財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)（第三版）第05章財(cái)務(wù)管理的基本觀念

1、 財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)（第3版）第5章財(cái)務(wù)管理的基本觀念05PART 05學(xué)習(xí)目標(biāo)5.1 貨幣時(shí)間價(jià)值觀念 5.1 貨幣時(shí)間價(jià)值觀念5.1.1貨幣時(shí)間價(jià)值的含義貨幣的時(shí)間價(jià)值（time value of money），是指貨幣在使用過(guò)程中，隨著時(shí)間的變化通過(guò)投資和再投資所發(fā)生的增值，也稱(chēng)為資金的時(shí)間價(jià)值。 5.1 貨幣時(shí)間價(jià)值觀念5.1.2一次性收付的貨幣時(shí)間價(jià)值的衡量 1）復(fù)利終值復(fù)利終值，是指一次性的收或付的款項(xiàng)經(jīng)過(guò)若干期的使用后，所獲得的包括本金和利息在內(nèi)的未來(lái)價(jià)值。5.1 貨幣時(shí)間價(jià)值觀念【例5-1】假設(shè)某人將10000元存入銀行，存款年利率為2%，1年后的終值（本利和）為：F1=P+Pi=P

2、（1+i）=10000（1+2%）=10200（元）若此人并不取走現(xiàn)金，將10200元繼續(xù)存在銀行，則第2年的本利和為：F2=P（1+i）（1+i）=P（1+i）2=10000（1+2%）2=10404（元）同理，第3年的期末金額為：F3= P（1+i）2（1+i）=P（1+i）3=10000（1+2%）3=10612.08（元）依此類(lèi)推，第n年的期末金額為：Fn=P（1+i）n （5.1）復(fù)利終值計(jì)算公式亦可寫(xiě)為如下形式：Fn=P（F/P，i，n） （5.2）5.1 貨幣時(shí)間價(jià)值觀念【例5-2】假設(shè)某公司向銀行借款100萬(wàn)元，年利率為5%，期限為10年，那么10年后該公司應(yīng)該向銀行償還的本利

3、和為多少？根據(jù)公式（5.2），10年后該公司應(yīng)該向銀行償還的本利和為：Fn=P（F/P，i，n）=100（F/P，5%，10）=1001.6289=162.89（萬(wàn)元）5.1 貨幣時(shí)間價(jià)值觀念5.1.1貨幣時(shí)間價(jià)值的含義5.1 貨幣時(shí)間價(jià)值觀念5.1.3等額系列收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量復(fù)利的終值和現(xiàn)值指的是一次性收（或付）款項(xiàng)，而年金（annuity）是指在一定時(shí)期內(nèi)，每隔相同的時(shí)間，發(fā)生的相同數(shù)額的系列收（或付）款項(xiàng)。從上述定義可知，年金具有如下三個(gè)方面的特征：（1）連續(xù)性。 （2）等額性。 （3）同向性。 5.1 貨幣時(shí)間價(jià)值觀念5.1.3等額系列收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量1）普通年金的終值和現(xiàn)

4、值普通年金（ordinary annuity）即指從第一期開(kāi)始每期期末收款、付款的年金。 （1）普通年金終值普通年金終值（future value of ordinary annuity）是指在其最后一次業(yè)務(wù)發(fā)生時(shí)，系列款項(xiàng)的終值之和。它是一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收（或付）款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。圖5-1普通年金終值5.1 貨幣時(shí)間價(jià)值觀念5.1.3等額系列收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量5.1 貨幣時(shí)間價(jià)值觀念5.1.3等額系列收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量5.1 貨幣時(shí)間價(jià)值觀念5.1.3等額系列收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量（3）普通年金現(xiàn)值普通年金現(xiàn)值（present value of ordinary annuit

