2022年俄烏沖突結(jié)果預(yù)演及對各行業(yè)影響分析

1、2022年俄烏沖突結(jié)果預(yù)演及對各行業(yè)影響分析1.俄烏沖突概述2022 年 2 月 24 日，俄羅斯總統(tǒng)普京宣布對烏克蘭東部頓巴斯地區(qū)展開 特別軍事行動，拉開俄烏沖突序幕，該沖突將對未來世界格局造成深遠影響。目前來看，由于俄羅斯沒有能夠像俄格戰(zhàn)爭那樣，在較短的 3-5 天時間 內(nèi)，快速解除烏克蘭抵抗力量，已錯過對俄最有利的“閃電戰(zhàn)”模式。隨著 時間的推移，俄烏沖突將向縱深演化，預(yù)期有三種情形：第一種，俄最終達到出兵目的：一是烏克蘭被去軍事化并保持中立；二 是烏克蘭去納粹化；三是烏克蘭承認克里米亞屬于俄羅斯；四是，烏克蘭要 保持無核地位；五是烏克蘭承認“頓涅茨克人民共和國”和“盧甘斯克人民 共和國

2、”的領(lǐng)土范圍，在頓涅茨克州和盧甘斯克州的邊界。 第二種，烏克蘭在歐美支持下，俄烏沖突長期化，雙方進入拉鋸戰(zhàn)； 第三種，俄因經(jīng)濟疲弱，后繼無力，最終敗退，進而引發(fā)俄政局動蕩，“蘇 聯(lián)解體”危機再現(xiàn)。俄烏沖突，將對全球政治、經(jīng)濟造成深遠影響。我們從經(jīng)濟角度，就各 行業(yè)的影響逐一分析。2.俄烏沖突對天然氣以及原油等大宗商品的影響俄烏沖突，受影響最顯著的是原油、金、鎳等大宗商品。2.1 俄烏沖突對原油、天然氣的影響俄羅斯是全球第三大石油產(chǎn)出國。根據(jù) EIA 的數(shù)據(jù)，2021 年 1-11 月， 全球石油總產(chǎn)量近 10.48 億桶/日。其中，美國、沙特阿拉伯和俄羅斯的產(chǎn)量 占比分別高達 19.69%、1

3、1.30%和 11.27%。天然氣方面，由于歐洲發(fā)電結(jié)構(gòu)中天然氣發(fā)電占比近 19%，疊加近年來 環(huán)保政策不斷趨嚴，導(dǎo)致近期歐洲的天然氣短缺問題尤其嚴重。而在歐洲天 然氣的來源方面，2018 年，歐盟國家進口了 4,010 億立方米天然氣。其中， 來自俄羅斯的天然氣占比高達 38.80%，其次是挪威（27%）、來自美國和澳 洲等地的 LNG（12.40%）以及荷蘭（9.90%）等。俄烏問題爆發(fā)，將進一步加劇全球能源價格的上漲趨勢。自 2020 年因疫 情影響導(dǎo)致國際石油和天然氣價格大幅下跌以來，隨著得到控制，需求 逐漸企穩(wěn)增長而供給則恢復(fù)緩慢，供需緊張導(dǎo)致國際能源價格持續(xù)大漲。而 此次俄烏問題爆

4、發(fā)，更是加劇了全球?qū)κ吞烊粴夤?yīng)的擔(dān)憂。截至 2022 年 3 月 3 日，IPE 布油和 WTI 原油收盤價分別達 110.44、108.05 美元/桶，相 比年初上漲 40.0%、46.6%。而 IPE 英國天然氣價格和 WTI 天然氣價格也分別相比年初上漲 62.0%、25.3%。美國及全球鉆機數(shù)量仍遠低于爆發(fā)之前水平。從在運行的石油鉆機 數(shù)量亦可看出，當(dāng)前美國及全球的石油供給仍未恢復(fù)到爆發(fā)前的水平。 截至 2022 年 1 月，全球在運行的石油鉆機為 1,249 部，同比增長 41.29%， 而爆發(fā)前全球在運行的鉆機數(shù)量則接近 1,600 部。而美國當(dāng)前在運的石 油鉆機數(shù)量 490

5、部，同比增長 70.73%，也遠低于爆發(fā)前的接近 700 部。天然氣供給方面，全球鉆機數(shù)量也未恢復(fù)至前水平。截至 2022 年 1 月，全球在運行的天然氣鉆機數(shù)量僅 355 部，同比增長 22.41%，低于爆 發(fā)前的超過 500 部。而美國天然氣鉆機數(shù)量為 111 部，同比增長 29.07%，雖 基本恢復(fù)到前水平，但恢復(fù)速度仍較為緩慢。2.2 俄烏沖突對煤炭行業(yè)的影響俄羅斯既是全球煤炭資源儲量大國，也是全球煤炭出口大國，其煤炭供 應(yīng)在全球占據(jù)重要地位。根據(jù)俄羅斯聯(lián)邦自然資源部的評估，截至 2020 年 1 月 1 日，俄羅斯的煤炭總儲量為 2754 億噸。總儲量中有一半以上是褐煤，約 1,46

6、0 億噸，煙煤占 1204 億噸，其中 501 億噸適合煉焦，無煙煤儲量為 90 億噸，大約有 1,746 億噸(63%)的煤炭儲量適合露天開采。據(jù) BP 世界能源統(tǒng) 計年鑒統(tǒng)計，截至 2020 年底，俄羅斯探明儲量 1,622 億噸，占全球 15.1%， 僅次于美國位居世界第二。根據(jù)世界能源委員會統(tǒng)計，2020 年俄羅斯煤炭產(chǎn) 量 3.98 億噸，約占全球產(chǎn)量的 5.14%；據(jù)俄羅斯聯(lián)邦能源部發(fā)布的初步統(tǒng)計 數(shù)據(jù)顯示，2021 年俄羅斯煤炭產(chǎn)量有望達到 4.37 億噸，位居世界第六，并 于 2022 年預(yù)計達到達到 4.5 億噸。據(jù)俄羅斯聯(lián)邦海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2021 年俄 羅斯煤炭出口總量 2

