金融工程學(xué)（第五版）第3章期貨工具及其配置

1、期貨工具及其配置033.1期貨交易概述3.2期貨價格3.3期貨交易策略3.4商品期貨3.5利率期貨3.6股票指數(shù)期貨3.7外匯期貨3.8期貨工具案例分析期貨交易基本概念及原理期貨價格與定價期貨交易策略幾種常見的期貨期貨的應(yīng)用點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本期貨，尤其是金融期貨，是20世紀七八十年代全球金融創(chuàng)新的四大重要成果之一，在金融交易中起著舉足輕重的作用。在許多重要的金融市場上，金融期貨的交易量已超過基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的交易量。當(dāng)交易者面臨金融風(fēng)險，尤其是交易產(chǎn)品面臨風(fēng)險需要回避時，就可以直接使用金融期貨合約來達到避險保值的目的。而且，通過各種金融工具與期貨的配置，可以組合出各種

2、新的金融工具，滿足交易者的不同需要。期貨交易最早源于農(nóng)產(chǎn)品買賣。約700年前的歐洲和17世紀的日本就出現(xiàn)了期貨市場。100多年前，美國芝加哥開辦了谷物的期貨交易，并迅速成為世界領(lǐng)先的期貨市場。具體地講，期貨交易是指買賣雙方簽訂一份購銷契約，約定在未來的時間內(nèi)按照事先確定的價格支付貨款，交割貨物。經(jīng)過演變，期貨交易只能在交易所進行，合約也有了統(tǒng)一的標準格式。于是，期貨交易不再意味著交易物品的真實轉(zhuǎn)讓，而是交易雙方根據(jù)契約承擔(dān)買入或賣出該物品的義務(wù)和責(zé)任。點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本期貨交易概述3.1當(dāng)期貨交易的對象變?yōu)榻鹑谏唐窌r，就形成了金融期貨。匯率、利率的急劇大幅度波動，

3、使貿(mào)易雙方、銀行、存款人、貸款人等金融商品持有者面臨更大的風(fēng)險，回避風(fēng)險的要求日趨強烈。在20世紀80年代，金融期貨的交易從美國擴大到世界其他國家。1986年，法國巴黎也設(shè)立了金融期貨交易機構(gòu)（MATIF），開始推出金融期貨交易業(yè)務(wù)。點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本期貨交易概述3.11986年，法國巴黎也設(shè)立了金融期貨交易機構(gòu)（MATIF），開始推出金融期貨交易業(yè)務(wù)。書中表3-1列舉的是20世紀90年代初期金融期貨交易中名列前茅的交易品種及交易市場。點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本期貨交易概述3.13.1.1期貨市場的功能從傳統(tǒng)的角度來說，期貨市場被認為主要滿足

4、三種使用者的需求：希望尋找商品未來價格的人、投機者和希望進行避險的人。點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本期貨交易概述3.1大體上來說，投機對于社會并沒有直接的貢獻，但還是能夠給社會帶來間接的收益。所以，期貨市場至少有兩項主要的社會功能價格發(fā)現(xiàn)與避險。1.價格發(fā)現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)（Price Discovery）是指通過期貨市場推斷現(xiàn)貨市場的未來價格。2.避險許多期貨市場的參與者利用期貨交易來替代現(xiàn)貨交易。例如，某位農(nóng)民根據(jù)預(yù)期中的收成量賣出小麥期貨，就是利用期貨市場來替代現(xiàn)貨市場，借以賣出小麥。點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本期貨交易概述3.13.1.2期貨交易的特點期貨

5、交易作為一種新型的交易方式，在很多方面都表現(xiàn)出與遠期交易不同的特點。1.組織嚴密的交易所期貨合約一般是在組織嚴格的交易所內(nèi)進行交易。2.標準化合約金融期貨合約指的是以金融工具為交易標的物的期貨合約，它是由期貨交易所制定的、有法律效力的，規(guī)定在將來某一確定時間按約定價格交收一定數(shù)量的以某種金融工具表示的標準化合約。點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本期貨交易概述3.1期貨合約一般都具有以下幾個方面的基本條款和結(jié)構(gòu)：（1）交易單位（Trading Unit）。其也稱“合約規(guī)模”（Contract Size），是指交易所對每一份金融期貨合約所規(guī)定的交易數(shù)量和數(shù)量單位。（2）最小變動價位（

