2022年太極集團(tuán)研究報(bào)告

1、2022年太極集團(tuán)研究報(bào)告1.太極集團(tuán)：起源深遠(yuǎn)，資源豐富重慶太極實(shí)業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司（太極集團(tuán)）成立于1993年，前身為重慶涪陵制藥廠，是 經(jīng)改制而組建的股份有限公司，于1997年在上交所掛牌上市，并于2021年引入中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)有限公司（國(guó)藥集團(tuán)）。 公司核心業(yè)務(wù)定位于中西成藥制造，同時(shí)擁有醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)、藥材種植、科研等完整的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈。作為國(guó)內(nèi) 領(lǐng)先OTC品牌之一，“太極”(TAIJI)為中國(guó)首批馳名商標(biāo)；“桐君閣”為百年老字號(hào)，其傳統(tǒng)丸劑制作技藝也已進(jìn)入 國(guó)家“非物質(zhì)文化遺產(chǎn)”保護(hù)名錄。2021年，公司實(shí)現(xiàn)單品銷(xiāo)售過(guò)億元的產(chǎn)品有13個(gè)，核心品種包括藿香正氣口服液、 急支糖漿、通

2、天口服液、鼻竇炎口服液、小金片、注射用頭孢唑肟鈉（益保世靈）、洛芬待因緩釋片（思為普）等。開(kāi)啟“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃，持續(xù)聚焦主業(yè)公司于2022 年 1 月 1 日發(fā)布“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃概要，未來(lái)將持續(xù)聚焦 醫(yī)藥健康主業(yè)，穩(wěn)步提升管理水平，制定以現(xiàn)代中藥智造為主，麻精特色化藥和區(qū)域商業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)為輔的戰(zhàn)略方向。曲折前進(jìn)，五十年跌宕起伏公司起源于涪陵中藥廠，以中成藥生產(chǎn)為核心主業(yè)，在80年代實(shí)現(xiàn)了開(kāi)疆?dāng)U土的第一步；進(jìn) 入90年代，公司完成改組，不斷推進(jìn)新品開(kāi)發(fā)，加大投入營(yíng)銷(xiāo)，同時(shí)進(jìn)軍醫(yī)藥商業(yè)，逐漸步入高速發(fā)展階段；而隨著高速 的粗獷擴(kuò)張，公司面臨高負(fù)債、資金緊張等問(wèn)題，2010年又爆發(fā)曲美危機(jī)，逐漸進(jìn)

3、入低谷期；2011年以來(lái)，公司面臨管理 粗放、缺乏創(chuàng)新、債務(wù)困境等歷史遺留問(wèn)題，但近年來(lái)公司一直在積極推進(jìn)重組及混改落地，聚焦主業(yè)發(fā)展，未來(lái)可期。歷史遺留問(wèn)題亟待完善，混改落地期待再現(xiàn)輝煌2003年以來(lái)，公司陸續(xù)暴露出各種歷史遺留問(wèn)題，管理體系及制度 粗放，有待精簡(jiǎn)規(guī)范，研發(fā)和銷(xiāo)售費(fèi)用比例失調(diào)的問(wèn)題常年拖累公司盈利能力，增收不增利的情況愈發(fā)嚴(yán)重；與此同 時(shí)，公司面臨高速擴(kuò)張后高負(fù)債、資金緊張的困境，資產(chǎn)負(fù)債率直線(xiàn)上升，近年來(lái)均在75%以上，財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)沉重； 但隨著2021年混改終落地，國(guó)藥集團(tuán)入主，公司開(kāi)啟“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃，將聚焦醫(yī)藥健康主業(yè)，做好減法，逐步解 決歷史遺留問(wèn)題，期待再現(xiàn)輝煌

