科創(chuàng)板估值系列報(bào)告：節(jié)能環(huán)保及醫(yī)藥生物行業(yè)估值分析

1、 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和目錄 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和 HYPERLINK l _bookmark0 1.引言 HYPERLINK l _bookmark9 新能源汽車10 HYPERLINK l _bookmark10 新能源汽車發(fā)展現(xiàn)狀分析10 HYPERLINK l _bookmark18 造車新勢力發(fā)展13 HYPERLINK l _bookmark25 供應(yīng)鏈前景廣闊17 HYPERLINK l _bookmark26 新能源未來前景分析18 HYPERLINK l _bookmark29 新能源汽車發(fā)展國內(nèi)外對(duì)比分析

2、18 HYPERLINK l _bookmark34 2.4 估值22 HYPERLINK l _bookmark35 新能源汽車公司及造車新勢力估值22 HYPERLINK l _bookmark37 自動(dòng)駕駛公司估值22 HYPERLINK l _bookmark39 典型公司分析23 HYPERLINK l _bookmark42 2.5 投資建議24 HYPERLINK l _bookmark44 3.環(huán)保25 HYPERLINK l _bookmark45 產(chǎn)業(yè)鏈介紹25 HYPERLINK l _bookmark47 行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r分析26 HYPERLINK l _bookmark

3、48 上下游分析27 HYPERLINK l _bookmark50 國內(nèi)外的代表公司比較28 HYPERLINK l _bookmark52 3.5 估值29 HYPERLINK l _bookmark53 3.6 投資建議29 HYPERLINK l _bookmark56 醫(yī)藥生物31 HYPERLINK l _bookmark57 生物創(chuàng)新藥是未來新藥研發(fā)的主要方向32 HYPERLINK l _bookmark61 國內(nèi)藥企相比國外有著明顯差距33 HYPERLINK l _bookmark65 創(chuàng)新藥估值體系35 HYPERLINK l _bookmark68 投資建議37 HYP

4、ERLINK l _bookmark69 風(fēng)險(xiǎn)提示38 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和圖表目錄 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和 HYPERLINK l _bookmark20 表1：造車新勢力2018年銷量表13 HYPERLINK l _bookmark21 表2：已有量產(chǎn)車企業(yè)及其上市車型一覽表13 HYPERLINK l _bookmark22 表3：部分未上市車型14 HYPERLINK l _bookmark23 表4

5、：造車新勢力資質(zhì)及工廠情況15 HYPERLINK l _bookmark24 表5：造車新勢力排行及優(yōu)劣勢比較15 HYPERLINK l _bookmark30 表6：新能源汽車國內(nèi)外發(fā)展?fàn)顩r對(duì)比分析19 HYPERLINK l _bookmark36 表7：新能源汽車公司估值方式22 HYPERLINK l _bookmark38 表8：自動(dòng)駕駛估值方式22 HYPERLINK l _bookmark43 表9：新能源汽車領(lǐng)域有望登陸科創(chuàng)板的公司整理24 HYPERLINK l _bookmark51 表10：國內(nèi)外環(huán)保公司比較28 HYPERLINK l _bookmark54 表環(huán)保

6、推薦標(biāo)的30 HYPERLINK l _bookmark55 表12：有望登陸科創(chuàng)板企業(yè)名單30 HYPERLINK l _bookmark59 表13：2017 年全球十大暢銷藥物32 HYPERLINK l _bookmark62 表14：2018 年美股藥企研發(fā)投入TOP10（億美元）34 HYPERLINK l _bookmark63 表15：2018 年A 股藥企研發(fā)投入TOP10（億元/人民幣）34 HYPERLINK l _bookmark64 表16：近期部分進(jìn)展較快的國產(chǎn)重磅生物藥上市研發(fā)情況34 HYPERLINK l _bookmark1 圖1：科創(chuàng)板重點(diǎn)支持的六大行業(yè)及

7、細(xì)分行業(yè)7 HYPERLINK l _bookmark2 圖2：醫(yī)藥制造業(yè)位居科創(chuàng)板申請(qǐng)公司數(shù)量前列7 HYPERLINK l _bookmark3 圖3：科創(chuàng)板受理企業(yè)注冊(cè)地一覽8 HYPERLINK l _bookmark4 圖4：科創(chuàng)板受理企業(yè)注營業(yè)收入分析8 HYPERLINK l _bookmark5 圖5：科創(chuàng)板受理企業(yè)凈利潤水平分析9 HYPERLINK l _bookmark6 圖6：科創(chuàng)板受理企業(yè)募資規(guī)模9 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和 HYPERLINK l _bookmark7 圖7：科創(chuàng)板上市企業(yè)選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)9 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)

8、必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和 HYPERLINK l _bookmark8 圖8：科創(chuàng)板受理企業(yè)保薦機(jī)構(gòu)10 HYPERLINK l _bookmark11 圖9：原油及油品對(duì)外依存度11 HYPERLINK l _bookmark12 圖10：2011 年以來新能源汽車銷量持續(xù)高速增長11 HYPERLINK l _bookmark13 圖11：我國新能源汽車分類滲透率情況（%）11 HYPERLINK l _bookmark14 圖12：2018 年以來新能源乘用車銷售情況12 HYPERLINK l _bookmark15 圖13：新能源乘用車和乘用車銷售同比增速對(duì)比（%）12 HYPE