6、Minimum Price Charge）。其通常也被稱為1個刻度（Tick），是指由交易所規(guī)定的、在進行金融期貨交易時買賣雙方報價所允許的最小變動幅度。（2）最小變動價位（Minimum Price Charge）。其通常也被稱為1個刻度（Tick），是指由交易所規(guī)定的、在進行金融期貨交易時買賣雙方報價所允許的最小變動幅度。點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本期貨交易概述3.1（3）每日價格最大波動幅度限制（Daily Price Limit）。其又稱為“漲跌停板”，是指當(dāng)日某金融期貨合約的成交價格不能高于或低于該合約上一交易日結(jié)算價的一定幅度，達到該幅度則暫停該期貨合約的交易。

7、（4）合約月份。其指的是期貨合約到期交割的月份。（5）最后交易日（Last Trading Day）。其指由交易所規(guī)定的各種合約在到期月份中的最后一個交易日。（6）部位限制。部位（Position）也稱頭寸，指的是同一期貨合約買入與賣出沖抵后的凈額。點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本期貨交易概述3.13.清算所為了確保期貨交易能夠順暢運作，每個期貨交易所都有一家配合的清算所。清算所可能是一家獨立的公司，也可能是交易所的一部分。清算所保證所有的期貨合約都會履行合約義務(wù)；對于每個賣方，清算所扮演買方角色；對于每個買方，清算所扮演賣方角色。這意味著期貨交易中每個交易者僅對清算所負擔(dān)履約

8、的承諾，當(dāng)然也預(yù)期清算所會負擔(dān)對應(yīng)的履約承諾。所以，對于每位交易者來說，交易對象實質(zhì)上都是清算所，清算所通過本身的信用來保證合約的履行。點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本期貨交易概述3.1清算所不會主動在市場中建立部位，而是被動介入每筆交易的當(dāng)事人之間。在期貨市場中，買進的契約張數(shù)必定等于賣出的契約張數(shù)。所以，對于每個預(yù)期接受商品交割的交易者，也必然存在一個準備進行交割的交易者。如果將流通的期貨多頭與空頭部位相互沖銷，最后的契約張數(shù)必定是零。清算所在期貨市場中提供的功能可以用圖3-1表示。點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本期貨交易概述3.1點擊添加文本點擊添加文本點

9、擊添加文本點擊添加文本期貨交易概述3.1圖3-1清算所在期貨市場中提供的功能4.保證金與逐日結(jié)算除了清算所的制度外，期貨市場還采用其他的安全措施，其中最重要的是保證金的規(guī)定和逐日結(jié)算。正式從事交易之前，交易者必須在經(jīng)紀商賬戶中存入一筆資金，這筆資金相當(dāng)于履約的擔(dān)保存款，通常為保證金（Margin）。保證金用來確保交易者履行合約義務(wù)。履約保證金可以存入現(xiàn)金、銀行信用證或短期的美國公債。保證金存入之后，仍然是交易者的資產(chǎn)。點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本期貨交易概述3.1保證金總共有三種類型。最初的存款稱為初始保證金（Initial Margin）。進行任何期貨交易之前，必須先存入

10、初始保證金，其額度大約等于相關(guān)合約的每天最大價格跳動。期貨部位結(jié)束后，初始保證金將退還給交易者。大部分期貨合約的初始保證金都不會超過基礎(chǔ)資產(chǎn)價值的5%。初始保證金額度相對于基礎(chǔ)資產(chǎn)價值來說很小，主要是因為期貨交易中還有另一套安全措施逐日結(jié)算（Daily Settlement或MarkingtoMarket），即每個交易日結(jié)束時，交易賬戶都必須根據(jù)當(dāng)天的收盤價進行結(jié)算，立即實現(xiàn)當(dāng)天的盈虧。點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本期貨交易概述3.1保證金系統(tǒng)的運作是由許多層次構(gòu)成的，借以銜接清算所與個別交易者。交易所的會員可以分為兩大類：清算會員與非清算會員。清算會員（Clearing M

