2022年太極集團研究報告

1、2022年太極集團研究報告1.太極集團：起源深遠，資源豐富重慶太極實業(yè)（集團）股份有限公司（太極集團）成立于1993年，前身為重慶涪陵制藥廠，是 經改制而組建的股份有限公司，于1997年在上交所掛牌上市，并于2021年引入中國醫(yī)藥集團有限公司（國藥集團）。 公司核心業(yè)務定位于中西成藥制造，同時擁有醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)、藥材種植、科研等完整的醫(yī)藥產業(yè)鏈。作為國內 領先OTC品牌之一，“太極”(TAIJI)為中國首批馳名商標；“桐君閣”為百年老字號，其傳統(tǒng)丸劑制作技藝也已進入 國家“非物質文化遺產”保護名錄。2021年，公司實現(xiàn)單品銷售過億元的產品有13個，核心品種包括藿香正氣口服液、 急支糖漿、通

2、天口服液、鼻竇炎口服液、小金片、注射用頭孢唑肟鈉（益保世靈）、洛芬待因緩釋片（思為普）等。開啟“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃，持續(xù)聚焦主業(yè)公司于2022 年 1 月 1 日發(fā)布“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃概要，未來將持續(xù)聚焦 醫(yī)藥健康主業(yè)，穩(wěn)步提升管理水平，制定以現(xiàn)代中藥智造為主，麻精特色化藥和區(qū)域商業(yè)領軍企業(yè)為輔的戰(zhàn)略方向。曲折前進，五十年跌宕起伏公司起源于涪陵中藥廠，以中成藥生產為核心主業(yè)，在80年代實現(xiàn)了開疆擴土的第一步；進 入90年代，公司完成改組，不斷推進新品開發(fā)，加大投入營銷，同時進軍醫(yī)藥商業(yè)，逐漸步入高速發(fā)展階段；而隨著高速 的粗獷擴張，公司面臨高負債、資金緊張等問題，2010年又爆發(fā)曲美危機，逐漸進

3、入低谷期；2011年以來，公司面臨管理 粗放、缺乏創(chuàng)新、債務困境等歷史遺留問題，但近年來公司一直在積極推進重組及混改落地，聚焦主業(yè)發(fā)展，未來可期。歷史遺留問題亟待完善，混改落地期待再現(xiàn)輝煌2003年以來，公司陸續(xù)暴露出各種歷史遺留問題，管理體系及制度 粗放，有待精簡規(guī)范，研發(fā)和銷售費用比例失調的問題常年拖累公司盈利能力，增收不增利的情況愈發(fā)嚴重；與此同 時，公司面臨高速擴張后高負債、資金緊張的困境，資產負債率直線上升，近年來均在75%以上，財務費用負擔沉重； 但隨著2021年混改終落地，國藥集團入主，公司開啟“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃，將聚焦醫(yī)藥健康主業(yè)，做好減法，逐步解 決歷史遺留問題，期待再現(xiàn)輝煌

4、。背靠國藥集團，最終控制人變?yōu)閲Y委2020 年 10 月27日，公司控股股東太極集團有限公司（太極有限）與國藥集 團的全資子公司中國中藥有限公司（中國中藥）簽訂增資協(xié)議，自此公司控股股東太極有限的股權結構變更為：中國 中藥持股比例 66.67%、涪陵國投持股比例 17.42%、涪陵區(qū)國資委持股比例 15.92%，公司實際控制人由涪陵區(qū)國資 委變?yōu)閲幖瘓F，最終控制人變?yōu)閲Y委。核心子公司資源豐富。在醫(yī)藥工業(yè)板塊，公司擁有13家制藥廠，涵蓋中西藥品種批文1240個，國家中藥保護品種50+ 個，全國獨家生產品種86個、獲得國家專利262項，品種資源豐富；在醫(yī)藥商業(yè)板塊，公司擁有20多家醫(yī)藥商業(yè)公

