)、昊華能源焦炭（8 家）金能科技、*ST 安泰、陜西黑貓、云煤能源、寶泰隆、山西焦化、美錦能源、*ST 云維資料來源：Wind，整理6.4%（增值稅/凈利潤約 凈利潤/凈利潤6.4%34 2017 46.18%390.35 億元，增值稅減稅規(guī)模占行業(yè)凈利潤的百分比約為8.66%79.96 9.04 25%66.74 6.40%。項目變動前變動后變動數(shù)額百分比增值稅48,187

13、.2039,152.10項目變動前變動后變動數(shù)額百分比增值稅48,187.2039,152.10-9,035.10-18.75%毛利273,656.28281,651.957,995.662.92%稅金及附加29,588.1728,684.66-903.51-3.05%凈利潤104,356.93111,031.316,674.386.40%項目變動前變動后變動數(shù)額百分比毛利率31.40%31.48%-凈利率11.98%12.41%-資料來源：Wind，整理注：1.模型前提假設為煤炭產(chǎn)品含稅售價及公司外購產(chǎn)品含稅價均保持不變；2.模型測算數(shù)據(jù)來源為各公司 2017 年年報披露數(shù)據(jù)、行業(yè)龍頭業(yè)績增

14、厚最多，凈利率較低的企業(yè)利潤彈性最大樣本公司中，中國神華25.31 4.68%。其次是中煤能源6.08 13.68%。項目凈利率 毛利 稅金及附加項目凈利率 毛利 稅金及附加 凈利潤%凈利潤中國神華21.73%30.32-3.4325.314.68%中煤能源5.48%7.29-0.826.0813.68%兗州煤業(yè)5.20%6.76-0.765.657.18%陜西煤業(yè)30.88%6.33-0.715.283.36%西山煤電6.41%3.25-0.372.7114.75%資料來源：Wind，整理注：1.模型前提假設為煤炭產(chǎn)品含稅售價及公司外購產(chǎn)品含稅價均保持不變；2.模型測算數(shù)據(jù)來源為各公司 20

15、17 年年報披露數(shù)據(jù)34 5 海能源、云煤能源和冀中能源（4.6%、21.96%、1.12%、9.15%、17.3%50%改善的公司將從此次增值稅改革中受益更多。項目凈利潤率排名凈利率 毛利 項目凈利潤率排名凈利率 毛利 稅金及附加 凈利潤%凈利潤新集能源311.54%103.04-11.6486.0274.86%大有能源176.14%110.33-12.4792.1021.96%上海能源244.98%79.79-9.0266.6121.12%云煤能源32-0.90%9.18-1.047.6619.15%冀中能源215.35%226.20-25.56188.8217.33%資料來源：Wind，

16、整理注：1.模型前提假設為煤炭產(chǎn)品含稅售價及公司外購產(chǎn)品含稅價均保持不變；2.模型測算數(shù)據(jù)來源為各公司 2017 年年報披露數(shù)據(jù)總體來看，毛利率較高，同時凈利率較低的公司將更多享受本次稅率下調利好， 短期內，受益于本次改革幅度較大的公司是大有能源和新集能源。但近期影響煤炭供給因素頻發(fā)，煤礦事故造成主產(chǎn)地大面積停產(chǎn)，國有一級煤礦將承擔保供任務，將有利于提升中國神華、陜西煤業(yè)的議價能力。議價能力增強，疊加經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)健增長，行業(yè)龍頭將更多獲得增值稅稅率下調帶來的剩余價值。10，受益明顯將 34 家樣本公司按主營產(chǎn)品分類，分為動力煤、煉焦煤、焦炭以及無煙煤公司， 經(jīng)測算，當增值稅稅率下調 3 個百分

17、點后，四大板塊凈利潤增厚分別為 49.61、13.12、0.95、3.07 億元，增厚百分比分別為 5.57%、13.09%、4.39%、10.1%。煉焦煤、無煙煤板塊公司受益明顯。項目動力煤煉焦煤焦炭無煙煤變動前項目動力煤煉焦煤焦炭無煙煤變動前2,115.40431.862,547.26112.03變動后2,174.83447.572548.40115.71毛利變動數(shù)額59.4315.711.143.67百分比%2.813.640.043.28變動前217.6156.793.5217.96變動后210.9055.013.3917.55稅金及附加變動數(shù)額-6.72-1.78-0.13-0.42

18、百分比%-3.09-3.13-3.66-2.31變動前891.33100.2121.6730.36變動后940.94113.3222.6233.43凈利潤變動數(shù)額49.6113.120.953.07百分比%5.5713.094.3910.10注：1.模型前提假設為煤炭產(chǎn)品含稅售價及公司外購產(chǎn)品含稅價均保持不變；2.模型測算數(shù)據(jù)來源為各公司 2017 年年報披露數(shù)據(jù)、行業(yè)議價能力決定剩余價值歸屬增值稅稅率下調，終端消費企業(yè)是最終受益者，而實際上，在產(chǎn)品流通、定價中安監(jiān)力度加大的雙重影響下，煤炭價格一直處于綠色區(qū)間上沿，短期內議價能力處于強勢地位。供給側結構性改革將持續(xù)深化。煤炭十三五規(guī)劃提出：至 2020 年煤炭去產(chǎn)能 82018 6.9 1 億噸產(chǎn)能待退出。2019 炭價格將維持在綠色區(qū)間內，行業(yè)議價能力依舊強于產(chǎn)業(yè)鏈下游行業(yè)。3、行業(yè)龍頭長期受益稅改，稅率調整對業(yè)績影響可觀25 億元，位居行業(yè)首位2018 2641.01 438.67 41.12%20.4