2022年非金屬建材及新材料行業(yè)中期策略

1、2022年非金屬建材及新材料行業(yè)中期策略1.新材料：需求高增+供給高壁壘+共振中小絲束高性能碳纖維有效新增供應(yīng)幅度較小我們預(yù)計(jì) 2022/2023 年全球 高性能 中小絲束碳纖維有效產(chǎn)能為 7.7/8.9 萬 噸 ， YoY+13.6%/16.4% ；小于 大絲束 YoY+27.3%/45.9%的增速。原絲工藝和技術(shù)壁壘高，格局更優(yōu)，是兵家必爭(zhēng)之地碳纖維的核心技術(shù)為原絲制備技術(shù)。碳纖維的質(zhì)量和成本很大程度上由原絲決定。原絲制備的技術(shù)壁壘/工藝差別主要體 現(xiàn)在紡絲過程。干噴濕法紡絲工藝具有碳纖維表面缺陷少、一致性高、拉伸性能和復(fù)合材料加工工藝性能優(yōu)越、紡絲速度 快等優(yōu)點(diǎn)。濕法紡絲雖然紡速相對(duì)較慢

2、，但濕法紡絲可以實(shí)現(xiàn)大產(chǎn)能，可以通過規(guī)模化降低生產(chǎn)成本。中復(fù)神鷹碳纖維核心資產(chǎn)，解決供應(yīng)端卡脖子難題。公司是國內(nèi)碳纖維龍頭和產(chǎn)業(yè)化引領(lǐng)者，已跨過“01”階段。隨著IPO落地、 西寧基地全面投產(chǎn)，公司有望進(jìn)入“1N”高速增長階段，也有望改變國內(nèi)碳纖維進(jìn)口依賴格局，解決供應(yīng)端卡脖子難題。中小絲束高性能產(chǎn)品供需緊平衡，公司更為受益。我們預(yù)計(jì)2025年全球需求約28.1萬噸，CAGR+21%。我們預(yù)計(jì)22-23 年全球中小絲束有效產(chǎn)能為7.7、8.9萬噸，YoY+13.6%、16.4%，供給增速相對(duì)溫和，中小絲束仍有望保持供需緊平衡 （神鷹主要對(duì)應(yīng)T700及以上CC和氫能等中高端產(chǎn)品）。技術(shù)/規(guī)模和成

3、本/產(chǎn)品/人才/股東優(yōu)勢(shì)明顯。1）技術(shù)：干噴濕法紡絲工藝各環(huán)節(jié)工藝領(lǐng)先，國內(nèi)碳纖維領(lǐng)域唯一獲得國 家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步一等獎(jiǎng)企業(yè)；2）規(guī)模和成本：預(yù)計(jì)21、22、23年底公司產(chǎn)能規(guī)模1.35、1.75、2.75萬噸，躋身全球前列。 成本行業(yè)領(lǐng)先，且可持續(xù)降低；3）產(chǎn)品：結(jié)構(gòu)持續(xù)中高端化，21H1航空航天/碳碳/氫能等領(lǐng)域占比達(dá)到47%；4）人才： 董事長坐鎮(zhèn)總工程師，董事長張總持股13.9%，8名高管和核心員工持股合計(jì)1.3%（戰(zhàn)略配售）。5）股東：中國建材持 股57.3%，二股東鷹游集團(tuán)持股26.7%，為公司提供定制化碳纖維設(shè)備，防止技術(shù)外溢。2.建筑減隔震及消防產(chǎn)品行業(yè)分析立法落地行業(yè)市場(chǎng)空間望

4、擴(kuò)容15倍立法是行業(yè)擴(kuò)容核心變量，強(qiáng)制性要求地區(qū)大幅增加。2021年落地的建設(shè)工程抗震管理?xiàng)l例是行業(yè)擴(kuò)容關(guān)鍵變量，立法規(guī) 定了在全國兩類地區(qū)（高烈度設(shè)防地區(qū)、地震重點(diǎn)監(jiān)控防御區(qū)）、八大類建筑（學(xué)校、幼兒園、醫(yī)院等公共建筑）的新建和加 固均強(qiáng)制使用減隔震技術(shù)，地區(qū)范圍由過去287個(gè)區(qū)縣增加至1700余個(gè)。我們測(cè)算強(qiáng)制性政策完全執(zhí)行后帶來的新建建筑減隔震市場(chǎng)空間達(dá)到330億元，市場(chǎng)擴(kuò)容15倍。我們測(cè)算2022-2025年減隔震 市場(chǎng)空間分別為72.8、160.7、237.3、329.9億元，對(duì)比2021年22.3億市場(chǎng)空間，政策完全執(zhí)行可實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)擴(kuò)容15倍。且我們 在此測(cè)算的均為新建公共建筑，不涉

