流動(dòng)性專(zhuān)題報(bào)告（一）：解析央行資產(chǎn)負(fù)債表

1、 第 頁(yè) 內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 貨幣當(dāng)局產(chǎn)負(fù)表覽 HYPERLINK l _bookmark2 資產(chǎn)端科目 HYPERLINK l _bookmark3 國(guó)外資：匯是主影因素 HYPERLINK l _bookmark7 對(duì)其他款公權(quán)：加活動(dòng)貨供應(yīng)式 HYPERLINK l _bookmark10 對(duì)其他融公權(quán)：本于化段 HYPERLINK l _bookmark12 其他資：現(xiàn)末驟、年初減規(guī)律 HYPERLINK l _bookmark14 對(duì)政府權(quán)主括特國(guó)債 HYPERLINK l _bookmark16 負(fù)債端科簡(jiǎn)述 HYPERLINK l _bookm

2、ark17 儲(chǔ)備貨：要幣發(fā)、他款公存款成 HYPERLINK l _bookmark20 政府存：財(cái)收入口所大 HYPERLINK l _bookmark23 債券發(fā)：通和專(zhuān)央均到期 HYPERLINK l _bookmark25 其他科目10 HYPERLINK l _bookmark26 央行資產(chǎn)債表構(gòu)析10 HYPERLINK l _bookmark27 對(duì)其他款公權(quán)及他產(chǎn)模張，6月行約 460010 HYPERLINK l _bookmark31 上半年行表約 9000元但不表政策縮圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark4 圖 1：外款 2012快速長(zhǎng)，2014后回落億）

3、4 HYPERLINK l _bookmark5 圖 2：2015開(kāi)，較為繁持金億）5 HYPERLINK l _bookmark6 圖 年 8 月遠(yuǎn)售匯務(wù)匯險(xiǎn)備率回 他產(chǎn)模再小上（億 HYPERLINK l _bookmark6 元）5 HYPERLINK l _bookmark8 圖 4：2015開(kāi)，他存性司權(quán)模速擴(kuò)（元）6 HYPERLINK l _bookmark9 圖 5：2015后央始頻使逆購(gòu)、MLF、SLF等幣具億）6 HYPERLINK l _bookmark11 圖 6：2015 年后對(duì)其他金融性公司債權(quán)規(guī)模不斷減少，但 2019 年上半年略增 200 億元（億元） HYPE

4、RLINK l _bookmark11 6 HYPERLINK l _bookmark13 圖 7：“其資產(chǎn)基呈出年驟、年初減的律億）7 HYPERLINK l _bookmark15 圖 8：2007，政權(quán)規(guī)跳式至 1.6萬(wàn)億（元）7 HYPERLINK l _bookmark18 圖 9：M0現(xiàn)季性?xún)|元）8 HYPERLINK l _bookmark19 圖 34 2015 （%） HYPERLINK l _bookmark19 8 HYPERLINK l _bookmark21 圖 后政存款動(dòng)財(cái)凈入口不擴(kuò)（元）9 HYPERLINK l _bookmark22 圖 12：府款在的季性?xún)|）

5、9 HYPERLINK l _bookmark24 圖 13：港行票及CBS合與券行模動(dòng)存差（元）10 HYPERLINK l _bookmark29 圖 14：6月行資增 4580.55億（元） HYPERLINK l _bookmark30 圖 15：6月他產(chǎn)異動(dòng)億） HYPERLINK l _bookmark1 表 1：2019年 6貨局資負(fù)表億）3 HYPERLINK l _bookmark28 表 2：6央資負(fù)變動(dòng)況億，%）10 HYPERLINK l _bookmark32 表 3：上較 2018縮約 9000億（） HYPERLINK / HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安

6、信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。6 7 個(gè)表 1：2019 年 6 月貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表（億元）規(guī)模（億元）規(guī)模（億元）國(guó)外資產(chǎn)218521.93儲(chǔ)備貨幣313085.98國(guó)外資產(chǎn):外匯212455.20儲(chǔ)備貨幣:貨幣發(fā)行78236.87國(guó)外資產(chǎn):黃金2781.97儲(chǔ)備貨幣:非金融機(jī)構(gòu)存款13031.88國(guó)外資產(chǎn):其他3284.76儲(chǔ)備貨幣:其他存款性公司存款221817.24對(duì)政府債權(quán)15250.25不計(jì)入儲(chǔ)備

