煤炭開采行業(yè)：進(jìn)口限制不及預(yù)期高庫存持續(xù)壓制價(jià)格

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250013 原煤生產(chǎn)增速放緩4 HYPERLINK l _TOC_250012 進(jìn)口煤數(shù)量仍處高位，平控目標(biāo)恐難實(shí)現(xiàn)4 HYPERLINK l _TOC_250011 電力生產(chǎn)繼續(xù)加快，火電增速由負(fù)轉(zhuǎn)正5 HYPERLINK l _TOC_250010 焦炭增速略有下滑6 HYPERLINK l _TOC_250009 粗鋼、水泥生產(chǎn)增速放緩7 HYPERLINK l _TOC_250008 高庫存持續(xù)壓制價(jià)格9 HYPERLINK l _TOC_250007 動(dòng)力煤：環(huán)渤海港口庫存創(chuàng)年內(nèi)新高 HYPERLINK l _TOC_250006 焦炭：

2、焦企、港口庫存持續(xù)分化 HYPERLINK l _TOC_250005 后續(xù)價(jià)格仍將弱勢(shì)運(yùn)行 HYPERLINK l _TOC_250004 動(dòng)力煤：9月價(jià)格微漲，10月再次調(diào)頭向下 HYPERLINK l _TOC_250003 焦煤：10月降幅擴(kuò)大，價(jià)格已跌至近兩年新低 HYPERLINK l _TOC_250002 焦炭：微妙平衡即將打破 HYPERLINK l _TOC_250001 投資策略15 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示15圖表目錄圖表1：規(guī)模以上工業(yè)原煤累計(jì)產(chǎn)量增速4圖表2：規(guī)模以上工業(yè)原煤當(dāng)月產(chǎn)量增速4圖表3：煤炭進(jìn)口累計(jì)走勢(shì)（萬噸）5圖表4：煤炭

3、進(jìn)口月度走勢(shì)（萬噸）5圖表5：規(guī)模以上工業(yè)發(fā)電量累計(jì)增速5圖表6：規(guī)模以上工業(yè)發(fā)電量當(dāng)月增速5圖表7：規(guī)模以上工業(yè)火電發(fā)電量累計(jì)增速6圖表8：規(guī)模以上工業(yè)火電發(fā)電量當(dāng)月增速6圖表9：沿海6大電日耗（萬噸）6圖表10：全國重點(diǎn)電日耗6圖表11：焦炭累計(jì)產(chǎn)量增速7圖表12：焦炭當(dāng)月產(chǎn)量增速7圖表13：230家獨(dú)立焦企樣本產(chǎn)能利用率（%）7圖表14：100家獨(dú)立焦企樣本產(chǎn)能利用率（%）7圖表15：粗鋼累計(jì)產(chǎn)量增速8圖表16：粗鋼當(dāng)月產(chǎn)量增速8圖表17：247家樣本鋼廠高爐產(chǎn)能利用率（%）8圖表18：163家樣本鋼廠高爐產(chǎn)能利用率（%）8圖表19：水泥累計(jì)產(chǎn)量增速8圖表20：水泥當(dāng)月產(chǎn)量增速8圖表21

4、：環(huán)渤海9港庫存（萬噸）9圖表22：江內(nèi)32港庫存（萬噸）9圖表23：華東13港庫存（萬噸）9圖表24：華南14港庫存（萬噸）9圖表25：沿海6大電庫存（萬噸）10圖表26：全國重點(diǎn)電庫存（萬噸）10圖表27：天津、連云、日照、青島四港口焦炭庫存合計(jì)（萬噸）10圖表28：110家樣本鋼廠焦炭庫存（萬噸）10圖表29：100家獨(dú)立焦化廠焦炭庫存合計(jì)（萬噸）11圖表30：230家樣本焦企焦炭庫存（萬噸）11圖表31：秦皇島Q5500動(dòng)力煤價(jià)格（元噸）11圖表32：秦皇島Q5500動(dòng)力煤月度均價(jià)（元/噸）11圖表33：國內(nèi)外動(dòng)力煤價(jià)差（元/噸）12圖表34：CCI低硫、高硫價(jià)格（元/噸）13圖表35

