商業(yè)貿(mào)易行業(yè)：服裝紡織品類消費(fèi)仍持續(xù)下滑其他品類均有不同程度好轉(zhuǎn)

1、子行業(yè)證券代碼股票名稱市值（億ESPPEROE20182019E2020E2021E20182019E2020E2021EPB重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)601933永輝超市*元）989.5910.640.150.240.300.4052.2243.0834.4125.854.83603708家家悅*190.4916.270.710.750.860.9624.2841.7536.4132.616.78超市002251步步高*74.902.800.180.250.300.4140.1734.6828.9021.150.96000759中百集團(tuán)44.272.900.630.000.150.218.86#DIV

2、/0!44.7431.221.32002697紅旗連鎖134.6417.160.240.380.450.5324.4726.0522.1518.854.40002419天虹股份*105.6310.120.750.840.941.0214.6310.489.368.631.52600859王府井*94.249.701.551.611.841.989.037.546.606.130.84百貨600729重慶百貨111.0216.042.042.482.593.2413.1810.9910.558.431.79000501鄂武商 A84.2810.401.380.001.361.346.35#DIV

3、/0!8.098.210.89002277友阿股份49.074.300.320.250.220.2320.1114.0815.8815.100.72002024蘇寧易購(gòu)*823.942.201.441.200.470.529.497.3818.8317.020.93專業(yè)連002127南極電商340.4922.750.360.490.630.8024.9228.3122.1517.387.01鎖603214愛嬰室37.4415.201.281.501.762.2133.1524.4520.8316.593.69600655豫園股份285.8411.240.860.991.121.2121.067

4、.436.576.080.91000785居然之家497.848.770.260.020.020.023.93451.91428.50411.441.35多業(yè)態(tài)601366利群股份*56.107.550.230.340.430.4813.3619.1815.1613.581.20零售600697歐亞集團(tuán)23.758.231.631.721.791.879.938.708.337.970.91002640跨境通92.8611.300.410.600.670.7615.5210.018.907.841.15黃金珠002867周大生129.5221.451.681.371.581.8717.4012

5、.9311.199.492.75寶資料來源：Wind，新時(shí)代證券研究所（帶*為新時(shí)代商貿(mào)零售行業(yè)覆蓋標(biāo)的，其余公司均采用 wind 一致預(yù)期，股價(jià)為 2020 年 4 月 17日收盤價(jià)）目錄 HYPERLINK l _TOC_250014 重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè) 2 HYPERLINK l _TOC_250013 1、 3 月社零總額同比增速-15.8%，降幅比 1-2 月份收窄 4.7% 5 HYPERLINK l _TOC_250012 、 社零總額增速受疫情壓制明顯 5 HYPERLINK l _TOC_250011 、 關(guān)注疫情下消費(fèi)需求結(jié)構(gòu)的變化 5 HYPERLINK l _TOC_25

6、0010 、 城鎮(zhèn)社零降幅收窄效果明顯 8 HYPERLINK l _TOC_250009 、 網(wǎng)上零售增速優(yōu)于社零整體增速，吃、用類實(shí)物商品網(wǎng)上零售額逆勢(shì)增長(zhǎng)顯著 8 HYPERLINK l _TOC_250008 、 各大品類降幅較 1-2 月份均有所收窄，日用品、通訊器材類逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng) 9 HYPERLINK l _TOC_250007 2、 消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率大，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)仍有待增強(qiáng) 11 HYPERLINK l _TOC_250006 、我國(guó)第三產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)最大 11 HYPERLINK l _TOC_250005 、 消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主引擎作用持續(xù)顯現(xiàn) 11 HYP

7、ERLINK l _TOC_250004 、 消費(fèi)短期波動(dòng)不改消費(fèi)長(zhǎng)期向好發(fā)展趨勢(shì) 12 HYPERLINK l _TOC_250003 3、 疫情加劇CPI 波動(dòng) 13 HYPERLINK l _TOC_250002 、 食品價(jià)格環(huán)比回落是CPI 環(huán)比下降的主要拉動(dòng)力 13 HYPERLINK l _TOC_250001 、 農(nóng)村CPI 同比漲幅大于城鎮(zhèn)，環(huán)比下降明顯 13 HYPERLINK l _TOC_250000 4、 風(fēng)險(xiǎn)提示 14圖表目錄圖 1： 3 月社零總額增速-15.8% 5圖 2： 3 月限額以上企業(yè)商品零售額增速同比-12.9%，較 2 月份降幅收窄 9.3% 6圖 3

