投資銀行與企業(yè)融資

1、 投資銀行與企業(yè)融資 主講教師：李秉祥教授 東北財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 E-mail bx_ 手機(jī)李秉祥簡(jiǎn)介學(xué)歷：經(jīng)濟(jì)學(xué)（金融學(xué)專業(yè)）博士；1992-1993年留學(xué)荷蘭中央銀行（De Nederlandsche Bank, The Netherlands）； 1999-2000年留學(xué)美國(guó)佐治亞州立大學(xué)商學(xué)院金融系（Georgia State University, USA）工作經(jīng)歷：1985-1992年任東北財(cái)經(jīng)大學(xué)投資經(jīng)濟(jì)系助教、講師、副教授；1987年兼任中國(guó)建設(shè)銀行大連市分行信貸處副處長(zhǎng)；1997-1998年任東北財(cái)經(jīng)大學(xué)MBA學(xué)院教授、金融工程研究中心副主任；199

2、8-現(xiàn)在任東北財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授、副院長(zhǎng)、中國(guó)資本研究所所長(zhǎng)；主要教學(xué)與研究領(lǐng)域：證券投資學(xué)、企業(yè)兼并重組、銀行經(jīng)營(yíng)管理學(xué)、投資銀行學(xué)、公司治理結(jié)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)管理、風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)企業(yè)的成長(zhǎng)與管理、房地產(chǎn)金融。完成過(guò)國(guó)家自然科學(xué)和社會(huì)科學(xué)基金等多項(xiàng)研究，在中國(guó)社會(huì)科學(xué)等國(guó)內(nèi)外期刊發(fā)表過(guò)數(shù)十篇學(xué)術(shù)論文，出版12部專譯著、教材。第一講 什么是投資銀行資什么樣的機(jī)構(gòu)叫投資銀行？投資銀行的商業(yè)模式是什么？ 投資銀行與商業(yè)銀行等其它金融機(jī)構(gòu)的差異在哪里？ 投資銀行的作用（核心價(jià)值）是什么？投資銀行的思維方式是什么？投資銀行的行業(yè)特征是什么？投資銀行的發(fā)展趨勢(shì)是什么？投資銀行交易室一、什么樣的機(jī)構(gòu)叫投

3、資銀行？主營(yíng)業(yè)務(wù)為投資銀行業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。直接融資與間接融資的產(chǎn)生金融機(jī)構(gòu)功能的專業(yè)化投資銀行的各種稱謂全球性的大投資銀行（P10高盛、美林、摩根斯坦利等）二、投資銀行的商業(yè)模式是什么？為資本市場(chǎng)提供中介服務(wù)（SELLSIDE），其業(yè)務(wù)有：證券承銷證券交易兼并與收購(gòu)基金管理金融工程金融咨詢直接參與資本市場(chǎng)交易（BUYSIDE），其業(yè)務(wù)有：證券投資股權(quán)投資（風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資）典型國(guó)際投資銀行組織結(jié)構(gòu)圖高盛公司組織結(jié)構(gòu)圖高盛公司的五大利潤(rùn)中心投資銀行的盈利模式 金融系統(tǒng)與企業(yè)融資工業(yè)化時(shí)代 股票市場(chǎng)債券市場(chǎng) 商業(yè)銀行 保險(xiǎn)公司高收入者 中小企業(yè) 大企業(yè) 低收入者 中產(chǎn)階級(jí) 投資銀行投資銀行商

4、業(yè)銀行本源業(yè)務(wù)證券承銷存貸款融資功能直接融資，并側(cè)重于長(zhǎng)期融資間接融資，并側(cè)重于短期融資活動(dòng)領(lǐng)域主要是資本市場(chǎng)主要是貨幣市場(chǎng)利潤(rùn)來(lái)源傭金與投資收益存貸款利差經(jīng)營(yíng)方針在風(fēng)險(xiǎn)控制前提下，穩(wěn)健與開拓并重追求安全性、贏利性和流動(dòng)性的結(jié)合，堅(jiān)持穩(wěn)健原則監(jiān)管部門證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)中央銀行和銀行監(jiān)督機(jī)構(gòu)四、投資銀行的作用（核心價(jià)值）是什么？融資中介資源配置市場(chǎng)構(gòu)造（做市商）資產(chǎn)管理信息服務(wù)當(dāng)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的引擎各部門如何配合流水線的作業(yè)方式股票資本市場(chǎng)部?jī)啥说目蛻粑?、投資銀行的思維方式是什么？收益最大化財(cái)務(wù)最優(yōu)化獨(dú)立判斷與盡職調(diào)查金融創(chuàng)新與新產(chǎn)品開發(fā)籌資與有效利用客戶服務(wù)與開發(fā)六、投資銀行的行業(yè)特征是什么？創(chuàng)新性創(chuàng)新

5、是高利潤(rùn)的源泉專業(yè)性 （金融理論與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)、法律法規(guī)、經(jīng)營(yíng)才能與專長(zhǎng)、市場(chǎng)悟性和遠(yuǎn)見、人際關(guān)系技巧）道德性 （守法、保密、誠(chéng)實(shí)、實(shí)事求是）七、投資銀行的發(fā)展趨勢(shì)是什么？全能化趨勢(shì)資本市場(chǎng)的一體化引起混業(yè)經(jīng)營(yíng)，購(gòu)并國(guó)際化趨勢(shì)資本市場(chǎng)的國(guó)際化所帶動(dòng)投資銀行的國(guó)際化網(wǎng)絡(luò)化趨勢(shì)IT技術(shù)的發(fā)展所引發(fā)的資本市場(chǎng)交易技術(shù)模式的轉(zhuǎn)變智能化趨勢(shì)智能性的服務(wù)、創(chuàng)造性的產(chǎn)品是投資銀行業(yè)生存的特征第二講 資本市場(chǎng)的框架與融資方案的選擇資本市場(chǎng)的框架公司融資方案的選擇一、資本市場(chǎng)的融資框架長(zhǎng)期信貸市場(chǎng) 銀行貸款、銀行團(tuán)貸款、項(xiàng)目融資 為什么美國(guó)大公司很少?gòu)你y行借長(zhǎng)期資金？ AAA級(jí)公司銀行貸款與債券籌資比較 債券發(fā)行市

6、場(chǎng) 為什么2007年中央金融工作會(huì)議確定大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)？證監(jiān)會(huì)：公司債、轉(zhuǎn)換債、分離債發(fā)改委：企業(yè)債交易商協(xié)會(huì)：短期融資券、中期票據(jù)股票發(fā)行市場(chǎng) 為什么要將銀行和大型國(guó)有企業(yè)推上股票市場(chǎng)？ 為什么要發(fā)展多層次資本市場(chǎng)？主板中小企業(yè)板創(chuàng)業(yè)板場(chǎng)外股權(quán)交易市場(chǎng)（產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)）企業(yè)為什么要全面參與資本市場(chǎng)？獲得多渠道的融資使企業(yè)資本市場(chǎng)化資本市場(chǎng)的廣告效應(yīng)證券發(fā)行市場(chǎng)的構(gòu)成要素賣方(發(fā)行者)買方(投資者)標(biāo)的物(買賣對(duì)象)協(xié)助交易者(中介機(jī)構(gòu))投資銀行;注冊(cè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所;律師事務(wù)所;資產(chǎn)評(píng)估師事務(wù)所;信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu);證券咨詢顧問(wèn)機(jī)構(gòu)等發(fā)行市場(chǎng)發(fā)行規(guī)則(法律規(guī)則)監(jiān)管者公司融資選擇及安全原則從公司的

7、角度: 經(jīng)營(yíng)策略 資本結(jié)構(gòu)策略從市場(chǎng)的角度 市場(chǎng)總體環(huán)境 公司自身特殊因素 選擇融資手段 整體考慮框架 發(fā)行人在決定以股票還是債券的形式融資時(shí),不僅要考慮自身的特殊因素, 也要考慮 市場(chǎng)的總體狀況經(jīng)營(yíng)策略資本結(jié)構(gòu)策略原由要求證券選擇規(guī)模時(shí)間市場(chǎng)營(yíng)銷分銷需求可接受總體環(huán)境公司自身特殊因素從公司角度從市場(chǎng)角度選擇融資手段從公司的角度看 經(jīng)營(yíng)策略現(xiàn)時(shí)業(yè)務(wù)組合 主要業(yè)務(wù) 現(xiàn)金流量前景展望 規(guī)模 業(yè)務(wù)特點(diǎn) 現(xiàn)金流 其它融資方式 優(yōu)先考慮靈活性競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)境監(jiān)管限制 資本結(jié)構(gòu)策略債務(wù)/股本組合 現(xiàn)時(shí)狀況及目標(biāo) 信用機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí) 銀行 可承受的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)溶資風(fēng)險(xiǎn)的承受能力債券策略 期限 利潤(rùn)股本策略 對(duì)股權(quán)稀釋的

