全球油市發(fā)展回顧及2020年行業(yè)增幅走勢(shì)預(yù)測(cè)圖

1、全球油市發(fā)展回顧及2020年行業(yè)增幅走勢(shì)預(yù)測(cè)圖 一、2019油市回顧：上半年倒V走勢(shì)，下半年持續(xù)震蕩 2019年7月30日，BP公司在北京發(fā)布了BP世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒（2019年）（中文版）（以下簡(jiǎn)稱年鑒），對(duì)2018年世界各類能源的生產(chǎn)、消費(fèi)、碳排放等情況進(jìn)行了全面回顧。 數(shù)據(jù)顯示，過去一年里國(guó)際油價(jià)震蕩回暖，石油行業(yè)展現(xiàn)出了旺盛的生命力，從探明石油儲(chǔ)量、產(chǎn)量到消費(fèi)量全部實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。 與此同時(shí)，可再生能源、核電等新能源發(fā)展同樣不可小覷。 如是，在能源多元化沖擊與碳排放雙重刺激下，石油行業(yè)發(fā)展迎來了新的挑戰(zhàn)。 世界正走在一條不可持續(xù)的道路 需要警惕的是，2018年，全球能源消費(fèi)和使用能源過程中產(chǎn)生

2、的碳排放增速為2%，達(dá)到了自2010/2011年以來的最高水平。這與巴黎氣候協(xié)定設(shè)定的加快轉(zhuǎn)型的目標(biāo)背道而馳。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 HYPERLINK /research/201901/709900.html 相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的2019-2025年中國(guó)原油行業(yè)市場(chǎng)深度評(píng)估及市場(chǎng)前景預(yù)測(cè)報(bào)告 過去一年，新產(chǎn)生的碳排放高達(dá)6億噸，其主要原因在于一次能源消費(fèi)的迅猛增長(zhǎng)。2018年全球一次能源需求增長(zhǎng)2.9%，這是2010年以來的最快增速。 事實(shí)上，世界一次能源消費(fèi)占比正在實(shí)現(xiàn)升級(jí)。其中可再生能源、核能等清潔能源的占比都實(shí)現(xiàn)了提升。 截止2018年底，全世界探明石油儲(chǔ)量達(dá)到1.7297萬億桶，

3、同比少量增長(zhǎng)。究其原因，或許與石油公司勘探支出的謹(jǐn)慎態(tài)度有關(guān)。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 數(shù)據(jù)顯示，全球絕大部分石油資源主要集分布在中東、中南美洲、北美洲三大地區(qū)，分別占世界探明儲(chǔ)量的48.3%、18.8%、13.7%，總計(jì)占比80.8%。 世界十大石油儲(chǔ)量國(guó)榜單中，OPEC國(guó)家占據(jù)7席，委內(nèi)瑞拉、沙特分居前兩位。值得關(guān)注的是，中國(guó)探明石油儲(chǔ)量259億桶，排名世界第13位。 2018年世界石油產(chǎn)量出現(xiàn)明顯上漲，達(dá)到9471.8萬桶/天，增加了220萬桶/天，增速2.4%，超歷史平均水平的兩倍。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 值得關(guān)注的是，2018年全球石油產(chǎn)量增加的220萬桶/日產(chǎn)能，幾乎全部的凈增長(zhǎng)都來

