財務(wù)管理基礎(chǔ)（第三版）第05章財務(wù)管理的基本觀念

1、 財務(wù)管理基礎(chǔ)（第3版）第5章財務(wù)管理的基本觀念05PART 05學(xué)習(xí)目標5.1 貨幣時間價值觀念 5.1 貨幣時間價值觀念5.1.1貨幣時間價值的含義貨幣的時間價值（time value of money），是指貨幣在使用過程中，隨著時間的變化通過投資和再投資所發(fā)生的增值，也稱為資金的時間價值。 5.1 貨幣時間價值觀念5.1.2一次性收付的貨幣時間價值的衡量 1）復(fù)利終值復(fù)利終值，是指一次性的收或付的款項經(jīng)過若干期的使用后，所獲得的包括本金和利息在內(nèi)的未來價值。5.1 貨幣時間價值觀念【例5-1】假設(shè)某人將10000元存入銀行，存款年利率為2%，1年后的終值（本利和）為：F1=P+Pi=P

2、（1+i）=10000（1+2%）=10200（元）若此人并不取走現(xiàn)金，將10200元繼續(xù)存在銀行，則第2年的本利和為：F2=P（1+i）（1+i）=P（1+i）2=10000（1+2%）2=10404（元）同理，第3年的期末金額為：F3= P（1+i）2（1+i）=P（1+i）3=10000（1+2%）3=10612.08（元）依此類推，第n年的期末金額為：Fn=P（1+i）n （5.1）復(fù)利終值計算公式亦可寫為如下形式：Fn=P（F/P，i，n） （5.2）5.1 貨幣時間價值觀念【例5-2】假設(shè)某公司向銀行借款100萬元，年利率為5%，期限為10年，那么10年后該公司應(yīng)該向銀行償還的本利

3、和為多少？根據(jù)公式（5.2），10年后該公司應(yīng)該向銀行償還的本利和為：Fn=P（F/P，i，n）=100（F/P，5%，10）=1001.6289=162.89（萬元）5.1 貨幣時間價值觀念5.1.1貨幣時間價值的含義5.1 貨幣時間價值觀念5.1.3等額系列收付的貨幣時間價值衡量復(fù)利的終值和現(xiàn)值指的是一次性收（或付）款項，而年金（annuity）是指在一定時期內(nèi)，每隔相同的時間，發(fā)生的相同數(shù)額的系列收（或付）款項。從上述定義可知，年金具有如下三個方面的特征：（1）連續(xù)性。 （2）等額性。 （3）同向性。 5.1 貨幣時間價值觀念5.1.3等額系列收付的貨幣時間價值衡量1）普通年金的終值和現(xiàn)

4、值普通年金（ordinary annuity）即指從第一期開始每期期末收款、付款的年金。 （1）普通年金終值普通年金終值（future value of ordinary annuity）是指在其最后一次業(yè)務(wù)發(fā)生時，系列款項的終值之和。它是一定時期內(nèi)每期期末等額收（或付）款項的復(fù)利終值之和。圖5-1普通年金終值5.1 貨幣時間價值觀念5.1.3等額系列收付的貨幣時間價值衡量5.1 貨幣時間價值觀念5.1.3等額系列收付的貨幣時間價值衡量5.1 貨幣時間價值觀念5.1.3等額系列收付的貨幣時間價值衡量（3）普通年金現(xiàn)值普通年金現(xiàn)值（present value of ordinary annuit

5、y），是指為在每期期末收付相等的款項，現(xiàn)在需要投入或收取的金額。假定每期期末等額收（或付）款項為A=100，i=10%，n=3，則普通年金現(xiàn)值的計算可用圖5-2來加以說明：圖5-2普通年金現(xiàn)值5.1 貨幣時間價值觀念5.1.3等額系列收付的貨幣時間價值衡量5.1 貨幣時間價值觀念5.1.3等額系列收付的貨幣時間價值衡量5.1 貨幣時間價值觀念5.1.3等額系列收付的貨幣時間價值衡量2）預(yù)付年金的終值和現(xiàn)值預(yù)付年金（annuity due）是指從第一期開始每期期初收款、付款的年金，又稱即付年金或先付年金，記作A。 （1）預(yù)付年金終值預(yù)付年金支付形式如圖5-3所示：圖5-3預(yù)付年金支付形式5.1