8、敏感性 對(duì)PE值的認(rèn)識(shí)分紅派息策略稅收需要外部融資嗎?是否不作為資本(完全或不完全)作為資本銀行可轉(zhuǎn)換債券普通股可轉(zhuǎn)優(yōu)先換股首次公開發(fā)售非注冊(cè)股票債券選擇融資手段從市場(chǎng)的角度看許多因素影響發(fā)行人在市場(chǎng)的發(fā)行條件.這些因素可分為兩種:由市場(chǎng)總體環(huán)境決定的因素和與發(fā)行人自身有關(guān)的特殊因素. 總體環(huán)境二級(jí)市場(chǎng) 行業(yè)偏好 收益率要求 流動(dòng)性 多變性 新發(fā)行市場(chǎng) 供給方發(fā)展趨勢(shì) 需求方發(fā)展趨勢(shì) 共同基金 養(yǎng)老基金 零售經(jīng)濟(jì)前景 衰退/復(fù)蘇 利率 公司自身因素信用水平/評(píng)級(jí)行業(yè) 價(jià)格表現(xiàn) 絕對(duì)值 相對(duì)其他有關(guān)的可比證券 相對(duì)市場(chǎng)總體水平交易流動(dòng)性選擇融資手段融資結(jié)構(gòu)選擇發(fā)債人商業(yè)銀行貸款債券資本市場(chǎng)選擇資

9、本市場(chǎng)融資的手段一共分成幾個(gè)層次揚(yáng)基債券歐洲債券武士債券小龍債券投資級(jí)高收益固定利率浮動(dòng)利率短期中期長(zhǎng) 期機(jī)構(gòu)投資者零售投資者次級(jí)債券有抵押品的債券有資產(chǎn)性的債券等等市場(chǎng)評(píng)級(jí)利息結(jié)構(gòu)期限目標(biāo)投資者 產(chǎn)品融資成功的重要因素投資與融資是買賣預(yù)期的盈利能力的。因此融資方要為金融市場(chǎng)展示一個(gè)富有吸引力的市場(chǎng)形象1、有一個(gè)市場(chǎng)可信賴的領(lǐng)導(dǎo)核心和團(tuán)隊(duì)2、有一個(gè)好的商業(yè)模式3、有一個(gè)快速的成長(zhǎng)速度和正確的發(fā)展方向（或規(guī)劃，初創(chuàng)企業(yè)為商業(yè)計(jì)劃書）4、有很強(qiáng)的技術(shù)、產(chǎn)品和市場(chǎng)的創(chuàng)新意識(shí)5、有規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)6、有可行的公司管理制度7、有真實(shí)可信的財(cái)務(wù)信息8、有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的獨(dú)特之處制定出切實(shí)可行的融資決策 1、融

10、資總收益大于總?cè)谫Y總成本 2、 融資規(guī)模要與企業(yè)發(fā)展的規(guī)模相 匹配 3、融資與戰(zhàn)略資源的引進(jìn)相結(jié)合 4、尋求最便易的資金來(lái)源和融資 方式 5、安排合理的資本結(jié)構(gòu)（保證控 股地位） 6、選擇最佳的融資機(jī)會(huì)融資的安全原則融資安全的第一原則資金回報(bào)率資金成本率3個(gè)百分點(diǎn)理性與科學(xué)的項(xiàng)目評(píng)價(jià)是非常重要的除非想騙人，否則拿到別人的錢就為自己帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)，融資決不是空手套白狼。融資的安全原則融資安全的第二原則償還期間企業(yè)總體現(xiàn)金流為正保持企業(yè)的現(xiàn)金流動(dòng)性是企業(yè)正常穩(wěn)健運(yùn)作的基本保證融資的安全原則融資安全的第三原則資金占用與融資期限結(jié)構(gòu)匹配投資的回收期和還款期要一致同時(shí)考慮金融市場(chǎng)的利率變化情況和融資工具的隱

11、性期權(quán)的使用融資的安全原則融資安全的第四原則合理的資產(chǎn)負(fù)債率不同的行業(yè)是有差異的，但一般不要突破行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用必須建立在安全的基礎(chǔ)之上融資的安全原則融資安全的第五原則有效的財(cái)務(wù)控制能力尤其是企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)控制能力健全規(guī)范的財(cái)務(wù)制度，有效的內(nèi)部控制機(jī)制外部交易的回款保障第三講 股票發(fā)行與承銷一、企業(yè)成長(zhǎng)與融資渠道二、 股票的發(fā)行一、企業(yè)成長(zhǎng)與融資渠道發(fā)起人投資朋友集資風(fēng)險(xiǎn)投資VC私募股權(quán)投資PE首次發(fā)行上市IPO銀行貸款I(lǐng)PO企業(yè)成長(zhǎng)與融資風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作圖形投資者風(fēng)險(xiǎn)投資基金（簽定合伙協(xié)議確定投資對(duì)象資本結(jié)構(gòu)安排高科技企業(yè)（種子期創(chuàng)建期成長(zhǎng)期擴(kuò)充期成熟期）風(fēng)險(xiǎn)資本的退出公開上市兼并股份回

12、購(gòu)商業(yè)出售場(chǎng)外交易破產(chǎn)清算股權(quán)籌資資本投資管理投資投資資本金資本增值回報(bào)出讓股權(quán)私募股權(quán)投資的劃分及在中國(guó)的主要基金一、私募股權(quán)投資（PE)私募股權(quán)投資（PE)2003-2006用于投資中國(guó)的私募基金規(guī)模呈上升的態(tài)勢(shì)，2003-2004年每只基金的規(guī)模均在100M以下，而2005年57%的私募基金規(guī)模在100M以下，43%的基金規(guī)模在100M-249M。截至2006年底，中國(guó)市場(chǎng)私募基金投資超過(guò)117億美元，占到亞洲地區(qū)總金額的近10%。2006年私募基金在中國(guó)內(nèi)地共投資129個(gè)案例。2006年1至11月份，共有26起私募股權(quán)基金退出案例。IPO是私募股權(quán)退出的主要方式。有17家私募股權(quán)基金支

13、持的企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)IPO。二、 股票的發(fā)行（一）股票發(fā)行的目的及種類（二）我國(guó)股票發(fā)行的政策法規(guī)（三）股票發(fā)行的方式 （四）股票發(fā)行的程序 （五）股票的發(fā)行價(jià)格 （六）股票的發(fā)行成本 （一）股票發(fā)行的目的及種類IPO的利弊設(shè)立發(fā)行 增資發(fā)行IPO的利利用資本市場(chǎng)融資的平臺(tái)公司價(jià)值的合理定價(jià)與交易股票期權(quán)的激勵(lì)和員工持股計(jì)劃的實(shí)施廣告效應(yīng)（吸引人才、開拓市場(chǎng)、擴(kuò)大 融資）完善公司治理結(jié)構(gòu)IPO的弊受市場(chǎng)嚴(yán)格的約束（經(jīng)營(yíng)行為短期化）成本增加敵意接管成為可能1、設(shè)立發(fā)行 新公司首次新發(fā)股票( IPO, Initial Public Offering） 設(shè)立發(fā)行是通過(guò)發(fā)行股票組建公司，一般又分為發(fā)起設(shè)立

14、和招股設(shè)立兩種。發(fā)起設(shè)立：招股設(shè)立：增資發(fā)行- -老公司再次發(fā)行股票含義： 種類(1)有償增資發(fā)行：三種方式: 股東分?jǐn)偅ㄅ涔桑?、向第三者分?jǐn)?（配股）和向社會(huì)公開招股（增發(fā)）(2)無(wú)償增資發(fā)行：四種形式: 積累轉(zhuǎn)增資（無(wú)償交付）、紅利增資（股票分紅）、股份分割（拆細(xì)）、債券股票化增資發(fā)行（增發(fā)、配股） 對(duì)股票價(jià)格的影響例：2001年4月1日，某公司宣布2000年報(bào)及分紅方案。該公司總股本10000萬(wàn)股，按10：3送紅股、派2元現(xiàn)金，同時(shí)每10股配2股、配股價(jià)5元，該股股權(quán)登記日為2001年4月15日，配股交款截止日期為4月29日。經(jīng)統(tǒng)計(jì)該股股權(quán)登記日收盤價(jià)為12元。除權(quán)參考股價(jià)=？增資發(fā)行（