4、自美國(guó)。過去一年里，美國(guó)頁巖革命催生的產(chǎn)能跨越式增長(zhǎng)，打破了歷史上單一國(guó)家的年產(chǎn)量增長(zhǎng)記錄。 目前，美國(guó)、沙特、俄羅斯牢牢把控全球石油生產(chǎn)國(guó)的前三甲，產(chǎn)量相比其他國(guó)家高出了一個(gè)層級(jí)。實(shí)際上，美國(guó)、沙特、俄羅斯在原油市場(chǎng)已形成三足鼎立的全新格局，是全球油價(jià)的主導(dǎo)者。 2018Q4供過于求導(dǎo)致油價(jià)暴跌。2018年四季度，OPEC和美國(guó)增產(chǎn)，美國(guó)豁免伊朗制裁導(dǎo)致全球原油供給持續(xù)增加，但中美貿(mào)易摩擦陰霾籠罩壓制需求預(yù)期，國(guó)際油價(jià)在供需錯(cuò)配格局下出現(xiàn)暴跌，從最高85美元/桶跌至50美元附近。 OPEC新一輪減產(chǎn)協(xié)議推動(dòng)2019年1-4月油價(jià)持續(xù)回升。2018年12月OPEC+達(dá)成新一輪減產(chǎn)協(xié)議，2019

5、年以來除1月外其余各月減產(chǎn)執(zhí)行率均遠(yuǎn)超100%，減產(chǎn)高度執(zhí)行推動(dòng)年初原油市場(chǎng)從過剩轉(zhuǎn)向平衡，3月中主要國(guó)家原油庫(kù)存轉(zhuǎn)增為降，結(jié)束累庫(kù)趨勢(shì)，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存出現(xiàn)逆季節(jié)去庫(kù)。疊加美國(guó)計(jì)劃5月取消對(duì)伊朗石油的制裁豁免引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，2019年1-4月國(guó)際油價(jià)持續(xù)上行，4月23-25日Brent、WTI油價(jià)一度沖高至74.75、66.60美元/桶的年內(nèi)高位。 中美貿(mào)易摩擦升級(jí)壓制需求預(yù)期，19Q2Brent油價(jià)回落至60美元/桶水平。隨著中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升級(jí)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)和原油需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱，且OPEC增產(chǎn)以部分對(duì)沖伊朗受制裁導(dǎo)致的供給減少，美國(guó)原油產(chǎn)量仍不斷增長(zhǎng)，4-6月主要國(guó)家重新進(jìn)入累庫(kù)趨勢(shì)。國(guó)際油價(jià)持續(xù)

6、下行，6月12日Brent、WTI油價(jià)跌至59.57、50.72美元/桶。 下半年以來經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)壓制需求，但供給端表現(xiàn)提供支撐，油價(jià)持續(xù)震蕩。下半年以來，盡管全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)弱持續(xù)壓制原油需求，但OPEC減產(chǎn)和美國(guó)原油增速放緩提供供給端支撐，除9月16-17日沙特遇襲導(dǎo)致油價(jià)短暫沖高外，油價(jià)始終在56-68美元/桶的中低位區(qū)間內(nèi)震蕩，截止10月31日，2019年Brent、WTI中樞油價(jià)分別為63.94、56.80美元/桶。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 自2019年開年以來，國(guó)際原油價(jià)格就一路持續(xù)上漲，4月份漲至新高，隨后5月起出現(xiàn)較

7、大下跌趨勢(shì)，呈現(xiàn)大起大落，整體走勢(shì)猶如過山車。 2019上半年國(guó)際原油價(jià)格整體還是以上漲為主，2019年1月初，WTI原油價(jià)格46.33美元/桶，布倫特原油價(jià)格為54.83美元/桶；截止自6月11日，WTI原油價(jià)格漲至53.42美元/桶，布倫特原油價(jià)格也漲至62.32美元/桶。 2019上半年國(guó)際原油價(jià)格上漲主要是政治風(fēng)險(xiǎn)等因素助推導(dǎo)致。具體來說，是由于美國(guó)對(duì)伊朗的石油制裁以及歐佩克實(shí)施減產(chǎn)計(jì)劃，這才造成了今年上半年原油價(jià)格的上漲。 下半年國(guó)際原油價(jià)格預(yù)測(cè) 2019下半年國(guó)際油價(jià)的漲跌情況仍然受到多方因素的影響，其中包括OPEC是否作出延長(zhǎng)減產(chǎn)決定，美國(guó)是否會(huì)對(duì)伊朗制裁采取更嚴(yán)厲措施，以及美國(guó)