6、貨幣時間價值觀念5.1.3等額系列收付的貨幣時間價值衡量5.1 貨幣時間價值觀念5.1.3等額系列收付的貨幣時間價值衡量（2）預(yù)付年金現(xiàn)值預(yù)付年金現(xiàn)值的計算公式如下：PA=A+A（1+i）-1+A（1+i）-2+A（1+i）-（n-1）=A+A（1+i）-1+A（1+i）-2+A（1+i）-（n-1）=A+（PA/A，i，n-1）A=A（PA/A，i，n-1）+1（5.14）其中，（PA/A，i，n-1）+1稱為預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)，可利用“普通年金現(xiàn)值系數(shù)表”查得（n-1）期的值，再求之。表5-1預(yù)付年金終值和現(xiàn)值的計算公式預(yù)付年金終值方法1：預(yù)付年金終值=同期的普通年金終值（1+i）=A（F/

7、A，i，n）（1+i）方法2：預(yù)付年金終值=年金額預(yù)付年金終值系數(shù)=A（F/A，i，n+1）-1預(yù)付年金現(xiàn)值方法1：預(yù)付年金現(xiàn)值=同期的普通年金現(xiàn)值（1+i）=A（P/A，i，n）（1+i）方法2：預(yù)付年金現(xiàn)值=年金額預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)=A（P/A，i，n-1）+1表5-2系數(shù)關(guān)系總結(jié)表系數(shù)系數(shù)之間的關(guān)系（1）預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)=普通年金現(xiàn)值系數(shù)的期數(shù)減1，系數(shù)加1；（2）預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)=普通年金現(xiàn)值系數(shù)（1+i）（1）預(yù)付年金終值系數(shù)=普通年金終值系數(shù)的期數(shù)加1，系數(shù)減1；（2）預(yù)付年金終值系數(shù)=普通年金終值系數(shù)（1+i）復(fù)利終值系數(shù)=（1+i）n復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)=（1+i）-n復(fù)利終值系數(shù)與復(fù)利

8、現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)關(guān)系償債基金系數(shù)=i/（1+i）n -1年金終值系數(shù)=（1+i）n -1/i償債基金系數(shù)與年金終值系數(shù)互為倒數(shù)關(guān)系資本回收系數(shù)=i/1-（1+i）-n年金現(xiàn)值系數(shù)=1-（1+i）-n/i資本回收系數(shù)與年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)關(guān)系5.1 貨幣時間價值觀念5.1.3等額系列收付的貨幣時間價值衡量3）遞延年金遞延年金（deferred annuity）是指在一定時期內(nèi)，從第0期開始，隔m期（m1）以后才發(fā)生等額系列收付款項的一種年金形式，記作A。假定m=3，在第4期期末，連續(xù)支付4次，折現(xiàn)率為8%，即m=3，i=8%，n=4，遞延年金的支付形式如圖5-4所示：圖5-4遞延年金的支付形式5

9、.1 貨幣時間價值觀念5.1.3等額系列收付的貨幣時間價值衡量（1）遞延年金的終值遞延年金的終值與遞延期無關(guān)，故計算方法和普通年金終值相同。FA=（FA/A，i，n）A=100（FA/A，8%，4）=1004.5061=450.61（元）5.1 貨幣時間價值觀念5.1.3等額系列收付的貨幣時間價值衡量（2）遞延年金的現(xiàn)值由于遞延期的存在，遞延年金的現(xiàn)值不能按照普通年金計算。遞延年金現(xiàn)值計算有兩種方法：方法：把遞延年金視為n期普通年金，求出遞延期期末的年金現(xiàn)值（第m期期末的現(xiàn)值），然后將此現(xiàn)值用復(fù)利現(xiàn)值折現(xiàn)方法調(diào)整到第1期期初。 該方法的計算公式如下：PA=A（PA/A，i，n）（P/F，i，m

10、）（5.15）圖5-6遞延年金的計算方法5.1 貨幣時間價值觀念5.1.3等額系列收付的貨幣時間價值衡量方法：假設(shè)遞延期中也有收付款項，先求出（m+n）期的年金現(xiàn)值，然后扣除實際并未發(fā)生收付的遞延期（m）的年金現(xiàn)值，即可得出遞延年金現(xiàn)值。 該方法的計算公式為：PA=A（PA/A，i，m+n）-（PA/A，i，m）（5.16）5.1 貨幣時間價值觀念5.1.3等額系列收付的貨幣時間價值衡量5.1 貨幣時間價值觀念5.1.4貨幣時間價值計算中的幾個特殊問題 5.1 貨幣時間價值觀念5.1.4貨幣時間價值計算中的幾個特殊問題 2）年金與不等額的系列付款混合情況下的現(xiàn)值如果在一組不等額的系列款項中，有

