我國資本市場加快對外開 放的影 響及相關對策建議

1、我國資本市場加快對外開放的影響及相關對策建議開放是國家繁榮發(fā)展的必由之路。一直以來，我國堅持資本市場對外開放，并取 A建議把握資本市場的開放節(jié)奏，保持開放的自主性；營造與資本市場高水平開放相配 套的制度環(huán)境；平衡好對外開放與防控風險的關系。商業(yè)銀行應創(chuàng)新產(chǎn)品和服務，積 極拓展資本市場業(yè)務機會；加強“投貸聯(lián)動”，提高綜合化金融服務能力；加強內(nèi)外 資金融機構的合作交流，實現(xiàn)共贏發(fā)展；構建、完善與資本市場業(yè)務相適應的風控體 系。一、我國資本市場對外開放不斷加速（一）我國資本市場對外開放措施密集推出一直以來，我國堅持資本市場對外開放，并取得顯著進展，雙向開放的廣度、深度持續(xù)升級（1）20184的大門不

2、會關閉，只會越開越大”，人民銀行易綱行長宣布了一系列金融開放的具體措施。此后，一系列資本市場對外開放措施密集推出，為中國資本市場開放按下了“加速鍵”。一方面，外資投資便利度不斷提升?！皽麄愅ā闭絾?；QFII 和RQFII；20192020101412限制。表 1：中國資本市場對外開放的歷程與進展時間事件2002 年實施合格境外機構投資者(QFII)制度，首家中外合資基金管理公司招商基金成立2005 年熊貓債暫行管理辦法，允許國際開發(fā)機構在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券2008 年國務院明確進一步放開境外機構和企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券2011 年 HYPERLINK /hq/rmb/list.php 實

3、施人民幣合格境外機構投資者(RQFII)制度2013 年中國人民銀行會同中國證監(jiān)會與外匯管理局聯(lián)合頒布人民幣合格境外機構投資者境內(nèi)證券投資試點辦法，賦予了 RQFII 投資者進入中國銀行間債券市場的資格。同年，中國人民銀行印發(fā)關于合格境外機構投資者投資銀行間債券市場有關事項的通知，允許 QFII 在獲批額度內(nèi)進入銀行間債券市場。自此，RQFII 和 QFII 投資者正式進入銀行間市場，開啟了銀行間債券市場對外開放的新紀元2013 年 12 月人民銀行發(fā)布關于金融支持中國（上海）構、企業(yè)和個人可從事各種投資交易活動2014 年 11 月“滬港通”啟動2015 年 10 月人民銀行、證監(jiān)會等多部門

4、聯(lián)合發(fā)布進一步推進中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)金融開放創(chuàng)新試點加快上海國際金融中心建設方案，率先提出實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換2016 年 2 月國家外匯管理局發(fā)布合格境外機構投資者(QFII)QFII 額度管QFII 審批程序2016 年 9 月國家外匯管理局發(fā)布關 HYPERLINK /hq/rmb/list.php 于人民幣合格境外機構投資者（RQFII）境內(nèi)證券投資管理有關問題的通知，放寬 RQFII 額度管理，由審批制改為備案+審批制2016 年 12 月“深港通”啟動2017 年 6 月宣布 A 股將被納入 MSCI 新興市場指數(shù)（落實時間為 2018 年 6 月）2017 年 7 月

5、“債券通”啟動2017 年 7 月銀行間債券市場開展信用評級業(yè)務有關事宜公告發(fā)布，對符合條件的境內(nèi)外評級機構進入銀行間債券市場開展業(yè)務予以規(guī)范2017 年 12 月證監(jiān)會開展 H 股上市公司“全流通”試點，優(yōu)化境內(nèi)企業(yè)境外上市融資環(huán)境，深化境個上市制度改革2018 年 3 月滬深交易所發(fā)布關于開展“一帶一路”債券試點的通知2018 年 4 月把互聯(lián)互通每日額度擴大四倍，即滬股通每日額度從 130 億調(diào)整為 520 億元人民幣，港股通每日額度從 105 億調(diào)整為 420 億元人民幣2019 年 6 月“滬倫通”啟動2019 年 9 月取消 QFII 和 RQFII 的額度限制資料來源：作者整理，

6、中國銀行研究院（二）國際指數(shù)納入 A 股并不斷提高權重伴隨著我國金融對外開放的不斷推進，以及我國資本市場的不斷完善，明晟（MSCI）、富時羅素、標普道瓊斯三大國際指數(shù)公司先后將 A 股納入其全球指數(shù)體系， 并相繼提高納入因子（表 2）。2019828，MSCIA15%。2018，MSCIAMSCIMSCI ACWIMSCIMSCI581120%，當2020A2019923A15劃，A：201969202035%、15%25%。當前已經(jīng)完成了擴容計劃的第二步。2019923A25%。表 2：三大國際指數(shù)納 A 進程指數(shù)時間納入 A 股（大盤）情況明晟（MSCI）2018 年 6 月A 股以 2.