4、。背靠國(guó)藥集團(tuán)，最終控制人變?yōu)閲?guó)資委2020 年 10 月27日，公司控股股東太極集團(tuán)有限公司（太極有限）與國(guó)藥集 團(tuán)的全資子公司中國(guó)中藥有限公司（中國(guó)中藥）簽訂增資協(xié)議，自此公司控股股東太極有限的股權(quán)結(jié)構(gòu)變更為：中國(guó) 中藥持股比例 66.67%、涪陵國(guó)投持股比例 17.42%、涪陵區(qū)國(guó)資委持股比例 15.92%，公司實(shí)際控制人由涪陵區(qū)國(guó)資 委變?yōu)閲?guó)藥集團(tuán)，最終控制人變?yōu)閲?guó)資委。核心子公司資源豐富。在醫(yī)藥工業(yè)板塊，公司擁有13家制藥廠，涵蓋中西藥品種批文1240個(gè)，國(guó)家中藥保護(hù)品種50+ 個(gè)，全國(guó)獨(dú)家生產(chǎn)品種86個(gè)、獲得國(guó)家專(zhuān)利262項(xiàng)，品種資源豐富；在醫(yī)藥商業(yè)板塊，公司擁有20多家醫(yī)藥商業(yè)公

5、司， 在西部地區(qū)擁有最完善的藥品經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)、綜合實(shí)力穩(wěn)居頭部。公司堅(jiān)持聚焦醫(yī)藥健康主業(yè)，核心子公司包括重慶涪陵 制藥廠、西南藥業(yè)、重慶桐君閣及太極大藥房等。聚焦醫(yī)藥健康主業(yè)，兩大板塊并駕齊驅(qū)近年來(lái)，公司聚焦醫(yī)藥健康主業(yè)，核心業(yè)務(wù)定位于醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)兩大 板塊，面對(duì)疫情、集采政策等外部環(huán)境壓力，不斷進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，積極完善供應(yīng)鏈建設(shè)，兩大板塊并駕齊驅(qū)，推 動(dòng)公司業(yè)績(jī)逐步實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。醫(yī)藥工業(yè)板塊：中西成藥制造為公司核心業(yè)務(wù)，公司三大戰(zhàn)略性產(chǎn)品線(xiàn)（消化系統(tǒng)藥物、呼吸系統(tǒng)藥物、心腦 血管藥物）、六大成長(zhǎng)性產(chǎn)品線(xiàn)（抗腫瘤藥物、延緩衰老藥物、全身抗感染藥物、內(nèi)分泌系統(tǒng)藥物、神經(jīng)系統(tǒng) 藥物、大健康產(chǎn)

6、品），及基礎(chǔ)性產(chǎn)品線(xiàn)（治療性大眾中西普藥，尤其是基藥品種和醫(yī)保品種）組成了公司治療 領(lǐng)域廣泛的產(chǎn)品群，其中藿香正氣口服液及益保世靈分別為公司中成藥、化藥板塊兩大核心單品。 醫(yī)藥商業(yè)板塊：公司醫(yī)藥商業(yè)系統(tǒng)經(jīng)營(yíng)品規(guī)達(dá)5萬(wàn)余個(gè)，涵蓋藥品批發(fā)、配送、零售、進(jìn)出口等業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)覆蓋 川渝100多個(gè)市、區(qū)、縣，擁有2萬(wàn)多個(gè)直接配送終端，建立了立足川渝、輻射全國(guó)重點(diǎn)城市的強(qiáng)大覆蓋網(wǎng)絡(luò)， 零售藥房?jī)纱笃放啤疤珮O大藥房”和“桐君閣大藥房”的綜合競(jìng)爭(zhēng)力在川渝地區(qū)穩(wěn)居第一。業(yè)績(jī)逐步實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，混改初見(jiàn)成效2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入121.49億元，同比增長(zhǎng)8.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.23億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-