5、y），是指為在每期期末收付相等的款項(xiàng)，現(xiàn)在需要投入或收取的金額。假定每期期末等額收（或付）款項(xiàng)為A=100，i=10%，n=3，則普通年金現(xiàn)值的計(jì)算可用圖5-2來(lái)加以說(shuō)明：圖5-2普通年金現(xiàn)值5.1 貨幣時(shí)間價(jià)值觀念5.1.3等額系列收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量5.1 貨幣時(shí)間價(jià)值觀念5.1.3等額系列收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量5.1 貨幣時(shí)間價(jià)值觀念5.1.3等額系列收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量2）預(yù)付年金的終值和現(xiàn)值預(yù)付年金（annuity due）是指從第一期開(kāi)始每期期初收款、付款的年金，又稱(chēng)即付年金或先付年金，記作A。 （1）預(yù)付年金終值預(yù)付年金支付形式如圖5-3所示：圖5-3預(yù)付年金支付形式5.1

6、貨幣時(shí)間價(jià)值觀念5.1.3等額系列收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量5.1 貨幣時(shí)間價(jià)值觀念5.1.3等額系列收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量（2）預(yù)付年金現(xiàn)值預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式如下：PA=A+A（1+i）-1+A（1+i）-2+A（1+i）-（n-1）=A+A（1+i）-1+A（1+i）-2+A（1+i）-（n-1）=A+（PA/A，i，n-1）A=A（PA/A，i，n-1）+1（5.14）其中，（PA/A，i，n-1）+1稱(chēng)為預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)，可利用“普通年金現(xiàn)值系數(shù)表”查得（n-1）期的值，再求之。表5-1預(yù)付年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算公式預(yù)付年金終值方法1：預(yù)付年金終值=同期的普通年金終值（1+i）=A（F/

7、A，i，n）（1+i）方法2：預(yù)付年金終值=年金額預(yù)付年金終值系數(shù)=A（F/A，i，n+1）-1預(yù)付年金現(xiàn)值方法1：預(yù)付年金現(xiàn)值=同期的普通年金現(xiàn)值（1+i）=A（P/A，i，n）（1+i）方法2：預(yù)付年金現(xiàn)值=年金額預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)=A（P/A，i，n-1）+1表5-2系數(shù)關(guān)系總結(jié)表系數(shù)系數(shù)之間的關(guān)系（1）預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)=普通年金現(xiàn)值系數(shù)的期數(shù)減1，系數(shù)加1；（2）預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)=普通年金現(xiàn)值系數(shù)（1+i）（1）預(yù)付年金終值系數(shù)=普通年金終值系數(shù)的期數(shù)加1，系數(shù)減1；（2）預(yù)付年金終值系數(shù)=普通年金終值系數(shù)（1+i）復(fù)利終值系數(shù)=（1+i）n復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)=（1+i）-n復(fù)利終值系數(shù)與復(fù)利

8、現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)關(guān)系償債基金系數(shù)=i/（1+i）n -1年金終值系數(shù)=（1+i）n -1/i償債基金系數(shù)與年金終值系數(shù)互為倒數(shù)關(guān)系資本回收系數(shù)=i/1-（1+i）-n年金現(xiàn)值系數(shù)=1-（1+i）-n/i資本回收系數(shù)與年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)關(guān)系5.1 貨幣時(shí)間價(jià)值觀念5.1.3等額系列收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量3）遞延年金遞延年金（deferred annuity）是指在一定時(shí)期內(nèi)，從第0期開(kāi)始，隔m期（m1）以后才發(fā)生等額系列收付款項(xiàng)的一種年金形式，記作A。假定m=3，在第4期期末，連續(xù)支付4次，折現(xiàn)率為8%，即m=3，i=8%，n=4，遞延年金的支付形式如圖5-4所示：圖5-4遞延年金的支付形式5

9、.1 貨幣時(shí)間價(jià)值觀念5.1.3等額系列收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量（1）遞延年金的終值遞延年金的終值與遞延期無(wú)關(guān)，故計(jì)算方法和普通年金終值相同。FA=（FA/A，i，n）A=100（FA/A，8%，4）=1004.5061=450.61（元）5.1 貨幣時(shí)間價(jià)值觀念5.1.3等額系列收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量（2）遞延年金的現(xiàn)值由于遞延期的存在，遞延年金的現(xiàn)值不能按照普通年金計(jì)算。遞延年金現(xiàn)值計(jì)算有兩種方法：方法：把遞延年金視為n期普通年金，求出遞延期期末的年金現(xiàn)值（第m期期末的現(xiàn)值），然后將此現(xiàn)值用復(fù)利現(xiàn)值折現(xiàn)方法調(diào)整到第1期期初。 該方法的計(jì)算公式如下：PA=A（PA/A，i，n）（P/F，i，m

