計算機行業(yè)：科創(chuàng)板詢價報告之安博通

1、 第 頁 HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250010 一、公司概況4 HYPERLINK l _TOC_250009 公司簡介4 HYPERLINK l _TOC_250008 行業(yè)市場快速發(fā)展5 HYPERLINK l _TOC_250007 主要客戶6 HYPERLINK l _TOC_250006 二、財務(wù)數(shù)據(jù)分析7 HYPERLINK l _TOC_250005 三、股權(quán)結(jié)構(gòu)及募資情況8 HYPERLINK l _TOC_250004 四、公司估值及詢價建議9 HYPERLINK l _TOC_250003

2、 可比公司估值分析9 HYPERLINK l _TOC_250002 假設(shè)條件及盈利預(yù)測：9 HYPERLINK l _TOC_250001 公司估值及詢價建議9 HYPERLINK l _TOC_250000 五、風(fēng)險提示10圖表圖表 1 公司在網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)鏈中的定位4圖表 2 公司產(chǎn)品定位4圖表 3 中國云安全市場規(guī)模和增長率5圖表 4 中國物聯(lián)網(wǎng)安全市場規(guī)模和增長率5圖表 5 物聯(lián)網(wǎng)安全防護三層架構(gòu)6圖表 6 中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全市場規(guī)模與增長率6圖表 7 2018 公司前五大客戶6圖表 8 2018 年公司營收劃分（按產(chǎn)品）7圖表 9 公司營收、凈利潤及扣非凈利潤7圖表 10 公司毛利率

3、和 ROE7圖表 11 公司研發(fā)投入7圖表 12 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)8圖表 13 募集資金用途（萬元）8圖表 14 主要競爭對手及部分重要同行業(yè)公司估值（截止 2019 年 7 月 16 日）9圖表 15 估值公司盈利預(yù)測11 HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新一、公司概況公司簡介公司主營業(yè)務(wù)為網(wǎng)絡(luò)安全核心軟件產(chǎn)品的研究、開發(fā)、銷售以及相關(guān)技術(shù)服務(wù)， 是國內(nèi)領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)安全系統(tǒng)平臺與安全服務(wù)提供商。在網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)中，發(fā)行人依托于自主開發(fā)的應(yīng)用層可視化網(wǎng)絡(luò)安全原創(chuàng)技術(shù)，為業(yè)界眾多網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品提供操作系統(tǒng)、業(yè)務(wù)組件、分析引擎、關(guān)鍵算法、特征庫升級等軟件支撐及相關(guān)的技術(shù)服務(wù)。公司持續(xù)積累研發(fā)的網(wǎng)絡(luò)安全

4、系統(tǒng)平臺 ABT SPOS 專門針對新型網(wǎng)絡(luò)攻擊手段與高級持續(xù)性威脅，具備豐富的應(yīng)用層安全識別與流量解析功能，運用安全大數(shù)據(jù)分析、深度機器學(xué)習(xí)與流量可視化技術(shù)，發(fā)現(xiàn)并阻斷網(wǎng)絡(luò)中傳統(tǒng)技術(shù)無法檢測出的違規(guī)行為與未知威脅，已成為行業(yè)內(nèi)多家大型廠商安全網(wǎng)關(guān)類產(chǎn)品和安全管理類產(chǎn)品所廣泛選用的軟件系統(tǒng)平臺，是國內(nèi)部分政府部委與央企網(wǎng)絡(luò)安全態(tài)勢感知整體解決方案的重要功能組件與數(shù)據(jù)引擎。圖表 1 公司在網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)鏈中的定位資料來源：公司招股說明書， 圖表 2 公司產(chǎn)品定位資料來源：公司招股說明書， HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新行業(yè)市場快速發(fā)展信息安全產(chǎn)品國產(chǎn)化自主可控趨勢日益顯著。信息安全產(chǎn)業(yè)作