9、RLINK l _bookmark16 圖14：2011 年以來新能源汽車銷售結(jié)構(gòu)（%）12 HYPERLINK l _bookmark17 圖15：新能源乘用車所有權(quán)分布情況12 HYPERLINK l _bookmark19 圖16：蔚來汽車13 HYPERLINK l _bookmark27 圖17：90 后最看好的汽車發(fā)展趨勢占比（%）18 HYPERLINK l _bookmark28 圖18：智能汽車為汽車增加了諸多附加功能18 HYPERLINK l _bookmark31 圖19：新能源汽車全球?qū)＠治?0 HYPERLINK l _bookmark32 圖20：新能源汽車競爭

10、對(duì)手分析21 HYPERLINK l _bookmark33 圖21：2017 年中國汽車發(fā)明專利授權(quán)量排名前十位21 HYPERLINK l _bookmark40 圖22：蔚來汽車估值對(duì)比23 HYPERLINK l _bookmark41 圖23：特斯拉估值對(duì)比24 HYPERLINK l _bookmark46 圖24：環(huán)保行業(yè)結(jié)構(gòu)框架26 HYPERLINK l _bookmark49 圖25：環(huán)保行業(yè)上下游結(jié)構(gòu)28 HYPERLINK l _bookmark58 圖26：生物醫(yī)藥市場規(guī)模及占全球制藥行業(yè)比重32 HYPERLINK l _bookmark60 圖27：目前全球價(jià)值較

11、高的在研藥物排名33 HYPERLINK l _bookmark66 圖28：藥物研發(fā)流程35 HYPERLINK l _bookmark67 圖29：臨床研究各階段成功率361.引言2018 3 3 圖 1：科創(chuàng)板重點(diǎn)支持的六大行業(yè)及細(xì)分行業(yè)科創(chuàng)板重點(diǎn)支持的六大產(chǎn)業(yè)科創(chuàng)板重點(diǎn)支持的六大產(chǎn)業(yè)新一代信息技術(shù)高端裝備新材料新能源節(jié)能環(huán)保生物醫(yī)藥半導(dǎo)體和集成電路、電子息下代信網(wǎng)智制航航人智大數(shù)云算新軟通海工互網(wǎng)物網(wǎng)和術(shù)務(wù)智能硬件等先進(jìn)鋼鐵材料、先進(jìn)有色金屬材料、先進(jìn)石化化工新材料、先進(jìn)無機(jī)非金屬材料、高性能復(fù)合材料、前沿新材料及相關(guān)技術(shù)服務(wù)先進(jìn)核電、大型風(fēng)電、高效光電光熱、高效儲(chǔ)能及相關(guān)技術(shù)服務(wù)高效

12、節(jié)能產(chǎn)品及設(shè)備、先進(jìn)環(huán)保技術(shù)裝備、先進(jìn)環(huán)保產(chǎn)品、資源循環(huán)利用、新能源汽車整車、新能源汽車關(guān)鍵零部件、動(dòng)力電池及相關(guān)技術(shù)服務(wù)數(shù)據(jù)來源：上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)上市推薦指引、 行業(yè)分布方面108 19 14 3 家。250計(jì) 專 軟算 用 件機(jī) 設(shè) 和、 備 信通 制 息信 造 技和 業(yè) 術(shù)其 服 醫(yī) 互 化 鐵藥 聯(lián) 學(xué) 路制 網(wǎng) 原 、造 和 料 船業(yè) 相 和 舶關(guān) 化 、服 學(xué) 航務(wù) 制 空 研 非 生 通 究 金 態(tài) 用 和 屬 保 設(shè) 試 礦 護(hù) 備 驗(yàn) 物 和 制 發(fā) 制 環(huán) 造 展 品 境 業(yè) 業(yè) 治制廢 金 食 橡 儀 有 專棄 屬 品 膠 器 色 業(yè)資 制 制 和 儀 金 技源

13、品 造 塑 表 屬 術(shù)綜 業(yè) 業(yè) 料 制 冶 服利品 業(yè) 和 業(yè)用業(yè)壓業(yè) HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和數(shù)據(jù)來源：上交所、 地域分布方面注冊(cè)地在北京的公司數(shù)量最多，達(dá) 25 家，其次為江蘇 18 家，上海 16 家，廣東 14 家，浙江 10 家。此 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和外，當(dāng)前 108 家企業(yè)中存在唯一一家境外紅籌企業(yè)，為九號(hào)智能。 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和圖 3：科創(chuàng)板受理企業(yè)注冊(cè)地一覽30252015105 上海 廣東 浙江 山東 福建

14、湖北 陜西 天津 安徽 貴州 河南 上海 廣東 浙江 山東 福建 湖北 陜西 天津 安徽 貴州 河南 湖南江西境外遼寧數(shù)據(jù)來源：上交所、 收入方面2018 57 5 22 5-10 27 10-50 2 100 （226.46 （400.13 。108 2018 13.32 4.69 億元。圖 4：科創(chuàng)板受理企業(yè)注營業(yè)收入分析60572722272224030201000-5億5-10億10-50億100億數(shù)據(jù)來源：上交所、 凈利潤水平2018 1 1-5 家5-10 （7.37 （6.54 億1 10 （37.17 億元。108 2018 1.16 0.83 圖 5：科創(chuàng)板受理企業(yè)凈利潤水平