5、司， 在西部地區(qū)擁有最完善的藥品經營業(yè)態(tài)、綜合實力穩(wěn)居頭部。公司堅持聚焦醫(yī)藥健康主業(yè)，核心子公司包括重慶涪陵 制藥廠、西南藥業(yè)、重慶桐君閣及太極大藥房等。聚焦醫(yī)藥健康主業(yè)，兩大板塊并駕齊驅近年來，公司聚焦醫(yī)藥健康主業(yè)，核心業(yè)務定位于醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)兩大 板塊，面對疫情、集采政策等外部環(huán)境壓力，不斷進行產品結構優(yōu)化，積極完善供應鏈建設，兩大板塊并駕齊驅，推 動公司業(yè)績逐步實現(xiàn)恢復性增長。醫(yī)藥工業(yè)板塊：中西成藥制造為公司核心業(yè)務，公司三大戰(zhàn)略性產品線（消化系統(tǒng)藥物、呼吸系統(tǒng)藥物、心腦 血管藥物）、六大成長性產品線（抗腫瘤藥物、延緩衰老藥物、全身抗感染藥物、內分泌系統(tǒng)藥物、神經系統(tǒng) 藥物、大健康產

6、品），及基礎性產品線（治療性大眾中西普藥，尤其是基藥品種和醫(yī)保品種）組成了公司治療 領域廣泛的產品群，其中藿香正氣口服液及益保世靈分別為公司中成藥、化藥板塊兩大核心單品。 醫(yī)藥商業(yè)板塊：公司醫(yī)藥商業(yè)系統(tǒng)經營品規(guī)達5萬余個，涵蓋藥品批發(fā)、配送、零售、進出口等業(yè)務，業(yè)務覆蓋 川渝100多個市、區(qū)、縣，擁有2萬多個直接配送終端，建立了立足川渝、輻射全國重點城市的強大覆蓋網絡， 零售藥房兩大品牌“太極大藥房”和“桐君閣大藥房”的綜合競爭力在川渝地區(qū)穩(wěn)居第一。業(yè)績逐步實現(xiàn)恢復性增長，混改初見成效2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入121.49億元，同比增長8.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.23億元，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-

7、6.97元。歸母凈利潤下降主要由于2020年轉讓成都新衡生房地產95%的股權獲得收益 4.04億元，2021年同期無重大資產轉讓收益?？鄯菤w母凈利潤在剔除3.66億元資產減值和1.43億元的員工退休收益計 劃后，虧損約1.88億元，比上年減少虧損約3.67億元，同比減少66.13%，剔除一次性非主營業(yè)務影響，公司主營業(yè)務 經營業(yè)績與上年相比已經實現(xiàn)較大改善。2.太極集團戰(zhàn)略轉型升級，國藥入主激發(fā)經營活力積極推進混合所有制改革，開啟發(fā)展新格局公司于2019年2月啟動混合所有制改革；2020年10月，公司與國藥集團 旗下的上市公司中國中藥簽訂增資協(xié)議，公司實際控制人由涪陵區(qū)國資委變更為國藥集團，最

8、終控制人變更為國務院 國資委。混改落地后，公司積極推進全面改革，進行管理團隊及組織架構的優(yōu)化調整，對董事、高管進行換屆選舉， 截至目前管理機構職能部門也由原來的29個精簡為20個，開啟發(fā)展新格局。董監(jiān)高換屆完成，優(yōu)化精簡崗位編制國藥入主后，公司仍以規(guī)范治理、聚焦主業(yè)、突破銷售、提質增效為工作方 針，2021年5月，公司對董事會及高管進行換屆選舉，并同時對集團（太極有限）的領導班子進行了優(yōu)化調整，優(yōu)化 全級次管理層人員數量，開展控股子公司領導班子的重新聘任，工業(yè)板塊及中藥資源板塊子公司減少班子成員69人， 商業(yè)板塊子公司減少班子成員23人，初步實現(xiàn)子公司管理成員更科學合理的配置，為任期制契約化管

