基礎(chǔ)化工行業(yè)度三季報(bào)總結(jié)：盈利水平同比繼續(xù)下滑利潤(rùn)向龍頭集中

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250022 一、2019 年前三季度基礎(chǔ)化工行業(yè)盈利情況4 HYPERLINK l _TOC_250021 基礎(chǔ)化工行業(yè)前三季度盈利情況4 HYPERLINK l _TOC_250020 各大子行業(yè) 2019 年前三季度盈利情況5 HYPERLINK l _TOC_250019 二、基礎(chǔ)化工行業(yè) 2019 年 Q3 單季度的盈利情況7 HYPERLINK l _TOC_250018 基礎(chǔ)化工行業(yè) 2019 年 Q3 單季度盈利情況7 HYPERLINK l _TOC_250017 各子行業(yè) 2019 年 Q3 單季度的盈利情況8 HYPERLINK

2、 l _TOC_250016 三、基礎(chǔ)化工行業(yè) 2019 年前三季度主要財(cái)務(wù)指標(biāo)情況10 HYPERLINK l _TOC_250015 總資產(chǎn)和資產(chǎn)負(fù)債率10 HYPERLINK l _TOC_250014 在建工程12 HYPERLINK l _TOC_250013 現(xiàn)金流情況13 HYPERLINK l _TOC_250012 存貨和存貨周轉(zhuǎn)率14 HYPERLINK l _TOC_250011 四、投資建議15 HYPERLINK l _TOC_250010 投資建議15 HYPERLINK l _TOC_250009 推薦標(biāo)的15 HYPERLINK l _TOC_250008 萬(wàn)華

3、化學(xué)15 HYPERLINK l _TOC_250007 華魯恒升17 HYPERLINK l _TOC_250006 揚(yáng)農(nóng)化工17 HYPERLINK l _TOC_250005 永太科技18 HYPERLINK l _TOC_250004 利安隆19 HYPERLINK l _TOC_250003 山東赫達(dá)20 HYPERLINK l _TOC_250002 萬(wàn)潤(rùn)股份20 HYPERLINK l _TOC_250001 金禾實(shí)業(yè)21 HYPERLINK l _TOC_250000 五、風(fēng)險(xiǎn)提示22圖表目錄圖 1：基礎(chǔ)化工行業(yè) 19 前三季度總收入4圖 2：基礎(chǔ)化工行業(yè) 19 前三季度歸母凈

4、利潤(rùn)4圖 3：商品房銷(xiāo)售面積同比下滑（單位：萬(wàn)平方米）5圖 4：房屋新開(kāi)工面積同比保持增長(zhǎng)（單位：萬(wàn)平方米）5圖 5：汽車(chē)產(chǎn)量增速大幅下滑（單位：萬(wàn)輛）5圖 6：紡織服裝業(yè)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)（單位：億元）5圖 7：2019 年前三季度基礎(chǔ)化工各子行業(yè)營(yíng)業(yè)總收入同比增速6圖 8：2019 年前三季度基礎(chǔ)化工各子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比增速7圖 9：基礎(chǔ)化工行業(yè) 19Q3 單季度總收入7圖 10：基礎(chǔ)化工行業(yè) 19Q3 單季度歸母凈利潤(rùn)7圖 11：2019 年 Q3 單季度毛利率和凈利率水平下滑較多8圖 12：農(nóng)藥行業(yè)單季度總收入9圖 13：農(nóng)藥行業(yè)單季度歸母凈利潤(rùn)9圖 14：聚氨酯行業(yè)單季度總收入9圖 15

5、：聚氨酯行業(yè)單季度歸母凈利潤(rùn)9圖 16：有機(jī)硅行業(yè)單季度總收入10圖 17：有機(jī)硅行業(yè)單季度歸母凈利潤(rùn)10圖 18：滌綸行業(yè)單季度總收入10圖 19：滌綸行業(yè)單季度歸母凈利潤(rùn)10圖 20：2019Q3 全行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)下降11圖 21：2019Q3 各子行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率情況11圖 22：全行業(yè)在建工程 2019Q3 大幅下滑12圖 23：基礎(chǔ)化工行業(yè)現(xiàn)金流狀況繼續(xù)改善13圖 24：19Q3 基礎(chǔ)化工行業(yè)存貨情況（單位：億元）14圖 25：19Q3 基礎(chǔ)化工行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（單位：天）14圖 26：基礎(chǔ)化工行業(yè)歷史PEBand23圖 27：基礎(chǔ)化工行業(yè)歷史PBBand23表 1：2019 年前

6、三季度基礎(chǔ)化工行業(yè)整體盈利情況（億元）4表 2：各子行業(yè)前三季度收入和利潤(rùn)情況（億元）5表 3：2019Q3 單季度基礎(chǔ)化工行業(yè)整體盈利情況（億元）7表 4：各子行業(yè) Q3 單季度收入和利潤(rùn)情況（億元）8表 5：基礎(chǔ)化工子行業(yè)總資產(chǎn)和資產(chǎn)負(fù)債率情況11表 6：各子行業(yè)在建工程情況12表 7：2019 年前三季度各子行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~情況13表 8：2019 年前三季度各子行業(yè)存貨及其營(yíng)運(yùn)情況14一、2019 年前三季度基礎(chǔ)化工行業(yè)盈利情況基礎(chǔ)化工行業(yè)前三季度盈利情況基礎(chǔ)化工行業(yè) 2019 年前三季度業(yè)績(jī)維持同比下滑的趨勢(shì)。2019 年前三季度基礎(chǔ)化工行業(yè)（中信）累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 10332

7、.83 億元，同比增長(zhǎng) 6.01%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為 681.7 億元，同比下降 15.47%，行業(yè)景氣度下滑導(dǎo)致盈利情況延續(xù)同比下滑的趨勢(shì)。圖 1：基礎(chǔ)化工行業(yè) 19 前三季度總收入圖 2：基礎(chǔ)化工行業(yè) 19 前三季度歸母凈利潤(rùn) 營(yíng)業(yè)收入（億元）YOY歸母凈利（億元）YOY12,00010,0008,0006,0004,0002,000015Q316Q317Q318Q319Q360%50%40%30%20%10%0%900800700600500400300200100015Q316Q317Q318Q319Q3200%150%100%50%0%-50%資料來(lái)源：Wind、 資料來(lái)源：Wi

