健康衛(wèi)生用紡織品項(xiàng)目工程咨詢規(guī)劃

1、泓域/健康衛(wèi)生用紡織品項(xiàng)目工程咨詢規(guī)劃健康衛(wèi)生用紡織品項(xiàng)目工程咨詢規(guī)劃xx集團(tuán)有限公司目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc113668743 一、 產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析 PAGEREF _Toc113668743 h 3 HYPERLINK l _Toc113668744 二、 必要性分析 PAGEREF _Toc113668744 h 4 HYPERLINK l _Toc113668745 三、 環(huán)境承載力影響因素識別及評價(jià)指標(biāo) PAGEREF _Toc113668745 h 5 HYPERLINK l _Toc113668746 四、 資源環(huán)境承載力評價(jià)綜合指標(biāo)體

2、系 PAGEREF _Toc113668746 h 6 HYPERLINK l _Toc113668747 五、 工程咨詢信息采集途徑 PAGEREF _Toc113668747 h 8 HYPERLINK l _Toc113668748 六、 網(wǎng)絡(luò)信息搜索和提取方法 PAGEREF _Toc113668748 h 10 HYPERLINK l _Toc113668749 七、 資產(chǎn)證券化概念和特點(diǎn) PAGEREF _Toc113668749 h 13 HYPERLINK l _Toc113668750 八、 資產(chǎn)證券化定價(jià)模型及其應(yīng)用 PAGEREF _Toc113668750 h 17 H

3、YPERLINK l _Toc113668751 九、 加權(quán)平均資金成本 PAGEREF _Toc113668751 h 22 HYPERLINK l _Toc113668752 十、 資金成本的構(gòu)成 PAGEREF _Toc113668752 h 23 HYPERLINK l _Toc113668753 十一、 公允價(jià)值估值方法 PAGEREF _Toc113668753 h 26 HYPERLINK l _Toc113668754 十二、 并購融資方式 PAGEREF _Toc113668754 h 31 HYPERLINK l _Toc113668755 十三、 政府調(diào)控價(jià)格貨物經(jīng)濟(jì)價(jià)格

4、確定 PAGEREF _Toc113668755 h 39 HYPERLINK l _Toc113668756 十四、 不具備市場價(jià)格的產(chǎn)出效果經(jīng)濟(jì)價(jià)格確定 PAGEREF _Toc113668756 h 41 HYPERLINK l _Toc113668757 十五、 經(jīng)濟(jì)分析的基本方法 PAGEREF _Toc113668757 h 41 HYPERLINK l _Toc113668758 十六、 經(jīng)濟(jì)分析與財(cái)務(wù)分析的異同與聯(lián)系 PAGEREF _Toc113668758 h 42 HYPERLINK l _Toc113668759 十七、 公司概況 PAGEREF _Toc1136687

5、59 h 44 HYPERLINK l _Toc113668760 公司合并資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù) PAGEREF _Toc113668760 h 44 HYPERLINK l _Toc113668761 公司合并利潤表主要數(shù)據(jù) PAGEREF _Toc113668761 h 45 HYPERLINK l _Toc113668762 十八、 項(xiàng)目投資分析 PAGEREF _Toc113668762 h 45 HYPERLINK l _Toc113668763 建設(shè)投資估算表 PAGEREF _Toc113668763 h 47 HYPERLINK l _Toc113668764 建設(shè)期利息估算表

6、PAGEREF _Toc113668764 h 48 HYPERLINK l _Toc113668765 流動(dòng)資金估算表 PAGEREF _Toc113668765 h 49 HYPERLINK l _Toc113668766 總投資及構(gòu)成一覽表 PAGEREF _Toc113668766 h 50 HYPERLINK l _Toc113668767 項(xiàng)目投資計(jì)劃與資金籌措一覽表 PAGEREF _Toc113668767 h 52 HYPERLINK l _Toc113668768 十九、 進(jìn)度規(guī)劃方案 PAGEREF _Toc113668768 h 52 HYPERLINK l _Toc1

7、13668769 項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度計(jì)劃一覽表 PAGEREF _Toc113668769 h 53產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析經(jīng)濟(jì)保持中高速增長，率先在全區(qū)實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番。主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)平衡協(xié)調(diào)，物價(jià)水平保持在合理區(qū)間。經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，地區(qū)生產(chǎn)總值年均增長7.5%，“十三五”末達(dá)到4440億元；一般公共預(yù)算收入年均增長8%，“十三五”末達(dá)到363億元；全社會(huì)固定資產(chǎn)投資年均增長10%，五年累計(jì)超過10000億元；消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)明顯加大，社會(huì)消費(fèi)品零售總額年均增長8%，“十三五”末達(dá)到2000億元；城鄉(xiāng)居民收入年均增長8.5%，其中城鎮(zhèn)常住居民人均可支配收入和農(nóng)村常住人口人

8、均可支配收入年均分別增長8%和9%，“十三五”末分別達(dá)到54900元和20800元，達(dá)到全國省會(huì)城市較高水平，人民生活質(zhì)量進(jìn)-步提高。經(jīng)濟(jì)自主增長機(jī)制加快形成，自主創(chuàng)新能力不斷提升，實(shí)現(xiàn)從要素驅(qū)動(dòng)到創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)變，創(chuàng)新成為引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力；民營經(jīng)濟(jì)和中小微企業(yè)活力不斷增強(qiáng)，科技進(jìn)步對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)率明顯提高，研究與試驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)(R&D)支出占地區(qū)生產(chǎn)總值比重達(dá)到2.5%，每萬人口有效發(fā)明專利擁有量達(dá)到5件，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占地區(qū)生產(chǎn)總值比重達(dá)到13%。在全區(qū)率先建成國家創(chuàng)新型城市。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)加快調(diào)整，轉(zhuǎn)型升級取得重大突破。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量和效益明顯提高，有效投資進(jìn)一步擴(kuò)大，有效供給進(jìn)一步增加

9、，消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)增長中的比重進(jìn)一步提高。產(chǎn)業(yè)邁向中高端水平，形成與首府地位相適應(yīng)的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系。現(xiàn)代服務(wù)業(yè)特別是生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)加快發(fā)展，新型工業(yè)化和信息化融合發(fā)展水平穩(wěn)步提高，農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化取得突破性進(jìn)展，多元發(fā)展、多極支撐的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系基本形成，三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整為3：27：70，在全區(qū)率先實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。必要性分析1、現(xiàn)有產(chǎn)能已無法滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展需求作為行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，公司已建立良好的品牌形象和較高的市場知名度，產(chǎn)品銷售形勢良好，產(chǎn)銷率超過 100%。預(yù)計(jì)未來幾年公司的銷售規(guī)模仍將保持快速增長。隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，公司現(xiàn)有廠房、設(shè)備資源已不能滿足不斷增長的市場需求。公司通過優(yōu)化生產(chǎn)流程、強(qiáng)化管理等手段，

10、不斷挖掘產(chǎn)能潛力，但仍難以從根本上緩解產(chǎn)能不足問題。通過本次項(xiàng)目的建設(shè)，公司將有效克服產(chǎn)能不足對公司發(fā)展的制約，為公司把握市場機(jī)遇奠定基礎(chǔ)。2、公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的需要隨著制造業(yè)智能化、自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)升級，公司產(chǎn)品的性能也需要不斷優(yōu)化升級。公司只有以技術(shù)創(chuàng)新和市場開發(fā)為驅(qū)動(dòng)，不斷研發(fā)新產(chǎn)品，提升產(chǎn)品精密化程度，將產(chǎn)品質(zhì)量水平提升到同類產(chǎn)品的領(lǐng)先水準(zhǔn)，提高生產(chǎn)的靈活性和適應(yīng)性，契合關(guān)鍵零部件國產(chǎn)化的需求，才能在與國外企業(yè)的競爭中獲得優(yōu)勢，保持公司在領(lǐng)域的國內(nèi)領(lǐng)先地位。環(huán)境承載力影響因素識別及評價(jià)指標(biāo)（）水環(huán)境承載力水環(huán)境承載力是在一定經(jīng)濟(jì)社會(huì)和科學(xué)技術(shù)發(fā)展水平條件下，以生態(tài)、環(huán)境健康發(fā)展和社會(huì)經(jīng)濟(jì)可持