8、： 1、2 月消費(fèi)者信心指數(shù) 126.4，較 12 月下降 0.16% 6圖 4： 3 月 CPI 同比 4.3%比 2 月下降 0.9% 6圖 5： 3 月 CPI 環(huán)比下降 1.2%比 2 月下降 2% 6圖 6： 3 月 RPI 同比上升 2.8%，較 2 月降低 1.41% 6圖 7： 2 月 RPI 環(huán)比下降 1.3%，較 2 月降低 1.93% 6圖 8： 2020 年一季度居民人均可支配收入平均數(shù)與中位 7圖 9： 此處錄入標(biāo)題 錯(cuò)誤!未定義書簽。圖 10： 3 月餐飲消費(fèi)占比 7.7%，餐飲收入累計(jì)同比-44.3%，遠(yuǎn)低于社零總額累計(jì)同比 7圖 11： 3 月限額以上餐飲當(dāng)月同

9、比增速-46.7%，創(chuàng)歷史新低；商品消費(fèi)當(dāng)月同比增速-12.9% ，降幅收窄 7圖 12： 3 月鄉(xiāng)村、城鎮(zhèn)社零總額占比 8圖 13： 3 月城鎮(zhèn)、鄉(xiāng)村社零總額同比降幅均收窄 8圖 14： 3 月網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)-0.8% 9圖 15： 一季度月實(shí)物網(wǎng)上零售額占比持續(xù)提升 9圖 16： 吃、穿、用網(wǎng)上零售額同比分化，穿用下降顯著 9圖 17： 3 月限額以上企業(yè)糧油、食品零售額當(dāng)月同比增長(zhǎng) 19.2%（2 月 9.7%），漲幅明顯 10圖 18： 2 月限額以上企業(yè)服裝類當(dāng)月同比-33.2% 10圖 19： 10圖 20： 3 月限額以上企業(yè)日用品類當(dāng)月同比 0.3% 10圖 21： 3 月

10、限額以上企業(yè)通訊器材當(dāng)月同比 6.5% 10圖 22： 3 月限額上企業(yè)石油及制品當(dāng)月同比-18.8% 10圖 23： 3 月限額以上企業(yè)汽車類當(dāng)月同比-18.1% 10圖 24： 3 月限額以上企業(yè)化妝品類當(dāng)月同比-11.6% 11圖 25： 3 月限額上金銀珠寶類當(dāng)月同比-30.1% 11圖 26： 3 月限額上家電音像器材類當(dāng)月同比-29.7% 11圖 27： 3 月限額上建筑裝潢類當(dāng)月同比-13.9% 11圖 28： 1999 年-2019 年（近 20 年）三次產(chǎn)業(yè)增加值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比值 12圖 29： 三次產(chǎn)業(yè)構(gòu)成-第三產(chǎn)業(yè)增加值占比高（%） 12圖 30： 2009 年-201

11、8 年 三次產(chǎn)業(yè)就業(yè)人員占比 12圖 31： 信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)增加值及其增速 12圖 32： 批發(fā)和零售業(yè)增加值及其增速 13圖 33： 2001-2019 年 GDP 增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率最終消費(fèi)支出 13圖 34： 近年第三產(chǎn)業(yè)對(duì) GDP 增長(zhǎng)的拉動(dòng) 13圖 35： 1978 年-2019 年第三產(chǎn)業(yè)對(duì) GDP 增長(zhǎng)的拉動(dòng) 13圖 36： 疫情期間CPI 環(huán)比快增快降 14圖 37： 城市 CPI 與農(nóng)村CPI 環(huán)比同步 141、 3 月社零總額同比增速-15.8%，降幅比 1-2 月份收窄 4.7%疫情持續(xù)影響一季度商品和服務(wù)消費(fèi)，隨著國(guó)內(nèi)疫情基本受控，零售逐漸恢復(fù)。3 月份，社會(huì)消費(fèi)