15、分析8069362362605040302010001億1-5億5-10億1數(shù)據(jù)來源：上交所、 募資規(guī)模方面108 1040.4 9.63 7.05 10 億，28 10-30 3 30-50 （31.54 億、優(yōu)刻得（47.48（30.11。1 50 （105。圖 6：科創(chuàng)板受理企業(yè)募資規(guī)模8076283283160504030201000-10億10-30億30-50億50億 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和數(shù)據(jù)來源：上交所、 上市標(biāo)準(zhǔn)方面94 2 圖 7：科創(chuàng)板上市企業(yè)選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)100948383111

16、80706050403020100數(shù)據(jù)來源：上交所、 保薦機(jī)構(gòu)整體來看，頭部券商優(yōu)勢明顯。中信建投保薦 14 家公司，目前保薦數(shù)量位列第一位，其次是中金公司 9 家，中信證券 9 家，華泰聯(lián)合 8 家，國泰君安 7 家。圖 8：科創(chuàng)板受理企業(yè)保薦機(jī)構(gòu)16141412109 988642765 5 543 3 3 32 2 2 2 21 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和0 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和數(shù)據(jù)來源：上交所、 新能源汽車新能源汽車發(fā)展現(xiàn)狀分析新能源汽車具有改善石油能源的依賴度與減輕環(huán)

17、境污染的作用，同時(shí)，由于純電動(dòng)汽車制造門檻相對(duì)于 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和中國制造 2025” HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00資料來源：wind、 1995-011996-031997-051998-071995-011996-031997-051998-071999-092000-112002-012003-032004-052005-072006-092

18、007-112009-012010-032011-052012-072013-092014-112016-012017-032018-05產(chǎn)銷量：2018 年以來，盡管汽車行業(yè)整體銷量不佳，新能源汽車仍然維持高速增長，銷量增速遠(yuǎn)超行業(yè)水平。2018 年，新能源汽車產(chǎn)銷量分別為 127 萬輛和 125.6 萬輛，比上年同期分別增長 59.9%和 61.7%。滲透率：2017 1.0%2019 。圖10：2011 以新汽車量續(xù)速長圖國能汽類滲率況（%）3.8201120120.31.50201520162017 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)

19、必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和總量滲透率乘用車滲透率商用車滲透率據(jù)來：汽，數(shù)據(jù)源中協(xié) 從銷量情況來看，2018 年在乘用車市場表現(xiàn)低迷的情況下，新能源汽車仍然保持良好的增長態(tài)勢，月銷量同比增速均在 60%以上；12：2018 數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，Wind，山西證券研究所14：12：2018 數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，Wind，山西證券研究所14：2011 （%）數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，Wind， 圖 15：新能源乘用車所有權(quán)分布情況數(shù)據(jù)來源：國家信息中心，中汽協(xié)， 證券研究報(bào)告：策略研究/專題報(bào)告數(shù)據(jù)來源：國家信息中心， HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱

20、讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和造車新勢力發(fā)展我們認(rèn)為，目前造車新勢力面臨的壓力主要有 4 點(diǎn)：圖 16：蔚來汽車資料來源： ，拍攝于 2018 北京車展企業(yè)威馬銷量11348930040003918企業(yè)威馬銷量113489300400039181850企業(yè)前途銷量15291206117837159資料來源：汽車商業(yè)評(píng)論， 其一，是否有量產(chǎn)車型上市。如果一家新造車企業(yè)在 2019 年仍然沒有量產(chǎn)車型上市，那就意味著已經(jīng)錯(cuò)過了造車的窗口期，將面臨傳統(tǒng)車企大軍壓境下的白熱化競爭。表 2：已有量產(chǎn)車企業(yè)及其上市車型一覽表 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)

21、必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和證券研究報(bào)告：策略研究/專題報(bào)告企業(yè)車型補(bǔ)貼后售價(jià)（萬元）上市時(shí)間交付時(shí)間蔚來ES837.54-47.542017.12.162018.5.31威馬EX511.23-16.482018.4.202018.9.28紅星紅星閃閃X24.98-6.382018.6.30上市即交付云度3pro10.98-12.982018.7.29上市即交付前途K5068.682018.8.8上市即交付新特DEV16.19-7.792018.8.302018.10.31天際EV10Pro3005.98-6.782018.11.6上市即交付合眾哪吒N015.98-6.982018.11.16

22、上市即交付小鵬G315.58-19.982018.12.122019 年4 月零跑S0110.99-14.992019.1.32019 年6 月企業(yè)車型定位NEDC 續(xù)航里程（公里）愛馳U5企業(yè)車型定位NEDC 續(xù)航里程（公里）愛馳U5SUV325、460拜騰ConceptSUV520、400車和家ONESUV700奇點(diǎn)iS6SUV400合眾新N03SUV400-500金菓SF5SUV500FFFF91SUV700國能NEVS93緊湊型轎車355資料來源：汽車商業(yè)評(píng)論， HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和證券研究報(bào)