8、nd、 行業(yè)整體毛利率與凈利率延續(xù)下滑的趨勢(shì)。2019 年前三季度基礎(chǔ)化工行業(yè)銷(xiāo)售毛利率為 18.34%，同比下降 4.33 個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售凈利率為 6.96%，同比下降 1.98 個(gè)百分點(diǎn)。19Q1-Q3同比增長(zhǎng)營(yíng)業(yè)總收入10332.836.01%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)875.6-17.5%凈利潤(rùn)719.44-17.43%歸母凈利潤(rùn)681.7-15.47%經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈額流量?jī)纛~976.8818.06%銷(xiāo)售毛利率18.34%-4.33%扣非 ROE6.19%-1.84%表 1：2019 年前三季度基礎(chǔ)化工行業(yè)整體盈利情況（億元）資料來(lái)源：Wind、 從需求端來(lái)看，主要下游房地產(chǎn)、汽車(chē)等出現(xiàn)下滑跡象，但市場(chǎng)

9、對(duì)于需求的悲觀已逐步消化，隨著國(guó)家政策的合理引導(dǎo)，未來(lái)下游需求有望觸底；從供給端來(lái)看，地方政府調(diào)整之前的“一刀切”政策，一些環(huán)保和安全尚未達(dá)到復(fù)產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)的小企業(yè)也紛紛復(fù)產(chǎn)，但3 月底江蘇鹽城陳家港化工園區(qū)發(fā)生重大爆炸事故，掀起新一輪對(duì)于化工企業(yè)的環(huán)保安全的整治，化工行業(yè)集中度在環(huán)保安全的政策邊際松緊循環(huán)中不斷提升，環(huán)保形勢(shì)維持較嚴(yán)的狀態(tài)不變，利潤(rùn)向龍頭企業(yè)集中的趨勢(shì)越發(fā)明顯。圖 3：商品房銷(xiāo)售面積同比下滑（單位：萬(wàn)平方米） 圖 4：房屋新開(kāi)工面積同比保持增長(zhǎng)（單位：萬(wàn)平方米） 商品房銷(xiāo)售面積:累計(jì)值累計(jì)同比房屋新開(kāi)工面積:累計(jì)值累計(jì)同比200,000150,000100,00050,000040

10、%30%20%10%0%-10%2014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-07-20%250,000200,000150,000100,00050,000030%20%10%0%-10%-20%2014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-06-30%資料來(lái)源：

11、Wind、 資料來(lái)源：Wind、 圖 5：汽車(chē)產(chǎn)量增速大幅下滑（單位：萬(wàn)輛）圖 6：紡織服裝業(yè)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)（單位：億元） 產(chǎn)量:汽車(chē):累計(jì)值累計(jì)同比紡織服裝、服飾業(yè):營(yíng)業(yè)收入:累計(jì)值累計(jì)同比3,5003,0002,5002,0001,5001,000500015%10%5%0%-5%-10%-15%2014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-06-20%25,0009%8%20,0007%5%15,0006

12、%10,0004%3%5,0002%1%2017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-0800%資料來(lái)源：Wind、 資料來(lái)源：Wind、 各大子行業(yè) 2019 年前三季度盈利情況根據(jù)中信證券行業(yè)分類(lèi)，基礎(chǔ)化工行業(yè)分為合成纖維與樹(shù)脂、農(nóng)用化工、化學(xué)制品和化學(xué)原料四個(gè)大類(lèi)，可進(jìn)一步細(xì)分為粘膠、滌綸、樹(shù)脂、鉀肥、氮肥、日用化學(xué)品、橡膠制品、民爆用品、有機(jī)硅、磷化工等 25 個(gè)子行業(yè)。營(yíng)業(yè)收入YOY營(yíng)業(yè)利潤(rùn)YOY歸母凈利YOY合

13、成纖維及樹(shù)634.614.0%80.6616.2%65.0821.8%粘膠66.391.4%1.762.1%1.6321.2%錦綸120.693.3%4.50-52.8%3.47-42.8%樹(shù)脂251.741.1%51.2521.5%44.3730.3%滌綸155.6713.1%17.2259.4%10.6538.0%氨綸40.12-2.8%5.9315.3%4.9716.8%農(nóng)用化工2,233.20-3.8%137.55-44.9%102.37-46.1%復(fù)合肥275.91-24.3%14.87-32.9%12.56-27.6%農(nóng)藥890.922.8%87.70-28.8%70.67-25.

14、6%磷肥130.585.2%10.801.0%8.53-5.5%氮肥769.41-6.5%19.80-78.8%12.13-83.4%鉀肥166.3815.0%4.384440.1%-1.5267.0%化學(xué)制品3,692.65-2.5%349.44-10.1%274.55-10.8%橡膠制品667.91-5.1%51.218.5%32.589.4%表 2：各子行業(yè)前三季度收入和利潤(rùn)情況（億元）營(yíng)業(yè)收入YOY營(yíng)業(yè)利潤(rùn)YOY歸母凈利YOY塑料制品473.80-8.3%20.43-60.6%15.86-64.8%其他化學(xué)制品989.99-6.7%78.97-27.4%65.34-28.0%印染化學(xué)品

15、301.575.4%74.236.2%60.149.2%日用化學(xué)品350.715.3%28.6831.7%22.8332.0%民爆用品671.16-0.7%53.706.7%42.3314.5%涂料涂漆237.5212.5%42.228.3%35.478.4%化學(xué)原料3,772.374.4%307.96-34.5%239.70-34.6%磷化工592.439.2%10.34-34.1%6.3712.5%有機(jī)硅27.14-1.6%2.7064.6%2.3056.5%其他化學(xué)原料530.62-1.5%64.17-10.8%49.58-14.4%聚氨酯791.60-7.0%117.12-41.0%9

16、2.22-41.7%氯堿1,297.0017.4%64.97-33.0%52.67-32.3%純堿253.76-2.6%15.71-49.7%12.23-52.6%氟化工187.34-5.1%21.04-51.1%16.54-49.3%無(wú)機(jī)鹽92.492.3%11.908.0%7.799.5%資料來(lái)源：Wind、 從營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，13 個(gè)子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入保持同比增長(zhǎng)，其中氯堿（17.4%）、鉀肥（15%）、滌綸（13.1%）、涂料油漆（12.5%）、磷化工（9.2%）收入增速較高，也顯示出氯堿、滌綸及涂料等子行業(yè)的景氣度維持。而包括復(fù)合肥、聚氨酯、氟化工在內(nèi)的 12 個(gè)子行業(yè)前三季度收入同比下滑