15、增發(fā)、配股） 對(duì)股票價(jià)格的影響股息（權(quán)）宣布日股權(quán)登記日派息日除息日除權(quán)日含權(quán)填權(quán)貼權(quán)搶權(quán)復(fù)權(quán)含權(quán)股價(jià)（帶權(quán)股價(jià)）除權(quán)股價(jià)認(rèn)股率規(guī)定股權(quán)登記日（R）：除權(quán)除息日：深圳（R+1）；除權(quán)價(jià)可流通紅股、轉(zhuǎn)贈(zèng)股本上市交易日：深圳（R+3）股息到帳日：深圳（R+5）配股登記日、增發(fā)新股股權(quán)登記日：繳款起始日、繳款截止日：兩個(gè)日子之間通常差一個(gè)月配股申購(gòu)：賣出“配股權(quán)”（上海證券交易所）；無(wú)手續(xù)費(fèi) 增資發(fā)行（增發(fā)、配股） 對(duì)股票價(jià)格的影響假設(shè)沒有其他因素影響股票市價(jià)，理論上除權(quán)價(jià)的計(jì)算公式(上交所)：除權(quán)參考股價(jià)=前例該股除權(quán)參考股價(jià)=XD，為英文Ex-Divident的縮寫,表示股票除息， XR，為英文

16、Ex-Right的縮寫,表示股票除權(quán) ，DR，為英文Ex-Divident和Ex-Right合在一起的縮寫，表示除權(quán)除息。 股票代碼股票名稱昨收盤今開盤最新價(jià).600 xxxDR東方公司8.538.609.002001年4月16日9：30除權(quán)價(jià)的計(jì)算方法（深交所）方法之一：按總市值不變除權(quán)前后公司總市值不變，即： 登記日收盤價(jià)*增發(fā)前總股本+新發(fā)股價(jià)*新發(fā)數(shù)量=增發(fā)后總股本*除權(quán)價(jià)方法之二：按可流通股份的市值不變方法之三：按老股東持股的市值不變除權(quán)價(jià)=(登記日收盤價(jià)*增發(fā)前總股本+新發(fā)股價(jià)*新發(fā)數(shù)量)/增發(fā)后總股本例：按總市值不變深交所某上市公司總股本10000萬(wàn)股，股權(quán)登記日收盤價(jià)為10元，

17、分紅方案10：3送紅股、派2元現(xiàn)金，同時(shí)按10：1配股，配股價(jià)5元。除權(quán)參考股價(jià)=若只有50%的投資者配股，且采用代銷方式，則除權(quán)參考股價(jià)此時(shí)=此外，對(duì)于有B股的上市公司，上海交易所與深圳交易所在計(jì)算其除權(quán)價(jià)時(shí)，均不考慮B股，即上述公司中總股本數(shù)不包含B股數(shù)。 除權(quán)參考股價(jià)的作用：（1）在除權(quán)當(dāng)日作為昨收盤為投資者提供一個(gè)參考依據(jù)；（2）交易所以此作為確定漲跌停板限制范圍的一個(gè)基準(zhǔn)價(jià)格2我國(guó)股票發(fā)行的具體方式 行政攤派方式：90年左右，類似于以前的國(guó)債發(fā)行認(rèn)購(gòu)證方式：無(wú)限量、認(rèn)購(gòu)證（認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)表）抽簽發(fā)行儲(chǔ)蓄存單方式：無(wú)限量、存單附認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)表抽簽發(fā)行上網(wǎng)競(jìng)價(jià)：認(rèn)購(gòu)價(jià)：從最高價(jià)開始，向下累加申購(gòu)量

18、，當(dāng)申購(gòu)量等于發(fā)行量時(shí)的價(jià)格作為認(rèn)購(gòu)價(jià)，或者為發(fā)行底價(jià)2.我國(guó)股票發(fā)行的具體方式 上網(wǎng)定價(jià)：目前IPO大多采用上網(wǎng)定價(jià)過(guò)程：申購(gòu)日T+0、凍結(jié)日T+1、配號(hào)日T+2 、 搖號(hào)日T+3 、解凍日T+4全額預(yù)繳、比例配售、余款即退或余款轉(zhuǎn)存：機(jī)構(gòu)申購(gòu)量不得超過(guò)發(fā)行后總股數(shù)的5%，個(gè)人申購(gòu)量不得超過(guò)0.5%。向法人配售：如首鋼，引入戰(zhàn)略投資者（六個(gè)月以上）向證券投資基金配售，1998年開始至2000年向二級(jí)市場(chǎng)的持股者配售（50%），2000年3月過(guò)程：申購(gòu)日T+0 （星期六）、配號(hào)與搖號(hào)日T+1 （星期一） 、交款日T+2 （星期二）2我國(guó)股票發(fā)行的具體方式 累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)方式：目前增發(fā)新股采用詢價(jià)

19、區(qū)間：以市盈率倍率法定下限，以近期平均收盤價(jià)加一定的折扣定上限，網(wǎng)上網(wǎng)下同時(shí)詢價(jià)：社會(huì)公眾網(wǎng)上發(fā)行，機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)下發(fā)行，個(gè)人、機(jī)構(gòu)和基金的申購(gòu)資金分別為： 100%，30%和部分保證金回?fù)軝C(jī)制：網(wǎng)上網(wǎng)下之間回?fù)埽ǘ┪覈?guó)股票發(fā)行的政策法規(guī)目前我國(guó)股票發(fā)行的政策法規(guī)有： 1公司法,證券法,股票發(fā)行與交易管理暫行條例 2中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于股票發(fā)行的有關(guān)文件 3 其它部門關(guān)于股票發(fā)行的有關(guān)文件 4 交易所有關(guān)規(guī)則1.新發(fā)：首次公開發(fā)行IPO (Initial Public Offering)發(fā)行人必須是具有股票發(fā)行資格的股份有限公司其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策其發(fā)行的普通股限于一種，同股同權(quán)發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股

20、本數(shù)額不少于公司擬發(fā)行股本總額的35%。向社會(huì)公眾發(fā)行的部分不少于公司擬發(fā)行股本總額的25%，擬發(fā)行股本超過(guò)4億元的，可酌情降低向社會(huì)公眾發(fā)行部分的比例，但最低不得少于公司擬發(fā)行股本總額的15%。公司股本總額不少于人民幣5000萬(wàn)元。1新發(fā)：首次公開發(fā)行（續(xù)）發(fā)行前1年末，凈資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比例不低于30%，無(wú)形資產(chǎn)（不含土地使用權(quán)）占其所折股本數(shù)的比例不得高于20%。發(fā)行人在近3年內(nèi)沒有重大違法行為。特例：不達(dá)標(biāo)股票（上海本地老股票）近3年連續(xù)盈利等。2增發(fā)：增發(fā)新股前一次公開發(fā)行的股份已募足，且募集資金的使用與其招股說(shuō)明書所述用途相符，資金使用效益良好。距前一次公開發(fā)行股票的時(shí)間在1年以

21、上。公司在最近3年連續(xù)盈利，并可向股東支付股利。公司在最近3年內(nèi)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無(wú)虛假記載。公司預(yù)期利潤(rùn)率可達(dá)到同期銀行存款利率。3配股公司章程符合公司法規(guī)定。配股募集資金的用途必須符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的規(guī)定。前一次發(fā)行的股份已募足，且募集資金使用效益良好，本次配股距前次發(fā)行間隔一個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度。公司在最近3個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度的凈資產(chǎn)收益率平均在10%以上；屬于農(nóng)業(yè)、能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施、高科技類的公司可以略低，但不能低于9%；上述指標(biāo)計(jì)算期內(nèi)任何一年的凈資產(chǎn)收益率不得低于6%。公司在最近3年內(nèi)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無(wú)虛假記載或重大遺漏。 3配股（續(xù)）公司預(yù)期凈資產(chǎn)收益率達(dá)到或超過(guò)同期銀行存款利率水平，即本次