7、貨幣的金融性公司存款4236.60對(duì)政府債權(quán):中央政府15250.25債券發(fā)行740.00對(duì)其他存款性公司債權(quán)101860.31國(guó)外負(fù)債903.76對(duì)其他金融性公司債權(quán)4841.63政府存款35682.52對(duì)非金融公司債權(quán)0.00自有資金219.75其他資產(chǎn)23121.16其他負(fù)債8726.66總資產(chǎn)363595.27總負(fù)債363595.27資料來(lái)源：wind、 資產(chǎn)端：SLF、MLF對(duì)政府債權(quán)即央行持有的政府發(fā)行的有價(jià)證券，指央行在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)的普通國(guó)債和特別國(guó)債。對(duì)非金融公司債權(quán)主要是指用于支持老少邊窮地區(qū)經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)所發(fā)放的貸款，目前已經(jīng)消化完畢。其他資產(chǎn)指在貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表中未作分類(lèi)的

8、資產(chǎn)。負(fù)債端：政府存款指國(guó)庫(kù)庫(kù)款，包括中央國(guó)庫(kù)庫(kù)款、地方國(guó)庫(kù)庫(kù)款。債券發(fā)行主要指央行在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的、金融機(jī)構(gòu)持有的尚未到期的央行票據(jù)。不計(jì)入儲(chǔ)備貨幣的金融性公司存款主要包括證券公司等其他金融性公司為了滿(mǎn)足支付清算需求在中國(guó)人民銀行開(kāi)立賬戶(hù)存入的款項(xiàng)和財(cái)務(wù)公司、信托投資公司等其他金融性公司的準(zhǔn)備金存款。國(guó)外負(fù)債即央行對(duì)非居民的負(fù)債，主要是國(guó)外央行或者外國(guó)機(jī)構(gòu)出于國(guó)際合作等目的在央行存放的資金。自有資金為央行資本金，即國(guó)家資本。其他負(fù)債包括正回購(gòu)余額和其他負(fù)債。資產(chǎn)端科目國(guó)外資產(chǎn)：外匯占款是主要影響因素外匯占款規(guī)模主要受強(qiáng)制結(jié)售匯制度及貿(mào)易差額影響。2002 23.67 23%。2012 20

9、14 27.3 2019 年 6 21.25 2014 年之前，外匯占款為主要投放渠道，2014 年之后央行投放貨幣方式由被動(dòng)轉(zhuǎn)主動(dòng)。2002-2014 2014 年 527.3 2002 年擴(kuò)張25.5 28.37 23.39 萬(wàn)億元。2014 圖 1：外匯占款 2012 年前快速增長(zhǎng)，2014 年后見(jiàn)頂回落（億元）08000外匯占款規(guī)模外匯占款環(huán)比6000外匯占款規(guī)模外匯占款環(huán)比400020000-2000-4000-6000-8000 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。2000-012002-062004-112007-042009-09

10、2012-022014-072016-12 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。資料來(lái)源：wind、 2002 2002年 1281.2420094332.62015年 7月開(kāi)始連續(xù)增持 17 個(gè)月共 1871.66 2018 年 12 7 2019 年 6 中的黃金規(guī)模為 2781.91 億元。 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。圖 2：2015 年開(kāi)始，央行較為頻繁增持黃金（億元） HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。貨幣當(dāng)局:國(guó)外資產(chǎn):黃金貨幣

11、當(dāng)局:貨幣當(dāng)局:國(guó)外資產(chǎn):黃金300002000-012002-062004-112007-042009-092012-022014-072016-122019-05資料來(lái)源：wind、 其他資產(chǎn)的變動(dòng)多與央行調(diào)整金融機(jī)構(gòu)以外幣繳納的存款準(zhǔn)備金政策有關(guān)。2005 2007年 8月至 2008年 912%上調(diào)至 17.5%2007年 6月的 1052.312008年 9月的14448.76 億元。2015 年 8 20%9 02018 年 8 20%圖 年 8 （億元）其他資產(chǎn):規(guī)模16000140001200010000800060004000200002000-2-29 2002-6-30

12、2004-8-312006-10-312008-12-312011-2-28 2013-4-30 2015-6-30 2017-8-31資料來(lái)源：wind、 對(duì)其他存款性公司債權(quán)：更加靈活主動(dòng)的貨幣供應(yīng)方式SLF 2002 2002-2014 2014 、MLF、PSL 等貨幣2013、2014 年央行創(chuàng)設(shè)了SLF、MLFPSL 回購(gòu)和 SLF、MLF、PSL、TMLF 等結(jié)構(gòu)性貨幣工具，其他存款性公司債權(quán)規(guī)模迅速擴(kuò)大， 成為央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)表的主要原因。2019 年 6 月，對(duì)其他存款性公司債權(quán)規(guī)模為 10.19萬(wàn)億元，較 2015 年初擴(kuò)張了 7.61 萬(wàn)億元，同期央行資產(chǎn)負(fù)債表小幅擴(kuò)張