7、6.97元。歸母凈利潤(rùn)下降主要由于2020年轉(zhuǎn)讓成都新衡生房地產(chǎn)95%的股權(quán)獲得收益 4.04億元，2021年同期無(wú)重大資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收益。扣非歸母凈利潤(rùn)在剔除3.66億元資產(chǎn)減值和1.43億元的員工退休收益計(jì) 劃后，虧損約1.88億元，比上年減少虧損約3.67億元，同比減少66.13%，剔除一次性非主營(yíng)業(yè)務(wù)影響，公司主營(yíng)業(yè)務(wù) 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與上年相比已經(jīng)實(shí)現(xiàn)較大改善。2.太極集團(tuán)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)，國(guó)藥入主激發(fā)經(jīng)營(yíng)活力積極推進(jìn)混合所有制改革，開(kāi)啟發(fā)展新格局公司于2019年2月啟動(dòng)混合所有制改革；2020年10月，公司與國(guó)藥集團(tuán) 旗下的上市公司中國(guó)中藥簽訂增資協(xié)議，公司實(shí)際控制人由涪陵區(qū)國(guó)資委變更為國(guó)藥集團(tuán)，最

8、終控制人變更為國(guó)務(wù)院 國(guó)資委?；旄穆涞睾?，公司積極推進(jìn)全面改革，進(jìn)行管理團(tuán)隊(duì)及組織架構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，對(duì)董事、高管進(jìn)行換屆選舉， 截至目前管理機(jī)構(gòu)職能部門(mén)也由原來(lái)的29個(gè)精簡(jiǎn)為20個(gè)，開(kāi)啟發(fā)展新格局。董監(jiān)高換屆完成，優(yōu)化精簡(jiǎn)崗位編制國(guó)藥入主后，公司仍以規(guī)范治理、聚焦主業(yè)、突破銷(xiāo)售、提質(zhì)增效為工作方 針，2021年5月，公司對(duì)董事會(huì)及高管進(jìn)行換屆選舉，并同時(shí)對(duì)集團(tuán)（太極有限）的領(lǐng)導(dǎo)班子進(jìn)行了優(yōu)化調(diào)整，優(yōu)化 全級(jí)次管理層人員數(shù)量，開(kāi)展控股子公司領(lǐng)導(dǎo)班子的重新聘任，工業(yè)板塊及中藥資源板塊子公司減少班子成員69人， 商業(yè)板塊子公司減少班子成員23人，初步實(shí)現(xiàn)子公司管理成員更科學(xué)合理的配置，為任期制契約化管

9、理的推進(jìn)奠定了 較好的基礎(chǔ)；全公司人員共計(jì)減少超過(guò)300人。高管團(tuán)隊(duì)優(yōu)化重整，提升經(jīng)營(yíng)管理水平混改啟動(dòng)后，公司對(duì)高管團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了優(yōu)化調(diào)整，同時(shí)引入業(yè)內(nèi)具有豐富管理經(jīng)驗(yàn) 的總經(jīng)理兼董事俞敏，帶領(lǐng)公司持續(xù)深化改革。隨著公司整體組織架構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，新高管團(tuán)隊(duì)有望憑借多年的豐富管理 經(jīng)驗(yàn)，重點(diǎn)聚焦研發(fā)、生產(chǎn)、智能制造、績(jī)效管理等方面，抓好重點(diǎn)戰(zhàn)略產(chǎn)品銷(xiāo)售、上下游及終端市場(chǎng)等資源協(xié)同發(fā)展， 提高經(jīng)營(yíng)管理水平，從而提升公司整體效益。深化規(guī)章制度改革，持續(xù)規(guī)范治理，穩(wěn)步提升公司效益混改落地后，公司積極深化規(guī)章制度改革，梳理業(yè)務(wù)及管理流 程權(quán)限，制定公司制度“廢改立”時(shí)間表，已制定經(jīng)理層契約化薪酬管理制度等28