23、告：策略研究/專題報(bào)告其二，是否有效的解決了生產(chǎn)問題。一家新造車企業(yè)采取代工模式生產(chǎn)車輛，還是自建工廠進(jìn)行生產(chǎn)，企業(yè)資質(zhì)工廠江淮代工+自建工企業(yè)資質(zhì)工廠江淮代工+自建工廠企業(yè)資質(zhì)工廠蔚來無奇點(diǎn)無一汽代工小鵬收購中順汽車自建工廠前途無北汽代工愛馳無控股陸風(fēng)海馬代工+自建工廠 合眾雙資質(zhì)自建工廠拜騰金菓雙資質(zhì)自建工廠天際收購一汽華利自建工廠國能雙資質(zhì)自建工廠車和家收購西虎汽車東南代工+自建工廠云度雙資質(zhì)自建工廠新特收購力帆汽車自建工廠長江雙資質(zhì)自建工廠資料來源：汽車商業(yè)評(píng)論， 2019 人”企業(yè)優(yōu)勢劣勢創(chuàng)業(yè)型領(lǐng)導(dǎo)人，團(tuán)隊(duì)整體能力較強(qiáng)。商業(yè)模式需要海量的資金支持，資金風(fēng)險(xiǎn)大。企業(yè)優(yōu)勢劣勢創(chuàng)業(yè)型領(lǐng)導(dǎo)人

24、，團(tuán)隊(duì)整體能力較強(qiáng)。商業(yè)模式需要海量的資金支持，資金風(fēng)險(xiǎn)大。已初步建立起較高端的品牌形象，品牌知名度在新勢力中領(lǐng)先產(chǎn)品不斷爆出缺陷，影響潛蔚來已建立較完善的研發(fā)生產(chǎn)、銷售服務(wù)體系在顧客的信心。首款產(chǎn)品獲得了初步的成功，新產(chǎn)品更具有優(yōu)勢。未取得單獨(dú)的資質(zhì)，車型靠成功IPO 獲得一定的資金保障代工。威馬領(lǐng)導(dǎo)人能力強(qiáng)，團(tuán)隊(duì)有豐富的汽車產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，不斷融入互聯(lián)網(wǎng)基因成員。首款產(chǎn)品相對(duì)不太驚喜。產(chǎn)品已經(jīng)上市，并獲得一定的銷量。證券研究報(bào)告：策略研究/專題報(bào)告部分供應(yīng)商曾引發(fā)質(zhì)疑。已初步建立起汽車新物種汽車品牌形象有資質(zhì)、自建工廠生產(chǎn)。融資能力較強(qiáng)。創(chuàng)業(yè)型領(lǐng)導(dǎo)人，團(tuán)隊(duì)有較強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)基因。首款產(chǎn)品智能化水平較高

25、，且有相當(dāng)?shù)闹刃※i已初步建立起汽車新物種汽車的品牌形象。融資能力強(qiáng)，有阿里做后盾。未取得單獨(dú)資質(zhì)，首款車型靠代工。首款車型相對(duì)做工有待迭代。自建工廠進(jìn)展順利。領(lǐng)導(dǎo)人能力強(qiáng)，團(tuán)隊(duì)具有豐富的汽車產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，研發(fā)能力較強(qiáng)。相對(duì)控股陸風(fēng)取得資質(zhì)，未來有生產(chǎn)多種能源汽車的潛力愛馳自建工廠即將完工。首款車產(chǎn)品力較強(qiáng)，在海外有高端電動(dòng)跑車。首款產(chǎn)品出車未趕上造車新勢力第一波。知名度相對(duì)不大。融資能力較強(qiáng)。領(lǐng)導(dǎo)能力強(qiáng)，團(tuán)隊(duì)汽車行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，研發(fā)能力較強(qiáng)。收購一汽華立獲得資質(zhì)。自建工廠。拜騰首款車型科技感較強(qiáng)，與其他同類型車相比區(qū)分度較高。1、首款產(chǎn)品出車未趕上造車新勢力第一波。融資順利，與一汽產(chǎn)略合作。打造

26、高端品牌形象。收購力帆獲得資質(zhì)。車和自建工廠即將完工。家理想智造ONE 主打增程式符合政策導(dǎo)向，解決里程焦慮有一定知名度。融資能力較強(qiáng)。SEV 押寶低速電時(shí)間窗口和資金、人力物 力。增程式之前未有成功案例， 車市表現(xiàn)待考。 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和資料來源：汽車商業(yè)評(píng)論， HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和供應(yīng)鏈前景廣闊 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和（電池：動(dòng)力電池頭部效應(yīng)明顯，行業(yè)集中度持續(xù)提升在新能源汽車成本構(gòu)成中，動(dòng)力電池占到 40%以上，是新能源汽

27、車中成本占比最高的部分，同樣也是新能源汽車提質(zhì)降價(jià)的有效手段。圖：電動(dòng)汽車成本結(jié)構(gòu)占比（2018 年）數(shù)據(jù)來源： 2017 4 2020 300Wh/kg 以提升能量密度將是動(dòng)力電池的主要發(fā)展趨勢，具有高端產(chǎn)能布局能力的下游零部件供應(yīng)商有望憑借自身的技術(shù)優(yōu)勢，進(jìn)一步提升市占率，在行業(yè)競爭中脫穎而出。 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和此外，隨著我國相關(guān)政策逐漸放寬，外資廠商趁勢涌入新能源汽車?yán)顺?，日本松下公司及韓國 LG 化 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和學(xué)相繼宣布將增加在中國的電動(dòng)車電池產(chǎn)能。隨著外資廠商布局中國市場，行業(yè)競爭必然加劇，有望倒逼