7、.11 億噸，占俄羅斯產(chǎn)量一半以上。按照 BP 統(tǒng)計數(shù)據(jù)， 2020 年俄羅斯出口煤炭占全球煤炭出口份額約 17.8%。俄烏沖突對能源供給造成短期沖擊，對俄制裁加速油氣價格上漲，國際 煤炭價格受能源價格傳導(dǎo)持續(xù)上行。俄烏沖突后，西方國家對俄羅斯采取的 一系列制裁措施加速市場對油氣供應(yīng)的擔(dān)憂，國際原油及天然氣價格暴漲， 英國天燃氣價格從 2022 年 2 月 21 日的 173.53 便士/色姆上漲至 3 月 4 日的 460.27 便士/色姆，短期內(nèi)漲幅達到 165.24%；布倫特原油期貨結(jié)算價格同期 由 95.39 美元/桶漲到 118.11 美元/桶，短期漲幅達到 23.82%。在油氣價格

8、帶 動下，國際煤價延續(xù)年初以來的上漲趨勢，其中紐卡斯?fàn)?NEWC 動力煤現(xiàn)貨 價在俄烏沖突期間漲幅到達 12.5%。俄烏沖突有望提升全球煤炭需求，國際煤炭供需缺口有望加大，成本優(yōu) 勢及供給收縮將使油氣價格向煤炭順暢傳導(dǎo)。歐洲國家對俄羅斯油氣具有較 高的依存度，在俄烏沖突及對俄制裁背景下，俄羅斯供應(yīng)歐洲天然氣的北溪 二號項目在 2 月 22 日被德國政府宣布暫停項目的審批程序，德經(jīng)濟部長表示 德國將不得不從其他國家購買天然氣和煤炭；意大利總理表示，為應(yīng)對可能 出現(xiàn)的能源危機，計劃重新開放燃煤電廠。油氣價格的暴漲，對下游成本產(chǎn) 生較大壓力，而由于單位發(fā)熱量煤炭價格顯著低于油氣，具備顯著的比價優(yōu) 勢

9、，因此能源需求向煤炭的轉(zhuǎn)移有利于能源價格的傳導(dǎo)。另一方面，受全球 能源轉(zhuǎn)型及凈零排放政策的影響，近年來各國能源投資向新能源領(lǐng)域傾斜， 導(dǎo)致傳統(tǒng)能源如煤炭等方面的資本支出較低，整體產(chǎn)能收縮，供需偏緊，在 需求引導(dǎo)下煤油價格傳導(dǎo)較為順暢。2021 年我國煤炭需求穩(wěn)定增長，俄羅斯進口煤炭占據(jù)我國進口煤炭量的 18.8%。2021 年我國煤炭表觀消費量 39.32 億噸，同比增長 5.71%，煤炭表格 需求穩(wěn)定增長。我國需求仍需依靠進口，同期煤炭進口總量 2.93 億噸，占需 求量的7.45%。其中自俄羅斯進口的煤炭量為5455萬噸，占總進口量的18.8%， 占總需求量為 1.4%。國內(nèi)煤炭供需仍然偏

10、緊，供給約束剛性，庫存持續(xù)去化，穩(wěn)增長背景下 需求端有望擴張，煤價倒掛引發(fā)的供給波動將加劇短期供需緊張格局。2021 年三季度供需失衡引發(fā)煤價大幅上行，盡管在發(fā)改委保供穩(wěn)價一系列措施下 四季度供需失衡有所緩解，但國內(nèi)煤價依舊處于高位。年初以來在供給約束 下，煤炭整體去化顯著，無論是動力煤還是焦煤庫存均處于低位。由于俄烏 沖突導(dǎo)致的國際煤價漲幅較大，國內(nèi)外煤價出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，預(yù)計將會對煤炭進口量產(chǎn)生影響；另一方面，在穩(wěn)增長政策進一步落地實施下需求端有望維 持擴張，二者將加劇國內(nèi)供需偏緊格局。俄烏沖突三種情景下煤炭行業(yè)的影響：若俄烏沖突僵持不下，沖突長期 化，對俄制裁將會持續(xù)甚至可能加大，將進一步?jīng)_

11、擊能源供給，油氣價格進 一步上漲將帶動國際煤炭需求持續(xù)擴張，國際煤價繼續(xù)上漲，煤價倒掛短期 內(nèi)促使進口加速收縮，國內(nèi)煤炭供需緊張格局加大，將進一步促使國內(nèi)煤價 上漲，則下游電力及制造業(yè)將面臨較大的能源成本上漲壓力，而非長協(xié)煤價 及煤化工相關(guān)公司將受益于能源價格上漲。若俄烏沖突以俄羅斯達到自身目的而結(jié)束，則需要審視西方對于該結(jié)果 的接受程度，若西方在既定事實前不得不承認該結(jié)果，則短期內(nèi)制裁也無必 要，全球能源價格短期內(nèi)會有合理回歸，煤炭行業(yè)將回歸至自身供需邏輯， 國內(nèi)短期供需緊張格局下煤炭價格將維持高位震蕩，煤炭行業(yè)估值回歸行情 仍可期待。但若西方國家不接受俄羅斯的勝利，維持制裁措施甚至有所加大

12、， 以期望改變沖突結(jié)果，則仍將通過能源市場波動的傳導(dǎo)影響煤炭行業(yè)。若俄烏沖突最終俄敗退，則俄羅斯國內(nèi)有可能產(chǎn)生政治動蕩，對全球金 融和能源市場產(chǎn)生短期沖擊，避險情緒短期內(nèi)有望主導(dǎo)市場，需要視俄羅斯 國內(nèi)變動及相關(guān)后續(xù)政策來應(yīng)對。2.3 俄烏沖突對電解鋁行業(yè)的影響俄羅斯是海外最大的原鋁生產(chǎn)國，其出口主要為歐洲市場。根據(jù) Mysteel 統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在 2021 年底俄鋁的 Taishet 鋁廠投產(chǎn)后，俄羅斯原鋁產(chǎn)能已超 過 400 萬噸/年。2021 年原鋁產(chǎn)量 364 萬噸，占全球原鋁產(chǎn)量的 5.4%。俄鋁是 俄羅斯唯一的原鋁生產(chǎn)企業(yè)。截至 2021 年底，原鋁產(chǎn)能約 440 萬噸/年，97