5、：京唐港山西主焦煤庫提價(jià)（元/噸）13圖表36：京唐港山西主焦月度均價(jià)（元/噸）13圖表37：全口徑煉焦煤庫存（萬噸）14圖表38：焦企利潤水平（元噸）14圖表39：日照港準(zhǔn)一級(jí)焦平倉價(jià)（元噸）14圖表40：日照港準(zhǔn)一級(jí)焦月均平倉價(jià)（元噸）14原煤生產(chǎn)增速放緩原煤產(chǎn)量保持平穩(wěn)增長，增速稍有放緩。9 3.2 63.3 萬噸， 8月持平。9 70 10 月后，由于國慶期間“三西”地區(qū)部分煤礦主動(dòng)停產(chǎn)檢修，對(duì)短期產(chǎn)量有所擾動(dòng)，但截至目前，停產(chǎn)煤礦已基本恢復(fù)生產(chǎn)，我們預(yù)計(jì) 10 月原煤產(chǎn)量增速仍將維持在 4%5%區(qū)間。圖表1：模以工業(yè)煤累產(chǎn)量速圖表 2：模以工業(yè)煤當(dāng)產(chǎn)量速資料來源國家計(jì)局 資料來源國家

6、計(jì)局 進(jìn)口煤數(shù)量仍處高位，平控目標(biāo)恐難實(shí)現(xiàn)煤炭進(jìn)口仍處高位。9 3029 20.5%266萬噸，仍處高位。19 2.5 9.5%8月提高 1.4 個(gè)百分點(diǎn)。若按進(jìn)口煤全年平控預(yù)估，1012月剩余額度僅 萬噸，月均約 1000萬噸。若2018億噸測(cè)算，后期我國若嚴(yán)格執(zhí)行進(jìn)口煤平控政策，10123066 1022 19 月平均月度進(jìn)口量下63.3%。進(jìn)口煤平控目標(biāo)恐難實(shí)現(xiàn)，持續(xù)壓制市場(chǎng)煤價(jià)格。萬噸，且目前并無進(jìn)一步收緊進(jìn)口煤政策出臺(tái)，今年進(jìn)口煤平控目前或難以實(shí)現(xiàn)。且由于進(jìn)口充足的背景下，勢(shì)必減少對(duì)市場(chǎng)煤的采購，持續(xù)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格造成壓力。圖表3：炭進(jìn)累計(jì)勢(shì)（噸）圖表4：炭進(jìn)月度勢(shì)（噸）資料來源國家計(jì)局

7、 資料來源國家計(jì)局 電力生產(chǎn)繼續(xù)加快，火電增速由負(fù)轉(zhuǎn)正電力生產(chǎn)繼續(xù)加快。95908 4.7%3196.9 8.6%。 月，共發(fā)電5.3 萬億千瓦時(shí)，同比增長 3%，增速較前 8 月提高 0.2 個(gè)百分點(diǎn)。圖表5：模以工業(yè)電量計(jì)增速圖表6：模以工業(yè)電量月增速資料來源國家計(jì)局 資料來源國家計(jì)局 水電出力放緩，火電增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。分品種看，9 月份火電生產(chǎn)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，水電、6.0%，上月下降0.1%.1%.9%1.613.%17.%，3.3 19.4%個(gè)百分點(diǎn)。圖表7：模以工業(yè)電發(fā)量累增速圖表8：模以工業(yè)電發(fā)量當(dāng)增速資料來源國家計(jì)局 資料來源國家計(jì)局 當(dāng)下，采暖季臨近，電廠日耗觸底回升。根據(jù)歷年數(shù)據(jù)

8、，電廠日耗每年自 8 月上旬觸底年底高點(diǎn)后，隨氣溫降低逐步回落至 10 月，隨后筑底企穩(wěn)重啟升勢(shì)。6 10 6 萬噸，環(huán)比上0.4%18.5%；全國重點(diǎn)電方面，1015 3351.8%。圖表9：海6大日耗萬噸）圖表全國點(diǎn)電耗資料來源 資料來源國家計(jì)局 焦炭增速略有下滑受環(huán)保限產(chǎn)影響，9 9 3.2%1.4 2.0%19 月， 3.5 6.3%8 個(gè)百分點(diǎn)。圖表焦炭計(jì)產(chǎn)增速圖表焦炭月產(chǎn)增速資料來源國家計(jì)局 資料來源國家計(jì)局 10 月產(chǎn)量繼續(xù)保持平穩(wěn)增長。 日當(dāng)周，23975.1% 個(gè) 萬噸；100 78%1.8個(gè)百分點(diǎn)，日均產(chǎn)量 37.8 萬噸。圖表家獨(dú)焦企樣產(chǎn)能用率圖表家獨(dú)焦企樣產(chǎn)能用率資料來

