國內(nèi)機(jī)場上市企業(yè)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)獨(dú)立性分析

1、目錄1、機(jī)場資產(chǎn)現(xiàn)狀：對集團(tuán)土地資產(chǎn)依賴程度較高.- 3 -2、土地使用權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分割：資產(chǎn)注入難度較大.- 4 -2.1 土地使用權(quán)現(xiàn)狀：劃撥用地+分割使用，產(chǎn)權(quán)變更難度大.- 4 -2.2 應(yīng)對方案：資產(chǎn)注入和關(guān)聯(lián)租賃.- 5 -3、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營模式對機(jī)場盈利的影響越來越突出.- 10 -3.1 上海機(jī)場：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)清晰，高毛利免稅業(yè)務(wù)優(yōu)勢突出.- 11 -3.2 首都機(jī)場：高度外包，關(guān)聯(lián)成本占比較高.- 13 -4、展望.- 14 -圖 1、機(jī)場關(guān)聯(lián)交易框架.- 3 -圖 2、上海機(jī)場關(guān)聯(lián)承租成本變化.- 7 -圖 3、白云機(jī)場關(guān)聯(lián)承租成本變化.- 7 -圖 4、深圳機(jī)場關(guān)聯(lián)承租成本變

2、化.- 7 -圖 5、首都機(jī)場關(guān)聯(lián)承租成本變化.- 7 -圖 6、白云機(jī)場收入成本拆分（2018，百萬元）.- 11 -圖 7、上海機(jī)場收入成本拆分（2018，百萬元）.- 11 -表 1：上海機(jī)場主要設(shè)施情況.- 4 -表 2：白云機(jī)場主要設(shè)施情況.- 4 -表 3：深圳機(jī)場主要設(shè)施情況.- 4 -表 4：首都機(jī)場主要設(shè)施情況.- 4 -表 5：首都機(jī)場向母公司收購資產(chǎn)及土地使用權(quán)情況.- 6 -表 6：深圳機(jī)場向集團(tuán)收購?fù)恋厥褂脵?quán)評估情況.- 6 -表 7：白云機(jī)場與深圳機(jī)場與集團(tuán)公司收入分成的主要內(nèi)容.- 8 - 表 8：機(jī)場主要場地及航空性資產(chǎn)租賃情況.- 8 - 表 9：主要土地定價(jià)

3、方法.- 10 -表 10：機(jī)場功能區(qū)經(jīng)濟(jì)特性差異表.- 10 -表 11：2017 年北上廣深機(jī)場商業(yè)收入分解.- 11 -表 12：國內(nèi)主要樞紐機(jī)場業(yè)務(wù)經(jīng)營分類.- 12 -表 13：樞紐機(jī)場主要業(yè)務(wù)模式.- 13 -表 14：首都機(jī)場成本關(guān)聯(lián)較多、增長較快.- 13 -表 15：機(jī)場采購母公司及其附屬公司的服務(wù)（百萬）.- 14 - 表 16：關(guān)聯(lián)交易在機(jī)場成本中占比較高，上海機(jī)場占比相對較低（2018 年）. - 14 -表 17：業(yè)務(wù)模式、關(guān)聯(lián)交易對樞紐機(jī)場主要影響.- 15 -表 18：樞紐機(jī)場盈利預(yù)測及估值.- 15 - HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理報(bào)告正文近年來，隨著

4、出境游和免稅業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展，樞紐機(jī)場盈利能力大幅提升，但與此同時(shí)，關(guān)聯(lián)交易對上市機(jī)場盈利的影響也更受關(guān)注。由于國內(nèi)機(jī)場均是由母公司剝離部分資產(chǎn)上市，加上土地使用權(quán)問題，上市公司在業(yè)務(wù)分割（部分高毛利業(yè)務(wù)流向集團(tuán)或者上市公司未能及時(shí)剝離低毛利業(yè)務(wù)）、關(guān)聯(lián)交易（關(guān)聯(lián)交易在成本中占比高）上都與母公司存在千絲萬縷的聯(lián)系，公司治理的獨(dú)立性有限，一定程度限制了上市機(jī)場盈利能力的提升。本文試圖從資產(chǎn)-業(yè)務(wù)的線索出發(fā)，厘清機(jī)場盈利的影響因素。圖 1、機(jī)場關(guān)聯(lián)交易框架資料來源： 1、機(jī)場資產(chǎn)現(xiàn)狀：對集團(tuán)土地資產(chǎn)依賴程度較高機(jī)場主要資產(chǎn)：航站樓、跑道、土地和其他飛行資產(chǎn)。機(jī)場是民航運(yùn)營中的重要一環(huán)，現(xiàn)代機(jī)場是有包

5、括機(jī)場空中交通管理設(shè)施、應(yīng)急消防救援設(shè)施、機(jī)場保安設(shè)施、旅客服務(wù)設(shè)施等在內(nèi)的多種設(shè)施構(gòu)成的復(fù)雜系統(tǒng)。從資產(chǎn)的角度看，機(jī)場的復(fù)雜功能主要由航站樓、跑道、停機(jī)坪、塔臺及其占用的土地資產(chǎn)來承載。上市公司的土地資產(chǎn)對集團(tuán)依賴程度較高。從國內(nèi)上市公司的情況來看，航站樓及跑道等建筑設(shè)施多為上市公司自有，但涉及土地資產(chǎn)時(shí)，則對集團(tuán)等依賴程度較高。 HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理設(shè)施建筑設(shè)施土地投產(chǎn)時(shí)間設(shè)施建筑設(shè)施土地投產(chǎn)時(shí)間資產(chǎn)情況T1 航站樓資產(chǎn)置換1999 年一跑道資產(chǎn)置換1999 年擬置入資產(chǎn)（含航油公司 40%股權(quán)） 的評估值約為人民幣 25 億元二跑道自有租賃2005 年 3 月跑道及停機(jī)