28、我國動(dòng)力電池龍頭企業(yè)加大研發(fā)投入，提升電池性能，促進(jìn)行業(yè)正向發(fā)展。新能源未來前景分析我們預(yù)計(jì)，2019 年新能源乘用車依然漲勢強(qiáng)勁，將成為汽車市場的主要增長點(diǎn)。主要原因如下：1、汽車行業(yè)政策環(huán)境利好新能源汽車長效、健康發(fā)展。2、新能源乘車認(rèn)可度提升為新能源汽車提供了可觀的增量空間。隨著新能源乘用車認(rèn)可度的提升，私圖17：90 后看的發(fā)展勢比（%）圖18：能車汽加了多加能數(shù)據(jù)來源：國家信息中心消費(fèi)者調(diào)查， 數(shù)據(jù)來源：Tesla 中國官網(wǎng)， 3、汽車智能化需求提升拉升新能源汽車購車需求。從消費(fèi)者角度來看汽車智能化是打動(dòng)消費(fèi)的重要一新能源汽車發(fā)展國內(nèi)外對(duì)比分析車產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新競爭力有了一定程度的進(jìn)步和發(fā)

29、展。表 6：新能源汽車國內(nèi)外發(fā)展?fàn)顩r對(duì)比分析主要內(nèi)容研發(fā)投入隨著我國政府及汽車企業(yè)非常重視新能源汽車產(chǎn)業(yè)，加強(qiáng)了研發(fā)專業(yè)人才的培養(yǎng)。通過與科研機(jī)構(gòu)、高等院校、行業(yè)協(xié)會(huì)開展合作，使我國研發(fā)人才隊(duì)伍素質(zhì)不斷提高，研發(fā)條件也不斷完善，新能源汽車產(chǎn)業(yè)核心技術(shù)和競爭力的提升，可以進(jìn)一步培養(yǎng)一批具有國際競爭力的自主品牌的新能源汽車企業(yè)。視。產(chǎn)業(yè)政策補(bǔ)貼政策助力新能源汽車快速打開市場。雙積分政策繼續(xù)推動(dòng)新能源汽車快速發(fā)展。部分城市推行限行、限購政策，有望推動(dòng)這些地區(qū)新能源汽車滲透率提升。產(chǎn)業(yè)投資管理政策引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展。產(chǎn)業(yè)鏈新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)傳統(tǒng)汽車長，涉及的相關(guān)支持產(chǎn)業(yè)眾多。新能源汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)模的迅速發(fā)

30、展，也使相關(guān)產(chǎn)業(yè)形成了協(xié)同發(fā)展的格局，這也為我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)形成競爭優(yōu)勢奠定了基礎(chǔ)。們的青睞。需求第一位。汽車消費(fèi)市場的擴(kuò)大，也意味著對(duì)新能源汽車的潛在需求量巨大。發(fā)展情況中國新能源汽車產(chǎn)銷量連續(xù)四年保持世界第一。2018 127 125.6 59.9%61.7%98.6 萬輛98.4 47.9%50.8%28.3 27.1 122%118%1527 輛。可以看出，近年來，中國新能源汽車總體保持較快發(fā)展，2018 車行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r相比，市場占有率仍然很低，但增長趨勢顯著。關(guān)鍵零部件我國在新能源汽車關(guān)鍵零部件的技術(shù)研發(fā)方面取得了突破性進(jìn)展，但是在傳統(tǒng)汽車的核心技術(shù)研發(fā)方面與歐美日等國家有較大差距

31、。 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和新能源技術(shù)對(duì)比在電池方面經(jīng)達(dá)到世界水平。在電機(jī)控制方面， HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和證券研究報(bào)告：策略研究/專題報(bào)告在整車控制系統(tǒng)方面，進(jìn)展，也已經(jīng)在產(chǎn)業(yè)化中得到應(yīng)用。北汽集團(tuán)等企業(yè)國內(nèi)企業(yè)與國外企業(yè)的專利質(zhì)量相比仍然存在較大的差距60%80%。TOP10 4 專利中國后期研發(fā)空間還很大，在國際上的專利申請(qǐng)數(shù)量還需提升。在優(yōu)先權(quán)專利國際分布上看，日本占有絕對(duì)的優(yōu)勢，占據(jù)了新能源汽車產(chǎn)業(yè)技術(shù)所

32、有優(yōu)先權(quán)專利的近一半，表明日本的新能源汽車技術(shù)在國際走在前列，在全球新能源汽車市場有著舉足輕重的地位。數(shù)據(jù)來源：第一電動(dòng)， 圖 19：新能源汽車全球?qū)＠治鲑Y料來源：現(xiàn)代情報(bào)、 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和圖 20：新能源汽車競爭對(duì)手分析 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和資料來源： ，現(xiàn)代情報(bào)圖 21：2017 年中國汽車發(fā)明專利授權(quán)量排名前十位發(fā)明專利授權(quán)量/件發(fā)明專利授權(quán)量/件120010008006004002000發(fā)明專利授權(quán)量/件數(shù)據(jù)來源：wind、 估值新能源汽車的估值可分為新能源汽車公司估值與自動(dòng)駕駛公司估值。對(duì)于新能源汽車公司