11、部分是連續(xù)發(fā)生的等額付款，則可分段計算其年金現(xiàn)值及復(fù)利現(xiàn)值，然后加總。5.1 貨幣時間價值觀念5.1.4貨幣時間價值計算中的幾個特殊問題 表5-6名義利率與實際利率關(guān)系總結(jié)年計息次數(shù)名義利率與實際利率的關(guān)系1次實際利率=名義利率多次（大于等于2次）實際利率名義利率5.1 貨幣時間價值觀念5.1.4貨幣時間價值計算中的幾個特殊問題 4）利率的確定 我們已經(jīng)討論了各種情況下如何利用貨幣時間價值的各種系數(shù)計算有關(guān)指標。這些指標的計算具有下列共同步驟：（1）判斷該時間價值的計算屬于哪種類型（是復(fù)利還是年金），確定應(yīng)查的相應(yīng)系數(shù)表；（2）根據(jù)已知的期數(shù)和利率（折現(xiàn)率）確定相應(yīng)的系數(shù)；（3）將系數(shù)與已知的

12、有關(guān)金額相乘，計算出所要求的時間價值指標。5.1 貨幣時間價值觀念5.1.4貨幣時間價值計算中的幾個特殊問題 5.1 貨幣時間價值觀念采用內(nèi)插法的步驟（1）查閱相應(yīng)的系數(shù)表，如果能在表中查到相應(yīng)的數(shù)值，則對應(yīng)的利率就是所求的利率；（2）如果在系數(shù)表中無法查到相應(yīng)的數(shù)值，則可以使用內(nèi)插法計算，假設(shè)所求利率為i，i對應(yīng)的現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)為B，B1、B2為現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)表中B相鄰的系數(shù)，i1、i2為B1、B2對應(yīng)的利率。可以按照下面的方程計算：（i2-i）/（i2-i1）=（B2-B）/（B2-B1）解得：i=i2-（B2-B）/（B2-B1）（i2-i1）也可以按照下面的方程計算：（ii

13、1）/（i2-i1）=（BB1）/（B2-B1）解得：i=i1（BB1）/（B2-B1）（i2-i1）5.1 貨幣時間價值觀念5.1.5貨幣時間價值的應(yīng)用貨幣時間價值是一種客觀存在的經(jīng)濟現(xiàn)象。在財務(wù)管理過程中，貨幣的籌集、貨幣的投放和經(jīng)營決策都離不開時間價值問題。 貨幣時間價值不僅運用于籌資決策和投資決策，它對短期經(jīng)營決策，如分期付款的定價決策、商品發(fā)運結(jié)算時間的決策、積壓商品的降價處理決策等也具有很大影響。 因此，牢固樹立貨幣時間價值觀念，正確地運用貨幣時間價值進行經(jīng)濟管理和建設(shè)，具有重要的理論意義和現(xiàn)實意義。 5.2 現(xiàn)金流量 5.2 現(xiàn)金流量5.2.1項目現(xiàn)金流量 1）投資項目現(xiàn)金流量的

14、含義（1）現(xiàn)金流量的含義在項目投資決策中，現(xiàn)金流量是指投資項目在其計算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應(yīng)該發(fā)生的各項現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。項目投資決策所使用的現(xiàn)金概念是廣義的現(xiàn)金。它不僅包含各種貨幣資金，還包括項目投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值（或重置成本）。5.2 現(xiàn)金流量（2）現(xiàn)金流量的內(nèi)容 現(xiàn)金流出量 第一，投資支出第二，經(jīng)營成本現(xiàn)金流入量第一，營業(yè)收入第二，補貼收入第三，回收固定資產(chǎn)余值第四，回收流動資金現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量5.2 現(xiàn)金流量（3）現(xiàn)金流量的確定原則 機會成本 沉沒成本 附加效應(yīng) 對營運資本的影響5.2 現(xiàn)金流量2）投資項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成投資項目