5、為信息安全技術(shù)、 產(chǎn)品和服務(wù)提供者和實施者，承擔(dān)著國家信息安全防御和保障的歷史使命，發(fā)展壯大 網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為維護國家網(wǎng)絡(luò)空間主權(quán)、安全和發(fā)展利益的戰(zhàn)略選擇?！笆濉?時期，我國將大力實施網(wǎng)絡(luò)強國戰(zhàn)略，要求網(wǎng)絡(luò)與信息安全有足夠的保障手段和能力， 通過切實推進自主可控和國產(chǎn)化替代，政策化培養(yǎng)和市場化發(fā)展雙向結(jié)合，信息安全 市場國產(chǎn)化腳步逐步加快。擁有自主可控的標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)、產(chǎn)品的信息安全廠商，將在 為政府、行業(yè)服務(wù)的大背景下，充分應(yīng)用包括云計算、大數(shù)據(jù)等技術(shù)，把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展 機遇，不斷擴大市場份額，實現(xiàn)對國外信息安全產(chǎn)品的戰(zhàn)略性替代，在核心應(yīng)用領(lǐng)域 和國內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的變革中發(fā)揮重要作用，在國

6、家網(wǎng)絡(luò)信息安全領(lǐng)域中擔(dān)當(dāng)核心角 色。圖表 3 中國云安全市場規(guī)模和增長率圖表 4 中國物聯(lián)網(wǎng)安全市場規(guī)模和增長率資料來源：賽迪顧問，公司招股說明書資料來源：賽迪顧問，公司招股說明書信息安全市場將迎來爆發(fā)機遇。根據(jù)賽迪顧問股份有限公司發(fā)布的2019 中國網(wǎng)絡(luò)安全發(fā)展白皮書，2018 年，中國云安全市場規(guī)模達到 37.8 億元，增長率為 44.8%。公有云的多租戶共享場景將導(dǎo)致可信邊界的弱化，威脅的增加，因此構(gòu)建基于云的縱深防護體系成為應(yīng)對公有云安全威脅的重要手段。在“互聯(lián)網(wǎng)+”時代，物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展迅猛，正加速滲透到生產(chǎn)、消費、安防和社會管理等各領(lǐng)域，物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)性增長趨勢，萬物互聯(lián)時代正在

7、到來。物聯(lián)網(wǎng)給我們的工作和生活帶來便捷的同時， 也帶來了風(fēng)險。物聯(lián)網(wǎng)安全事件從國家、社會、個人層出不窮，物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)、應(yīng)用面臨嚴(yán)峻的安全挑戰(zhàn)。物聯(lián)網(wǎng)安全將成為萬億規(guī)模市場下的藍海“潛力股”，2018年中國物聯(lián)網(wǎng)安全市場規(guī)模達到 88.2 億元，增速達到 34.7%。 HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新圖表 5 物聯(lián)網(wǎng)安全防護三層架構(gòu)圖表 6 中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全市場規(guī)模與增長率資料來源：賽迪顧問，公司招股說明書資料來源：賽迪顧問，公司招股說明書物聯(lián)網(wǎng)安全防護是要實現(xiàn)物聯(lián)網(wǎng)的感知層、網(wǎng)絡(luò)層及應(yīng)用層的安全問題。應(yīng)用層要實現(xiàn)大數(shù)據(jù)安全以及對已有的安全能力的集成，網(wǎng)絡(luò)層要解決網(wǎng)絡(luò)傳輸、基礎(chǔ)設(shè)施

8、以及邊界安全等問題，感知層涉及大量終端，一方面是在終端設(shè)備生產(chǎn)環(huán)節(jié)加入安全芯片和防護措施，另一方面要增加物聯(lián)網(wǎng)安全網(wǎng)關(guān)，實現(xiàn)對終端的安全防護。2018 年， 對制造、通信、能源、市政設(shè)施等關(guān)鍵基礎(chǔ)領(lǐng)域的攻擊事件頻頻發(fā)生，受到攻擊的行業(yè)領(lǐng)域不斷擴大，造成后果也愈加嚴(yán)重，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全的市場關(guān)注度隨之提升。隨著智能制造和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)推進政策的不斷出臺，政府及企業(yè)開始逐步重視對工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全的投入，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場具有較快的增長率。據(jù)賽迪顧問發(fā)布的2019 中國網(wǎng)絡(luò)安全發(fā)展白皮書，2018 年中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全市場規(guī)模達到 94.6 億元。主要客戶2018 年，公司前五大客戶銷售收入占比為 65.05%