17、，復(fù)合肥（-24.3%）、塑料制品（-8.3%）及聚氨酯（-7%）收入同比下滑幅度較大。圖 7：2019 年前三季度基礎(chǔ)化工各子行業(yè)營(yíng)業(yè)總收入同比增速20.0%15.0%10.0%5.0%氯堿鉀肥滌綸涂料涂漆磷化工印染化學(xué)品日用化學(xué)品磷肥錦綸農(nóng)藥無(wú)機(jī)鹽粘膠樹(shù)脂民爆用品其他化學(xué)原料有機(jī)硅純堿氨綸橡膠制品氟化工氮肥其他化學(xué)制品聚氨酯塑料制品復(fù)合肥0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%-30.0%資料來(lái)源：Wind、 從凈利潤(rùn)來(lái)看，前三季度基礎(chǔ)化工子行業(yè)同比增速出現(xiàn)分化。共有 12 個(gè)子行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋樨?fù)，氮肥（-83.4%）、塑料制品（-64.8%）、純堿（-52.6%

18、）、氟化工（-49.3%）、錦綸（-42.8%）、聚氨酯（-41.7%）等子行業(yè)業(yè)績(jī)下滑較多，主因是大宗化學(xué)品價(jià)格同比下跌幅度較大；鉀肥（67%）、有機(jī)硅（56.5%）、滌綸（38%）、日用化學(xué)品（32%）、樹(shù)脂（30.3%）等子行業(yè)的業(yè)績(jī)同比增速較快，在基礎(chǔ)化工行業(yè)景氣度持續(xù)下行的背景下，部分供需格局較好的子行業(yè)維持較高景氣度實(shí)屬不易。圖 8：2019 年前三季度基礎(chǔ)化工各子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比增速80.0%60.0%40.0%20.0%鉀肥有機(jī)硅滌綸日用化學(xué)品樹(shù)脂粘膠氨綸民爆用品磷化工無(wú)機(jī)鹽塑料制品印染化學(xué)品涂料涂漆磷肥其他化學(xué)原料農(nóng)藥復(fù)合肥其他化學(xué)制品氯堿聚氨酯錦綸氟化工純堿塑料制品氮肥0

19、.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%-100.0%資料來(lái)源：Wind、 二、基礎(chǔ)化工行業(yè) 2019 年 Q3 單季度的盈利情況基礎(chǔ)化工行業(yè) 2019 年Q3 單季度盈利情況2019 年Q3 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入為 3554.86 億元，同比增長(zhǎng) 6.08%，環(huán)比增加 1.42%；2019Q3 單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 190.29 億元，同比下降 22.25%，環(huán)比下降 27.64%， 在單季度收入同比和環(huán)比均能維持增長(zhǎng)的情況下，單季度歸母凈利同比及環(huán)比均出現(xiàn)不同程度的下跌，顯示出行業(yè)景氣度持續(xù)下滑對(duì)盈利產(chǎn)生的不利影響。圖 9：基礎(chǔ)化工行業(yè) 19Q3 單季度總收入圖 10：基礎(chǔ)化

20、工行業(yè) 19Q3 單季度歸母凈利潤(rùn) 營(yíng)業(yè)收入（億元）YOY歸母凈利（億元）YOY4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500015Q316Q317Q318Q319Q345%40%35%30%25%20%15%10%5%0%30025020015010050015Q316Q317Q318Q319Q3300%250%200%150%100%50%0%-50%資料來(lái)源：Wind、 資料來(lái)源：Wind、 2019 年 Q3 單季度基礎(chǔ)化工行業(yè)銷(xiāo)售毛利率為 19.86%，同比下降 2.23 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降 1.66 個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售凈利率為 5.65%，同比下降 2.2

21、3 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降 2.32 個(gè)百分點(diǎn)。19Q3同比增長(zhǎng)環(huán)比增長(zhǎng)營(yíng)業(yè)總收入3554.866.08%1.42%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)250.92-29.36%-23.96%凈利潤(rùn)200.73-29.34%-27.42%歸母凈利潤(rùn)190.29-22.25%-27.64%經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈額流量?jī)纛~395.06-17.04%4.38%銷(xiāo)售毛利率19.86%-2.23%-1.66%扣非 ROE1.74%-0.53%-0.57%表 3：2019Q3 單季度基礎(chǔ)化工行業(yè)整體盈利情況（億元）資料來(lái)源：Wind、 圖 11：2019 年 Q3 單季度毛利率和凈利率水平下滑較多銷(xiāo)售毛利率銷(xiāo)售凈利率30.00%25.00%20

22、.00%15.00%10.00%5.00%13Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q30.00%資料來(lái)源：Wind、 各子行業(yè) 2019 年Q3 單季度的盈利情況從Q3 單季度的收入來(lái)看，除了氯堿（19.1%）、涂料油漆（17.5%）、印染化學(xué)品（15.5%）、有機(jī)硅（12.4%）等子行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)外，共有 13 個(gè)子行業(yè)收入同比下降；由于三季度淡季的影響，14 個(gè)子行業(yè)環(huán)比 Q2 下滑，但氨綸（22.1%）、有機(jī)硅（

23、13.5%）、聚氨酯（10.3%）等子行業(yè)實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。從 Q3 單季度的凈利潤(rùn)來(lái)看，凈利潤(rùn)同比增速較快的是有機(jī)硅（173.4%）、涂料油漆（24.2%）、氨綸（21.2%）、磷化工（16.8%），主要是因?yàn)檫@些子行業(yè)景氣度相較去年同期有提升，而氮肥（-152.3%）、鉀肥（-87.8%）、磷肥（-83.2%）、氟化工（-64.6%）等子行業(yè)盈利同比出現(xiàn)較大幅度的下滑，受到下游需求萎靡及大宗化工品產(chǎn)品價(jià)格下跌的影響較大；環(huán)比 Q2 來(lái)看，鉀肥（178.2%）、磷化工（87.7%）、塑料制品（73.8%）等子行業(yè)環(huán)比增幅較大，大部分子行業(yè)環(huán)比均出現(xiàn)不同程度的下滑，主要原因一是由于淡季需求因素影響

24、，二是部分子行業(yè)三季度景氣度有所下滑。營(yíng)業(yè)收入同增環(huán)增歸母凈利同增環(huán)增合成纖維及214.05-1.5%-9.0%19.58-6.0%-12.1%粘膠20.60-6.7%-5.7%0.29-66.3%-68.8%錦綸40.20-1.1%6.6%0.45-77.8%-57.8%樹(shù)脂85.75-3.9%-0.8%13.883.9%-7.9%滌綸53.203.8%-31.3%3.262.0%-5.9%氨綸14.300.6%22.1%1.7021.2%-2.1%農(nóng)用化工717.64-9.0%-7.6%10.04-80.1%-79.3%復(fù)合肥91.10-29.8%-1.9%3.04-10.2%-39.0%