9、理的推進奠定了 較好的基礎；全公司人員共計減少超過300人。高管團隊優(yōu)化重整，提升經營管理水平混改啟動后，公司對高管團隊進行了優(yōu)化調整，同時引入業(yè)內具有豐富管理經驗 的總經理兼董事俞敏，帶領公司持續(xù)深化改革。隨著公司整體組織架構的優(yōu)化調整，新高管團隊有望憑借多年的豐富管理 經驗，重點聚焦研發(fā)、生產、智能制造、績效管理等方面，抓好重點戰(zhàn)略產品銷售、上下游及終端市場等資源協(xié)同發(fā)展， 提高經營管理水平，從而提升公司整體效益。深化規(guī)章制度改革，持續(xù)規(guī)范治理，穩(wěn)步提升公司效益混改落地后，公司積極深化規(guī)章制度改革，梳理業(yè)務及管理流 程權限，制定公司制度“廢改立”時間表，已制定經理層契約化薪酬管理制度等28

10、項制度、并修訂投資者關系管 理制度等28項制度。除此之外，公司建立“戰(zhàn)略+運營”模式對下屬子公司進行管控，重新制定公司及各級子公司經 理層契約化薪酬和績效管理辦法，全面推行經理層成員任期制和契約化管理，并啟動工業(yè)營銷系統(tǒng)改革，優(yōu)化銷售隊伍 配置，全力提升銷售隊伍效益和效率， 未來將持續(xù)規(guī)范治理，穩(wěn)步提升公司效益。聚焦主業(yè)發(fā)展，清理“兩資兩非”業(yè)務為聚焦主業(yè)發(fā)展，公司近年來積極開展清理“兩資兩非”業(yè)務，已經成立專業(yè) 小組，逐一清理非主業(yè)、非盈利企業(yè)及閑置土地房產，積極推進資產整合處置，果斷關停長期虧損企業(yè)；在土地資產方 面，也針對梳理后可利用的1,205畝土地，制定工作時間表，提出多種盤活方案。

11、公司目前已出售、轉讓部分土地、房 產資源，未來爭取在“ 十四五”期間完成閑置或低效益資產的優(yōu)化處置和合理運作，提升財務運營水平，賦能生產經營。展望2022年：聚焦“提質增效”，促進公司高質量發(fā)展2022年作為國企改革三年行動的收官之年，公司重點工作 方向將圍繞兩大主業(yè)板塊進行創(chuàng)新和整合，同時完善科研創(chuàng)新機制、提升生產智能制造水平，并聚焦提質增效、提升 盈利水平，力爭通過內生+外延雙輪驅動，貫徹改革工作，提升公司經營效益，促進公司高質量發(fā)展。3.展望未來：太極集團困境反轉，成長可期從三張表看公司的困境與破局從利潤表看：公司在收入端聚焦“6+1”重點治療領域，積極推動品類規(guī)劃、大品 種引領及整合營

12、銷，公司收入實現(xiàn)有質量的增長；在成本端及費用端，公司聚焦降本增效，逐步改善毛利率，毛利率 達近年來新高，混改后多方改革持續(xù)推進，隨著資產質量的改善、財務費用率有望明顯下降。從資產負債表看：國 藥入主后，公司資金面得到改善，高資產負債率的融資結構有望進一步得到改善，同時公司積極清理“兩資兩非”企 業(yè)，加快低質資產處置速度，帶來部分現(xiàn)金回流，資產質量得到提升。從現(xiàn)金流量表看：公司積極聚焦醫(yī)藥主業(yè)， 精簡非主業(yè)業(yè)務，經營性現(xiàn)金流有望逐步得到改善，未來成長可期。收入端：醫(yī)藥工業(yè)板塊聚焦“6+1”重點治療領域醫(yī)藥工業(yè)：積極推動品類規(guī)劃、大品種引領及整合營銷公司聚焦“6+1”重點領域，錨定12個產品賽道，