15、的現(xiàn)金流量由初始現(xiàn)金流量、經(jīng)營現(xiàn)金流量、終結(jié)點現(xiàn)金流量三部分構(gòu)成。初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)點現(xiàn)金流量5.2 現(xiàn)金流量（1）初始現(xiàn)金流量從時間上來看，初始現(xiàn)金流量一般發(fā)生在項目的建設(shè)期，是指投資項目在建設(shè)過程中所發(fā)生的現(xiàn)金流量。 從內(nèi)容上看，初始現(xiàn)金流量主要包括以下內(nèi)容：第一，固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)的投資支出。第二，墊付的營運資本。第三，其他費用。第四，原有固定資產(chǎn)的變價收入。第五，稅負損益5.2 現(xiàn)金流量(2）經(jīng)營現(xiàn)金流量從時間上來看，經(jīng)營現(xiàn)金流量一般發(fā)生在項目經(jīng)營使用期，是指投資項目建成后，在生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量。它需要根據(jù)經(jīng)營使用期的長短逐年估計。經(jīng)營現(xiàn)金流量可根據(jù)利潤表等有關(guān)資料

16、分析得出，具體有三種不同的計算方式。第一，根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計算：經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=收現(xiàn)營業(yè)收入-營業(yè)付現(xiàn)成本-所得稅第二，根據(jù)各年年末的營業(yè)成果計算的推導(dǎo)過程如下：經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=收現(xiàn)營業(yè)收入-營業(yè)付現(xiàn)成本-所得稅=收現(xiàn)營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-所得稅=（收現(xiàn)營業(yè)收入-營業(yè)成本-所得稅）+折舊=稅后經(jīng)營凈利+折舊5.2 現(xiàn)金流量(2）經(jīng)營現(xiàn)金流量第三，根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算：經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=收現(xiàn)營業(yè)收入-營業(yè)付現(xiàn)成本-所得稅=（收現(xiàn)營業(yè)收入-營業(yè)付現(xiàn)成本）-（收現(xiàn)營業(yè)收入-營業(yè)付現(xiàn)成本）所得稅稅率=（收現(xiàn)營業(yè)收入-營業(yè)付現(xiàn)成本）-收現(xiàn)營業(yè)收入-（營業(yè)付現(xiàn)成本+折舊）所得稅稅率=（

17、收現(xiàn)營業(yè)收入-營業(yè)付現(xiàn)成本）-（收現(xiàn)營業(yè)收入-營業(yè)付現(xiàn)成本）-折舊所得稅稅率=（收現(xiàn)營業(yè)收入-營業(yè)付現(xiàn)成本）（1-所得稅稅率）+折舊所得稅稅率5.2 現(xiàn)金流量（3）終結(jié)點現(xiàn)金流量終結(jié)點現(xiàn)金流量是指投資項目終結(jié)時發(fā)生的現(xiàn)金流量。項目的終結(jié)點具有雙重含義。它既是整個項目終結(jié)報廢的年份，也是項目經(jīng)營使用期的最后一年，因此，終結(jié)現(xiàn)金流量既包括經(jīng)營現(xiàn)金流量，又包括非經(jīng)營現(xiàn)金流量。 5.2 現(xiàn)金流量3）投資項目現(xiàn)金流量的作用 （1）現(xiàn)金流量比利潤更能反映項目的效益 （2）有利于對動態(tài)投資結(jié)果進行綜合評價 （3）現(xiàn)金流量能更客觀地反映投入產(chǎn)出關(guān)系 5.2 現(xiàn)金流量5.2.2企業(yè)現(xiàn)金流量 1）企業(yè)現(xiàn)金流量的含

18、義（1）內(nèi)涵企業(yè)現(xiàn)金流量由“現(xiàn)金”和“流量”兩個詞組成。這里的現(xiàn)金是廣義的現(xiàn)金，不僅包括庫存現(xiàn)金，還包括銀行存款，也包括期限較短、流動性強、風險很小的投資，即現(xiàn)金等價物。所謂流量，是指流入量、流出量和凈流量。因此，企業(yè)現(xiàn)金流量就是指企業(yè)在收付實現(xiàn)制下所反映的現(xiàn)金流入量、流出量和時間的總稱。5.2 現(xiàn)金流量（2）與會計利潤的區(qū)別會計利潤是指按照權(quán)責發(fā)生制計算的，企業(yè)在一定會計期間內(nèi)收入和成本費用配比相抵后的差額，是企業(yè)在一定期間的經(jīng)營成果?，F(xiàn)金流量建立在收付實現(xiàn)制的基礎(chǔ)之上，與以權(quán)責發(fā)生制為基礎(chǔ)計算的會計利潤相比，兩者存在明顯差異。比如，購置固定資產(chǎn)付出現(xiàn)金，在會計中不影響會計利潤；固定資產(chǎn)的價