22、配股募集資金后，公司預(yù)測(cè)的凈資產(chǎn)稅后利潤(rùn)率應(yīng)達(dá)到同期銀行個(gè)人定期存款利率以上。配售的股票限于普通股，配售的對(duì)象為股權(quán)登記日登記在冊(cè)的本公司全體普通股股東。公司一次配股發(fā)行股份總數(shù)，不得超過(guò)該公司前一次發(fā)行并募足股份后其普通股股份總數(shù)的30%。公司將本次配股募集資金用于國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目和技改項(xiàng)目的，在發(fā)起人承諾足額認(rèn)購(gòu)其可配股份的情況下，可不受30%比例的限制。 不予批準(zhǔn)的情形不按有關(guān)法律、法規(guī)的規(guī)定履行信息披露義務(wù)的。近3年有重大違法行為，特別是有違反國(guó)家現(xiàn)行規(guī)定的方式和范圍發(fā)行或變相發(fā)行股票的行為，有證券欺詐等行為的。前一次發(fā)行股票所募集的資金用途與當(dāng)時(shí)該公司的招股說(shuō)明書、配股說(shuō)明書中所述不

23、相符，而且有未經(jīng)法定程序批準(zhǔn)的。有關(guān)本次配股的股東大會(huì)的召集、召開方式、表決方式和決議內(nèi)容不符合公司法及有關(guān)規(guī)定的。申報(bào)材料有虛假陳述的。公司所確定的配股價(jià)格低于該公司配股前每股凈資產(chǎn)的。上市條件 股票經(jīng)國(guó)務(wù)院證券管理部門批準(zhǔn)已向社會(huì)公開發(fā)行； 公司股本總額不少于人民幣5000萬(wàn)元； 開業(yè)時(shí)間在3年以上，最近3年連續(xù)盈利； 持有股票面值達(dá)人民幣1000元以上的股東人數(shù)不少于1000人，向社會(huì)公開發(fā)行的股份達(dá)公司股份總數(shù)的25%以上；公司股本總額超過(guò)人民幣4億元的，其向社會(huì)公開發(fā)行股份的比例為15%以上； 公司在最近3年內(nèi)無(wú)重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無(wú)虛假記載； 國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件。中小企業(yè)板

24、截止2007年6月20日，中小板上市企業(yè)138家，總市值5706億元人民幣，平均市盈率為67.4倍，遠(yuǎn)高于主板市場(chǎng)與海外主要市場(chǎng)。中國(guó)企業(yè)在幾個(gè)不同市場(chǎng)的平均發(fā)行成本比較中，中小板的發(fā)行成本和維持成本最低。中小板公司的平均發(fā)行費(fèi)率約6%，而香港主板為20，香港創(chuàng)業(yè)板約為1015，紐交所約為20，納斯達(dá)克約為18，英國(guó)AIM市場(chǎng)約為1520，中小板發(fā)行成本基本上是海外市場(chǎng)的1/3。每年持續(xù)支付的審計(jì)費(fèi)用、向交易所支付的上市費(fèi)用等持續(xù)費(fèi)用約為100萬(wàn)元左右，約為其它市場(chǎng)1/6到1/3之間。中小企業(yè)板截至2007年月底，中小企業(yè)板上市公司中，20家具有創(chuàng)投背景，為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)平均貢獻(xiàn)了25.8倍的回報(bào)，

25、高于美國(guó)上市的中國(guó)概念股給予創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的平均回報(bào)，這顯示了中小板作為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)退出通道的巨大潛力。2006年，16家創(chuàng)投支持的中國(guó)企業(yè)在納斯達(dá)克上市，這些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的平均回報(bào)為21.3倍（中芯國(guó)際、無(wú)錫尚德兩家有創(chuàng)投背景的中國(guó)企業(yè)在紐交所上市，為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)帶來(lái)的平均回報(bào)為4.8倍）。18家有創(chuàng)投背景的中國(guó)企業(yè)在香港主板上市，為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)帶來(lái)了37.1倍的平均回報(bào)。中小企業(yè)板（創(chuàng)投）公司名稱平均回報(bào)（倍）傳化股份（002010）23.9大族激光（002008）30天奇股份（002009）6凱恩股份（002012）11.2威爾科技（002016）3.5華星化工（002018）6.2京新藥業(yè)（002020）9

26、.9思源電氣（002028）33公司名稱平均回報(bào)（倍）達(dá)安基金（002030）13.2登海種業(yè)（002041）34軸研科技（002046）2華翔電子（002048）3.9同洲電子（002052）16.5瑞泰科技（002066）3.8江蘇宏寶（002071）2.63高新張銅（002075）4.59中材科技（002080）6.23中小企業(yè)板（創(chuàng)投）（三）、公司股票發(fā)行上市策略股權(quán)設(shè)計(jì) 股份改制及重組的原則與模式引進(jìn)戰(zhàn)略資源改進(jìn)管理模式 股權(quán)設(shè)計(jì) 1、股權(quán)設(shè)計(jì)原則 法律原則； 控股原則；最大融資原則2、總股本設(shè)計(jì) 考慮股本收益率、凈資產(chǎn)總量、控股股東控股地位的保持、國(guó)有股折股比率的限制等。其任務(wù)是調(diào)

27、大調(diào)小股本。 3、股本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì) 國(guó)家股、法人股、內(nèi)部職工股、社會(huì)流通股、外資股（B股、H股、N股等）等各種股份的比例。 股份改制及重組的原則與模式 1、股份改制及重組的原則 A、產(chǎn)權(quán)明晰的原則；B、結(jié)構(gòu)合理、體系完整的原則；C、下崗分流、減員增效的原則；D、避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的原則；E、減少關(guān)聯(lián)交易的原則；F、符合上市條件； G、創(chuàng)造良好的市場(chǎng)形象和市場(chǎng)概念 2、改制及重組模式 整體重組；合并整體重組；分立；部分改制；合并后再部分改制；資產(chǎn)注入；資產(chǎn)置換 3、股份改制及重組主要內(nèi)容 資產(chǎn)重組；業(yè)務(wù)重組；人員重組；債務(wù)重組 引進(jìn)戰(zhàn)略資源1、什么是戰(zhàn)略資源？ 支持公司長(zhǎng)期發(fā)展的資源就是戰(zhàn)略資源。如技術(shù)、

28、管理、融資能力、人力資本、客戶資本等等。 2、如何獲得戰(zhàn)略資源？ 通過(guò)引進(jìn)擁有戰(zhàn)略資源的股東來(lái)實(shí)現(xiàn)。即通過(guò)股權(quán)的開放來(lái)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略資源的引進(jìn)。 改進(jìn)管理模式 1、 改變組織結(jié)構(gòu)2、 提高管理效率3、 建立激勵(lì)與約束機(jī)制4、 建設(shè)企業(yè)文化公司法人治理結(jié)構(gòu)公司法人治理結(jié)構(gòu)概念 上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)主要是指公司 的組織機(jī)構(gòu)及其運(yùn)行機(jī)制，即所有上市公司 都應(yīng)按照公司法的要求，建立起董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)對(duì)股東大會(huì)負(fù)責(zé)，經(jīng)理對(duì)董事會(huì)負(fù) 責(zé)的領(lǐng)導(dǎo)體制和運(yùn)行機(jī)制，做到權(quán)責(zé)明確、 各司其職、各盡根其能、相互配合、相互制 衡。股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理，各 自正確行使權(quán)力機(jī)構(gòu)、決策機(jī)構(gòu)、監(jiān)督機(jī)構(gòu) 和執(zhí)行機(jī)構(gòu)的職能。公

29、司法人治理結(jié)構(gòu)公司法人治理結(jié)構(gòu)實(shí)質(zhì)首先，要確保股東所有者的地位。其次，要確保董事會(huì)履行代表股東利益 的受托責(zé)任。第三，確保董事會(huì)對(duì)高級(jí)管理人的監(jiān)督。第四，確保公司高級(jí)管理人員、首先是 總經(jīng)理有職有權(quán)。第五，確保監(jiān)事會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的監(jiān)督上市公司法人治理結(jié)構(gòu)的完善 理想的公司法人治理結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是 公司的各組織機(jī)構(gòu)分工明確、各司其 職、各負(fù)其責(zé)，形成互相制衡、高效 運(yùn)營(yíng)的機(jī)制 。 妥善處理以下幾個(gè)關(guān)系 是股東大會(huì)和董事會(huì)的關(guān)系 是董事會(huì)和經(jīng)理的關(guān)系 是董事會(huì)和董事長(zhǎng)的關(guān)系 是董事會(huì)、經(jīng)理和監(jiān)事會(huì)的關(guān)系 (四) 股票發(fā)行程序IPO 1選擇發(fā)行人是否符合股票發(fā)行條件;是否受市場(chǎng)歡迎;是否具備優(yōu)秀的管理層;是