8、原油庫(kù)存的最新情況等。 不過，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為國(guó)際油價(jià)下半年多半將會(huì)延續(xù)6月下跌趨勢(shì)。 對(duì)國(guó)際油價(jià)持看跌態(tài)度，主要是考慮到美國(guó)能源署公布原油庫(kù)存量暴漲，其增長(zhǎng)情況是2017年7月以來的最高水平。美國(guó)較高的庫(kù)存量不僅抵消了歐佩克減產(chǎn)和中東形勢(shì)緊張帶來的影響，而且還引發(fā)了對(duì)供應(yīng)過剩擔(dān)憂。 倘若供給面持續(xù)增加，需求面提升緩慢的話，那油價(jià)必然出現(xiàn)持續(xù)下跌。 二、2020年增幅收窄，仍是支撐油價(jià)主邏輯 1、概況：OPEC、美國(guó)、俄羅斯供應(yīng)全球70%左右的原油 OPEC、美國(guó)和俄羅斯是主要的原油供應(yīng)方。隨著北美頁巖油自2012年以來快速增產(chǎn)，美國(guó)占全球原油市場(chǎng)的份額逐年提升，并導(dǎo)致近年來原油市場(chǎng)出現(xiàn)供應(yīng)過剩局

9、面，迫使OPEC+（包括OPEC主要國(guó)家和俄羅斯）在2016、2019年兩次主動(dòng)減產(chǎn)。2018年，OPEC、美國(guó)和俄羅斯占據(jù)全球原油市場(chǎng)近70%的份額，是最主要的原油供應(yīng)國(guó)。圖數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 2、OPEC：協(xié)議國(guó)有望擴(kuò)大減產(chǎn)，地緣政治壓制伊朗等國(guó)產(chǎn)量 OPEC國(guó)家對(duì)油價(jià)上漲有迫切需求。2018Q4油價(jià)暴跌對(duì)OPEC+國(guó)家的財(cái)政狀況影響較大，當(dāng)前油價(jià)仍遠(yuǎn)低于多數(shù)國(guó)家的財(cái)政收支平衡成本，例如，OPEC最大的原油生產(chǎn)國(guó)沙特阿拉伯需要80-85美元/桶的油價(jià)以平衡其2019年財(cái)政預(yù)算。此外，沙特阿美有望于12月在本國(guó)的利雅得證券交易所上市交易，當(dāng)前油價(jià)對(duì)應(yīng)估值1.5萬億美

10、元左右，如若要達(dá)到沙特王室2萬億美元的整體估值目標(biāo)，油價(jià)需要重新站上80美元/桶。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 2019年多數(shù)協(xié)議國(guó)減產(chǎn)執(zhí)行率較好，但尼日利亞、伊拉克等國(guó)消極應(yīng)對(duì)協(xié)議。2019年新一輪減產(chǎn)協(xié)議以來，OPEC持續(xù)超額減產(chǎn)，8月原油產(chǎn)量2971.4萬桶/天，減產(chǎn)執(zhí)行率119%。其中沙特、科威特、阿爾及利亞、安哥拉等國(guó)減產(chǎn)執(zhí)行率遠(yuǎn)超100%，阿聯(lián)酋超過80%。但尼日利亞、伊拉克、剛果、厄瓜多爾和加蓬等國(guó)根據(jù)協(xié)議本應(yīng)減產(chǎn)22.6萬桶/天，至19年9月卻相對(duì)協(xié)議前增產(chǎn)23.7萬桶/天，相對(duì)協(xié)議的產(chǎn)量目標(biāo)增產(chǎn)46.3萬桶/天，日前OPEC表態(tài)將敦促各國(guó)履行減產(chǎn)協(xié)議。數(shù)據(jù)來源