25、農(nóng)藥278.853.9%-8.0%17.40-13.2%-34.4%磷肥40.45-7.3%-12.1%0.45-83.2%-90.5%氮肥248.23-14.9%-9.0%-11.19-152.3%-188.1%鉀肥59.007.5%-5.1%0.35-87.8%178.2%化學(xué)制品1,306.264.6%2.6%90.50-12.8%-13.5%橡膠制品222.26-4.4%-4.2%10.359.5%-18.8%塑料制品183.090.1%20.0%8.25-49.8%73.8%其他化學(xué)制品343.261.8%4.1%20.27-25.5%-19.3%印染化學(xué)品115.1015.5%26

26、.6%18.18-12.5%-17.8%日用化學(xué)品118.968.7%-1.1%5.07-12.5%-49.7%民爆用品235.3511.1%-11.9%14.3911.8%-19.1%表 4：各子行業(yè) Q3 單季度收入和利潤(rùn)情況（億元）營(yíng)業(yè)收入同增環(huán)增歸母凈利同增環(huán)增涂料涂漆88.2317.5%9.1%14.0024.2%16.0%化學(xué)原料1,316.913.3%3.3%70.16-31.0%-17.5%磷化工189.95-3.9%-9.6%3.0316.8%87.7%有機(jī)硅10.0112.4%13.5%0.81173.4%1.2%其他化學(xué)原料182.64-3.2%3.1%17.20-2.6

27、%7.3%聚氨酯285.92-4.6%10.3%28.10-26.7%-13.4%氯堿472.8919.1%8.1%11.79-52.3%-41.7%純堿83.75-4.4%-3.8%3.23-26.6%-34.8%氟化工61.54-5.4%-4.5%4.27-64.6%-28.1%無(wú)機(jī)鹽30.21-1.0%0.1%1.7311.1%-44.2%資料來(lái)源：Wind、 圖 12：農(nóng)藥行業(yè)單季度總收入圖 13：農(nóng)藥行業(yè)單季度歸母凈利潤(rùn) 收入（億元）同比增長(zhǎng)歸母凈利（億元）同比增長(zhǎng)350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.0060%50%40%30%20%

28、10%0%-10%-20%50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00200%150%100%50%0%-50%-100%-150%資料來(lái)源：Wind、 資料來(lái)源：Wind、 圖 14：聚氨酯行業(yè)單季度總收入圖 15：聚氨酯行業(yè)單季度歸母凈利潤(rùn) 收入（億元）同比增長(zhǎng)歸母凈利（億元）同比增長(zhǎng)400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0080%60%40%20%50.0010.000%0.00-20%0.00-200%0%60.0050.0040.0030.0020.001000%800%600%400%200%資料來(lái)源：Wind、

29、資料來(lái)源：Wind、 圖 16：有機(jī)硅行業(yè)單季度總收入圖 17：有機(jī)硅行業(yè)單季度歸母凈利潤(rùn) 收入同比增長(zhǎng)歸母凈利（億元）同比增長(zhǎng)12.0010.008.006.004.002.000.0050%40%30%20%10%0%-10%-20%0.900.800.700.600.500.400.300.200.100.00400%300%200%100%0%-100%資料來(lái)源：Wind、 資料來(lái)源：Wind、 圖 18：滌綸行業(yè)單季度總收入圖 19：滌綸行業(yè)單季度歸母凈利潤(rùn) 收入同比增長(zhǎng)歸母凈利（億元）同比增長(zhǎng)300.00250.00200.00150.00100.0050.000.0060%50%

30、40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%20.000.00-20.00-40.00-60.001000%500%0%-500%-80.00資料來(lái)源：Wind、 資料來(lái)源：Wind、 -1000%三、基礎(chǔ)化工行業(yè) 2019 年前三季度主要財(cái)務(wù)指標(biāo)情況總資產(chǎn)和資產(chǎn)負(fù)債率截至 2019 年三季度末，基礎(chǔ)化工行業(yè)總資產(chǎn) 2.12 萬(wàn)億元，同比增加 7.77%，資產(chǎn)負(fù)債率為 50.23%，比 2018 年微降 0.37 個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下近十年的歷史新低。2015 年國(guó)家供給側(cè)改革之后，偏上游的基礎(chǔ)化工行業(yè)景氣度不斷向上，公司的盈利能力不斷提升， 全行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，基本完成行業(yè)

31、的去杠桿過(guò)程。圖 20：2019Q3 全行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)下降62.0%60.0%58.0%56.0%54.0%52.0%50.0%48.0%46.0%44.0%資料來(lái)源：Wind、 分子行業(yè)來(lái)看，總資產(chǎn)同比增加主要有樹(shù)脂（102.71%）、滌綸（99.57%）、其他化學(xué)制品（55.38%）、氟化工（21.69%）等；16 個(gè)子行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率低于 50%，資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò) 60%的是磷化工（80.73%）、鉀肥（68.54%）、錦綸（65.66%）、氮肥（64.03%）、滌綸（61.51%），均屬于盈利能力較差的重資產(chǎn)行業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率較低的子行業(yè)有氟化工（24.93%）、氨綸（29.89%）、有

32、機(jī)硅（31.04%）。圖 21：2019Q3 各子行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率情況90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%磷化工鉀肥錦綸氮肥滌綸民爆用品聚氨酯粘膠氯堿橡膠制品農(nóng)藥塑料制品無(wú)機(jī)鹽純堿日用化學(xué)品復(fù)合肥涂料油漆其他化學(xué)原料磷肥其他化學(xué)制品印染化學(xué)品樹(shù)脂有機(jī)硅氨綸氟化工0.00%資料來(lái)源：Wind、 子行業(yè)總資產(chǎn)（億元）同比增長(zhǎng)資產(chǎn)負(fù)債率基礎(chǔ)化工21,216.957.77%50.23%氮肥1,543.15-3.70%64.03%鉀肥825.19-4.85%68.54%磷肥175.50-0.46%39.72%復(fù)合肥503.030.00

33、%42.68%農(nóng)藥1,988.558.71%48.24%滌綸468.4099.57%61.51%氨綸81.528.81%29.89%粘膠192.007.07%53.42%錦綸165.6816.06%65.66%樹(shù)脂694.35102.71%37.38%純堿481.94-7.19%44.24%氯堿2,082.965.12%51.45%無(wú)機(jī)鹽203.8214.52%45.34%氟化工347.7321.69%24.93%有機(jī)硅47.924.46%31.04%表 5：基礎(chǔ)化工子行業(yè)總資產(chǎn)和資產(chǎn)負(fù)債率情況子行業(yè)總資產(chǎn)（億元）同比增長(zhǎng)資產(chǎn)負(fù)債率磷化工1,025.960.15%80.73%聚氨酯1,576.