6、坪原值增加 15 億T2 航站樓自有租賃2008 年 3 月三跑道自有租賃2008 年 3 月當(dāng)年增加固定資產(chǎn)原值 97 億，房屋及建筑物 60 億，跑道及停機(jī)坪 18 億四跑道租賃租賃2015 年 3 月五跑道集團(tuán)所有S1S2自有租賃2019 年 9 月原計(jì)劃資本開支 160 億，三季報(bào)轉(zhuǎn)固116 億元表 1：上海機(jī)場主要設(shè)施情況設(shè)施建筑設(shè)施土地投產(chǎn)時(shí)間設(shè)施建筑設(shè)施土地投產(chǎn)時(shí)間資產(chǎn)情況T1 航站樓自有租賃2004 年 8 月一跑道自有租賃2004 年 8 月2004 年合計(jì)增加固定資產(chǎn)原值 57 億元二跑道自有租賃2004 年 8 月三跑道自有租賃2015 年 2 月2015 年合計(jì)增加固定

7、資產(chǎn)原值 14 億元T2 航站樓自有租賃2018 年 4 月2018 年合計(jì)增加固定資產(chǎn)原值 147 億元資料來源：公司公告， 整理表 2：白云機(jī)場主要設(shè)施情況設(shè)施建 筑 設(shè)施土地投產(chǎn)時(shí)間設(shè)施建筑設(shè)施土地投產(chǎn)時(shí)間資產(chǎn)情況一跑道自有租賃1991 年二跑道集團(tuán)所有，公司租賃2011 年 7 月以收入分成體現(xiàn)租賃成本T3 航站 樓自有租賃2013 年 11 月2013 年合計(jì)增加賬面原值 71 億元資料來源：公司公告， 整理表 3：深圳機(jī)場主要設(shè)施情況設(shè)施建筑設(shè)施土地投產(chǎn)時(shí)間設(shè)施建筑設(shè)施土地投產(chǎn)時(shí)間資產(chǎn)情況長期租賃T1 航站樓自有自有1982 年 1 月一跑道自有租賃1958 年建成， 后經(jīng)歷次延長

8、1 號航站樓土地使用權(quán)原值 0.44 億元公司分別于1999、2008 年與集團(tuán)簽訂長期土地租賃合約T2 航站樓自有自有1999 年 11 月二跑道自有租賃2 號航站樓土地使用權(quán)原值 1.4 億元T3 航站樓自有收購+長期租賃2008 年 2 月三跑道自有租賃2008 年 10 月2008 年增加房屋及建筑物凈值 334 億元，土地使用權(quán)凈值 5.4 億元資料來源：公司公告， 整理表 4：首都機(jī)場主要設(shè)施情況資料來源：公司公告， 整理2、土地使用權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分割：資產(chǎn)注入難度較大土地使用權(quán)現(xiàn)狀：劃撥用地+分割使用，產(chǎn)權(quán)變更難度大在當(dāng)前我國的土地使用和管理體系下，機(jī)場用地的管理相對嚴(yán)格，尤其是隨

9、著土地市場化推進(jìn)，有償取得土地使用權(quán)已是大勢所趨，變更機(jī)場用地使用權(quán)難度較大。民用機(jī)場候機(jī)樓與跑道等基礎(chǔ)設(shè)施用地性質(zhì)大多為“劃撥土地”，民用機(jī)場劃 HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理撥土地的取得在法律上是一種無償行為，“無償”是指取得土地使用權(quán)無需支付土地價(jià)格，無需繳納土地出讓金，而不是免繳納任何費(fèi)用，在現(xiàn)實(shí)情況中，絕大多數(shù)機(jī)場在新建與擴(kuò)建時(shí)，需要對擬征用土地上的建筑物、構(gòu)筑物、農(nóng)田進(jìn)行賠償， 繳納相關(guān)的補(bǔ)償與安置費(fèi)用后才能取得土地的使用權(quán)。國家法律規(guī)定了劃撥土地使用權(quán)不可以轉(zhuǎn)讓、出租、抵押，機(jī)場劃撥土地如果不改變其劃撥的性質(zhì)，僅限于作為保障航班運(yùn)行的公益用途，機(jī)場僅能將這些土地留作自用而

10、不能對其進(jìn)行處置。因此，如果集團(tuán)公司將土地直接轉(zhuǎn)讓給股份公司，就涉及“劃撥土地轉(zhuǎn)為出讓土地的問題”，劃撥土地必須先辦理出讓手續(xù)，繳納土地出讓金轉(zhuǎn)化為出讓土地后，才能進(jìn)行市場化處置（轉(zhuǎn)讓、租賃和抵押），同時(shí)轉(zhuǎn)讓雙方也許繳納各種稅費(fèi)，考慮到機(jī)場用地面積一般較大，這種方式必將大幅增加機(jī)場的運(yùn)營成本。此外，機(jī)場土地用途多、差異性大，一般大中型民用機(jī)場區(qū)域內(nèi)，宗地用途有商業(yè)用地、工業(yè)用地，也可能有居住用地，土地使用權(quán)來源也十分復(fù)雜，上述飛行區(qū)、空管設(shè)施等可以劃撥或租賃方式取得，航站樓、辦公樓、貨運(yùn)倉庫等經(jīng)營性用途的一般需以出讓方式取得，進(jìn)一步加大了變更機(jī)場用地使用權(quán)的難度。這一問題是隨著民航的發(fā)展和改革

11、而長期存在的：（1）80 年代開始的第一次民航行業(yè)改革中，按照走企業(yè)化道路的要求，民航劃歸國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)，民航機(jī)場區(qū)域的土地使用權(quán)及其地上建設(shè)物的所有權(quán)統(tǒng)一由當(dāng)時(shí)的機(jī)場管理機(jī)構(gòu)民航局擁有，當(dāng)時(shí)機(jī)場土地使用權(quán)人只有民航局，土地使用權(quán)是統(tǒng)一的，民用機(jī)場的土地由機(jī)場管理機(jī)構(gòu)統(tǒng)一規(guī)劃管理，任何單位和個(gè)人都不得侵占。機(jī)場管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)民航局批準(zhǔn)的機(jī)場總體規(guī)劃，提出用地計(jì)劃，按照國家規(guī)定辦理審批手續(xù)。（2）1987 年開始的第二輪改革中，將航空公司、機(jī)場管理機(jī)構(gòu)、空中交通管制、航空油料從原來所屬的行政部門中分離出來，分離時(shí)土地使用權(quán)隨各單位的固定資產(chǎn)及業(yè)務(wù)一并劃分，因此初步形成了機(jī)場范圍內(nèi)的土地使用權(quán)分割的

