理性價(jià)值投資系列課程

1、理性投資資系列之之一沈聯(lián)濤: 理性性投資系系列投資終身身事投資策略略的第一一條就是是想清楚楚你的基基本需求求。必須須學(xué)會設(shè)設(shè)定自己己的投資資策略。有經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)的投資資者會告告訴你，長期來來看，保保障投資資成功的的兩大戰(zhàn)戰(zhàn)略要素素是入市市時(shí)機(jī)和和資產(chǎn)配配置。第一條，想清楚楚你的基基本需求求儲蓄和投投資是貫貫穿我們們一生的的大事，奇怪的的是，似似乎從來來沒有人人專門教教我們?nèi)缛绾卫碡?cái)財(cái)。我們們對投資資的理解解往往依依靠口口口相傳，從朋友友或我們們認(rèn)為技技高一籌籌的人那那里學(xué)習(xí)習(xí)投資技技巧。隨隨著現(xiàn)在在國內(nèi)越越來越多多人涌入入A股市場場，不斷斷有人問問我該買買哪只股股票。大大家都想想分享中中國經(jīng)濟(jì)濟(jì)繁榮

2、的的果實(shí)，這完全全可以理理解。但但問題在在于，股股民們知知道他們們在買賣賣什么嗎嗎?他們知知道正在在承受著著怎樣的的風(fēng)險(xiǎn)嗎嗎?這就是我我決定撰撰寫關(guān)于于投資者者教育專專欄的原原因。一一個(gè)市場場的質(zhì)量量最終取取決于投投資者或或消費(fèi)者者的素質(zhì)質(zhì)。日本本制造的的產(chǎn)品之之所以品品質(zhì)優(yōu)良良，就是是因?yàn)槿杖毡鞠M(fèi)費(fèi)者非常常挑剔，不接受受質(zhì)量低低劣的產(chǎn)產(chǎn)品。同同樣，美美國的資資本市場場如此強(qiáng)強(qiáng)大，也也是因?yàn)闉槊绹牡耐顿Y者者不接受受低劣的的投資品品。美國國投資者者可以通通過集體體訴訟來來起訴發(fā)發(fā)行人，也可向向監(jiān)管者者施壓要要求采取取強(qiáng)有力力措施來來抵制低低劣的投投資品。我是印度度證監(jiān)會會(SEEBI)投資者

3、者教育咨咨詢委員員會的成成員。印印度人有有建立全全球領(lǐng)先先的資本本市場的的雄心，他們甚甚至在小小學(xué)就開開設(shè)金融融基礎(chǔ)知知識教育育的相關(guān)關(guān)課程。他們認(rèn)認(rèn)為，投投資是伴伴隨每個(gè)個(gè)人一生生的事情情，只有有個(gè)人層層面的精精明投資資才有助助于建立立一個(gè)健健康的資資本市場場。所以以，印度度在投資資于金融融產(chǎn)品之之前，首首先投資資于教育育公眾。這是一一個(gè)高瞻瞻遠(yuǎn)矚的的決策。就我所所知，將將資本市市場放在在國家發(fā)發(fā)展戰(zhàn)略略中如此此重要位位置的，印度是是第一個(gè)個(gè)國家。為什么說說投資是是終生的的大事呢呢?在我們們幼時(shí)，父母要要撫養(yǎng)我我們；當(dāng)當(dāng)我們成成人、成成家之后后，就需需要開始始儲蓄，以備不不時(shí)之需需，如疾疾病

4、、失失業(yè)、子子女教育育、贍養(yǎng)養(yǎng)雙親等等，最終終準(zhǔn)備自自己的養(yǎng)養(yǎng)老。人人們過去去經(jīng)常以以為，投投資只是是有錢人人的游戲戲，與普普通人無無關(guān)，這這實(shí)在是是一種誤誤解。窮窮人也知知道:必須先先投資自自身的人人力資本本，然后后才有機(jī)機(jī)會去投投資金融融產(chǎn)品賺賺錢，所所謂“知識改改變命運(yùn)運(yùn)”。如何通過過投資賺賺錢?我父親親曾告訴訴我賺錢錢的三個(gè)個(gè)境界:最開始始是用自自己的血血汗勞力力來賺錢錢；然后后是用錢錢來賺更更多的錢錢；最高高的層次次就是利利用你的的聲譽(yù)名名望來賺賺錢。作作為一個(gè)個(gè)新興市市場，中中國正在在用自己己便宜的的勞動力力來致富富，而今今天我們們都已體體會到品品牌和聲聲譽(yù)的力力量。一一件成本本1

5、0美元元的純棉棉襯衫，貼上國國內(nèi)自己己的品牌牌最多不不會賣超超過155美元，但如果果貼上法法國或意意大利的的一線品品牌，卻卻可賣到到10000美元元。靠錢生錢錢的秘訣訣又是什什么呢?答案平平淡無奇奇低買買高賣，或者是是，高買買，然后后更高地地賣。對對普通人人來說，難點(diǎn)在在于，市市場總是是漲跌，何時(shí)應(yīng)應(yīng)該買賣賣，又應(yīng)應(yīng)該買賣賣什么呢呢?金融市場場的最大大問題是是信息不不對稱，專業(yè)人人士能夠夠比零售售客戶更更好地理理解市場場，往往往也能賺賺取更多多的回報(bào)報(bào)。但應(yīng)應(yīng)該信任任和選擇擇誰呢?這都需需要精心心決策。在本系列列文章中中，我不不會告訴訴大家究究竟具體體該買什什么金融融產(chǎn)品，但我將將激發(fā)大大家思

6、考考，每種種金融產(chǎn)產(chǎn)品究竟竟是什么么東西，以及你你該如何何進(jìn)行投投資?？傊隳惚仨殞W(xué)學(xué)會設(shè)定定自己的的投資策策略。有有經(jīng)驗(yàn)的的投資者者會告訴訴你，長長期來看看，保障障投資成成功的兩兩大戰(zhàn)略略要素是是入市時(shí)時(shí)機(jī)和資資產(chǎn)配置置。投資策略略的第一一條，就就是想清清楚你的的基本需需求。如如果你剛剛開始工工作，現(xiàn)現(xiàn)金流非非常有限限，工資資也許只只夠支付付每月的的費(fèi)用，但不久久就得考考慮買房房子的問問題了，這會占占據(jù)每月月費(fèi)用中中的一大大部分。對大多多數(shù)人來來說，購購房決策策可能是是他們一一生中最最成功的的投資，因?yàn)榉糠康禺a(chǎn)可可以對沖沖通貨膨膨脹的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。所所以，人人們借錢錢投資購購房，支支付利息息給銀

7、行行，而不不再支付付房租。一旦在日日常開支支之外開開始略有有盈余后后，我們們就有更更廣泛的的投資需需求:將錢存存到銀行行里賺取取微薄的的利息，或投資資到其它它形形色色色的金金融產(chǎn)品品上。如如何選擇擇存款之之外的金金融產(chǎn)品品，是讓讓大多數(shù)數(shù)人迷惑惑的事情情。其實(shí)，資資產(chǎn)配置置決策取取決于你你的年齡齡階段和和風(fēng)險(xiǎn)偏偏好。通通常，年年輕人敢敢于冒險(xiǎn)險(xiǎn)，老年年人更喜喜歡低風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)產(chǎn)品。事事實(shí)上，投資選選擇取決決于四個(gè)個(gè)關(guān)鍵因因素，即即流動性性(liiquiiditty)、久期(durratiion)、風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和收益益。錢不多時(shí)時(shí)，流動動性非常常重要，因?yàn)橐灰坏┯胁徊粫r(shí)之需需，你立立即可以以從市場場中收

