國際金融學(xué)第九章 開放經(jīng)濟下的財政

1、第九章開放經(jīng)濟下的財政.貨幣政策【教學(xué)目的與要求】本章要求學(xué)生了解開放經(jīng)濟下財政政策與貨幣政策效力發(fā)生變化的原因，掌握不同條件下的財政政策與貨幣政策的效果【教學(xué)重點和難點】固定、浮動匯率制度匚資金完全流動和不完全流動時財政政策和貨幣政策的作用效果【教學(xué)方法】推理、對比、分析【課時安排】4課時【教學(xué)內(nèi)容】作為實現(xiàn)內(nèi)外均衡目標(biāo)的最主要的政策工具，財政政策與貨幣政策在開放經(jīng)濟下對經(jīng)濟的作用機制、政策效果等與封閉條件下的情況相比均發(fā)生了非常人的變化，因此非常有必要對之進行專門考察。在本章中，我們分析開放條件下財政貨幣政策效力的主要工具是60年代提出的蒙代爾一那萊明模型。這一模型是從貨幣金融角度為主對開

2、放經(jīng)濟進行宏觀分析的基本分析框架。蒙代爾一界某明模型被稱為開放經(jīng)濟下進行宏觀分析的工作母機，對國際金融學(xué)的發(fā)展有重人影響。因此，我們必須很好地掌握這個分析方法。蒙代爾一州萊明模型的分析對象是一個開放的小型國家，對國際資金流動采取了流量分析。它的分析前提有：第一，總供給曲線是水平的。這意味著產(chǎn)出完全由總需求水平確定。另外，名義匯率與實際匯率之間不存在區(qū)別。第二，即使在長期，購買力平價也不存在。因此，浮動匯率制卞匯率完全依據(jù)國際收支狀況進行調(diào)整。第三，不存在匯率將發(fā)生變動的預(yù)期，投資者風(fēng)險中立。我們將在此前提下，按照資金流動性的不同，對固定匯率制與浮動匯率制下的財政貨幣政策分別進行研究。第一節(jié)固定

3、匯率下的財政、貨幣政策在固定匯率制下，政府有義務(wù)在固定的匯率水平上按市場要求被動地買進賣出外匯，因此外匯儲備量完全受國際收支狀況的影響，這使得政府不能控制貨幣供應(yīng)量。由國際收支因素導(dǎo)致的貨幣供應(yīng)量的波動，是固定匯率制下經(jīng)濟調(diào)整的一般機制，也是我們理解這一制度下財政、貨幣政策的效力的關(guān)鍵。我們分析的框架是前面已介紹的IS-LM-BP模型，在由國民收入與利率構(gòu)成的坐標(biāo)空間中展開分析。其中，反映商品市場平衡的是IS曲線，這一曲線斜率為負(fù)，政府支出增加及匯率貶值都會使之右移。反映貨幣市場平衡的是LM曲線，這一曲線斜率為正，貨幣供應(yīng)量增加會使之右移。反映外匯市場平衡的是EP曲線，這一曲線的形狀由資金流動

4、性的不同決定。當(dāng)資金完全不流動時，這一曲線意味著經(jīng)常賬戶的平衡，BP曲線在坐標(biāo)空間內(nèi)就是垂直于橫軸的直線。匯率的貶值會使之右移。當(dāng)資金完全流動時，BP曲線是一條水平于橫軸的直線，匯率的貶值對之無影響。當(dāng)資金不可完全流動時，資本與金融賬戶與經(jīng)常賬戶對國際收支都有影響。此時EP曲線是一條斜率為正的曲線，資金流動性越人，這一曲線就越平緩，因為比較小的利率增加就能吸引更多的資金流入。一、資金完全不流動時的財政.貨幣政策分析（以擴張政策為例，緊縮則反向論述，下同）貨幣政策分析:短期：擴張性貨幣政策f貨幣供應(yīng)增加f利率降低一投資增加f國民收入增加f進11增加f經(jīng)常賬戶惡化長期:經(jīng)常賬戶惡化f外匯儲備下降f

5、貨幣供應(yīng)量減少f利率上升f投資減少f國民收入下降f進11減少f經(jīng)常賬戶好轉(zhuǎn)（如下圖）結(jié)論：固定匯率制度卞，資金完全不流動時，擴張性貨幣政策在短期內(nèi)使一國利率下降,國民收入上升，經(jīng)常賬戶惡化：但長期內(nèi)利率、國民收入、經(jīng)常賬戶均回復(fù)原狀，只是基礎(chǔ)貨幣的內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化了。所以，從長期來看，貨幣政策無效。固定匯率制度下贅金完全不流動時賞幣政策分析財政政策分析:短期：擴張性財政政策一國民收入增加一利率上升同時經(jīng)常賬戶惡化長期：經(jīng)常賬戶惡化一外匯儲備卞降一貨幣供應(yīng)減少一利率上升一國民收入卞降一經(jīng)常賬戶改善口結(jié)論：固定匯率制度下，資金完全不流動時，擴張性貨幣政策在短期內(nèi)使一國利率上升,國民收入上升，經(jīng)常賬戶惡

