通信行業(yè)研究與2022年投資策略：反彈仍可期-分化終有時

1、通信行業(yè)研究與2022年投資策略：反彈仍可期_分化終有時1、通信行業(yè)2021前三季度回顧1.1、 行情止跌企穩(wěn)CS 通信指數(shù) 2020 年下跌 8.7%，21 年前三季度延續(xù)下跌態(tài)勢，下跌幅度 10.6%。通信各細(xì)分板塊中，北斗導(dǎo)航、運營商、物聯(lián)網(wǎng)表現(xiàn)較好，而其余板塊均表現(xiàn)較 弱。1.2、 21Q1-Q3 業(yè)績表現(xiàn)分化行業(yè)業(yè)績回顧：2021Q1-Q3 通信行業(yè)收入（根據(jù) CS 通信指數(shù)+中國電信 A，下同）為 9497 億 元，同比增長 15.4%；行業(yè)歸母凈利潤 395 億元，同比增長 3.5%。 其中 2021Q3 全行業(yè)（根據(jù) CS 通信指數(shù)+中國電信 A，下同）收入為 3267 億元，

2、 同比增長 14%；全行業(yè)歸母凈利潤為 123 億元，同比下降 6%。剔除影響較大 的（電信、聯(lián)通、中興）以及 ST 凱樂后，全行業(yè)收入為 1064 億元，同比增長 27%；全行業(yè)歸母凈利潤為 38.8 億元，同比下降 33.8%。通信行業(yè)各個細(xì)分領(lǐng)域 2021Q1-Q3 同比增速情況為：1、主設(shè)備：收入+13.8%，歸母凈利潤+105.3% 2、光模塊：收入+10.0%，歸母凈利潤+29.7% 3、IDC：收入+12.2%，歸母凈利潤+10.7% 4、運營商：收入+11.8%，歸母凈利潤+10.6% 5、網(wǎng)絡(luò)可視化：收入+9.3%，歸母凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧 6、天線射頻：收入+11.2%，歸母凈利

3、潤-28.8% 7、企業(yè)通信：收入+21.9%，歸母凈利潤-3.3% 8、專網(wǎng)：收入-10.5%，歸母凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧 9、光纖光纜：收入+21.0%，歸母凈利潤-17.3% 10、北斗：收入+19.1%，歸母凈利潤+74.0% 11、PCB：收入+21.1%，歸母凈利潤+23.7% 12、物聯(lián)網(wǎng)：收入+57.4%，歸母凈利潤+135.7%主設(shè)備由于中興運營商業(yè)務(wù)恢復(fù)明顯，業(yè)績釋放較多；光模塊業(yè)績出現(xiàn)下 滑，我們認(rèn)為數(shù)通市場景氣周期或下行；IDC 板塊剔除鋼鐵業(yè)務(wù)影響，業(yè)績分化 明顯；運營商業(yè)績延續(xù)增長態(tài)勢；網(wǎng)絡(luò)可視化景氣度仍處下行；天線射頻業(yè)績延 續(xù)下行趨勢；企業(yè)通信部分公司受去年 Q3 高基

4、數(shù)影響業(yè)績下滑；光纖光纜收入 快速增長，亨通業(yè)績已實現(xiàn)大幅增長；物聯(lián)網(wǎng)延續(xù)高增長態(tài)勢。 21H1 運營商基站建設(shè)放緩壓制板塊預(yù)期，CS 通信指數(shù)延續(xù)下跌態(tài)勢，下跌幅 度 6.1%，67 月運營商基站招標(biāo)陸續(xù)啟動，下半年基站建設(shè)回暖，21Q3 指數(shù) 有所企穩(wěn)。1.3、 預(yù)期仍處于低位2021 年，三大運營商資本開支計劃增速較低，影響了行業(yè)景氣度水平；同時上 半年，基站建設(shè)速度放緩，運營商集采招標(biāo)延后，進(jìn)一步壓低市場預(yù)期。67 月， 運營商 5G 基站招標(biāo)陸續(xù)啟動，下半年建設(shè)景氣度有所回暖。展望 22 年，預(yù)計 三大運營商資本開支保持穩(wěn)定小幅增長，行業(yè)整體景氣度預(yù)計同比穩(wěn)定。2、關(guān)注有線側(cè)及5G后