11、：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 2020年市場(chǎng)對(duì)OPEC原油需求穩(wěn)定，預(yù)計(jì)OPEC協(xié)議國(guó)將擴(kuò)大減產(chǎn)15萬桶/日。三大機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2020年除OPEC之外的原油供應(yīng)盈余89、100、112萬桶/天，平均100萬桶/天，與2019年持平。四名OPEC消息人士稱當(dāng)前OPEC+正考慮在12月會(huì)議上討論進(jìn)一步減產(chǎn)，敦促各成員國(guó)提高減產(chǎn)執(zhí)行率，1-8月尼日利亞、伊拉克等國(guó)一直未執(zhí)行減產(chǎn)，但9月伊拉克主動(dòng)減產(chǎn)6.1萬桶/天，預(yù)計(jì)2020年OPEC+有望擴(kuò)大當(dāng)前的減產(chǎn)規(guī)模10-20萬桶/日，以保證原油市場(chǎng)供需平衡，避免油價(jià)大幅下跌。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 預(yù)計(jì)伊朗和委內(nèi)瑞拉2020年相

12、對(duì)減產(chǎn)約35萬桶/天。9月伊朗原油產(chǎn)量215.9萬桶/天，出口量已降至20萬桶以下，均創(chuàng)歷史新低，遠(yuǎn)低于上一輪制裁（2012-2015）期間的最低產(chǎn)量（約250萬桶/天），10月28日美國(guó)財(cái)長(zhǎng)表態(tài)將對(duì)伊朗實(shí)施更多制裁，若伊朗2020年產(chǎn)量保持當(dāng)前水平，則2020全年預(yù)計(jì)同比減產(chǎn)21.2萬桶/天（2019年前4個(gè)月產(chǎn)量較高）。 受美國(guó)制裁、與鄰國(guó)哥倫比亞關(guān)系緊張、國(guó)內(nèi)局勢(shì)惡化拖累，委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量自6月以來持續(xù)下降，9月產(chǎn)量64.4萬桶/天，較年初已下降50.7萬桶/天，若委內(nèi)瑞拉2020產(chǎn)量保持當(dāng)前水平，則2020全年預(yù)計(jì)同比減產(chǎn)13.2萬桶/天。 利比亞財(cái)政緊張可能導(dǎo)致原油大幅減產(chǎn)，成為2020

13、油市不確定因素之一。2019年利比亞產(chǎn)量在90-130萬桶/天之間，當(dāng)前利比亞政府財(cái)政緊張，今年以來已兩次削減利比亞國(guó)家石油公司（NOC）預(yù)算，10月底NOC聲稱尚未收到政府此前承諾的10億美金財(cái)政撥款，若財(cái)政支出不足，預(yù)計(jì)未來9個(gè)月原油產(chǎn)量將大幅下降50萬桶/天，可能導(dǎo)致2020年油市動(dòng)蕩。 美國(guó)：頁巖油產(chǎn)業(yè)訴求轉(zhuǎn)變，增速進(jìn)一步放緩 美國(guó)原油產(chǎn)量2019年以來增長(zhǎng)緩慢。2月15日美國(guó)原油產(chǎn)量增至1200萬桶/天，但之后增長(zhǎng)放緩，至10月底產(chǎn)量增至1260萬桶/天，較18年同期增加140萬桶/天，低于主流機(jī)構(gòu)增產(chǎn)160-180萬桶/天的預(yù)期。 融資難導(dǎo)致頁巖油企并購(gòu)交易、破產(chǎn)數(shù)量大幅增加，美國(guó)