33、，不同發(fā)展階段采用不同的估值方式。新能源汽車公司及造車新勢力估值表 7：新能源汽車公司估值方式時(shí)期估值方式公司與階段初創(chuàng)時(shí)期P/ 蔚來汽車產(chǎn)品尚未上市時(shí)期Roadster 采用P/S 估值法。當(dāng)?shù)谝豢钴囆蜕鲜校辛顺醪降氖杖牒螅?蔚來汽車ES8 上市并量產(chǎn)階段成長初期特斯拉 MODEL S、MODEL X 交趨勢為定。付時(shí)期采用未來現(xiàn)金流折現(xiàn)和PS 估值相結(jié)合的估值方法。公司成長中期PS 特斯拉 MODEL 3、MODEL Y 交付時(shí)期鏈上公司計(jì)算平均PS。采用PE 估值。當(dāng)銷量逐漸穩(wěn)定，建設(shè)基本完成，收入、成熟期PE比亞迪 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和平均值來對(duì)比

34、。 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和資料來源： 自動(dòng)駕駛公司估值時(shí)期估值方式對(duì)于自動(dòng)駕駛公司，不同發(fā)展階段估值方式分析： 表 8：自動(dòng)駕駛估值方式時(shí)期估值方式 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和證券研究報(bào)告：策略研究/專題報(bào)告初創(chuàng)時(shí)期當(dāng)產(chǎn)品處于發(fā)階段具體產(chǎn)還未市，可采用 P/發(fā)費(fèi)用定價(jià)由于公有率、團(tuán)隊(duì)能力、技術(shù)實(shí)力等。成長初期當(dāng)產(chǎn)已商用長期金折的法由同公可少此法以減少對(duì)比，更反映出公司價(jià)值。成長后期智能駛術(shù)規(guī)商化后可用來金折和EV/EBITDA 合。資料源 典型公司分析具體來看，蔚來汽車目前

35、對(duì)應(yīng)PS 為 6.12，成長初期企業(yè)可進(jìn)行類比。圖 22：蔚來汽車估值對(duì)比資料來源：gurufocus， 特斯拉目前對(duì)應(yīng)PS 1.58，成長中期企業(yè)可進(jìn)行類比。23證券研究報(bào)告：策略研究/專題報(bào)告 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和資料來源：gurufocus， 投資建議就新能源汽車領(lǐng)域而言，我們認(rèn)為有望登陸科創(chuàng)板的公司主要分布在如下領(lǐng)域：造車新勢力車新勢力登陸。高能量密度動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈及高技術(shù)壁壘的燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈：隨著新能源汽車市場快速擴(kuò)張，新能源汽車產(chǎn)銷量快速增長，我們認(rèn)為技術(shù)壁壘較高的鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)有望登陸

36、科創(chuàng)板，建議主要關(guān)注 2 條產(chǎn)業(yè)鏈：一是鋰動(dòng)力電池，二是氫燃料電池。公司簡稱行業(yè)公司簡介潛在受益 A 公司簡稱行業(yè)公司簡介潛在受益 A 股上市公司威馬汽車科技新能源汽車企業(yè)及出行方案提供商，致力于福耀玻璃、寧德時(shí)代、天威馬汽車新能源集團(tuán)有限公司推動(dòng)智慧出行產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及落地。模、水晶光電、四維圖新證券研究報(bào)告：策略研究/專題報(bào)告智車優(yōu)行科技（北京）有限公司奇點(diǎn)汽車汽車交通一家創(chuàng)新型互聯(lián)網(wǎng)公司。東方網(wǎng)力知豆電動(dòng)汽車有限公司知豆汽車新能源集研發(fā)、制造、銷售為一體的無地域純電動(dòng)車生產(chǎn)企業(yè)。雙林股份時(shí)空電動(dòng)汽車股份有限公司時(shí)空電動(dòng)汽車汽車交通一家創(chuàng)新型清潔能源汽車公司。天汽模廣東嘉元科技股份有限公司嘉元

37、科技新能源712m 制造和銷售，是一家規(guī)模強(qiáng)大、設(shè)備精良、管理嚴(yán)格、品質(zhì)卓越的高新技術(shù)企業(yè)。孚能科技（贛州）有限公司孚能科技從事鋰離子電池及模塊系統(tǒng)，電池模塊管理系統(tǒng)，充電系統(tǒng)，電動(dòng)車儲(chǔ)能及管理系統(tǒng)的硬件1865 汽車動(dòng)力電池。新綸科技新鄉(xiāng)天力鋰能股份有限公司天力鋰能新能源國內(nèi)最大的集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體專業(yè)生產(chǎn)二次動(dòng)力電池材料的生產(chǎn)廠家，主營產(chǎn)品為新型鋰離子電池正極材料鎳鈷錳酸鋰產(chǎn)品系列。贛鋒鋰業(yè)惠州市益鵬能源科技有限公司億鵬能源新能源一家專注于新能源汽車用動(dòng)力鋰離子電池系統(tǒng)和儲(chǔ)能設(shè)備用鋰離子電池系統(tǒng)的高新技術(shù)企業(yè)。深圳市科列技術(shù)股份有限公司科列技術(shù)新能源主要從事電動(dòng)汽車鋰電池管理系統(tǒng)(B