5、周期5G 建設(shè)關(guān)注運營商有線側(cè)投資。我們預(yù)計 2022 年，國內(nèi)三大運營商資本開支 同比小幅增長，其中無線側(cè)建設(shè)或至高峰，未來投資重心有望過渡至有線及傳輸 側(cè)，包括：光纖光纜、有線主設(shè)備、電信光模塊。5G 后周期具備長邏輯。隨著 5G 商用推進(jìn)，5G 后周期板塊存在機會，結(jié)合細(xì)分 領(lǐng)域的估值和市場預(yù)期，建議關(guān)注預(yù)期低位的運營商、物聯(lián)網(wǎng)、5G 專網(wǎng)、RCS、 網(wǎng)絡(luò)可視化等。3、5G建設(shè)3.1、 光纖光纜：周期趨勢上行散纖價格持續(xù)上行。今年以來，受原材料價格上漲以及行業(yè)需求回暖等因素影響， 光纖光纜散纖價格持續(xù)上行，G.652 普通光纖散纖價格已攀升至歷史較高水平。中移動集采量增 20%，價增 5

6、8%。9 月 8 日，中國移動 2021 年普通光纜集中 采購項目正式開啟，中國移動官方公告顯示，本次集采普通光纜預(yù)估規(guī)模為 447.05 萬皮長公里，折合 1.432 億芯公里。相比中國移動 2020 年集采規(guī)模 1.192 億芯公里，本次規(guī)模提升了 20%，相比 2019 年集采則提升了 36%。10 月，中 標(biāo)結(jié)果出爐，中標(biāo)均價 64 元/芯公里，較 2020 年增長約 58%。光棒供需為行業(yè)核心因素，目前產(chǎn)能仍較為充足。根據(jù)我們早期統(tǒng)計數(shù)據(jù)估測， 國內(nèi)主要光棒企業(yè)總產(chǎn)能超過 1 萬噸，對應(yīng)光纖產(chǎn)能超 3.2 億芯公里，如果中移 動此次集采能基本滿足 2022 年全年需求，則國內(nèi)光纖產(chǎn)能

7、仍較為充足。3.2、 有線主設(shè)備：受益承載及傳輸擴容根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2021 上半年，國內(nèi)三家基礎(chǔ)電信企業(yè)積極發(fā)展 IPTV、互聯(lián)網(wǎng) 數(shù)據(jù)中心、大數(shù)據(jù)、云計算等新興業(yè)務(wù)，上半年共完成新興業(yè)務(wù)收入 1145 億元， 同比增長 27%，在電信業(yè)務(wù)收入中占比為 15.2%，拉動電信業(yè)務(wù)收入增長 3.5 個百分點。其中云計算和大數(shù)據(jù)收入同比增速分別達(dá) 96.7%和 31.3%。目前越來越多的企業(yè)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)存儲在云端，電信運營商傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)已難以支撐和滿 足日新月異的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用、業(yè)務(wù)快速部署、服務(wù)創(chuàng)新等方面的需求；與此同時， 5G、物聯(lián)網(wǎng)和人工智能的加速建設(shè)及融合，需要打造一張高速、智能、穩(wěn)定的 網(wǎng)絡(luò)，以實現(xiàn)

8、企業(yè)、云和用戶之間的全球連接，這也對未來的專線提出敏捷和彈 性的智能化要求。在未來數(shù)字化轉(zhuǎn)型的大環(huán)境下，光傳輸作為網(wǎng)絡(luò)的傳輸?shù)鬃?，其重要性日益凸顯， 其規(guī)模和速率也持續(xù)向更高維度和更高帶寬的方向演進(jìn)。結(jié)合三大運營商資本開 支結(jié)構(gòu)變化，我們預(yù)測無線側(cè)建設(shè)或至高峰，未來投資重心有望過渡至有線及傳 輸側(cè)。3.3、 光模塊：電信市場有望回暖海外電信運營商資本開支預(yù)計表現(xiàn)樂觀?；ヂ?lián)網(wǎng)內(nèi)容提供商(ICP)的資本開支將 開始進(jìn)入另一個增長較慢的周期，而電信運營商的資本開支應(yīng)該會大幅上升。根 據(jù) LightCounting，15 大通信服務(wù)提供商(CSP)中有 9 家提供了 2021 年的資本 開支指引，與