30、否具備增長(zhǎng)潛力2.在競(jìng)爭(zhēng)中獲選為主承銷商聲譽(yù);能力;費(fèi)用3.組建IPO小組4.盡職調(diào)查5.制定與實(shí)施重組方案6.制訂發(fā)行方案制定發(fā)行計(jì)劃：確定初步發(fā)行方案；進(jìn)行可行性研究；7.編制募股文件與申請(qǐng)股票發(fā)行提交發(fā)行申請(qǐng)：需要提供許多材料，募股文件：招股（配股）說(shuō)明書；招股說(shuō)明書概要；資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告；審計(jì)報(bào)告；盈利預(yù)測(cè)審核函；發(fā)行人法律意見書和律師工作報(bào)告；驗(yàn)證筆錄（主承銷商律師對(duì)招股說(shuō)明書所述內(nèi)容進(jìn)行驗(yàn)證的筆錄）；輔導(dǎo)報(bào)告;發(fā)行審查核準(zhǔn)：政府主管機(jī)關(guān)與證券管理部門根據(jù)規(guī)定進(jìn)行審查核準(zhǔn)8.路演9.確定發(fā)行價(jià)格10.組建承銷團(tuán)與確定承銷報(bào)酬11.穩(wěn)定價(jià)格12墓碑廣告(五) 企業(yè)股份制改組設(shè)計(jì)股份制企業(yè)的

31、基本制度改組的目的基本要求上市主體的范圍與獨(dú)立運(yùn)營(yíng)能力 重組的模式1、股份公司制度股份公司制度亦稱股份制度，它是指以集資入股、共享收益、 共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)為特點(diǎn)的企業(yè)組織制度。產(chǎn)生原因：（1）海外貿(mào)易的發(fā)展與股份公司興起；（2）產(chǎn)業(yè)革命、工業(yè)化、 社會(huì)大生產(chǎn) 與股份公司的發(fā)展。股份公司類型 （1）無(wú)限責(zé)任公司:由兩個(gè)以上股東組成 ，全體股東對(duì)公司債務(wù)負(fù)有連帶無(wú)限責(zé)任的公司。 （2）有限責(zé)任公司:由少數(shù)股東組成，各個(gè)股東對(duì)公司所負(fù)責(zé)任僅以出資額為限的公司 。 （3）兩合公司:由無(wú)限責(zé)任股東與有限責(zé)任股東結(jié)合組成的公司。 （4）股份兩合公司:類似于兩合公司 ，但可對(duì)外公開發(fā)行股票的股份公司。 股份公司類型

32、（5）股份有限責(zé)任公司:通過(guò)向公眾發(fā)行股票籌集資本， 按照法定程序組織建立的股份公司。股份有限公司是真正意義上的股份公司， 一般人們所說(shuō)的股份公司多是指股份有限公司。在西方股份有限公司是最有代表性、 地位最重要、 采用最廣泛的企業(yè)組織形式。股份有限責(zé)任公司組織結(jié)構(gòu)圖股份公司制度的功能功能 ：(1)籌集社會(huì)資金； (2) 改善和強(qiáng)化企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。 作用：(1)股份制是籌集資金的一種有效形式;(2)股份公司制度實(shí)現(xiàn)了個(gè)人資本所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，使公司的經(jīng)營(yíng)管理得到了優(yōu)化：(3)股份制有利于資源的合理配置：(4) 股份制度下的股份公司實(shí)現(xiàn)了有限責(zé)任的承擔(dān)， 成為分散投資風(fēng)險(xiǎn)而又經(jīng)久不衰的一種企業(yè)

33、形式。國(guó)企改制后的股權(quán)結(jié)構(gòu)國(guó)有股？在我國(guó)企業(yè)股份制改造中，原來(lái)一些全民所有制企業(yè)改組為股份公司，從性質(zhì)上講，這些全民所有制企業(yè)的資產(chǎn)屬于國(guó)家所有，因此在改組為股份公司時(shí)，就折成國(guó)有股。另外，國(guó)家對(duì)新組建的股份公司進(jìn)行投資，也構(gòu)成了國(guó)有股。國(guó)有股由國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門或機(jī)構(gòu)持有，或根據(jù)國(guó)務(wù)院決定，由地方人民政府授權(quán)的部門或機(jī)構(gòu)持有，并委派股權(quán)代表。 法人股？是指企業(yè)法人或具有法人資格的事業(yè)單位和社會(huì)團(tuán)體以其依法可支配的資產(chǎn)向股份有限公司非上市流通股權(quán)部分投資所形成的股份。法人持股所形成的也是一種所有權(quán)關(guān)系，是法人經(jīng)營(yíng)自身財(cái)產(chǎn)的一種投資行為。法人股股票以法人記名。如果是具有法人資格的國(guó)有企業(yè)、事業(yè)及其

34、它單位以其依法占用的法人資產(chǎn)向獨(dú)立于自己的股份公司出資形成或依法定程序取得的股份，則可稱為國(guó)有法人股。國(guó)有法人股也屬于國(guó)有股權(quán)。法人股？分類： 境內(nèi)發(fā)起法人股 定向募集法人股 外資法人股公眾股？個(gè)人股，它是指社會(huì)個(gè)人或股份公司內(nèi)部職工以個(gè)人合法財(cái)產(chǎn)投入公司形成的股份?；拘问剑汗韭毠す?社會(huì)公眾股。 外資股？是指股份公司向外國(guó)和我國(guó)香港、澳門、臺(tái)灣地區(qū)投資者發(fā)行的股票。這是我國(guó)股份公司吸收外資的一種方式。外資股按上市地域可以分為： 境內(nèi)上市外資股 境外上市外資股。國(guó)有股減持政策回顧：2001年6月12日 2245點(diǎn) 公布 減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法2001年10月22日1520點(diǎn)

35、 暫停減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法 2002年6月23日1563點(diǎn)停止減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法2002年6月24日（一） 滬市：1707點(diǎn) 漲144點(diǎn) +9.25% 532億 深市：3478點(diǎn) 漲297點(diǎn) +9.34% 530億 股權(quán)分置改革第一批試點(diǎn):4家 2005年7月第二批試點(diǎn)：40家 全面開花：2005年9月基本完成股權(quán)分置改革2004年國(guó)九條2005年三一重工等四家試點(diǎn)股權(quán)分置改革的核心改革的方式多元化分散決策優(yōu)先完成改革的好處后股權(quán)分置時(shí)代2國(guó)企改組的目的在于通過(guò)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、機(jī)構(gòu)和財(cái)務(wù)的合理調(diào)整和有效組合，使其符合發(fā)行上市的規(guī)范要求，形成獨(dú)立經(jīng)營(yíng)和持續(xù)

36、發(fā)展的良好基礎(chǔ)。具體體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：1、建立現(xiàn)代企業(yè)的運(yùn)行機(jī)制，培育直接面向市場(chǎng)、自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自我約束，獨(dú)立承擔(dān)責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)主體。2、明確企業(yè)的產(chǎn)權(quán)歸屬，合理配置存量資源，協(xié)調(diào)各方利益，形成清晰的業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)。3、建立合理有效的公司治理結(jié)構(gòu)4、避免擬上市公司與其控股股東或其他主要股東之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或利益沖突，減少和規(guī)范關(guān)聯(lián)交易。5、通過(guò)企業(yè)重組和資產(chǎn)剝離，突出公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，形成核心的競(jìng)爭(zhēng)能力和持續(xù)發(fā)展的能力。3.企業(yè)股份制的基本要求、財(cái)務(wù)要求 2、股本結(jié)構(gòu)要求 3、合法性要求 4、產(chǎn)業(yè)政策要求4、上市主體的范圍與獨(dú)立運(yùn)營(yíng)能力擬上市公司要具有獨(dú)立運(yùn)營(yíng)能力，成為一個(gè)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)，獨(dú)立