11、ember）是指交易所會員同時也是清算所會員。清算所僅與清算會員往來，所以，任何的非清算會員都必須通過清算會員才能夠進行交易的清算。清算會員持有的所有期貨部位都必須存入保證金到清算所。點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本期貨交易概述3.1個人交易者可以通過清算會員或非清算會員進行期貨交易，圖3-2說明他的保證金如何流到清算所。點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本期貨交易概述3.1圖3-2保證金流程圖5.結(jié)束期貨部位期貨合約可以通過三種方式來結(jié)束部位：點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本期貨交易概述3.1交割（Delivery）沖銷（Offset）期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨（

12、ExchangeforPhysicals，EFP）（1）交割。在期貨交易的早期階段，大多數(shù)期貨合約都規(guī)定必須采用現(xiàn)貨商品進行交割。近年來，交易所引進了一些現(xiàn)金結(jié)算（Cash Settlement）的期貨合約。采用現(xiàn)金結(jié)算，當(dāng)合約到期時，交易者僅需要利用現(xiàn)金結(jié)清部位的盈虧，不需要做現(xiàn)貨交割（Physical Delivery）。不論是采用現(xiàn)貨交割還是現(xiàn)金結(jié)算，都是在到期時結(jié)束期貨合約?？墒?，很少期貨合約會真正通過現(xiàn)貨交割或現(xiàn)金結(jié)算的方式結(jié)束部位。點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本期貨交易概述3.1（2）沖銷。大部分的期貨合約都是通過沖銷（Offset）來結(jié)束部位的。通過沖銷完成期貨

13、合約的義務(wù)，交易者是將某特定期貨合約的凈部位恢復(fù)為零。如A方支付171美分/蒲式耳的價格買進1張9月份的小麥期貨，他有義務(wù)在9月份接受清算所交割5 000蒲式耳的小麥。如果這位交易者不想實際取得小麥而希望在5月10日結(jié)束部位，他可以再度進入期貨市場通過對沖來沖銷原先的部位（見表3-2）。點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本期貨交易概述3.1表3-2對沖點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本期貨交易概述3.1A方的開倉部位B方5月1日買進1張9月份小麥合約，價格為171美分/蒲式耳賣出1張9月份小麥合約，價格為171美分/蒲式耳A方的平倉部位C方5月10日賣出1張9月份小麥

14、合約，價格為180美分/蒲式耳買進1張9月份小麥合約，價格為180美分/蒲式耳（3）期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨。交易者還可以通過期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨的方式完成期貨合約的義務(wù)。點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本期貨交易概述3.1表3-3的上半部分顯示雙方的初始交易，A方買進小麥合約而B方賣出小麥合約。然后，他們通知期貨交易所，表示沖銷期貨合約的意愿。交易所核對他們的部位相互吻合之后，就取消他們的期貨合約義務(wù)。表3-3期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨的交易點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本期貨交易概述3.1EFP之前A方做多1張小麥期貨希望接受小麥現(xiàn)貨交割B方做空1張小麥期貨希望交割現(xiàn)貨小麥EFP交易A方同意向B方購

15、買小麥而取消期貨合約接受B方的小麥交割；支付價款向交易所申報EFP交易；交易所調(diào)整賬目而顯示A方出場B方同意把小麥賣給A方而取消現(xiàn)貨合約對A方進行小麥交割；收取價款向交易所申報EFP交易；交易所調(diào)整賬目而顯示B方出場3.1.3電子化的期貨交易電子化交易，又叫屏幕交易（Screen Trading）。這種交易一般有兩種形式：一種是利用路透社金融信息系統(tǒng)傳播價格行情，利用電話進行實際交易，再由電傳證實交易；另一種更為先進的形式則是價格傳播和交易的進行均通過屏幕完成。路透交易2000（Reuters Dealing 2000）就是后一種交易方式的實例。點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本