10、項(xiàng)制度、并修訂投資者關(guān)系管 理制度等28項(xiàng)制度。除此之外，公司建立“戰(zhàn)略+運(yùn)營(yíng)”模式對(duì)下屬子公司進(jìn)行管控，重新制定公司及各級(jí)子公司經(jīng) 理層契約化薪酬和績(jī)效管理辦法，全面推行經(jīng)理層成員任期制和契約化管理，并啟動(dòng)工業(yè)營(yíng)銷(xiāo)系統(tǒng)改革，優(yōu)化銷(xiāo)售隊(duì)伍 配置，全力提升銷(xiāo)售隊(duì)伍效益和效率， 未來(lái)將持續(xù)規(guī)范治理，穩(wěn)步提升公司效益。聚焦主業(yè)發(fā)展，清理“兩資兩非”業(yè)務(wù)為聚焦主業(yè)發(fā)展，公司近年來(lái)積極開(kāi)展清理“兩資兩非”業(yè)務(wù)，已經(jīng)成立專(zhuān)業(yè) 小組，逐一清理非主業(yè)、非盈利企業(yè)及閑置土地房產(chǎn)，積極推進(jìn)資產(chǎn)整合處置，果斷關(guān)停長(zhǎng)期虧損企業(yè)；在土地資產(chǎn)方 面，也針對(duì)梳理后可利用的1,205畝土地，制定工作時(shí)間表，提出多種盤(pán)活方案。

11、公司目前已出售、轉(zhuǎn)讓部分土地、房 產(chǎn)資源，未來(lái)爭(zhēng)取在“ 十四五”期間完成閑置或低效益資產(chǎn)的優(yōu)化處置和合理運(yùn)作，提升財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)水平，賦能生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。展望2022年：聚焦“提質(zhì)增效”，促進(jìn)公司高質(zhì)量發(fā)展2022年作為國(guó)企改革三年行動(dòng)的收官之年，公司重點(diǎn)工作 方向?qū)@兩大主業(yè)板塊進(jìn)行創(chuàng)新和整合，同時(shí)完善科研創(chuàng)新機(jī)制、提升生產(chǎn)智能制造水平，并聚焦提質(zhì)增效、提升 盈利水平，力爭(zhēng)通過(guò)內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動(dòng)，貫徹改革工作，提升公司經(jīng)營(yíng)效益，促進(jìn)公司高質(zhì)量發(fā)展。3.展望未來(lái)：太極集團(tuán)困境反轉(zhuǎn)，成長(zhǎng)可期從三張表看公司的困境與破局從利潤(rùn)表看：公司在收入端聚焦“6+1”重點(diǎn)治療領(lǐng)域，積極推動(dòng)品類(lèi)規(guī)劃、大品 種引領(lǐng)及整合營(yíng)

12、銷(xiāo)，公司收入實(shí)現(xiàn)有質(zhì)量的增長(zhǎng)；在成本端及費(fèi)用端，公司聚焦降本增效，逐步改善毛利率，毛利率 達(dá)近年來(lái)新高，混改后多方改革持續(xù)推進(jìn)，隨著資產(chǎn)質(zhì)量的改善、財(cái)務(wù)費(fèi)用率有望明顯下降。從資產(chǎn)負(fù)債表看：國(guó) 藥入主后，公司資金面得到改善，高資產(chǎn)負(fù)債率的融資結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步得到改善，同時(shí)公司積極清理“兩資兩非”企 業(yè)，加快低質(zhì)資產(chǎn)處置速度，帶來(lái)部分現(xiàn)金回流，資產(chǎn)質(zhì)量得到提升。從現(xiàn)金流量表看：公司積極聚焦醫(yī)藥主業(yè)， 精簡(jiǎn)非主業(yè)業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有望逐步得到改善，未來(lái)成長(zhǎng)可期。收入端：醫(yī)藥工業(yè)板塊聚焦“6+1”重點(diǎn)治療領(lǐng)域醫(yī)藥工業(yè)：積極推動(dòng)品類(lèi)規(guī)劃、大品種引領(lǐng)及整合營(yíng)銷(xiāo)公司聚焦“6+1”重點(diǎn)領(lǐng)域，錨定12個(gè)產(chǎn)品賽道，