38、MS)的研發(fā)和銷售。新源動(dòng)力股份有限公司新源動(dòng)力新能源燃料電池電堆模塊、燃料電池系統(tǒng)、燃料電池測試系統(tǒng)。南都電源、上汽集團(tuán)、新大洲A、長城電工 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和資料來源：公開資料，wind，相關(guān)公司報(bào)告， 整理環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈介紹 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和“ HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和圖 24：環(huán)保行業(yè)結(jié)構(gòu)框架資料來源：互聯(lián)網(wǎng)資料整理、 行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r分析從行業(yè)發(fā)展階段來看，大氣污染治理起步較早，也是最先成熟并走向衰退的產(chǎn)業(yè)。“時(shí)期才“的綜合整

39、治，在“水十條”出臺(tái)之后出現(xiàn)快速發(fā)展，市場需求超過萬億，目前景氣度較高。固體廢物治理主要包括環(huán)衛(wèi)服務(wù)、一般固廢處理、危廢處理和資源綜合利用。環(huán)衛(wèi)服務(wù)包括垃圾清掃 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和2013 2013 2010 液 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和監(jiān)測行業(yè)分為大環(huán)境監(jiān)測、小環(huán)境監(jiān)測和實(shí)驗(yàn)室檢測。大環(huán)境監(jiān)測主要包括對(duì)空氣質(zhì)量、水體斷面的2007 截止 2018 的公司約 3000 家，但普遍規(guī)模較小，年?duì)I收過億的公司不超過十家，商業(yè)格局尚待形成。上下游分析 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和圖 25：環(huán)保行業(yè)上下游

40、結(jié)構(gòu) HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和數(shù)據(jù)來源：公開資料整理、 國內(nèi)外的代表公司比較20 90 所屬國家公司名稱業(yè)務(wù)布局行業(yè)地位（項(xiàng)）所屬國家公司名稱業(yè)務(wù)布局行業(yè)地位（項(xiàng)）法國威立雅環(huán)境集團(tuán)水務(wù)管理、廢棄物管理、能源管理、化工、公共運(yùn)輸（2018 500 位-法國蘇伊士環(huán)境集團(tuán)2014 500 名 372000+（級(jí)專利）英國泰晤士水務(wù)公司中國光大國際固廢、水務(wù)、污水處理、再生資源、新能源中國世界第三大水務(wù)公司亞洲最大的垃圾發(fā)電投資商和運(yùn)營商；國內(nèi)環(huán)保行業(yè)龍頭；中國首個(gè)“全方位、一站式”的環(huán)境綜合治理服務(wù)商固廢行業(yè)、水業(yè)十大影響力企業(yè)-212中國節(jié)能環(huán)保集團(tuán)有限公司節(jié)能

41、、環(huán)保、清潔能源、健康和節(jié)能環(huán)保綜合服務(wù)-證券研究報(bào)告：策略研究/專題報(bào)告葛洲壩（環(huán)保業(yè)中國務(wù)）中國北控務(wù)中國東方林中國碧水源中國格林美中國啟迪德中國首創(chuàng)份中國龍凈保再生資源回收利用、污水污土治理、固廢垃圾處理、新型道路材料供水、污水處理、環(huán)衛(wèi)、清潔能源流域治理、危廢污水處理、流域治理、危廢再生資源固廢處置、環(huán)衛(wèi)、再生資源回收與利用、水務(wù)業(yè)務(wù)、環(huán)保設(shè)備制造供水、污水處理大氣污染治理2018 中國環(huán)境企業(yè)50 強(qiáng)Top1連續(xù)八年榮登“中國水業(yè)十大影響力企業(yè)”榜首國內(nèi)園林龍頭世界一流的膜技術(shù)企業(yè)之一；連續(xù)九年榮膺“水業(yè)十大影響力企業(yè)”國內(nèi)再生資源龍頭； “全球循環(huán)經(jīng)濟(jì)跨國公司獎(jiǎng)”亞軍連續(xù)九年榮膺“

42、固廢十大影響力企業(yè)”國內(nèi)水務(wù)綜合實(shí)力引領(lǐng)企業(yè)；多年獲“水業(yè)十大影響力企業(yè)” 位居國際前列的大氣環(huán)保裝備制造企業(yè)-（集團(tuán)合計(jì)3200+）-500+460+（已申請(qǐng)專利1700+）320-463 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和資料來源：互聯(lián)網(wǎng)資料整理、 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和估值EPC ）/市場法（與規(guī)模相近的新三板/A 股公司比較，采用P/B、P/E、EV/EBITDA 等指標(biāo)）進(jìn)行估值。投資建議固廢治理、大氣污染治理領(lǐng)域商業(yè)模式、技術(shù)方法成熟，整體受科創(chuàng)板影響不大。水污染治理領(lǐng)域中，污水廠和流域治理現(xiàn)有技術(shù)能夠滿足治理需求，且前期所需

43、資本投入較多，科創(chuàng)板 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和公司名稱 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和公司名稱限公司有限公司業(yè)務(wù)布局水污染治理利潤環(huán)節(jié)行業(yè)地位咨詢-設(shè)備-工程-地方特色企業(yè)運(yùn)營工程-危廢治理工程-運(yùn)營地方特色企業(yè)符合條件三、四 四條件一證券研究報(bào)告：策略研究/專題報(bào)告A A A PE AI推薦標(biāo)的及投資機(jī)會(huì)分類A 股公司代碼002322.SZ分類A 股公司代碼002322.SZ300203.SZ300007.SZ603200.SH-科創(chuàng)板（擬）公司名稱公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域監(jiān)測監(jiān)測監(jiān)測工業(yè)水處理環(huán)境修復(fù)-污水、污泥處理；流域治理-土壤修復(fù)-環(huán)境修