9、2020 年相比增長了 11%，其中 AT&T 增長 14%，意大利電信增 長 46%，主要由于受到 COVID-19 的影響，2020 年的行業(yè)資本開支較低。預(yù)計 2026 年全球光模塊市場復(fù)合增速 10.4%。LightCounting 預(yù)測，如果全 球局勢能夠保持穩(wěn)定，預(yù)計光模塊市場將從 2020 年的 80 億美元增加到 2026 年的 145 億美元。 與此同時，預(yù)計在 2021 年下半年，400ZR、400ZR+和 400G Open ROADM 相 干光模塊的首批出貨量將非常強勁。LightCounting 指出，目前 400ZR 只有亞 馬遜和微軟兩個主要客戶，期望看到 400

10、ZR+和 400G Open ROADM 光模塊有更 多的客戶。短期看，我們認(rèn)為海外電信運營商市場需求反彈，有望接力互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心對于 光模塊的需求，長期看，光互聯(lián)趨勢帶動光模塊節(jié)點數(shù)量持續(xù)增加，網(wǎng)絡(luò)端口速 率提升帶動光模塊向更高速率遷移，光模塊仍為光通信板塊最具成長性賽道。4、5G應(yīng)用4.1、 運營商：低估值+長邏輯5G 套餐用戶滲透率持續(xù)上升。截至 6 月底，根據(jù)三大運營商運營數(shù)據(jù)，國內(nèi) 5G 用戶數(shù) 4.95 億，滲透率 31%。5G 給運營商帶來更大的 2B 潛在市場。5G 高可靠、低延時等網(wǎng)絡(luò)特性，決定其 與 4G 更大的應(yīng)用差別，是在 2B 市場獲得更多應(yīng)用。新媒體、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、交

11、 通、教育、醫(yī)療、文旅等 2B 行業(yè)成為未來潛力市場。物聯(lián)網(wǎng)有望貢獻(xiàn)數(shù)千億收入增量。 到 2025 年，我國移動物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)將達(dá)到 80.1 億。根據(jù)信通院數(shù)據(jù)，2025 年 蜂窩物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)將達(dá)到 52 億，成為“連接主力”。如果按單蜂窩連接平均年 資費 100 元測算，遠(yuǎn)期有望貢獻(xiàn)運營商年收入達(dá)數(shù)千億元。4.2、 物聯(lián)網(wǎng)：萬物互聯(lián)趨勢延續(xù)物聯(lián)網(wǎng)成為新熱點，模組行業(yè)走入新成長空間。隨著移動互聯(lián)網(wǎng)市場日趨飽和， 物聯(lián)網(wǎng)逐漸成為全球經(jīng)濟(jì)增長和科技發(fā)展的新熱點。據(jù)愛立信數(shù)據(jù)，截至 2017 年 10 月底，全球共有約 75 億聯(lián)網(wǎng)手機終端，進(jìn)入增速放緩階段；而物聯(lián)網(wǎng)增 長愈加迅速，其中局域網(wǎng)連接數(shù)

12、 2017-2023 年 CAGR 維持于 18%左右，廣域網(wǎng) （含蜂窩和 LPWA）產(chǎn)業(yè)鏈連接數(shù) CAGR 高達(dá) 26%。2023 年物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)有望 3 倍于移動互聯(lián)網(wǎng)，帶來連接、應(yīng)用、數(shù)據(jù)等多重價值。通信模組作為物聯(lián)網(wǎng)行 業(yè)的基礎(chǔ)零件，在物聯(lián)網(wǎng)的各個細(xì)分領(lǐng)域都有廣泛需求。伴隨物聯(lián)網(wǎng)市場的不斷 擴張，模組行業(yè)也有望迎來多點開花的蓬勃局面，走入新的成長空間。5G 對標(biāo)各類場景，下游應(yīng)用空間寬闊，成長空間巨大。5G 開拓了嶄新的應(yīng)用空 間，包括以物聯(lián)網(wǎng)為主的智能家居、智慧城市、智能醫(yī)療、VR、AR 等全新領(lǐng)域， 下游應(yīng)用空間寬闊。NB-IoT 政策技術(shù)共振，需求累加景氣，存量、增量空間的雙拓展