11、續(xù)發(fā)展協(xié)調(diào)為前提，區(qū)域水環(huán)境系統(tǒng)能夠支撐社會(huì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的合理規(guī)模。主要影響因素包括水功能區(qū)劃、海洋功能區(qū)劃、近岸海域環(huán)境功能區(qū)劃、保護(hù)目標(biāo)及各功能區(qū)水質(zhì)達(dá)標(biāo)情況，主要水污染因子和特征污染因子、水環(huán)境控制單元主要污染物排放現(xiàn)狀及允許排放量、環(huán)境質(zhì)量改善目標(biāo)要求，地表水控制斷面位置及達(dá)標(biāo)情況，主要水污染源分布和污染貢獻(xiàn)率（包括工業(yè)、農(nóng)業(yè)和生活污染源）等。主要評價(jià)指標(biāo)包括萬元工業(yè)增加值廢水排放量、工業(yè)廢水達(dá)標(biāo)排放率、污徑比、主要水污染物排放強(qiáng)度等。（二）大氣環(huán)境承載力大氣環(huán)境承載力是在某一時(shí)期、某一區(qū)域，環(huán)境對人類活動(dòng)所排放大氣污染物的最大可能負(fù)荷的支撐閾值。主要影響因素包括大氣環(huán)境功能區(qū)劃、保

12、護(hù)目標(biāo)及各功能區(qū)環(huán)境空氣質(zhì)量達(dá)標(biāo)情況，主要大氣污染因子和特征污染因子、大氣環(huán)境控制單元主要污染物排放現(xiàn)狀及允許排放量、環(huán)境質(zhì)量改善目標(biāo)要求，主要大氣污染源分布和污染貢獻(xiàn)率（包括工業(yè)、農(nóng)業(yè)和生活污染源）等。主要評價(jià)指標(biāo)包括空氣優(yōu)良率和主要大氣污染物排放強(qiáng)度等。（三）土壤環(huán)境承載力土壤環(huán)境承載力是在維持土壤環(huán)境系統(tǒng)功能結(jié)構(gòu)不發(fā)生變化的前提下，其所能承受的人類作用在規(guī)模、強(qiáng)度和速度上的限值。主要影響因素包括土壤主要理化特征，主要土壤污染因子和特征污染因子，土壤環(huán)境質(zhì)量達(dá)標(biāo)情況，土壤污染風(fēng)險(xiǎn)防控區(qū)及防控目標(biāo)等。主要評價(jià)指標(biāo)包括土壤環(huán)境質(zhì)量達(dá)標(biāo)率等。資源環(huán)境承載力評價(jià)綜合指標(biāo)體系資源環(huán)境承載力評價(jià)是區(qū)域

13、上各種因素對承載能力的綜合體現(xiàn)，因而必然表現(xiàn)為各單一方面的資源、環(huán)境承載力作用效果的科學(xué)疊加，反映區(qū)域內(nèi)資源環(huán)境承載力的總體狀況。因此，資源環(huán)境承載力在綜合評價(jià)指標(biāo)是由上述的資源承載力、環(huán)境承載力和生態(tài)承載力等指標(biāo)體系，根據(jù)評價(jià)對象功能要求和資源環(huán)境特征，選擇相關(guān)指標(biāo)構(gòu)成的指標(biāo)體系。該指標(biāo)體系能夠全面滿足評價(jià)對象的資源環(huán)境承載力評價(jià)要求。在構(gòu)建綜合評價(jià)指標(biāo)體系的時(shí)候，要注意幾個(gè)原則：一是要注重科學(xué)性和可對比性相統(tǒng)一的原則。資源環(huán)境承載力評價(jià)要嚴(yán)格按照資源環(huán)境的科學(xué)內(nèi)涵，能夠?qū)Y源環(huán)境的數(shù)量和質(zhì)量作出合理的描述。同時(shí)評價(jià)方法要注重與國內(nèi)外和區(qū)域間的可對比性，具有縱向、橫向比較和可推廣與應(yīng)用。二是

14、要注重描述性指標(biāo)與評價(jià)性指標(biāo)相統(tǒng)一原則。描述性指標(biāo)即資源和環(huán)境兩大系統(tǒng)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)指標(biāo)；評價(jià)性指標(biāo)即評價(jià)各系統(tǒng)相互聯(lián)系與協(xié)調(diào)程度的指標(biāo)。二者的統(tǒng)一，將在時(shí)間上反映發(fā)展的速度和趨向，在空間上反映其整體布局和結(jié)構(gòu)，在數(shù)量上反映其規(guī)模，在層次上反映功能和水平。三是要注重最大限制性和可操作性相結(jié)合原則。資源環(huán)境承載力是多種因素綜合作用的結(jié)果，指標(biāo)體系作為一個(gè)有機(jī)整體，不可能把所有的因素都列出，客觀上對資源環(huán)境承載力所有因素全部用指標(biāo)描述出來也是不可能的。所以，指標(biāo)體系要反映影響資源環(huán)境承載力主導(dǎo)因素的全貌，用對資源環(huán)境承載力產(chǎn)生最大限制性的主導(dǎo)因素的指標(biāo)體系來描述和評價(jià)資源環(huán)境承載力，才能把握資源環(huán)境承

15、載力最本質(zhì)的、最基本的特征。同時(shí)，要達(dá)到指標(biāo)體系的實(shí)用性和可操作性，避免以往在研究制定指標(biāo)體系要么指標(biāo)體系過于龐雜、無法操作，要么把握不了主要的因素，對資源環(huán)境承載力最本質(zhì)的、最基本的特征缺乏全面反映、表征、度量。因此，研究和制定指標(biāo)體系要注重最大限制性和可操作性相結(jié)合，根據(jù)水桶原理發(fā)揮決定性作用的指標(biāo)有限，在選取最大限制性主導(dǎo)因素的前提下，盡量使指標(biāo)少而精，資料易取得，方法易掌握，而不必面面俱到，使最大限制性和可操作性相互統(tǒng)一，這樣才能夠有利于研究順利進(jìn)行。工程咨詢信息采集途徑調(diào)查方法可分為普查與抽樣調(diào)查兩大類，這兩類都有文案調(diào)查、實(shí)地調(diào)查、問卷調(diào)查、實(shí)驗(yàn)調(diào)查等幾種。選擇調(diào)查方法要考慮收集信

16、息的能力、調(diào)查研究的成本、時(shí)間要求、樣本控制和人員效應(yīng)的控制程度。上述各種方法，各有利弊，各有適用范圍。文案調(diào)查是上述各種調(diào)查方法中最簡單、最一般和常用的方法，也是其他調(diào)查方法的基礎(chǔ)。實(shí)地調(diào)查能夠控制調(diào)查過程，應(yīng)用靈活，信息充分，但耗時(shí)長、費(fèi)用多，調(diào)查對象易受心理暗示影響，不夠客觀。問卷調(diào)查適應(yīng)范圍廣、簡單易行、費(fèi)用較低，得到了大量應(yīng)用。實(shí)驗(yàn)調(diào)查最復(fù)雜、費(fèi)用高、應(yīng)用范圍有限，但調(diào)查結(jié)果可信度較高。（一）文案調(diào)查法文案調(diào)查法是指對已經(jīng)存在的各種資料檔案，以查閱和歸納的方式進(jìn)行的市場調(diào)查。文案調(diào)查法又稱二手資料或文獻(xiàn)調(diào)查。文案資料來源很多，主要有：國際組織和政府機(jī)構(gòu)資料；行業(yè)資料；公開出版物；相關(guān)