9、源 資料來源 粗鋼、水泥生產(chǎn)增速放緩受環(huán)保限產(chǎn)影響，粗鋼產(chǎn)量在 8 月小幅回升后再次回落。98277 萬22%14485%。 19 5 84807 個(gè)百分點(diǎn)。 18247 78.6% 個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期下降 3.4 個(gè)百分點(diǎn)。圖表粗鋼計(jì)產(chǎn)增速圖表粗鋼月產(chǎn)增速資料來源國家計(jì)局 資料來源國家計(jì)局 圖表家樣鋼廠高產(chǎn)能用率圖表家樣鋼廠高產(chǎn)能用率資料來源國家計(jì)局 資料來源國家計(jì)局 9 月，我國水泥產(chǎn)量 2.2 億噸，同比增長 4.1%，增速較上月收窄 1 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長747 萬噸，上升 3.6%。19 月，我國累計(jì)水泥產(chǎn)量 16.9 億噸，同比增長 6.9%，增速較前 8 月收窄 0.1 個(gè)百分

10、點(diǎn)。圖表水泥計(jì)產(chǎn)增速圖表水泥月產(chǎn)增速資料來源國家計(jì)局 資料來源國家計(jì)局 高庫存持續(xù)壓制價(jià)格動(dòng)力煤：環(huán)渤海港口庫存創(chuàng)年內(nèi)新高港口方面，由于下游用戶采購積極性偏弱疊加港口上周受天氣影響長時(shí)間封航導(dǎo)致發(fā)運(yùn)量明顯回落，庫存攀升至年內(nèi)最高位。截至 10 月 18 日，9269622.4%；32 12091%；13 192125.1%；14 211636.1%。圖表環(huán)渤海9港庫存萬噸）圖表江內(nèi)32港庫存萬噸）資料來源 資料來源 圖表華東13港庫存萬噸）圖表華南14港庫存萬噸）資料來源 資料來源 沿海 6 6 10 6 萬噸，環(huán)比上周基本持平，較去年同期偏高 56 萬噸，同比增長 3.7%。全國重點(diǎn)電方面：

11、近期重點(diǎn)電庫存持續(xù)回升，但庫存攀升速度慢于去年，我們認(rèn)為這是由于在當(dāng)前庫存同比偏高，日耗尚處低位的背景下，電廠主動(dòng)補(bǔ)庫意愿較弱，采購需求遲遲難以得到釋放，從而壓制煤價(jià)。10 15 8980 萬噸，較593 7.1%。圖表沿海6大庫存萬噸）圖表全國點(diǎn)電存（噸）資料來源 資料來源 焦炭：焦企、港口庫存持續(xù)分化目前，焦企、鋼廠、港口三個(gè)環(huán)節(jié)中，只有焦企焦炭庫存處于中等偏低水平，鋼廠和港口焦炭庫存均相對(duì)偏高，焦炭庫存整體處于相對(duì)較高水平。今年焦炭始終沒有出現(xiàn)一個(gè)較好的去庫機(jī)會(huì)，這在很大程度上抑制了鋼廠和貿(mào)易商采購需求的爆發(fā)，限制了每次焦炭價(jià)格的反彈高度。截至 10 月 18 日，449 5.3萬噸，較

12、去年同期增加 205 萬噸，同比增長 84%；鋼廠方面，110460 3.5 萬噸，較去年同23.2 5.3%；焦企方面，100 3.4 22.2 92.7%。圖表 天津連云日照青島港口炭庫合計(jì)萬噸）圖表家樣鋼廠焦庫存萬噸）資料來源 資料來源 圖表家獨(dú)焦化廠炭庫合計(jì)萬噸）圖表家樣焦企焦庫存萬噸）資料來源 資料來源 后續(xù)價(jià)格仍將弱勢(shì)運(yùn)行動(dòng)力煤：9月價(jià)格微漲，10月再次調(diào)頭向下9 580 元Q3586 元3.8%19598 元54元元/噸，降幅 7.5%。進(jìn)入 10 月后，動(dòng)力煤價(jià)格延續(xù)疲軟走勢(shì)，截至 10 月 18 日，秦皇島 Q5500 報(bào) 571 元/噸，較 9 月底下降 11 元/噸，較去