12、品零售總額 26450 億元，同比下降 15.8%（扣除價(jià)格因素實(shí)際下降 18.1%，以下除特殊說明外均為名義增長(zhǎng)），降幅比 12 月份收窄 4.7 個(gè)百分點(diǎn)。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額 23841 億元，下降 15.6%。限額以上單位消費(fèi)品零售額 9984 億元，同比增長(zhǎng)-15%。、 社零總額增速受疫情壓制明顯自 2016 年以來整體消費(fèi)總量呈現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，2019 年全年單月社會(huì)消費(fèi)品零售總額均超過 3 萬億元。2020 年一季度社零總額增速受疫情壓制，單月均未達(dá) 3 萬億元消費(fèi)水平。雖然疫情對(duì)居民消費(fèi)沖擊較大，居民消費(fèi)受到抑制，但國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)需求潛力巨大，長(zhǎng)期形勢(shì)穩(wěn)定向好。3

13、 月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額降幅較 1-2 月收窄 4.7 個(gè)百分點(diǎn)，出現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢(shì)。、 關(guān)注疫情下消費(fèi)需求結(jié)構(gòu)的變化非生活必需品和餐飲持續(xù)受疫情沖擊。按消費(fèi)類型分，3 月份，商品零售 24618億元，同比下降 12.0%，降幅比 12 月份收窄 5.6 個(gè)百分點(diǎn)；餐飲收入 1832 億元，下降 46.8%，降幅比 12 月份擴(kuò)大 3.7 個(gè)百分點(diǎn)。13 月份，商品零售 72553 億元，同比下降 15.8%；餐飲收入 6026 億元，下降 44.3%。餐飲收入未隨疫情好轉(zhuǎn)而明顯改善，降幅較 1-2 月份繼續(xù)擴(kuò)大 3.7 個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng) 2012 年以來歷史新低。自2015 年 2 月餐飲增速超過社零

14、增速后，餐飲增速與社零增速運(yùn)行方向基本保持同 步，且增速持續(xù)優(yōu)于社零增速；受疫情影響，消費(fèi)者消費(fèi)習(xí)慣開始回歸家庭，2020年一季度餐飲收入 6026 億元，同比增長(zhǎng)-44.3%。一季度餐飲收入僅占社零累計(jì)總額的 7.67%，較去年同期下降 3.22 個(gè)百分點(diǎn)。這對(duì)餐飲上游消費(fèi)品影響可能更大，值得持續(xù)關(guān)注。圖1： 3 月社零總額增速-15.8%43,000.0038,000.0033,000.009.0015.008.8010.005.0028,000.000.0023,000.00-5.0018,000.00-10.0013,000.00-15.008,000.00-20.00社會(huì)消費(fèi)品零售總

15、額:當(dāng)月值社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比資料來源：wind，新時(shí)代證券研究所圖2： 3 月限額以上企業(yè)商品零售額增速同比-12.9%，較 2 月份降幅收窄 9.3%圖3： 1、2 月消費(fèi)者信心指數(shù) 126.4，較 12 月下降 0.16%20,000.0015,000.0010,000.005,000.000.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00限額以上企業(yè)商品零售總額:當(dāng)月值限額以上企業(yè)商品零售總額:當(dāng)月同比130.00119.70118.20125.00120.00115.00110.002016-032016-082017-012017-062017-112

16、018-042018-092019-022019-072019-12105.00100.0095.002012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-0190.00資料來源：wind，新時(shí)代證券研究所資料來源：wind，新時(shí)代證券研究所圖4： 3 月 CPI 同比 4.3%比 2 月下降 0.9%圖5： 3 月 CPI 環(huán)比下降 1.2%比 2 月下降 2%6.002.902.302.105.004.003.0

17、02.001.002012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-010.002.001.200.700.30-1.101.501.000.502012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-010.00-0.50-1.00-1

18、.50資料來源：wind，新時(shí)代證券研究所資料來源：wind，新時(shí)代證券研究所圖6： 3 月 RPI 同比上升 2.8%，較 2 月降低 1.41%圖7： 2 月 RPI 環(huán)比下降 1.3%，較 2 月降低 1.93%5.002.272.181.444.003.002.001.002012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-010.00-1.001.500.520.121.000.502012-012012