5、及政策同樣強(qiáng)制要求的原有公共建筑加固部分市場(chǎng)，實(shí)際加固市場(chǎng)雖然預(yù)計(jì)有限但仍有望 進(jìn)一步增加市場(chǎng)空間。中長期住宅及其他功能性需求望進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)空間高質(zhì)量建筑要求或增加房地產(chǎn)方面應(yīng)用，市場(chǎng)需求有望增加近百億。減隔震產(chǎn)品在高設(shè)防烈度地圖應(yīng)用可減少對(duì)鋼筋、混凝土 等建筑材料的應(yīng)用，提升建筑品質(zhì)。考慮抗震設(shè)防烈度越高，其經(jīng)濟(jì)性越強(qiáng)和需求意向越強(qiáng)。我們測(cè)算高抗震烈度地區(qū)2022- 2025年房地產(chǎn)市場(chǎng)的減隔震需求分別為23.1、46.1、66、85.9億元。如果我們假設(shè)對(duì)于這些高設(shè)防地區(qū)的滲透率可以達(dá)到 100%，則對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間達(dá)到300億以上。未來減隔震技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域的擴(kuò)展有望進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)空間。因減隔

6、震技術(shù)優(yōu)異的抗震性能，近年也逐漸被應(yīng)用到更多領(lǐng)域。震 安科技已經(jīng)將減隔震技術(shù)應(yīng)用到核電站、LNG儲(chǔ)罐、地鐵上蓋房地產(chǎn)項(xiàng)目等新領(lǐng)域，其天津LNG儲(chǔ)罐項(xiàng)目是國內(nèi)首次采用國產(chǎn) 隔震產(chǎn)品的LNG儲(chǔ)罐項(xiàng)目。此外，強(qiáng)制性新規(guī)中鼓勵(lì)了在裝配式建筑中應(yīng)用減隔震技術(shù)，未來伴隨裝配式建筑占比的提高，相 關(guān)減隔震需求特別是在高設(shè)防地區(qū)裝配式建筑的減隔震需求有望快速提高。震安科技：行業(yè)擴(kuò)容背景下，龍頭業(yè)績彈性大且確定性高多重優(yōu)勢(shì)助力公司競(jìng)爭(zhēng)處于領(lǐng)先身位。減隔震材料在下游成本占比低但功能性強(qiáng)，業(yè)主優(yōu)先選擇品質(zhì)高、技術(shù)和項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)領(lǐng)先、 產(chǎn)能全國布局且充裕的龍頭企業(yè)。產(chǎn)能方面，公司率先解決產(chǎn)能瓶頸擁抱需求大幅擴(kuò)容趨勢(shì)；銷售

7、布局方面，公司全國成立五 大銷售區(qū)，行業(yè)鮮有的實(shí)現(xiàn)全國布局的企業(yè)，2021年銷售人員快速擴(kuò)至167人，同比+72%，市場(chǎng)推廣費(fèi)率保持7%以上；技術(shù) 方面，推動(dòng)技術(shù)人員下沉協(xié)助設(shè)計(jì)院完成設(shè)計(jì)任務(wù)，聘任行業(yè)頂尖專家推動(dòng)創(chuàng)新，依托技術(shù)人才優(yōu)勢(shì)提供全方位解決方案，滿 足客戶需求；重點(diǎn)項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)方面，云南深耕多年積累品牌技術(shù)經(jīng)驗(yàn)順利應(yīng)用到北京大興機(jī)場(chǎng)等全國重點(diǎn)項(xiàng)目，體現(xiàn)公司大訂單 獲取能力，項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)進(jìn)一步助力公司繼續(xù)開拓全國市場(chǎng)。消防產(chǎn)品行業(yè)：超千億的大市場(chǎng)，集中度提升已成趨勢(shì)我國消防產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大，2019年已達(dá)1016億元，年增速在10%以上，未來將繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢(shì)。與發(fā)達(dá)國家 相比，我國

8、消防產(chǎn)品的市場(chǎng)滲透率仍有巨大的提升空間，據(jù)青鳥消防公司估計(jì)，以我國龐大的人口基數(shù)，若達(dá)到發(fā)達(dá)國家的產(chǎn) 品普及水平，則僅民用消防產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模就將達(dá)到千億以上。近年來，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提升，單次火災(zāi)造成的平均損失規(guī) 模持續(xù)上升，國家對(duì)消防安全予以高度重視，不斷出臺(tái)政策，嚴(yán)抓民用建筑、工業(yè)生產(chǎn)、文物建筑等多種環(huán)境的火災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)防范 及處臵，提出了更高的消防安全要求。在政策的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)未來消防產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模將繼續(xù)保持高速增長。3.品牌建材：估值+業(yè)績雙底已筑，布局正當(dāng)時(shí)21年及22Q1：板塊面臨三重壓力，業(yè)績下滑，現(xiàn)金流惡化2021下半年以來品牌建材板塊面臨三大壓力：1）需求放緩收入端承壓，2）房企信