12、局面，但在法律層面上，機(jī)場管理機(jī)構(gòu)仍然具有完整的土地使用權(quán)。（3）在 2002 年開始的第三輪民航改革中，按照國務(wù)院、國土資源部文件，民航總局對民用機(jī)場用地按各駐場單位的用地現(xiàn)狀予以劃分并確權(quán)，機(jī)場區(qū)域內(nèi)各駐場單位使用的國有土地（包括工作區(qū)、生活區(qū)的空地和規(guī)劃用地），由民航地區(qū)管理局組織機(jī)場管理機(jī)構(gòu)及各駐場單位進(jìn)行劃分并分別依法辦理土地使用權(quán)證，從而基本形成了目前機(jī)場土地分割使用的狀況。應(yīng)對方案：資產(chǎn)注入和關(guān)聯(lián)租賃集團(tuán)向上市公司注入資產(chǎn)，提高上市公司資產(chǎn)完整性以首都機(jī)場為例，2008 年 1 月，首都機(jī)場為緩解營運(yùn)壓力，用 269 億元收購了母公司首都機(jī)場集團(tuán)部分資產(chǎn)，主要包括首都機(jī)場飛行區(qū)資

13、產(chǎn)、三號航站樓、三號航站樓相關(guān)資產(chǎn)、機(jī)場范圍內(nèi)道路、捷運(yùn)系統(tǒng)、商業(yè)面積及其他相關(guān)項(xiàng)目、三號航站樓及配套建筑物所在土地使用權(quán)及有關(guān)債務(wù)；2015 年向母公司收購三號航站樓D 區(qū)及配套資產(chǎn)，轉(zhuǎn)讓金額為人民幣 21.77 億元；于 2018 年 7 月 3 日，與母公司訂立 GTC 資產(chǎn)（地面交通中心、其相關(guān)設(shè)施、土地及其相應(yīng)的土地使用權(quán)）轉(zhuǎn) HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理時(shí)間收購資產(chǎn)收購金額（億元）土地賬面價(jià)值（2018年 12 與 31 日）土地狀態(tài)2008 年首都機(jī)場飛行區(qū)資產(chǎn)、三號航站樓、三號航站樓相關(guān)資產(chǎn)、機(jī)場范圍內(nèi)道路、捷運(yùn)系統(tǒng)、商業(yè)面積及其他相關(guān)項(xiàng)目、三號航站樓及配套建筑物所在

14、土地使用權(quán)及有關(guān)債務(wù)269 億元4.37 億元母公司正在向北京國土資源管理部門辦理該土地使用權(quán)證并將該土地使用權(quán)證過戶給本公司2015 年三號航站樓 D 區(qū)及配套資產(chǎn)21.77 億元4.59 億元母公司正在向北京國土資源管理部門辦理該土地使用權(quán)證并將該土地使用權(quán)證過戶給本公司2018 年GTC 資產(chǎn)（地面交通中心、其相關(guān)設(shè)施、土地及其相應(yīng)的土地使用權(quán)）不超過 45 億元21.93 億元母公司正在向北京國土資源管理部門辦理該土地使用權(quán)證并將該土地使用權(quán)證過戶給本公司讓協(xié)議，公司就收購事項(xiàng)應(yīng)付母公司的最高對價(jià)估計(jì)約為人民幣 45 億元。表 5：首都機(jī)場向母公司收購資產(chǎn)及土地使用權(quán)情況資料來源：公司

15、公告, 整理集團(tuán)也可以增資擴(kuò)股方式將土地資產(chǎn)注入股份公司。采用此種方式一般是因?yàn)楣煞莨驹谧陨戆l(fā)展過程中，因?yàn)楦?、擴(kuò)建需要大量建設(shè)資金，而股份公司僅靠自身的財(cái)力又無法滿足資金需求，需要集團(tuán)公司以土地等實(shí)物投入，同時(shí)股份公司其他股東按照股比以現(xiàn)金方式等比例向股份公司注入資金。采用增資擴(kuò)股的方式一方面可以保障集團(tuán)的控股地位，另一方面，這種形式雖然同樣需要將劃撥土地變更為出讓土地，繳納土地出讓金后再注入到股份公司，但根據(jù)財(cái)政部門的相關(guān)規(guī)定可以減免一定的稅費(fèi)，但是需求獲得中小股東和監(jiān)管部門的認(rèn)可。2008 年深圳機(jī)場集團(tuán)曾以這種形式向機(jī)場注入部分飛行區(qū)資產(chǎn)及土地使用權(quán)：機(jī)場向集團(tuán)發(fā)行股份購買機(jī)場集團(tuán)擁

16、有的飛行區(qū)資產(chǎn)（包括跑道和滑行道資產(chǎn)、A 號候機(jī)樓停機(jī)坪資產(chǎn)、B 號候機(jī)樓停機(jī)坪資產(chǎn)及土地使用權(quán)、貨站停機(jī)坪資產(chǎn)及土地使用權(quán)、相關(guān)助航設(shè)備和設(shè)施）、航站樓停車場及站前交通設(shè)施、深圳市機(jī)場物流園發(fā)展有限公司 30%的股權(quán)以及相關(guān)土地使用權(quán)。本次收購涉及飛行區(qū)、物流園公司資產(chǎn)涉及 B 號候機(jī)樓停機(jī)坪用地、貨站停 29 機(jī)坪用地、國內(nèi)貨運(yùn)村用地等 3 塊土地的使用權(quán)的收購，3 塊土地采用“基準(zhǔn)計(jì)價(jià)系數(shù)修正法”、“成本逼近法”、“剩余發(fā)”等方法綜合評估，總地價(jià)為 2.8 億元。地塊評估方法評估結(jié)果B 號候機(jī)樓停機(jī)坪用地“基準(zhǔn)地價(jià)系數(shù)修正法”和“成本逼近法”用地面積為 18.4 萬平方米，在估價(jià)設(shè)定用途