13、。2020 年，工 信部發(fā)布關(guān)于深入推進(jìn)移動物聯(lián)網(wǎng)全面發(fā)展的通知，首次明確引導(dǎo)新增物聯(lián) 網(wǎng)終端不再使用 2G/3G 網(wǎng)絡(luò)，推動存量 2G/3G 物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)向 NB-IoT/4G（Cat.1） /5G 網(wǎng)絡(luò)遷移。政策紅利下，NB-IoT 有望在 2G/3G 逐步退網(wǎng)中實現(xiàn)對其存量的 全面替代，迎來 NB-IoT 存量、增量空間的雙拓展。4.3、 專網(wǎng)：靜待建設(shè)落地國鐵集團(tuán)推進(jìn)鐵路 5G 建設(shè)。國鐵集團(tuán)黨組會議指出要加快推進(jìn)新一代信息技術(shù) 特別是 5G、大數(shù)據(jù)技術(shù)在鐵路的應(yīng)用，提高鐵路信息化、智能化水平，促進(jìn)傳 統(tǒng)產(chǎn)業(yè)提質(zhì)升級。目前，鐵路的無線通信仍然處于 GSM-R 階段，已經(jīng)不能滿足未來“智能

14、鐵路”戰(zhàn)略發(fā)展需要，加快推進(jìn) 5G 建設(shè)，將會進(jìn)一步推進(jìn)鐵路信息 化、智能化和數(shù)字化進(jìn)程。佳訊飛鴻已在鐵路行業(yè)深耕 20 余年，相關(guān)產(chǎn)品大部 分均是跟鐵路專網(wǎng)通信相關(guān)，本次技術(shù)的迭代，將會加速原有產(chǎn)品的升級改造進(jìn) 度，以及隨著鐵路 5G 的推進(jìn)，將會催生新的應(yīng)用需求，均將會給公司帶來新的 機遇。對于新一代信息技術(shù)，公司也較早的進(jìn)行了預(yù)研與布局。4.4、 網(wǎng)絡(luò)可視化：22 年有望迎來拐點工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全獲政策支持。7 月 12 日，為加快推動網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量 發(fā)展，提升網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)綜合實力，工信部發(fā)布了網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展三 年行動計劃（2021-2023 年）（征求意見稿）（以下簡稱行動計劃

15、）。文 件指出“針對工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，強化大流量安全分析、漏洞挖掘與管理、數(shù)據(jù)融合分 析、協(xié)議標(biāo)識解析等能力?！?、“全面推動工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全分類分級落 地實施，面向原材料、裝備制造、消費品、電子信息等行業(yè)，針對聯(lián)網(wǎng)工業(yè)企業(yè)、 平臺企業(yè)、標(biāo)識解析企業(yè)等加強網(wǎng)絡(luò)安全分級防護(hù)體系建設(shè)?！闭邚娡票尘跋拢?工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)有望獲得重視，行業(yè)應(yīng)用加速落地。公安網(wǎng)安 2022 年有望迎來拐點。2020 年，疫情對國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全管控行業(yè) 整體產(chǎn)生一定負(fù)面影響，相關(guān)企業(yè)訂單低于預(yù)期。2021 年處于“十四五”規(guī)劃 初期，2022 年有望進(jìn)入建設(shè)景氣周期。5、重點公司介紹5.1、 長飛光纖光纖光纜龍頭，業(yè)績反轉(zhuǎn) 在即長

16、飛光纖光纜股份有限公司是全球領(lǐng)先的光纖預(yù)制棒、光纖、光纜及綜合解決方 案提供商，主要生產(chǎn)和銷售通信行業(yè)廣泛采用的各種標(biāo)準(zhǔn)規(guī)格的光纖預(yù)制棒、光 纖、光纜，基于客戶需求的各類光模塊、特種光纖、有源光纜、海纜，以及射頻 同軸電纜、配件等產(chǎn)品，公司擁有完備的集成系統(tǒng)、工程設(shè)計服務(wù)與解決方案， 為世界通信行業(yè)及其他行業(yè)（包括公用事業(yè)、運輸、石油化工、醫(yī)療等）提供各 種光纖光纜產(chǎn)品及綜合解決方案，為全球 70 多個國家和地區(qū)提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品與 服務(wù)。公司 2021 前三季度營業(yè)收入為 67.89 億元，同比增長 24.73%；實現(xiàn)歸 母凈利潤 5.64 億元，同比增長 38.98%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 2.