19、-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-010.00-0.50-1.00-1.50資料來源：wind，新時(shí)代證券研究所資料來源：wind，新時(shí)代證券研究所圖8： 2020 年一季度居民人均可支配收入平均數(shù)與中位圖9： 2020 年一季度居民人均消費(fèi)支出及構(gòu)成資料來源：統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)，新時(shí)代證券研究所資料來源：統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)，新時(shí)代證券研究所圖10： 3 月餐飲消費(fèi)占比 7.7%，餐飲收入累計(jì)同比-44.3%，遠(yuǎn)低于社零總額累計(jì)同比4

20、58,000.00408,000.00358,000.00308,000.00258,000.00208,000.00158,000.00108,000.0058,000.008,000.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.002013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112

21、019-022019-052019-082019-112020-02-20.00社會(huì)消費(fèi)品零售總額:累計(jì)值社會(huì)消費(fèi)品零售總額:餐飲收入:累計(jì)值 社會(huì)消費(fèi)品零售總額:累計(jì)同比社會(huì)消費(fèi)品零售總額:餐飲收入:累計(jì)同比資料來源：wind，新時(shí)代證券研究所圖11： 3 月限額以上餐飲當(dāng)月同比增速-46.7%，創(chuàng)歷史新低；商品消費(fèi)當(dāng)月同比增速-12.9% ，降幅收窄30.0020.007.506.0010.002012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052

22、015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-020.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.00資料來源：wind，新時(shí)代證券研究所、 城鎮(zhèn)社零降幅收窄效果明顯3 月份，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額 2.30 萬億元，同比增長(zhǎng)-15.9%，降幅比 1-2 月份收窄 4.8 個(gè)百分點(diǎn)；農(nóng)村消費(fèi)品零售額 3476 億元，同比增長(zhǎng)-15.1%，降幅比 1-2 月份收窄 3.9%。

23、雖然由于疫情的持續(xù)影響，非生活必需品的消費(fèi)節(jié)奏尚未跟上，而農(nóng)村居民的消費(fèi)支出中食品等生活必需品的比重始終相對(duì)較大，因此城鎮(zhèn) 3 月份的下降速度仍高于農(nóng)村 0.8 個(gè)百分點(diǎn)。但是隨疫情影響的淡化和各地促消費(fèi)政策的出臺(tái)，城鎮(zhèn)消費(fèi)體量大，恢復(fù)較農(nóng)村快。圖12： 3 月鄉(xiāng)村、城鎮(zhèn)社零總額占比圖13： 3 月城鎮(zhèn)、鄉(xiāng)村社零總額同比降幅均收窄3,476.00,13%22,974.00,87%社會(huì)消費(fèi)品零售總額:城鎮(zhèn):當(dāng)月值社會(huì)消費(fèi)品零售總額:鄉(xiāng)村:當(dāng)月值20.0010.208.8015.0010.005.002012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-02

24、2015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-020.00-5.00-10.00-15.00-20.00資料來源：wind，新時(shí)代證券研究所資料來源：wind，新時(shí)代證券研究所、 網(wǎng)上零售增速優(yōu)于社零整體增速，吃、用類實(shí)物商品網(wǎng)上零售額逆勢(shì)增長(zhǎng)顯著2020 年 3 月份，全國(guó)網(wǎng)上零售額 2.2269 萬億元，同比增長(zhǎng)-0.8%，降幅較 1-2月份收窄 2.2 個(gè)百分點(diǎn)，且降幅明顯弱于社零降幅。實(shí)物商品網(wǎng)上零售額 1.8536 萬億元，增長(zhǎng) 5.9%，實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為 23.6%，

25、較 1-2月份占比提升 2.1 個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)物商品網(wǎng)上消費(fèi)增速出現(xiàn)明顯分化。吃類商品增速?gòu)?qiáng)勁，顯著優(yōu)于穿、用類，吃類商品一季度累計(jì)同比增長(zhǎng) 32.7%，較去年同期上升 8.1 個(gè)百分點(diǎn)；用類商品一季度累計(jì)同比增長(zhǎng) 10%，保持正增長(zhǎng)，較去年同期下降 11.3 個(gè)百分點(diǎn)；穿類商品一季度累計(jì)同比增長(zhǎng)-15.1%，較去年同期下滑 34.2%，三月降幅較 1-2 月份有所收窄。圖14： 3 月網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)-0.8%圖15： 一季度月實(shí)物網(wǎng)上零售額占比持續(xù)提升128,000.00108,000.0088,000.0068,000.0048,000.0028,000.008,000.0048.002