17、、開發(fā)程度及假設(shè)的土地使用年限等條件下，于估價(jià)基準(zhǔn)日的土地使用權(quán)市場價(jià)值為單位土地面積地價(jià)605 元 /，總地價(jià)為 1.11 億 元。貨站停機(jī)坪用地停機(jī)坪用地面積為 28.2 萬平方米，在估價(jià)設(shè)定用途、開發(fā)程度及假設(shè)的土地使用年限等條件下，于估價(jià)基準(zhǔn)日的土地使用權(quán)市場價(jià)值為單位土地面積地價(jià) 605 元/，總地價(jià)為 605 元/，總地價(jià)為 1.71 億元。福永街道 A201-0039 號國內(nèi)貨運(yùn)村用地“基準(zhǔn)地價(jià)系數(shù)修正法”和“剩余法（收益法）”對用地面積為 3.89 萬平方米，在估價(jià)設(shè)定用途、開發(fā)程度及假設(shè)的土地使用年限等條件下，即分別給予“基準(zhǔn)地價(jià)系數(shù)修正法”求得的地價(jià)以 30%的權(quán)重，給予“

18、剩余法”求得的地價(jià)以 70%的權(quán)重確定估價(jià)對象價(jià)值。于估價(jià)基準(zhǔn)日的土地使用權(quán)市場價(jià)值為單位土地面積地價(jià) 1010 元/，總地價(jià)為 0.39 億元。表 6：深圳機(jī)場向集團(tuán)收購?fù)恋厥褂脵?quán)評估情況資料來源：公司公告, 整理關(guān)聯(lián)租賃和收入分成上市公司向集團(tuán)支付租金租賃資產(chǎn)是另一種常見的做法，這種方式的優(yōu)點(diǎn)在于可以減輕上市公司的短期資金壓力，同時(shí)也可規(guī)避部分稅費(fèi)支出。但由于機(jī)場占地面積大、股份公司向集團(tuán)等租賃資產(chǎn)和土地規(guī)模大，關(guān)聯(lián)承租費(fèi)用已經(jīng)成為了上市公司成本中的重要組成部分，2018 年上海機(jī)場場地和資產(chǎn)關(guān)聯(lián)租賃費(fèi)用已經(jīng)在營業(yè)總成本中占比超過 15%，白云機(jī)場、深圳機(jī)場和首都機(jī)場關(guān)聯(lián)承租費(fèi)用占比大致在

19、 5%左右。圖 2、上海機(jī)場關(guān)聯(lián)承租成本變化圖 3、白云機(jī)場關(guān)聯(lián)承租成本變化上海機(jī)場場地及資產(chǎn)租賃成本變化白云機(jī)場關(guān)聯(lián)承租成本變化80000700006000050000400003000020000100000場地及資產(chǎn)租賃（萬元）在營業(yè)總成本中占比（右軸， ）16.4% 16.8%15.3%14.0%10.7%6.3%6.9%6.6% 6.5% 6.6%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201818.0%16.0%14.0%350003000025000管理承租（萬元）在營業(yè)總成本中占比（右軸， ）6.8%6.3%5.8%5.2% 5

20、.2%12.0%4.6%10.0%200008.0%150006.0%100002.2%2.5%2.2%2.1%4.0%2.0%50000.0%02009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20188.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%資料來源：公司公告， 整理資料來源：公司公告， 整理圖 4、深圳機(jī)場關(guān)聯(lián)承租成本變化圖 5、首都機(jī)場關(guān)聯(lián)承租成本變化深圳機(jī)場關(guān)聯(lián)承租成本變化首都機(jī)場關(guān)聯(lián)承租成本變化3000025000200001500010000500002.5%管理承租（萬元）在營業(yè)總成本中占比（右軸， ）6.1

21、%6.1%5.5%4.8%3.7%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%350007.0%300006.0%250004.1%5.0%200004.0%150002.3%2.5%2.1%3.0%100001.5% 1.5% 1.6%2.0%0.7%50001.0%00.0%40000管理承租（萬元）在營業(yè)總成本中占比（右軸， ）7.5%6.7%8.0% HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理2013201420152016201720182009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018資料來源：公司公告， 整理資料來源

22、：公司公告， 整理收入分成也是股份公司向集團(tuán)支付租金的一種重要形式。白云機(jī)場和深圳機(jī)場是收入分成的典型代表，由于飛行區(qū)資產(chǎn)的不完整，上市公司與機(jī)場就部分航空型收入進(jìn)行分成，這種“資產(chǎn)付費(fèi)形式”一方面考慮機(jī)場航空業(yè)務(wù)的公益性，另一方面也考慮隨著時(shí)間的推移資產(chǎn)利用率的升值。 HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理機(jī)場收入分成內(nèi)容2018 年收入分成金額占營業(yè)收入比重白云機(jī)場旅客服務(wù)費(fèi)由集團(tuán)公司占 15%、股份公司占 85%（2007 年股份公司收購部分飛行區(qū)資產(chǎn)集團(tuán)分成比例大幅降低）；公司向美國聯(lián)邦快遞航空公司收取的起降費(fèi)（包括夜航附加費(fèi)）由集團(tuán)公司占 30%、本公司占 70%；停場費(fèi)由集團(tuán)公司占

23、 100%。2018 年旅客服務(wù)費(fèi)分成1.19 億元1.5%深圳機(jī)場根據(jù) 2008 年 1 月 31 日本公司與機(jī)場集團(tuán)簽訂的發(fā)行股份購買資產(chǎn)協(xié)議，于協(xié)議生效的次月（2008 年 2 月）起， 按照如下比例分配航空主業(yè)收入：1）旅客過港服務(wù)費(fèi)由本公司占 95%、機(jī)場集團(tuán)占 5%調(diào)整為本公司占 100%； 2）起降費(fèi)（含第一、第二跑道）按如下方式劃分：第二條跑道投入使用（2011 年）后第二個(gè)年度以前（含2012 年），兩條跑道每年的起降費(fèi)本公司占 90%、機(jī)場集團(tuán)占 10%。第二條跑道投入使用后第三個(gè)年度（2013 年度）開始， 兩條跑道的起降費(fèi)分成在 90%的基礎(chǔ)上每年下降 5%，直至降至