8、回回現(xiàn)金。所謂久久期，通通俗地說說，就是是你要收收回投資資需要持持有某種種產(chǎn)品的的時(shí)間。資產(chǎn)有有久期，債務(wù)也也有久期期。至于于風(fēng)險(xiǎn)和和收益，則很難難在兩者者中平衡衡，因?yàn)闉楦哳A(yù)期期收益往往往伴隨隨著高風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。有些人認(rèn)認(rèn)為，只只要不作作決策就就可回避避風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上上，不作作決策也也是一種種決策，一樣有有風(fēng)險(xiǎn)和和機(jī)會成成本。在實(shí)際投投資過程程中，許許多投資資者以身身體之、以血驗(yàn)驗(yàn)之，最最終認(rèn)識識到一個(gè)個(gè)簡單的的道理:原來通通過多元元化和分分散投資資，可以以實(shí)現(xiàn)較較低的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)和不不錯(cuò)的收收益。下下一次，我將分分析全球球的頂級級富人如如何在投投資過程程中分散散風(fēng)險(xiǎn)。認(rèn)識你自自己全球頂級級富人如如何進(jìn)行

9、行投資？大體上上，他們們的資產(chǎn)產(chǎn)配置如如下：股股票300%，房房地產(chǎn)220%，債券220%，現(xiàn)金和和銀行存存款155%，其其余為其其他資產(chǎn)產(chǎn)理性投資資系列之之二投資是一一個(gè)學(xué)習(xí)習(xí)的過程程。一開開始，我我們都是是新手，逐漸地地會變得得有經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)，直到到成為專專業(yè)的投投資者。和所有有的初學(xué)學(xué)者一樣樣，我們們不可避避免會犯犯錯(cuò)，但但是，我我們不應(yīng)應(yīng)該害怕怕錯(cuò)誤，應(yīng)該在在錯(cuò)誤中中不斷學(xué)學(xué)習(xí)成長長。投資資伊始，我們應(yīng)應(yīng)該回答答自己三三個(gè)問題題：你知知道自己己買的或或投資的的是什么么嗎？你你知道自自己的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)是什什么嗎？你知道道自己能能承受多多大的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)嗎？孫子說說：“知己知知彼，百百戰(zhàn)不殆殆?！钡?，知己

10、并并不容易易，特別別是知道道自己承承擔(dān)的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)和作作出好的的投資決決策的能能力。首先先，要知知道自己己有多少少錢可以以用來投投資。我我們必須須估計(jì)自自己的凈凈資產(chǎn)和和現(xiàn)金流流。只有有在現(xiàn)金金流允許許的情況況下，投投資才有有可行性性。如果果你每月月的現(xiàn)金金流只夠夠日常開開支和還還房貸、車貸，那么我我不建議議投資高高風(fēng)險(xiǎn)的的資產(chǎn)，因?yàn)樵谠诩毙璎F(xiàn)現(xiàn)金時(shí)你你將被迫迫出售你你投資的的資產(chǎn)，這是再再糟糕不不過的事事。一般般說來，在準(zhǔn)備備投資時(shí)時(shí)，應(yīng)該該在身邊邊或在銀銀行保留留有大約約日常三三個(gè)月開開支的現(xiàn)現(xiàn)金或存存款以應(yīng)應(yīng)付不時(shí)時(shí)之需。接下下來，我我們應(yīng)該該投資什什么呢？這取決決于你的的風(fēng)險(xiǎn)偏偏好。當(dāng)當(dāng)你

11、到銀銀行去時(shí)時(shí)，客戶戶經(jīng)理會會向你推推薦個(gè)人人資產(chǎn)管管理。在在開始投投資前，你應(yīng)該該弄清楚楚他們向向你推介介的是什什么。一一些銀行行會要求求你列清清自己的的資產(chǎn)、收入、開支、年齡和和偏好。通過客客戶評估估，他們們實(shí)際上上是想判判斷你是是哪一類類型的投投資者保守守或者喜喜歡高風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而考慮慮你的投投資組合合。你自自己也可可以到銀銀行的網(wǎng)網(wǎng)站上進(jìn)進(jìn)行自我我測試。謹(jǐn)慎慎的投資資策略是是不把所所有錢投投資于一一個(gè)高風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品品，而是是持有一一籃子的的不同資資產(chǎn)，即即“分散風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)”。低風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)低收收益，高高風(fēng)險(xiǎn)高高收益，卻也可可能遭受受高額損損失。投投資一籃籃子資產(chǎn)產(chǎn)可以在在獲得均均衡收益益時(shí)，承承擔(dān)較低

12、低風(fēng)險(xiǎn)。這就需需要科學(xué)學(xué)的“資產(chǎn)配配置”，正確確選擇不不同比例例的資產(chǎn)產(chǎn)。資產(chǎn)產(chǎn)配置先先要考慮慮風(fēng)險(xiǎn)和和收益的的均衡。我們并并不總是是很清楚楚什么樣樣的資產(chǎn)產(chǎn)可以獲獲得較好好的收益益，因?yàn)闉檫@取決決于投資資的時(shí)機(jī)機(jī)選擇。例如，麥肯錫錫咨詢公公司對投投資者在在19991年到到20001年的的投資收收益進(jìn)行行研究，發(fā)現(xiàn)在在美國，投資固固定收益益產(chǎn)品的的平均年年收益率率是最低低的，只只有5%，而在在房地產(chǎn)產(chǎn)上的收收益率是是10.5%，股票收收益率是是12.2%。但是，同一時(shí)時(shí)期，日日本情況況卻截然然相反，固定收收益產(chǎn)品品的平均均年收益益率是11.6%，地產(chǎn)產(chǎn)和股票票的收益益率均為為負(fù)數(shù)，分別是是-2

13、.7%和和 -77.5%。不同同國家的的投資狀狀況迥然然相異。大多多數(shù)人開開始投資資時(shí)都是是模仿別別人。很很多人都都從書本本中學(xué)習(xí)習(xí)沃倫巴巴菲特的的投資策策略。不不同的人人有各自自不同的的投資風(fēng)風(fēng)格。你你自己喜喜歡哪一一種呢？我們們先來看看看全球球頂級富富人如何何進(jìn)行投投資。美美林證券券20007年的的財(cái)富報(bào)報(bào)告估計(jì)計(jì)，全球球大約有有9500萬人擁擁有超過過1000萬美元元的金融融資產(chǎn)，他們的的總財(cái)富富達(dá)到 37.2萬億億美元；資產(chǎn)超超過30000萬萬美元的的，有9949770人，他們的的資產(chǎn)規(guī)規(guī)模合計(jì)計(jì)有133.1萬萬億美元元。大部部分富人人來自美美國和歐歐洲，亞亞洲的數(shù)數(shù)量也在在迅速上上升

14、。這些些頂級富富人如何何進(jìn)行投投資？盡盡管每年年的比例例會略有有不同，但大體體上，他他們的資資產(chǎn)配置置如下：股票330%，房地產(chǎn)產(chǎn)20%，債券券20%，現(xiàn)金金和銀行行存款 15%，其余余為其他他資產(chǎn)。其他資資產(chǎn)包括括結(jié)構(gòu)性性產(chǎn)品、外匯、衍生工工具、實(shí)實(shí)物資產(chǎn)產(chǎn)、對沖沖基金、私人股股權(quán)和風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資等較高高風(fēng)險(xiǎn)的的投資。這些產(chǎn)產(chǎn)品中有有許多在在國內(nèi)還還不能隨隨意購買買，但透透過銀行行的財(cái)富富管理或或者私人人銀行渠渠道，有有些產(chǎn)品品已經(jīng)可可以投資資。國內(nèi)內(nèi)最常見見的金融融產(chǎn)品是是銀行存存款（包包括外匯匯）、債債券、房房地產(chǎn)和和股票。在國內(nèi)內(nèi)，持有有股票比比例仍然然相對較較低，國國內(nèi)A股指數(shù)數(shù)去年升

15、升幅超過過1300%, 很多投投資者涌涌向股市市，才會會出現(xiàn)交交易所每每天新開開數(shù)十萬萬賬戶的的情況。房地地產(chǎn)的投投資收益益率很高高，不僅僅是因?yàn)闉槲覀冃栊枰凶宰约旱淖∽》恳园舶采砹⒚?、遮風(fēng)風(fēng)擋雨，更是因因?yàn)閷?shí)際際上房地地產(chǎn)是銀銀行惟一一給你進(jìn)進(jìn)行投資資的產(chǎn)品品。我們們不能借借錢買股股票，因因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)太高。盡管缺缺乏流動動性，人人們還是是愿意投投資房地地產(chǎn)，因因?yàn)榭梢砸杂懈軛U桿率。銀銀行按揭揭可以高高達(dá)800%，自自己只須須首付220%。不算出出租房屋屋的收益益，如果果房價(jià)上上升6%，實(shí)際際上買者者已獲得得30%的收益益。杠桿桿率提高高了投資資的實(shí)際際收益，但也帶帶來較高高風(fēng)險(xiǎn)。股票票和房