10、）（5.15）圖5-6遞延年金的計(jì)算方法5.1 貨幣時(shí)間價(jià)值觀念5.1.3等額系列收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量方法：假設(shè)遞延期中也有收付款項(xiàng)，先求出（m+n）期的年金現(xiàn)值，然后扣除實(shí)際并未發(fā)生收付的遞延期（m）的年金現(xiàn)值，即可得出遞延年金現(xiàn)值。 該方法的計(jì)算公式為：PA=A（PA/A，i，m+n）-（PA/A，i，m）（5.16）5.1 貨幣時(shí)間價(jià)值觀念5.1.3等額系列收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量5.1 貨幣時(shí)間價(jià)值觀念5.1.4貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題 5.1 貨幣時(shí)間價(jià)值觀念5.1.4貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題 2）年金與不等額的系列付款混合情況下的現(xiàn)值如果在一組不等額的系列款項(xiàng)中，有

11、部分是連續(xù)發(fā)生的等額付款，則可分段計(jì)算其年金現(xiàn)值及復(fù)利現(xiàn)值，然后加總。5.1 貨幣時(shí)間價(jià)值觀念5.1.4貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題 表5-6名義利率與實(shí)際利率關(guān)系總結(jié)年計(jì)息次數(shù)名義利率與實(shí)際利率的關(guān)系1次實(shí)際利率=名義利率多次（大于等于2次）實(shí)際利率名義利率5.1 貨幣時(shí)間價(jià)值觀念5.1.4貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題 4）利率的確定 我們已經(jīng)討論了各種情況下如何利用貨幣時(shí)間價(jià)值的各種系數(shù)計(jì)算有關(guān)指標(biāo)。這些指標(biāo)的計(jì)算具有下列共同步驟：（1）判斷該時(shí)間價(jià)值的計(jì)算屬于哪種類(lèi)型（是復(fù)利還是年金），確定應(yīng)查的相應(yīng)系數(shù)表；（2）根據(jù)已知的期數(shù)和利率（折現(xiàn)率）確定相應(yīng)的系數(shù)；（3）將系數(shù)與已知的

12、有關(guān)金額相乘，計(jì)算出所要求的時(shí)間價(jià)值指標(biāo)。5.1 貨幣時(shí)間價(jià)值觀念5.1.4貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題 5.1 貨幣時(shí)間價(jià)值觀念采用內(nèi)插法的步驟（1）查閱相應(yīng)的系數(shù)表，如果能在表中查到相應(yīng)的數(shù)值，則對(duì)應(yīng)的利率就是所求的利率；（2）如果在系數(shù)表中無(wú)法查到相應(yīng)的數(shù)值，則可以使用內(nèi)插法計(jì)算，假設(shè)所求利率為i，i對(duì)應(yīng)的現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)為B，B1、B2為現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)表中B相鄰的系數(shù)，i1、i2為B1、B2對(duì)應(yīng)的利率?？梢园凑障旅娴姆匠逃?jì)算：（i2-i）/（i2-i1）=（B2-B）/（B2-B1）解得：i=i2-（B2-B）/（B2-B1）（i2-i1）也可以按照下面的方程計(jì)算：（ii