44、復(fù)資料來源：公開資料整理， 表 12：有望登陸科創(chuàng)板企業(yè)名單證券研究報(bào)告：策略研究/專題報(bào)告公司北京正和恒基濱水生態(tài)環(huán)境治理股份有限公司京盈和瑞環(huán)境科技股份有限公司限公司上海同臣環(huán)保有限公司公司公司泛測）江蘇康泰環(huán)保股份有限公司固廢治理、土壤修復(fù)、污水治理、農(nóng)環(huán)治理生態(tài)修復(fù)、環(huán)境治理、景觀打造大氣污染治理水生態(tài)治理農(nóng)業(yè)有機(jī)廢棄物資源化利用，養(yǎng)殖/高濃度廢水處理工業(yè)廢氣在線監(jiān)測環(huán)境修復(fù)污水、污泥處理；流域治理設(shè)備-工程-運(yùn)營工程-運(yùn)營設(shè)備工程工程設(shè)備工程設(shè)備設(shè)備工 程 設(shè)備-工程咨詢-工程工程-運(yùn)營設(shè)備-運(yùn)營咨詢-設(shè)備-工程設(shè)備地方龍頭企業(yè)-地方特色企業(yè)-業(yè)-條件一- HYPERLINK / 請(qǐng)

45、務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和資料來源：公開資料整理， HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和醫(yī)藥生物分子藥物、體外診斷、基因檢測及細(xì)胞治療等。生物創(chuàng)新藥是未來新藥研發(fā)的主要方向證券研究報(bào)告：策略研究/專題報(bào)告 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和17 2080 25%2024 3830 31%$bn450400350300250$bn450400350300250200150100035%30%25%20%15%10%5%0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2

46、017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024生物制藥市場規(guī)模占比資料來源：EvaluatePharma， 2017 年全球生物制藥發(fā)展勢頭良好，從銷售額 TOP10 藥品來看，生物藥就占到 7 個(gè)，包括 5 個(gè)單抗和2 個(gè)融合蛋白。PD-1 抑制劑帕博利珠單抗（Pembrolizumab，Keytruda）和納武單抗（Nivolumab，Opdivo）14 3 38 49 排名藥物名稱藥物類型公司單抗艾伯維銷售額（億美元）排名藥物名稱藥物類型公司單抗艾伯維銷售額（億美元）184.27適應(yīng)癥1修美樂/阿達(dá)木單抗自身免疫疾病2來那度胺小分子新基81.87多發(fā)性骨髓瘤

47、等3美羅華/利妥昔單抗單抗羅氏79.35白血病等4恩利/依那西普融合蛋白先聲/輝瑞78.85自身免疫疾病證券研究報(bào)告：策略研究/專題報(bào)告5赫賽汀曲妥珠單抗單抗羅氏75.34乳腺癌等多重癌癥6艾樂妥小分子百時(shí)美施貴寶&輝瑞73.95抗凝血?jiǎng)?安維汀貝伐珠單抗單抗羅氏71.84結(jié)腸癌等多種癌癥8拜瑞妥小分子拜耳/強(qiáng)生65.29抗凝血?jiǎng)?類克英夫利西單抗單強(qiáng)生/默沙東63.15自身免疫疾病10艾力維融合蛋白拜耳/再生元58.56年齡相關(guān)黃斑變性 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和資料來源：新康界， HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁股票評(píng)級(jí)說明和從 EvaluatePh

48、arma 發(fā)布的全球價(jià)值較高的在研藥物排名也可以看出，排名靠前的藥物基本都被生物藥所占據(jù)，可以看出生物創(chuàng)新藥將是未來新藥研發(fā)的主要方向。圖 27：目前全球價(jià)值較高的在研藥物排名來源：EvaluatePharma、 國內(nèi)藥企相比國外有著明顯差距A Me-too 國內(nèi)外研發(fā)投入能有如此大的差距，一方面是由于之前的制度環(huán)境導(dǎo)致國內(nèi)藥企普遍“重銷售輕研發(fā)”， 但也有很大一部分原因是由于國內(nèi)融資渠道的受限，特別是之前未盈利企業(yè)不得上市等原因，導(dǎo)致一些優(yōu)秀的藥企只能去境外上市，反觀有著巨大的研發(fā)支出國外藥企，背后則有一個(gè)高度發(fā)達(dá)的資本市場。而科創(chuàng)板的推出，則一定程度上解決了了這些高科技企業(yè)融資難的問題，同時(shí)也把好企業(yè)真正能留在國公司艾伯維阿 斯 利 康 新 基 醫(yī) 藥 禮來公司合計(jì)收入327.53422.94519536.47公司艾伯維阿 斯 利 康 新 基 醫(yī) 藥 禮來公司合計(jì)收入327.53422.94519536.47225.61220.9152.81245.56221.27308.21研發(fā)投入103.2997.5290.7480.0663.4559.3256.7353.0750.1838.93693.29研發(fā)占比31.54%23.06%17.48%14.92%28.12%26.85%37.12%21.61%22.68%12.63%證券研究報(bào)告：策略研究/專