37、承擔(dān)責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)的法人實(shí)體，改組要做到業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、機(jī)構(gòu)和財(cái)務(wù)等五個(gè)面獨(dú)立完整，與原企業(yè)或存續(xù)主體分開。改組上市的原則：1、業(yè)務(wù)獨(dú)立完整2、資產(chǎn)獨(dú)立完整3、人員獨(dú)立4、機(jī)構(gòu)獨(dú)立5、財(cái)務(wù)獨(dú)立上市主體及其范圍：1、股本總量與結(jié)構(gòu)2、國(guó)有資產(chǎn)折股比例3、利潤(rùn)總額目標(biāo)、每股盈利目標(biāo)、資金需求與籌資總額目標(biāo)4、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)比重、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重5、突出主業(yè)與行業(yè)概念6、主管部門、大股東以及公司管理層的其他目標(biāo)5、重組的模式（1）整體重組模式（2）合并整體重組模式（3）分立模式（4）部分改制模式（5）合并后再部分改制模式（6）資產(chǎn)注入模式（7）資產(chǎn)轉(zhuǎn)換模式（8）對(duì)定向募集公司的特殊處理（1）整體重組模式

38、指將被改組企業(yè)的全部資產(chǎn)投入到股份公司，被改組公司的股東作為股份公司的發(fā)起人。優(yōu)點(diǎn)：缺點(diǎn)：適用范圍：（2）合并整體重組模式指全部投入被改組企業(yè)的資產(chǎn)并吸收其他權(quán)益作為共同發(fā)起人而設(shè)立的股份公司。關(guān)鍵在于選擇具有和潛在具有經(jīng)濟(jì)效益的合并對(duì)象。優(yōu)點(diǎn)：缺點(diǎn)：適用范圍：（3）分立模式指將被改組的企業(yè)的專業(yè)生產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)能力和管理系統(tǒng)，與原企業(yè)的其他部門相分離，并分別以之為基礎(chǔ)成立兩個(gè)（或多個(gè)）獨(dú)立的法人，直屬于原企業(yè)的所有者，原企業(yè)的法人地位不復(fù)存在，將其中專業(yè)生產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)管理系統(tǒng)重組為股份公司的重組模式。優(yōu)點(diǎn)：缺點(diǎn)：適用范圍：（4）部分改制模式指將被改組企業(yè)的專業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)系統(tǒng)改組為股份公司，原企業(yè)變成股份

39、公司的控股公司，原企業(yè)的非生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)系統(tǒng)改組成控股公司的全資子公司（或其他形式）重組模式。優(yōu)點(diǎn)：缺點(diǎn)：適用范圍：（5）合并后再部分改制模式指某一企業(yè)在同其他企業(yè)合并后再進(jìn)行部分改制的模式優(yōu)點(diǎn)：缺點(diǎn)：適用范圍：（6）資產(chǎn)注入模式指國(guó)家股東以國(guó)有土地或原國(guó)有企業(yè)中的某分廠、車間經(jīng)評(píng)估后的凈資產(chǎn)作價(jià)折股，向擬發(fā)行的公司增資擴(kuò)股的行為。（7）資產(chǎn)轉(zhuǎn)換模式指將擬發(fā)行公司中的不良資產(chǎn)剝離出去，將等量?jī)?yōu)良資產(chǎn)注入，保持股本總額和股本結(jié)構(gòu)不變的模式。6、重組調(diào)整及法律手續(xù)（1）對(duì)關(guān)聯(lián)企業(yè)的調(diào)整（2）財(cái)務(wù)調(diào)整（3）機(jī)構(gòu)與人員調(diào)整（4）法律手續(xù)工商變更、合同變更、章程變更、股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議、董事會(huì)或股東大會(huì)決議、政府的

40、批準(zhǔn)文件(六) 股票的發(fā)行價(jià)格 1發(fā)行價(jià)格的種類 2影響發(fā)行價(jià)格的因素 3發(fā)行價(jià)格的確定方法1發(fā)行價(jià)格的種類平價(jià)發(fā)行以面值發(fā)行也叫面額發(fā)行溢價(jià)發(fā)行-高于面值發(fā)行折價(jià)發(fā)行低于面值發(fā)行我國(guó)法律規(guī)定，不得低于面值發(fā)行市價(jià)發(fā)行，也稱時(shí)價(jià)發(fā)行（對(duì)于已上市公司）中間價(jià)發(fā)行（對(duì)于已上市公司）設(shè)定價(jià)格發(fā)行 （無(wú)面額股票的發(fā)行）2影響發(fā)行價(jià)格的因素 凈資產(chǎn)：基礎(chǔ)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)：過(guò)去發(fā)展?jié)摿Γ何磥?lái)，最重要的因素發(fā)行數(shù)量：流動(dòng)性與操縱性。規(guī)模效應(yīng)，即小規(guī)模公司的收益率較高行業(yè)特點(diǎn)：是否屬成長(zhǎng)型行業(yè)，如：目前的電子通信行業(yè)市場(chǎng)狀態(tài)：市場(chǎng)低迷與市場(chǎng)火爆3發(fā)行價(jià)格的確定（產(chǎn)生）方法議價(jià)法：指發(fā)行公司直接與承銷商議定承銷價(jià)格和公

41、開發(fā)行價(jià)格，承銷商的業(yè)務(wù)收入即是二者之間的差額。美國(guó)大多采用此法。 擬價(jià)法：在新股票發(fā)行之前，股票的承銷價(jià)格由發(fā)行公司和承銷商共同擬定。競(jìng)價(jià)法：以投標(biāo)方式，由承銷商（購(gòu)買者）競(jìng)爭(zhēng)購(gòu)買發(fā)行的股票，中標(biāo)價(jià)格就是股票承銷價(jià)格的發(fā)行方法。 我國(guó)多用于增發(fā)新股或配股，國(guó)債發(fā)行也采用此法。 定價(jià)法：首次公開發(fā)行：采用某種估價(jià)方法 增發(fā)新股：以近期平均收盤價(jià)按一定折扣比例確定發(fā)行價(jià)（國(guó)際慣例），如：東大阿派、深康佳增發(fā)新股等 國(guó)外一般用于債券發(fā)行、很少用于股票發(fā)行。發(fā)行價(jià)格估價(jià)方法貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法：現(xiàn)金流折現(xiàn)法，發(fā)行價(jià)格=公司未來(lái)贏利能力的每股現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值*折讓比率相對(duì)估價(jià)法：參考同類型公司的某一比率 。

42、市盈率法：發(fā)行價(jià)格=發(fā)行前每股收益*發(fā)行市盈率； 每股收益=稅后利潤(rùn)/發(fā)行前總股本數(shù) 加權(quán)平均股本數(shù)的計(jì)算方法（p145)凈資產(chǎn)倍率法：發(fā)行價(jià)格=每股凈資產(chǎn)*溢價(jià)倍率 4、國(guó)際上IPO定價(jià)過(guò)程與估價(jià)定價(jià)的核心是對(duì)公司未來(lái)盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期 增強(qiáng)公司未來(lái)盈利能力、降低風(fēng)險(xiǎn)是提高定價(jià)水平的內(nèi)在因素。 IPO定價(jià)全過(guò)程 進(jìn)行機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)重組準(zhǔn)備財(cái)務(wù)報(bào)表和特定資產(chǎn)估值準(zhǔn)備估值財(cái)務(wù)模型為財(cái)務(wù)模型做出運(yùn)營(yíng)及財(cái)務(wù)假設(shè)承銷團(tuán)分析員對(duì)話關(guān)鍵性投資概念的描述和股權(quán)故事就估價(jià)假設(shè)、預(yù)測(cè)及估價(jià)框架在調(diào)研分析員之間達(dá)成一致就下一步與投資者展開的估值討論制定指導(dǎo)原則綜合投資者關(guān)于估值與股權(quán)故事的意見為“初步招股書”

43、和正式路演確定價(jià)格范圍與投資者就故事進(jìn)行交流累計(jì)認(rèn)購(gòu)開始考慮二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)，對(duì)需求質(zhì)量和價(jià)格敏感度進(jìn)行估測(cè)提出IPO定價(jià)建議盡 職 調(diào) 查與研究 預(yù)營(yíng)銷/預(yù)路演路演與定價(jià)重組與估值準(zhǔn)備定價(jià)是一個(gè)隨信息豐富而遞推收斂的過(guò)程。投資銀行分析員需要提供數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的公司比較分析。包括公司所在國(guó)家、產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展前景，與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手業(yè)績(jī)或行業(yè)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)水平比較等，確保在路演談判中以充分的理由和證據(jù)來(lái)解釋和支持估價(jià)。確定一個(gè)可信的最初報(bào)備價(jià)格范圍的重要性（I）引起投資者最初的注意（II）確保一些重要的目標(biāo)機(jī)構(gòu)投資者有興趣（III）產(chǎn)生大于供給的需求（IV）把最終定價(jià)低于報(bào)備范圍的可能性降到最低限度為了縮小估