16、期貨交易概述3.13.1.4期貨市場與現(xiàn)貨市場的比較評價通過考察期貨市場的運行機制，在有些方面已經(jīng)對期貨市場、現(xiàn)貨市場和場外交易市場進行過初步的比較。表3-4對期貨與現(xiàn)貨市場的不同點進行了小結(jié)。點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本期貨交易概述3.1表3-4期貨市場和現(xiàn)貨市場的比較點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本期貨交易概述3.1期貨市場現(xiàn)貨市場合約標準化清算所對交易任一方的違約進行擔(dān)保任何時候都可以進行反向交易需要滿足每日保證金數(shù)額要求每日盈虧以現(xiàn)金結(jié)算大多數(shù)合約以反方向交易了結(jié)頭寸或以現(xiàn)金支付進行清算所有交易內(nèi)容均可協(xié)商存在交易對手的風(fēng)險由交易對方?jīng)Q定是否沖銷頭寸

17、對保證金沒有強制性要求逐日結(jié)算利潤僅反映在賬面上交割形式一般為實物交割（某些衍生工具除外）期貨交易的誕生是金融市場上的一大創(chuàng)舉，它極大地繁榮了金融市場。期貨市場的優(yōu)勢可以歸納為四點：流動性強清算高效具有杠桿效應(yīng)，投資者可以利用市場價格變動來謀利而無須投入大量資金，也不受貸款額度的制約交易成本低。點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本期貨交易概述3.1期貨交易也存在一些局限性，這些局限性大致可以歸納為三個方面：點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本期貨交易概述3.1欠缺靈活性流動性相對較差有保證金負擔(dān)期貨合約每天的價格資料，華爾街日報（The Wall Street Jour

18、nal）是內(nèi)容最完整和最方便的來源。報價采用表3-5所示的標準格式，報價發(fā)生的日期顯示在最上端。點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本期貨價格3.2表3-5華爾街日報報價格式點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本期貨價格3.2Daily Settlement for Corn Futures 5 000 bushels：cent/bushelMonthOpenHighLowSettleChangeOpen InterestVolume18-May360.4361.6358.6359.4-1.439 516-10 42649 94218-Jly368.4369.6366.63

19、67.6-1.426 179-6 88533 06418-Sep376.2377.0374.4375.2-1.45 570-2 1317 70118-Dec385.2386.4384.0385.0-1.011 804-1 93813 742TOTAL217 490-61 880279 370表3-5華爾街日報報價格式點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本期貨價格3.2Daily Settlement for Soybean Futures 5 000 bushels：cent/bushelMonthOpenHighLowSettleChangeOpen InterestVolume1

20、8-Mar968.6974.6966.4973.0+4.2363 8111 24266 27118-May980.0985.6977.4984.2+4.2183 9941 68916 54018-Jly989.4995.4987.2994.0+4.4130 5692 39212 04518-Aug992.0997.6990.0A996.6+4.615 0231671 60918-Sep989.4995.0B988.2994.4+5.04 0662228818-Nov988.4994.6987.2994.2+5.471 315-27610 783TOTAL768 7785 236107 5363

21、.2.2期貨定價像遠期合約一樣，期貨合約也使它的交易者能按預(yù)定的價格在規(guī)定的到期日買賣某種資產(chǎn)，因而期貨交易與遠期交易表現(xiàn)出很多的相似之處。但與遠期合約相比，期貨合約有兩個十分顯著的特點：點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本期貨價格3.2逐日盯市，期貨合約的頭寸每天都按照清算價格進行清算；保證金制度，交易雙方都必須交納保證金，而且由于價格的變化使交易者的保證金低于某一水平，交易者必須按時補齊到初始水平。因而，從現(xiàn)金流量的分布上分析，我們可以認為期貨合約是由一連串的短期遠期合約構(gòu)成的。期貨合約的獨特特征使我們不能運用現(xiàn)金持有戰(zhàn)略來復(fù)制期貨合約，從而進行期貨定價。點擊添加文本點擊添加文

22、本點擊添加文本點擊添加文本期貨價格3.21.期貨價格與遠期價格相等先假定無風(fēng)險利率在合約的期限內(nèi)保持不變，在這個假定條件下，通過下面的滾動投資策略分析的辦法，我們可以得出遠期價格與具有相同到期日的期貨合約的期貨價格相等的結(jié)論。點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本期貨價格3.2設(shè)有一期貨合約，期限為n天，F(xiàn)i為第i天末（0T，本金為A，為（T*-T）期間的遠期利率，則下式成立：點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本利率期貨3.5解得為：則可得：點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本利率期貨3.53.5.4長期和中期國債期貨最普遍的長期利率期貨合約是以CBOT交易的