24、60%為止。2018 年公司代機(jī)場集團(tuán)向各航空公司結(jié)算飛機(jī)起降費(fèi)收入為 1.58 億元4.4%表 7：白云機(jī)場與深圳機(jī)場與集團(tuán)公司收入分成的主要內(nèi)容資料來源：公司公告, 整理機(jī)場主要租賃內(nèi)容定價(jià)方法/租金調(diào)整方式上海機(jī)場（1）二跑道、三跑道、四跑道（含主體工程）、航站區(qū)、T2 航站樓、衛(wèi)星廳等 43 幅地塊，面積 1559 萬平米收益法，2018 年場地租賃費(fèi) 6.34 億元，2019 年預(yù)計(jì)為 9.46億元。（2）浦東機(jī)場當(dāng)局樓等 8 項(xiàng)房屋資產(chǎn)，建筑面積 27 萬平米收益法，2018 年資產(chǎn)租賃費(fèi) 0.67 億元，2019 年預(yù)計(jì)為 1.01億元.白云機(jī)場（1）北滑行道系統(tǒng)及設(shè)備、東南站坪

25、及設(shè)備、A3B3 站坪及設(shè)備、A4BA 站坪及設(shè)備、公務(wù)機(jī)坪改造及設(shè)備（廣東省機(jī)場管理集團(tuán)有限公司與廣州白云國際機(jī)場股份有限公司資產(chǎn)租賃合同）租賃期限自 2014 年 1 月 1 日至 2033 年 12 月 31 日止。租賃資產(chǎn)的年租金為 6504 萬/年，合同總金額 13.01 億元。（2）廣州白云國際機(jī)場三跑道 166 萬平方米土地（廣東省機(jī)場管理集團(tuán)有限公司與廣州白云國際機(jī)場股份有限公司之三跑道土地使用權(quán)租賃合同）租賃期限自 2015 年 2 月 5 日至 2023 年 2 月 4 日止。其中前 4 年年租金為 6272 萬/年，第 5 年年租金為 7432 萬/年，第 6 年年租金為

26、 10432 萬/年，第 7 年年租金為 12152萬/年，第 8 年年租金為 13872 萬/年，合同總金額 68976 萬元。（3）廣州白云國際機(jī)場飛行區(qū)、航站區(qū)和工作區(qū)合計(jì) 528萬平方米的土地（廣東省機(jī)場管理集團(tuán)有限公司與廣州白云國際機(jī)場股份有限公司之一期用地（不含跑道用地） 土地使用權(quán)租賃合同）租賃期限自 2014 年 1 月 1 日至 2021 年 12 月 31 日止。其中 2014 年租金 7175 萬元，2015 年至 2021 年的租金按以下方式確認(rèn)：（1）飛行區(qū)：按照股份公司上年起降服務(wù)收入年度同比增長率的 80%調(diào)整；（2）工作區(qū)、航站區(qū)：按上年度旅客吞吐量變動率的 5

27、0%調(diào)整。（3）廣州白云國際機(jī)場飛行區(qū)用地（含停機(jī)坪）共約 372 萬平方米（廣東省機(jī)場管理集團(tuán)公司與廣州白云國際機(jī)場股份有限公司土地使用權(quán)租賃合同）租賃期限自 2007 年 8 月 5 日至 2027 年 8 月 5 日止。股份公司租賃使用飛行區(qū)用地土地使用權(quán)的價(jià)格為人民幣2000 萬元/年（折合 5.4 元/平方米/年），自第五年開始，按股份公司上年起降服務(wù)收入年度同比增長率的 80%調(diào)增。（4）廣州白云國際機(jī)場二號航 站樓及其機(jī)坪用地 1439萬平方米（廣東省機(jī)場管理集團(tuán)有限公司與廣州白云國際機(jī)場股份有限公司之二號航站樓及其機(jī)坪用地土地租租賃期限為 8 年，運(yùn)營前兩年，二號航站樓用地（5

28、5.7 萬平方米）的租金參按照一期用地（不含跑道用地）土地使用權(quán)租賃合同中白云機(jī)場航站區(qū)用地價(jià)格確定，二表 8：機(jī)場主要場地及航空性資產(chǎn)租賃情況 HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理賃合同）號航站樓機(jī)坪用地（59.4 萬平方米）的租金參照 2007 年 8月 5 日雙方簽訂的土地使用權(quán)租賃合同中白云機(jī)場跑道用地價(jià)格確定；正式運(yùn)營后第三年 1 月 1 日起，二號航站樓租金按上年度旅客吞吐量變動率的 50%調(diào)整，二號航站樓機(jī)坪租金按股份公司上年起降服務(wù)收入年度同比增長率的 80%調(diào)整。深圳機(jī)場（1）位于新航站樓的新航站區(qū)用地，土地面積約 55.67 萬平方米；飛行區(qū)站坪及東航站區(qū)配套設(shè)施用地，土

29、地面積約 184.04 萬平米新航站區(qū)用地租賃價(jià)格 5 元/平方米/月；飛行區(qū)站坪及東航站區(qū)配套設(shè)施用地租賃價(jià)格 5 元/平方米/年，2018 年度向機(jī)場集團(tuán)公司支付該項(xiàng)租金 4,058 萬元，預(yù)計(jì) 2019 年度該項(xiàng)費(fèi)用為 4058 萬元。（3）深圳機(jī)場內(nèi)國際貨站二期 48,277 平米的場地2018 年度支付的土地使用費(fèi)為 276 萬元，預(yù)計(jì) 2019 年度該項(xiàng)費(fèi)用為 276 萬元。（3）A 號航站樓北側(cè)遠(yuǎn)機(jī)位（4 個(gè)機(jī)位，3D1E）和位于深圳航空公司停機(jī)坪南側(cè)機(jī)位（12 個(gè)機(jī)位，6D6E）南北停機(jī)坪場地總占地面積為 323,703 平方米2018 年度支付的該項(xiàng)租賃費(fèi)為 2,190 萬元

30、，預(yù)計(jì) 2019 年度該項(xiàng)費(fèi)用為 1,082 萬元。（5）T3 擴(kuò)建工程除二跑道以外的站坪工程涉及的停機(jī)坪機(jī)位及場地2018 支付該項(xiàng)租金 11,381 萬元，預(yù)計(jì) 2019 年度該項(xiàng)費(fèi)用為 11,381 萬元首都機(jī)場（1）公司與母公司于 2006 年 10 月 26 日簽訂飛行區(qū)用地租賃協(xié)議，向母公司租用飛行區(qū)用地，有效期自北京市國土資源局批準(zhǔn)根據(jù)飛行區(qū)用地租賃協(xié)議擬進(jìn)行的交易之日起計(jì)為期 20 年，可應(yīng)本公司要求根據(jù)當(dāng)時(shí)適用的中國法律按相同的條款和條件續(xù)期 20 年，并可根據(jù)當(dāng)時(shí)適用的中國法律按相同的條款和條件再續(xù)期 10 年。2018 年租賃費(fèi)為 2800 萬元（2）本公司與母公司于 2

