如何定量測定基金收益率

1、如何定量測定基金收益率 編者按 今年以來,封閉式基金的投資價值進(jìn)一步得到市場認(rèn)同。許多投資者從股票市場轉(zhuǎn)戰(zhàn)到基金市場,一個直接的反映確實(shí)是往年封閉式基金的折價現(xiàn)象今年出現(xiàn)專門大改觀,有許多基金目前出現(xiàn)高溢價交易的情況。我們常常收到投資者的來信、來電,詢問如何推斷基金的收益率,如何選擇具有投資價值的基金。今天,我們刊發(fā)李燕生教授的文章,投資者從中可得知,決定基金收益率的兩個要緊因素是：基金的凈值增長和折價率。其中,折價率尤其重要,它不僅能夠放大收益率,而且能夠緩沖基金凈值下降所帶來的風(fēng)險,這一點(diǎn)在近期基金凈值增長普遍出現(xiàn)下降時顯得更加重要。 一般來講,投資者購買基金,特不是開放式基金差不多上預(yù)備

2、進(jìn)行中,長期的投資,并不打算在短期操作中獵取差價收益。筆者也不贊成將基金當(dāng)作股票來進(jìn)行炒作。然而不可否認(rèn)的是,目前基金分紅周期過長,預(yù)期收益不能及時轉(zhuǎn)為已實(shí)現(xiàn)收益。因此,有許多投資者由于各種各樣的緣故購買基金后在年度分紅之前售出,自基金的差價中獲得回報(bào)。在報(bào)刊上曾有就投資基金回報(bào)的問題進(jìn)行過定性的分析,然而專門難找到定量分析的文章。下面讓我們通過簡單的定量分析展示出在這種差價交易中決定基金收益率的要緊因素。 設(shè)購入某基金的價格為Pc1,其售出價格為Pc2。這時所得的收益率Re等于： Re100 Pc2-Pc1 /Pc1100 Pc2/Pc1-1 % 假如考慮了基金的交易費(fèi)用m,能夠近似地認(rèn)為

3、Re100 Pc2/Pc1-1 -m% 關(guān)于封閉式基金m大約等于0.7%；關(guān)于開放式基金m2.%。 又知,封閉式基金并不按照它們的凈值NV進(jìn)行交易。其市價Pc與其凈值的差異可用折價率D或者貼水率反映,即： D1100PC1/NV1及 D2100PC2/NV2 或者Pc1NV1D1/100 以及Pc2NV2D2/100 因此Re100 NV2D2/NV1D1-1 -m% A 在投資者持有所購入的基金期間,基金的凈值從NV1增加到 或者降低到 NV2,其折價率從D1增大到D2。設(shè) RNV2/NV1及 DD2/D1 A 式因此可改寫成 Re100 RD-1 -m% B R為基金購入期間的凈值增長率,

4、簡稱期間凈值增長率。假如基金具有良好的成長性,R1。從上海證券報(bào)或其它報(bào)刊上公布的數(shù)據(jù)能夠查到或者計(jì)算出某一指定期間的R值。在購入期間基金的折價率D也將產(chǎn)生一定的變化。一般在基金分紅之后各個基金的D值都比較低。例如,在2000年4月大部分基金的折價率D大多處于0.80-0.85的范圍內(nèi)；之后,部分資金陸續(xù)從基金市場轉(zhuǎn)移到股票一二級市場。到了六、七月份,基金折價率大部分降到0.80以下（0.75-0.82）。然后D值逐漸增大,最后達(dá)到0.89-0.95。今年基金的投資價值進(jìn)一步被人們認(rèn)識。因此,分紅后基金的折價率最低只達(dá)到0.84左右。隨后,可能由于大量資金涌入基金市場以及受到開放式基金立即面世