17、企業(yè)和行業(yè)網(wǎng)站；有關(guān)企業(yè)的內(nèi)部資料。（二）問卷調(diào)查法這種方法是調(diào)查人員以面談、電話詢問、網(wǎng)上填表或郵寄問卷等方式，了解調(diào)查對象的行為方式，從而收集信息。問卷調(diào)查法是市場調(diào)查常用方法，尤其在消費(fèi)者行為調(diào)查中大量應(yīng)用，其核心工作是設(shè)計(jì)問卷，實(shí)施問卷調(diào)查。（三）實(shí)地調(diào)查法此法是調(diào)查人員通過跟蹤、記錄調(diào)查對象的行為取得第一手資料的方法。這種方法是調(diào)查人員直接到市場或某些場所（商品展銷會(huì)、商品博覽會(huì)、商場等）親身感受或借助于某些攝錄設(shè)備和儀器，跟蹤、記錄調(diào)查對象的活動(dòng)、行為和事物的特點(diǎn)，獲取所需信息資料。（四）實(shí)驗(yàn)調(diào)查法該法是指調(diào)查人員在調(diào)查過程中，通過改變某些影響調(diào)查對象的因素，觀察調(diào)查對象行為的變化

18、，從而獲得消費(fèi)行為和某些因素之間的內(nèi)在因果關(guān)系。該法主要用于消費(fèi)行為的調(diào)查，企業(yè)推出新產(chǎn)品、改變產(chǎn)品外形和包裝、調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格、改變廣告方式時(shí)，都可以用這種方法。網(wǎng)絡(luò)信息搜索和提取方法（一）概過現(xiàn)在，雖然不能說人類所有文獻(xiàn)與其他信息都上了互聯(lián)網(wǎng)，但是網(wǎng)上的信息極為豐富，許多都可用于咨詢。但是，許多咨詢?nèi)藛T還不善于甚至不知道如何從網(wǎng)上快速、安全、有效地獲得自己需要的信息和知識。咨詢工程師應(yīng)當(dāng)知曉網(wǎng)上有何利信息，應(yīng)掌握從網(wǎng)上獲取信息的方法與基本技巧。對于網(wǎng)上的信息，可利用瀏覽器和搜索引擎獲取。瀏覽器是供用戶閱讀網(wǎng)頁內(nèi)容的軟件；而搜索引擎，指從互聯(lián)網(wǎng)上搜集信息的特定電腦程序。早期的搜索引擎是收集互聯(lián)網(wǎng)

19、中服務(wù)器的地址，按這些服務(wù)器擁有的資源類型將其編成不同的目錄，各個(gè)目錄再逐層分類。搜索引擎則沿著此類層級向下搜索，找到用戶想要的信息。這種方式只適用于互聯(lián)網(wǎng)信息不多的時(shí)代。隨著互聯(lián)網(wǎng)上信息的迅猛增長，出現(xiàn)了新式搜索引擎，性能大為改進(jìn)，能夠找到網(wǎng)站每一頁的起始地址，隨后搜索網(wǎng)上所有超級鏈接，把代表超級鏈接的所有詞匯放入一個(gè)數(shù)據(jù)庫。搜索引擎的功能不再限于搜索，已經(jīng)添加了電子商務(wù)、新聞信息服務(wù)、個(gè)人免費(fèi)電子信箱服務(wù)等。（二）搜索引擎工作原理搜索引擎有信息搜集、信息整理和接受用戶查詢?nèi)糠郑髯怨ぷ髟泶笾氯缦拢?搜集信息：搜索引擎利用稱為網(wǎng)絡(luò)蜘蛛（spider）的自動(dòng)搜索機(jī)器人程序，從少數(shù)幾個(gè)網(wǎng)頁開

20、始，將各個(gè)網(wǎng)頁的超鏈接連結(jié)在一起，只要網(wǎng)頁上有適當(dāng)?shù)某溄?，機(jī)器人便可以遍歷絕大部分網(wǎng)頁。2整理信息：這個(gè)過程稱為“建立索引”。搜索引擎不僅要保存搜集到的信息，還要按照一定規(guī)則編排之。這樣，搜索引擎無須重新翻查已保存的所有信息，便能迅速找到所要的資料，從而能夠大大加快搜索速度。3接受查詢：對于每時(shí)每刻都會(huì)接到的大量用戶幾乎同時(shí)發(fā)出的查詢請求，搜索引擎按照各個(gè)用戶的要求檢查自己的索引，能在極短時(shí)間內(nèi)找到用戶需要的資料，并交給用戶。目前，搜索引擎交給用戶的主要是網(wǎng)頁鏈接，用戶按照這些鏈接便能找到含有自己所需資料的網(wǎng)頁。搜索引擎一般會(huì)在這些鏈接下加一段有關(guān)這些網(wǎng)頁的摘要，以便用戶判斷此網(wǎng)頁是否含有自

21、己需要的內(nèi)容。（三）搜索引擎種類現(xiàn)在，搜索引擎有很多種，可以從不同的角度分類。按搜索方法，分全文索引、目錄索引、元搜索、垂直搜索、集合式搜索、門戶搜索、個(gè)性搜索、專家型搜索與免費(fèi)鏈接列表等。按搜索對象，分購物、自然語言、新聞、MP3、圖片等搜索引擎。按搜索范圍，分桌面、地址欄、本地等搜索引擎。按出現(xiàn)的時(shí)間，分第三代、第四代搜索引擎等?，F(xiàn)在，用的較多的搜索引擎有Google，百度、Yahoo、MSNSearch，Webcrawler，Lycos，CNetSearch，LookSmart等。（四）搜索方法與技巧要想使搜索引擎能在網(wǎng)上快速找到有關(guān)咨詢的資料，首先要明確查詢目的。目的不同，查詢策略與方

22、法不同。在明確目的之后，還應(yīng)了解查詢的種類與技巧，學(xué)會(huì)恰當(dāng)?shù)厥褂藐P(guān)鍵詞。搜索方法的選擇取決于搜索的內(nèi)容。不同搜索引擎的復(fù)雜條件查詢功能和實(shí)現(xiàn)方法各有不同，網(wǎng)站中一般都有“幫助”和“說明”解釋各自的功能和方法?，F(xiàn)在的搜索引擎都有模糊查詢功能。當(dāng)用戶輸入關(guān)鍵詞時(shí)，搜索引擎不但交給用戶關(guān)鍵詞的網(wǎng)址，還發(fā)來與關(guān)鍵詞意義相近的內(nèi)容。比如，查找“建筑報(bào)”一詞時(shí)，模糊查詢搜索的結(jié)果會(huì)有“建筑報(bào)”“建設(shè)報(bào)”“建筑時(shí)報(bào)”等的網(wǎng)址。網(wǎng)址的排列，一般是完全符合關(guān)鍵詞在最前邊，其次是相近的。模糊查詢的結(jié)果往往并非用戶所需，為了排除不需要的結(jié)果，各種搜索引擎也設(shè)置了相應(yīng)的功能。資產(chǎn)證券化概念和特點(diǎn)（一）資產(chǎn)證券化概念資

23、產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性但能夠依據(jù)已有信用記錄可預(yù)期其能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過對資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，使得在市場上不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入在經(jīng)過中介機(jī)構(gòu)（一般是證券公司）一定的構(gòu)造和轉(zhuǎn)變后，再打包分銷成為在資本市場上可銷售和流通的金融產(chǎn)品，流通的資產(chǎn)支持證券通過投資者的認(rèn)購來最終實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)融資的過程。最初的資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券有兩種形式：抵押貸款證券（MBS）和資產(chǎn)支持證券（ABS），前者多見于消費(fèi)貸款，是一種常見的資產(chǎn)證券化也是最易操作的一種；而后者，資產(chǎn)證券化ABS是隨著MBS領(lǐng)域的證券化金融技術(shù)發(fā)展起來之后，將其應(yīng)用到其他更廣闊的資產(chǎn)領(lǐng)域并加以完善而形成的資產(chǎn)證

24、券化類別。進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)化的企業(yè)或公司即原始權(quán)益人（即要求將目標(biāo)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化的所有人），在資產(chǎn)證券化中被稱為資產(chǎn)證券化發(fā)起人，發(fā)起人把由其持有的各種流動(dòng)性較差的金融資產(chǎn)，如住房抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)權(quán)等，通過分類、整理以及目的匹配式的結(jié)構(gòu)化安排，整合為一批批的資產(chǎn)組合（基礎(chǔ)資產(chǎn)池），出售給特殊目的實(shí)體（SPV），再由SPV以這批金融資產(chǎn)向潛在投資者做擔(dān)?；蛸|(zhì)押，以公募或私募的形式發(fā)行資產(chǎn)支持證券，以收回購買基礎(chǔ)資產(chǎn)支付的資本金，受托人管理的基礎(chǔ)資產(chǎn)所收益的現(xiàn)金流用于支付投資者回報(bào)，而發(fā)起人則可以得到進(jìn)一步發(fā)展自身業(yè)務(wù)的資金。最初的資產(chǎn)證券化多限于信貸資產(chǎn)，比如美國的住房抵押貸款、購車貸款和信