34、3713.74%54.86%其他化學(xué)原料1,298.040.39%41.31%日用化學(xué)品510.290.31%42.76%民爆用品1,170.046.93%55.26%涂料油漆571.737.75%41.80%印染化學(xué)品830.90-23.66%38.44%橡膠制品1,155.40-1.42%49.76%塑料制品1,073.16-11.22%46.31%其他化學(xué)制品2,203.3355.38%39.61%資料來(lái)源：Wind、 在建工程2019 年第三季度行業(yè)在建工程同比 2018 年大幅下滑，化工行業(yè)經(jīng)過(guò) 2015-2017 年的景氣度好轉(zhuǎn)，高盈利的狀態(tài)吸引龍頭企業(yè)及新進(jìn)入者投建新產(chǎn)能，在 2

35、019 第三季度行業(yè)新產(chǎn)能集中投產(chǎn)導(dǎo)致在建工程大幅下滑。從各子行業(yè)的情況來(lái)看，氟化工、無(wú)機(jī)鹽、有機(jī)硅及民爆用品由于去年同期基數(shù)低導(dǎo)致在建工程同比增速較大；從投資額的絕對(duì)數(shù)來(lái)看，氯民爆用品、橡膠制品等行業(yè)投資額較大。圖 22：全行業(yè)在建工程 2019Q3 大幅下滑在建工程（億元）YOY1600.001400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.000.00201420152016201720182019Q340%20%0%-20%-40%-60%-80%資料來(lái)源：Wind、 子行業(yè)在建工程（億元）總資產(chǎn)（億元）在建工程占比在建同比增長(zhǎng)基礎(chǔ)化工457.512

36、1,216.952.2%43.9%磷化工14.841,025.961.4%1.0%有機(jī)硅1.4047.922.9%173.9%其他化學(xué)原料24.461,298.041.9%-1.7%聚氨酯21.631,576.371.4%-12.3%氯堿25.012,082.961.2%-44.0%純堿2.34481.940.5%10.8%氟化工12.70347.733.7%1120.7%無(wú)機(jī)鹽4.33203.822.1%22681.6%橡膠制品51.851,155.404.5%52.0%塑料制品33.571,073.163.1%7.6%其他化學(xué)制品67.772,203.333.1%117.0%印染化學(xué)品26

37、.75830.903.2%81.7%日用化學(xué)品14.54510.292.9%-12.8%表 6：各子行業(yè)在建工程情況子行業(yè)在建工程（億元）總資產(chǎn)（億元）在建工程占比在建同比增長(zhǎng)民爆用品72.361,170.046.2%825.6%涂料涂漆13.17571.732.3%11.3%復(fù)合肥5.51503.031.1%-62.0%農(nóng)藥15.531,988.550.8%43.2%磷肥0.00175.500.0%-100.0%氮肥24.121,543.151.6%30.8%粘膠0.39192.000.2%-63.2%樹(shù)脂13.02694.351.9%89.4%滌綸3.03468.400.6%133.2%氨

38、綸9.1881.5211.3%113.0%資料來(lái)源：Wind、 現(xiàn)金流情況伴隨著公司繼續(xù)維持較高的盈利水平，基礎(chǔ)化工行業(yè)現(xiàn)金流持續(xù)改善，截至 2019 年三季度，全行業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為 976.88 億元，同比增長(zhǎng) 18%，創(chuàng)下近年來(lái)的最高值。從細(xì)分子行業(yè)來(lái)看，25 個(gè)子行業(yè)僅有機(jī)硅經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)，共有 9 個(gè)子行業(yè)同比增長(zhǎng)為負(fù)，主要是鉀肥、氟化工、純堿、有機(jī)硅等子行業(yè)；大部分子行業(yè)現(xiàn)金流狀況較好，與凈利潤(rùn)的匹配度較高，這也體現(xiàn)出行業(yè)盈利的質(zhì)量較高。圖 23：基礎(chǔ)化工行業(yè)現(xiàn)金流狀況繼續(xù)改善經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈額（億元）YOY12001000800600400200014Q315Q316

39、Q317Q318Q319Q3120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來(lái)源：Wind、 子行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~（億元）同比增長(zhǎng)磷化工48.4844.4%有機(jī)硅-0.44-143.1%其他化學(xué)原料75.5624.4%聚氨酯141.79-31.6%氯堿110.12-9.6%純堿8.13-63.4%氟化工15.53-47.8%無(wú)機(jī)鹽14.8658.5%橡膠制品33.6237.5%塑料制品33.80-9.9%其他化學(xué)制品37.79525.1%印染化學(xué)品69.92284.6%日用化學(xué)品11.7447.3%民爆用品77.7341.8%表 7：2019 年前三季度各子行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)

40、金流量?jī)纛~情況子行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~（億元）同比增長(zhǎng)涂料涂漆19.2773.1%復(fù)合肥20.85132.1%農(nóng)藥56.73-14.2%磷肥16.14415.4%氮肥84.08-14.0%鉀肥20.19-62.2%粘膠1.391949.7%錦綸11.3422.4%樹(shù)脂39.9723.8%滌綸19.57752.7%氨綸8.7345.1%資料來(lái)源：Wind、 存貨和存貨周轉(zhuǎn)率2019 年前三季度基礎(chǔ)化工行業(yè)存貨總計(jì) 2139.72 億元，同比增長(zhǎng) 8.18%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 66.72 天，同比減少 0.89%，全行業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力在提升。從子行業(yè)來(lái)看，營(yíng)運(yùn)能力提升的子行業(yè)有 7 個(gè)，其中復(fù)合肥、有機(jī)硅、

41、錦綸與印染化學(xué)品等子行業(yè)營(yíng)運(yùn)能力有較大幅度的下滑。圖 24：19Q3 基礎(chǔ)化工行業(yè)存貨情況（單位：億元） 圖 25：19Q3 基礎(chǔ)化工行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（單位：天） 存貨YOY存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)YOY2500200015001000500015Q316Q317Q318Q319Q320%15%10%5%0%908070605040302010015Q316Q317Q318Q319Q320%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20% 資料來(lái)源：Wind、 資料來(lái)源：Wind、 子行業(yè)存貨（億元）同比增長(zhǎng)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增長(zhǎng)氮肥98.68-0.3%40.532.0%鉀肥37.673.1%82.76-