13、推動公司醫(yī)藥 工業(yè)板塊收入穩(wěn)健增長，2021年公司醫(yī)藥工業(yè)板塊實現(xiàn)收入76.91億元（未抵銷），同比增長4.55%，實現(xiàn)毛利44.59億元， 毛利率達到58.0%，其中銷售排名前100位的品種，銷售收入同比增長18%，增幅超過30%的品種34個，公司醫(yī)藥工業(yè)板塊 在核心品種增長的帶動下逐步實現(xiàn)恢復性增長。公司積極推動品類規(guī)劃、大品種引領及整合影響，未來成長可期。中藥板塊：賦能太極品牌，突破OTC品牌市場中藥為公司戰(zhàn)略發(fā)展的核心板塊，公司背靠豐富品種資源，提出要做 強品類、做優(yōu)品牌、做大品種，并創(chuàng)新激勵淘汰機制，推進數字化營銷，迎OTC市場造勢而上，加快向多渠道、新零 售轉型升級，為太極品牌持續(xù)

14、賦能。在2020年中國城市零售藥店終端中成藥廠家榜單中，重慶涪陵制藥穩(wěn)居第三， 市場份額達到2.15%；2021年，公司核心中成藥品種銷售收入均實現(xiàn)快速增長，同比增速超過20%。展望未來，公司 在OTC市場堅持 “品牌引領，造勢而上”的定位，目標藿香正氣口服液、急支糖漿等戰(zhàn)略產品實現(xiàn)快速增長。藿香正氣口服液：公司王牌品種，源自宋代經典名方太極藿香正氣口服液是國家基本藥物、國家醫(yī)保品種，源自宋 代經典名方“藿香正氣散”，功效解表化濕，理氣和中，創(chuàng)新運用現(xiàn)代制藥工藝，不含酒精、療效確切，是治療暑濕 感冒的良藥和家庭常備品，成為傳承創(chuàng)新發(fā)展中醫(yī)藥的典范。作為公司消化類藥物代表產品，藿香正氣口服液由子

15、公 司重慶涪陵制藥廠生產，由于2018年由雙跨產品轉為OTC產品疊加提價策略失敗，產品銷量大幅下滑；但隨著混改落 地，公司積極調整營銷策略，2021年實現(xiàn)銷售收入9.2億，同比增長33.6%，王牌產品逐步實現(xiàn)了恢復性的高速增長。急支糖漿：基礎優(yōu)異，近年來逐步實現(xiàn)恢復性增長急支糖漿是公司具有代表性的呼吸系統(tǒng)老牌規(guī)模性大品種，主治外 感風熱所致的咳嗽、發(fā)熱等癥狀，作為公司獨家的雙跨品種，多年來銷量出色，巔峰時期銷量近億瓶，具備良好的市場 基礎，2021年榮獲中國非處方藥 “中成藥止咳化痰平喘類”第二名。2021年，急支糖漿完成28省的市場準入工作， 新規(guī)格實現(xiàn)銷量561萬瓶，同比增長81.5%，實

16、現(xiàn)銷售收入2.77億元，同比增長74%，作為公司重點打造的骨干品質， 近年來逐步實現(xiàn)了恢復性的高速增長。通天口服液：臨床治療型產品，學術營銷推動銷售收入穩(wěn)步增長作為公司心腦血管領域代表產品，通天口服液主要 在醫(yī)院端銷售，用于瘀血阻滯、風邪上擾所致的偏頭痛和輕中度中風恢復期瘀血阻絡挾風證。近年來，公司積極應對 醫(yī)改新政，堅持學術營銷，與醫(yī)藥高等院校合作，提高產品學術質量，為終端開發(fā)及上量工作賦能，同時帶動OTC產 品銷售，以通天口服液為代表的醫(yī)院品種，增長超過行業(yè)平均水平。2021年，通天口服液完成25省的市場準入工 作，實現(xiàn)銷售收入1.88億元，同比增長40%，未來有望穩(wěn)重求進，繼續(xù)維持良好的