16、地地產(chǎn)的高高投資收收益，部部分原因因是國內(nèi)內(nèi)的高儲儲蓄率可可以有能能力購買買和投資資，也由由于股票票和房地地產(chǎn)的供供應(yīng)量有有限，不不能滿足足需求。最重重要的一一件事就就是記得得：價(jià)格格有漲有有跌，沒沒有永遠(yuǎn)遠(yuǎn)只會上上漲的投投資。某某一只股股票或某某一種資資產(chǎn)今年年的上漲漲并不意意味著明明年價(jià)格格依然上上揚(yáng)。我我們既要要看微觀觀上每一一種資產(chǎn)產(chǎn)的具體體情況，也要看看可能影影響資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)格的的宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)狀況況。下一一次，我我將討論論宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)狀況況如何影影響投資資決策理性投資資系列之之三-上善若若水全球市場場就像是是一個(gè)巨巨大的碗碗，資金金就像是是水龍頭頭里的水水；全球球儲蓄源源源不斷斷流入這這個(gè)碗

17、中中，中央央銀行控控制著水水龍頭；全球的的投資者者從不同同的側(cè)面面推動這這個(gè)碗沿沿。市場場乃至整整個(gè)經(jīng)濟(jì)濟(jì)總是在在周期性性地波動動，投資資者資產(chǎn)產(chǎn)組合也也將隨之之調(diào)整和和漲跌投資資成功的的重要因因素之一一，就是是要了解解宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境境對市場場的影響響，因?yàn)闉楹暧^經(jīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境境影響著著每一個(gè)個(gè)企業(yè)的的經(jīng)營業(yè)業(yè)績。金融融市場不不僅受到到供給和和需求關(guān)關(guān)系的影影響，外外部和國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)濟(jì)狀況、政府政政策和監(jiān)監(jiān)管對其其影響也也是顯而而易見的的。香港港著名的的金融市市場分析析師Maarc Fabber生生動地解解釋了宏宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)、貨幣幣與金融融市場關(guān)關(guān)系。全球球市場就就像是一一個(gè)巨大大的碗，資金就就像是水

18、水龍頭里里的水；全球儲儲蓄源源源不斷流流入這個(gè)個(gè)碗中，中央銀銀行控制制著水龍龍頭；全全球的投投資者從從不同的的側(cè)面推推動這個(gè)個(gè)碗沿。如果這這個(gè)碗向向某一側(cè)側(cè)傾斜，那么流流瀉出來來的水所所到之處處，資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)格就就會上漲漲；但在在其他沒沒有水流流出來的的地方仍仍然是干干涸的，資產(chǎn)價(jià)價(jià)格會下下跌。如如果流到到某個(gè)地地方的水水太多，就會出出現(xiàn)泡沫沫。一旦旦某一天天，投資資者將碗碗推向另另外一側(cè)側(cè)，別的的市場就就開始上上漲，原原來的泡泡沫就會會因?yàn)槿比狈α鲃觿有远辣罎?。因此此，我們們既要盯盯著碗中中的水位位（流動動性），也要關(guān)關(guān)注中央央銀行和和其他投投資者的的行動。如果碗碗中的水水剛好傾傾瀉到我我們所

19、選選擇的市市場，投投資決策策就是成成功的，選錯(cuò)則則會虧錢錢。不同同投資者者的偏好好是不同同的，他他們的買買賣決策策直接影影響了水水碗的傾傾斜方向向。為了了維持水水碗的穩(wěn)穩(wěn)定（也也就是金金融市場場的相對對穩(wěn)定），中央央銀行的的重要職職責(zé)就是是控制水水碗的水水位。如如果中央央銀行濫濫發(fā)鈔票票，碗中中的水就就將全面面溢出，全球的的通貨膨膨脹就會會出現(xiàn)，甚至?xí)l(fā)經(jīng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)機(jī)。我們們可以看看到，宏宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)狀況受受到市場場上不同同參與者者的影響響，也受受到各國國政府和和中央銀銀行的影影響。當(dāng)當(dāng)然，我我們也不不能夠忽忽略天氣氣、自然然災(zāi)害等等自然因因素，以以及恐怖怖主義和和戰(zhàn)爭等等風(fēng)險(xiǎn)，這些因因素都可

20、可能影響響整個(gè)宏宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)環(huán)境。在評評估宏觀觀經(jīng)濟(jì)狀狀況時(shí)，有些價(jià)價(jià)格需要要引起格格外的重重視。第第一個(gè)是是消費(fèi)者者物價(jià)指指數(shù)，這這是包括括食品、衣著、醫(yī)療保保健、交交通、租租房和其其他消耗耗品等一一籃子日日常消費(fèi)費(fèi)品的價(jià)價(jià)格；第第二個(gè)是是利率，這就是是貨幣的的價(jià)格；第三個(gè)個(gè)是匯率率，這就就是國內(nèi)內(nèi)貨幣的的外幣價(jià)價(jià)格；第第四個(gè)是是股票市市場價(jià)格格，通常常我們使使用一種種市場指指數(shù)來衡衡量；第第五個(gè)是是房地產(chǎn)產(chǎn)價(jià)格。由于于任何資資產(chǎn)都是是用貨幣幣價(jià)格度度量，一一國的貨貨幣就成成為對資資產(chǎn)進(jìn)行行估值的的基準(zhǔn)。一個(gè)投投資者即即使投資資國外，他也是是使用本本幣來定定價(jià)，這這樣在進(jìn)進(jìn)行全球球市場投投資時(shí)

21、，匯率指指標(biāo)就尤尤為重要要。同樣樣地，利利率指標(biāo)標(biāo)也非常常重要，它反映映了持有有資產(chǎn)的的時(shí)間成成本。大多多數(shù)人習(xí)習(xí)慣按照照資產(chǎn)的的名義價(jià)價(jià)格來估估值，其其實(shí)正確確的方法法應(yīng)該是是分析資資產(chǎn)的實(shí)實(shí)際價(jià)格格，即扣扣除通脹脹率后的的價(jià)格。通脹率率上升，簡單說說就是有有太多的的錢追逐逐有限的的實(shí)際資資產(chǎn)。那么么，為什什么會有有這么多多的錢呢呢？政府府、銀行行都會創(chuàng)創(chuàng)造新增增貨幣，或者一一國居民民如果儲儲蓄太多多、消費(fèi)費(fèi)太少，這樣也也會潛在在增加貨貨幣供給給。貨幣幣是投資資者的金金融資產(chǎn)產(chǎn)，同時(shí)時(shí)也是政政府或銀銀行的負(fù)負(fù)債。如如果政府府開支出出現(xiàn)赤字字，其債債務(wù)就等等于增發(fā)發(fā)鈔票。同樣，當(dāng)商業(yè)業(yè)銀行發(fā)發(fā)

22、放貸款款時(shí)，也也在創(chuàng)造造新貨幣幣。最后后，當(dāng)一一國出口口大于進(jìn)進(jìn)口時(shí)，其貨幣幣供給也也會增加加，因?yàn)闉檫@會造造成經(jīng)常常項(xiàng)目順順差，央央行持有有外國的的負(fù)債如如美元和和其他外外匯儲備備會相應(yīng)應(yīng)增加。通常常，如果果本國貨貨幣增長長數(shù)量快快于實(shí)體體資產(chǎn)的的增長（通常用用實(shí)際GGDP來來衡量），通貨貨膨脹就就會發(fā)生生。比方方說，一一年實(shí)際際GDPP增長111%，貨貨幣供應(yīng)應(yīng)增長115%，就有44%的通通脹率。當(dāng)然，關(guān)系不不會如此此穩(wěn)定不不變，比比如食品品供大于于求，消消費(fèi)者物物價(jià)指數(shù)數(shù)可能就就不會上上升4%。投資資者一定定不要被被名義回回報(bào)率所所迷惑。只有當(dāng)當(dāng)我們的的投資回回報(bào)率超超過通脹脹率時(shí)，才真