31、018 年 1 月 9 日簽訂物業(yè)租賃框架協(xié)議，據(jù)此，本公司同意向母公司租賃若干物業(yè)， 包括但不限于 ITC 物業(yè)及武警物業(yè)，有效期自 2018 年 1月 10 日至 2020 年 12 月 31 日。2018 年租賃費(fèi)為 1211.6 萬元（3）公司與母公司于 1991 年 11 月 16 日簽訂租賃協(xié)議，向母公司租用跑道、機(jī)坪、停車場的土地使用權(quán)。跑道和機(jī)坪土地使用權(quán)的租賃期限為 50 年，停車場的土地使用權(quán)的租賃期限為 40 年。2018 年租賃費(fèi)為 991.5 萬元（4）公司與母公司于 2017 年 12 月 20 日訂立 GTC 資產(chǎn)過渡性租賃協(xié)議，據(jù)此，本公司同意自母公司租賃GTC

32、 資產(chǎn)，有效期自 2018 年 1 月 1 日至 2018 年 6 月 30 日（包括首日）。租賃期間內(nèi)，如本公司就 GTC 資產(chǎn)收購事項(xiàng)完成股東大會審批和其他必要法定審批程序，則本協(xié)議終止；如該租賃期間內(nèi)本公司未完成上述程序， 則本協(xié)議自動順延半年，到期后（2018 年 12 月 31 日） 如仍未完成上述程序，則重新將租賃事項(xiàng)提交董事會審批。2018 年租賃費(fèi)為 1.68 億元與北京首都機(jī)場空港物業(yè)管理中心于 2015 年 12 月 22 日訂立租賃框架協(xié)議向物業(yè)管理中心租賃若干物業(yè)， 包括但不限于辦公樓、停車位、機(jī)場休息室及飛行區(qū)內(nèi)經(jīng)營用辦公區(qū)，有效期自 2016 年 1 月 1 日至

33、2018 年 12月 13 日。2018 年租賃費(fèi) 5354.3 萬元。資料來源：公司公告, 整理說明：于 2018 年 12 月 31 日，賬面凈值為人民幣 1.16 元（2017 年：人民幣 1.2 億元）的建筑物位于首都機(jī)場集團(tuán)公司擁有的劃撥土地內(nèi)，等土地中部分為本公司無償使用；于 2018 年 12 月 31 日，賬面凈值為人民幣 6.24 億元（2017 年：人民幣 6.44 億元）的滑行道、停機(jī)坪和構(gòu)筑物，位于首都機(jī)場集團(tuán)公司及一家第三方公司擁有的劃撥土地內(nèi)，該等土地為本公司無償使用。受土地來源和定價(jià)方法等因素影響，關(guān)聯(lián)租金定價(jià)差異較大。一般來說，土地價(jià)格評估常用的方法包括基準(zhǔn)地價(jià)

34、修正法、成本逼近法、收益還原法等，其中成本逼近法主要土地開發(fā)的成本、各項(xiàng)稅費(fèi)及一定利潤，適用于新開發(fā)土地、缺乏市場交易實(shí)例及工業(yè)用地價(jià)格的計(jì)算；基準(zhǔn)地價(jià)修正法利用城鎮(zhèn)基準(zhǔn)地價(jià)和基準(zhǔn)地 HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理價(jià)修正系數(shù)表等已有數(shù)據(jù)，按照替代原則，計(jì)算得出宗地價(jià)格，該方法主要適用于已建立基準(zhǔn)地價(jià)評估計(jì)相應(yīng)修正體系的城鎮(zhèn)土地定價(jià)，主要適用于已建立基準(zhǔn)地價(jià)評估計(jì)相應(yīng)修正體系的城鎮(zhèn)土地定價(jià)。收益法則將土地未來每年預(yù)期客觀純收益以一定的資本化率（還原利率） 折算到估價(jià)期日的一種估價(jià)方法，是在估價(jià)時(shí)點(diǎn)后各期純收益的現(xiàn)值之和，適用于有收益或潛在收益的土地估價(jià)。在實(shí)際運(yùn)用過程中，考慮到不同機(jī)場尤

35、其是不同業(yè)務(wù)種類之間的經(jīng)營性質(zhì)和盈利能力差異較大，實(shí)際使用的評估方法不同，導(dǎo)致機(jī)場土地租金差異較大方法主要內(nèi)容及評價(jià)基準(zhǔn)地價(jià)修正法利用城鎮(zhèn)基準(zhǔn)地價(jià)和基準(zhǔn)地價(jià)修正系數(shù)表等已有數(shù)據(jù)，按照替代原則，將宗地的區(qū)域和其他特征與其所處區(qū)域的平均條件相比較，然后根據(jù)修正系數(shù)表對照基準(zhǔn)地價(jià)進(jìn)行修正，最后得出宗地價(jià)格。該方法主要適用于已建立基準(zhǔn)地價(jià)評估計(jì)相應(yīng)修正體系的城鎮(zhèn)土地定價(jià)。成本逼近法以開發(fā)土地所耗費(fèi)的各項(xiàng)費(fèi)用之和為主要依據(jù)，再加上一定的利潤、利息、應(yīng)繳納的稅金和土地增值收益來推算土地價(jià)格的方法。成本逼近法不能計(jì)算出土地所在位置、用途和市場需求對價(jià)格的影響程度，一般適用于新開發(fā)土地、缺乏市場交易實(shí)例及工業(yè)