13、推動(dòng)公司醫(yī)藥 工業(yè)板塊收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，2021年公司醫(yī)藥工業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)收入76.91億元（未抵銷(xiāo)），同比增長(zhǎng)4.55%，實(shí)現(xiàn)毛利44.59億元， 毛利率達(dá)到58.0%，其中銷(xiāo)售排名前100位的品種，銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)18%，增幅超過(guò)30%的品種34個(gè)，公司醫(yī)藥工業(yè)板塊 在核心品種增長(zhǎng)的帶動(dòng)下逐步實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。公司積極推動(dòng)品類(lèi)規(guī)劃、大品種引領(lǐng)及整合影響，未來(lái)成長(zhǎng)可期。中藥板塊：賦能太極品牌，突破OTC品牌市場(chǎng)中藥為公司戰(zhàn)略發(fā)展的核心板塊，公司背靠豐富品種資源，提出要做 強(qiáng)品類(lèi)、做優(yōu)品牌、做大品種，并創(chuàng)新激勵(lì)淘汰機(jī)制，推進(jìn)數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)，迎OTC市場(chǎng)造勢(shì)而上，加快向多渠道、新零 售轉(zhuǎn)型升級(jí)，為太極品牌持續(xù)

14、賦能。在2020年中國(guó)城市零售藥店終端中成藥廠家榜單中，重慶涪陵制藥穩(wěn)居第三， 市場(chǎng)份額達(dá)到2.15%；2021年，公司核心中成藥品種銷(xiāo)售收入均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，同比增速超過(guò)20%。展望未來(lái)，公司 在OTC市場(chǎng)堅(jiān)持 “品牌引領(lǐng)，造勢(shì)而上”的定位，目標(biāo)藿香正氣口服液、急支糖漿等戰(zhàn)略產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。藿香正氣口服液：公司王牌品種，源自宋代經(jīng)典名方太極藿香正氣口服液是國(guó)家基本藥物、國(guó)家醫(yī)保品種，源自宋 代經(jīng)典名方“藿香正氣散”，功效解表化濕，理氣和中，創(chuàng)新運(yùn)用現(xiàn)代制藥工藝，不含酒精、療效確切，是治療暑濕 感冒的良藥和家庭常備品，成為傳承創(chuàng)新發(fā)展中醫(yī)藥的典范。作為公司消化類(lèi)藥物代表產(chǎn)品，藿香正氣口服液由子

15、公 司重慶涪陵制藥廠生產(chǎn)，由于2018年由雙跨產(chǎn)品轉(zhuǎn)為OTC產(chǎn)品疊加提價(jià)策略失敗，產(chǎn)品銷(xiāo)量大幅下滑；但隨著混改落 地，公司積極調(diào)整營(yíng)銷(xiāo)策略，2021年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入9.2億，同比增長(zhǎng)33.6%，王牌產(chǎn)品逐步實(shí)現(xiàn)了恢復(fù)性的高速增長(zhǎng)。急支糖漿：基礎(chǔ)優(yōu)異，近年來(lái)逐步實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)急支糖漿是公司具有代表性的呼吸系統(tǒng)老牌規(guī)模性大品種，主治外 感風(fēng)熱所致的咳嗽、發(fā)熱等癥狀，作為公司獨(dú)家的雙跨品種，多年來(lái)銷(xiāo)量出色，巔峰時(shí)期銷(xiāo)量近億瓶，具備良好的市場(chǎng) 基礎(chǔ)，2021年榮獲中國(guó)非處方藥 “中成藥止咳化痰平喘類(lèi)”第二名。2021年，急支糖漿完成28省的市場(chǎng)準(zhǔn)入工作， 新規(guī)格實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量561萬(wàn)瓶，同比增長(zhǎng)81.5%，實(shí)