25、用卡貸款等，但精明的金融機(jī)構(gòu)是不會(huì)將這一能產(chǎn)生持續(xù)現(xiàn)金流、有效放大資產(chǎn)效益的融資工具就局限于這一領(lǐng)域的，之后的資產(chǎn)證券化的發(fā)展隨著其應(yīng)用的日益廣泛、技術(shù)的不斷提高和經(jīng)驗(yàn)的逐步積累也確實(shí)證明了這一點(diǎn)證券化的資產(chǎn)品和開始從信貸資產(chǎn)擴(kuò)展到實(shí)物資產(chǎn)，種類日益擴(kuò)大。對于金融機(jī)構(gòu)來說，基本上只要有穩(wěn)定的現(xiàn)金流并且有足夠的可控性，就可以將它證券化并推向市場，資產(chǎn)證券化的廣度和深度都急劇擴(kuò)大了。因此，從可證券化資產(chǎn)的范圍上來講，狹義的資產(chǎn)證券化的定義也需要擴(kuò)展。資產(chǎn)證券化更新的定義是對于被證券化的缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的各種資產(chǎn)，通過將資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)要素與收益要素進(jìn)行隔離并進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，進(jìn)而將其

26、轉(zhuǎn)換成為能在金融市場上出售和流通的證券的過程?？梢?，資產(chǎn)證券化不僅僅是金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行信貸資產(chǎn)流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，也為廣大非金融性工商企業(yè)進(jìn)行融資提供了一條更貼合其現(xiàn)實(shí)狀況的有效途徑。（二）資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)1資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)支持融資在銀行貸款、發(fā)行證券等傳統(tǒng)融資方式中，融資者是以其整體信用作為償付基礎(chǔ)。而資產(chǎn)支持證券的償付來源主要是基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，與發(fā)起人的整體信用無關(guān)。當(dāng)構(gòu)造一個(gè)資產(chǎn)證券化交易時(shí)，由于資產(chǎn)的原始權(quán)益人（發(fā)起人）將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售，所以基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人之間實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離，融資僅以基礎(chǔ)資產(chǎn)為支持，而與發(fā)起人的其他資產(chǎn)負(fù)債無關(guān)。投資者在投資時(shí)，也不需要對發(fā)起人的

27、整體信用水平進(jìn)行判斷，只要判斷基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量就可以了。2資產(chǎn)證券化是結(jié)構(gòu)融資資產(chǎn)證券化作為一種結(jié)構(gòu)性融資方式，主要體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：（1）成立資產(chǎn)證券化的專門機(jī)構(gòu)SPVSPV是以資產(chǎn)證券化為目的而特別組建的獨(dú)立法律主體，其負(fù)債主要是發(fā)行的資產(chǎn)支持債券，資產(chǎn)則是向發(fā)起人購買的基礎(chǔ)資產(chǎn)。SPV是一個(gè)法律上的實(shí)體，可以采取信托、公司或者有限合伙等形式。（2）“真實(shí)出售”的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人轉(zhuǎn)移給SPV是結(jié)構(gòu)性重組中非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的一個(gè)關(guān)鍵問題是，這種轉(zhuǎn)移必須是真實(shí)出售。其目的是為了實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人之間的破產(chǎn)隔離，即發(fā)起人的其他債權(quán)人在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)對基礎(chǔ)資產(chǎn)沒有追索權(quán)。（3）

28、對基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流進(jìn)行重組基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流重組，可以分為轉(zhuǎn)手型重組和支付型重組兩種，兩者的區(qū)別在于支付型重組對基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行重新安排和分配以設(shè)計(jì)出風(fēng)險(xiǎn)、收益和期限等不同的證券；轉(zhuǎn)手型重組則沒有進(jìn)行這種處理。3資產(chǎn)證券化是表外融資在資產(chǎn)證券化融資過程中，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移而取得的現(xiàn)金收入，列入資產(chǎn)負(fù)債表的左邊“資產(chǎn)”欄目中。而由于真實(shí)出售的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離，相應(yīng)地，基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表的左邊“資產(chǎn)”欄目中剔除。這既不同于向銀行貸款、發(fā)行債券等債權(quán)性融資，相應(yīng)增加資產(chǎn)負(fù)債表的右上角“負(fù)債”欄目；也不同于通過發(fā)行股票等股權(quán)性融資，相應(yīng)增加資產(chǎn)負(fù)債表的右下角“所有者權(quán)益”欄目。由此可見，

29、資產(chǎn)證券化是表外融資方式，且不會(huì)增加融資人資產(chǎn)負(fù)債的規(guī)模。（三）資產(chǎn)證券化的作用一是有效的風(fēng)險(xiǎn)隔離利于各方利益保護(hù)。資產(chǎn)證券化利用信托制度，進(jìn)行資產(chǎn)重組、風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級等結(jié)構(gòu)安排，可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)對現(xiàn)金流和資產(chǎn)雙重控制目的，達(dá)到基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)和信用與主體資產(chǎn)所有權(quán)和信用的隔離。二是多樣化的基礎(chǔ)資產(chǎn)降低綜合融資成本。資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，不僅可以包括信用風(fēng)險(xiǎn)相對較小、擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的融資主體，還可以包括眾多的信用評級較低、基礎(chǔ)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)復(fù)雜的中小企業(yè)、地方融資平臺。融通各類型基礎(chǔ)資產(chǎn)于一體，將有利于降低綜合融資成本。三是多層次的融資對象促進(jìn)信貸資產(chǎn)流動(dòng)。資產(chǎn)證券化促進(jìn)了不同業(yè)態(tài)、市場之間的競合協(xié)

30、作，包括銀行、證券、信托、基金、期貨等在內(nèi)的機(jī)構(gòu)都可以通過資產(chǎn)證券化受益。資產(chǎn)證券化使得流動(dòng)性差的信貸資產(chǎn)變成了具有高流動(dòng)性的現(xiàn)金，提高了資本的使用效率，成為解決流動(dòng)性不足的重要渠道。四是流動(dòng)性的盤活有助于發(fā)起人進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理。證券化的融資可以在期限、利率和幣種等多方面幫助發(fā)起人實(shí)現(xiàn)負(fù)債與資產(chǎn)的相應(yīng)匹配，對緩解銀行資產(chǎn)負(fù)債表壓力也會(huì)起到積極的作用。資產(chǎn)證券化定價(jià)模型及其應(yīng)用（一）影響定價(jià)的因素在資產(chǎn)證券化過程中，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價(jià)在發(fā)行和流通過程中不可或缺。對于資產(chǎn)證券化的發(fā)行，定價(jià)關(guān)系到產(chǎn)品能否發(fā)行成功；而在流通過程，定價(jià)可以說是對交易的繁榮，流動(dòng)性的提高起至關(guān)重要的作用。對于資產(chǎn)證券化

31、產(chǎn)品的定價(jià)有多方面的影響和制約因素，有現(xiàn)實(shí)的具體的因素，甚至有心理的意識的。就資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)而言，它是不同時(shí)期的現(xiàn)金流折現(xiàn)，是以可預(yù)見的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)的固定收益產(chǎn)品。其定價(jià)的實(shí)質(zhì)是如何確定未來可預(yù)期現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。從可度量角度，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價(jià)的影響因素有：1利率定價(jià)的關(guān)鍵變量、最根本的因素利率是引起所有固定收益證券價(jià)格變動(dòng)的主要因素，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中包含的期權(quán)性質(zhì)決定其是接受利率政策調(diào)整影響最快也是最直接的市場。利率的變化不僅直接影響資產(chǎn)證券化產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng)，還影響到資產(chǎn)證券化價(jià)格形成的兩個(gè)最根本的因素現(xiàn)金流和折現(xiàn)率。2波動(dòng)率決定內(nèi)嵌期權(quán)的價(jià)值利率波動(dòng)率是指由于利率變動(dòng)引起資產(chǎn)證券化產(chǎn)品價(jià)