19、值以折舊形式逐期計入當期損益，進而影響會計利潤，但是沒有現(xiàn)金流出；會計中只要銷售行為確實發(fā)生就計入收入，但是現(xiàn)金流量卻要在收到款項時確認收入等。5.2 現(xiàn)金流量（3）企業(yè)現(xiàn)金流量的內(nèi)容企業(yè)現(xiàn)金流量的內(nèi)容主要根據(jù)企業(yè)業(yè)務(wù)活動的性質(zhì)和現(xiàn)金流量的來源來區(qū)分，將企業(yè)一定期間產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分為三類：經(jīng)營活動現(xiàn)金流量、投資活動現(xiàn)金流量和籌資活動現(xiàn)金流量。5.2 現(xiàn)金流量2）企業(yè)現(xiàn)金流量的分類 （1）經(jīng)營活動現(xiàn)金流量 （2）投資活動現(xiàn)金流量 （3）籌資活動現(xiàn)金流量 5.2 現(xiàn)金流量3）現(xiàn)金流量及其影響因素 現(xiàn)金各項目之間的增減變動。 非現(xiàn)金各項目之間的增減變動。 現(xiàn)金各項目與非現(xiàn)金各項目之間的增減變動。 5

20、.2 現(xiàn)金流量4）企業(yè)現(xiàn)金流量的作用 （1）業(yè)績評價 （2）企業(yè)估值 （3）財務(wù)決策 5.3 風險與收益權(quán)衡觀念 5.3 風險與收益權(quán)衡觀念 5.3.1風險及風險報酬1）風險的概念、特點及種類風險是個非常重要的經(jīng)濟概念。財務(wù)活動中的風險同時間價值一樣，也是一種客觀存在，并對企業(yè)實現(xiàn)其財務(wù)目標具有重要的影響。一般來說，風險是指一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生結(jié)果的不確定性。 RISK 風險5.3 風險與收益權(quán)衡觀念 一般來說，我們所談?wù)摰娘L險通常具有下面的特點： 風險具有兩面性。 風險具有客觀性 。 風險具有時間性 。 風險具有相對性。 風險具有收益性 。 5.3 風險與收益權(quán)衡觀念 5.3.1風

21、險及風險報酬2）風險報酬風險大的項目可能帶來較大的損失，也可能帶來較大的額外報酬，即冒風險投資比不冒風險投資獲得超過時間價值的報酬。這種額外報酬通常稱為投資的風險報酬（risk return of investment）或投資的風險價值（risk value of investment）。投資的風險報酬既可以用風險報酬額表示，又可以用風險報酬率（風險報酬額與投資總額的比率）來表示。在實際工作中，并不對二者進行嚴格的區(qū)分，通常以相對數(shù)風險報酬率進行計量，因為其可以比較投資額不同的投資項目的報酬額。5.3 風險與收益權(quán)衡觀念 圖5-7風險與報酬率之間的關(guān)系5.3 風險與收益權(quán)衡觀念 5.3.2單項

22、資產(chǎn)風險與收益的衡量1）確定概率及概率分布一個事件的概率是指這一事件的某種結(jié)果發(fā)生的可能性大小。例如，買股票投資的收益率是20%的概率是0.30，就意味著買股票投資的收益率是20%的可能性是30%。如果把某一事件所有可能的結(jié)果都列示出來，對每個結(jié)果給予一定的概率，就構(gòu)成概率分布。如果概率以Pi表示，N表示可能出現(xiàn)的所有情況，以Ki表示預(yù)期報酬率，表5-8列示的是所有可能情況的概率、預(yù)期報酬率分布。5.3 風險與收益權(quán)衡觀念 表5-8所有可能情況的概率、預(yù)期報酬率分布表N123NPiP1P2P3PNKiK1K2K3KN5.3 風險與收益權(quán)衡觀念 5.3 風險與收益權(quán)衡觀念 5.3.2單項資產(chǎn)風險