44、價(jià)范圍，在正式路演促銷前，通過(guò)熱身會(huì)議，取得投資者的意見。最終確定路演時(shí)的發(fā)行價(jià)格區(qū)間。路演后，最終建議和確定IPO價(jià)格。估 價(jià)估價(jià)的重要性：投資者有多種投資選擇，因此，通過(guò)估價(jià)，把發(fā)行公司定位為比目前投資者可選擇的投資機(jī)會(huì)更具有吸引力。構(gòu)造公司股權(quán)故事和買點(diǎn)Aol,yahoo, ebay,ect.成功的IPO需要向投資者講述清晰和富有增值想象空間的股權(quán)故事，包括以下三方面內(nèi)容： Good or Exciting Concept Credible Business Model Competition Advantages or Value Drivers每個(gè)方面都需要為路演和定價(jià)提供盡可能充分

45、的基于數(shù)據(jù)的證據(jù)定義公司概念(Good or Exciting Concept)投資者首先要評(píng)價(jià)上市公司概念(Concept)和想象空間(image)。因此，首先需要界定買給投資者一種什么樣的概念？概念股？成長(zhǎng)股？蘭籌股？60年代，美國(guó)股票市場(chǎng)青睞electronic概念公司。美國(guó)企業(yè)上市前的名稱紛紛冠以 tronic70年代，蘭籌概念80年代，Biotechnology概念90年代后期與2000年：概念*公司概念和股票增值想象空間股票市值預(yù)期概念實(shí)例上海實(shí)業(yè)、北京控股等，政府特許權(quán)(紅 籌股)概念中國(guó)第一拖拉機(jī)：中國(guó)農(nóng)業(yè)概念新浪：華語(yǔ)社區(qū)互聯(lián)網(wǎng)概念構(gòu)造清晰可信的商業(yè)模型(Credible B

46、usiness Model)業(yè)務(wù)界定、組合與戰(zhàn)略計(jì)劃價(jià)值 股票預(yù)期價(jià)值現(xiàn)有業(yè)務(wù)價(jià)值 未來(lái)潛在投資機(jī)會(huì)價(jià)值 Pre Strategy Value(remaining OCF from the companys business as it is today) + Strategy Value(PV of CF from the strategic decisions and investments that lie ahead of us) Visible Revenue Streams Value + Non-Visible Revenue Streams Value構(gòu)建價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

47、(Competitive Advantages or Value Drivers) 保證商業(yè)盈利模式可持續(xù) 公司價(jià)值主要驅(qū)動(dòng)因素商業(yè)模式管理隊(duì)伍股東背景和戰(zhàn)略聯(lián)盟技術(shù)/產(chǎn)品研發(fā)市場(chǎng)先驅(qū)/領(lǐng)先者品牌賣點(diǎn)的描述 一般要求用一句話簡(jiǎn)潔準(zhǔn)確描述公司概念、商業(yè)模式及競(jìng)爭(zhēng)地位, 常用語(yǔ)包括：We are the worlds(China) leadingWe are one of the leadingWe are the premierWe are the pioneerWe are the dominant provider.賣點(diǎn)的描述We are the leading Chinese-focuse

48、d Internet Company bringing a comprehensive,user-friendly and fun online experience to Chinese user worldwide(新浪招股書)We are leading provider of Internet-related,information technology professional service and software products in the China(亞信招股書)賣點(diǎn)的描述We are a leading Internet portal in China in terms

49、of brand recognition, page views and registered users. As of June 24, 2000, we averaged in excessof 16.3 million page views per day during June 2000. In addition, as of June 24,2000, we had over 3.1 million registered e-mail users. (Sohu招股書)賣點(diǎn)的描述We are the dominant provider of celluar telecommunicat

50、ions services in Guangdong and Zhejiang provinces. Guangdong and Zhejiang are among Chinas most economically developed provinces, and have the largest number of celluar subscribers.(中國(guó)電信招股書)公司賣點(diǎn)(Selling Points)第一拖拉機(jī)宏觀環(huán)境：中國(guó)是農(nóng)業(yè)大國(guó)，政府對(duì)農(nóng)業(yè)極為重視，投入日益增加。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格和貸款逐年增加。中國(guó)政府扶持農(nóng)機(jī)行業(yè)，減低農(nóng)機(jī)產(chǎn)品增值稅和農(nóng)機(jī)產(chǎn)品銷售企業(yè)增值稅拖拉機(jī)從80年代初進(jìn)

51、入市場(chǎng)，產(chǎn)品價(jià)格不受國(guó)家限制第一拖拉機(jī)賣點(diǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境中國(guó)農(nóng)機(jī)是一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的行業(yè)，并因政府重視農(nóng)業(yè)，追加投入而受益開墾宜農(nóng)荒地，改造中低產(chǎn)田、興修水利設(shè)施，規(guī)模經(jīng)營(yíng)以及農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移，農(nóng)村運(yùn)輸?shù)?，市?chǎng)對(duì)拖拉機(jī)，特別是大中拖拉機(jī)需求會(huì)不斷增加一托產(chǎn)品兼有上述多種用途，廣泛適合中國(guó)國(guó)情。一托產(chǎn)品不受國(guó)家關(guān)稅保護(hù)，價(jià)格遠(yuǎn)低于國(guó)際市場(chǎng)，WTO有利于一托擴(kuò)大出口。第一拖拉機(jī)賣點(diǎn)3. 公司買點(diǎn)中國(guó)馳名商標(biāo)，在中國(guó)農(nóng)民心目中享有很高的信譽(yù)現(xiàn)有產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)享有專有生產(chǎn)技術(shù)，擁有先進(jìn)的國(guó)內(nèi)同行生產(chǎn)技術(shù)和技能。行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富和管理素質(zhì)高的管理層中國(guó)電信賣點(diǎn)境外投資者投資快速增長(zhǎng)的中國(guó)電信業(yè)唯一的機(jī)會(huì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快

52、、最富有的省份、Cellular用戶增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)的Leader公司最大的股東(76.5%股權(quán))郵電部強(qiáng)有力的支持在中國(guó)Cellular市場(chǎng)占有98%的市場(chǎng)份額，居絕對(duì)壟斷地位。有利的管制政策環(huán)境，在若干年內(nèi)，不可能有新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入清晰的以收購(gòu)為主的發(fā)展戰(zhàn)略，并且有眾多的Cellular業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)可供收購(gòu)高素質(zhì)的管理層 投資銀行負(fù)責(zé)研究發(fā)行公司的分析員及所在國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家走訪潛在投資者。公司分析員主要介紹公司情況，包括公司基礎(chǔ)條件、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及其與國(guó)內(nèi)外同行的比較。經(jīng)濟(jì)學(xué)家則主要介紹公司所在國(guó)家或地區(qū)的政治、經(jīng)濟(jì)前景及公司業(yè)務(wù)涉及行業(yè)情況。 這是引發(fā)投資者興趣和參與隨后公司管理層舉行的公司推

53、介說(shuō)明會(huì)的熱身活動(dòng)。預(yù)路演（Pre-Marketing）高盛亞洲電信分析家?guī)ьI(lǐng)承銷團(tuán)其它40位分析家通過(guò)電話和面談，推銷中國(guó)電信的股權(quán)故事，10天內(nèi)調(diào)查了亞洲、北美和歐洲16個(gè)國(guó)家的468個(gè)投資帳戶管理人。將中國(guó)電信的發(fā)行價(jià)格范圍縮小為：HK$7.75-10.0。(五)路演和定價(jià)(Road Show)構(gòu)建一個(gè)受股票市場(chǎng)(分析家)信任和青睞、具有高增值預(yù)期的股權(quán)故事，包括公司概念、股票買點(diǎn)，明確清晰的商業(yè)模型和業(yè)務(wù)戰(zhàn)略設(shè)計(jì)并實(shí)施相應(yīng)的營(yíng)銷策略,充分講述公司故事(Believable Compelling Story)和買點(diǎn)，向潛在投資者推介，創(chuàng)造對(duì)公司股票的巨大需求。路演中投資者的提問(wèn)路演的內(nèi)容