17、增長趨勢。鼻竇炎口服液：獨家專利造就堅實產品力，未來可期鼻竇炎口服液公司獨家品種及雙跨品種，主要用于疏散風熱， 清熱利濕，宣通鼻竅，主治急慢性鼻炎和鼻竇炎。2021年，鼻竇炎口服液在中國非處方藥產品綜合統(tǒng)計排名中獲 “中成藥口腔與耳鼻科類”第一名。 2021年，作為公司重點品種，鼻竇炎口服液順利完成23省的市場準入工作，實 現(xiàn)銷售收入1.28億元，同比增長28%，未來有望繼續(xù)穩(wěn)中求進，實現(xiàn)持續(xù)性的良好增長。小金片：保持獨家劑型優(yōu)勢，銷量持續(xù)穩(wěn)定增長小金片為公司獨家品種，作為臨床治療型的處方藥品種，主要用于 散結消腫，化瘀止痛，主治乳腺炎、乳腺膿腫、表淺癤腫等疾病。小金片作為公司老牌產品，積累了

18、良好的用戶基 群，持續(xù)發(fā)揮獨家劑型優(yōu)勢，十余年間保持7元一片的價格，銷量逐年增長。2021年，公司小金片實現(xiàn)銷售收入3.42 億元，同比增長30%，隨著公司加大學術營銷力度，未來有望保持良好增長態(tài)勢。成本端：持續(xù)優(yōu)化收入結構，毛利率逐步改善2003年至2015年，由于公司管理粗放、創(chuàng)新停滯等問題，公司毛利率基本維持 在25%左右；2016年起，公司開始積極調整收入結構，毛利率較高的醫(yī)藥工業(yè)板塊收入增速較快，拉動公司綜合毛利率 持續(xù)回升，持續(xù)改善公司利潤端業(yè)績。2021年，公司醫(yī)藥工業(yè)板塊毛利率（未抵銷）達到57.97%，同比提升7.35pp， 對比可比公司62%+的平均水平，差距逐漸縮減；綜合

19、毛利率達到42.64%，近年來也呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢。展望未來，公 司將持續(xù)聚焦醫(yī)藥主業(yè)，全力突破工業(yè)銷售，完善商業(yè)供應鏈建設，調整產品結構和業(yè)態(tài)結構，毛利率有望繼續(xù)提升。核心品類毛利率持續(xù)提升，突破品牌OTC市場實現(xiàn)規(guī)模效益雙豐收。2015年以來，公司銷售收入前五大核心品類毛利 率基本保持穩(wěn)步上升趨勢，2021年，公司抗感染藥、消化系統(tǒng)、呼吸系統(tǒng)、神經系統(tǒng)藥物及抗腫瘤品類的毛利率均超 過50%，分別為73.72%、50.04%、52.76%、72.71%、71.87%；其中營收占比最大的抗感染品類，由于引入高毛 利、并享受獨家定價的益保世靈品種，毛利率從2015年的34%大幅升至70%以上。展望

20、未來，公司會持續(xù)優(yōu)化產品結 構，繼續(xù)實施主品戰(zhàn)略，確保核心品類中包括藿香正氣口服液、益保世靈、急支糖漿等骨干產品銷售保持良好增長，充 分發(fā)揮大品種“敲門磚”作用，并通過醫(yī)院品規(guī)帶動OTC銷售，突破品牌OTC市場，實現(xiàn)規(guī)模和效益雙豐收。費用端：混改后持續(xù)推進改革，費用下行趨勢初現(xiàn)銷售費用快速增長，混改后積極開源節(jié)流，下行趨勢初現(xiàn)。由于創(chuàng)新停滯等歷史遺留問題，公司近年來銷售費用率快速 上升，銷售費用率均保持高位運行?；旄穆涞睾?，公司積極開展營銷體系改革，優(yōu)化銷售隊伍配置，整合全國銷售市場， 重新布局銷售團隊，同時加快研發(fā)力度，全力提升銷售隊伍效益和效率，銷售費用率在改革催化下有望進一步下降。依托國