5、的阻礙,基金的折價率迅速上升,部分基金的D值已超過了1。這確實(shí)是講,假如購入基金時刻合適的話,基金折價率的變化率D一般也大于1,D1。 由B式可知,投資于基金所獲得的收益率Re要緊決定于其凈值增長的速度。R越大,收益率越高。通過統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),投資者能夠粗略地預(yù)測各基金成長的前景。往常,曾有基金研究人員指出,評判基金質(zhì)地時不要只關(guān)注基金的成長性 奉行唯凈值增長率論 ,還應(yīng)了解基金凈值變化的特征。筆者完全同意這一觀點(diǎn)。只是,目前國內(nèi)尚未建立獨(dú)立權(quán)威的基金評估機(jī)構(gòu),讀者無法直接獲得關(guān)于各基金凈值波動性的數(shù)據(jù)。只有一部分掌握了相應(yīng)專業(yè)知識和數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法的一般投資者,才能自己求出基金凈值的平均或環(huán)比增長率,

6、相對標(biāo)準(zhǔn)差以及其它所需的參數(shù)。因此,筆者建議在數(shù)據(jù)短缺的條件下,一般的投資者為了規(guī)避較大的風(fēng)險,取得適當(dāng)?shù)幕貓?bào),首先依舊應(yīng)當(dāng)選擇凈值增長率較高的基金,即憑借基金的成長性來規(guī)避風(fēng)險。不言而喻,假如所購買的基金凈值長期是零增長或者負(fù)增長,則將蘊(yùn)含著更大的風(fēng)險。這確實(shí)是所謂的“進(jìn)展是硬道理”。 此外,從B式還能夠看到,R是購買基金獲利的基礎(chǔ),D則起了一種增強(qiáng)的作用。我們可將D稱為增效因子。D值關(guān)于收益率Re的阻礙不容忽視。例如,當(dāng)D10.86,D20.95.時,增效因子D將等于1.1046。須知,10.46%是一個特不可觀的數(shù)值。假如某一基金的凈值在某一期間內(nèi)只增長了8%,即其R1.08,而D1.1

7、046,則 Re100 1.081.1046-1 19.29% 附表上列出了假如在今年4月13日購入各基金到現(xiàn)在所得的收益率Re,以及其中期間凈值增長率R和增效因子D所作出的“貢獻(xiàn)”。 下面我們再看一個極端的情況。在購入基金期間,其凈值下降,R0.98。然而由于購入時的折價率D1較低,D10.88；售出時,它的DD2/D10.94/0.881.068。這時我們所獲得的收益率Re,自B式可知,并未小于1！ Re100 0.981.068-1 4.66% 由此可知,增效因子D除了具有一種增強(qiáng)收益率的作用,還在規(guī)避由基金凈值下降所帶來的風(fēng)險上起著一種“緩沖器”的作用。后一作用筆者認(rèn)為更為重要,因?yàn)樵?/p>

8、投資中 非投機(jī)中 安全性永久應(yīng)當(dāng)放在第一位。反過來,我門還可如此理解,這正是封閉式基金為什幺大多折價進(jìn)行交易的緣故。目前,個不幾個規(guī)模較小的基金正在高溢價交易。 從附表上可見,假如在4月中購入這兩個基金的話,回報(bào)將是相當(dāng)豐厚的。只是,月底當(dāng)基金公布季報(bào)時,請讀者查找一下,可能保險公司未必會“鐘情”于這類基金。實(shí)際上,折價緩沖正是基金市場上的主力各大保險機(jī)構(gòu)出于自身的需要而“設(shè)計(jì)”出來的。自上證報(bào)刊載基金動態(tài)監(jiān)視表以及本文的B式和附表可得以下結(jié)論： 一 、除嘉實(shí)、華夏、長盛麾下的基金,如泰和、興華、興和、同益、同盛和興科等之外,今年大部分基金經(jīng)理的業(yè)績表現(xiàn)不佳,可能其緣故是由于失去了新股配售優(yōu)惠

9、的政策,以及上半年滬深兩市的特定行情。投資者在4月13日以后購買基金所得的回報(bào),要緊是由于市場的供求關(guān)系,即依靠D值的增大引起的。除個不基金外,大部分基金的D都大于它的R。這也就意味著現(xiàn)在的基金行情不是真正建立在基金業(yè)績的基礎(chǔ)上,這其中就蘊(yùn)含著一定的風(fēng)險。投資者對此應(yīng)當(dāng)予以高度重視。建議近期可重點(diǎn)關(guān)注一下金鼎及隆元兩基金的表現(xiàn)。 二 、B式表明,如不預(yù)備參與基金分紅,購買基金所得的回報(bào)率與購買基金時的凈值NV1和初值沒有任何關(guān)系； 三 、基金的收益率要緊決定于它的期間凈值增長率R和增效因子D。 基金收益Re及其R和D的分析表 2001年 2001年4月13日 2001年6月29日 2001年6