13、1）/（i2-i1）=（BB1）/（B2-B1）解得：i=i1（BB1）/（B2-B1）（i2-i1）5.1 貨幣時(shí)間價(jià)值觀念5.1.5貨幣時(shí)間價(jià)值的應(yīng)用貨幣時(shí)間價(jià)值是一種客觀存在的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。在財(cái)務(wù)管理過(guò)程中，貨幣的籌集、貨幣的投放和經(jīng)營(yíng)決策都離不開(kāi)時(shí)間價(jià)值問(wèn)題。 貨幣時(shí)間價(jià)值不僅運(yùn)用于籌資決策和投資決策，它對(duì)短期經(jīng)營(yíng)決策，如分期付款的定價(jià)決策、商品發(fā)運(yùn)結(jié)算時(shí)間的決策、積壓商品的降價(jià)處理決策等也具有很大影響。 因此，牢固樹(shù)立貨幣時(shí)間價(jià)值觀念，正確地運(yùn)用貨幣時(shí)間價(jià)值進(jìn)行經(jīng)濟(jì)管理和建設(shè)，具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。 5.2 現(xiàn)金流量 5.2 現(xiàn)金流量5.2.1項(xiàng)目現(xiàn)金流量 1）投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的

14、含義（1）現(xiàn)金流量的含義在項(xiàng)目投資決策中，現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應(yīng)該發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱(chēng)。項(xiàng)目投資決策所使用的現(xiàn)金概念是廣義的現(xiàn)金。它不僅包含各種貨幣資金，還包括項(xiàng)目投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值（或重置成本）。5.2 現(xiàn)金流量（2）現(xiàn)金流量的內(nèi)容 現(xiàn)金流出量 第一，投資支出第二，經(jīng)營(yíng)成本現(xiàn)金流入量第一，營(yíng)業(yè)收入第二，補(bǔ)貼收入第三，回收固定資產(chǎn)余值第四，回收流動(dòng)資金現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量5.2 現(xiàn)金流量（3）現(xiàn)金流量的確定原則 機(jī)會(huì)成本 沉沒(méi)成本 附加效應(yīng) 對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的影響5.2 現(xiàn)金流量2）投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成投資項(xiàng)目

15、的現(xiàn)金流量由初始現(xiàn)金流量、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量三部分構(gòu)成。初始現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量5.2 現(xiàn)金流量（1）初始現(xiàn)金流量從時(shí)間上來(lái)看，初始現(xiàn)金流量一般發(fā)生在項(xiàng)目的建設(shè)期，是指投資項(xiàng)目在建設(shè)過(guò)程中所發(fā)生的現(xiàn)金流量。 從內(nèi)容上看，初始現(xiàn)金流量主要包括以下內(nèi)容：第一，固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)的投資支出。第二，墊付的營(yíng)運(yùn)資本。第三，其他費(fèi)用。第四，原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入。第五，稅負(fù)損益5.2 現(xiàn)金流量(2）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量從時(shí)間上來(lái)看，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量一般發(fā)生在項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)使用期，是指投資項(xiàng)目建成后，在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生的現(xiàn)金流量。它需要根據(jù)經(jīng)營(yíng)使用期的長(zhǎng)短逐年估計(jì)。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量可根據(jù)利潤(rùn)表等有關(guān)資料

16、分析得出，具體有三種不同的計(jì)算方式。第一，根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計(jì)算：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=收現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)付現(xiàn)成本-所得稅第二，根據(jù)各年年末的營(yíng)業(yè)成果計(jì)算的推導(dǎo)過(guò)程如下：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=收現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)付現(xiàn)成本-所得稅=收現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)成本-折舊）-所得稅=（收現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-所得稅）+折舊=稅后經(jīng)營(yíng)凈利+折舊5.2 現(xiàn)金流量(2）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量第三，根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=收現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)付現(xiàn)成本-所得稅=（收現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)付現(xiàn)成本）-（收現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)付現(xiàn)成本）所得稅稅率=（收現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)付現(xiàn)成本）-收現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)付現(xiàn)成本+折舊）所得稅稅率=（