36、用地價(jià)格的計(jì)算。收益還原法將土地未來每年預(yù)期客觀純收益以一定的資本化率（還原利率） 折算到估價(jià)期日的一種估價(jià)方法，是在估價(jià)時(shí)點(diǎn)后各期純收益的現(xiàn)值之和。收益法適用于有收益或潛在收益的土地估價(jià)。表 9：主要土地定價(jià)方法資料來源：CNKI, 整理項(xiàng)目屬性功能分區(qū)機(jī)場項(xiàng)目項(xiàng)目盈利狀況純經(jīng)營性旅客航站區(qū)航站樓好商務(wù)設(shè)施區(qū)賓館、餐飲、金融服務(wù)好綜合貨運(yùn)區(qū)基地貨運(yùn)站、轉(zhuǎn)運(yùn)中心好航油，社會加油站航油加油站、油庫、社會加油站好航空食品配餐區(qū)食品配餐好收費(fèi)停車區(qū)停車樓、停車場好綜合商務(wù)辦公區(qū)綜合辦公樓不確定準(zhǔn)經(jīng)營性航空公司基地設(shè)施區(qū)航空公司基地辦公樓、機(jī)組公寓差海關(guān)監(jiān)管倉儲區(qū)海關(guān)監(jiān)管倉庫不確定機(jī)務(wù)維修區(qū)飛機(jī)維修公

37、司、基地公司機(jī)務(wù)差保障辦公區(qū)自用或租賃辦公樓、機(jī)場當(dāng)局樓不確定飛行區(qū)飛機(jī)跑道、滑行道、停機(jī)坪差綜合保障區(qū)能源中心、水廠、變電站差空管設(shè)施氣象監(jiān)測站、雷達(dá)站、空管塔臺差非經(jīng)營性市政道路、綠化、橋梁、圍場河、閑置控制土地市政道路、綠化、橋梁、圍場河、凈空控制土地?zé)o表 10：機(jī)場功能區(qū)經(jīng)濟(jì)特性差異表資料來源：CNKI, 整理3、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營模式對機(jī)場盈利的影響越來越突出國內(nèi)機(jī)場由于資產(chǎn)分散和民航出于安全、公平競爭等的施加限制，以及業(yè)務(wù)分割時(shí)特的歷史環(huán)境，經(jīng)營業(yè)務(wù)尤其是非航業(yè)務(wù)的獨(dú)立性也受到了一定影響。一般來說，航空主業(yè)都有機(jī)場股份公司自身運(yùn)營，但其他業(yè)務(wù)運(yùn)情況較為復(fù)雜：大多數(shù)業(yè)務(wù)都由股份公司、集團(tuán)

38、或者第三方機(jī)構(gòu)共同組建的合資公司運(yùn)營，導(dǎo)致一些低毛利業(yè)務(wù)仍保留在上市公司體內(nèi)，或者高毛利業(yè)務(wù)收益流向集團(tuán)或第三方的情況。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營模式對機(jī)場盈利的影響越來越突出。航空業(yè)務(wù)由于其公共事業(yè)和公益屬性較強(qiáng)，利潤貢獻(xiàn)有限，隨著居民消費(fèi)升級和機(jī)場運(yùn)營的改善，非航尤其是免稅業(yè)務(wù)收入和利潤占比越來越多。免稅業(yè)務(wù)是樞紐機(jī)場非航業(yè)務(wù)中的重要商業(yè)形態(tài)，從直觀比較的角度來看，以白云機(jī)場和上海機(jī)場為例，免稅的差異基本決定了白云機(jī)場和上海機(jī)場經(jīng)營利潤的差異。免稅收入雖然受到國際旅體量和機(jī)場區(qū)位等因素的影響，但機(jī)場自身運(yùn)營的影響也不可忽視，2018 年白云機(jī)場 T2 航站樓投產(chǎn)前，機(jī)場免稅采用“自營+特許中免經(jīng)營”模

39、式，運(yùn)營專業(yè)性和積極性受限，免稅客單價(jià)大幅其他樞紐機(jī)場。T2 投產(chǎn)后，隨著機(jī)場運(yùn)營模式和運(yùn)營環(huán)境的改善，免稅業(yè)務(wù)客單價(jià)大幅提升。與此同時(shí)，白云機(jī)場體內(nèi)雖然包含了大量其他非航收入，但其低毛利特征影響公司整理利潤率。圖 6、白云機(jī)場收入成本拆分（2018，百萬元）圖 7、上海機(jī)場收入成本拆分（2018，百萬元）資料來源：公司公告， 整理資料來源：公司公告， 整理說明：白云機(jī)場剔除機(jī)場建設(shè)費(fèi) 8.14 億元（稅后影響利潤 6.10 億元），上海機(jī)場將投資收益中廣告部分還原至收入表 11：2017 年北上廣深機(jī)場商業(yè)收入分解商業(yè)收入（百萬元）旅客吞吐量（萬人次） 客單貢獻(xiàn)（元人次）免稅營業(yè)額免稅客單價(jià)

40、含稅免稅全部國際+地區(qū)含稅免稅（百萬元）（元/人次）上海機(jī)場4352556700134716.2748202236日上首都機(jī)場5011375957827295.2505706209日上白云機(jī)場449150658115896.8930019中免及自營深圳機(jī)場3532445613607.778624深免免稅運(yùn)營商 HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理資料來源：公司年報(bào)， 整理說明：考慮白云機(jī)場 T2 航站樓 18 年 4 月投產(chǎn)，2017 年數(shù)據(jù)更能反映其與其他機(jī)場收入差距。上海機(jī)場：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)清晰，高毛利免稅業(yè)務(wù)優(yōu)勢突出上海機(jī)場業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對清晰，上市公司參與低毛利業(yè)務(wù)較少，同時(shí)通過特許經(jīng)營 HY

41、PERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理模式在商業(yè)尤其高毛利的免稅業(yè)務(wù)上優(yōu)勢突出，這也是上海機(jī)場利潤和經(jīng)營效益品遠(yuǎn)超國內(nèi)其他機(jī)場的重要原因。但是，高毛利的廣告收益部分進(jìn)入上市公司、貨站業(yè)務(wù)未進(jìn)入上市公司也使得上市公司利潤并未充分發(fā)揮。深圳機(jī)場白云機(jī)場上海機(jī)場首都機(jī)場運(yùn)營主體上市公司持股比例集團(tuán)直接持股比例運(yùn)營主體上市公司持股比例集團(tuán)直接持股比例運(yùn)營主體上市公司持股比例集團(tuán)直接持股比例運(yùn)營主體上市公司持股比例集團(tuán)直接持股比例地勤服務(wù)深圳機(jī)場地面服務(wù)公司100%廣州白云國際機(jī)場地勤服務(wù)有限公司51%上海國際機(jī)場地面服務(wù)有限公司41%10%北京空港地面服務(wù)公司51%廣告業(yè)務(wù)深圳機(jī)場雅仕維傳媒有限公司51%