6、化；但長期內(nèi)國民收入、經(jīng)常賬戶回復(fù)原狀，利率進一步上升。所以，從長期來看，財政政策無效。二、固定匯率制度下，資金完全流動時，財政貨幣政策分析L貨幣政策分析:擴張性貨幣政策一利率卞降一資金流出一外匯儲備下降一利率上升結(jié)論：貨幣政策及時在短期內(nèi)也無效2財政政策:擴張性財政政策一利率上升一資金流入貨幣供應(yīng)增加一利率下降（如下圖）結(jié)論：財政政策不影響利率，但會帶來國民收入的人幅提高。三、固定匯率制度下，資金不完全流動時，財政貨幣政策分析L貨幣政策分析:短期：Z投資上升收入增加經(jīng)常賬戶惡化擴張性貨幣政策貨幣供應(yīng)量增加利率下降、資金外流一資本賬戶惡化長期:/投資丨國民收入I經(jīng)常賬戶改善經(jīng)常賬戶If外匯儲備

7、If貨幣供應(yīng)If利率t資金流入f資本賬戶改善結(jié)論：擴張性貨幣政策短期內(nèi)使利率下降，國民收入上升，國際收支惡化：而長期內(nèi)利率、國民收入均恢復(fù)原狀，基礎(chǔ)貨幣結(jié)構(gòu)變化。所以，貨幣政策在長期內(nèi)無效2財政政策分析:短期：/利率上升資金流入一資本賬戶改善（K效應(yīng)）擴張性財政政策、國民收入增加進II增加經(jīng)常賬戶惡化（CA效應(yīng)）所以，當(dāng)K效應(yīng)大于CA效應(yīng)時，EP改善當(dāng)K效應(yīng)小于CA效應(yīng)時，EP惡化當(dāng)K效應(yīng)等于CA效應(yīng)時，EP不變長期：BP改善一儲備增加一貨幣供應(yīng)增加一利率下降（下降幅度小于當(dāng)初的上升幅度）國民收入增加EP惡化一儲備減少一貨幣供應(yīng)減少一利率上升，國民收入卞降（卞降幅度小于當(dāng)初上升幅度）BP不變一

8、短期均衡等于長期均衡結(jié)論：擴張性財政政策在短期內(nèi)使利率上升，國民收入增加，而國際收支則視情況而定。長期內(nèi)，利率和國民收入都比期初提高，財政政策長期內(nèi)有效在本節(jié)的分析中，我們總的得出的結(jié)論是：在固定匯率制下，長期內(nèi)貨幣政策都是無效的，而財政政策則一般相對有效（資金完全不流動時除外）。第二節(jié)浮動匯率制下的財政.貨幣政策在浮動匯率制卞，對財政、貨幣政策研究的分析方法同上節(jié)相比有很人不同，這體現(xiàn)在:第一，經(jīng)濟的主要調(diào)整機制不是由國際收支不平衡引起的貨幣供應(yīng)量的調(diào)整，而是由國際收支不平衡引起的匯率調(diào)整。第二，我們假定匯率貶值能改善經(jīng)常賬戶收支、提高國民收入。一、資金完全不流動時的財政貨幣政策分析當(dāng)資金完

9、全不流動時，國際收支平衡體現(xiàn)為經(jīng)常賬戶收支的平衡。貨幣政策分析擴張性貨幣政策f貨幣供給增加f利率下降f投資上升f國民收入上升f進II增加f經(jīng)常賬戶惡化f本幣貶值所以，貨幣政策無效財政政策分析/利率上升擴張性財政政策國民收入上升、進口增加經(jīng)常賬戶惡化本幣貶值所以，財政政策有效二、資金完全流動時財政貨幣政策分析貨幣政策/利率下降，本幣貶值，擴張性貨幣政策f貨幣供應(yīng)量上升國民收入上升所以，貨幣政策有效財政政策分析/國民收入上升擴張性財政政策利率上升f資金流入f本幣升值f出口下降f國民收入下降所以，財政政策無效三、資金不完全流動時的財政貨幣政策分析貨幣政策分析：擴張性貨幣政策f利率下降FBP惡化f本幣