26、8.2038.0028.0018.002015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-028.00108,000.0058,000.008,000.0063.0043.0023.002015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-023.00網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額:累計(jì)值 網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額:累計(jì)同比社會(huì)消費(fèi)品零售總額:實(shí)物商品網(wǎng)上零售額

27、:累計(jì)值實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重:累計(jì)值社會(huì)消費(fèi)品零售總額:實(shí)物商品網(wǎng)上零售額:累計(jì)同比資料來源：wind，新時(shí)代證券研究所資料來源：wind，新時(shí)代證券研究所圖16： 吃、穿、用網(wǎng)上零售額同比分化，穿用下降顯著80.0060.0040.0020.002015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-030.00-20.00-40.00社

28、會(huì)消費(fèi)品零售總額:網(wǎng)上商品零售額:吃:累計(jì)同比社會(huì)消費(fèi)品零售總額:網(wǎng)上商品零售額:穿:累計(jì)同比社會(huì)消費(fèi)品零售總額:網(wǎng)上商品零售額:用:累計(jì)同比資料來源：wind，新時(shí)代證券研究所、 各大品類降幅較 1-2 月份均有所收窄，日用品、通訊器材類逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)2020 年 3 月份，在商品零售中，糧油、食品維持正增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng) 19.2%；日用品和通訊器材類逆勢(shì)由 1-2 月份的負(fù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)正，其中，通訊器材類較 1-2 月份提升 15.3 個(gè)百分點(diǎn)。其他各品類包括石油及制品、汽車類、化妝品類、金銀珠寶類、家用電器和音像器材類、體育和娛樂用品類、建筑及裝潢材料類仍為負(fù)增長(zhǎng)，其中，石油及制品、汽車類、金銀

29、珠寶類、家用電器和音像器材類降幅拖累社零總額增速，分別為-18.8%、-18.1%、-30.1%和-29.7%。各品類降幅較 1-2 月份相比，均有所收窄，汽車類降幅收窄最明顯，較前兩個(gè)月收窄 18.9 個(gè)百分點(diǎn)。圖17： 3 月限額以上企業(yè)糧油、食品零售額當(dāng)月同比增長(zhǎng) 19.2%（2 月 9.7%），漲幅明顯圖18： 2 月限額以上企業(yè)服裝類當(dāng)月同比-33.2%圖19：9.7020.0018.0016.0014.0012.0010.008.0019.2010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.000.002016-042016-072016-102017-012017-

30、042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-01-33.202016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-01零售額:糧油、食品類:當(dāng)月同比社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比零售額:服裝類:當(dāng)月同比社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比資料來源：wind，新時(shí)代證券研究所資料來源：wind，新時(shí)代證券研究所圖20： 3 月限額以上

31、企業(yè)日用品類當(dāng)月同比 0.3%圖21： 3 月限額以上企業(yè)通訊器材當(dāng)月同比 6.5%23.0018.0013.008.003.00-2.00-7.000.302016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-01-6.6040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-8.802016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012

32、018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-016.50零售額:日用品類:當(dāng)月同比 社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比零售額:通訊器材類:當(dāng)月同比社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比資料來源：wind，新時(shí)代證券研究所資料來源：wind，新時(shí)代證券研究所圖22： 3 月限額上企業(yè)石油及制品當(dāng)月同比-18.8%圖23： 3 月限額以上企業(yè)汽車類當(dāng)月同比-18.1%30.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-18.80-18.102016-042016-072016-102017-012017-042017-07201

33、7-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-01-26.20零售額:石油及制品類:當(dāng)月同比20.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00零售額:汽車類:當(dāng)月同比-37.00社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比資料來源：wind，新時(shí)代證券研

34、究所資料來源：wind，新時(shí)代證券研究所圖24： 3 月限額以上企業(yè)化妝品類當(dāng)月同比-11.6%圖25： 3 月限額上金銀珠寶類當(dāng)月同比-30.1%30.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-11.602016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-01-14.1040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00-30.102016-042016-072016-102017-0