17、收現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)付現(xiàn)成本）-（收現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)付現(xiàn)成本）-折舊所得稅稅率=（收現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)付現(xiàn)成本）（1-所得稅稅率）+折舊所得稅稅率5.2 現(xiàn)金流量（3）終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目終結(jié)時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。項(xiàng)目的終結(jié)點(diǎn)具有雙重含義。它既是整個(gè)項(xiàng)目終結(jié)報(bào)廢的年份，也是項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)使用期的最后一年，因此，終結(jié)現(xiàn)金流量既包括經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，又包括非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量。 5.2 現(xiàn)金流量3）投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的作用 （1）現(xiàn)金流量比利潤(rùn)更能反映項(xiàng)目的效益 （2）有利于對(duì)動(dòng)態(tài)投資結(jié)果進(jìn)行綜合評(píng)價(jià) （3）現(xiàn)金流量能更客觀地反映投入產(chǎn)出關(guān)系 5.2 現(xiàn)金流量5.2.2企業(yè)現(xiàn)金流量 1）企業(yè)現(xiàn)金流量的含

18、義（1）內(nèi)涵企業(yè)現(xiàn)金流量由“現(xiàn)金”和“流量”兩個(gè)詞組成。這里的現(xiàn)金是廣義的現(xiàn)金，不僅包括庫(kù)存現(xiàn)金，還包括銀行存款，也包括期限較短、流動(dòng)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)很小的投資，即現(xiàn)金等價(jià)物。所謂流量，是指流入量、流出量和凈流量。因此，企業(yè)現(xiàn)金流量就是指企業(yè)在收付實(shí)現(xiàn)制下所反映的現(xiàn)金流入量、流出量和時(shí)間的總稱(chēng)。5.2 現(xiàn)金流量（2）與會(huì)計(jì)利潤(rùn)的區(qū)別會(huì)計(jì)利潤(rùn)是指按照權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的，企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間內(nèi)收入和成本費(fèi)用配比相抵后的差額，是企業(yè)在一定期間的經(jīng)營(yíng)成果?，F(xiàn)金流量建立在收付實(shí)現(xiàn)制的基礎(chǔ)之上，與以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)計(jì)算的會(huì)計(jì)利潤(rùn)相比，兩者存在明顯差異。比如，購(gòu)置固定資產(chǎn)付出現(xiàn)金，在會(huì)計(jì)中不影響會(huì)計(jì)利潤(rùn)；固定資產(chǎn)的價(jià)

19、值以折舊形式逐期計(jì)入當(dāng)期損益，進(jìn)而影響會(huì)計(jì)利潤(rùn)，但是沒(méi)有現(xiàn)金流出；會(huì)計(jì)中只要銷(xiāo)售行為確實(shí)發(fā)生就計(jì)入收入，但是現(xiàn)金流量卻要在收到款項(xiàng)時(shí)確認(rèn)收入等。5.2 現(xiàn)金流量（3）企業(yè)現(xiàn)金流量的內(nèi)容企業(yè)現(xiàn)金流量的內(nèi)容主要根據(jù)企業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)的性質(zhì)和現(xiàn)金流量的來(lái)源來(lái)區(qū)分，將企業(yè)一定期間產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分為三類(lèi)：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量、投資活動(dòng)現(xiàn)金流量和籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量。5.2 現(xiàn)金流量2）企業(yè)現(xiàn)金流量的分類(lèi) （1）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量 （2）投資活動(dòng)現(xiàn)金流量 （3）籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量 5.2 現(xiàn)金流量3）現(xiàn)金流量及其影響因素 現(xiàn)金各項(xiàng)目之間的增減變動(dòng)。 非現(xiàn)金各項(xiàng)目之間的增減變動(dòng)。 現(xiàn)金各項(xiàng)目與非現(xiàn)金各項(xiàng)目之間的增減變動(dòng)。 5