23、正正實(shí)現(xiàn)了了資產(chǎn)增增值，否否則，我我們相當(dāng)當(dāng)于在支支付通脹脹稅。如如果利息息率低于于通脹率率，我們們就應(yīng)該該將資金金投到收收益率更更高的資資產(chǎn)上而而不是存存款。將將一部分分現(xiàn)金投投放到存存款之外外的資產(chǎn)產(chǎn)上以防防止通脹脹帶來的的損失，是資產(chǎn)產(chǎn)配置的的基本策策略之一一。當(dāng)然然，出于于維持日日常開支支和應(yīng)付付不時(shí)之之需的考考慮，我我們手頭頭還是應(yīng)應(yīng)該持有有一些現(xiàn)現(xiàn)金以保保持流動動性。市場場乃至整整個(gè)經(jīng)濟(jì)濟(jì)總是在在周期性性地波動動，我們們的資產(chǎn)產(chǎn)組合也也將隨之之調(diào)整和和漲跌。這就是是我們?yōu)闉楹我肆私馔浢浡省⒗?、貨貨幣政策策、本國國的國際際收支平平衡表狀狀況和政政府政策策的原因因所在。這些因因

24、素中任任何一個(gè)個(gè)的變動動都不僅僅會影響響我們資資產(chǎn)或負(fù)負(fù)債的價(jià)價(jià)值，也也將影響響我們投投資時(shí)機(jī)機(jī)的選擇擇。賺錢錢的傳統(tǒng)統(tǒng)策略就就是低買買高賣。這包括括：何時(shí)時(shí)買，何何時(shí)賣；買什么么，賣什什么。全全球市場場目前處處于全面面買進(jìn)的的原因之之一就是是，相對對于全球球經(jīng)濟(jì)增增長，有有過多的的流動性性。下一一期，我我將討論論商業(yè)周周期對投投資決策策的影響響。理性投資資系列之之四-把握周周期市場周期期往往是是因?yàn)槭惺袌鰠⑴c與者的過過度樂觀觀或者過過度悲觀觀情緒造造成的市市場超調(diào)調(diào)所致；過度膨膨脹的價(jià)價(jià)格，最最終將回回歸原位位宏觀觀經(jīng)濟(jì)和和市場總總是在周周期性地地波動。有些周周期很長長，有些些則很短短。最著

25、著名的經(jīng)經(jīng)濟(jì)周期期理論，是俄國國經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)家康德德拉提出出的為期期40年至至60年的的“長波周周期”。這些些周期可可能與個(gè)個(gè)人的生生命周期期有關(guān)聯(lián)聯(lián)，也可可能與天天氣的周周期性變變化有關(guān)關(guān)聯(lián)，甚甚至還有有經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)家認(rèn)為為，經(jīng)濟(jì)濟(jì)周期和和太陽黑黑子的運(yùn)運(yùn)動有關(guān)關(guān)。其實(shí)實(shí)，市場場周期是是因?yàn)槭惺袌鰠⑴c與者的過過度樂觀觀或者過過度悲觀觀情緒造造成的市市場超調(diào)調(diào)。每隔隔幾年，總有新新的投資資者和供供給者進(jìn)進(jìn)入市場場，因而而，市場場周期理理論有其其自身的的邏輯。市場的的周期性性變遷也也可能由由消費(fèi)者者的偏好好或者技技術(shù)變革革引起。香港港股市的的周期大大約為十十年。早早在19973年年，恒生生指數(shù)達(dá)達(dá)到了歷

26、歷史高點(diǎn)點(diǎn)117000點(diǎn)，隨隨后，股股市開始始崩潰，次年一一直跌到到1500點(diǎn)。19983年年，股指指又回升升到了118000點(diǎn)。不不久，受受國際局局勢影響響，100月股指指又跌回回8000點(diǎn)。此此后，股股市又飛飛速上揚(yáng)揚(yáng)，除了了19889年的的短暫停停頓，到到19997年8月香港港回歸不不久，股股指刷新新了歷史史高位1666733點(diǎn)。而而到今年年7月，恒恒生指數(shù)數(shù)又處在在創(chuàng)記錄錄的歷史史高位2332111點(diǎn)。但是是，上述述數(shù)據(jù)并并不能說說明商業(yè)業(yè)和市場場周期非非常有規(guī)規(guī)律，以以至于完完全能被被預(yù)測到到。在恒恒生指數(shù)數(shù)達(dá)到歷歷史高位位之后，往往伴伴隨著大大幅下調(diào)調(diào)。19733年，股股市從歷歷史

27、高位位用了220個(gè)月月跌到了了歷史低低點(diǎn)，跌跌幅達(dá)990；而19983年年，股市市從歷史史高位用用了七個(gè)個(gè)月，下下跌了440至至歷史低低點(diǎn)。在在亞洲金金融危機(jī)機(jī)爆發(fā)的的19997年19998年，12個(gè)月月內(nèi)，股股市跌了了60。從19998年年8月到20000年年3月，恒恒生指數(shù)數(shù)暴漲了了1399.2%，在隨隨后的336個(gè)月月內(nèi)，又又暴跌了了54。股市市周期的的不確定定性往往往使得許許多投資資者上當(dāng)當(dāng)受騙，損失慘慘重。在在19889年19990年年的經(jīng)濟(jì)濟(jì)泡沫（當(dāng)時(shí)日日經(jīng)指數(shù)數(shù)達(dá)到了了381134的的高位）之后，日本經(jīng)經(jīng)濟(jì)開始始陷入持持續(xù)的通通縮之中中，日經(jīng)經(jīng)指數(shù)也也一直下下跌，到到20004年

28、3月，已已經(jīng)跌到到79009點(diǎn)，和19982年年的股指指水平差差不多。許多日日本投資資者直到到今天都都未能解解套。日本本這段暴暴漲暴跌跌的歷史史教訓(xùn)表表明，在在股市出出現(xiàn)泡沫沫時(shí)，股股指不斷斷上漲，所有投投資者都都沉浸在在幸福中中，但隨隨之而來來的泡沫沫崩潰的的代價(jià)也也相當(dāng)慘慘重，而而且這一一過程還還會持續(xù)續(xù)相當(dāng)長長的一段段時(shí)間。目前前，全球球資產(chǎn)價(jià)價(jià)格持續(xù)續(xù)上漲，從本質(zhì)質(zhì)上說，可以歸歸因于兩兩大因素素。第一一個(gè)因素素是，各各個(gè)主要要經(jīng)濟(jì)體體的中央央銀行都都實(shí)施了了相對寬寬松的貨貨幣政策策。以美美國為例例，前美美聯(lián)儲主主席艾倫倫格林斯斯潘因?yàn)闉閾?dān)心亞亞洲金融融危機(jī)對對美國經(jīng)經(jīng)濟(jì)的沖沖擊，在在1

29、9998年開開始下調(diào)調(diào)利率，并連續(xù)續(xù)11次下下調(diào)利率率。20001年年12月，聯(lián)邦基基金利率率達(dá)到11.755%這一一40年來來的歷史史低位。這一一政策創(chuàng)創(chuàng)造了美美國股市市的繁榮榮。到220000年1月，道道瓊斯工工業(yè)指數(shù)數(shù)達(dá)到歷歷史高位位1117550點(diǎn)。雖然不不能確認(rèn)認(rèn)美國股股市是否否處于泡泡沫階段段，但是是大部分分美國家家庭和養(yǎng)養(yǎng)老金將將資金投投向了股股市。這這意味著著一旦股股市崩潰潰，必然然給許多多人帶來來不幸。美聯(lián)儲儲長期的的低利率率政策確確保了道道瓊斯指指數(shù)維持持在1110000點(diǎn)120000點(diǎn)點(diǎn)的水平平，但是是，住房房市場的的泡沫逐逐漸形成成，并終終于釀成成了當(dāng)前前的美國國次級抵