23、與收益的衡量2）計算期望值5.3 風險與收益權(quán)衡觀念 5.3.2單項資產(chǎn)風險與收益的衡量3）計算方差和標準差5.3 風險與收益權(quán)衡觀念 5.3.2單項資產(chǎn)風險與收益的衡量4）計算變異系數(shù)5.3 風險與收益權(quán)衡觀念 5.3.2單項資產(chǎn)風險與收益的衡量5）計算風險報酬率5.3 風險與收益權(quán)衡觀念 5.3.3組合資產(chǎn)的風險與收益1）組合資產(chǎn)期望收益率5.3 風險與收益權(quán)衡觀念 5.3.3組合資產(chǎn)的風險與收益2）組合投資的風險及度量5.3 風險與收益權(quán)衡觀念 5.3.3組合資產(chǎn)的風險與收益2）組合投資的風險及度量5.3 風險與收益權(quán)衡觀念 5.3.3組合資產(chǎn)的風險與收益2）組合投資的風險及度量5.3

24、風險與收益權(quán)衡觀念 5.3.3組合資產(chǎn)的風險與收益2）組合投資的風險及度量表5-17相關(guān)系數(shù)與組合風險之間的關(guān)系相關(guān)系數(shù)r1，2組合的標準差p（以兩種證券為例）風險分散情況r1，2=1（完全正相關(guān)）p=A11+A22組合標準差=加權(quán)平均標準差p達到最大。組合不能抵消任何風險r1，2=-1（完全負相關(guān)）p=|A11-A22|p達到最小，甚至可能是零。組合可以最大限度地抵消風險| r1，2|10p加權(quán)平均標準差資產(chǎn)組合可以分散風險，但不能完全消除風險5.3 風險與收益權(quán)衡觀念 5.3.3組合資產(chǎn)的風險與收益3）兩種證券組合的投資機會集圖5-9兩種證券組合投資的機會集5.3 風險與收益權(quán)衡觀念 5.

25、3.3組合資產(chǎn)的風險與收益4）多種證券組合的風險與報酬多種證券組合的機會集不同于兩種證券的機會集。隨著可供投資的證券數(shù)量增加，所有可能的投資組合數(shù)量都將呈幾何級數(shù)上升。此時，上述分析兩種證券組合的報酬率和標準差之間關(guān)系的原理仍然適用，只是機會集有了變化。兩種證券的所有可能組合都落在一條曲線上，而兩種以上證券的所有組合會落在一個甲殼蟲形狀的平面中，如圖5-10的陰影部分所示。這個機會集反映了投資者所有可能的投資組合，每種可能的投資組合都與圖中的一點相對應(yīng)。最小方差組合是圖中最左端的點，它具有最小組合標準差。多種證券組合的機會集外緣有一段向后彎曲，與兩種證券組合中的現(xiàn)象類似：不同證券風險相互抵消，

26、產(chǎn)生風險分散化效應(yīng)。圖5-10機會集 圖5-11最佳組合選擇5.3 風險與收益權(quán)衡觀念 5.3.3組合資產(chǎn)的風險與收益5）資本市場線（CML） 如圖5-11所示，從無風險資產(chǎn)的收益率（Y軸的Rf）開始，作有效邊界的切線，切點為P。該直線被稱為資本市場線。由全部風險證券和無風險證券構(gòu)成的投資組合中，沒有任何組合可以優(yōu)于RfP，因為同樣大小的風險，可以在RfP上找到更高的報酬率。切點P是一切風險投資以各自的市場價值為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均組合。它代表唯一最有效的風險資產(chǎn)組合。我們將其定義為“市場組合”，也表示市場均衡點。表5-18系統(tǒng)風險與非系統(tǒng)風險種類含義致險因素與組合資產(chǎn)數(shù)量之間的關(guān)系非系統(tǒng)風險（企業(yè)

27、特有風險、可分散風險）由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性，它是可以通過有效的資產(chǎn)組合來消除的風險特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的可通過增加組合中資產(chǎn)的數(shù)目而最終消除系統(tǒng)風險（市場風險、不可分散風險）影響所有資產(chǎn)的，不能通過資產(chǎn)組合來消除的風險由那些影響整個市場的風險因素所引起的不能隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加而消失，它是始終存在的5.3 風險與收益權(quán)衡觀念 5.3.3組合資產(chǎn)的風險與收益6）風險的分類 （1）可分散風險可分散風險（diversifiable risk），是指那些可以通過組合投資的方式來消除的個別投資的風險，又稱為非系統(tǒng)風險、可分散風險或企業(yè)特有風險。 （2）不可分散風險不