9、用風(fēng)險(xiǎn)帶來應(yīng)收賬款信用減值，3） 原材料價(jià)格大幅上行壓制毛利率。三重壓力下2021年及2022Q1品牌建材業(yè)績普遍下滑，受地產(chǎn)牽連現(xiàn)金流惡化。2022：望逐步走出三重壓力政策端中央和地方地產(chǎn)托底政策頻出。2021年末以來，地產(chǎn)政策糾偏持續(xù)進(jìn)行，央行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)文或表態(tài)支持首套房、改善性住房 按揭需求，合理發(fā)放房地產(chǎn)開發(fā)貸款、并購貸款。2022年3月16金穩(wěn)委提出要及時(shí)研究和提出有力有效的防范化解風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案。 各地方放松具體措施包括降低房貸利率、降低首付比例、發(fā)放購房補(bǔ)貼、調(diào)整土拍政策以及降低購房資質(zhì)要求等。年初以來，5 年期LPR兩次調(diào)降，5月20日調(diào)降幅度15BP大于1月20日的5個(gè)BP，

10、繼5月15日央行下調(diào)首套普通自住房貸款利率下限為LPR20bp后，5年期LPR的再次大幅調(diào)降反映了政策刺激力度的進(jìn)一步加大。2022：望逐步走出三重壓力原材料端大宗原材料價(jià)格有望步入下行通道，企業(yè)提價(jià)落地有望助力盈利修復(fù)。2021Q4多項(xiàng)原材料價(jià)格自年內(nèi)高點(diǎn)大幅回落，曙光 已現(xiàn)。但2022Q1在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的催化之下，以原油為代表的大宗品價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，后隨著市場(chǎng)擔(dān)憂的逐漸消退和戰(zhàn)爭(zhēng)進(jìn) 入長期化過程，原油等大宗品價(jià)格出現(xiàn)回落，呈現(xiàn)出高位波動(dòng)的狀態(tài)。通脹高企之下，近期美聯(lián)儲(chǔ)決定加息75BP，打壓原 油、金屬等大宗品的漲價(jià)預(yù)期，商品價(jià)格近期已出現(xiàn)明顯調(diào)整，帶動(dòng)瀝青、丙烯酸、PPR、PE等品牌建材原料

11、價(jià)格下滑。 我們認(rèn)為加息之下大宗原材料價(jià)格有望步入下行通道，疊加21下半年以來各品牌建材企業(yè)逐步進(jìn)行新一輪調(diào)價(jià)，目前已逐步 落地，盈利修復(fù)可期。4.玻纖周期弱化，景氣有望延續(xù)粗紗：周期弱化，價(jià)格望保持高位粗紗供需望緊平衡，價(jià)格有望保持高位。2022年5月，中國玻纖及制品出口量為20.96萬噸，海外需求有望持續(xù)向好。隨 著國內(nèi)疫情得到控制，國內(nèi)需求有望逐步恢復(fù)，整體需求仍保持向好態(tài)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)22年行業(yè)供需有望保持緊平衡狀態(tài)， 粗紗價(jià)格有望保持高位。龍頭成本優(yōu)勢(shì)明顯，具備盈利屬性中國巨石成本優(yōu)勢(shì)明顯，差距持續(xù)拉大。中國巨石粗紗噸盈利行業(yè)領(lǐng)先；電子布單位成本約2.35元/米，較同業(yè)低約0.8元/

12、米（對(duì)應(yīng)約4000元/噸），成本優(yōu)勢(shì)較粗紗更為突出。隨著電子紗/電子布產(chǎn)能占比提升，整體優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步強(qiáng)化。行業(yè)各廠商充分享受行業(yè)景氣。中材科技玻纖業(yè)務(wù)噸盈利創(chuàng)歷史新高；長海股份募投10萬噸產(chǎn)能已達(dá)產(chǎn)，成長性逐步兌現(xiàn)； 山東玻纖產(chǎn)能擴(kuò)張+部分能源自供，綜合實(shí)力不斷提升。5.浮法價(jià)格底部望企穩(wěn)回升，光伏玻璃短期或具向上彈性竣工需求延遲釋放，22H2建筑玻璃需求韌性仍在下游需求階段性受阻，22H1價(jià)格先升后降。22年春節(jié)過后，因前期下游加工、貿(mào)易商庫存消化至低位水平，進(jìn)而積極 補(bǔ)庫，使得玻璃廠訂單水平較滿，玻璃價(jià)格自1月2100元/噸迅速上升至2月下旬近2500元/噸水平。而后由于下游地產(chǎn)資 金仍