30、抵押貸款款市場危危機(jī)。作為為世界第第二大經(jīng)經(jīng)濟(jì)體歐盟盟的貨幣幣政策制制定者，歐洲中中央銀行行也一直直采取寬寬松的信信貸和貨貨幣政策策。其成成因在于于，歐盟盟國家普普遍存在在結(jié)構(gòu)性性的失業(yè)業(yè)問題，央行不不希望執(zhí)執(zhí)行高利利率政策策，造成成歐元升升值，降降低本地地區(qū)貿(mào)易易競爭力力，最終終傷害歐歐元區(qū)的的各國經(jīng)經(jīng)濟(jì)。同時(shí)時(shí)，日本本經(jīng)濟(jì)從從19991年起起就陷入入了持續(xù)續(xù)的通縮縮之中，日本銀銀行為了了刺激經(jīng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蘇，采取取了零利利率政策策。這種種異常低低的利率率政策，造成了了日元套套利交易易的興盛盛。造成成全球流流動性過過剩的第第二個(gè)因因素是中中國和印印度的崛崛起，這這使得全全球消費(fèi)費(fèi)品價(jià)格格持續(xù)走走

31、低。這兩兩個(gè)大國國都有很很高的儲儲蓄率和和較高的的勞動生生產(chǎn)率，他們的的出口使使得全球球消費(fèi)品品價(jià)格上上漲幅度度有限，但卻同同時(shí)造成成全球流流動性過過剩，最最終拉升升了資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)格。兩國國對能源源和大宗宗商品的的巨額需需求，又又將這些些商品的的價(jià)格推推到了歷歷史高位位。股票票市場也也已經(jīng)上上漲到高高位，部部分原因因是，中中東的石石油國家家從高油油價(jià)中獲獲得了巨巨額貿(mào)易易盈余，他們開開始將這這些資金金投向海海外的主主要股票票市場。外國的的養(yǎng)老基基金為了了獲得更更高的投投資回報(bào)報(bào)，也將將目光投投向新興興市場。過度度膨脹的的價(jià)格，最終將將回歸原原位。投投資的一一條重要要原則就就是多元元化分散散投資，特

32、別是是將部分分資金投投放在那那些價(jià)格格波動與與本國市市場價(jià)格格不大相相關(guān)的資資產(chǎn)上。于是，投資外外國資產(chǎn)產(chǎn)就不可可避免。在下一一期專欄欄中，我我將討論論分散投投資于外外國資產(chǎn)產(chǎn)為什么么重要理性投資資系列之之五-勿太貪貪仔細(xì)考慮慮一下，那些非非常有經(jīng)經(jīng)驗(yàn)的機(jī)機(jī)構(gòu)投資資者為什什么會在在次級房房貸市場場上遭受受重創(chuàng)？不是因因?yàn)樗麄儌儾粔蚵斅斆?，而而是因?yàn)闉樗麄冞^過于貪婪婪。及時(shí)時(shí)套現(xiàn)獲獲利，是是投資者者應(yīng)秉持持的重要要法則金融市場場總是在在周期性性地波動動，此次次美國次次級抵押押房貸市市場的危危機(jī)不過過是其中中一例?？v觀歷歷史上金金融市場場的漲跌跌起伏，每次周周期可以以粗略地地分成六六個(gè)階段段。在第

33、一階階段，往往往先是是有一些些重要的的大事件件發(fā)生，比如過過去十年年的“新經(jīng)濟(jì)濟(jì)”、中國國和印度度的崛起起等。在在第二階階段，一一些人抓抓住這一一波機(jī)會會，迅速速發(fā)財(cái)致致富。在在第三階階段，這這些新富富們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，如果果他們敢敢于多承承擔(dān)一點(diǎn)點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，利用借借貸的金金融杠桿桿，就能能夠變得得更加富富裕。在在第四階階段，這這些新富富們已經(jīng)經(jīng)演化成成了投機(jī)機(jī)者，他他們過度度利用融融資杠桿桿，過度度擴(kuò)張。在第五五階段，人們沉沉浸在貪貪婪的夢夢想之中中，以為為繁榮會會永久持持續(xù)下去去。一些些無經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)的投資資者也沖沖入市場場，那些些先行者者卻開始始套現(xiàn)獲獲利，整整個(gè)市場場價(jià)格開開始顯現(xiàn)現(xiàn)疲態(tài)。在第六六階段，

34、先是一一些過度度融資者者破產(chǎn)倒倒閉，隨隨即市場場開始籠籠罩在恐恐慌的氛氛圍中，每個(gè)人人都試圖圖拋售；市場價(jià)價(jià)格開始始跳水，投資者者損失慘慘重，越越來越多多的企業(yè)業(yè)陷入困困境。然然后，新新一輪的的周期開開始啟動動。發(fā)端于美美國的次次級房貸貸市場危危機(jī)最終終蔓延到到了全球球各個(gè)市市場。從從這次危危機(jī)總結(jié)結(jié)出一些些教訓(xùn)，對許多多未經(jīng)歷歷過危機(jī)機(jī)的投資資者而言言，是很很有價(jià)值值的。任何一個(gè)個(gè)金融系系統(tǒng)都可可以分成成核心和和外圍兩兩個(gè)部分分。處于于核心部部分的是是一些結(jié)結(jié)算銀行行，它們們承擔(dān)著著支付體體系的職職能。這這個(gè)核心心部分必必須非常常強(qiáng)健，并置于于嚴(yán)格監(jiān)監(jiān)管之下下。如果果這個(gè)部部分出現(xiàn)現(xiàn)問題，不

35、僅會會嚴(yán)重?fù)p損傷整個(gè)個(gè)金融系系統(tǒng)，也也會給整整個(gè)經(jīng)濟(jì)濟(jì)帶來危危機(jī)。相相對而言言，處在在外圍的的則是一一些新興興的、“邊緣”上的金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)，這些些機(jī)構(gòu)可可以承擔(dān)擔(dān)更多的的風(fēng)險(xiǎn)，對其監(jiān)監(jiān)管也略略微寬松松一些。在這些些外圍市市場上，利差區(qū)區(qū)間會比比較寬，市場參參與者可可以大賺賺一把，也可能能出現(xiàn)巨巨虧。次級房貸貸市場危危機(jī)是一一個(gè)由金金融系統(tǒng)統(tǒng)的外圍圍發(fā)生問問題并逐逐步蔓延延到系統(tǒng)統(tǒng)核心的的經(jīng)典案案例。金金融市場場上過剩剩的流動動性，使使得房地地產(chǎn)貸款款公司開開始將視視野擴(kuò)展展到那些些“次優(yōu)級”人群，這個(gè)群群體因?yàn)闉闆]有固固定收入入或者良良好的信信用，以以前并不不能夠負(fù)負(fù)擔(dān)傳統(tǒng)統(tǒng)的房地地產(chǎn)抵押押貸

36、款。后來貸貸款公司司推出了了浮動利利率貸款款，以適適應(yīng)利率率不斷降降低的環(huán)環(huán)境。最最流行的的是“2228”模式的的抵押貸貸款：在在最初的的兩年只只需要償償付以固固定利率率（往往往很低）計(jì)算的的金額，后面的的28年則則根據(jù)浮浮動利率率償付。次級房房貸購買買者在支支付了前前兩年較較低的月月供之后后，就要要開始承承受浮動動利率下下更高的的月供金金額。 20000年以以來，隨隨著美聯(lián)聯(lián)儲逐步步降息到到歷史新新低，房房地產(chǎn)價(jià)價(jià)格隨之之不斷上上漲。許許多次級級房貸的的購買者者是在利利率不斷斷降低而而房價(jià)逼逼近高峰峰的時(shí)候候買進(jìn)房房產(chǎn)的。近些年年來的利利率升高高從兩個(gè)個(gè)渠道打打擊了這這些購買買者：一一是利息

37、息開支增增加，二二是房價(jià)價(jià)下跌。結(jié)果就就是次級級房貸的的違約率率持續(xù)上上升。伴隨著違違約率的的上升，投資者者擔(dān)心更更大的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，紛紛紛逃離離這一市市場，導(dǎo)導(dǎo)致以這這些貸款款為支撐撐的次級級債市場場出現(xiàn)貶貶值和流流動性緊緊縮。到到今年六六七月份份，因?yàn)闉椴涣假J貸款驟升升，而為為其資產(chǎn)產(chǎn)組合融融資的難難度加大大，一些些次級房房貸貸款款公司開開始陷入入困境。如果流動動性多少少會對整整個(gè)市場場造成巨巨大影響響，那么么一旦出出現(xiàn)次級級房貸危危機(jī)這種種影響流流動性的的負(fù)面事事件，整整個(gè)金融融市場就就會出現(xiàn)現(xiàn)一系列列的連鎖鎖反應(yīng)。在一個(gè)個(gè)子市場場慘遭損損失的投投資者，可能會會拋售另另外一個(gè)個(gè)市場的的資產(chǎn)，獲