28、可分散風險（nondiversifable risk）又稱系統(tǒng)風險或市場風險，是指某種因素使股票市場上所有的股票都出現(xiàn)價格變動的現(xiàn)象，給一切證券投資者都會帶來損失的可能性 （3）可分散風險與不可分散風險的關(guān)系圖5-12可分散風險與不可分散風險關(guān)系圖5.3 風險與收益權(quán)衡觀念 5.3.3組合資產(chǎn)的風險與收益7）系數(shù)與投資組合的收益5.3 風險與收益權(quán)衡觀念 5.3.3組合資產(chǎn)的風險與收益7）系數(shù)與投資組合的收益根據(jù)上式可以看出，一只股票的系數(shù)大小取決于：該股票和整個股票市場的相關(guān)性；它自身的標準差；整個市場的標準差。系數(shù)的計算方法有兩種：一種方法是使用直線回歸法。 另一種方法是按照定義，根據(jù)證券

29、與股票指數(shù)收益率的相關(guān)系數(shù)、股票指數(shù)的標準差和股票收益率的標準差直接計算。5.3 風險與收益權(quán)衡觀念 5.3.3組合資產(chǎn)的風險與收益7）系數(shù)與投資組合的收益5.3 風險與收益權(quán)衡觀念 5.3.3組合資產(chǎn)的風險與收益8）證券市場線由資本市場線進入證券市場線，是資本資產(chǎn)定價模型研究由組合風險與收益研究向個別證券的風險與收益推進的過程。單一證券的風險和收益之間的關(guān)系可由證券市場線（SML）來描述。一般認為，投資者只有在一種證券的期望收益可以彌補其風險時才會持有這種風險性證券。系數(shù)正是衡量證券風險的指標。因此，一種證券的期望收益應(yīng)與其系數(shù)正相關(guān)。圖5-13可以證明這一點。圖5-13中的直線稱為證券市場

30、線。圖5-13值與要求的報酬率5.3 風險與收益權(quán)衡觀念 5.3.3組合資產(chǎn)的風險與收益9）資本資產(chǎn)定價模型上面我們分別討論了組合投資的風險與收益，接下來我們要進一步討論風險與收益之間的關(guān)系。在證券市場線上，我們可以建立一種證券的期望收益公式。這條證券市場線的截距為Rf，直線的斜率為（RmRf），則資本資產(chǎn)定價模型公式為：Ki=Rf+i（RmRf）（5.34）式中：Ki第i只股票的必要收益率；Rf無風險收益率，一般以國庫券的收益率為代表；i第i只股票的系數(shù)；Rm將所有股票都包括在內(nèi)的市場組合投資的必要收益率，它同時也是平均風險（=1）股票的必要收益率。5.3 風險與收益權(quán)衡觀念 5.3.3組合

31、資產(chǎn)的風險與收益10）套利定價模型（APT）套利定價模型APT（arbitrage pricing theory）是由斯蒂芬羅斯于1976年12月首先提出來的。根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型可知，只有不可分散風險影響證券的期望收益。套利定價理論則指出，多種風險因素共同影響收益。證券之間的相關(guān)性就是由這些共同的風險因素造成的。5.3 風險與收益權(quán)衡觀念 5.3.3組合資產(chǎn)的風險與收益10）套利定價模型（APT）5.4 資本成本 5.4 資本成本5.4.1資本成本概述1）資本成本的含義資本是指購置資產(chǎn)和進行生產(chǎn)而籌集的全部資金。在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)不能無償使用資金，而必須向資金提供者支付一定數(shù)量的費用作為

32、補償。資本成本就是企業(yè)為籌措和使用資金而付出的代價，通常包括籌資費用和用資費用。從廣義上講，企業(yè)籌集和使用任何資金都要付出代價；而狹義的資本成本僅指籌集和使用長期資金（由債權(quán)人提供的長期負債和由股東提供的權(quán)益資金）的成本。5.4 資本成本資本成本的公式表達如下：資本成本=使用成本/凈籌資額其中，凈籌資額為扣除籌資費用后的籌資額。具體來講，資本成本包括資金使用費和資金籌集費兩部分。（1）資金使用費資金使用費是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中使用資金而向出資者支付的有關(guān)報酬，比如股利、利息等。這是資本成本的主要內(nèi)容。（2）資金籌集費資金籌集費是指企業(yè)在籌集資金過程中為獲取資金而付出的費用，比如向銀行支付的手續(xù)費、發(fā)行股票債券