16、現(xiàn)銷(xiāo)售收入2.77億元，同比增長(zhǎng)74%，作為公司重點(diǎn)打造的骨干品質(zhì)， 近年來(lái)逐步實(shí)現(xiàn)了恢復(fù)性的高速增長(zhǎng)。通天口服液：臨床治療型產(chǎn)品，學(xué)術(shù)營(yíng)銷(xiāo)推動(dòng)銷(xiāo)售收入穩(wěn)步增長(zhǎng)作為公司心腦血管領(lǐng)域代表產(chǎn)品，通天口服液主要 在醫(yī)院端銷(xiāo)售，用于瘀血阻滯、風(fēng)邪上擾所致的偏頭痛和輕中度中風(fēng)恢復(fù)期瘀血阻絡(luò)挾風(fēng)證。近年來(lái)，公司積極應(yīng)對(duì) 醫(yī)改新政，堅(jiān)持學(xué)術(shù)營(yíng)銷(xiāo)，與醫(yī)藥高等院校合作，提高產(chǎn)品學(xué)術(shù)質(zhì)量，為終端開(kāi)發(fā)及上量工作賦能，同時(shí)帶動(dòng)OTC產(chǎn) 品銷(xiāo)售，以通天口服液為代表的醫(yī)院品種，增長(zhǎng)超過(guò)行業(yè)平均水平。2021年，通天口服液完成25省的市場(chǎng)準(zhǔn)入工 作，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1.88億元，同比增長(zhǎng)40%，未來(lái)有望穩(wěn)重求進(jìn)，繼續(xù)維持良好的

17、增長(zhǎng)趨勢(shì)。鼻竇炎口服液：獨(dú)家專(zhuān)利造就堅(jiān)實(shí)產(chǎn)品力，未來(lái)可期鼻竇炎口服液公司獨(dú)家品種及雙跨品種，主要用于疏散風(fēng)熱， 清熱利濕，宣通鼻竅，主治急慢性鼻炎和鼻竇炎。2021年，鼻竇炎口服液在中國(guó)非處方藥產(chǎn)品綜合統(tǒng)計(jì)排名中獲 “中成藥口腔與耳鼻科類(lèi)”第一名。 2021年，作為公司重點(diǎn)品種，鼻竇炎口服液順利完成23省的市場(chǎng)準(zhǔn)入工作，實(shí) 現(xiàn)銷(xiāo)售收入1.28億元，同比增長(zhǎng)28%，未來(lái)有望繼續(xù)穩(wěn)中求進(jìn)，實(shí)現(xiàn)持續(xù)性的良好增長(zhǎng)。小金片：保持獨(dú)家劑型優(yōu)勢(shì)，銷(xiāo)量持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)小金片為公司獨(dú)家品種，作為臨床治療型的處方藥品種，主要用于 散結(jié)消腫，化瘀止痛，主治乳腺炎、乳腺膿腫、表淺癤腫等疾病。小金片作為公司老牌產(chǎn)品，積累了

18、良好的用戶(hù)基 群，持續(xù)發(fā)揮獨(dú)家劑型優(yōu)勢(shì)，十余年間保持7元一片的價(jià)格，銷(xiāo)量逐年增長(zhǎng)。2021年，公司小金片實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入3.42 億元，同比增長(zhǎng)30%，隨著公司加大學(xué)術(shù)營(yíng)銷(xiāo)力度，未來(lái)有望保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。成本端：持續(xù)優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，毛利率逐步改善2003年至2015年，由于公司管理粗放、創(chuàng)新停滯等問(wèn)題，公司毛利率基本維持 在25%左右；2016年起，公司開(kāi)始積極調(diào)整收入結(jié)構(gòu)，毛利率較高的醫(yī)藥工業(yè)板塊收入增速較快，拉動(dòng)公司綜合毛利率 持續(xù)回升，持續(xù)改善公司利潤(rùn)端業(yè)績(jī)。2021年，公司醫(yī)藥工業(yè)板塊毛利率（未抵銷(xiāo)）達(dá)到57.97%，同比提升7.35pp， 對(duì)比可比公司62%+的平均水平，差距逐漸縮減；綜合