13、2.47 萬(wàn)億元。隨著央行投放基礎(chǔ)貨幣渠道的轉(zhuǎn)變，對(duì)其他存款性公司債權(quán)規(guī)模將會(huì)進(jìn)一步上升。（億元）對(duì)其他存款性公司債權(quán)央行貨幣工具凈投放（右軸）圖 5：2015 年后，央行開(kāi)始頻繁使用逆回購(gòu)、MLF、SLF 等貨幣工具（億元）TMLF MLF凈投放 PSL凈投放 SLF凈投放 公開(kāi)市場(chǎng)凈投放0對(duì)其他存款性公司債權(quán)：環(huán)比（右軸）300002500020000150001000050000-5000-10000-15000250000000000000000201300000000000002013年1月0002016年3月2019年5月0001510-5-102010-01 2011-11 20

14、13-09 2015-07 2017-05 2019-03-15000資料來(lái)：wind、資料來(lái)：wind、對(duì)其他金融性公司債權(quán)：基本處于消化階段20002000 提供超過(guò) 1.2 2004-2006 年，央行向四家 AMC 提供約 8000 2007 年，四家AMC 8000 2015 2000 權(quán)環(huán)比減少 3000 億元，推測(cè)為證金公司歸還再貸款。2015 年后，對(duì)其他金融性公司債權(quán)基本處于消化階段，2019 年上半年小幅增長(zhǎng) 200 億元。圖 6：2015 年后對(duì)其他金融性公司債權(quán)規(guī)模不斷減少，但 2019 年上半年略增 200 億元（億元）0對(duì)其他金融性公司債權(quán)：規(guī)模對(duì)其他金融性公司債權(quán)

15、：環(huán)比（右軸60600-2000-4000-6000-8000 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。2000-01 2002-01 2003-11 2005-09 2007-07 2009-05 2011-03 2013-01 2014-11 2016-09 2018-07 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。資料來(lái)源：wind、 其他資產(chǎn)：呈現(xiàn)出年末驟增、次年年初驟減的規(guī)律2003 注資 450 3367.39 2018 年 2 52 4 019 年 2 4 萬(wàn)9 年 5 5 6 月分別環(huán)增 43

16、41.21 2485.98 圖 （億元）000000000000002002-012003-082005-032006-102008-052009-122011-072013-022014-092016-042017-112019-060000其他資產(chǎn)：環(huán)比 HYPERLINK / HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。604020-20-40-6000資料來(lái)源：wind、 對(duì)政府債權(quán)：主要包括特別國(guó)債2007 8 12 6000 7500 1.6 萬(wàn)億元左右，隨后基本保持不變。圖 8：2007 年，對(duì)政府債權(quán)規(guī)模跳躍式上升至 1.6 萬(wàn)億元（億元

17、）貨幣當(dāng)局:對(duì)政府債權(quán)1800001997-12 2000-02 2002-04 2004-06 2006-08 2008-10 2010-12 2013-02 2015-04 2017-06資料來(lái)源：wind、 負(fù)債端科目簡(jiǎn)述儲(chǔ)備貨幣：主要由貨幣發(fā)行、其他存款性公司存款構(gòu)成貨幣發(fā)行以 M0 為主，商業(yè)銀行庫(kù)存現(xiàn)金規(guī)模相對(duì)較少。2019 年 6 月貨幣發(fā)行共 7.83 萬(wàn)億元，其中 M0 為 7.26 萬(wàn)億元。M0 呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性特征，春節(jié)等節(jié)假日期間居民取現(xiàn)需 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。求增加，M0 HYPERLINK / 本報(bào)告

18、版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。圖 9：M0 呈現(xiàn)出季節(jié)性（億元）貨幣發(fā)行：規(guī)模M0：規(guī)模1200001000008000060000400002000002006-012007-092009-052011-012012-092014-052016-012017-092019-05資料來(lái)源：wind、 年后央行多次下調(diào)法準(zhǔn)率來(lái)調(diào)控銀行體系流動(dòng)性過(guò)下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率釋放流動(dòng)性，以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。2005 年期間央行共調(diào)整 34 由 2006 年 6 月的 8%年 6 月的 2008 現(xiàn)過(guò)兩次下調(diào)。自 10：2006-2011 34 次上調(diào)法準(zhǔn)率，2015 （%）人民幣存款

19、準(zhǔn)備金率:大型存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)(月) 月人民幣存款準(zhǔn)備金率:中小型存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)(月) 月25201510501995-01 1997-06 1999-11 2002-04 2004-09 2007-02 2009-07 2011-12 2014-05 2016-10 2019-03資料來(lái)源：wind、 2017 2017 年 4 2019 年 1 月 14 00，政府存款：與財(cái)政凈收入缺口有所擴(kuò)大年 4 1 4 5 7 10 3 6 9 月、12 12 圖 11：2018 年后，政府存款變動(dòng)與財(cái)政凈收入缺口不斷擴(kuò)大（億元）圖 12：政府存款存在明顯的季節(jié)性（億元）000002015-2-100