23、長期國債利率期貨。該合約的標的債券是8%息票率、15年內(nèi)不得回購的國債。但CBOT規(guī)定期限為15年以上、息票率不等于8%的任何國債都可用來交割。中期國債期貨和5年期國債期貨合約也在頻繁交易，對于中期國債期貨合約，有效期在56年和10年的任何國債都可進行交割。如同長期國債期貨合約，還有一種方法調(diào)整空頭方交割特定中期國債時可接受的價格，對于5年期國債期貨合約來說，政府拍賣的任何中期國債都能進行交割。點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本利率期貨3.51.中長期國債期貨的主要規(guī)定（1）交易單位以面值為100 000美元、息票率為8%的美國名義長期國庫券作為合約標的進行交易（2）交割月份3月

24、、6月、9月、12月（3）交割日又稱到期日，為交割月份的任何工作日，由賣方選擇（4）報價100美元面值報價（5）最小價格波動額1/32（6）最初保證金3 000美元（7）交易時間8：1516：10點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本利率期貨3.52.長期國債的報價國債價格以美元和1/32美元報出。所報的價格是面值為100美元債券的價格。因此，9005的報價意味著面值為100 000美元債券的報出價格為90 156.25美元。報價與購買者所支付的現(xiàn)金價格并不相同?，F(xiàn)金價格與報價間的關(guān)系為：現(xiàn)金價格=報價+上一個付息日以來的累計利息國債期貨合約的報價與國債本身報價方式相同。點擊添加文本

25、點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本利率期貨3.53.長期國債期貨的轉(zhuǎn)換因子前面我們提到，空頭方可交割不同于標的債券的國債，當(dāng)交割時，就需要進行轉(zhuǎn)換，此處引進轉(zhuǎn)換因子（Convertible Factor）。轉(zhuǎn)換因子CF的計算公式為：式中：C每半年付息時收到的票息；n付息的次數(shù)。為便于計算，債券的有效期和距付息日的時間取整數(shù)。在此基礎(chǔ)上，CBOT給出了對應(yīng)的換算表。如果取整數(shù)后債券的有效期為半年的倍數(shù)，我們假定第一次付息是在6個月后。點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本利率期貨3.54.發(fā)票金額發(fā)票金額是指空頭方收到的款項。空頭方報出的交割價格等于轉(zhuǎn)換因子乘以期貨報價。考慮累計利息

26、，對交割每一個面值為100美元的債券，我們給出如下關(guān)系：發(fā)票金額=期貨報價交割債券的轉(zhuǎn)換因子+交割債券的應(yīng)計利息點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本利率期貨3.55.最便宜的交割債券在任何時候，大概都有30種債券可用來交割CBOT的長期國債期貨合約?？紤]利息和到期日，它們之間的區(qū)別是很大的，空頭方可選擇交割最便宜的債券（CheapesttoDeliver Bond）進行交割。點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本利率期貨3.5對交割每一個面值為100美元的債券，空頭方收到的價款即發(fā)票金額為：（期貨報價轉(zhuǎn)換因子）+應(yīng)計利息而購買債券的成本為：債券的報價+應(yīng)計利息交割最便宜的

27、債券能使下式的值最?。簜膱髢r-（期貨報價轉(zhuǎn)換因子）點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本利率期貨3.53.5.5歐洲美元期貨合約歐洲美元期貨合約在國際貨幣市場和倫敦國際金融期貨交易所中進行廣泛交易。歐洲美元（Eurodollar）是指存放在美國銀行的海外分行或存放在外國銀行的美元。歐洲美元利率是銀行之間存放歐洲美元的利息率，也被稱為3個月期倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR）。歐洲美元的利率通常會高于相應(yīng)期限的美國短期國債的利率。這是由于歐洲美元利率是商業(yè)存款利率而美國短期國債利率則是政府的借款利率。點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本利率期貨3.5表面上看，歐洲美元期