13、%以上都在俄羅斯境內(nèi)，僅有一家鋁廠在瑞典。2021 年俄鋁原鋁權(quán)益產(chǎn)量約 390 萬噸，占全球原鋁產(chǎn)量的 5.6%。鋁用原材料方面， 2021 年俄羅斯氧化鋁產(chǎn) 量 305 萬噸，占全球氧化鋁產(chǎn)量的 2.3%。截至目前氧化鋁產(chǎn)能 300 萬噸/年， 且沒有擴建新建項目。俄鋁公開報告顯示，俄鋁增值產(chǎn)品（加工產(chǎn)品）主要 流向為歐洲、俄羅斯及獨聯(lián)體、亞洲及美洲。其中歐洲為主要出口市場，2021 年發(fā)往歐洲的增值產(chǎn)品量占總量的 41%。自 2018 年美國制裁俄鋁事件發(fā)生后， 俄鋁的出口流向有所調(diào)整，其中亞洲比重逐漸上升。俄烏沖突危機以來國際國內(nèi)鋁價上漲明顯。俄烏沖突以來國際鋁價開啟 新一輪強勢上漲，

14、LME 三個月鋁結(jié)算價格從 2022 年 2 月 25 日的 3312 美元/ 噸漲至 3 月 4 日的 3819 美元/噸，不到兩周時間漲幅 15.31%。隨著俄烏沖突 升級及對俄羅斯制裁不斷增加，3 月初以來國內(nèi)鋁價在外盤價格帶動下亦表現(xiàn) 強勢，期貨結(jié)算價格沖破 2 月中旬高點，漲幅 3.98%。能源價格飆漲將對歐洲電解鋁供應(yīng)鏈產(chǎn)生進一步?jīng)_擊。電解鋁生產(chǎn)成本 中電力成本占據(jù) 31%，氧化鋁占據(jù) 40%，而電力在氧化鋁生產(chǎn)中也占據(jù) 30%左右成本比例，因此電力是生產(chǎn)電解鋁中最重要的成本因素。2021 年夏季以 來，歐洲能源危機導(dǎo)致天然氣價格飆漲，已經(jīng)致使歐洲鋁廠減產(chǎn)不斷，根據(jù) Mysteel

15、 統(tǒng)計，因電力成本過高導(dǎo)致歐洲電解鋁減產(chǎn)的規(guī)模已經(jīng)超過 80 萬噸/ 年。未來能源價格若進一步上漲，歐洲電解鋁供應(yīng)大概率會進一步收縮。我國電解鋁表觀需求穩(wěn)定增長，俄羅斯出口鋁占我國原鋁進口 18.54%， 國際電解鋁價格強勢造成的內(nèi)外價差將阻礙國內(nèi)電解鋁進口。2021 年我國電 解鋁表觀消費量 3988.7 萬噸，同比穩(wěn)定增長 5.19%，其中進口電解鋁占表觀需 求比例為 3.93%。我國 2021 年自俄羅斯進口電解鋁 29.1 萬噸，占總進口量的 18.54%。根據(jù) Mysteel 統(tǒng)計，截止 2022 年 2 月底中國電解鋁進口虧損已高達 3500 元/噸，預(yù)計短期內(nèi)中國市場的進口窗口將

16、繼續(xù)處于關(guān)閉狀態(tài)。3.俄烏沖突對金融行業(yè)的影響俄烏沖突，對金融領(lǐng)域的影響，主要從證券市場以及銀行體系二個維度 來看。3.1 俄烏沖突對證券市場的影響從市場表現(xiàn)看，自 2 月 24 日俄烏沖突爆發(fā)以來，全球股市均受到?jīng)_擊， 尤其是歐洲市場受影響最大，截止 3 月 6 日，德國 DAX 指數(shù)累計下跌 7%。 而美股、A 股表現(xiàn)相對堅挺，呈現(xiàn)出一定避險屬性。北向資金也沒有大幅流 出，甚至在沖突發(fā)生后幾個交易日又出現(xiàn)流入。理論上講，股價由業(yè)績和估值決定（P=EPS*PE），估值水平又反映了市場情緒和風(fēng)險偏好，而業(yè)績才是影響股價長期走勢的關(guān)鍵。因此，在突發(fā)事 件出現(xiàn)后，市場避險情緒上升導(dǎo)致風(fēng)險資產(chǎn)價格下

17、跌不可避免，但長期還是 取決于經(jīng)濟基本面。從歷史來看，2000 年以來的局部戰(zhàn)爭及突發(fā)事件沒有對全球股市產(chǎn)生太 大的持續(xù)性影響，短期市場呈現(xiàn)避險情緒后，長期仍將回歸經(jīng)濟基本面。其 中對全球股市短期影響最大的事件是“9.11”及阿富汗戰(zhàn)爭，但在 10 個交易 日后市場情緒基本被消化，沒有產(chǎn)生持續(xù)性影響。股票市場在三種情形下的影響：情形一：俄順利實現(xiàn)目的，即俄羅斯勝出，短期來看，市場避險情緒將 降低，大宗商品價格見頂回落，影響全球經(jīng)濟恢復(fù)的不確定性因素減少，美 聯(lián)儲可按照原定計劃縮表加息控制通脹。對中國來說，穩(wěn)增長政策繼續(xù)加碼， 貨幣政策以我為主保持寬松，加快資本市場深化改革，市場交易量將恢復(fù)至

18、較高水平。情形二：俄烏雙方持續(xù)僵持，沖突長期化，大宗商品價格居高不下，通 脹難以控制，縮表加息節(jié)奏不確定性增加，歐美有陷入滯脹的風(fēng)險。中國受 通脹影響相對較小，但經(jīng)濟增長也難以獨善其身。貨幣寬松空間減小疊加避 險情緒持續(xù)，市場交投活躍度將下降。情形三：俄失利，烏克蘭勝出，該情形對世界格局、全球經(jīng)濟的影響最 為不確定，因此對全球股市的影響會比較嚴重。從投資來看，我國在俄證券投資占比較小。截至 2021 年 6 月，我國對俄 羅斯的證券投資資產(chǎn)為 6.3 億美元（債權(quán) 1.7 億、股權(quán) 4.6 億），僅占我國對 外證券投資資產(chǎn)的 0.06%，影響較小。3.2 俄烏沖突對銀行業(yè)的影響3.2.1 俄烏