32、格的變動(dòng)，即價(jià)格變化的百分比。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由于具有某種提前償付的特權(quán)，相當(dāng)于嵌入了一個(gè)期權(quán)，波動(dòng)率影響著期權(quán)價(jià)值。對于期權(quán)而言，不論利率上升或下降，只要波動(dòng)率增加都將導(dǎo)致期權(quán)價(jià)格的增加，進(jìn)而影響含內(nèi)嵌期權(quán)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的價(jià)值。相反，利率波動(dòng)率下降將降低資產(chǎn)證券化產(chǎn)品內(nèi)嵌期權(quán)的價(jià)格。3提前償付對現(xiàn)金流的改變提前償付是指借款者有權(quán)在到期日之前隨時(shí)全部或部分償還借款余額，它是資產(chǎn)證券化特有的特征。提前償付影響著資產(chǎn)證券產(chǎn)品的可預(yù)期的現(xiàn)金流的變化，使現(xiàn)金流具有很大的不確定性，并使債券的存續(xù)期縮短，直接影響著資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的價(jià)格確定。提前償付是一種嵌入式的期權(quán)，提前償付給資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價(jià)帶來兩個(gè)

33、方面的風(fēng)險(xiǎn)：再投資風(fēng)險(xiǎn)和債券價(jià)格升值潛力相對減少的風(fēng)險(xiǎn)。4期限結(jié)構(gòu)模型對利率的描述資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是內(nèi)含期權(quán)、利率浮動(dòng)且未來現(xiàn)金流不確定的債券產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價(jià)和利率變量息息相關(guān)。為了準(zhǔn)確描述定價(jià)過程中利率變量的性質(zhì)，必須建立利率期限結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)模型。5流動(dòng)性流動(dòng)性溢價(jià)及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)債券的流動(dòng)性是指證券以市場價(jià)值變現(xiàn)的容易程度。通常，債券的預(yù)期流動(dòng)性越高，投資者要求的收益率就越低，反之，若證券流動(dòng)性低，則投資者就會(huì)要求較高的收益率，因?yàn)橥顿Y者將不得不以低于真實(shí)價(jià)值的價(jià)格出售債券，即所謂的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。6信用增級定價(jià)基礎(chǔ)提升及信用利差資產(chǎn)證券化信用增級是指在資產(chǎn)證券化過程中，通過內(nèi)部的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)或外

34、部的信用擔(dān)保等形式，提升公開發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信用等級的金融技術(shù)處理，是資產(chǎn)證券化的核心技術(shù)之一，對產(chǎn)品的定價(jià)是不可忽視的影響因素。（二）資產(chǎn)證券化定價(jià)模型在定價(jià)過程中一個(gè)很重要的關(guān)注點(diǎn)是現(xiàn)金流的現(xiàn)值。分析這個(gè)問題的起點(diǎn)是資產(chǎn)池的現(xiàn)金流，然后選擇一個(gè)折現(xiàn)率將其折現(xiàn)。非常重要的一點(diǎn)就是確定折現(xiàn)率。而投資者的提前償付行為和再融資均受利率變化影響。1靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型通常不考慮利率變化，而直接假定提前償付與抵押資產(chǎn)賬齡存在函數(shù)關(guān)系，從而估算出提前償付額。它通常假設(shè)提前償付率與抵押資產(chǎn)的賬齡成正比，超出某個(gè)抵押資產(chǎn)賬齡后，提前償付率將保持不變。內(nèi)部收益率是此模型的關(guān)鍵影響點(diǎn)，此模型終

35、究是要找到在此內(nèi)部收益率下使現(xiàn)金流折現(xiàn)后的值等于證券的現(xiàn)價(jià)。2，蒙特卡洛模擬模型蒙特卡羅模擬模型產(chǎn)生隨機(jī)利率路徑，以此模擬出數(shù)量巨大的遠(yuǎn)期利率來計(jì)算未來現(xiàn)金流并將其折現(xiàn)，從而得到證券的定價(jià)。3期權(quán)調(diào)整利差法期權(quán)調(diào)整利差是相對無風(fēng)險(xiǎn)利率的價(jià)差，通常以基點(diǎn)（BP）的方式進(jìn)行量度。一般以國債即期利率曲線為基礎(chǔ)，并考慮利率的影響，期權(quán)調(diào)整后的，折現(xiàn)現(xiàn)金流即為含權(quán)債券的理論價(jià)格，使該價(jià)格等于市場價(jià)格的利差就是期權(quán)調(diào)整利差。計(jì)算方法如下。第一步：從當(dāng)天不含權(quán)債券的市場價(jià)格中確定當(dāng)日的基準(zhǔn)利率期限結(jié)構(gòu)，找出作為OAS比較的基準(zhǔn)利率一即期利率曲線。從理論上講，即期利率曲線應(yīng)由不同期限的一連串零息券利率所組成，

36、由于市場零息券期限不全、數(shù)量有限，所以通常是運(yùn)用現(xiàn)有債券，采用線性插值法、票息剝離法或其他方法得到該曲線。第二步：運(yùn)用適當(dāng)?shù)碾S機(jī)過程描述利率路徑動(dòng)態(tài)變化并構(gòu)建利率二叉樹。一般認(rèn)為利率的對數(shù)服從正態(tài)分布，且其方差不隨時(shí)間變化。通過采用合適的模擬方法生成未來利率變化的各種可能路徑并使之與即期利率期限結(jié)構(gòu)相一致。第三步：由于債券中內(nèi)含期權(quán)的特性，沿著每一個(gè)利率變化路徑計(jì)算不同環(huán)境下的未來現(xiàn)金流，此方法與美式期權(quán)模擬相似，于現(xiàn)金流發(fā)生時(shí)判斷是否行使期權(quán)，以此決定現(xiàn)金流。第四步：在基礎(chǔ)利率上加上一定利差（OAS），再以此修正后的利率作為折現(xiàn)率折現(xiàn)，以此為零時(shí)刻價(jià)值。第五步：將零時(shí)刻各利率路徑得到的折現(xiàn)值

37、加權(quán)，即可得到含權(quán)債券的理論價(jià)值。第六步：重復(fù)第4、5步使得理論價(jià)值與市場實(shí)際價(jià)格相等，此時(shí)的利差即為期權(quán)調(diào)整利差（OAS），提前償付期權(quán)的貨幣價(jià)值就是理論價(jià)值與實(shí)際價(jià)格之間的差額。計(jì)算出來的債券的OAS與投資者得到的利差可能非常不同，后者取決于真實(shí)發(fā)生了哪條利率路徑。OAS取所有路徑的算術(shù)平均值，而投資者得到的利差很有可能是負(fù)數(shù)。所以O(shè)AS不能作為既定結(jié)果，應(yīng)該看成所有可能性的大概估算。加權(quán)平均資金成本項(xiàng)目融資方案的總體資金成本可以用加權(quán)平均資金成本來表示，將融資方案中各種融資的資金成本以該融資額占總?cè)谫Y額的比例為權(quán)數(shù)加權(quán)平均，得到該融資方案的加權(quán)平均資金成本。加權(quán)平均資金成本可以作為選擇項(xiàng)

38、目融資方案的重要條件之一。在計(jì)算加權(quán)平均資金成本時(shí)應(yīng)注意需要先把不同來源和籌集方式的資金成本統(tǒng)一為稅前或稅后再進(jìn)行計(jì)算。資金成本的構(gòu)成資金成本是財(cái)務(wù)管理中一個(gè)十分重要的概念，企業(yè)在籌資、投資、利潤分配時(shí)都必須考慮資金成本。（一）資金成本的概念在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)籌集和使用資金都是要付出代價(jià)的，如銀行借款、發(fā)行債券要向債權(quán)人付利息；吸收投資、發(fā)行股票要向投資者分配利潤、股利。資金成本是指項(xiàng)目使用資金所付出的代價(jià)，由資金占用費(fèi)和資金籌集費(fèi)兩部分組成。資金占用費(fèi)是指使用資金過程中發(fā)生的向資金提供者支付的代價(jià)，包括支付資金提供者的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬兩部分，如借款利息、債券利息、優(yōu)先股股息普通股紅利