13、年同期下降 99 元/噸，降幅高達(dá) 14.8%。圖表秦皇島動(dòng)力煤格（噸）圖表秦皇島動(dòng)力煤度均（元噸）資料來源 資料來源 國內(nèi)外價(jià)差收窄，但相較內(nèi)貿(mào)煤，仍具優(yōu)勢(shì)。近期由于并未出臺(tái)進(jìn)口煤收緊政策，沿海電廠進(jìn)口煤招標(biāo)需求依然旺盛，加之“日澳”談判影響，國外礦方挺價(jià)情緒強(qiáng)烈，進(jìn)口煤價(jià)格小幅攀漲，國內(nèi)外價(jià)差逐步收窄，但相比內(nèi)貿(mào)煤，目前進(jìn)口煤仍具有一定價(jià)格優(yōu)勢(shì)，后續(xù)需時(shí)刻關(guān)注進(jìn)口煤政策動(dòng)向。圖表 33：國內(nèi)外動(dòng)力煤價(jià)差（元/噸）資料來源：wind， 動(dòng)力煤市場(chǎng)的變化與我們此前預(yù)期完全一致，坑口、港口煤價(jià)可能仍會(huì)保持偏弱運(yùn)行。當(dāng)前電廠、港口煤炭庫存整體仍然處于較高水平（我們一直強(qiáng)調(diào)“庫存高不是造成煤價(jià)下跌的

14、必然原因，但一定會(huì)抑制煤價(jià)上漲由于沿海電廠多數(shù)采取“長協(xié)為主，進(jìn)口為輔，市場(chǎng)煤補(bǔ)充”的采購模式，在當(dāng)下長協(xié)穩(wěn)定，進(jìn)口充足的背景下，勢(shì)必減少對(duì)市場(chǎng)煤的采購，持續(xù)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格造成壓力。未來一方面要關(guān)注坑口煤價(jià)變化情況，是否會(huì)出現(xiàn)大幅回落，另一方面，要關(guān)注進(jìn)口煤政策以及執(zhí)行情況，以及由此引發(fā)的部分下游用戶對(duì)內(nèi)貿(mào)煤采購需求的變化。前者在一定程度上影響環(huán)渤海煤價(jià)的下跌速度和跌幅，后者則在很大程度上決定了煤價(jià)會(huì)否反彈以及反彈高度。10 移，維持底部 550 元/噸570 元/噸看法 。焦煤：10月降幅擴(kuò)大，價(jià)格已跌至近兩年新低9 元 元80 元4.6%；Q3均價(jià)1692元83元47%42元24%；19 17

15、78 元31 元1.8%，較去年全年上13 元0.7%。 月181550 元9 100 元噸，較去年同期下降200 元/噸。圖表低硫、硫價(jià)格元噸）圖表京唐山西焦煤提價(jià)元噸）資料來源 資料來源 圖表 36：京唐港山西主焦月度均價(jià)（元/噸）資料來源：wind， 目前焦100 元圖表全口煉焦庫存萬噸）圖表焦企潤水（元噸）資料來源 資料來源 焦炭：微妙平衡即將打破9元135元6.4%，同600 元22.9%；Q32074 元33 元1.5%360 元噸，降幅14.8%；192113 元117 元202 元8.7%。進(jìn)入 10 月后，焦企生產(chǎn)在國慶后迅速恢復(fù)，產(chǎn)能利用率維持高位，近期焦企以積極出貨為主，

16、少數(shù)鋼廠限量采購。截至 10 月 18 日，日照港準(zhǔn)一級(jí)焦平倉價(jià)報(bào) 2000 元/噸，較 9 月底持平，較去年同期下降 600 元/噸。圖表日照準(zhǔn)一焦平價(jià)（噸）圖表日照準(zhǔn)一焦月平倉（元噸）資料來源 資料來源 后續(xù)焦炭價(jià)格弱穩(wěn)運(yùn)行。9 1 日日鋼最近一次下調(diào)焦炭采購價(jià)格算起，焦炭價(jià)格已經(jīng)平穩(wěn)了 40 多天，短期或繼續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行。中長期來看，除非環(huán)保限產(chǎn)力度或去產(chǎn)能力度加大，否則在焦煤價(jià)格可能進(jìn)一步回落的情況下，焦炭成本有望進(jìn)一步降低，從而導(dǎo)致焦炭價(jià)格順勢(shì)下跌。投資策略我們對(duì)煤炭市場(chǎng) Q4 持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，在煤炭周期景氣下行的背景下，我們建議重點(diǎn)關(guān)注高股息率的中國神華、陜西煤業(yè)；價(jià)格相對(duì)剛性的地方龍頭露天煤業(yè)、盤江股份、淮北礦業(yè)；