19、沖突引發(fā)對俄 SWIFT 制裁2 月 24 日，俄羅斯在烏克蘭發(fā)動全面軍事行動，隨著雙方戰(zhàn)火燃燒局勢 愈發(fā)緊張，美國、歐盟和英國等相繼發(fā)布對俄系列經(jīng)濟制裁，涵蓋了貿(mào)易、 金融市場及技術(shù)等方面，旨在對俄施加經(jīng)濟壓力，將俄羅斯排除在國際貿(mào)易、 國際金融體系和關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域之外，壓制俄羅斯經(jīng)濟增長，推動其融資成本 提高、通貨膨脹和資本流出，同時限制俄羅斯調(diào)用外匯儲備來削弱經(jīng)濟制裁 的影響。在發(fā)布一系列對俄出口限制、資產(chǎn)凍結(jié)、融資禁止和交易限制等經(jīng)濟制 裁之后，2 月 26 日，美國進一步宣布 G7 共同決定，將俄羅斯部分銀行剔除 出 SWIFT（環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會），目的是切斷被制裁銀行與國際金

20、 融系統(tǒng)的聯(lián)系，阻止其在全球范圍內(nèi)的金融交易，進而損害俄羅斯國際貿(mào)易。 SWIFT 制裁被謂為“金融核彈”。根據(jù)歐盟 3 月 2 日發(fā)布的公告文件，俄羅斯 7 家銀行被列入制裁名單， 包括 Bank Otkritie、Novikombank、Promsvyazbank、Bank Rossiya、Sovcombank、 VNESHECONOMBANK (VEB)和 VTB BANK，制裁將于 3 月 12 日生效，并 視俄羅斯未來行動情況可能擴大制裁范圍。其中 VTB 銀行是俄羅斯第二大銀 行，持有近五分之一的俄羅斯銀行資產(chǎn)，而俄羅斯最大銀行 Serbank（俄羅斯 儲蓄銀行）和第三大銀行 Ga

21、zpromBank（俄羅斯天然氣工業(yè)銀行）不在制裁 名單之列。SWIFT 制裁是一面“雙刃劍”，如果被制裁方的經(jīng)濟影響力大，那么制 裁對雙市場均有影響。俄羅斯是重要的資源出口國，各國對俄貿(mào)易結(jié)算短期 內(nèi)難以規(guī)避，此次被制裁銀行名單是歐美國家經(jīng)過慎重考慮和選擇的，以求 盡量減少對能源供應(yīng)的沖擊。如果俄烏沖突問題未得到及時解決，歐美國家可能擴大 SWIFT 制裁范圍， 這對中俄跨境結(jié)算的直接影響是中方銀行機構(gòu)、貿(mào)易企業(yè)乃至投資機構(gòu)必須 考慮的問題。3.2.2 SWIFT 系統(tǒng)短期內(nèi)難被完全替代SWIFT 是一家標(biāo)準化金融報文傳送服務(wù)提供商。SWIFT 是基于比利時法律建立、由股東所有及控制的合作組

22、織。SWIFT 股東選舉出 25 位獨立董事， 組成董事會管理公司并監(jiān)督公司的日常運營。每個國家對 SWIFT 報文的使用 情況決定了 SWIFT 的股權(quán)分配，也決定了每個國家有權(quán)獲得的董事人數(shù)。根 據(jù)一國股東在 SWIFT 所有國家股東中排名的情況，它可以會推薦一名或兩名 董事加入董事會，或加入其他國家共同推薦一名董事。2021 年 12 月，在 SWIFT 支付貨幣排名中，美元以 40.5%的份額占據(jù)第一，其次是歐元（36.7%）和英 鎊（5.9%）,人民幣在國際支付中的份額占比 2.7%。可見，SWIFT 組織話語權(quán) 主要來自以美國為主導(dǎo)的西方國家。SWIFT 在國際貨幣結(jié)算體系中承擔(dān)著

23、重要的信息傳送角色，具有廣泛的 市場影響力。SWIFT 平臺連接了 200 個國家和地區(qū)的 1 萬多家銀行、證券機 構(gòu)、市場基礎(chǔ)設(shè)施和企業(yè)客戶的 40 億個賬戶，支持全球多幣種支付和證券結(jié) 算的信息傳輸，但其本身不承擔(dān)資金結(jié)算清算的職責(zé)。各國貨幣支付結(jié)算系 統(tǒng)如 CHIPS、Fedwire、TARGET、CIPS 等，通過接入 SWIFT 平臺進行信息傳 輸，大大提高了支付運營效率和透明度。因此，金融機構(gòu)被排除在 SWIFT 系 統(tǒng)之外，相當(dāng)于被剔除出統(tǒng)一的國際清算體系，會給跨境支付帶來困難。當(dāng) 然，被剔除出 SWIFT 的銀行可以通過其他系統(tǒng)傳輸信息，只是與普遍應(yīng)用的 SWIFT 系統(tǒng)相比，

24、小范圍使用的系統(tǒng)往往效率低且成本高。SWIFT 建立的標(biāo)準體系也在其他支付結(jié)算系統(tǒng)中應(yīng)用，例如 CIPS（人民 幣跨境支付系統(tǒng)）中也包含了SWIFT參數(shù)。CIPS直接參與者可以不通過SWIFT 獨立完成支付結(jié)算指令傳輸，而 CIPS 間接參與者主要通過 SWIFT 進行信息 傳輸。CIPS 已于 2015 年投產(chǎn)使用，截至目前，CIPS 共有 75 家直接參與者和 1205 家間接參與者，以間接參與者為主。因此，CIPS 在系統(tǒng)設(shè)計和實踐應(yīng)用 中仍與 SWIFT 有諸多聯(lián)系，尤其在跨境支付過程中往往需要與對手方通過 SWIFT 進行信息傳輸?？梢?，SWIFT 作為金融報文傳輸?shù)闹匾A(chǔ)設(shè)施，金

25、 融機構(gòu)尚難以完全繞開該平臺進行信息傳輸。目前，在中俄貿(mào)易中可以通過 CIPS 進行人民幣支付結(jié)算，或通過 SPFS 進行盧布支付結(jié)算。2014 年俄羅斯曾因克里米亞問題受到制裁，此后俄羅斯 央行開發(fā)了俄羅斯本土貨幣支付系統(tǒng) SPFS，該系統(tǒng)已于 2019 年投入使用。據(jù) 悉，2020 年 SPFS 傳送信息達到近 1300 萬條，超過 400 家金融機構(gòu)加入，但 大部分是俄羅斯的銀行，俄國內(nèi)轉(zhuǎn)賬的 20%通過 SPFS 完成。顯然，在跨境結(jié) 算方面，無論是 CIPS 還是 SPFS，短期內(nèi)都難以替代 SWIFT。如果俄烏沖突未得到及時解決，SWIFT 制裁范圍擴大到更多的俄羅斯銀 行，對俄跨