7、5%的納入因子首次被納入2018 年 8 月將 A 股納入因子提升至 5%2019 年 5 月將 A 股納入因子提升至 10%2019 年 8 月將 A 股納入因子提升至 15%2019 年 11 月將 A 股納入因子提升至 20%富時羅素2019 年 6 月A 股以 5%的納入因子首次被納入2019 年 9 月將 A 股納入因子提升至 15%2020 年 3 月將 A 股納入因子提升至 25%標普道瓊斯2019 年 9 月A 股以 25%的納入因子首次被納入資料來源：作者整理，中國銀行研究院二、對外開放加快、外資流入對我國資本市場的影響（一）將給 A 股市場帶來大規(guī)模的增量資金201910月

8、底，“滬股通”“深股通”北上資金累計凈流入規(guī)模分別達 4723 億和 3878 億元（圖 1）。初步測算，考慮主動資金在內(nèi)的情況下，明晟（MSCI）、富時羅素、標普道A6400（34、5）1350圖 1：滬股通、深股通資金凈流入情況500040003000200010002014-122015-022014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-04201

9、8-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-10滬股通:累計資金凈流入(人民幣) 深股通:累計資金凈流入(人民幣)資料來源：Wind，中國銀行研究院表 3：納入 MSCI 指數(shù)將帶來的增量資金測算指數(shù)跟蹤資金（億美元）A 股在指數(shù)中的比例（%）A 股新增資金（億元）12018.052018.082019.062019.082019.112018.052018.082019.062019.082019.11合計MSCI新興市場指數(shù)14400主動)0.390.751.762.584.0439336310188278273427

10、1600被動)4440113929238116000合計)43740311319189183808全球指數(shù)28800主動)0.050.090.210.310.48101812422022028273200被動)1192722229232000合計)11290269224224918資料來源：作者測算，中國銀行研究院1 此處，統(tǒng)一用 7 的人民幣匯率來進行換算。表 4：納入富時羅素指數(shù)將帶來的增量資金測算指數(shù)跟蹤資金（億美元）A 股在指數(shù)中的比例A 股新增資金（億元）2019.062019.092020.032019.062019.092020.03合計富時羅素新興市場指數(shù)89（主動）1.11%

11、3.34%5.57%7141435404（被動）326363158493（合計）387777192全球指數(shù)2911（主動）0.11%0.34%0.57%23464611513596（被動）10821721754216507（合計）132263263658合計3000（主動）30606015014000（被動）14028028070017000（合計）170340340850資料來源：民生證券，中國銀行研究院表 5：納入標普道瓊斯指數(shù)將帶來的增量資金測算指數(shù)跟蹤資金（億美元）A 股在指數(shù)中的比例A 股新增資金（億元）2019.092019.09標普道瓊斯新興市場全球基準指數(shù)1483（主動）6.2

12、0%644415（被動）1801989（合計）824資料來源：民生證券，中國銀行研究院（二）有利于引導我國資本市場投資風格的轉變雖然我國資本市場取得了長足的發(fā)展與明顯的進步，但也存在一些不成熟、不規(guī)范的問題。一方面，二級市場參與者結構不合理，投資者以散戶為主。散戶缺乏專業(yè)知識，“追漲殺跌”，交易換手率偏高，導致短線投機氣氛濃重、市場波動較大。20199166374%，而發(fā)42%和46%一級市場估值虛高和泡沫化的現(xiàn)象普遍。大量新經(jīng)濟企業(yè)在美股、港股上市后都經(jīng)歷破發(fā)，甚至連小米、美團這樣的神獸級公司也沒能幸免。針對這些情況，加大開放力A的短線投機為主轉向長線價值型投資為主。事實上，這種轉變正在發(fā)生

13、。未來隨著對外開放程度不斷提升，績優(yōu)藍籌、行業(yè) ETF而績差股、垃圾股、概念股將會被市場拋棄。資本市場有望邁入持續(xù)健康發(fā)展的新階 段。（三）有利于完善我國資本市場的價格發(fā)現(xiàn)功能資本市場很重要的一個功能就是價格發(fā)現(xiàn)，通過價格發(fā)現(xiàn)機制引導資本向效率更 高、前景更好的企業(yè)聚集，進而實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。鑒于我國資本市場散戶投資者 占比高、體制機制不完善等原因，市場價格發(fā)現(xiàn)能力和定價效率并不高。提高資本市 場對外開放水平，吸引更多外資流入，能夠一定程度上彌補這個不足。一是多樣化的 投資者有利于提高市場價格發(fā)現(xiàn)的效率。不同投資的持股偏好、投資邏輯等方面均存 在差異，隨著投資者結構的豐富，市場對于不同類型、