10、月29日 初值 凈值1 市價 折價率1 凈值2 市價 折價率2 凈值增長率 增效因子 基金收益率代碼 IV NV1 Pc1 D1 NV2 Pc2 D2 R D Re 100Pc1/NV1 100Pc2/NV2 NV2/NV1 D2/D1 100 RD-1日期 01.02 4.13 4.13 2002.4.13 2001.6.29 2001.6.294688 1.3514 1.2618 1.14 90.34 1.2638 1.28 101.28 1.0016 1.1211 12.284689 1.2438 1.2235 1.07 87.45 1.2157 1.15 94.59 0.9936 1.

11、1817 7.474690 1.3586 1.3932 1.20 86.13 1.4124 1.32 93.46 1.0138 1.0851 10.004691 1.1699 1.1395 1.03 90.39 1.1076 1.07 96.61 0.9720 1.0688 3.884692 1.2092 1.1487 1.03 89.67 1.1408 1.08 94.67 0.9932 1.0557 4.854693 1.1888 1.1797 1.03 87.31 1.1941 1.09 91.28 1.0122 1.0455 5.894695 1.2270 1.2419. 1.20 9

12、6.62 1.2405 1.70 137.04 0.9989 1.4183 41.664696 1.1147 1.0976 1.14 103.86 1.1259 1.18 104.81 1.0258 1.0091 3.514698 1.2851 1.2609 1.06 84.07 1.2583 1.14 90.60 0.9979 1.0777 7.544699 1.2033 1.2348 1.05 85.03 1.2563 1.14 90.74 1.0174 1.0672 8.574701 1.1891 1.1769 1.02 86.67 1.2142 1.11 91.42 1.0317 1.

13、0548 8.824702 1.1235 1.1408 1.32 115.71 1.1692 1.30 111.19 1.0249 0.9609 -1.514703 1.0848 1.0653 1.14 107.01 1.0926 1.16 106.17 1.0256 0.9922 1.754705 1.0857 1.0563 1.11 105.08 1.0605 1.14 107.49 1.0040 1.0231 2.704708 1.1037 1.0632 1.19 107.82 1.1151 1.19 106.71 0.9898 1.0103 0.004710 1.0086 1.0152

14、 1.12 110.32 1.0581 1.16 109.63 1.0423 0.9438 3.574718 1.0600 1.0995 1.15 104.59 1.1166 1.18 105.68 1.0156 1.0104 2.615001 1.2462 1.2259 1.10 89.730 1.2232 1.17 95.65 0.99779 1.0660 6.365002 1.2732 1.3558 1.15 84.821 1.3968 1.35 96.65 1.03024 1.1395 17.395003 1.3932 1.4297 1.28 89.529 1.4348 1.42 98

15、.97 1.00357 1.1054 10.945005 1.2582 1.1712 1.03 87.943 1.1642 1.09 93.63 0.99402 1.0646 5.825006 1.2975 1.2054 1.10 91.256 1.1947 1.20 100.44 0.99112 1.2103 9.095007 1.1739 1.1810 1.06 89.754 1.1727. 1.19 101.47 0.99297 1.1306 12.265008 1.1410 1.1936 1.08 90.482 1.2327 1.20 97.35 1.03276 1.0759 11.1

16、95009 1.2740 1.3161 1.11 84.340 1.3208 1.22 92.37 1.00357 1.0952 9.905010 1.0492 1.0575 1.13 106.85 1.0826 1.20 100.85 1.02373 1.0373 6.195011 1.2750 1.2584 1.06 84.234 1.2763 1.16 90.89 1.01422 1.0790 9.435015 1.1739 1.1587 1.02 88.029 1.1384 1.07 93.99 0.98248 1.0677 4.905016 1.2113 1.1419 1.04 91.076 1.1613 1.11 95.58 1.01699 1.0495 6.735018 1.0632 1.2124 1.0