26、國結(jié)算和國際貿(mào)易的影響是不容忽視的。短期內(nèi)，銀行機構(gòu)需要 提前就信息交換和支付方式進行溝通，并做相應(yīng)的系統(tǒng)準備，避免發(fā)生操作 風(fēng)險導(dǎo)致結(jié)算延遲、資金低效占用和結(jié)算成本提高。中長期來看，建設(shè)一個高效運行的跨境信息系統(tǒng)，需要積極促進基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)積累。3.2.3 中俄貿(mào)易結(jié)算的本幣化趨勢2021 年 1 月至 9 月，在俄羅斯以油氣為主的出口貿(mào)易結(jié)算中，美元結(jié)算 占比 55%，歐元占比 29%，盧布占比 14.4%，進口貿(mào)易結(jié)算中，美元結(jié)算占比 35.5%，歐元占比 30.8%，盧布占比 27.9%。近年來俄對外貿(mào)易結(jié)算貨幣依然以 美元和歐元為主，并呈現(xiàn)美元結(jié)算占比下降、歐元及盧布結(jié)算占比

27、提高的趨 勢。因此，對俄實施全面 SWIFT 制裁對俄國貿(mào)易損害較大，將嚴重影響俄羅 斯對歐洲的能源供應(yīng)，這也是歐美國家在實施 SWIFT 制裁的時候有所顧忌的 原因。2021 年，中俄貿(mào)易規(guī)模合計為 1468.87 億美元，其中出口金額 675.65 億美 元，同比增長 33.8%，進口金額 793.22 億美元，同比增長 37.5%。中俄貿(mào)易占 中國對外貿(mào)易總額的 2.43%，這一比例近年來保持相對穩(wěn)定?？紤]到中俄貿(mào)易 規(guī)模相對較小，且此次 SWIFT 制裁僅針對俄部分銀行，因此對中俄貿(mào)易結(jié)算 的影響也相對有限。根據(jù)俄羅斯央行和海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，2021 年 1 月至 9 月，人民幣在中俄

28、雙邊貿(mào)易結(jié)算中占比約 16.4%，盧布占比約 6.43%，同時人民幣在俄羅斯國際 儲備中的占比在 2021 年 6 月末擴大至 13.1%，俄財政部也決定將人民幣在國 家福利基金中的比例提高到 15%，表明人民幣在中俄經(jīng)濟往來中的地位逐步 提升?？傮w而言，中俄跨境支付體系中本幣結(jié)算覆蓋范圍依然不大，本幣支付 系統(tǒng)合作仍處在發(fā)展初期，短期內(nèi) SWIFT 系統(tǒng)在跨境結(jié)算中的地位難被完全 替代。第一種情況，俄實現(xiàn)短期目標(biāo)，俄歐之間達成和解協(xié)議，SWIFT 制裁被 撤銷，那么短期內(nèi)中方機構(gòu)的應(yīng)對策略在于尋找一個臨時結(jié)算替代方案，并 在未來加強區(qū)域金融基礎(chǔ)設(shè)施合作，積極促進本幣支付系統(tǒng)發(fā)展。第二種情況，

29、俄烏沖突長期化。按照歐盟的說法，可能擴大 SWIFT 制裁 范圍，但歐盟出于自身能源需求或許不會魯莽行動。擴大對俄主要銀行的制 裁將對俄羅斯經(jīng)濟和金融體系形成重大打擊，中方銀行機構(gòu)不僅需要警惕支 付結(jié)算受阻導(dǎo)致局部流動性緊張的風(fēng)險在市場間傳染，還要考慮通脹預(yù)期加 強、資本流向避險資產(chǎn)和經(jīng)濟預(yù)期低迷等通過實體經(jīng)濟和資本市場間接影響 銀行體系。第三種情況，俄最終敗退，則 SWIFT 系統(tǒng)在全球地位進一步鞏固，其轉(zhuǎn) 變?yōu)槊绹蜌W洲在金融領(lǐng)域控制全球的重要工具。4.醫(yī)藥生物領(lǐng)域的影響4.1 俄烏沖突對醫(yī)藥行業(yè)的影響從俄烏沖突的三種情形來看，即俄烏沖突全球經(jīng)濟中國經(jīng)濟醫(yī)藥 行業(yè)的邏輯鏈看，“俄羅斯勝出”

30、情形對于醫(yī)藥行業(yè)影響或最大。4.1.1 俄羅斯勝出情景分析俄羅斯勝出，勢必會強化北約及歐盟對于俄羅斯的敵對態(tài)勢，會進一步 強化對俄羅斯乃至及其合作國家的制裁，進而影響全球背景下的全 球經(jīng)濟復(fù)蘇；同時歐盟及美國是中國主要的出口區(qū)域和國家，在彼經(jīng)濟復(fù)蘇 趨緩的預(yù)期下，中國的出口受到負面影響或較大，進而或影響國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇， 使得醫(yī)藥行業(yè)中的非剛性部分將受到一定程度沖擊。4.1.2 俄烏沖突長期化情景分析俄烏沖突長期化，基于當(dāng)前俄羅斯經(jīng)濟規(guī)模和發(fā)展趨勢，我們認為俄烏 沖突長期化的可能性不大，也不符合俄羅斯“速戰(zhàn)速決”的策略。如果出現(xiàn) 這種情況，由于相對長時間，使得全球經(jīng)濟在結(jié)構(gòu)上能夠?qū)崿F(xiàn)動態(tài)調(diào)整，從

31、而會讓俄烏沖突對于全球經(jīng)濟影響最小化，特別是俄羅斯能源和資源對于全 球的影響，進而對于我國醫(yī)藥行業(yè)影響將會是最小的。4.1.3 烏克蘭勝出情景分析烏克蘭勝出，意味著俄羅斯或被以美國為首的北約及歐盟進一步打壓， 由于俄羅斯 GDP（2020 年約 1.48 萬億美元）占全球比重較低，因此不會對 全球造成大的沖擊，但由于俄羅斯在能源和資源等結(jié)構(gòu)性出口比重較大，因 此會加重全球能源、資源等產(chǎn)品的供需結(jié)構(gòu)性不平衡，進而給全球經(jīng)濟帶來 負面影響，但其程度預(yù)計較“俄羅斯勝出”情形小，同時醫(yī)藥行業(yè)大部分屬 于非能耗產(chǎn)業(yè)，因此受影響相對較小。4.2 從醫(yī)藥行業(yè)自身角度分析從醫(yī)藥細分行業(yè)角度來看俄烏沖突的影響。