42、20.5%磷肥35.4215.8%93.0412.6%復(fù)合肥84.4723.9%100.6775.6%農(nóng)藥283.4220.1%111.763.7%滌綸12.57-2.1%26.99-49.8%氨綸6.942.5%68.1712.7%粘膠21.0811.9%101.0518.5%錦綸18.4644.6%39.6132.7%樹(shù)脂35.6414.3%56.51-10.7%純堿38.10-17.7%51.88-29.7%氯堿95.152.4%16.64-35.2%無(wú)機(jī)鹽20.3426.1%78.99-5.8%氟化工25.7014.3%48.261.1%表 8：2019 年前三季度各子行業(yè)存貨及其營(yíng)運(yùn)

43、情況子行業(yè)存貨（億元）同比增長(zhǎng)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增長(zhǎng)有機(jī)硅6.7844.8%74.9339.3%磷化工119.014.5%66.09-3.5%聚氨酯227.998.9%96.302.1%其他化學(xué)原料86.56-2.8%55.913.0%日用化學(xué)品71.261.5%74.8310.1%民爆用品54.5516.1%25.6531.9%涂料涂漆52.0124.7%87.0411.8%印染化學(xué)品256.48-10.4%389.4671.5%橡膠制品131.37-2.0%63.126.5%塑料制品100.00-16.3%68.600.4%其他化學(xué)制品220.0866.7%71.090.8%資料來(lái)源：Win

44、d、 四、投資建議投資建議綜上所述，基礎(chǔ)化工行業(yè) 2019 年前三季度盈利同比下跌，其中純堿、聚氨酯、氟化工、復(fù)合肥、農(nóng)藥等子行業(yè)業(yè)績(jī)下滑較多，與大宗化工品價(jià)格同比大幅下跌的趨勢(shì)基本一致； 第三季度歸母凈利同比和環(huán)比均出現(xiàn)不同程度的下跌，顯示出行業(yè)景氣度持續(xù)下滑對(duì)盈利產(chǎn)生的不利影響；盈利能力較好使得行業(yè)現(xiàn)金流狀況持續(xù)改善，資產(chǎn)負(fù)債率降到十年來(lái)的最低水平，存貨略增，以存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為代表的營(yíng)運(yùn)能力有一定程度的提升。展望未來(lái)，由于多數(shù)化工品價(jià)格下跌空間不大，隨著環(huán)保安全監(jiān)管的趨嚴(yán)，將有望對(duì)沖下游需求較為萎靡的不利影響，基礎(chǔ)化工全行業(yè)的景氣度或有繼續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，但部分競(jìng)爭(zhēng)格局好及仍在持續(xù)出清落后產(chǎn)能的

45、細(xì)分子行業(yè)存在結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。對(duì)于未來(lái)基礎(chǔ)化工行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，我們主要關(guān)注既有“量”又有“價(jià)”的龍頭企業(yè)及業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的細(xì)分龍頭，主線分為兩條，一是價(jià)格底部反彈及未來(lái)持續(xù)有新增產(chǎn)能投放的低估值龍頭白馬，主要推薦標(biāo)的為萬(wàn)華化學(xué)、華魯恒升、揚(yáng)農(nóng)化工，二是產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張帶動(dòng)的銷(xiāo)量不斷放量、業(yè)績(jī)確定性較高的細(xì)分行業(yè)龍頭，主要推薦標(biāo)的為永太科技、利安隆、山東赫達(dá)、金禾實(shí)業(yè)、萬(wàn)潤(rùn)股份。推薦標(biāo)的萬(wàn)華化學(xué)MDI 價(jià)格探底，業(yè)績(jī)符合預(yù)期、現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。公司 19 年前三季度實(shí)現(xiàn)收入 485.39 億元，同比下降 12.48%；毛利率 29.82%，同比降低 11.69PCT；銷(xiāo)售費(fèi)用 20.28 億元、同比增加

46、14.91%，管理費(fèi)用 10.38 億元、同比降低 7.74%，財(cái)務(wù)費(fèi)用 7.71 億元、同比降低 7.23%，研發(fā)費(fèi)用 12.12 億元、同比增加 2.65%；凈利率 16.27%，同比降低 8.18PCT。 Q3 單季實(shí)現(xiàn)收入 170 億元，環(huán)比增加 9.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 22.78 億元，環(huán)比減少19.36%。前三季度聚氨酯系列/石化系列/精細(xì)化學(xué)品及新材料系列產(chǎn)品銷(xiāo)量 196.48/265.37/28.33 萬(wàn)噸，同比增加 37.81%/-8.45%/28.16%（不考慮 18 年 BC 并入）；19年 Q3 單季度聚氨酯系列/ 石化系列/ 精細(xì)化學(xué)品及新材料系列產(chǎn)品銷(xiāo)量64.5

47、1/118.88/10.76 萬(wàn)噸，同比增加 35.12%/10.43%/33.88%(不考慮 18 年 BC 并入)，環(huán)比增加-2.52%/78.43%/13.24%；單季度聚氨酯系列/石化系列/精細(xì)化學(xué)品及新材料系列產(chǎn)品銷(xiāo)售均價(jià) 11,737/4,312/16,731 元/噸，同比下降 25.35%/14.83%/10.76%，環(huán)比下降 5.77%/17.69%/6.78%。公司業(yè)績(jī)下滑，主要是因?yàn)樵谌蚪?jīng)濟(jì)增速下行背景下， 主要產(chǎn)品價(jià)格有所下降；中美貿(mào)易摩擦難以改善，出口成本有所增加，所以業(yè)績(jī)受到影響。在當(dāng)前行業(yè)下行背景下，公司前三季度實(shí)現(xiàn) 78.99 億歸母凈利潤(rùn)（Q1：27.96 億

48、、Q2：28.25 億、Q3：22.78 億），但實(shí)現(xiàn)了 131.22 億的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額（Q1：45.06億、Q2：37.79 億、Q3：48.37 億），Q3 雖然業(yè)績(jī)環(huán)比有所下降，但現(xiàn)金流入大幅增長(zhǎng)，表現(xiàn)了強(qiáng)大的行業(yè)地位和超強(qiáng)的盈利質(zhì)量。主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格同比下滑明顯，MDI 價(jià)格底部區(qū)域波動(dòng)。19 年前三季度，公司純MDI 掛牌均價(jià) 23,511 元/噸，同比下降 23.72%；聚合 MDI 直銷(xiāo)掛牌均價(jià) 15,567 元/噸，同比下降 34.01%; 聚合 MDI 分銷(xiāo)掛牌均價(jià) 15,244 元/噸，同比下降 34.76%。19 年三季度單季，公司純 MDI 掛牌均價(jià) 20800 元/噸，