39、及權(quán)益收益等。資金籌集費(fèi)是指資金籌集過程中所發(fā)生的各種費(fèi)用，包括：律師費(fèi)、資信評估費(fèi)、公證費(fèi)、證券印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、承諾費(fèi)、銀團(tuán)貸款管理費(fèi)等。資金占用費(fèi)與占用資金的數(shù)量、時(shí)間直接有關(guān)，可看作變動(dòng)費(fèi)用；而資金籌集費(fèi)通常在籌集資金時(shí)一次性發(fā)生，與使用資金的時(shí)間無關(guān)，可看作固定費(fèi)用。資金成本的產(chǎn)生是由于資金所有權(quán)與資金使用權(quán)分離的結(jié)果。資金作為一種特殊的商品，也有其使用價(jià)值，即能保證生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)順利進(jìn)行，能與其他生產(chǎn)要素相結(jié)合而使自己增值。企業(yè)籌集資金以后，暫時(shí)地取得了這些資金的使用價(jià)值，就要為資金所有者暫時(shí)喪失其使用價(jià)值而付出代價(jià)，因而要承擔(dān)資金成本。資金成本通常以資金成本率來表示。資金

40、成本率是指能使籌得的資金同籌資期間及使用期間發(fā)生的各種費(fèi)用（包括向資金提供者支付的各種代價(jià)）等值時(shí)的收益率或折現(xiàn)率。（二）資金成本的作用1資金成本是選擇籌資方式、擬定籌資方案的重要依據(jù)企業(yè)可以通過吸收投資、發(fā)行股票、內(nèi)部積累、銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃等方式籌集資金。但不同的籌資方式，其資金成本是不同的；不同的資金結(jié)構(gòu)，其加權(quán)平均資金成本也是不同的。雖然負(fù)債資金的成本較低，權(quán)益資金的成本較高，但負(fù)債資金的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，過多的負(fù)債資金不僅使權(quán)益資金的成本上升，而且使負(fù)債資金本身的成本也上升，從而使加權(quán)平均資金成本上升。因而在籌資方案的決策中，不僅要考慮個(gè)別資金成本，還要考慮籌資的組合。當(dāng)然，資

41、金成本并不是選擇籌資方式所要考慮的唯一因素，各種籌資方式使用期的長短、取得的難易償還的條件、限制的條款等也應(yīng)加以考慮。2資金成本是評價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)資金成本是企業(yè)籌集和使用資金所付出的各種費(fèi)用。從企業(yè)追求的目標(biāo)之一是盈利這一點(diǎn)來看，只有投資報(bào)酬率大于資金成本的投資項(xiàng)目才是可行的。如果投資項(xiàng)目預(yù)期的投資報(bào)酬率達(dá)不到資金成本，那么企業(yè)將不能支付利息或者是投資者不能獲得期望的最低投資報(bào)酬率。因此，資金成本率是企業(yè)用以判斷投資項(xiàng)目是否采用的“取舍率”。3資金成本是評價(jià)企業(yè)經(jīng)營成果的依據(jù)資金成本對于資金使用者來說是一種付出的代價(jià)，但對投資者來說，資金成本是投資者的報(bào)酬。投資者將資金讓渡給企

42、業(yè)，是期望從企業(yè)所獲收益中分享一部分。如果企業(yè)不能通過生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生收益，從而不能滿足投資者的報(bào)酬需要，那么投資者將不會(huì)把資金再投資于企業(yè)，從而使企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)難以正常進(jìn)行。因此，資金成本在一定程度上成為衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績好壞的重要依據(jù)。只有在企業(yè)實(shí)際投資報(bào)酬率大于資金成本時(shí)，投資者的報(bào)酬期望才能得到滿足，企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)才能長久順利進(jìn)行下去，否則，企業(yè)的經(jīng)營必須重新調(diào)整。公允價(jià)值估值方法美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）對公允價(jià)值的定義是，“在計(jì)量日的有序交易中，市場參與者出售某項(xiàng)資產(chǎn)所能獲得的價(jià)格或轉(zhuǎn)移負(fù)債所愿意支付的價(jià)格?！痹谄髽I(yè)并購中評估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值時(shí)采用公允價(jià)值。根據(jù)價(jià)值類型、預(yù)期收益

43、供求狀況、信息收集情況等不同條件，按照企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見（試行）和企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號公允價(jià)值計(jì)量的規(guī)定，企業(yè)價(jià)值的評估方法主要分為三大類：第一類為收益法，收益法包括收益資本化法和未來收益折現(xiàn)法兩種具體方法；第二類為市場法，市場法主要分為參考企業(yè)比較法和并購案例比較法；第三類為成本法,也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法。（一）收益法收益法是指通過估測被評估企業(yè)未來的預(yù)期收益現(xiàn)值，來判斷目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的方法總稱。實(shí)務(wù)中，通常根據(jù)被評估企業(yè)成立時(shí)間的長短、歷史經(jīng)營情況、經(jīng)營和收益穩(wěn)定狀況、未來收益的可預(yù)測性等來判斷使用收益法的適用性。收益法需考慮企業(yè)持續(xù)經(jīng)營和有限持續(xù)經(jīng)營的情況。1在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的前提下，可采用年金法

44、和分段法進(jìn)行評估（1）年金法這一方法的前提是年金化的可行性，年金化處理所得到的企業(yè)年金能夠反映被評估企業(yè)未來預(yù)期的收益能力和水平。未來收益具有充分穩(wěn)定性和可預(yù)測性的企業(yè)收益適合進(jìn)行年金化處理。（2）分段法分段法的基本思想是將持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)收益預(yù)測分為前后兩段。對于不穩(wěn)定階段的企業(yè)預(yù)期收益采用逐年預(yù)測，而后逐年累加。對于相對穩(wěn)定階段的企業(yè)收益，則可根據(jù)企業(yè)預(yù)期收益穩(wěn)定程度，按照企業(yè)年金收益，或者按照企業(yè)收益變化率的變化規(guī)律對所對應(yīng)的企業(yè)預(yù)期收益形式進(jìn)行折現(xiàn)和資本化處理。2，企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營的假設(shè)前提下企業(yè)價(jià)值評估此種假設(shè)下的評估思路與分段法類似。首先，將企業(yè)在可預(yù)期的經(jīng)營期限內(nèi)的收益加以估測并折

45、現(xiàn)；第二，將企業(yè)在經(jīng)營期限后的參與資產(chǎn)的價(jià)值加以估測及折現(xiàn)；最后，將二者結(jié)果相加。收益法在全面反映企業(yè)價(jià)值方面具有優(yōu)勢，原因在于其通常能夠綜合考慮企業(yè)價(jià)值的各方面有形及無形的因素。隨著收益法在資本市場的應(yīng)用漸趨廣泛以及信息積累的逐漸豐富，其技術(shù)手段也在不斷的完善，應(yīng)用的基礎(chǔ)也比較成熟。（二）市場法市場法是指將目標(biāo)企業(yè)與參考企業(yè)或已在市場上有并購交易案例的企業(yè)進(jìn)行比較以確定評估對象價(jià)值的評估方法。市場法主要包括參考企業(yè)比較法和并購案例比較法。1參考企業(yè)比較法參考企業(yè)比較法是指在資本市場中，尤其是在信息資料較為公開的上市公司中，將目標(biāo)企業(yè)與處于同一或類似行業(yè)的企業(yè)的經(jīng)營和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，計(jì)算適當(dāng)