17、34 億元，同比 減少 36.96%。 行業(yè)需求向好，散纖價格持續(xù)攀升。今年以來，受原材料價格上漲以及行業(yè)需求 回暖等因素影響，光纖光纜散纖價格持續(xù)上行，G.652 普通光纖散纖價格已攀升 至歷史較高水平。第一份額中標(biāo)中移動集采，海外需求持續(xù)景氣。中國移動 2021 年普通光纜集中 采購項目集采規(guī)模同比提升了 20%，中標(biāo)均價 64 元/芯公里，較 2020 年增長約 58%。公司以第一份額中標(biāo)中移動集采 20%，22 年業(yè)績彈性大。同時海外需求 持續(xù)好轉(zhuǎn)，光纖光纜龍頭企業(yè)受益明顯。關(guān)鍵假設(shè)： 公司業(yè)務(wù)占比較大且對利潤影響較大的主要為光纜、光纖與光纖預(yù)制棒、其他主 營業(yè)務(wù)。（1）光纜：受原材料

18、價格上漲以及行業(yè)需求回暖等因素影響，21 年光纖光纜市 場價格上行，中移動 21 年普通光纖光纜集采量價齊升，公司中標(biāo)份額 20%，預(yù) 計 22 年公司業(yè)績受益明顯，因此我們預(yù)計 2123 年該業(yè)務(wù)收入增速分別為 5%/20%/7%，毛利率分別為 17%/19%/18%。（2）光纖及光纖預(yù)制棒：光棒是光纖光纜的核心利潤環(huán)節(jié)，公司是國內(nèi)光纖光 纜龍頭，行業(yè)景氣度上升背景下，光棒需求及盈利水平改善明顯，公司集采中標(biāo) 份額 20%，預(yù)計 2123 年該業(yè)務(wù)收入增速分別為 14%/22%/7%，毛利率分別 為 35%/42%/40%。（3）其他主營：主要包括數(shù)據(jù)中心布線、光電器件、系統(tǒng)集成等，光通信受

19、益 于數(shù)據(jù)量以及云計算持續(xù)增長，我們預(yù)計未來該業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長，預(yù)計 2123 年該業(yè)務(wù)收入增速分別為 15%/15%/15%，毛利率分別為 15%/15%/15%。盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司 2021-2023 年的營業(yè)收入分別為 91/108/117 億元，同 比增速分別為 10.3%/19.2%/8.6%；我們預(yù)計公司 2021-2023 年的歸母凈利潤 分別為 7.9/11.5/12.1 億元，同比增速分別為 44.9%/45.4%/5.3%。5.2、 亨通光電光纖光纜景氣度上升，海 纜業(yè)務(wù)快速成長亨通光電是中國光纖光網(wǎng)、智能電網(wǎng)、大數(shù)據(jù)物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的創(chuàng)新型企業(yè)，在光 纖通信、超高壓海纜、

20、硅光子及新能源材料等領(lǐng)域不斷突破，業(yè)務(wù)覆蓋 100 多 個國家和地區(qū)，光纖網(wǎng)絡(luò)的全球市場占有率超 15%。2021 年，光纖光纜景氣度 回升，公司業(yè)績向好，前三季度營業(yè)收入為 298.12 億元，同比增長 17.54%； 實現(xiàn)歸母凈利潤 13.16 億元，同比增長 50.56%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 11.02 億 元，同比增長 62.32%。 光纖景氣度攀升，帶動業(yè)績回暖。公司擁有光纖通信（光棒-光纖-光纜-光器件光網(wǎng)絡(luò)及海洋光網(wǎng)絡(luò)）、量子通信、數(shù)據(jù)通信全產(chǎn)業(yè)鏈及自主核心技術(shù)，提供光 纖光網(wǎng)、量子保密通信、海洋觀測網(wǎng)及智慧海洋工程系統(tǒng)解決方案。21 年以來， 受原材料價格上漲以及行業(yè)需求回暖等