49、同比下降 32.98%，環(huán)比下降 19.07%；聚合 MDI 直銷(xiāo)掛牌均價(jià) 15167 元/噸，同比下降 28.91%，環(huán)比下降 13.83%; 聚合 MDI 分銷(xiāo)掛牌均牌 15000 元/噸，同比下降 29.69%，環(huán)比下降 12.28%。石化產(chǎn)品方面，19 年三季度丙烯、PO、丙烯酸、丁醇、丙烯酸丁酯、NPG、MTBE 均價(jià)為 7,749 元/噸、9,851 元/噸、7,336 元/噸、6,423 元/噸、8,562 元/噸、8,951 元/噸、5,874 元/噸，同比下降 14.7%/18.9%/15.7%/18.35%/19.1%/35.2%/7.2%。根據(jù)天天化工網(wǎng) MDI 的數(shù)據(jù)顯

50、示，聚合 MDI 價(jià)格自 6 月中旬開(kāi)始啟穩(wěn)回升，華東地區(qū)聚合 MDI（中間價(jià)）從 6 月中旬最低的 11,250 元/噸回升至 8 月上旬的 13,500 元/噸，10 月份均價(jià)為 12,610 元/噸; 華東地區(qū)純 MDI（中間價(jià)）從 7 月中旬最低的 16,850 元/噸回升至 8 月上旬的 20,000 元/ 噸，10 月份均價(jià) 17,396 元/噸。根據(jù)公司公告，聚合 MDI10 月分銷(xiāo)掛牌價(jià)為 16,500 元/噸，比 9 月上調(diào) 1000 元/噸；聚合 MDI 直銷(xiāo)掛牌價(jià)為 16,000 元/噸，比 9 月上調(diào) 500 元/噸；純 MDI 掛牌價(jià) 21,700 元/噸，與 9 月

51、相比沒(méi)有變動(dòng)。MDI19 年原材料價(jià)格也大幅下降，19 年前三季度純苯均價(jià) 4898 元/噸，同比下降 25.88%，8 月中旬以來(lái)，純苯價(jià)格略有回升，10 月份均價(jià)為 5592 元/噸。受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，MDI 需求增速放緩，但當(dāng)前 MDI 價(jià)格位于歷史底部區(qū)域，達(dá)到了部分企業(yè)的成本線附近，國(guó)外企業(yè)會(huì)有序減產(chǎn)或檢修，供應(yīng)商挺價(jià)跡象明顯。萬(wàn)華化學(xué)憑借全球行業(yè)最低的成本優(yōu)勢(shì)，在當(dāng)前底部?jī)r(jià)格情況下，依然能維持較好的業(yè)績(jī)水平，長(zhǎng)期盈利穩(wěn)定。7 月 31 日，公司公告收購(gòu)了瑞典國(guó)際化工，有望阻止其 MDI 技術(shù)的擴(kuò)散，MDI 行業(yè)繼續(xù)維持寡頭格局。一體化持續(xù)推進(jìn)，周期性不斷減弱，有望成長(zhǎng)為國(guó)際一流的化工

52、新材料公司。公司正從聚氨酯行業(yè)向多元化的石化領(lǐng)域、精細(xì)化學(xué)品及新材料領(lǐng)域不斷拓展，產(chǎn)業(yè)鏈高度整合，一體化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，周期性不斷減弱，抗風(fēng)險(xiǎn)能力大幅增強(qiáng)。2018 年年底，光氣法 PC 裝置、TDI 裝置一次性開(kāi)車(chē)成功；2019 年 1 月 MMA 裝置、PMMA 裝置順利投產(chǎn)；SAP 項(xiàng)目和PC 二期有望于 19 年四季度投出；19 年公司新增產(chǎn)能彈性較小。百萬(wàn)噸乙烯項(xiàng)目于 18 年 12 月全面開(kāi)工建設(shè)，該項(xiàng)目還配套新上 40 萬(wàn)噸 PVC、45 萬(wàn)噸LLDPE、35 萬(wàn)噸 HDPE、30 萬(wàn)噸 PP、15 萬(wàn)噸環(huán)氧乙烷、30/65 萬(wàn)噸PO/SM、5 萬(wàn)噸丁二烯等裝置，百萬(wàn)噸乙烯項(xiàng)目有望

53、于 20 年年底投產(chǎn)，屆時(shí)萬(wàn)華的天花板將進(jìn)一步打開(kāi)。長(zhǎng)期來(lái)看，萬(wàn)華憑借技術(shù)創(chuàng)新、對(duì)人才的高激勵(lì)以及持續(xù)的投入，有望成長(zhǎng)為國(guó)際一流的化工新材料企業(yè)。4. 我們預(yù)測(cè)公司 19-21 年實(shí)現(xiàn)收入 661.38 億、765.61 億和 977.15 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 101.39 億、122.28 億和 167.08 億，EPS 分別為 3.23 元、3.89 元和 5.32 元，PE分別為 13 倍、11 倍和 8 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。華魯恒升前三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，三季度業(yè)績(jī)環(huán)比略有下滑。公司上半年肥料/有機(jī)胺/己二酸/醋酸/多元醇收入 27.5/13.7/12.4/12.2/23

54、.4 億元，同比增長(zhǎng) 33%/-13%/-16%/-37%/88%， 銷(xiāo)量為 186.91/27.85/16.77/45.43/50.4 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 39%/2%/7%/-5%/180%。百川數(shù)據(jù)顯示 19Q3 尿素/DMF/ 己二酸/ 醋酸/ 異辛醇/ 乙二醇/ 甲醇含稅均價(jià)分別為1850/5080/8850/3220/7520/4710/2060 元/ 噸， 環(huán)比 2019 年二季度漲幅分別為-12%/-2%/0%/11%/1%/2%/-8%，產(chǎn)品價(jià)格漲跌互現(xiàn)，其中尿素和甲醇跌幅較大，醋酸價(jià)格三季度迎來(lái)較大幅度的反彈。由于公司主要產(chǎn)品銷(xiāo)量除醋酸外同比均有不同程度的增長(zhǎng)，以量補(bǔ)價(jià)的效應(yīng)導(dǎo)