38、取足足額的流流動性，以覆蓋蓋投資損損失的影影響。遵循著這這樣的邏邏輯，房房貸公司司的問題題已經(jīng)擴(kuò)擴(kuò)散到了了相關(guān)的的資產(chǎn)證證券化市市場。因因?yàn)樘峁┕┓康禺a(chǎn)產(chǎn)市場貸貸款的銀銀行正是是通過這這一市場場將這些些貸款資資產(chǎn)卸載載掉的。通過這這層關(guān)系系，次級級房貸危危機(jī)從金金融系統(tǒng)統(tǒng)的外圍圍傳染到到核心。這次次級級房貸危危機(jī)，對對中國投投資者是是一個(gè)很很好的教教訓(xùn)。及及時(shí)套現(xiàn)現(xiàn)獲利，是投資資者應(yīng)秉秉持的重重要法則則。如果果金融市市場漲得得特別快快，那么么將來也也會下跌跌得很快快。真正正精明的的投資者者都明白白，沒有有人能知知道市場場何時(shí)到到達(dá)高峰峰，更不不知道究究竟在哪哪里見底底。金融融市場上上過去有有句

39、諺語語“現(xiàn)金為為王”，現(xiàn)在在看來還還是正確確的。一一些投資資者看似似賺了不不少錢，其實(shí)他他們并不不能真正正套現(xiàn)。當(dāng)市場場處于波波動期之之時(shí)，將將你的資資金放在在銀行或或者自己己的口袋袋，要比比購買那那些股票票劃算一一些。仔細(xì)考慮慮一下，那些非非常有經(jīng)經(jīng)驗(yàn)的機(jī)機(jī)構(gòu)投資資者為什什么會在在次級房房貸市場場上遭受受重創(chuàng)？不是因因?yàn)樗麄儌儾粔蚵斅斆鳎且驗(yàn)闉樗麄冞^過于貪婪婪。所有有的金融融市場都都是由貪貪婪和恐恐懼這兩兩股情緒緒交替驅(qū)驅(qū)動的。人們總總想等賺賺到更多多錢后再再離開這這個(gè)高風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的市市場。但但是一旦旦市場開開始暴跌跌，他們們立馬就就陷入極極度恐懼懼之中，不得不不趕快割割肉平倉倉?？傊?，永

40、永遠(yuǎn)不要要過于貪貪婪，進(jìn)進(jìn)行超出出你承受受能力的的投資。如果你你還借錢錢進(jìn)行投投資，那那么你就就將自己己置于雙雙重風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)之下。次級房房貸危機(jī)機(jī)就是一一個(gè)生動動的教訓(xùn)訓(xùn)。理性投資資系列之之六-分散投投資如果股票票收益更更高，為為什么要要將資金金分散投投放到股股票、債債券和銀銀行存款款？如果果本國股股票市場場或債券券市場極極度火爆爆，為什什么還要要投資到到海外市市場？投資資的第一一要?jiǎng)?wù)就就是要分分散投資資組合，“不要把把雞蛋放放在一個(gè)個(gè)籃子里里”。以股股票和現(xiàn)現(xiàn)金兩種種資產(chǎn)為為例，現(xiàn)現(xiàn)金資產(chǎn)產(chǎn)往往利利息有限限，但是是本金安安全；股股票則有有漲有跌跌，可能能賺得多多也可能能虧得慘慘。因此此，當(dāng)你你在

41、股票票投資上上賺了錢錢，應(yīng)該該將部分分盈利落落袋為安安。有些些投資者者采用了了一種簡簡單的分分散投資資策略，那就是是一旦其其股票投投資翻倍倍，就立立即將一一半紙面面財(cái)富換換成現(xiàn)金金，而將將另外一一半留在在股市投投機(jī)?，F(xiàn)代代投資組組合理論論指出，投資于于多種不不完全正正相關(guān)的的風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)，可可以降低低投資組組合的總總體風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。國內(nèi)內(nèi)投資者者拿出一一部分資資產(chǎn)投資資海外市市場來對對沖完全全投資于于境內(nèi)的的風(fēng)險(xiǎn)是是一種方方法。發(fā)發(fā)達(dá)國家家在新興興市場大大量投資資，就是是希望通通過分散散風(fēng)險(xiǎn)獲獲得較高高回報(bào)，即便新新興市場場的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)仍然較較高。麥肯肯錫公司司的前日日本咨詢詢顧問大大前研一一（Keeni

42、cchi Ohmmae）曾因無國界界的世界界（TThe Borrderrlesss WWorlld）一一書而聞聞名，在在他看來來，未來來的全球球經(jīng)濟(jì)可可以分成成三個(gè)相相對獨(dú)立立的區(qū)域域（美洲洲、歐洲洲和亞洲洲）?；诖?，他就采采用了一一種非常常巧妙的的投資策策略為自自己理財(cái)財(cái)。他的的收入主主要是日日元，所所以他就就拿出三三分之一一投資到到美元資資產(chǎn)上，三分之之一投資資到歐元元資產(chǎn)上上。這一一策略保保證了他他的資產(chǎn)產(chǎn)均勻分分布在全全世界。顯然，這三個(gè)個(gè)區(qū)域同同時(shí)陷入入經(jīng)濟(jì)危危機(jī)的可可能性不不大。這這樣，他他就較好好地分散散了自己己資產(chǎn)組組合的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。一般般家庭則則采用產(chǎn)產(chǎn)品分散散化策略略，他們

43、們將資產(chǎn)產(chǎn)的三分分之一投投入到房房產(chǎn)上，三分之之一投入入到股票票，最后后的三分分之一則則購買債債券和以以現(xiàn)金形形式存放放。房產(chǎn)產(chǎn)投資是是對沖長長期通脹脹風(fēng)險(xiǎn)的的良好工工具之一一。大部部分年輕輕人家庭庭最終會會發(fā)現(xiàn)，一生做做出的最最好的長長期投資資決策，就是擁擁有自己己的房產(chǎn)產(chǎn)。一個(gè)個(gè)家庭為為什么要要將流動動資金投投放到股股票、債債券和銀銀行存款款呢？道道理非常常簡單，債券和和銀行存存款通常常比股票票風(fēng)險(xiǎn)低低。但如如果本國國的股票票市場或或債券市市場正極極度火爆爆，為何何還要投投資海外外呢？對這這個(gè)問題題的回答答，可能能需要借借鑒日本本的經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)教訓(xùn)。我們可可以做一一個(gè)比較較：如果果一個(gè)日日本人將

44、將所有資資產(chǎn)投資資到國內(nèi)內(nèi)的股票票和債券券市場，另一個(gè)個(gè)日本人人將所有有的資產(chǎn)產(chǎn)投資到到全球股股票和債債券市場場，二者者究竟有有何不同同？或者者我們也也可假設(shè)設(shè)，第三三個(gè)日本本人持有有一半的的國內(nèi)資資產(chǎn)、一一半的國國外資產(chǎn)產(chǎn)，看看看結(jié)果將將會發(fā)生生什么？這里，我使用用基金經(jīng)經(jīng)理們常常用的MMSCII Jaapann Inndexx 和MSCCI GGlobbal Inddex分分別測算算日本和和全球股股票的收收益率；而使用用Citti WWGBII Inndicces來來測算日日本和全全球債券券的收益益率。結(jié)果果是發(fā)人人深省的的。以119855年到20007年年為例，日元兌兌美元匯匯率在222