28、貨合約在結(jié)構(gòu)上與短期國債期貨合約一致。但是，短期國債期貨合約與歐洲美元期貨合約存在一些重要的差別。歐洲美元利率的報價是按季度復(fù)利的90天歐洲美元存款的實際利率。點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本利率期貨3.53.5.6久期久期（Duration或Macaulay Duration）反映的就是投資者收回原始投資的實際期限。久期是持有債券帶來的現(xiàn)金流的期限的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)益是各期間收到的現(xiàn)金流的現(xiàn)值與總現(xiàn)金流現(xiàn)值的比值，表示各期間對總的實際期限的貢獻率。久期（D）的計算公式如下：點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本利率期貨3.5式中：t各種現(xiàn)金流發(fā)生的時間；Ct金融工具

29、第t期現(xiàn)金流；r市場收益率（半年付息的債券，為收益率的一半）； 金融工具第t期的現(xiàn)金流現(xiàn)值。由于總現(xiàn)金流現(xiàn)值 等于債券初始價格P，則上述公式可調(diào)整為：式中：PVt第t期的現(xiàn)金流現(xiàn)值。點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本利率期貨3.53.5.2式由 ，求得價格對收益率的偏導(dǎo)數(shù)可反映兩者變化幅度的比：把3.5.3式代入3.5.2式可得：把 換為 ，即價格小幅變化與收益率小幅變化的比，3.5.4式可變?yōu)椋狐c擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本利率期貨3.53.5.3式此處的負號僅代表債券價格與收益率變化方向相反，計算1個收益率基本點的變化所帶來的債券價格變化的絕對數(shù)時該負號被省

30、略。P/X為1個基本點的美元久期（Dollar Duration of a Basis Point），這樣，投資者在對資產(chǎn)進行保值時可計算套期比率（Hedge Ratio）：兩種債券收益率變動比稱為收益率值（Yield Beta）點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本利率期貨3.53.5.7我國國債期貨市場的產(chǎn)生和發(fā)展1992年下半年，為緊縮過熱的經(jīng)濟，中國人民銀行兩次提高儲蓄存款利率，使國債市場遭到?jīng)_擊，挫傷了投資者的積極性。為保護投資者利益，1992年12月28日，上海證券交易所首次推出12個品種的國債期貨標準合約，其中包括3、6、9、12月份交割的3年期和5年期1992年國債，

31、從此拉開了我國金融期貨品種上市交易的序幕。隨后，北京大宗商品交易所、鄭州商品交易所等十幾家交易所陸續(xù)推出了國債期貨。點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本利率期貨3.5受到國債現(xiàn)貨市場及整個金融資本市場發(fā)展的限制，國債期貨交易最初較為冷清?！?27風(fēng)波”對國債期貨市場產(chǎn)生了十分惡劣的影響，其主要原因是當(dāng)時并不完全開放的經(jīng)濟環(huán)境與交易制度的缺陷。隨著21世紀的到來，中國金融體制不斷進行改革，取得了較大的進展。點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本利率期貨3.5股票指數(shù)期貨合約保證在將來某時刻以既定價格向合約持有者提供既定的“指數(shù)”所代表的金額。合約標的資產(chǎn)是股票價格指數(shù)，因此

32、，指數(shù)期貨的主要特點是以現(xiàn)金結(jié)算，而不進行實物交割。點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本股票指數(shù)期貨3.63.6.1股票指數(shù)股票指數(shù)（Stock Index）反映了一個假想的股票組合的價值變化。每種股票的權(quán)重等于組合投資中該股票的比例，組合中股票的權(quán)重可以相同，也可隨時間按某種方式調(diào)整。股票指數(shù)上升的百分比等于同一時間內(nèi)組成該組合的所有股票總價值上升的百分比，股票指數(shù)通常不因派發(fā)現(xiàn)金紅利而調(diào)整。點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本股票指數(shù)期貨3.6注意，如果假想組合中的股票保持不變，則組合中個股的權(quán)重就會保持不變。（1）S&P500（標準普爾500）指數(shù)。該指數(shù)是一個包