55、致收入同比略減，由于三季度為傳統(tǒng)淡季，Q3 單季度業(yè)績(jī)環(huán)比二季度減少，但從絕對(duì)值的角度，今年在產(chǎn)品景氣度不高的大背景下，前三個(gè)季度的歸母凈利均在 6 億的水平以上且波動(dòng)較小，顯示出公司一線多頭熨平業(yè)績(jī)周期波動(dòng)的優(yōu)勢(shì)。擁有優(yōu)質(zhì)的煤氣化綜合平臺(tái)，煤化工龍頭成本優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。公司依托 320 萬(wàn)噸水煤漿氣化綜合平臺(tái)，衍生出“一線多頭”的六大煤頭化工產(chǎn)品系列，可動(dòng)態(tài)調(diào)整各產(chǎn)品生產(chǎn)比例，業(yè)績(jī)周期性弱于產(chǎn)品單一的化工企業(yè)。在公司煤氣化平臺(tái)技術(shù)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固的基礎(chǔ)上，公司加強(qiáng)系統(tǒng)優(yōu)化和生產(chǎn)管控，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)裝置的穩(wěn)定高效運(yùn)行，合理持續(xù)的資本開(kāi)支助力產(chǎn)品線豐富及規(guī)模優(yōu)勢(shì)的強(qiáng)化，新增產(chǎn)能投產(chǎn)保障產(chǎn)銷(xiāo)量的穩(wěn)定增長(zhǎng)，有效抵

56、消產(chǎn)品價(jià)格向下時(shí)對(duì)于業(yè)績(jī)不利影響。3.50 萬(wàn)噸乙二醇目前滿產(chǎn)滿銷(xiāo)，投建酰胺及尼龍新材料等新項(xiàng)目保障公司未來(lái)成長(zhǎng)。50 萬(wàn)噸乙二醇項(xiàng)目自 2018 年 10 月正式投產(chǎn)后，開(kāi)工負(fù)荷不斷爬升，目前處于滿產(chǎn)滿銷(xiāo)的狀態(tài)；公司 26 億投資 50 萬(wàn)噸乙二醇較前期 5 萬(wàn)噸投資大幅減少，目前客戶基本為聚酯企業(yè)已實(shí)現(xiàn)批量供貨，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后成本將下降 800-1000 元/噸，目前產(chǎn)品價(jià)格低位仍能保證一定盈利。公司公布未來(lái)投建新項(xiàng)目計(jì)劃，擬投資 15.72 億元建設(shè)精己二酸品質(zhì)提升項(xiàng)目，以苯為原料生產(chǎn) 16.66 萬(wàn)噸/年己二酸并配套環(huán)己醇裝置，預(yù)計(jì)可增加年收入 19.86 億元、利潤(rùn)總額 2.96 億元；

57、并擬投資 49.8 億元建設(shè)酰胺基尼龍新材料項(xiàng)目（30 萬(wàn)噸/年），依托現(xiàn)有煤氣化平臺(tái)，以羰基化路線和變化制氫氣為方向，結(jié)合公司現(xiàn)有原料甲醇和氨及蒸汽、電力等能源優(yōu)勢(shì)，將打造“環(huán)己酮-己內(nèi)酰胺-尼龍 6 切片” 一體化產(chǎn)業(yè)鏈，主體建設(shè)環(huán)己醇、環(huán)己酮和己內(nèi)酰胺裝置，配套建設(shè)雙氧水、甲酸、硫酸裝置，投產(chǎn)后可年產(chǎn)己內(nèi)酰胺 30 萬(wàn)噸（其中 20 萬(wàn)噸自用）、甲酸 20 萬(wàn)噸、尼龍 6切片 20 萬(wàn)噸、硫銨 48 萬(wàn)噸等，預(yù)計(jì)可增加年收入 56.13 億元、利潤(rùn)總額 4.46 億元。50 萬(wàn)噸乙二醇項(xiàng)目穩(wěn)定運(yùn)行后公司繼續(xù)圍繞現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈布局，重啟新一輪固定資本開(kāi)支保障了公司的未來(lái)成長(zhǎng)，打消了市場(chǎng)對(duì)于公司

58、未來(lái)發(fā)展的擔(dān)憂。4. 預(yù)計(jì) 19-21 年凈利潤(rùn)為 25.12 億/26.09 億/28.44 元，對(duì)應(yīng) PE 為 10.5 倍/10.2 倍/9.3 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。揚(yáng)農(nóng)化工并購(gòu)公司業(yè)績(jī)超出預(yù)期。公司以現(xiàn)金 9.13 億元購(gòu)得中化國(guó)際（控股）股份有限公司持有的中化作物保護(hù)品有限公司 100%股權(quán)和沈陽(yáng)中化農(nóng)藥化工研發(fā)有限公司 100%股權(quán)，兩家公司的股權(quán)交割手續(xù)分別于 2019 年 9 月 29 日和 10 月 8 日完成，由于是同一實(shí)際控制人下的并購(gòu)，所以公司從本期報(bào)表開(kāi)始進(jìn)行了追溯調(diào)整。公司 19 年前三季度實(shí)現(xiàn)收入 70.62 億元，同比上升 1.09%；其中，殺蟲(chóng)劑實(shí)現(xiàn)

59、收入 24.57 億元，同比增長(zhǎng) 21.77%；除草劑實(shí)現(xiàn)收入 8.45 億元，同比下降 53.56%。公司殺蟲(chóng)劑 19 年前三季度銷(xiāo)量 1.09 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 11.06%，殺蟲(chóng)劑 19 年前三季度銷(xiāo)售均價(jià) 22.58 萬(wàn)元/噸，同比提升 9.65%；根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，功夫菊酯 19 年前三季度均價(jià) 33.38 萬(wàn)元/噸，同比上漲 21.74%，截至 19 年 10 月 28 日價(jià)格為 28.5 萬(wàn)元/噸。聯(lián)苯菊酯均價(jià) 36.41 萬(wàn)元/噸, 同比上漲 0.70%，截至 19 年 10 月 29 日價(jià)格為 34 萬(wàn)元/噸。氯氰菊酯均價(jià) 12.60萬(wàn)元/噸，同比下降 5.85%，截至 19

60、年 10 月 29 日價(jià)格為 10.50 萬(wàn)元/噸。公司除草劑19 年前三季度銷(xiāo)量 2.87 萬(wàn)噸，同比下降 33.99%；除草劑前三季度銷(xiāo)售均價(jià) 2.94 萬(wàn)元/噸、同比下降 29.64%；根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，麥草畏 19 年前三季度均價(jià) 9.50 萬(wàn)元/噸，同比下跌 6.26%，截至 19 年 10 月 28 日價(jià)格為 9.35 萬(wàn)元/噸；草甘膦上半年均價(jià) 2.48萬(wàn)元/噸、同比下跌 7.12%，截至 19 年 10 月 28 日價(jià)格為 2.5 萬(wàn)元/噸。公司上半年毛利率 28.73%，同比提升 1.0PCT；銷(xiāo)售費(fèi)用 2.1 億元，同比增加 7.31%; 管理費(fèi)用 3.46 億元，同比增加