21、藥集團科研平臺，有望提升研發(fā)創(chuàng)新能力。公司研發(fā)費用率和研發(fā)投入占營業(yè)收入比例明顯低于行業(yè)平均水 平，2021年，公司研發(fā)費用率達0.84%，可比公司平均水平為3.39%；公司研發(fā)投入占營業(yè)收入比例為1.2%，可比 公司平均水平為3.73%，研發(fā)投入水平有待提升。公司在加盟國藥集團產業(yè)集群后，共享國藥集團科研平臺，堅持自 主、合作研發(fā)相結合的原則，加快中藥經典名方科研力度及上市步伐，加快以麻精藥品、糖尿病藥品等化藥的合作研 發(fā)和工藝創(chuàng)新，加快以腫瘤藥、心血管藥等引進品種的科技轉換，有望依托國藥集團科研平臺，提升研發(fā)創(chuàng)新能力?；旄暮笊罨黜椫贫雀母?，管理費用有望進一步下降。公司的管理費用率在201

22、2年后快速增長，遠高于可比公司水 平。在實控人由涪陵區(qū)國資委變更為國藥集團后，公司按照國企改革三年行動要求，深化法人治理結構改革，優(yōu)化組 織機構，精簡管理部門，提高管理效率。2021年公司的管理費用率為6.63%，可比公司水平為5.99%，公司管理費用 率近年來持續(xù)保持下降趨勢。隨著公司不斷深化人事制度改革和分配制度改革，堅持以“利潤增長分享”為核心的考 核機制，人員精簡縮編，管理費用率在改革催化下有望進一步下降。大股東入主后有望解決資金缺口，財務費用率下降可期。 公司在經歷高速擴張后，負債不斷升高，財務費用率和資產 負債率均遠高于可比公司平均水平，財務費用負擔沉重，過去幾年公司年利息費用維持

23、在2億元左右，數倍于凈利 潤。混改落地后，公司引入國藥集團變身央企后獲得雄厚資金實力支撐，并持續(xù)進行業(yè)態(tài)結構優(yōu)化，積極清理兩資兩 非資產，實現(xiàn)全面財務預決算制度，未來財務費用率下降可期 ；與此同時，通過集中談判降利率，發(fā)揮統(tǒng)籌融資優(yōu) 勢，公司財務費用有望進一步降低，持續(xù)為主業(yè)提供資金保障，帶動財務費用率下降。資產負債表：國藥入主推動融資結構改善，資產負債率有望下降國藥入主有望推動融資結構改善，短期借款規(guī)模逐步收窄。由于公司過去幾年銷售和管理費用不斷上升，壓縮盈利空 間，間接融資金額不斷擴大，短期借款近年來持續(xù)攀升，常年維持在20-30億的規(guī)模，導致資產負債率持續(xù)走高，于 2017年達到頂峰的8

24、8.58%。國藥入主后，公司背靠強大資金保障，正逐步處置剝離兩資兩非資產，持續(xù)聚焦主業(yè)發(fā) 展；除此之外，未來公司將持續(xù)推進增資擴股工作，引入發(fā)展資金，并逐步完成閑置或低效益資產的優(yōu)化處置和合理 運作，有望推動融資結構改善，降低資產負債率；2021年，短期借款下降至29.88億，規(guī)模逐步收窄。加快低質資產處置速度，促進經營質量提升?；旄穆涞睾?，公司積極開展企業(yè)改革，持續(xù)聚焦主業(yè)，對低效、無效的 企業(yè)、資產和投資，加快處置進度，多措并舉節(jié)本降費，提升經營質量。公司全面清理和壓縮公司投資規(guī)模，按照輕 重緩急原則優(yōu)化了多項基建項目，大幅度縮減未來3年的建設投資，將資源集中到主業(yè)發(fā)展；關停與主業(yè)關聯(lián)度不大 的產業(yè)、項目，處置低效閑置資產，將有效降低公司財務費用和補充流動資金，促進經營質量提升。梳理土地資產，提出多種盤活方案。在土地資產方面，公司及下屬子公司擁有大量土地，公司已經針對不同地塊，對 梳理后可利用的1205畝土地，制定了工作時間表，并提出“股權轉讓、合作開發(fā)、政府收儲、等待拆遷”等多形式 的盤活方案，未來公司有望通過盤活土地資產，進一步優(yōu)化