46、的價(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，再與目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行比較分析，從而判斷評估對象價(jià)值。大部分專業(yè)評估機(jī)構(gòu)傾向于使用3到4家可比企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行估值測算，而在選擇可比企業(yè)樣本時(shí)，通常主要的考慮因素有：目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)及其成熟度、目標(biāo)企業(yè)在行業(yè)中地位及市場占有率、企業(yè)的業(yè)務(wù)性質(zhì)、企業(yè)的規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)及運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)、盈利能力、利潤率水平、分配股利能力、未來發(fā)展能力、商譽(yù)及無形資產(chǎn)、管理層情況等。然后選擇參考企業(yè)的一個(gè)或幾個(gè)收益性或資產(chǎn)類參數(shù)，如市盈率、市凈率和市銷率、息稅前利潤、稅息折舊及攤銷前利潤或總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)等作為“分析參數(shù)”，這些指標(biāo)中市凈率指標(biāo)更適用于固定資產(chǎn)較多并且賬面價(jià)值相對較為穩(wěn)定的企業(yè)，比如銀行業(yè)。最后

47、選擇分析參數(shù)，計(jì)算其與參考市場價(jià)值的比例關(guān)系稱之為比率乘數(shù)，將該乘數(shù)與目標(biāo)的相應(yīng)的參數(shù)相乘，從而計(jì)算得到目標(biāo)企業(yè)的市場價(jià)值。2并購案例比較法并購案例比較法，首先選取與目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營狀況、所屬行業(yè)具有相似性的并購交易案例，獲取并分析其數(shù)據(jù)資料，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率，再與目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行比較分析，從而判斷評估對象價(jià)值。在選擇和計(jì)算價(jià)值比率時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮以下幾個(gè)方面（1）參考案例的數(shù)據(jù)必須真實(shí)可靠，以便合理確定價(jià)值；（2）參考案例與目標(biāo)企業(yè)之間，相關(guān)數(shù)據(jù)的計(jì)算口徑和方式應(yīng)一致；（3）由于差異性的存在，應(yīng)根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的狀況盡量合理地使用價(jià)值比率；（4）不應(yīng)局限于一種或個(gè)別幾種價(jià)值比率計(jì)算得出的結(jié)果，而應(yīng)對不同價(jià)

48、值比率得出的數(shù)值進(jìn)行仔細(xì)分析，形成合理的評估結(jié)論。3參考企業(yè)比較法和并購案例比較法的運(yùn)用運(yùn)用企業(yè)比較法和并購案例比較法的核心問題是確定適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率。（三）成本法成本法，是反映當(dāng)前要求重置相關(guān)資產(chǎn)服務(wù)能力所需金額（通常指現(xiàn)行重置成本）的估值方法。在估計(jì)公允價(jià)值時(shí)采用的成本法有兩個(gè)步驟（以折舊后重置承諾成本為例，該方法最為常用），具體如下：1，確定在當(dāng)前環(huán)境下，重新建造或重新購置被計(jì)量資產(chǎn)所需消耗的全部成本。2，對被計(jì)量資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)性貶值、功能性貶值以及實(shí)體陳舊性貶值等貶值因素進(jìn)行綜合評價(jià)，以此為基礎(chǔ)對上述成本做出調(diào)整，得出所計(jì)項(xiàng)目的公允價(jià)值估值。此外，對公允價(jià)值的估計(jì)也可以以資產(chǎn)的成新率為依據(jù)，

49、即用成本和成新率相乘的方法計(jì)算公允價(jià)值估值。應(yīng)用成本法評估企業(yè)價(jià)值，通常需要在正式開展評估工作前，首先對目標(biāo)企業(yè)擬交易的股權(quán)或資產(chǎn)進(jìn)行全面的清查，對其權(quán)屬等問題進(jìn)行全面清晰的了解。完成前期工作后，評估機(jī)構(gòu)需實(shí)地勘查企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)，包括但不限于企業(yè)的存貨、廠房、設(shè)備、土地等實(shí)物資產(chǎn)。同時(shí)，要逐一核對企業(yè)的各項(xiàng)負(fù)債，充分考慮目標(biāo)企業(yè)擁有的所有有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)以及負(fù)債等。并對長期股權(quán)投資進(jìn)行分析，如果對評估價(jià)值的結(jié)果影響較大，應(yīng)對其單獨(dú)評估。在并購中，成本法能夠發(fā)揮對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的盡職調(diào)查的作用，同時(shí)能夠?yàn)槠髽I(yè)間的并購提供交易價(jià)格談判的“底線”，并易于讓評估報(bào)告的使用者了解目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值構(gòu)成

50、。按照企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見（試行）的要求，以持續(xù)經(jīng)營為前提對企業(yè)進(jìn)行評估時(shí)，成本法一般不應(yīng)當(dāng)作為唯一使用的評估方法。但作為三大價(jià)值評估方法之一，其應(yīng)用比例仍然較高。與收益法相比，成本法的應(yīng)用需要大量的實(shí)地調(diào)查，評估過程必須涉及目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的方方面面，其執(zhí)行成本較高，但其對資產(chǎn)狀況的反映是最真實(shí)有效的。并購融資方式并購融資方式多種多樣，按照資金來源渠道的不同可分為內(nèi)源融資和外源融資。顧名思義，內(nèi)源融資指并購企業(yè)從企業(yè)內(nèi)部籌集資金，外源融資則是指并購企業(yè)從企業(yè)外部獲取資金。由于并購融資所需資金往往十分巨大，單純采用內(nèi)源融資方式很難滿足融資需求，因此外源融資成為并購融資的主要融資方式。（一）內(nèi)源融資

51、企業(yè)內(nèi)源融資資金來源主要包括企業(yè)自有資金、應(yīng)付息稅以及未使用或者未分配專項(xiàng)基金。其中，自有資金主要包括留存收益、應(yīng)收賬款以及閑置資產(chǎn)變賣等；未使用或未分配的專項(xiàng)基金主要包括更新改造基金、生產(chǎn)發(fā)展基金以及職工福利基金等。內(nèi)源融資由于源自企業(yè)內(nèi)部，因此不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用，具有明顯的成本優(yōu)勢，同時(shí)內(nèi)源融資還具有效率優(yōu)勢，能夠有效降低時(shí)間成本。（二）外源融資企業(yè)外源融資渠道比較豐富，主要包括權(quán)益融資、債務(wù)融資以及混合融資。其中，權(quán)益融資包括普通股和優(yōu)先股融資，權(quán)益融資形成企業(yè)所有者權(quán)益，將對企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不同程度的影響，甚至影響原有股東對企業(yè)的控制權(quán)；債務(wù)融資包括借款融資和債券融資，融資后企業(yè)需按時(shí)償

52、付本金和利息，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)可能產(chǎn)生較大的變化，企業(yè)負(fù)債率的上升會(huì)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；混合融資主要包括可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證，混合融資是同時(shí)兼?zhèn)錂?quán)益融資和債務(wù)融資特征的特殊融資工具。1權(quán)益融資股票是股份公司為籌集資金而發(fā)行的證明持有者對企業(yè)凈資產(chǎn)享有要求權(quán)的一種有價(jià)證券。在實(shí)踐中，根據(jù)持有者享有的權(quán)利的不同，可以將股票分為普通股和優(yōu)先股。發(fā)行股票融資（權(quán)益融資）是企業(yè)籌集資金的重要方式，根據(jù)發(fā)行的股票的不同，股票融資方式包括普通股融資和優(yōu)先股融資。（1）普通股融資發(fā)行普通股融資是并購融資中基本的融資方式，有條件的并購企業(yè)可以選擇向目標(biāo)企業(yè)或目標(biāo)企業(yè)的股東或者社會(huì)公眾發(fā)行普通股籌集并購所需資金。對

53、于并購企業(yè)，普通股融資具有以下優(yōu)點(diǎn)：第一，沒有固定的到期日，不用償還股本；第二，相較于優(yōu)先股，普通股不會(huì)對企業(yè)產(chǎn)生固定的股息負(fù)擔(dān)；第三，普通股融資會(huì)增加并購企業(yè)的權(quán)益資本，對提升并購企業(yè)資信有積極作用。對于并購企業(yè)，普通股融資亦存在以下缺點(diǎn)：第一，分散并購企業(yè)的控制權(quán)，如果并購企業(yè)發(fā)行新股，則會(huì)吸收新的股東，對原始股東的股權(quán)產(chǎn)生稀釋效應(yīng)，從而分散甚至轉(zhuǎn)移原始股東對企業(yè)的控制權(quán)；第二，資本成本相對較高，主要體現(xiàn)在普通股的籌資費(fèi)用相較于債券更高，其次普通股的股息不能起到抵稅作用。（2）優(yōu)先股融資優(yōu)先股是介于普通股和債券之間的一種混合型證券，從法律角度來看，優(yōu)先股同普通股一樣都屬于企業(yè)的權(quán)益資本；同