32、由于俄羅斯和烏克蘭并不是 全球范圍內(nèi)的醫(yī)藥研發(fā)和創(chuàng)新的中心，因此兩個國家的沖突不會對全球醫(yī)藥 行業(yè)帶來大的影響。但從細分行業(yè)的角度，部分領(lǐng)域或有存在獨特的影響。4.2.1 疫苗行業(yè)或有較大影響疫苗行業(yè)或有較大影響。首先，俄羅斯生產(chǎn)的衛(wèi)星 5 新冠疫苗已在 71 個 國家獲批，負責(zé)其生產(chǎn)的 RDIF 基金與全球超過 14 個國家正在積極合作，進 行疫苗的生產(chǎn)與分銷。俄烏戰(zhàn)爭將對衛(wèi)星 5 新冠疫苗的生產(chǎn)和分銷造成一定 影響，進而對的防控產(chǎn)生一定影響。其次，當(dāng)前正值發(fā)展期，俄烏沖突勢必給全球合作共同抗疫帶 來巨大的不確定性。與此同時，新冠病毒相較于非典病毒而言，其變異速度 更快，傳播性更強，使得相關(guān)

33、疫苗研發(fā)的難度增強。在此背景下，全球新冠 時間存在進一步延長的趨勢，相關(guān)防疫、抗疫等行業(yè)的需求有望中長期內(nèi)存在，相關(guān)細分領(lǐng)域和生產(chǎn)企業(yè)訂單有望進一步增加與延續(xù)，相關(guān)業(yè)績增 長有望保持。4.2.2 中藥行業(yè)預(yù)計影響不大中藥行業(yè)預(yù)計影響不大。一方面，以連花清瘟膠囊為代表的防疫藥品在 中有輔助作用，進而有需求支撐；另一方面，以片仔癀為代表的高 端中藥受宏觀經(jīng)濟的負面影響或存在需求下降可能，至于其他方面的中藥細 分行業(yè)本來就是偏于穩(wěn)健增長型的，因此俄烏沖突對其影響或不大。4.2.3 對藥品領(lǐng)域影響相對有限短期俄烏局勢對行業(yè)直接影響相對有限。短期來看，藥品制造行業(yè)上游 大部分屬于石化產(chǎn)業(yè)鏈，少數(shù)發(fā)酵產(chǎn)品

34、上游為農(nóng)產(chǎn)品，無論局勢如何演變， 短期都引發(fā)了上游原材料價格大幅上揚。成本端上升導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈中游中間體 及原料藥利潤端影響顯著，而終端制劑產(chǎn)品影響相對趨緩。市場供需來看， 供給端，中國醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈主要以國產(chǎn)、美國歐洲企業(yè)為主。需求端，俄烏兩 國在全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈占比較低，對產(chǎn)業(yè)鏈影響較小。從出口產(chǎn)品來看，制劑 產(chǎn)品以國內(nèi)市場為主，僅有部分疫苗有部分出口至兩地，但占比較低。原料 藥出口至 189 個國家和地區(qū)，主要出口集中于亞洲、歐洲、北美洲三大市場， 2019 年合計占比 89%，俄烏兩地占比較低。臨床開發(fā)方面，據(jù)統(tǒng)計烏克蘭每 年會開展有 500 個左右臨床研究，國內(nèi)少數(shù)公司個別產(chǎn)品的臨床研究會受到

35、 影響，都不會對公司造成重大影響。長期自主可控產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略地位凸顯。藥品制造產(chǎn)業(yè)涉及民生最基本需求， 產(chǎn)業(yè)鏈自主可控戰(zhàn)略地位在貿(mào)易戰(zhàn)、及戰(zhàn)爭下不斷強化。中國藥品產(chǎn)業(yè) 鏈制造端較為完善，但在基礎(chǔ)研究、關(guān)鍵底層技術(shù)，材料及工藝技術(shù)等創(chuàng)新 領(lǐng)域需要持續(xù)投入。從長期來看，頂層設(shè)計將著力打造自主可控醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈， “十四五”明確提出產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈穩(wěn)定可控要求，突破產(chǎn)業(yè)化關(guān)鍵共性技 術(shù)，重點領(lǐng)域補短板。4.2.4 俄烏沖突醫(yī)械需求或?qū)⑻嵘?，進口替代有望加速俄烏沖突背景下，關(guān)注戰(zhàn)地醫(yī)療物資需求。我國醫(yī)療器械設(shè)備企業(yè)在新 冠期間實現(xiàn)大量出口，體現(xiàn)了我國國產(chǎn)企業(yè)快速響應(yīng)需求的供應(yīng)能力。 目前，我國醫(yī)療器械的主要出口

36、國為美、德、英、日本等國，俄烏在我國器 械出口中占比較小，因此受俄烏沖突負面影響較小。而俄烏沖突不斷升級有 望大幅提升對于監(jiān)護儀、麻醉機、呼吸機等戰(zhàn)地醫(yī)療裝備的需求，從而有利于相關(guān)器械廠商產(chǎn)品出口。俄烏沖突或?qū)⑼苿悠餍怠Ｗ远砹_斯對烏克蘭采取軍事行動之后， 歐美國家推出各種對俄羅斯進行制裁的政策，覆蓋金融、高科技產(chǎn)品等領(lǐng)域， 眾多公司也加入對俄羅斯制裁行列。而我國在一些關(guān)鍵領(lǐng)域供應(yīng)鏈上,“卡脖 子”問題仍十分嚴重，在醫(yī)療器械領(lǐng)域我國較歐美國家起步晚，在規(guī)模、實 力、質(zhì)量以及市場占有率方面和國際知名企業(yè)具有較大差距。如體外診斷領(lǐng) 域，市場被全球 5 大跨國巨頭占據(jù)超 56%的市場份額，國內(nèi)企業(yè)占比