9、。公司與前五名客戶之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。經(jīng)過多年發(fā)展，公司積累了一大批行業(yè)內(nèi)知名客戶，包括華為、新華三、星網(wǎng)銳捷、衛(wèi)士通、啟明星辰、360 網(wǎng)神、任子行、綠盟科技、太極股份、榮之聯(lián)、中國電信系統(tǒng)集成、邁普通信等知名產(chǎn)品與解決方案廠商等。圖表 7 2018 公司前五大客戶資料來源：公司招股說明書， 二、財務(wù)數(shù)據(jù)分析公司收入按產(chǎn)品劃分，嵌入式安全網(wǎng)關(guān)占營收 54.4%，虛擬類安全網(wǎng)站占 35.1%。近三年公司營收、凈利潤、扣非凈利潤高速增長，營收從 2016 年的 1.1 億至 2018 年的 2.0 億，歸母凈利潤 2016 年為 0.19 億，2018 年為 0.60 億，增幅處于行業(yè)較高水平。

10、圖表 8 2018 年公司營收劃分（按產(chǎn)品）圖表 9 公司營收、凈利潤及扣非凈利潤2.4%單位：億元322.08.0%嵌入式安全網(wǎng)關(guān)1.5虛擬化安全網(wǎng)關(guān)21.135.1%安全管理產(chǎn)品154.4%網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)0.600.6010.350.350.100.1902016年營業(yè)收入2017年凈利潤扣非凈利潤2018年資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 公司近年盈利能力良好，毛利率維持在 65%左右，ROE 從 2016 年的 12.54%增長到2018 年的 26.93%。2017 和 2018 年研發(fā)投入均維持在 0.27 億元左右，占營收比重分別為 17.60%和 13.59%。圖表 1

11、0 公司毛利率和 ROE圖表 11 公司研發(fā)投入70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0064.60 66.1565.8826.9323.4712.542016年2017年2018年3,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.002016年2017年2018年20.00%17.60%14.91%13.59%2,652.842,655.371,585.2218.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%毛利率(%)ROE(%)研發(fā)費用（萬元）研發(fā)投

12、入占營業(yè)收入比例 HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新資料來源：Wind， 資料來源：Wind， HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新三、股權(quán)結(jié)構(gòu)及募資情況鐘竹直接持有公司 13,460,000 股，占公司股本總額的 35.07%；通過崚盛投資間接持有公司 1,489,496 股，占公司股本總額的 3.88%，鐘竹直接和間接合計持有公司股份 14,949,496 股，占股本總額的比例為 38.95%。同時，鐘竹通過崚盛投資控制公司表決權(quán)占總表決權(quán)比例為 18.76%，直接及間接控制公司表決權(quán)占總表決權(quán)比例為53.82%，為發(fā)行人的控股股東及實際控制人。圖表 12 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：

13、公司招股說明書, 本次公司申請在科創(chuàng)板上市，擬募集資金 2.977 億元，主要用于網(wǎng)絡(luò)安全主業(yè)。本次募集資金擬投資項目，均圍繞公司主營業(yè)務(wù)開展，是對公司現(xiàn)有產(chǎn)品及解決方案體系的進一步升級與擴充，旨在增強公司技術(shù)實力，提升公司網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品及解決方案的競爭力。圖表 13 募集資金用途（萬元）資料來源：公司招股說明書, 四、公司估值及詢價建議可比公司估值分析信息安全市場在十三五期間迎來黃金發(fā)展期，公司是網(wǎng)絡(luò)安全系統(tǒng)平臺與安全服務(wù)提供商，擁有豐富經(jīng)驗的安全核心技術(shù)，積累了一大批行業(yè)內(nèi)知名客戶，研發(fā)的網(wǎng)絡(luò)安全系統(tǒng)平臺已成為行業(yè)內(nèi)多家大型廠商安全網(wǎng)關(guān)與安全管理類產(chǎn)品所廣泛選用的軟件平臺。公司主要客