35、12017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-01-41.10零售額:化妝品類:當(dāng)月同比 社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比零售額:金銀珠寶類:當(dāng)月同比社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比資料來源：wind，新時(shí)代證券研究所資料來源：wind、新時(shí)代證券研究所圖26： 3 月限額上家電音像器材類當(dāng)月同比-29.7%圖27： 3 月限額上建筑裝潢類當(dāng)月同比-13.9%20.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00-29.702016-042016-072016-

36、102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-01-30.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00-13.902016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-01-30.50零售額:家用電器和音像器材類:當(dāng)月同比社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比零

37、售額:建筑及裝潢材料類:當(dāng)月同比社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比資料來源：wind，新時(shí)代證券研究所資料來源：wind，新時(shí)代證券研究所2、 消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率大，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)仍有待增強(qiáng)、我國(guó)第三產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)最大2019 年，全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為 990865 億，比上年增長(zhǎng) 6.1%。其中，第一產(chǎn)業(yè)增加值 70467 億，增長(zhǎng) 3.1%；第二產(chǎn)業(yè)增加值 386165 億，增長(zhǎng) 5.7%；第三產(chǎn)業(yè)增加值 534233 億，增長(zhǎng) 6.9%。三次產(chǎn)業(yè)中第三產(chǎn)業(yè)增加值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重為 53.9%，與去年 53.3%相比略增，從 2015 年起，第三產(chǎn)業(yè)增加值占比維持在 50%以上，年年刷新

38、高。2018 年的就業(yè)人員總數(shù)略降，而第三產(chǎn)業(yè)的就業(yè)人數(shù)較 2017 年增加 1066 萬人，占比達(dá) 46.32%。 第三產(chǎn)業(yè)的各行業(yè)增加值均逐年爬升，其中，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)增加值（32689.7 億）增速最大，為 13.77%。批發(fā)和零售業(yè)增加值（95846 億）占比最大，其增速為 7.81%，與 2010 年批發(fā)和零售業(yè)增加值增速 23.8%相比，增速趨于回歸到正常水平。、 消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主引擎作用持續(xù)顯現(xiàn)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在“消費(fèi)需求大投資需求大生產(chǎn)力提高收入提高消費(fèi)需求增加”的循環(huán)。從 2007 年第三產(chǎn)業(yè)對(duì) GDP 拉動(dòng)達(dá) 6.7%的高位后，近年來，消費(fèi)拉動(dòng)的增長(zhǎng)值比重

39、波動(dòng)降至 2019 年的 3.62%。第三產(chǎn)業(yè)中，批發(fā)和零售行業(yè)對(duì) GDP 增長(zhǎng)的拉動(dòng)較明顯，也從 2007 年的 1.5%的拉動(dòng)降至 2019 年 0.56%。從市場(chǎng)潛力看，我國(guó)人口基數(shù)龐大，中等收入群體持續(xù)擴(kuò)大，鄉(xiāng)村市場(chǎng)蘊(yùn)藏較大潛力，是我國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的有力支撐。近年來，隨著居民收入不斷增加，居民消費(fèi)能力持續(xù)增強(qiáng)。同時(shí)，我國(guó)鄉(xiāng)村市場(chǎng)前景廣闊，隨著鄉(xiāng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)完善、營(yíng)商環(huán)境改善、農(nóng)村居民購(gòu)買力提高以及線上銷售渠道向農(nóng)村地區(qū)下沉，鄉(xiāng)村市場(chǎng)消費(fèi)潛力正在逐步釋放。從中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)看，我國(guó)居民消費(fèi)增長(zhǎng)潛力和優(yōu)化空間巨大。、 消費(fèi)短期波動(dòng)不改消費(fèi)長(zhǎng)期向好發(fā)展趨勢(shì)從市場(chǎng)活力看，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)步伐正