14、不同行業(yè)企業(yè)的內(nèi)在價值挖掘 將更為深入。二是伴隨開放水平的提升，外資更理性、更成熟的投資理念有利于引導 資本市場的價值投資行為，培育市場合理定價的能力。三是對外開放倒逼對內(nèi)改革， 在構建資本市場高水平雙向開放格局的同時，需要市場準入、信息披露、監(jiān)管機制等 方面的改革配套，進而提高市場定價效率。四是提高雙向開放水平、改變國內(nèi)外市場 分割的情況，能夠使得全球市場的信息更快地傳遞到國內(nèi)市場，并反映到國內(nèi)股票的 A（四）有利于增強資本市場服務實體經(jīng)濟的能力我國經(jīng)濟正處于轉變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結構、轉換增長動力的關鍵階段，對金融結構的調(diào)整和資本市場的發(fā)展提出了非常迫切的要求。其一，通過更加成熟的資本市場

15、可以支持更多的科創(chuàng)型企業(yè)脫穎而出，助力我國經(jīng)濟轉型升級。在高科技產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等的發(fā)展過程中，大量輕資產(chǎn)、未盈利的初創(chuàng)企業(yè)難以獲取銀行信貸支持，股權融資更能匹配這類企業(yè)的融資需求。因此，建立多層次資本市場、引入更多長期資本的必要性進一步凸顯。其二，資本市場開放水平的提高、價值投資理念的培養(yǎng)有利于真正發(fā)揮資本市場的直接融資功能，更好地為實體經(jīng)濟“輸血”。當前，我國融資結構不均衡問題突出，間接融資占比高、直接融資占比低，201881.4%，1.9配置的重要平臺、直接融資的重要載體，其融資功能的發(fā)揮可以幫助優(yōu)質企業(yè)從小到大、從弱到強的發(fā)展。此外，考慮到當前中國較高的杠桿率2，擴大直接融資還可以降

16、低企業(yè)杠桿率，這對于去杠桿、穩(wěn)定金融市場本身就具有重要意義。三、在開放中進一步完善我國資本市場的建議活躍度，提高其服務實體經(jīng)濟的能力。二是在資本市場開放過程中要始終保持自主 市場工具、擴大外國金融機構的參與、放松資本賬戶交易管制。第二，營造與資本市場高水平開放相配套的制度環(huán)境。當前，我國資本市場現(xiàn)行 成為中國資本市場進一步開放的重要制約因素。一是加強資本市場基礎制度建設。把 好“入口”與“出口”兩道關，完善新股發(fā)行制度和上市公司退市制度，提高上市公 司質量，建立一個有進有出、良性循環(huán)的市場。今年推出的科創(chuàng)板并試點注冊制就是 資本市場制度改革的有益嘗試，未來逐步將注冊制向創(chuàng)業(yè)板、主板等推廣。二是

17、推動 資本市場規(guī)范發(fā)展。完善上市公司信息披露制度，推動國內(nèi)會計和審計準則與國際通2 BIS 2019 154.7%，既高于美國（74.9%）和歐元區(qū)（104.8%）等發(fā)達經(jīng)濟體，也高于俄羅斯（45.8、印度（）和巴西（41.8）等發(fā)展中經(jīng)濟體。行制度接軌，提高信息披露客觀性和可比性。引入做空機制，多頭、空頭策略共存， 更有利于實現(xiàn)資本市場價格發(fā)現(xiàn)功能。三是要保持政策的連續(xù)性以及財政、金融政策之間的協(xié)調(diào)。政府要為資本市場持續(xù)健康發(fā)展提供更明確、更穩(wěn)定的預期。第三，平衡好對外開放與防控風險的關系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險底線。一是加強風險管理，盡快補齊金融監(jiān)管短板，使市場能夠準確定價并提供足夠的對

18、沖工具，使各種各樣的投資者能夠有效地對沖風險，有效地管理風險。二是切實防范跨境資本流動風險。構建跨境資本流動宏觀審慎管理，完善跨境資本流動的預警和響應機制，進一步豐富跨境資本流動的宏觀審慎管理工具箱。三是相對應的監(jiān)管制度要不斷完善，健全與金融相適應的法律法規(guī)；不斷完善支付、托管、清算、金融統(tǒng)計等等金融的基礎設施；不斷提升監(jiān)管效率，規(guī)范國內(nèi)金融機構行為，穿透影子銀行業(yè)務、金融交叉業(yè)務，對海外短期、投機類機構加強監(jiān)管并建立預警指標等。四、商業(yè)銀行相關策略建議隨著資本市場改革開放不斷向縱深推進，如何前瞻性地把握這一歷史大趨勢，發(fā)展相關業(yè)務、提高自身競爭力，是商業(yè)銀行需要思考的重要問題。第一，創(chuàng)新產(chǎn)品和服務，積極拓展資本市場業(yè)務機會。順應資本市場發(fā)展趨勢， 加強相關產(chǎn)品與服務創(chuàng)新。重點發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務、財務顧問服務等，積極探索供應鏈金融、并購重組業(yè)務、二次轉板（轉主板和創(chuàng)業(yè)板）業(yè)務等。充分發(fā)揮商業(yè)銀行客戶、渠道、