42、廣州白云國際廣告有限公司100%上海機(jī)場廣告有限公司51%49%北京首都機(jī)場廣告有限公司100%深圳市機(jī)場廣告有限公司95%5%上海機(jī)場德高動量廣告有限公司廣告公司持股50%(被并表公司投資收益)地面運(yùn)輸深圳市機(jī)場運(yùn)輸有限公司90%10%廣州白云國際機(jī)場空港快線運(yùn)輸有限公司75%上海機(jī)場空港巴士有限公司18.1%北京民航機(jī)場巴士有限公司民航局 100%貴賓服務(wù)深圳市機(jī)場卓懌商務(wù)發(fā)展有限公司100%廣州白云國際機(jī)場商旅服務(wù)有限公司90%上海機(jī)場貴賓服務(wù)公司30%70%首都空港貴賓服務(wù)管理有限公司100%航空物流深圳市現(xiàn)代物流有限公司100%廣州白云國際物流有限公司29%上海浦東國際機(jī)場貨運(yùn)站有限

43、公司51%深圳市航空貨運(yùn)有限公司100%廣州白云航空貨站有限責(zé)任公司30%上海浦東國際機(jī)場西區(qū)貨運(yùn)站有限公司29%深圳機(jī)場國際貨站有限公司50%深圳市機(jī)場國際快件海關(guān)監(jiān)管中心有限公司50%配餐服務(wù)深圳航空食品有限公司20%廣州白云國際機(jī)場漢莎航空食品有限公司70%上海浦東國際機(jī)場佳美航空食品配餐有限公司20%北京空港配餐有限公司信息服務(wù)深圳機(jī)場信息技術(shù)服務(wù)有限公司50%50%廣東機(jī)場白云信息科技有限公司45%55%公務(wù)機(jī)深圳市機(jī)場卓懌商務(wù)發(fā)展有限公司100%廣東省機(jī)場管理集團(tuán)翼通商務(wù)航空服務(wù)有限公司42%28%上?；艨颂窖蠊珓?wù)機(jī)航空地面服務(wù)有限公司51%首都公務(wù)機(jī)有限公司60%停車場深圳市機(jī)

44、場（集團(tuán)）有限公司交通營運(yùn)中心100%白云機(jī)場股份有限公司首都機(jī)場股份其他深圳市空港設(shè)備維修公司50%廣州市翔龍機(jī)動車檢測有限公司100%表 12：國內(nèi)主要樞紐機(jī)場業(yè)務(wù)經(jīng)營分類 HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理配餐服務(wù)深圳航空食品有限公司20%廣州白云國際機(jī)場漢莎航空食品有限公司70%上海浦東國際機(jī)場佳美航空食品配餐有限公司20%北京空港配餐有限公司12%信息服務(wù)深圳機(jī)場信息技術(shù)服務(wù)有限公司50%50%廣東機(jī)場白云信息科技有限公司45%55%公務(wù)機(jī)深圳市機(jī)場卓懌商務(wù)發(fā)展有限公司100%廣東省機(jī)場管理集團(tuán)翼通商務(wù)航空服務(wù)有限公司42%28%上海霍克太平洋公務(wù)機(jī)航空地面服務(wù)有限公司51%首都

45、公務(wù)機(jī)有限公司60%資料來源：公司公告, 整理上海機(jī)場白云機(jī)場深圳機(jī)場首都機(jī)場免稅（體量?。w量小）（委托集團(tuán)商貿(mào)公司管理）普通商業(yè)（公司運(yùn)營，但是收入占比低（19 年開始委托集團(tuán)商貿(mào)公司管理）（委托集團(tuán)商貿(mào)公司管理， 收入占比低）廣告（主要體現(xiàn)在投資收益）航空主業(yè)地面服務(wù)（合資公司有所參與，不構(gòu)成收入，盈利影響少）（構(gòu)成收入，體量較?。?gòu)成收入，體量較?。?gòu)成收入，體量較?。┪锪骷柏涍\(yùn)（集團(tuán)運(yùn)營）其他表 13：樞紐機(jī)場主要業(yè)務(wù)模式資料來源：公司公告, 整理：該項(xiàng)業(yè)務(wù)不直接創(chuàng)造營業(yè)；：該項(xiàng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入少：該項(xiàng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入較多； ：該項(xiàng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)極大；首都機(jī)場：高度外包，關(guān)聯(lián)成本占比較高將機(jī)場

46、業(yè)務(wù)委托或外包為第三方、支付委托管理費(fèi)是現(xiàn)代機(jī)場的運(yùn)營中的一種常見做法，若外包至母公司或其關(guān)聯(lián)方也會形成相關(guān)的關(guān)聯(lián)交易成本。首都機(jī)場在運(yùn)營中大量采取了這種模式，導(dǎo)致其關(guān)聯(lián)交易成本占比遠(yuǎn)高于行業(yè)平均?；鶞?zhǔn)點(diǎn)費(fèi)用基準(zhǔn)點(diǎn)超額部分國際零售公司上一年度的國際零售經(jīng)營收入總額基準(zhǔn)點(diǎn)*0.22（當(dāng)年國際零售經(jīng)營收入總額基準(zhǔn)點(diǎn)）*0.6國內(nèi)零售2016、2017 年特許經(jīng)營費(fèi)均值(當(dāng)年租金收入-上年租金收入）*0.4餐飲前三年平均租金收入當(dāng)年銷售額*0.155（當(dāng)年廣告收入-基準(zhǔn)點(diǎn)）*0.6廣告前三年平均廣告收入基準(zhǔn)點(diǎn)*0.25（當(dāng)年廣告收入總額-基準(zhǔn)點(diǎn)）*0.6表 14：首都機(jī)場成本關(guān)聯(lián)較多、增長較快資料來源：公司公告, 整理 HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理2018占總成本比重2017占總成本比重增加額YOY特許經(jīng)營委托管理服務(wù)108014.9%66211.1%41863.2%航空安全和安保服務(wù)7149.9%60610.1%10817.9%水電動力服務(wù)6559.1%60410.1%518.5%保潔服務(wù)、行李手推車管理服務(wù)、