54、投資銀行與公司管理層一起在主要城市舉行推介會(huì)，向潛在投資者介紹公司背景、現(xiàn)狀和未來(lái)前景?；卮鹜顿Y人的提問(wèn)和擔(dān)心。路演促銷重點(diǎn)向投資者強(qiáng)調(diào)投資該公司股票的好處，而不是價(jià)格。每個(gè)方面都需要提供盡可能充分的基于數(shù)據(jù)的證據(jù)。定單薄記與投資者分類推銷過(guò)程需要累計(jì)定單(Book building )即建賬，又稱為簿記 建賬過(guò)程。主要目標(biāo)為：A 、決定股票的最高市場(chǎng)接受價(jià)格B、根據(jù)投資者是否會(huì)長(zhǎng)期持有股票的可能性大小分類（通常分5類），短期行為的投資者評(píng)級(jí)較低。C、決定高素質(zhì)的投資者的需求量，以便調(diào) 整定價(jià)和股份分配定 價(jià)投資者會(huì)在路演過(guò)程中向承銷成員訂下買盤。這些買盤可以顯示投資者的身份，所要求的股份數(shù)量

55、和價(jià)格的敏感度。主承銷商從各成員處收集所有定單，分析所獲得需求的價(jià)格數(shù)量結(jié)構(gòu)和結(jié)構(gòu)的敏感性。根據(jù)路演過(guò)程中申購(gòu)定單及投資者素質(zhì)確定發(fā)行價(jià)格。如果股份能夠全部配售給高素質(zhì)的投資者，并且預(yù)期后市中有溫和的10%15%的漲幅，則可將價(jià)格定在發(fā)行價(jià)格區(qū)間上限定價(jià)點(diǎn) 價(jià)格發(fā)行量定價(jià)點(diǎn) 市場(chǎng)環(huán)境、需求與價(jià)格調(diào)整：第一拖拉機(jī) 香港回歸前路演和上市。1997年5月29 6月8日國(guó)際巡回路演，6月1016日香港公開發(fā)行, 6月23日香港聯(lián)交所上市。采用先低后高的推介策略，在香港和 新加坡出師大捷。隨后兩次調(diào)高定價(jià)區(qū)間，從$HK3.123.97調(diào)高到3.594.39，再到3.974.50，最后確定為估價(jià)區(qū)間調(diào)高后

56、的上限每股$HK4.5。全球機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購(gòu)倍數(shù)50，香港公開發(fā)行認(rèn)購(gòu)倍數(shù)296.4。銀行凍結(jié)認(rèn)購(gòu)資金600多億港幣，利息收入HK$3000萬(wàn)。最終定價(jià)與路演前的估價(jià)區(qū)間配售和后市支持國(guó)際市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者都是通過(guò)編股造冊(cè)程序進(jìn)行價(jià)格發(fā)現(xiàn)，向機(jī)構(gòu)投資者的配售由主承銷商控制，記錄在一本機(jī)構(gòu)投資者需求帳簿中，顯示的是共同基金養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)下的訂單主承銷商發(fā)掘高質(zhì)量的需求，而對(duì)價(jià)格保持最低敏感度。往往優(yōu)先向關(guān)系機(jī)構(gòu)投資者客戶配售。配售和分銷-散戶股票向散戶配售各市場(chǎng)情況不一，但散戶配售不會(huì)領(lǐng)導(dǎo)價(jià)格發(fā)現(xiàn)程序，散戶要么與機(jī)構(gòu)投資者一道（如美國(guó)）接受配售，要么在機(jī)構(gòu)投資者配售之后購(gòu)買承銷商拿出有限

57、數(shù)量的股票向小型機(jī)構(gòu)和散戶配售散戶以機(jī)構(gòu)投資者配售過(guò)程中的編股造冊(cè)所確定的一固定價(jià)格申購(gòu)后市支持交易支持，使公司IPO價(jià)格市場(chǎng)穩(wěn)定撰寫公司發(fā)行后的發(fā)行報(bào)告，并且對(duì)公司投資價(jià)值提供追蹤分析報(bào)告。股票受市場(chǎng)青睞的程度受分析家提供跟蹤研究報(bào)告的數(shù)量目前相關(guān)。協(xié)助公司建立和實(shí)施投資者關(guān)系計(jì)劃，建立一套向投資者披露信息的機(jī)制，例如，公布每半年盈利業(yè)績(jī)。 股票價(jià)格往往是也內(nèi)資深投資者厘定的(七)股票的發(fā)行成本 1支付中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用 承銷費(fèi)：包銷傭金1.5%-3%、代銷傭金0.5%-1.5%注冊(cè)會(huì)計(jì)師費(fèi)（審計(jì)、驗(yàn)資等）、資產(chǎn)評(píng)估費(fèi)、律師費(fèi)等 2上網(wǎng)手續(xù)費(fèi)上網(wǎng)手續(xù)費(fèi)：0.35% 3其他費(fèi)用廣告宣傳費(fèi)等 第四講

58、企業(yè)上市與股票交易發(fā)行上市分拆上市買殼上市兩地上市證券交易一、發(fā)行上市發(fā)行上市的含義發(fā)行上市的利弊發(fā)行上市的標(biāo)準(zhǔn)發(fā)行上市的程序發(fā)行上市的含義 是指已經(jīng)發(fā)行的股票經(jīng)證券交易所批準(zhǔn)后，在交易所公開掛牌交易的法律行為是連接股票發(fā)行和股票交易的橋梁。股票上市后，發(fā)行公司就變成了上市公司公司上市的好處有利于企業(yè)籌集資金有利于提高企業(yè)的資信有利于完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)有利于擴(kuò)大企業(yè)的知名度有利于創(chuàng)業(yè)者和投資者財(cái)富的市場(chǎng)化公司上市的壓力信息公開披露增大經(jīng)營(yíng)者壓力分散控制權(quán)加大運(yùn)作成本上市制度第一章總 則第二章信息披露的基本原則和一般規(guī)定第三章董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員第一節(jié)董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員聲明與承諾第二節(jié)董

59、事會(huì)秘書第四章保薦機(jī)構(gòu)第五章股票和可轉(zhuǎn)換公司債券上市第一節(jié)首次公開發(fā)行的股票和可轉(zhuǎn)換公司債券上市第二節(jié)上市公司新股發(fā)行和上市第三節(jié)有限制條件的流通股上市第六章定期報(bào)告第七章臨時(shí)報(bào)告的一般規(guī)定第八章董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和股東大會(huì)決議第一節(jié)董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)決議第二節(jié)股東大會(huì)決議第九章應(yīng)披露的交易第十章關(guān)聯(lián)交易第一節(jié)關(guān)聯(lián)交易和關(guān)聯(lián)人第二節(jié)關(guān)聯(lián)交易的審議程序與披露第十一章其他重大事件第一節(jié)重大訴訟和仲裁第二節(jié)變更募集資金投資項(xiàng)目第三節(jié)業(yè)績(jī)預(yù)告和盈利預(yù)測(cè)的修正第四節(jié)利潤(rùn)分配和資本公積金轉(zhuǎn)增股本事項(xiàng)第五節(jié)股票交易異常波動(dòng)和澄清事項(xiàng)第六節(jié)可轉(zhuǎn)換公司債券涉及的重大事項(xiàng)第七節(jié)其他第十二章停牌和復(fù)牌第十三章特別處理第一節(jié)

60、一般規(guī)定第二節(jié)退市風(fēng)險(xiǎn)警示第三節(jié)其他特別處理第十四章暫停、恢復(fù)與終止上市第一節(jié)暫停上市第二節(jié)恢復(fù)上市第三節(jié)終止上市第十五章境內(nèi)外上市事務(wù)的協(xié)調(diào)第十六章日常監(jiān)管和違反本規(guī)則的處理第十七章釋 義第十八章附 則附件董事聲明及承諾書監(jiān)事聲明及承諾書高級(jí)管理人員聲明及承諾書上市標(biāo)準(zhǔn)業(yè)績(jī)與業(yè)務(wù)：經(jīng)營(yíng)年限、盈利能力、發(fā)展?jié)摿?、特別產(chǎn)業(yè)特別要求股本與股東：流通股份、股權(quán)結(jié)構(gòu)要求、資本與股本規(guī)模治理結(jié)構(gòu)：管理層持續(xù)性、管理層能力、獨(dú)立董事制度、獨(dú)立審計(jì)制度信息披露：上市前信息披露、上市后信息披露上市程序(以香港聯(lián)交所為例)向香港聯(lián)交所上市科作上市排期申請(qǐng)文件提交正式上市申請(qǐng)上市科推薦或拒絕申請(qǐng)上市委員會(huì)聆訊發(fā)行