19、毛利率達(dá)到42.64%，近年來(lái)也呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢(shì)。展望未來(lái)，公 司將持續(xù)聚焦醫(yī)藥主業(yè)，全力突破工業(yè)銷(xiāo)售，完善商業(yè)供應(yīng)鏈建設(shè)，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)，毛利率有望繼續(xù)提升。核心品類(lèi)毛利率持續(xù)提升，突破品牌OTC市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益雙豐收。2015年以來(lái)，公司銷(xiāo)售收入前五大核心品類(lèi)毛利 率基本保持穩(wěn)步上升趨勢(shì)，2021年，公司抗感染藥、消化系統(tǒng)、呼吸系統(tǒng)、神經(jīng)系統(tǒng)藥物及抗腫瘤品類(lèi)的毛利率均超 過(guò)50%，分別為73.72%、50.04%、52.76%、72.71%、71.87%；其中營(yíng)收占比最大的抗感染品類(lèi)，由于引入高毛 利、并享受獨(dú)家定價(jià)的益保世靈品種，毛利率從2015年的34%大幅升至70%以上。展望

20、未來(lái)，公司會(huì)持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié) 構(gòu)，繼續(xù)實(shí)施主品戰(zhàn)略，確保核心品類(lèi)中包括藿香正氣口服液、益保世靈、急支糖漿等骨干產(chǎn)品銷(xiāo)售保持良好增長(zhǎng)，充 分發(fā)揮大品種“敲門(mén)磚”作用，并通過(guò)醫(yī)院品規(guī)帶動(dòng)OTC銷(xiāo)售，突破品牌OTC市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模和效益雙豐收。費(fèi)用端：混改后持續(xù)推進(jìn)改革，費(fèi)用下行趨勢(shì)初現(xiàn)銷(xiāo)售費(fèi)用快速增長(zhǎng)，混改后積極開(kāi)源節(jié)流，下行趨勢(shì)初現(xiàn)。由于創(chuàng)新停滯等歷史遺留問(wèn)題，公司近年來(lái)銷(xiāo)售費(fèi)用率快速 上升，銷(xiāo)售費(fèi)用率均保持高位運(yùn)行?；旄穆涞睾?，公司積極開(kāi)展?fàn)I銷(xiāo)體系改革，優(yōu)化銷(xiāo)售隊(duì)伍配置，整合全國(guó)銷(xiāo)售市場(chǎng)， 重新布局銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，同時(shí)加快研發(fā)力度，全力提升銷(xiāo)售隊(duì)伍效益和效率，銷(xiāo)售費(fèi)用率在改革催化下有望進(jìn)一步下降。依托國(guó)

21、藥集團(tuán)科研平臺(tái)，有望提升研發(fā)創(chuàng)新能力。公司研發(fā)費(fèi)用率和研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例明顯低于行業(yè)平均水 平，2021年，公司研發(fā)費(fèi)用率達(dá)0.84%，可比公司平均水平為3.39%；公司研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例為1.2%，可比 公司平均水平為3.73%，研發(fā)投入水平有待提升。公司在加盟國(guó)藥集團(tuán)產(chǎn)業(yè)集群后，共享國(guó)藥集團(tuán)科研平臺(tái)，堅(jiān)持自 主、合作研發(fā)相結(jié)合的原則，加快中藥經(jīng)典名方科研力度及上市步伐，加快以麻精藥品、糖尿病藥品等化藥的合作研 發(fā)和工藝創(chuàng)新，加快以腫瘤藥、心血管藥等引進(jìn)品種的科技轉(zhuǎn)換，有望依托國(guó)藥集團(tuán)科研平臺(tái)，提升研發(fā)創(chuàng)新能力?；旄暮笊罨黜?xiàng)制度改革，管理費(fèi)用有望進(jìn)一步下降。公司的管理費(fèi)用率在201

22、2年后快速增長(zhǎng)，遠(yuǎn)高于可比公司水 平。在實(shí)控人由涪陵區(qū)國(guó)資委變更為國(guó)藥集團(tuán)后，公司按照國(guó)企改革三年行動(dòng)要求，深化法人治理結(jié)構(gòu)改革，優(yōu)化組 織機(jī)構(gòu)，精簡(jiǎn)管理部門(mén)，提高管理效率。2021年公司的管理費(fèi)用率為6.63%，可比公司水平為5.99%，公司管理費(fèi)用 率近年來(lái)持續(xù)保持下降趨勢(shì)。隨著公司不斷深化人事制度改革和分配制度改革，堅(jiān)持以“利潤(rùn)增長(zhǎng)分享”為核心的考 核機(jī)制，人員精簡(jiǎn)縮編，管理費(fèi)用率在改革催化下有望進(jìn)一步下降。大股東入主后有望解決資金缺口，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降可期。 公司在經(jīng)歷高速擴(kuò)張后，負(fù)債不斷升高，財(cái)務(wù)費(fèi)用率和資產(chǎn) 負(fù)債率均遠(yuǎn)高于可比公司平均水平，財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)沉重，過(guò)去幾年公司年利息費(fèi)用維持