14、戶包括華為、新華三、星網(wǎng)銳捷、衛(wèi)士通、啟明星辰、360 網(wǎng)神、任子行、綠盟科技、太極股份、榮之聯(lián)、中國電信系統(tǒng)集成、邁普通信等知名產(chǎn)品與解決方案廠商。截止 2019 年 7 月 16 日，公司同行業(yè)上市公司 2019 的平均 P（E圖表 14 主要競爭對手及部分重要同行業(yè)公司估值（截止 2019 年 7 月 16 日）代碼公司簡稱上市地股價總市值 (元/股） （RMB億元）TTMEPS2019E2020ETTMPE2019E2020E002439.SZ啟明星辰中國27.962510.570.780.9748.9635.928.9300297.SZ藍盾股份中國5.80720.320.400.47

15、18.0714.512.4000977.SZ浪潮信息中國23.673050.540.711.0343.8533.422.9300311.SZ任子行中國7.22490.20-35.36-SYMC.O賽門鐵克(SYMA美國23.571,001.16-0.10-249.90平均值36.627.9資料來源：Wind，華鑫證券研發(fā)部為 27.9 倍。假設(shè)條件及盈利預(yù)測：未來 3 年網(wǎng)絡(luò)信息安全較快增長。公司銷售費用、管理費用、研發(fā)費用等費用控制良好。公司其他收入及利潤、稅率等其他影響因素保持穩(wěn)定。公司本次發(fā)行股份數(shù)量為 1279.50 萬股（不考慮超額配售選擇權(quán)）。TTM） HYPERLINK / 規(guī)范

16、、專業(yè)、創(chuàng)新基于以上假設(shè)，我們預(yù)測公司 2019-2021 年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為 2.46、3.03 和 3.66 億元；預(yù)測公司 2019-2021 年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為 0.65、0.74 和 0.80 億元。公司估值及詢價建議我們建議采用 PE 相對估值法來計算公司的合理估值水平。鑒于科創(chuàng)板的特點及定位，我們預(yù)計公司上市之初具有充沛的流動性，選取的對比公司 2019 年平均市盈率為27.9 倍，考慮到公司相對于同行業(yè)公司是上下游關(guān)系，綜合下來，我們給予一定的折價率，對應(yīng)公司的股價應(yīng)為 26.78 元/股，對應(yīng)發(fā)行后總市值為 13.71 億元，以上下 15% HYPERLINK

17、/ 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新得到合理估值區(qū)間為 23.29-30.27 元/股。五、風(fēng)險提示客戶集中度風(fēng)險、技術(shù)更新?lián)Q代風(fēng)險、人才流失風(fēng)險、市場競爭風(fēng)險、產(chǎn)品銷售季節(jié)性風(fēng)險、經(jīng)濟增長不及預(yù)期風(fēng)險等。 HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新圖表 15 估值公司盈利預(yù)測資產(chǎn)負債表(百萬元2018A2019E2020E2021E利潤表(百萬元)2018A2019E2020E2021E流動資產(chǎn)：營業(yè)收入195246303366貨幣資金106378368368營業(yè)成本6786112143應(yīng)收款149188231279營業(yè)稅金及附加2222存貨14192431銷售費用21253037其他流動資產(chǎn)21721721

18、7217管理費用21344251流動資產(chǎn)合計272584622678財務(wù)費用0-2-3-3非流動資產(chǎn)：費用合計42587085可供出售金融資產(chǎn)0000資產(chǎn)減值損失2344固定資產(chǎn)+在建工程316893107公允價值變動0000無形資產(chǎn)+商譽584659715757投資收益0000其他非流動資產(chǎn)1111營業(yè)利潤70758491非流動資產(chǎn)合計4078104117加：營業(yè)外收入0111資產(chǎn)總計312662726795減：營業(yè)外支出0000流動負債：利潤總額71758592短期借款15151515所得稅費用11111314應(yīng)付賬款、票據(jù)13162127凈利潤60647278其他流動負債26262626少數(shù)股東損益-2-2-2-2流動負債合計54586368歸母凈利潤62657480 非流動負債：長期借款0000其他非流動負債1111主要財務(wù)指標(biāo)2018A2019E2020E2021E非流動負債合計1111成長性負債合計54586369營業(yè)收入增長率29.6%26.0%23.0%21.0%所有者權(quán)益營業(yè)利潤增長率79.9%6.3%13.2%8.5%股本38