14、頁巖油進(jìn)入巨頭時(shí)代。進(jìn)入2019年以來，美國(guó)頁巖油產(chǎn)業(yè)逐漸出現(xiàn)變化，快速增產(chǎn)和低油價(jià)導(dǎo)致多數(shù)獨(dú)立頁巖油企的資本開支和負(fù)債迅速增長(zhǎng)，自由現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)。隨著資本市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向頁巖油企業(yè)效益，獨(dú)立頁巖油企融資難度大幅增加，2019年各季度頁巖油企發(fā)行高收益?zhèn)傤~均在20億美元以下，相比16-18年60100億美元的單季發(fā)債規(guī)模大幅縮減。 資金鏈壓力導(dǎo)致部分頁巖油企經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難，不得不申請(qǐng)破產(chǎn)或被雪弗龍、?？松梨诘染揞^并購(gòu)。2019年前3季度美國(guó)頁巖油企破產(chǎn)33起，已超過2018年全年，且頁巖資產(chǎn)并購(gòu)交易大幅增加，19H1并購(gòu)交易金額1216億美元，是18年同期的3.92倍。2013年美國(guó)頁巖油

15、產(chǎn)量的85%來自小型獨(dú)立頁巖油企（礦權(quán)面積15萬英畝以下），到2019年過半來自大中型生產(chǎn)商（礦權(quán)面積20萬英畝以上），頁巖油產(chǎn)業(yè)格局已發(fā)生深刻變化。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 頁巖油由增產(chǎn)導(dǎo)向轉(zhuǎn)為效益導(dǎo)向，資金壓力導(dǎo)致鉆井?dāng)?shù)減少，頁巖油增產(chǎn)主要依靠單 井產(chǎn)量提升驅(qū)動(dòng)。受投資者偏好和大型油企戰(zhàn)略偏好推動(dòng)，目前美國(guó)頁巖油已由產(chǎn)量導(dǎo)向轉(zhuǎn)為效益導(dǎo)向。資金壓力迫使頁巖油生產(chǎn)商放棄通過新增鉆井?dāng)?shù)量增產(chǎn)，轉(zhuǎn)而尋求通過增加水平段長(zhǎng)度、射孔和壓裂密度、提升單井產(chǎn)量的方式增產(chǎn)。2019年以來，美國(guó)頁巖油鉆機(jī)、鉆井?dāng)?shù)同比開始減少，且降幅持續(xù)擴(kuò)大，完井?dāng)?shù)增幅持續(xù)收窄，而單井水平段長(zhǎng)度、壓裂用水和單

16、鉆機(jī)產(chǎn)量（New-welloilproductionperrig）均大幅提升，Midland（Permian內(nèi)的次級(jí)盆地）水平井平均長(zhǎng)度已從2015年約2300米提升至3000米左右。 未來單井產(chǎn)量提升空間有限，預(yù)計(jì)頁巖油產(chǎn)量增速將持續(xù)放緩。目前美國(guó)頁巖油的單井水平段長(zhǎng)度已至技術(shù)瓶頸，3000米以上水平井成本將大幅增加，而部分盆地（如EagleFord、Permian-Delaware）的單位長(zhǎng)度產(chǎn)量甚至已開始下降。因此，若無技術(shù)突破，受鉆井?dāng)?shù)穩(wěn)定甚至負(fù)增長(zhǎng)，單井產(chǎn)量增速放緩，2016-2018期間新建產(chǎn)能進(jìn)入快速衰減期等多方面因素的共同作用，預(yù)計(jì)美國(guó)頁巖油產(chǎn)量增速將持續(xù)放緩。此外，油企巨頭也

17、會(huì)有意識(shí)地控制頁巖油增產(chǎn)節(jié)奏以避免沖擊油價(jià)，追求量?jī)r(jià)齊升下的效益最大化。2019年9月美國(guó)頁巖油同比增產(chǎn)97萬桶/天，增幅較1月的165萬桶/天大幅收窄。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 美國(guó)原油增量主要來自頁巖油和頁巖氣凝析油。2019年1-9月美國(guó)頁巖油同比增產(chǎn)135萬桶/天，EIA預(yù)計(jì)全年增產(chǎn)125萬桶/天；1-9月頁巖氣凝析油同比增產(chǎn)54萬桶/天，預(yù)計(jì)全年增產(chǎn)50萬桶/天，凝析油/頁巖油產(chǎn)量穩(wěn)定在0.54-0.56之間；常規(guī)原油（墨西哥灣、阿拉斯加和其他地區(qū)）產(chǎn)量基本保持穩(wěn)定。 預(yù)計(jì)2020年美國(guó)頁巖油增產(chǎn)約80萬桶/天，原油總計(jì)