21、因素影響，光纖光纜散纖價格持續(xù)上行， G.652 普通光纖散纖價格已攀升至歷史較高水平。中移動 21 年光纖光纜集采量 價齊升，公司中標(biāo)份額 14%，業(yè)績受益明顯。電力產(chǎn)品線全，智能電網(wǎng)持續(xù)增長。公司聚焦智能電網(wǎng)領(lǐng)域的發(fā)展，開發(fā)推出了 一系列智能電網(wǎng)領(lǐng)域系統(tǒng)解決方案，包括：超高壓特高壓（500kV-1100kV）導(dǎo) 線系統(tǒng)解決方案、高壓超高壓（66kV-500kV）海陸纜系統(tǒng)解決方案、中壓 （10kV-35kV）海陸纜系統(tǒng)解決方案、智能樓宇（1kV-10kV）系統(tǒng)解決方案等。 隨著國內(nèi)特高壓、配電網(wǎng)等建設(shè)推進(jìn)，公司受益顯著。受益“碳中和”，海纜業(yè)務(wù)快速成長。公司緊抓海洋產(chǎn)業(yè)發(fā)展機遇，圍繞海洋電

22、 力傳輸、海底網(wǎng)絡(luò)通信與海洋裝備工程三大領(lǐng)域，通過持續(xù)的技術(shù)積累、整合與 創(chuàng)新，緊緊把握海洋經(jīng)濟(jì)開發(fā)機遇期，不斷加強對海洋產(chǎn)業(yè)的技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)布 局。積極圍繞國家“碳達(dá)峰、碳中和”“海洋強國”發(fā)展戰(zhàn)略，在海洋通信電力 核心產(chǎn)品、海洋工程等方面的技術(shù)創(chuàng)新與市場地位顯著提升。關(guān)鍵假設(shè)：公司業(yè)務(wù)占比較大且對利潤影響較大的主要為光網(wǎng)絡(luò)與系統(tǒng)集成、智能電網(wǎng)傳輸 與系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)、海洋電力通信與系統(tǒng)集成，而銅導(dǎo)體產(chǎn)品、工業(yè)智能控制等業(yè) 務(wù)毛利占比較低，利潤貢獻(xiàn)占比小，其他業(yè)務(wù)收入和利潤貢獻(xiàn)占比小。（1）光網(wǎng)絡(luò)：受原材料價格上漲以及行業(yè)需求回暖等因素影響， 21 年光纖光 纜市場價格上行，中移動 21 年普通

23、光纖光纜集采量價齊升，公司中標(biāo)份額 14%， 預(yù)計 22 年公司業(yè)績受益明顯，因此我們預(yù)計 2123 年該業(yè)務(wù)收入增速分別為 18%/20%/5%，毛利率分別為 25%/29%/28%。（2）智能電網(wǎng)：“雙碳目標(biāo)”加快電網(wǎng)轉(zhuǎn)型，在智能配電網(wǎng)建設(shè)帶動下，業(yè)務(wù) 需求穩(wěn)定增長，預(yù)計 2123 年該業(yè)務(wù)收入增速分別為 15%/10%/5%，毛利率分 別為 15%/13%/13%。（3）海洋電力通信與系統(tǒng)集成：在“碳中和”政策背景下，該業(yè)務(wù)受益于海上 風(fēng)電需求，業(yè)績將保持高增長，預(yù)計 2123 年該業(yè)務(wù)收入增速分別為 30%/25%/20%，毛利率分別為 40%/40%/40%。盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司