13、趨緊張，加之各地疫情反復(fù)，導(dǎo)致項(xiàng)目開工進(jìn)度不及預(yù)期，加工、貿(mào)易商庫存持續(xù)累積，價(jià)格回落至1700元/噸水 平。截至7月1日，全國玻璃庫存7129萬重箱，同比+5072萬箱，環(huán)比+77萬箱，庫存依舊高位維持。行業(yè)逼近冷修集中期，廠商面臨虧損選擇加速冷修由于產(chǎn)能嚴(yán)禁新增，當(dāng)前行業(yè)產(chǎn)能變動(dòng)主要以“復(fù)產(chǎn)-冷修”主導(dǎo)。1-5月，前期市場(chǎng)所預(yù)測(cè)的大幅冷修并未如期而至，我 們判斷主要原因在于：1）21年浮法廠商普遍盈利較好，現(xiàn)金較為寬裕；2）下半年傳統(tǒng)旺季尚未到來，企業(yè)因而推遲冷修 計(jì)劃；3）近年光伏玻璃產(chǎn)能投放較為集中，耐火磚材料較為緊張。然而進(jìn)入6月，據(jù)卓創(chuàng)資訊，行業(yè)冷修1900t/d（1-6月 行業(yè)合

14、計(jì)冷修產(chǎn)能6150t/d），冷修呈加速態(tài)勢(shì)。此外，據(jù)聚玻資訊，中建材佳星等3條共2300t/d浮法線計(jì)劃7月中旬前進(jìn) 行冷修。在行業(yè)面臨虧損情況下，廠商冷修意愿明顯提升，有助緩解行業(yè)供給端壓力。6.水泥格局無需擔(dān)心，需求企穩(wěn)下，價(jià)格有較大修復(fù)彈性短期需求偏弱，但我們預(yù)計(jì)不會(huì)缺席；供給協(xié)同有望增強(qiáng)22H1需求偏弱，全年需求預(yù)計(jì)小幅下滑。2022年1-5月，全國水泥累計(jì)產(chǎn)量7.8億噸，同比下滑15.3%；單5月產(chǎn)量2億噸，同 比下滑16.5%。今年上半年整體需求較弱，短期主要系地產(chǎn)市場(chǎng)疲軟、多地疫情反復(fù)以及雨水天氣影響，特別是Q2疫情帶來 的項(xiàng)目、物流停工等造成水泥市場(chǎng)呈現(xiàn)“旺季不旺”特征，需求超

15、預(yù)期下滑。從全年維度來看，6月1日上海已全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)， 政策端正發(fā)力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，基建的抓手作用+地產(chǎn)的邊際轉(zhuǎn)好，延后的需求亟待釋放。雖短期淡季雨水及高溫影響恢復(fù)強(qiáng)度，但旺 季仍有望提前，我們認(rèn)為全年水泥產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比有小幅下滑。庫存高企出貨受限，短期競(jìng)爭(zhēng)加劇，靜待需求拐點(diǎn)需求超預(yù)期下滑致庫存高企，重點(diǎn)地區(qū)出貨率維持6成左右。水泥短期需求的超預(yù)期下滑導(dǎo)致水泥企業(yè)庫存維持高位，截至7 月8日全國水泥庫容比74.9%，周環(huán)比提高0.8pct，同比提高10.3pct；全國水泥出貨率62.7%，周環(huán)比下滑0.7pct，同比下滑 3.5pct。6月雖然華東逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，但受傳統(tǒng)淡季影響需求預(yù)計(jì)仍舊偏弱運(yùn)行。煤價(jià)

16、同比高漲影響成本前期煤價(jià)上漲加劇成本壓力，龍頭企業(yè)成本管控能力更強(qiáng)。2022年以來煤價(jià)雖然較2021年高點(diǎn)有所回落，但同比仍處于高位， 這也導(dǎo)致了上半年水泥企業(yè)噸成本普遍較高?？紤]煤炭一般提前1個(gè)月采購，我們預(yù)計(jì)噸成本高點(diǎn)出現(xiàn)在4月，5-6月成本環(huán)比 回落趨穩(wěn)，如企業(yè)采購市場(chǎng)煤則Q2噸成本預(yù)計(jì)環(huán)比Q1仍有15%左右的漲幅，但實(shí)際各企業(yè)噸成本則會(huì)受到原煤采購價(jià)格及節(jié) 能技術(shù)差異的影響，龍頭企業(yè)、國央企成本壓力相對(duì)較小。減水劑：需求提振在即，22H2盈利能力有望提升疫情影響+地產(chǎn)需求下滑，22H1需求承壓，預(yù)計(jì)22H2有望回暖。我們預(yù)計(jì)地產(chǎn)邊際寬松有望持續(xù)，項(xiàng)目審批+專項(xiàng)債發(fā)行均提 速下，基建有望托底經(jīng)濟(jì)，整體需求端有望逐步回暖。價(jià)格