20、0002015-2-12016-1-12016-12-1 2017-11-1 2018-10-100000000100財(cái)政收支差額與全國(guó)政府性基金收支差額政府存款：環(huán)比150002015年2016年2017年2018年2019年-25000資料來(lái)源：wind、 1月 21月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月0資料來(lái)源：wind、 HYPERLINK / HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。債券發(fā)行：普通央票和專(zhuān)項(xiàng)央票均已到期2002 年開(kāi)始央行不再發(fā)年 5 02018 年 10 。CBS 2018 年2019

21、 年 2 CBS CBS CBS 發(fā)行的央行票據(jù)規(guī)模在 2 月、5 215 200 元、100 圖 13：在港發(fā)行央票及 CBS 合計(jì)與債券發(fā)行規(guī)模變動(dòng)存在差異（億元）350通過(guò)CBS發(fā)行央行票據(jù)在香港發(fā)行央行票據(jù)債券發(fā)行：環(huán)比3002502001501005002018-112019-022019-052019-06 HYPERLINK / HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。資料來(lái)源：wind、 其他科目負(fù)債端中剩余科目規(guī)模相對(duì)較小，因此不一一詳細(xì)介紹。 28019年 6月，該科目規(guī)模為 4236.6 億元。國(guó)外負(fù)債自 2011 年 1 月起

22、由央行從其他存款性公司存款科目中調(diào)出，單獨(dú)列為國(guó)外負(fù)債科目，2019 年 6 月規(guī)模為 903.76 億元。自由資金為央行資本金，2002 年以來(lái)保持 219.75 億元的規(guī)模不變。對(duì)其他存款性公司債權(quán)及其他資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張，6月央行擴(kuò)表約 4600億元截至 2019 年 636.3621.85 5 7 6 3元，對(duì)其他存款性公司債權(quán) 10.19 萬(wàn)億元，對(duì)其他金融性公司債權(quán) 4841.63 億元，對(duì)非金融公司債權(quán)為 0，其他資產(chǎn) 23121.16 億元。31.317.821.31 2.22 4236.6 行 740903.76 3.57 219.75 負(fù)債 8726.66 億元。表 2：6 月央

23、行資產(chǎn)負(fù)債表變動(dòng)情況（億元，%）規(guī)模（億元）環(huán)比（億元）同比（%）規(guī)模（億元）環(huán)比（億元）同比（%）國(guó)外資產(chǎn)218521.93100.13-0.75%儲(chǔ)備貨幣313085.988970.82-1.69%國(guó)外資產(chǎn):外匯212455.20-61.92-1.27%儲(chǔ)備貨幣:貨幣發(fā)行78236.87-178.613.41%國(guó)外資產(chǎn):黃金2781.9731.029.46%儲(chǔ)備貨幣:非金融機(jī)構(gòu)存款13031.88405.82160.20%國(guó)外資產(chǎn):其他3284.76131.0434.18%儲(chǔ)備貨幣:其他存款性公司存款221817.248743.61-6.72%對(duì)政府債權(quán)15250.250.00-0.16%

24、不計(jì)入儲(chǔ)備貨幣的金融性公司存款4236.60-97.2113.08%對(duì)政府債權(quán):中央政府15250.250.00-0.16%債券發(fā)行740.00325.000.00%對(duì)其他存款性公司債權(quán)101860.311844.43-1.51%國(guó)外負(fù)債903.76-448.65-19.15%對(duì)其他金融性公司債權(quán)4841.63150.00-18.60%政府存款35682.52-3662.7511.36%對(duì)非金融公司債權(quán)0.000.00-100.00%自有資金219.750.000.00%其他資產(chǎn)23121.162485.9829.76%其他負(fù)債8726.66-506.6622.81%總資產(chǎn)363595.274

25、580.550.25%總負(fù)債363595.274580.550.25%資料來(lái)源：wind、 6 月央行總資產(chǎn)環(huán)增 4580.55 億元，同比 0.25%，總資產(chǎn)規(guī)模連續(xù) 3 個(gè)月擴(kuò)張。6 1844.43 6 SLF 凈投放及 MLF 1887.5 6 2485.994341.216827.22002年以100.13 61.92531.02131.04億元。圖 14：6月央行總資產(chǎn)環(huán)增 4580.55億元（億元）圖 15：6月其他資產(chǎn)再現(xiàn)異動(dòng)（億元）375000370000365000360000355000350000345000340000總資產(chǎn)：規(guī)?？傎Y產(chǎn)：環(huán)比（右軸）2500020000150001000050000-5000-10000-15000貨幣當(dāng)局:其他資產(chǎn)環(huán)