20、.2 現(xiàn)金流量4）企業(yè)現(xiàn)金流量的作用 （1）業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) （2）企業(yè)估值 （3）財(cái)務(wù)決策 5.3 風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 5.3 風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 5.3.1風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬1）風(fēng)險(xiǎn)的概念、特點(diǎn)及種類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)非常重要的經(jīng)濟(jì)概念。財(cái)務(wù)活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)間價(jià)值一樣，也是一種客觀存在，并對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)其財(cái)務(wù)目標(biāo)具有重要的影響。一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)是指一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生結(jié)果的不確定性。 RISK 風(fēng)險(xiǎn)5.3 風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 一般來(lái)說(shuō)，我們所談?wù)摰娘L(fēng)險(xiǎn)通常具有下面的特點(diǎn)： 風(fēng)險(xiǎn)具有兩面性。 風(fēng)險(xiǎn)具有客觀性 。 風(fēng)險(xiǎn)具有時(shí)間性 。 風(fēng)險(xiǎn)具有相對(duì)性。 風(fēng)險(xiǎn)具有收益性 。 5.3 風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 5.3.1風(fēng)

21、險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬2）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目可能帶來(lái)較大的損失，也可能帶來(lái)較大的額外報(bào)酬，即冒風(fēng)險(xiǎn)投資比不冒風(fēng)險(xiǎn)投資獲得超過(guò)時(shí)間價(jià)值的報(bào)酬。這種額外報(bào)酬通常稱(chēng)為投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（risk return of investment）或投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（risk value of investment）。投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬既可以用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額表示，又可以用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額與投資總額的比率）來(lái)表示。在實(shí)際工作中，并不對(duì)二者進(jìn)行嚴(yán)格的區(qū)分，通常以相對(duì)數(shù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率進(jìn)行計(jì)量，因?yàn)槠淇梢员容^投資額不同的投資項(xiàng)目的報(bào)酬額。5.3 風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 圖5-7風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬率之間的關(guān)系5.3 風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 5.3.2單項(xiàng)

22、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量1）確定概率及概率分布一個(gè)事件的概率是指這一事件的某種結(jié)果發(fā)生的可能性大小。例如，買(mǎi)股票投資的收益率是20%的概率是0.30，就意味著買(mǎi)股票投資的收益率是20%的可能性是30%。如果把某一事件所有可能的結(jié)果都列示出來(lái)，對(duì)每個(gè)結(jié)果給予一定的概率，就構(gòu)成概率分布。如果概率以Pi表示，N表示可能出現(xiàn)的所有情況，以Ki表示預(yù)期報(bào)酬率，表5-8列示的是所有可能情況的概率、預(yù)期報(bào)酬率分布。5.3 風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 表5-8所有可能情況的概率、預(yù)期報(bào)酬率分布表N123NPiP1P2P3PNKiK1K2K3KN5.3 風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 5.3 風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 5.3.2單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

23、與收益的衡量2）計(jì)算期望值5.3 風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 5.3.2單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量3）計(jì)算方差和標(biāo)準(zhǔn)差5.3 風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 5.3.2單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量4）計(jì)算變異系數(shù)5.3 風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 5.3.2單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量5）計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率5.3 風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 5.3.3組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益1）組合資產(chǎn)期望收益率5.3 風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 5.3.3組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2）組合投資的風(fēng)險(xiǎn)及度量5.3 風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 5.3.3組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2）組合投資的風(fēng)險(xiǎn)及度量5.3 風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 5.3.3組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2）組合投資的風(fēng)險(xiǎn)及度量5.3

24、風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 5.3.3組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2）組合投資的風(fēng)險(xiǎn)及度量表5-17相關(guān)系數(shù)與組合風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系相關(guān)系數(shù)r1，2組合的標(biāo)準(zhǔn)差p（以?xún)煞N證券為例）風(fēng)險(xiǎn)分散情況r1，2=1（完全正相關(guān)）p=A11+A22組合標(biāo)準(zhǔn)差=加權(quán)平均標(biāo)準(zhǔn)差p達(dá)到最大。組合不能抵消任何風(fēng)險(xiǎn)r1，2=-1（完全負(fù)相關(guān)）p=|A11-A22|p達(dá)到最小，甚至可能是零。組合可以最大限度地抵消風(fēng)險(xiǎn)| r1，2|10p加權(quán)平均標(biāo)準(zhǔn)差資產(chǎn)組合可以分散風(fēng)險(xiǎn)，但不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)5.3 風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 5.3.3組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益3）兩種證券組合的投資機(jī)會(huì)集圖5-9兩種證券組合投資的機(jī)會(huì)集5.3 風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 5.