33、括500種股票的組合，在芝加哥商品交易所交易。在任一時間股票的權(quán)重為該股票的總市值（股價流通的股票數(shù)）。該指數(shù)占紐約證券交易所全部上市公司股票總市值的80%。在芝加哥商品交易所交易的該指數(shù)期貨合約價格為該指數(shù)乘以500。（2）日經(jīng)225股票平均指數(shù)。該指數(shù)是一個在東京證券交易所交易的225家最大公司股票的組合。權(quán)重為股票價格。在芝加哥商品交易所交易的該指數(shù)期貨合約價格為指數(shù)乘以5。點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本股票指數(shù)期貨3.6（3）紐約證券交易所NYSE綜合指數(shù)。該指數(shù)是一個在紐約證券交易所上市的所有股票組成的組合，權(quán)重為總市場價值。在紐約期貨交易所交易的該指數(shù)期貨合約的價

34、格為指數(shù)乘以500。（4）主要市場指數(shù)MMI。該指數(shù)是一個在紐約證券交易所上市的20只藍籌股組成的組合。這些股票根據(jù)它們的價格來加權(quán)。為反映股票分割和股票紅利的影響，還要對權(quán)重進行一些調(diào)整。點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本股票指數(shù)期貨3.63.6.2主要股票指數(shù)期貨合約點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本股票指數(shù)期貨3.61.標準普爾500指數(shù)期貨（S&P500）2.紐約證券交易所（NYSE）綜合指數(shù)期貨3.主要市場指數(shù)（MMI）期貨4.金融時報100種指數(shù)期貨（FT-SE100）5.日經(jīng)225指數(shù)期貨6.日經(jīng)225指數(shù)期貨（新加坡）7.香港恒生指數(shù)期貨3.6.3股

35、票指數(shù)期貨的價格大部分指數(shù)都可被看做支付紅利的證券。這里的證券就是計算指數(shù)的股票組合，證券所付紅利即為該組合的持有人收到的紅利。通過近似計算，可認為紅利是連續(xù)支付的。設(shè)q為紅利收益率，由前面的內(nèi)容可知期貨價格：F=Se（r-q）（T-t）點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本股票指數(shù)期貨3.63.6.4利用指數(shù)期貨對沖指數(shù)期貨能用來對沖一些高度分散化股票組合的風(fēng)險。由資本資產(chǎn)定價模型可知，股票組合的收益與市場收益之間的關(guān)系由參數(shù)來描述，它是組合超出無風(fēng)險利率的超額收益對市場超出無風(fēng)險利率的超額收益進行回歸得到的最優(yōu)擬合直線的斜率。當(dāng)=1時，股票組合的收益就反映了市場的收益；當(dāng)=2時，

36、股票組合的超額收益為市場超額收益的2倍；當(dāng)=0.5時，股票組合的收益為市場收益的一半，依此類推。點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本股票指數(shù)期貨3.63.6.5我國股票指數(shù)期貨的產(chǎn)生和發(fā)展我國首次開展的股票指數(shù)期貨交易是1993年3月海南證券交易中心推出的深證指數(shù)期貨交易，共6個期貨合約，包括深證綜合指數(shù)當(dāng)月、次月、隔月合約，每個合約單位為深證指數(shù)乘以500元，時間不久，便被證監(jiān)會責(zé)令停止交易，總共成交合約111手。點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本股票指數(shù)期貨3.6外匯期貨合約是交易雙方簽訂的協(xié)定，允許一方在將來某個既定的時間以約定的匯率從另一方買入一定數(shù)量的外匯。

37、該合約在期貨交易所進行交易，其過程與其他種類的期貨合約基本相同。點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本外匯期貨3.73.7.1外匯期貨合約的規(guī)格及報價在芝加哥商品交易所（CME）的國際貨幣市場上交易的外匯期貨合約一般包含以下規(guī)定：點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本外匯期貨3.7第一，交割月份：1、3、4、6、7、9、10、12月和合約成立當(dāng)月。第二，每日價格變動限額：僅在開市時有，其余時間不進行限制。第三，最后交易日：交割月第三個星期三前的第二個營業(yè)日。第四，第一個交割日：交割月的第三個星期三。第五，交易時間：上午7：20至下午2：00（當(dāng)?shù)貢r間）。表3-19反映的是芝加哥商品交易所的有關(guān)情況。點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本外匯期貨3.7表3-19國際主要外匯期貨合約幣種交易單位最小變動價位每日價格波動限制歐元125 00