37、仍較少， 最大的企業(yè)邁瑞醫(yī)療僅占比 3.1%左右，遠低于跨國企業(yè)。國內(nèi)企業(yè)在規(guī)模、 實力、技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量方面與國際知名企業(yè)也具有一定差距。雖然在中低端 技術(shù)領(lǐng)域已經(jīng)實現(xiàn)了大部分的國產(chǎn)化，如酶聯(lián)免疫技術(shù)和臨床生化診斷技術(shù)， 而在中高端技術(shù)領(lǐng)域，如化學(xué)發(fā)光檢測和 POCT 方面依然被外資占領(lǐng)多數(shù)市 場。預(yù)計俄烏沖突將凸顯重要性，為防止高端器械受制于人的情況 出現(xiàn)，政策將進一步推動器械創(chuàng)新及步伐。4.2.5 CRO 歐洲區(qū)域業(yè)務(wù)占比小，產(chǎn)業(yè)影響有限從 CRO 產(chǎn)業(yè)全球市場分布來看，美國為 CRO 產(chǎn)業(yè)的先驅(qū)，也擁有最多 的上市公司，CRO 市場比重約 60%，亞洲占比 13%左右，歐洲地區(qū)整體市 場

38、占比僅為 30%，預(yù)計主要集中于歐盟國家，俄羅斯及烏克蘭 CRO 產(chǎn)業(yè)預(yù) 計占比更小。因此，俄烏沖突對 CRO 供給端的影響不大。而從國內(nèi) CRO 企業(yè)對全球的銷售區(qū)域看，美國為最主要的出口市場，歐 洲區(qū)域占比較小，頭部公司藥明康德 2018 年歐洲區(qū)域銷售占比為 15.75%、 2017 年康龍化成歐洲銷售占比為 21.87%、藥明生物歐洲區(qū)域銷售占比為 7.96%，對于小型 CRO 企業(yè)，其客戶更集中于國內(nèi)藥企，如美迪西 2020 年 中國大陸市場銷售占比在 72.48%。因此，俄烏沖突對我國 CRO 產(chǎn)業(yè)的直接 影響較小，相關(guān)公司有望成為資金避風(fēng)港。5.俄烏沖突對設(shè)備領(lǐng)域的影響俄烏沖突，

39、推升大宗商品，直接導(dǎo)致處于中游的制造領(lǐng)域生產(chǎn)成本的上 升，具體到不同子行業(yè)，影響程度不同。5.1 俄烏沖突向影響我國工程機械的出口2021 年，在國外導(dǎo)致其供應(yīng)鏈短缺的情況下，我國工程機械出口維 持高速增長。全年累計金額 340.26 億美元，同比增長 62.3%。分地區(qū)看，歐 洲是除亞洲外，我國第二大工程機械出口市場。2021 年，我國對歐洲地區(qū)的 工程機械出口額為 77.47 億美元，占我國工程機械出口總額的 22.8%。而分 國家來看，俄羅斯也是僅次于美國的我國第二大工程機械出口國。2021 年， 我國對俄羅斯的工程機械出口額為 21.33 億美元，占我國工程機械出口總額 的 6.3%，

40、僅次于美國的 10.5%。從細分品種的出口額占比來看，對俄羅斯的出口額占各工程機械細分品 類出口額比重較高的分別是路面機械（13.06%）、裝載機（12.93%）、起重機 械（10.43%）、其他（7.87%）、挖掘機（5.64%）。而從總銷售規(guī)模來看，2021 年我國銷售量較高的工程機械品種分別為叉 車、挖掘機、高空作業(yè)平臺以及裝載機。而其中，各品種出口量占總銷售額 的比重分別為，叉車（28.7%）、挖掘機（20.0%）、高空作業(yè)平臺（27.3%）、 裝載機（24.2%）、汽車起重機（6.5%），以及推土機（43.0%）、平地機（76.6%）、 壓路機（27.3%）、隨車起重機（6.3%）。

41、5.2 俄烏沖突對工程機械、油氣設(shè)備的情形分析隨著俄烏第二輪會談結(jié)束，俄烏沖突有三個發(fā)展方向。第一種，俄羅斯順利實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，即俄羅斯勝出。對工程機械呈正面 影響，對油氣設(shè)備呈負面影響。該情形下，俄羅斯對烏克蘭、歐洲乃至全球 的影響力將進一步擴大。在其話語權(quán)得到增強的驅(qū)動下，其國內(nèi)經(jīng)濟亦可能 借助提高能源出口數(shù)量和價格等方式得以快速恢復(fù)和發(fā)展，從而有利于我國 工程機械對其的出口。而對其他歐洲地區(qū)而言，由于戰(zhàn)爭未波及其本土，因 而其經(jīng)濟的恢復(fù)可能仍將持續(xù)，從而不會對其工程機械需求產(chǎn)生負面影響。 而對油氣行業(yè)而言，隨著戰(zhàn)爭的結(jié)束和能源的短缺，俄羅斯將重新恢復(fù)能源 的出口權(quán)，且其定價權(quán)和出口數(shù)量均有

42、望得到提升，導(dǎo)致能源價格將由高位 回落，從而不利于油氣行業(yè)資本開支的增長。第二種，沖突長期化。對我國工程機械呈負面影響，對油氣設(shè)備則為正 面影響。戰(zhàn)事陷入膠著，則對俄烏雙方、乃至歐洲和全球的經(jīng)濟影響最大， 且隨著戰(zhàn)事的持續(xù)，西方國家對俄羅斯的制裁也將進一步加劇。因此，在俄 羅斯經(jīng)濟遭受長期打擊下，其對我國的工程機械需求也將大幅下降。而對歐 洲方面，俄烏戰(zhàn)事的持續(xù)也可能導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟恢復(fù)的進程中斷，從而影響其 工程機械的需求恢復(fù)。而對于油氣設(shè)備行業(yè)而言，一方面，西方國家對俄羅 斯的制裁加劇將導(dǎo)致其石油出口銳減，從而支撐國際油價在中長期保持高位。另一方面，俄羅斯作為歐洲第一大天然氣來源，俄羅斯可能會

43、以減少甚至切 斷對歐洲的天然氣供應(yīng)為手段，來回應(yīng)歐洲和美國的制裁。從而進一步導(dǎo)致 歐洲的天然氣短缺問題加劇。因此，為了彌補俄羅斯石油天然氣供應(yīng)的缺口， 如美國頁巖油、頁巖氣以及巴西、沙特等其他國家的油氣公司資本開支有望 大幅增長。從而推動油氣設(shè)備行業(yè)的需求維持旺盛。第三種，俄羅斯敗退，烏克蘭勝出，對工程機械和油氣設(shè)備均呈現(xiàn)負面 影響。該情形下，俄羅斯不僅沒有憑借其最為強大的軍事實力達到戰(zhàn)略目標(biāo)， 更可能會因此導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟、政治等遭受重大打擊，從而導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟進一 步下滑，不利于我國工程機械的出口。其中，受影響較大的工程機械品種為 裝載機、路面機械以及起重機械。而對油氣設(shè)備行業(yè)而言，俄羅斯為了平