10、貶值f出II增加一國民收入增加所以，貨幣政策有效財政政策分析/國民收入上升一CA惡化（收入效應(yīng)）擴張性財政政策、利率上升資金流入一K改善（利率效應(yīng)）結(jié)果可能出現(xiàn)三種情況：收入效應(yīng)人于利率效應(yīng)，BP惡化，本幣貶值，國民收入提高收入效應(yīng)小于利率效應(yīng)，BP改善，本幣升值收入效應(yīng)等于利率效應(yīng)，BP不變，國民收入上升，利率上升結(jié)論：財政政策有效。蒙代爾一弗萊明模型內(nèi)容總結(jié)：首先，這一模型是開放條件下財政貨幣政策的最重要工具。它說明了與封閉條件相比，開放經(jīng)濟中的財政貨幣政策對經(jīng)濟有著不同的作用機制，這些政策能夠發(fā)揮效力則依據(jù)于資金流動、匯率調(diào)整等一系列因素的制約，這些都為以實現(xiàn)內(nèi)外均衡為目的的政策搭配提供

11、了指導(dǎo)。尤其是這一模型論證了不同匯率制度下，財政貨幣政策分別具有不同的比較優(yōu)勢，這對特定匯率制度下的政策搭配具有特殊的意義。其次，這一模型也具有一些固有的缺陷。其中最為重要的是對資金流動的流量分析。正如在第四章中分析的，資金流動受存量因素以及風(fēng)險等多種因素共同影響，如果在這一點上有著不同的分析前提，那么在對財政貨幣政策效力的分析上會得出許多與蒙代爾一界萊明模型不同的結(jié)論。例如，對資金流動采用資產(chǎn)組合分析時，利率提高對資金流入只能發(fā)揮一次性影響，無法持續(xù)下去，這樣本章中一系列結(jié)論都將很難成立。再次，這一模型因其具有的凱恩斯主義性質(zhì)以及分析簡明的特點，在對開放宏觀經(jīng)濟的分析中居于主導(dǎo)地位，被廣泛運

12、用于對各方面阿題的研究。模型實際上是封閉條件下的IS-LM模型在開放條件下的衍生，特別適合進行分析需求管理問題，因此與粘性價格模型一起合稱為開放宏觀經(jīng)濟學(xué)的蒙代爾一兆萊明一多恩布什教義。此外，蒙代爾一界萊明模型還在其他很多方面得到改進。例如，引人資金流動不對稱的問題，引人價格問題，引人預(yù)期變動因素，引入對大國的分析等等。這些都使得這一模型的運用范闈更為廣泛了。總之，蒙代爾一州萊明模型是國際金融學(xué)中非常重要的理論，它的優(yōu)點與不足都對于我們進一步的分析具有借鑒價值。本章內(nèi)容總結(jié)分析開放條件下財政、貨幣政策效力的主要工具是蒙代爾一死萊明模型。這一模型是從貨幣金融角度為主對開放經(jīng)濟進行宏觀分析的基本分

13、析框架，它依然是以標(biāo)準(zhǔn)的IS-LM模型為基礎(chǔ)的。蒙代爾一州萊明模型的分析對象是一個開放的小國，它使是總需求不足，對國際資金流動采取了流量分析。在西方的文獻中蒙代爾一界萊明模型被稱為開放經(jīng)濟下進行宏觀分析的工作母機。在固定匯率制下，貨幣政策在長期都是無效的。這是因為在固定匯率制下，政府有義務(wù)通過調(diào)整外匯儲備來使國際收支保持平衡，因此政府無法控制本國的貨幣供給。以擴張性貨幣政策為例，它會帶來產(chǎn)出的上升與利率下降，這又可通過收入機制與利率機制帶來國際收支的惡化，國際收支的惡化則可帶來外匯儲備的減少從而抵消對貨幣供給的擴張行為。3在固定匯率制下，財政政策一般是比較有效的。這是因為，在存在國際資金流動的情況卜，財政政策會通過它對利率的影響而帶來國際資金流動的調(diào)整，這會加強原有財政政策的效力。4在浮動匯率制度下，貨幣政策一般都是比較有效的。這是因為，此時一國可以由主控制貨幣供給，貨幣政策會通過對匯率的影響而加強其效果。以擴張性貨幣政策為例，這會帶來產(chǎn)出的增如與利率降低，而這兩者都會帶來國際收支的惡化從而使本國貨幣貶值，？這就又如強了貨幣政策對經(jīng)濟的控制效果。5在浮動匯率制下，財政政策一般是相對低效的，這是因為，在相當(dāng)多的情況，財政政策造成的利率變動會引起匯率的調(diào)整，從而削弱其政策效果。以財政擴張政策為例，它常常通過造成利率上升帶來國際收支的改善，這會帶來本國貨