18、增產(chǎn)120-130萬桶/天。使用模型預(yù)測(cè)了美國(guó)頁巖油19Q4-20年底的產(chǎn)量增長(zhǎng)情況，中性假設(shè)下，頁巖油鉆機(jī)數(shù)、單井產(chǎn)量增速與2019年前三季度月均增速一致，高、低增速假設(shè)在中性假設(shè)基礎(chǔ)上將增速分別提升、降低15%20%。低增速、中性假設(shè)和高增速模型預(yù)測(cè)2020年頁巖油分別同比增產(chǎn)40、80、125萬桶/天，假設(shè)凝析油/頁巖油比例保持在0.55，則中性假設(shè)對(duì)應(yīng)美國(guó)原油增產(chǎn)125萬桶/天。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 EIA、IEA預(yù)測(cè)2020年美國(guó)原油（包括凝析油）增產(chǎn)141、129萬桶/天，但由于EIA預(yù)測(cè)19Q4原油（不包括凝析油）產(chǎn)量為1287萬桶/天，相比Q3大幅增產(chǎn)63萬桶/天，2020年

19、的預(yù)測(cè)隨19Q4的大幅提升而高企。2019年以來EIA持續(xù)下調(diào)其對(duì)美國(guó)原油的產(chǎn)量預(yù)期，估計(jì)其19Q4產(chǎn)量預(yù)測(cè)已輕微失效，預(yù)計(jì)EIA未來會(huì)繼續(xù)下修19Q4和2020年的產(chǎn)量預(yù)期。 其他國(guó)家：巴西、挪威、加拿大小幅增產(chǎn)，俄羅斯、中國(guó)保持穩(wěn)定 2006年巴西Santos盆地超深水鹽下油田勘探取得重大突破，但由于開采條件復(fù)雜、開采成本高，因此增產(chǎn)速度一直未達(dá)預(yù)期。2018-2019年Santos新建110120萬桶/天的FPSO產(chǎn)能，抵消Campos等老油田的衰減后，預(yù)計(jì)2020年將為巴西帶來約25萬桶/天的增產(chǎn)，2023年前預(yù)計(jì)還將有約90萬桶/天的新建產(chǎn)能上線，使巴西確保2020-2023年均增產(chǎn)

20、510萬桶/天。 挪威JohanSverdrup油田于2019年10月投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2020年中產(chǎn)量將達(dá)約45萬桶/天，抵扣老油田衰減后預(yù)計(jì)挪威2020年同比增產(chǎn)約20萬桶/天。由于北海地區(qū)新建產(chǎn)能周期一般需要57年，2022年之前北海地區(qū)將沒有大型項(xiàng)目投產(chǎn)，預(yù)計(jì)挪威產(chǎn)量將穩(wěn)定在2020年水平（JohanSverdrup油田增產(chǎn)與老油田衰減抵消），英國(guó)原油產(chǎn)量則將從2020年開始以年均510萬桶/天衰減。 加拿大原油增量主要來自油砂項(xiàng)目，受高成本、重污染、基礎(chǔ)設(shè)施較差等因素制約，近年來加拿大油砂資產(chǎn)遭遇頻繁拋售，且自2018年以來無大型項(xiàng)目的新增計(jì)劃，預(yù)計(jì)2020-2025年加拿大原油年均增產(chǎn)不超過5萬桶/天。 預(yù)計(jì)2020年巴西、挪威和加拿大分別增產(chǎn)25、20、5萬桶/天，俄羅斯和中國(guó)產(chǎn)量