24、2021-2023 年的營業(yè)收入分別為 376/420/447 億元， 同比增速分別為 16%/12%/7%；我們預(yù)計公司 2021-2023 年的歸母凈利潤分別 為 17/23/25 億元，同比增速分別為 59%/38%/9%。5.3、 中天科技減值計提影響短期業(yè)績， 海纜業(yè)務(wù)快速成長中天科技是國內(nèi)光纖通信、電力線纜龍頭企業(yè)，光纜擁有光棒-纖-纜一體化生產(chǎn) 能力，電纜擁有特種導(dǎo)線、OPGW、ADSS、裝備線纜等產(chǎn)品，業(yè)務(wù)覆蓋通信、 電網(wǎng)、海洋裝備、新能源、新材料和智能制造等領(lǐng)域。2021 年前三季度，受益 于海纜業(yè)務(wù)快速放量，公司營收實現(xiàn)快速增長，前三季度收入 374 億元，同比 增長 23

25、%；受高通業(yè)務(wù)計提存貨減值等影響，歸母凈利潤 4.9 億元，同比下降 69%，其中前三季度對高端通信業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)累計計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備約 21 億元。中天科技全力爭當(dāng)“雙碳”超長賽道主力軍，現(xiàn)已形成以新能源為突破、海洋經(jīng) 濟(jì)為龍頭、智能電網(wǎng)為支撐、5G 通信為基礎(chǔ)、新材料為生長點的產(chǎn)業(yè)布局。 海纜業(yè)務(wù)：公司深耕海底光纜、海底電纜、海底光電復(fù)合纜及海纜施工船機等海 洋裝備，現(xiàn)已具備海纜海底觀測、勘探海纜敷設(shè)風(fēng)機施工于一體的海洋系 統(tǒng)工程總集成能力，致力于成為全球領(lǐng)先的能源信息互聯(lián)系統(tǒng)解決方案服務(wù)商。 受益于海上風(fēng)電快速搶裝，公司海纜業(yè)務(wù)快速成長。 光伏領(lǐng)域：公司具有光伏電站產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈及服務(wù)體系，主

26、要業(yè)務(wù)包含光伏系統(tǒng)產(chǎn) 品供貨、光伏資源開發(fā)、工程總承包及電站運維。十四五期間，中天科技將與如 東縣國有公司實施戰(zhàn)略合作，利用如東地面及海域光伏資源優(yōu)勢，實施光伏項目 建設(shè)。公司以資源撬動推動光伏技術(shù)總包業(yè)務(wù)的滾動發(fā)展，重點瞄準(zhǔn)央企、國企 投資的項目，提供 EPC 總包服務(wù)，業(yè)務(wù)范圍涵蓋居民屋頂、工商業(yè)屋頂分布式 光伏發(fā)電、漁光互補、農(nóng)光互補、基站離網(wǎng)系統(tǒng)、海島型微網(wǎng)系統(tǒng)、光伏車棚、 地鐵光伏發(fā)電工程等各類型光伏電站。 儲能領(lǐng)域：公司以大型儲能系統(tǒng)為核心，發(fā)力電網(wǎng)側(cè)，用戶側(cè)及電源側(cè)儲能應(yīng)用。公司已形成含電池正負(fù)極材料、結(jié)構(gòu)件、銅箔、鋰電池、BMS、PCS、EMS、變 壓器、開關(guān)柜、儲能集裝箱等核

27、心部件的完整儲能產(chǎn)業(yè)鏈，可實現(xiàn)電網(wǎng)側(cè)儲能電 站、用戶側(cè)儲能電站所需設(shè)備內(nèi)部自主配套率 95%和 99%以上。 光通信業(yè)務(wù)：海外市場的拉動，全球光纖光纜價格開始回暖。公司擁有棒-纖-纜 一體化的產(chǎn)業(yè)布局，依托制造業(yè)數(shù)字化和技術(shù)創(chuàng)新，不斷完善“集成服務(wù)產(chǎn)品群、 基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品群、無線網(wǎng)產(chǎn)品群、承載網(wǎng)產(chǎn)品群”等四大產(chǎn)品群，利用品牌、技 術(shù)等優(yōu)勢，持續(xù)布局重大技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)，進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新。關(guān)鍵假設(shè)： 公司業(yè)務(wù)占比較大且對利潤影響較大的主要為電力傳輸、光通信及網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)、海 洋業(yè)務(wù)、新能源材料，而銅導(dǎo)體產(chǎn)品、商品貿(mào)易毛利率較低，利潤貢獻(xiàn)占比小， 其他業(yè)務(wù)收入和利潤貢獻(xiàn)占比小。（1）電力傳輸：在新基建帶動下，國