23、在2億元左右，數(shù)倍于凈利 潤(rùn)?；旄穆涞睾?，公司引入國(guó)藥集團(tuán)變身央企后獲得雄厚資金實(shí)力支撐，并持續(xù)進(jìn)行業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，積極清理兩資兩 非資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)全面財(cái)務(wù)預(yù)決算制度，未來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降可期 ；與此同時(shí)，通過(guò)集中談判降利率，發(fā)揮統(tǒng)籌融資優(yōu) 勢(shì)，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用有望進(jìn)一步降低，持續(xù)為主業(yè)提供資金保障，帶動(dòng)財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降。資產(chǎn)負(fù)債表：國(guó)藥入主推動(dòng)融資結(jié)構(gòu)改善，資產(chǎn)負(fù)債率有望下降國(guó)藥入主有望推動(dòng)融資結(jié)構(gòu)改善，短期借款規(guī)模逐步收窄。由于公司過(guò)去幾年銷(xiāo)售和管理費(fèi)用不斷上升，壓縮盈利空 間，間接融資金額不斷擴(kuò)大，短期借款近年來(lái)持續(xù)攀升，常年維持在20-30億的規(guī)模，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)走高，于 2017年達(dá)到頂峰的8

24、8.58%。國(guó)藥入主后，公司背靠強(qiáng)大資金保障，正逐步處置剝離兩資兩非資產(chǎn)，持續(xù)聚焦主業(yè)發(fā) 展；除此之外，未來(lái)公司將持續(xù)推進(jìn)增資擴(kuò)股工作，引入發(fā)展資金，并逐步完成閑置或低效益資產(chǎn)的優(yōu)化處置和合理 運(yùn)作，有望推動(dòng)融資結(jié)構(gòu)改善，降低資產(chǎn)負(fù)債率；2021年，短期借款下降至29.88億，規(guī)模逐步收窄。加快低質(zhì)資產(chǎn)處置速度，促進(jìn)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升?；旄穆涞睾?，公司積極開(kāi)展企業(yè)改革，持續(xù)聚焦主業(yè)，對(duì)低效、無(wú)效的 企業(yè)、資產(chǎn)和投資，加快處置進(jìn)度，多措并舉節(jié)本降費(fèi)，提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。公司全面清理和壓縮公司投資規(guī)模，按照輕 重緩急原則優(yōu)化了多項(xiàng)基建項(xiàng)目，大幅度縮減未來(lái)3年的建設(shè)投資，將資源集中到主業(yè)發(fā)展；關(guān)停與主業(yè)關(guān)聯(lián)度不大 的產(chǎn)業(yè)、項(xiàng)目，處置低效閑置資產(chǎn)，將有效降低公司財(cái)務(wù)費(fèi)用和補(bǔ)充流動(dòng)資金，促進(jìn)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升。梳理土地資產(chǎn)，提出多種盤(pán)活方案。在土地資產(chǎn)方面，公司及下屬子公司擁有大量土地，公司已經(jīng)針對(duì)不同地塊，對(duì) 梳理后可利用的1205畝土地，制定了工作時(shí)間表，并提出“股權(quán)轉(zhuǎn)讓、合作開(kāi)發(fā)、政府收儲(chǔ)、等待拆遷”等多形式 的盤(pán)活方案，未來(lái)公司有望通過(guò)盤(pán)活土地資產(chǎn)，進(jìn)一步優(yōu)化