25、3.3組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益4）多種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬多種證券組合的機(jī)會(huì)集不同于兩種證券的機(jī)會(huì)集。隨著可供投資的證券數(shù)量增加，所有可能的投資組合數(shù)量都將呈幾何級(jí)數(shù)上升。此時(shí)，上述分析兩種證券組合的報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差之間關(guān)系的原理仍然適用，只是機(jī)會(huì)集有了變化。兩種證券的所有可能組合都落在一條曲線上，而兩種以上證券的所有組合會(huì)落在一個(gè)甲殼蟲(chóng)形狀的平面中，如圖5-10的陰影部分所示。這個(gè)機(jī)會(huì)集反映了投資者所有可能的投資組合，每種可能的投資組合都與圖中的一點(diǎn)相對(duì)應(yīng)。最小方差組合是圖中最左端的點(diǎn)，它具有最小組合標(biāo)準(zhǔn)差。多種證券組合的機(jī)會(huì)集外緣有一段向后彎曲，與兩種證券組合中的現(xiàn)象類(lèi)似：不同證券風(fēng)險(xiǎn)相互抵消，

26、產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)。圖5-10機(jī)會(huì)集 圖5-11最佳組合選擇5.3 風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 5.3.3組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益5）資本市場(chǎng)線（CML） 如圖5-11所示，從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率（Y軸的Rf）開(kāi)始，作有效邊界的切線，切點(diǎn)為P。該直線被稱(chēng)為資本市場(chǎng)線。由全部風(fēng)險(xiǎn)證券和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券構(gòu)成的投資組合中，沒(méi)有任何組合可以?xún)?yōu)于RfP，因?yàn)橥瑯哟笮〉娘L(fēng)險(xiǎn)，可以在RfP上找到更高的報(bào)酬率。切點(diǎn)P是一切風(fēng)險(xiǎn)投資以各自的市場(chǎng)價(jià)值為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均組合。它代表唯一最有效的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。我們將其定義為“市場(chǎng)組合”，也表示市場(chǎng)均衡點(diǎn)。表5-18系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)含義致險(xiǎn)因素與組合資產(chǎn)數(shù)量之間的關(guān)系非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（企業(yè)

27、特有風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)）由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性，它是可以通過(guò)有效的資產(chǎn)組合來(lái)消除的風(fēng)險(xiǎn)特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的可通過(guò)增加組合中資產(chǎn)的數(shù)目而最終消除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn)）影響所有資產(chǎn)的，不能通過(guò)資產(chǎn)組合來(lái)消除的風(fēng)險(xiǎn)由那些影響整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素所引起的不能隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加而消失，它是始終存在的5.3 風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 5.3.3組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益6）風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi) （1）可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)（diversifiable risk），是指那些可以通過(guò)組合投資的方式來(lái)消除的個(gè)別投資的風(fēng)險(xiǎn)，又稱(chēng)為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)或企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)。 （2）不可分散風(fēng)險(xiǎn)不

28、可分散風(fēng)險(xiǎn)（nondiversifable risk）又稱(chēng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是指某種因素使股票市場(chǎng)上所有的股票都出現(xiàn)價(jià)格變動(dòng)的現(xiàn)象，給一切證券投資者都會(huì)帶來(lái)?yè)p失的可能性 （3）可分散風(fēng)險(xiǎn)與不可分散風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系圖5-12可分散風(fēng)險(xiǎn)與不可分散風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系圖5.3 風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 5.3.3組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益7）系數(shù)與投資組合的收益5.3 風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 5.3.3組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益7）系數(shù)與投資組合的收益根據(jù)上式可以看出，一只股票的系數(shù)大小取決于：該股票和整個(gè)股票市場(chǎng)的相關(guān)性；它自身的標(biāo)準(zhǔn)差；整個(gè)市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)差。系數(shù)的計(jì)算方法有兩種：一種方法是使用直線回歸法。 另一種方法是按照定義，根據(jù)證券