45、年里里從12400升到11200。從19985年年到19990年年，日本本經(jīng)濟(jì)存存在明顯顯的泡沫沫，股票票市場一一路高歌歌猛進(jìn)。19990年，日經(jīng)指指數(shù)達(dá)到到340000點(diǎn)點(diǎn)，而今今天該指指數(shù)也才才恢復(fù)到到160000點(diǎn)點(diǎn)。許多多人可能能認(rèn)為選選擇日本本樣本有有失偏頗頗，這也也是為什什么我要要用長達(dá)達(dá)22年的的時(shí)間跨跨度來分分析，看看分散投投資的策策略是否否奏效。假設(shè)設(shè)第一個(gè)個(gè)日本人人持有日日本股票票和日本本債券各各半；那那么，在在這222年間，他的累累積收益益率用日日元來算算為1995%，而用美美元來算算為5118%。后者收收益率高高，是因因?yàn)槿赵獙γ涝怠Ｈ绻诙€(gè)個(gè)日本人人分散投

46、投資到全全球市場場，股票票和債券券各占550%，那么過過去222年的投投資收益益率，按按日元計(jì)計(jì)算是3371%，按照照美元計(jì)計(jì)算應(yīng)該該是8889%。這一策策略的收收益率，差不多多是完全全本地化化投資的的日本人人收益率率的兩倍倍。如果果第三個(gè)個(gè)日本人人，將一一半資產(chǎn)產(chǎn)投資在在國內(nèi)市市場，而而另一半半投資到到國外股股票和債債券市場場上，結(jié)結(jié)果又會會怎樣呢呢？他的的累積收收益率按按照日元元計(jì)算是是2855%，如如果按照照美元計(jì)計(jì)算，應(yīng)應(yīng)該是7708%。顯見見，收益益率還是是比第一一個(gè)日本本人要高高出很多多，但是是低于第第二個(gè)日日本人。我們們討論的的是世界界第二大大經(jīng)濟(jì)體體的投資資者在不不同投資資策略

47、之之下截然然不同的的業(yè)績。在過去去長達(dá)222年的的時(shí)間里里，即便便是這個(gè)個(gè)強(qiáng)大的的經(jīng)濟(jì)體體，一樣樣經(jīng)歷了了從泡沫沫到緊縮縮的經(jīng)濟(jì)濟(jì)周期。那些固固執(zhí)地認(rèn)認(rèn)為堅(jiān)守守本國市市場的投投資者應(yīng)應(yīng)該明白白，他們們不可能能比一個(gè)個(gè)全球化化的投資資者做得得更好。分散投投資是真真正有價(jià)價(jià)值的選選擇，不不可以只只是由于于感情的的原因進(jìn)進(jìn)行投資資。不過過，必須須謹(jǐn)慎解解釋這些些數(shù)據(jù)，因?yàn)槭帐找媛实牡挠?jì)算依依賴于你你的入市市和退市市時(shí)機(jī)。如果每每個(gè)人都都有先見見之明，那就應(yīng)應(yīng)該將所所有資金金投放在在日本市市場，并并在19990年年日本股股市達(dá)到到高峰時(shí)時(shí)候退出出；然后后再將所所有資金金轉(zhuǎn)移投投資到國國外資產(chǎn)產(chǎn)上。但必

48、必須記住住，通常常沒有人人能夠總總在最高高點(diǎn)賣出出，而在在最低點(diǎn)點(diǎn)買進(jìn)。更不幸幸的是，一些投投資者甚甚至在最最低點(diǎn)賣賣出，而而在最高高點(diǎn)買進(jìn)進(jìn)，最終終虧得一一塌糊涂涂。如果果你能夠夠明智地地進(jìn)行分分散投資資，就更更有可能能在長期期獲得在在較低風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)下的的較好收收益理性投資資系列之之七-價(jià)值投投資“決定一一只股票票漲或跌跌的因素素是什么么？”投資是一一門學(xué)問問，和其其他學(xué)問問一樣，需要嚴(yán)嚴(yán)格的方方法。最最好的投投資者都都遵循這這種嚴(yán)格格的方法法進(jìn)行投投資，如如果只是是隨意投投資，那那簡直就就像擲骰骰子一樣樣，完全全是憑運(yùn)運(yùn)氣。傳統(tǒng)的投投資方法法就是價(jià)價(jià)值投資資。簡單單說，就就是選擇擇你認(rèn)為為最有

49、價(jià)價(jià)值和最最有潛力力產(chǎn)生價(jià)價(jià)值的股股票。價(jià)價(jià)值投資資說起來來容易，做起來來難。如如同選美美，不同同的人對對價(jià)值的的理解往往往不同同。是否否價(jià)值投投資，完完全取決決于你能能否正確確解讀市市場趨勢勢。關(guān)于如何何投資的的學(xué)問，中國的的國學(xué)其其實(shí)提供供了非常常有用的的建議。比如儒儒家經(jīng)典典禮記記中庸十九章章有云：“博學(xué)之之，審問問之，慎慎思之，明辨之之，篤行行之?！逼湓庖馐侵v為為學(xué)的幾幾個(gè)層次次，如果果用來指指導(dǎo)金融融市場上上的投資資，也是是相當(dāng)貼貼切的。要做到價(jià)價(jià)值投資資，你就就必須知知道所投投資的金金融產(chǎn)品品的特性性，而這這就需要要研究；同樣，你也需需要研究究和判斷斷一家上上市公司司的運(yùn)營營狀況

50、，知道它它是正在在盈利還還是走向向虧損，了解它它面臨的的競爭環(huán)環(huán)境和市市場潛力力。今天天，你已已可以通通過互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)獲得得一個(gè)公公司的海海量信息息，證券券交易所所的網(wǎng)站站有許多多上市公公司的基基本信息息，一些些博客上上也有關(guān)關(guān)于這些些公司的的大量市市場評論論。問題題不在于于你是否否有足夠夠的信息息，而在在于你面面對太多多的信息息，不知知道如何何辨別和和取舍。股票真實(shí)實(shí)價(jià)值和和實(shí)際價(jià)價(jià)格之間間的差異異，其實(shí)實(shí)很難清清楚界定定。號稱稱索羅斯斯“右膀”的一流流交易員員斯坦利利德魯肯肯米勒（Staanleey DDrucckennmilllerr）曾經(jīng)經(jīng)提出一一個(gè)基本本問題：“決定一一只股票票漲或跌跌的

51、因素素是什么么？”他發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，“直到今今天，許許多股票票分析師師仍然不不明白其其中的奧奧妙”。他的答案案也很簡簡單，是是兩大基基本要素素：一是是公司的的盈利水水平，一一是市場場上的技技術(shù)分析析因素。公司的的盈利能能力決定定了其股股價(jià)的基基本水平平，但技技術(shù)分析析因素也也是有用用的，因因?yàn)樵S多多市場人人士使用用這種方方法，這這就意味味著市場場行為也也受此驅(qū)驅(qū)動。這這也是為為什么當(dāng)當(dāng)大家都都認(rèn)為一一只股票票會上漲漲，它就就會真的的漲上去去。但它它不可能能永遠(yuǎn)漲漲上去，畢竟，盈利能能力決定定它的基基本價(jià)值值，如果果股價(jià)下下跌到一一定水平平，價(jià)值值投資者者就會買買入。價(jià)值投資資取決于于投資者者認(rèn)為一一只

52、股票票是被低低估或高高估，或或者整個(gè)個(gè)市場是是被低估估或高估估。最簡簡單的方方法就是是將一家家公司的的P/EE比率、分紅和和收益率率指標(biāo)與與同行業(yè)業(yè)競爭者者以及整整個(gè)市場場的平均均水平進(jìn)進(jìn)行比較較。如果果一家公公司的技技術(shù)指標(biāo)標(biāo)低于市市場表現(xiàn)現(xiàn)，你就就要問問問自己為為什么。通常，有些因因素是你你不了解解的，比比如潛在在的損失失、不好好的管理理、市場場份額下下滑、雇雇員問題題等。市市場（反反映了所所有投資資者的觀觀點(diǎn)）對對這些負(fù)負(fù)面因素素的反映映，就是是對股價(jià)價(jià)給予一一定的折折扣。最著名的的價(jià)值投投資者是是本杰明明格雷厄厄姆，他他是沃倫倫巴菲特特的老師師。19950年年，他寫寫了聰聰明投資資者（