54、時(shí)，優(yōu)先股又和債券類似，要求支付固定股利且對盈余收益和剩余財(cái)產(chǎn)享有優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利?；趦?yōu)先股的上述特征，對于并購企業(yè)而言，發(fā)行優(yōu)先股融資具有以下優(yōu)點(diǎn)：第一，優(yōu)先股沒有固定的到期日，因此并購融資企業(yè)沒有到期償還壓力，同時(shí)采用優(yōu)先股融資亦可以附加回購條款，增強(qiáng)使用彈性，根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況選擇適時(shí)發(fā)行或回購；第二，優(yōu)先股需要支付固定股利但并不要求必須支付，因此在企業(yè)財(cái)務(wù)狀況相對較差時(shí)可以選擇不支付股利，緩解企業(yè)財(cái)務(wù)壓力；第三，一般而言，優(yōu)先股不具有投票權(quán)，因此可以保證普通股股東對企業(yè)的控制權(quán)，對于試圖獲取權(quán)益資本而又不想稀釋原有股東控制權(quán)的企業(yè)，優(yōu)先股融資是首選方式；第四，發(fā)行優(yōu)先股可增加企業(yè)權(quán)益資

55、本，增強(qiáng)企業(yè)的資信，提高企業(yè)信譽(yù)和融資能力。但是，優(yōu)先股融資對于并購融資企業(yè)亦存在以下缺點(diǎn)：第一，優(yōu)先股融資成本相對較高，股利需在稅后支付，因此相較于債券，不具有抵稅效果；第二，優(yōu)先股的發(fā)行限制條件多，包括對發(fā)行主體財(cái)務(wù)狀況、公司章程等方面都有較高要求，因此成功發(fā)行難度相對較高。在實(shí)踐中，根據(jù)發(fā)行方式的不同，股票融資可分為增發(fā)新股或配股融資和換股并購兩種形式。增發(fā)新股或配股融資是指上市公司向社會(huì)公眾公開發(fā)行新股或向原有股東按照其持股比例配發(fā)新股。通過增發(fā)新股或者配股融資，本質(zhì)上是并購企業(yè)以自有資金實(shí)施并購行為，是屬于現(xiàn)金交易的方式，因此在一定程度上可以降低收購成本。換股并購是并購公司以本公司股

56、票作為支付手段換取目標(biāo)公司股票的并購方式，具體而言包括增資換股、庫存股換股以及母公司與子公司交叉換股等方式。采用換股并購融資方式可以很大程度上緩解并購公司短期財(cái)務(wù)壓力，避免短期大量現(xiàn)金的流出，可降低并購風(fēng)險(xiǎn)。2債務(wù)融資債務(wù)融資是指并購企業(yè)通過舉債方式籌集并購所需資金，包括借款融資和債券融資（1）借款融資借款融資是指并購企業(yè)通過借款合同或協(xié)議向商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得資金。其中，金融機(jī)構(gòu)既可以是商業(yè)銀行，也可以是非銀行金融機(jī)構(gòu)。相比于股票融資和債券融資，從商業(yè)銀行借款融資的速度相對較快、程序相對簡單；其次資本成本相對較低，因?yàn)閭鶆?wù)利息具有抵稅效果；同時(shí)可以利用借債的財(cái)務(wù)杠桿作用，提高并購企業(yè)股東權(quán)

57、益資本的收益率。但是通過長期借款融資會(huì)對企業(yè)產(chǎn)生長期債務(wù)，定期的還本付息會(huì)對并購企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生現(xiàn)金流壓力，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；其次借款融資通?；I集的資金數(shù)量有限，不如發(fā)行股票或債券那樣一次可以融得大量資金。除了商業(yè)銀行，非銀行等金融機(jī)構(gòu)也可為并購企業(yè)提供并購融資，如投資銀行可以提供短期的無需抵押的橋式貸款，又稱過橋貸款，這種融資渠道可以為并購企業(yè)解決短期的并購資金需求，加快企業(yè)并購進(jìn)程。（2）債券融資債券是企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的，并按約定在一定期限內(nèi)向債權(quán)人還本付息的有價(jià)證券。通過發(fā)行債券融資是企業(yè)籌資的重要方式。債券種類較多，根據(jù)不同的分類標(biāo)準(zhǔn)，可分為不同類別的債券。如，按照債券是否記名

58、可將債券分為記名債券和不記名債券；按照是否有抵押品可將債券分為抵押債券和信用債券；按照利率是否固定可將債券分為固定利率債券和浮動(dòng)利率債券等。相比于權(quán)益融資，對于并購企業(yè)而言，發(fā)行債券融資具有如下優(yōu)點(diǎn)：第一，企業(yè)原有股東股份不會(huì)被稀釋，有效保持原有股東對企業(yè)的控制權(quán)； 第二，融資成本相對較低，債券融資費(fèi)用低于股票融資，其次債券利息具有抵稅效果；第三，企業(yè)可以利用債券融資的財(cái)務(wù)杠桿作用，從而提高企業(yè)權(quán)益資本收益率，增加原有股東收益。但同借款融資類似，債券融資會(huì)對企業(yè)產(chǎn)生長期債務(wù)，定期的還本付息會(huì)對并購企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生現(xiàn)金流壓力，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；其次債券融資條件相對苛刻，甚至影響企業(yè)未來的融資

59、能力。3混合融資混合融資是指既帶有權(quán)益融資特征又具有債務(wù)融資特征的特殊融資方式。其中，常用的混合融資包括可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證。（1）可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券是指由公司發(fā)行并規(guī)定債券持有人在一定期限內(nèi)按約定的條件可以將其轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司股票的債券。相較于普通債券，可轉(zhuǎn)換債券擁有一個(gè)選擇權(quán)，同時(shí)可轉(zhuǎn)換債券的利率較低。如果可轉(zhuǎn)換債券沒有實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)化，企業(yè)可以期滿贖回，與普通債券在此方面無異。對于并購融資企業(yè)而言，可轉(zhuǎn)換債券融資具有以下優(yōu)點(diǎn)：第一，可以降低債券融資的資本成本，由于可轉(zhuǎn)換債券賦予債券持有者在對其有利的條件下將債券轉(zhuǎn)化為股票，因此可轉(zhuǎn)換債券的利率低于發(fā)行普通債券的利率。第二，可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換時(shí)的價(jià)格

60、高于發(fā)行時(shí)企業(yè)普通股的價(jià)格，因此當(dāng)并購企業(yè)認(rèn)為當(dāng)前企業(yè)的普通股股價(jià)過低，而企業(yè)未來股價(jià)會(huì)上漲時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券為其提供了一種理想的融資方式；第三，當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)化為企業(yè)普通股后，企業(yè)將不再負(fù)擔(dān)還本付息責(zé)任，對于并購融資企業(yè)而言，可轉(zhuǎn)換債券融資也存在以下缺點(diǎn)：第一，當(dāng)企業(yè)普通股股價(jià)未能實(shí)現(xiàn)上漲預(yù)期，無法吸引可轉(zhuǎn)換債券持有人將其轉(zhuǎn)化為普通股，則企業(yè)將面臨還本付息的壓力；第二，雖然可轉(zhuǎn)換債券的票面利率相對較低，但是相比于認(rèn)股權(quán)證，可轉(zhuǎn)換債券一旦轉(zhuǎn)化為普通股，則其較低的利率優(yōu)勢則喪失。（2）認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股權(quán)證是一種以特定價(jià)格購買規(guī)定數(shù)量普通股的買入期權(quán)。認(rèn)股權(quán)證賦予其持有者購買選擇權(quán)，持有者可以選擇以某一預(yù)