29、與股票指數(shù)收益率的相關(guān)系數(shù)、股票指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差和股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差直接計(jì)算。5.3 風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 5.3.3組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益7）系數(shù)與投資組合的收益5.3 風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 5.3.3組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益8）證券市場(chǎng)線由資本市場(chǎng)線進(jìn)入證券市場(chǎng)線，是資本資產(chǎn)定價(jià)模型研究由組合風(fēng)險(xiǎn)與收益研究向個(gè)別證券的風(fēng)險(xiǎn)與收益推進(jìn)的過(guò)程。單一證券的風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的關(guān)系可由證券市場(chǎng)線（SML）來(lái)描述。一般認(rèn)為，投資者只有在一種證券的期望收益可以彌補(bǔ)其風(fēng)險(xiǎn)時(shí)才會(huì)持有這種風(fēng)險(xiǎn)性證券。系數(shù)正是衡量證券風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。因此，一種證券的期望收益應(yīng)與其系數(shù)正相關(guān)。圖5-13可以證明這一點(diǎn)。圖5-13中的直線稱(chēng)為證券市場(chǎng)

30、線。圖5-13值與要求的報(bào)酬率5.3 風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 5.3.3組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益9）資本資產(chǎn)定價(jià)模型上面我們分別討論了組合投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益，接下來(lái)我們要進(jìn)一步討論風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系。在證券市場(chǎng)線上，我們可以建立一種證券的期望收益公式。這條證券市場(chǎng)線的截距為Rf，直線的斜率為（RmRf），則資本資產(chǎn)定價(jià)模型公式為：Ki=Rf+i（RmRf）（5.34）式中：Ki第i只股票的必要收益率；Rf無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，一般以國(guó)庫(kù)券的收益率為代表；i第i只股票的系數(shù)；Rm將所有股票都包括在內(nèi)的市場(chǎng)組合投資的必要收益率，它同時(shí)也是平均風(fēng)險(xiǎn)（=1）股票的必要收益率。5.3 風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 5.3.3組合

31、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益10）套利定價(jià)模型（APT）套利定價(jià)模型APT（arbitrage pricing theory）是由斯蒂芬羅斯于1976年12月首先提出來(lái)的。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型可知，只有不可分散風(fēng)險(xiǎn)影響證券的期望收益。套利定價(jià)理論則指出，多種風(fēng)險(xiǎn)因素共同影響收益。證券之間的相關(guān)性就是由這些共同的風(fēng)險(xiǎn)因素造成的。5.3 風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 5.3.3組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益10）套利定價(jià)模型（APT）5.4 資本成本 5.4 資本成本5.4.1資本成本概述1）資本成本的含義資本是指購(gòu)置資產(chǎn)和進(jìn)行生產(chǎn)而籌集的全部資金。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)不能無(wú)償使用資金，而必須向資金提供者支付一定數(shù)量的費(fèi)用作為

32、補(bǔ)償。資本成本就是企業(yè)為籌措和使用資金而付出的代價(jià)，通常包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用。從廣義上講，企業(yè)籌集和使用任何資金都要付出代價(jià)；而狹義的資本成本僅指籌集和使用長(zhǎng)期資金（由債權(quán)人提供的長(zhǎng)期負(fù)債和由股東提供的權(quán)益資金）的成本。5.4 資本成本資本成本的公式表達(dá)如下：資本成本=使用成本/凈籌資額其中，凈籌資額為扣除籌資費(fèi)用后的籌資額。具體來(lái)講，資本成本包括資金使用費(fèi)和資金籌集費(fèi)兩部分。（1）資金使用費(fèi)資金使用費(fèi)是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資過(guò)程中使用資金而向出資者支付的有關(guān)報(bào)酬，比如股利、利息等。這是資本成本的主要內(nèi)容。（2）資金籌集費(fèi)資金籌集費(fèi)是指企業(yè)在籌集資金過(guò)程中為獲取資金而付出的費(fèi)用，比如向銀行支付的手續(xù)費(fèi)、發(fā)行股票債券