53、Thee Inntellliggentt Innvesstorr），被被巴菲特特譽(yù)為“有史以以來最偉偉大的投投資著作作”。格雷雷厄姆投投資理念念的核心心，就是是注重價(jià)價(jià)格和價(jià)價(jià)值的比比較。在在他看來來，投資資者應(yīng)該該選擇一一些實(shí)際際價(jià)格相相對其真真實(shí)價(jià)值值具有一一定安全全邊際的的股票進(jìn)進(jìn)行投資資。比如如“一個(gè)東東西值11美元，但是我我能夠以以40美分分買到它它”，那么么這就是是一個(gè)價(jià)價(jià)值投資資。當(dāng)然，價(jià)價(jià)值是相相對的。對投資資者來說說，好消消息就是是現(xiàn)在全全球市場場走向一一體化，不僅可可以在一一國之內(nèi)內(nèi)對公司司的績效效和盈利利水平進(jìn)進(jìn)行比較較，而且且也可以以在全球球范圍內(nèi)內(nèi)進(jìn)行比比較。為為什么

54、在在同一行行業(yè)中，有些跨跨國公司司的P/E比率率只有國國內(nèi)企業(yè)業(yè)的一半半？我不不是說國國內(nèi)企業(yè)業(yè)的股價(jià)價(jià)相對外外國公司司是貴或或便宜，但如果果市場套套利是可可能的，那么只只要兩個(gè)個(gè)公司的的市場表表現(xiàn)是一一樣的，股價(jià)也也會大致致相同。如果你進(jìn)進(jìn)一步深深入看這這個(gè)問題題，你就就會意識識到股價(jià)價(jià)不同的的宏觀或或微觀層層面的原原因?？煽赡苡薪唤灰卓刂浦频脑蛞?；可能能有市場場潛力的的原因；也可能能有政策策不同的的原因，比方一一個(gè)公司司相對其其他公司司有些特特別的市市場優(yōu)勢勢。不論論最終的的原因是是哪些，你都必必須分析析和找出出原因，自己確確信為什什么有些些公司能能夠提供供比別的的公司更更好的價(jià)價(jià)值。其

55、其他人可可能會勸勸告你，但這是是你自己己的錢投投資，根根據(jù)“買者自自負(fù)”的原則則，你將將自己決決定投資資或不投投資，自自己承擔(dān)擔(dān)全部的的責(zé)任如果果選擇正正確，將將獲得所所有收益益；如果果選擇錯(cuò)錯(cuò)誤，將將承擔(dān)所所有損失失。沃倫巴菲菲特曾在在給格雷雷厄姆的的書作的的序言中中寫道：“要實(shí)現(xiàn)現(xiàn)一生的的投資成成功，不不需要你你具備極極高的智智商，深深刻的商商業(yè)洞察察力，或或者是內(nèi)內(nèi)幕消息息。真正正需要的的只是一一個(gè)理性性的知識識框架來來進(jìn)行決決策，并并且具備備防止自自己的情情緒侵蝕蝕這個(gè)框框架的能能力?！彼囊馑妓际钦f，市場中中所有投投資者都都會受到到自己情情緒的驅(qū)驅(qū)使。如如果投資資是一門門學(xué)問，第一課

56、課就是要要學(xué)會控控制你自自己的情情緒，不不要過分分貪婪或或恐懼。正如孫孫子所說說的，要要知己知知彼理性投資資系列之之八-保持謹(jǐn)謹(jǐn)慎在目前流流動性開開始收緊緊而大經(jīng)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)經(jīng)濟(jì)增長長放緩的的全球經(jīng)經(jīng)濟(jì)周期期背景下下，那些些謹(jǐn)慎的的、保持持足夠流流動性的的投資組組合最有有可能在在長期獲獲得更好好的回報(bào)報(bào)國際投資資者似乎乎不喜歡歡10月。 19229年10月28日，周一，道瓊斯斯工業(yè)指指數(shù)暴跌跌了122.8%，第二二天又下下跌111.7%，交易易量達(dá)到到了空前前的16640萬萬股。這這一記錄錄直到119699年才被被打破。在19929年年之前的的五年，美國經(jīng)經(jīng)濟(jì)處于于空前繁繁榮的時(shí)時(shí)期，道道瓊斯工工

57、業(yè)指數(shù)數(shù)上漲了了5倍。但但是，在在19229年10月，僅一周周之內(nèi)，股市市市值蒸發(fā)發(fā)了3000億美元，相當(dāng)于于美國當(dāng)當(dāng)年GDDP的30%。從19929年年起，股股市一路路下跌，直到119322年才真真正探底底，此時(shí)時(shí)股指已已經(jīng)跌去去了高峰峰時(shí)期的的89。雖說此次次股市暴暴跌并非非美國經(jīng)經(jīng)濟(jì)大蕭蕭條的惟惟一原因因，但是是，它給給美國投投資者帶帶來了沉沉重的心心理打擊擊。19929年年到19933年年間，美美國GDDP下滑滑了三分分之一。 19933年年，美國國有13300萬萬人失業(yè)業(yè)（差不不多占到到當(dāng)時(shí)勞勞動力總總數(shù)的四四分之一一）；工工業(yè)產(chǎn)值值直到119411年才真真正恢復(fù)復(fù)到19929年年的

58、水平平。而道道瓊斯工工業(yè)指數(shù)數(shù)直到19554年（也就是是35年后后）才回回升到119299年的水水平。近期發(fā)生生的另外外一個(gè)“黑色星星期一”同樣發(fā)發(fā)生在110月。從19987年年10月13日（周二）到100月19日（周一）的一周周之內(nèi)，道瓊斯斯工業(yè)指指數(shù)大跌跌了311，市值值跌去了了1萬億美美元（相相當(dāng)于當(dāng)當(dāng)年GDDP的20）。值得得注意的的是，在在這次“黑色星星期一”之前，股市也也是一路路高歌猛猛進(jìn)，快快速上漲漲了400多。令人震驚驚的是，這次股股市崩盤盤是在世世界范圍圍內(nèi)發(fā)生生的香港（跌幅446）、澳大大利亞（跌幅441）、英國國（跌幅幅26）。值得得慶幸的的是，股股市很快快從崩盤盤中恢復(fù)

59、復(fù)過來，因?yàn)檫@這一時(shí)期期美國經(jīng)經(jīng)濟(jì)基本本面相當(dāng)當(dāng)強(qiáng)勁。這次崩崩盤歸咎咎于電腦腦程序交交易。此此后，“交易中中止”制度開開始被各各個(gè)交易易所采用用，從而而確保在在大波動動時(shí)期，股市能能夠獲得得緩和與與鞏固的的時(shí)機(jī)。引述這些些事件，只是想想提醒投投資者注注意，造造成股市市泡沫以以及大崩崩盤的成成因并不不非常清清楚，因因?yàn)檫@與與市場心心理學(xué)緊緊密相關(guān)關(guān)。美國國經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)家約翰翰加爾布布雷思在在其名著著19929年年大崩盤盤中分分析了大大蕭條的的成因：首先，收收入分布布的不均均衡在繁榮榮時(shí)期，富人越越富。119299年美國國有1.21億億人，但但只有1120萬萬人投資資股市。其次，低低劣的公公司治理理結(jié)

60、構(gòu)，這造成成許多公公司欺詐詐和股價(jià)價(jià)操縱。第三，不不良的銀銀行治理理。許多多銀行大大量借錢錢給投資資者炒股股票，股股市大崩崩盤最終終對銀行行業(yè)也造造成了巨巨大沖擊擊。在119333年美國國聯(lián)邦存存款保險(xiǎn)險(xiǎn)制度建建立前的的五年中中，共有有97000家銀銀行破產(chǎn)產(chǎn)清算。19332年通通過的格格拉斯斯蒂格格爾法案案，開始始禁止商商業(yè)銀行行涉足證證券市場場業(yè)務(wù)。第四，可可疑的外外匯收支支平衡狀狀態(tài)。當(dāng)當(dāng)時(shí)美國國具有不不錯(cuò)的國國際收支支平衡表表盈余，但是一一旦其債債務(wù)人無無法償債債，美國國的銀行行業(yè)照樣樣受損。第五，經(jīng)經(jīng)濟(jì)智囊囊機(jī)構(gòu)不不太成熟熟。許多多經(jīng)濟(jì)政政策建議議是錯(cuò)誤誤的，甚甚至加劇劇了危機(jī)機(jī)的沖