44、抑 經(jīng)濟的下滑可能會導(dǎo)致其更大規(guī)模的出口石油和天然氣，從而使得全球能源 供給快速增加，推動能源價格下降，不利于國際油氣行業(yè)資本開支的回升。5.3 突對我國智能制造領(lǐng)域的影響俄烏沖突，對智能制造行業(yè)的影響，最直接的將體現(xiàn)在成本上。此外， 俄烏戰(zhàn)爭，將進一步推動戰(zhàn)爭對自動化設(shè)備的需求，進一步加速我國軍事自 動化進程，推動特種機器人發(fā)展。而在工業(yè)機器人領(lǐng)域，由于美國、日本、歐洲是全球工業(yè)機器人強國， 其中，歐洲和日本近年一直在我國進口多功能工業(yè)機器人領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。 此次俄烏沖突，將刺激我國自身工業(yè)機器人的發(fā)展。同時，對于歐洲國家的智能制造企業(yè)而言，受俄烏沖突影響，其原材料 可能出現(xiàn)短缺，且運輸渠

45、道不暢通，其在中國市場的競爭力會有所下滑，國 內(nèi)企業(yè)將處于更有利地位，而步入更快速發(fā)展通道。6.俄烏沖突汽車制造業(yè)受沖擊以汽車制造業(yè)為例，俄烏戰(zhàn)爭的影響是生產(chǎn)中斷，戰(zhàn)爭使得俄羅斯汽車 制造業(yè)暫停，并且由于汽車供應(yīng)鏈高度復(fù)雜，個別環(huán)節(jié)出現(xiàn)斷供都會影響整 車生產(chǎn)，戰(zhàn)爭事實上也殃及德國等歐洲多國的汽車制造業(yè)。根據(jù)國際汽車制造商協(xié)會數(shù)據(jù)，俄羅斯是歐洲汽車制造大國，2020 年乘 用車產(chǎn)量 126 萬輛（占當(dāng)年全球乘用車產(chǎn)量 5583 萬輛的 2.3%）；烏克蘭汽車 制造業(yè)欠缺，國內(nèi)汽車消費幾乎完全依賴進口，然而，烏克蘭卻是歐洲汽車 零部件（電纜線束）的重要供應(yīng)地。汽車用電纜線束領(lǐng)軍企業(yè) LEONI A

46、G 位 于烏克蘭的兩家工廠停產(chǎn)，根據(jù)烏克蘭招商局數(shù)據(jù)（UkraineI），包 括 LEONI AG 在內(nèi)，烏克蘭境內(nèi)共擁有 11 家汽車用電纜線束外商投資企業(yè)。根據(jù)新聞報道，雷諾集團受影響最大，雷諾集團控股俄羅斯本土汽車制 造巨頭 AvtoVAZ，旗下品牌汽車在俄羅斯暢銷，對于雷諾集團，俄羅斯是僅 次于法國的第二大市場。大眾集團已經(jīng)暫停在俄羅斯卡盧加（Kaluga）和下 諾夫哥羅德（Nizhny Novgorod）兩家汽車工廠的生產(chǎn)，大眾集團聲明會對俄 羅斯雇員負責(zé)，雇員將獲短期補貼；即使是大眾集團在德國的汽車工廠也未 能幸免，大眾集團也已經(jīng)暫停在德國茨維考和德累斯頓兩家 M

47、EB 純電平臺汽 車工廠的生產(chǎn)（影響 ID 系列電動汽車生產(chǎn)），茲因來自烏克蘭的電纜線束延 遲交付，大眾集團在德國另有數(shù)家汽車工廠放緩生產(chǎn)節(jié)奏。幾乎所有國際車企都已經(jīng)暫停俄烏業(yè)務(wù)。即便是戰(zhàn)爭停止，只要是經(jīng)濟 制裁持續(xù)，國際車企都會重新考慮自己的業(yè)務(wù)布局，或撤離俄羅斯地區(qū)。7.俄烏沖突對電子行業(yè)的影響俄烏沖突引發(fā)了市場對于半導(dǎo)體上游原材料供應(yīng)鏈安全性的關(guān)注，市場 擔(dān)憂戰(zhàn)爭有可能引發(fā)上游原材料的供應(yīng)短缺，從而導(dǎo)致半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)供需緊張 加劇。烏克蘭是全球主要稀有氣體生產(chǎn)國，俄羅斯是全球最大鈀金供應(yīng)國， 俄烏戰(zhàn)事將會影響稀有氣體和鈀金的生產(chǎn)與供應(yīng)，進而加劇本就緊張的電子 零部件供應(yīng)狀態(tài)。不過，俄羅斯與烏

48、克蘭的電子終端消費市場均較小，對需求端影響不大。 以智能手機為例，俄羅斯和烏克蘭的市場占比僅有 2.8%和 0.5%。假設(shè)一：俄羅斯或烏克蘭任一方較快取得勝利，戰(zhàn)爭在短期內(nèi)結(jié)束。供給端：俄羅斯和烏克蘭的半導(dǎo)體制造產(chǎn)業(yè)競爭力薄弱，兩國境內(nèi)都無 晶圓代工工廠，而 2020 年至今的芯片供需緊張主要系半導(dǎo)體代工產(chǎn)能有限、 供給不足所致，俄烏沖突對半導(dǎo)體制造不形成直接影響。半導(dǎo)體上游原材料領(lǐng)域，氖、氪、氙氣的供應(yīng)安全性引發(fā)市場關(guān)注，實 質(zhì)上 2015 年的烏克蘭地緣政治危機已引發(fā)過短期的稀有氣體供應(yīng)危機，對晶 圓代工企業(yè)的供應(yīng)商選擇布局和稀有氣體供應(yīng)產(chǎn)業(yè)都已產(chǎn)生顯著影響，且氖 氣、氪氣等電子特氣的價格波動對晶圓代工成本形成的影響較為薄弱，從而 俄烏戰(zhàn)爭此次引發(fā)的短期供應(yīng)不足對產(chǎn)業(yè)鏈的影響有限。如臺積電、三星電 子、英特爾、格芯、聯(lián)電等都已回應(yīng)表示其公司稀有氣體儲備充足，短期影 響不大。氖氣、氪氣、氙氣這三種稀有氣體是鋼鐵行業(yè)的副產(chǎn)