40、在加快，零售行業(yè)基本全面復(fù)工。各地政府加大促銷費(fèi)力度出臺(tái)相關(guān)政策，包括發(fā)行消費(fèi)券。社零各方面數(shù)據(jù)顯示，疫情對(duì)消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)的消極影響正逐漸減弱，居民被疫情壓制的消費(fèi)需求亟待釋放。另外，市場(chǎng)供給結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新基建加速發(fā)展。因此短期波動(dòng)不會(huì)改變長(zhǎng)期向好發(fā)展趨勢(shì)，我國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)100%50%0%三次產(chǎn)業(yè)構(gòu)成-第三產(chǎn)業(yè)增加值(%)三次產(chǎn)業(yè)構(gòu)成-第二產(chǎn)業(yè)增加值(%)三次產(chǎn)業(yè)構(gòu)成-第一產(chǎn)業(yè)增加值(%)圖28： 1999 年-2019 年（近 20 年）三次產(chǎn)業(yè)增加值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比值圖29： 三次產(chǎn)業(yè)構(gòu)成-第三產(chǎn)業(yè)增加值占比高（%）6050403020100資料來源：wind，新時(shí)代證券研究所資

41、料來源：wind，新時(shí)代證券研究所圖30： 2009 年-2018 年 三次產(chǎn)業(yè)就業(yè)人員占比圖31： 信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)增加值及其增4000030000200001000000.250.20.150.10.0502015年 2016年 2017年 2018年 2019年信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)增加值(億元)增速速0.60.40.20第一產(chǎn)業(yè)就業(yè)人員占比第二產(chǎn)業(yè)就業(yè)人員占比第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)人員占比資料來源：wind，新時(shí)代證券研究所資料來源：wind，新時(shí)代證券研究所12000010000080000600004000020000025.00%20.00%15.00%10.00%5.

42、00%0.00%批發(fā)和零售業(yè)增加值(億元)批發(fā)和零售業(yè)增加值增速圖32： 批發(fā)和零售業(yè)增加值及其增速圖33： 2001-2019 年 GDP 增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率最終消費(fèi)支出90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年資料來源：wind，新時(shí)代證券研究所資料來源：wind、新時(shí)代證券研究所8.006.004.002.000.00對(duì)GDP增長(zhǎng)的拉動(dòng):第三產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP增長(zhǎng)的拉動(dòng):第三產(chǎn)業(yè):批發(fā)和零售業(yè)8.006.004.002.000.00-2.

43、00對(duì)GDP增長(zhǎng)的拉動(dòng):第三產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP增長(zhǎng)的拉動(dòng):第三產(chǎn)業(yè):批發(fā)和零售業(yè)19781981198419871990199319961999200220052008201120142017圖34： 近年第三產(chǎn)業(yè)對(duì) GDP 增長(zhǎng)的拉動(dòng)圖35： 1978 年-2019 年第三產(chǎn)業(yè)對(duì) GDP 增長(zhǎng)的拉動(dòng)資料來源：wind，新時(shí)代證券研究所資料來源：wind、新時(shí)代證券研究所3、 疫情加劇 CPI 波動(dòng)3 月份，復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步加快，交通物流逐漸恢復(fù)，保供穩(wěn)價(jià)措施持續(xù)加大。從環(huán)比看，CPI 由上月上漲 0.8%轉(zhuǎn)為下降 1.2%。從同比看，CPI 上漲 4.3%，漲幅較上月回落 0.9%；根據(jù)統(tǒng)計(jì)局報(bào)告，在 4.3%的同比漲幅中，去年價(jià)格變動(dòng)的翹尾影響約為 3.3%，新漲價(jià)影響約為 1 個(gè)百分點(diǎn)。、 食品價(jià)格環(huán)比回落是 CPI 環(huán)比下降的主要拉動(dòng)力食品CPI 環(huán)比由 1 月上漲 4.4%、2 月上漲 4.3%下降為-3.8%，而不包括食品和能源的核心 CPI 下降 0.2%，充分說明 CPI 環(huán)比下降主要由于食品價(jià)格回落。豬肉價(jià)格由 1 月環(huán)比上升 8.5%、2 月環(huán)比上升 9.3%，下降至 3 月的-6.9%，豬肉價(jià)格回落在食品各品類中最為顯著，主要?dú)w因于生豬調(diào)運(yùn)逐步暢通、屠宰企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、各地陸續(xù)加大儲(chǔ)備肉投放力度。、 農(nóng)村 CPI 同比漲幅大于城鎮(zhèn)，環(huán)比下降明顯3 月，農(nóng)村 CPI 同比