28、網(wǎng)投資景氣度有望回升，預(yù)計 2123 年該 業(yè)務(wù)收入增速分別為 15%/10%/5%，毛利率分別為 14%/14%/14%。（2）光通信及網(wǎng)絡(luò)：包括光纖光纜及高端通信業(yè)務(wù)等，其中 21 年受高端通信 業(yè)務(wù)相關(guān)合同執(zhí)行異常影響，收入有所下降。而光纖光纜方面，受原材料價格上 漲以及行業(yè)需求回暖等因素影響，中移動 21 年普通光纖光纜集采量價齊升，公 司中標(biāo)份額 12%，預(yù)計 22 年公司業(yè)績受益明顯。因此我們預(yù)計 2123 年該業(yè) 務(wù)收入增速分別為-20%/10%/3%，毛利率分別為 25%/29%/29%。（3）新能源材料：受“雙碳”政策影響，公司儲能、光伏等業(yè)務(wù)快速增長，我 們預(yù)計 2123

29、年該業(yè)務(wù)收入增速分別為 30%/15%/15%，毛利率分別為 8%/8%/8%。（4）海洋系列：21 年受益于海上風(fēng)電快速搶裝，公司海工及海纜業(yè)務(wù)快速成長， 22 年后，我們預(yù)計海工業(yè)務(wù)或下降，海纜占比上升，整體趨于穩(wěn)定增長，我們 預(yù)計 2123 年該業(yè)務(wù)收入增速分別為 72%/3%/3%，毛利率分別為 43%/40%/40%。5.4、 中國移動ARPU 同比上升，業(yè)績增長 提速趨勢加快公司發(fā)布 3 季度運營數(shù)據(jù)，前三季度運營收入 6486 億元，同比增長 12.9%；其 中通信服務(wù)收入 5729 億元，同比增長 9%；EBITDA 2375 億元，同比增長 9.5%； 股東應(yīng)占利潤 872

30、億元，同比增長 6.9%。移動 ARPU 實現(xiàn)同比上升，C 端邊際改善邏輯獲得數(shù)據(jù)驗證：3Q21 移動 APRU 為 50.1 元/月，同比上升 2.6%，5G 用戶滲透驅(qū)動 ARPU 改善的邏輯得到驗證。 此前中移動 ARPU 復(fù)蘇趨勢滯后于中電信和中聯(lián)通，主要源自中移動用戶基數(shù) 大、5G 套餐用戶滲透率低、用戶結(jié)構(gòu)改善相對緩慢。中移動 5G 用戶滲透率從 6M21 的 27%快速提升到 9M21 的 35%。長期來看，在 4G+5G 網(wǎng)絡(luò)布局模式下， 中移動網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量優(yōu)勢仍將確保公司 C 端領(lǐng)先地位，伴隨 5G 套餐用戶滲透率提升， 用戶結(jié)構(gòu)改善將繼續(xù)驅(qū)動 ARPU 提升。同時未來高清視頻等特定 5G 應(yīng)用套餐， 相比傳統(tǒng)通用型套餐也能提供更高的價值貢獻(xiàn)。寬帶業(yè)務(wù) ARPU 大幅改善，B 端業(yè)務(wù)戰(zhàn)略推進(jìn)積極：寬帶 ARPU 同比增長 7.3% 至 34.8 元/月，主要得益于更高帶寬的用戶占比提高。公司積極推進(jìn)云+網(wǎng)+DICT 融合發(fā)展，政企市場增長動能強勁。前三季度 DICT 收入 489 億元，保持高速增 長。5.5、 美格智能智能模組龍頭，業(yè)績持續(xù)增長 IOT 智能模組龍頭，營收利潤持續(xù)增長。美格智能成立于 2007 年，是國內(nèi)領(lǐng) 先的無線通信模組及解決方案提供商，2019 年開始逐步剝離精密組件業(yè)務(wù)，專注于自有 Mei