2022年貝泰妮發(fā)展現(xiàn)狀及業(yè)務(wù)布局分析

1、2022年貝泰妮發(fā)展現(xiàn)狀及業(yè)務(wù)布局分析1. 貝泰妮：國內(nèi)功能性護(hù)膚品龍頭1.1 藥企孵化的敏感肌護(hù)膚專家核心品牌薇諾娜藥企出身，2019 年位列皮膚學(xué)級護(hù)膚品市場份額第一。云南貝泰 妮生物科技集團(tuán)股份有限公司成立于 2010 年，公司的產(chǎn)品專注于敏感肌膚護(hù)理。 公司旗下第一品牌薇諾娜 2008 年孵化于滇虹藥業(yè)，2012 年完成轉(zhuǎn)讓予貝泰妮。 薇諾娜品牌經(jīng)歷醫(yī)學(xué)背書，線上線下渠道的推廣，進(jìn)入快速發(fā)展階段。據(jù) Euromonitor 統(tǒng)計，薇諾娜在 2019 年度國內(nèi)皮膚學(xué)級護(hù)膚品市場排名第 1。2018- 2020 年薇諾娜連續(xù)三年獲得天貓金妝獎，2020 年薇諾娜榮登天貓雙十一美妝國貨 TO

2、P1 和功效性護(hù)膚品 TOP1。2021 年，貝泰妮成功登陸創(chuàng)業(yè)板。1.2 核心品牌薇諾娜 護(hù)膚品是第一大收入來源針對敏感肌護(hù)理的薇諾娜為貝泰妮旗下第一品牌。貝泰妮旗下功效性護(hù)膚品共有 五大品牌，以定位于敏感肌護(hù)理修復(fù)的薇諾娜為主品牌，另有專業(yè)護(hù)理嬰幼兒的 WINONA Baby、針對專業(yè)美容項(xiàng)目的 BeautyAnswers、護(hù)理痘痘肌的痘痘康、針 對干燥肌膚的資潤。2022 年即將上線一款針對高端抗衰的品牌 AOXMED。公司收入來源以護(hù)膚品為主，以薇諾娜為核心品牌。按產(chǎn)品類別劃分，貝泰妮的 營業(yè)收入主要由護(hù)膚品、彩妝系列、醫(yī)療器械和其他業(yè)務(wù)四個部分組成，2021 年， 公司護(hù)膚品收入占營

3、業(yè)收入比重為 90.22%，為公司收入的主要來源，且仍有上升 趨勢；按旗下品牌劃分，2021 年，公司旗下“薇諾娜”品牌實(shí)現(xiàn)的銷售收入占主 營業(yè)務(wù)收入的比重雖略有下降，但仍超過 98%，盡管貝泰妮目前已經(jīng)擁有多個品 牌，但“薇諾娜”仍是公司收入的主要來源。2021 年彩妝產(chǎn)品毛利率大幅上升。從毛利率角度來看，醫(yī)療器械類產(chǎn)品毛利率一 直處于最高的位置，2021 年醫(yī)療器械產(chǎn)品毛利率為 84.69%。毛利率第二的產(chǎn)品 種類為護(hù)膚品，2021 年護(hù)膚品產(chǎn)品毛利率為 75.37%。毛利率第三位的產(chǎn)品為彩 妝，2021 年彩妝產(chǎn)品毛利率大幅上升，由 2020 年的 57.12%上漲至 70.75%。1.

4、3 五家化妝品上市公司財務(wù)對比：貝泰妮毛利率高 注重研發(fā)和推廣貝泰妮資產(chǎn)負(fù)債率較低，毛利率凈利率較高。公司處于化妝品上市公司中的龍頭 企業(yè)，我們選取實(shí)力接近的另外四家企業(yè)做財務(wù)對比分析，四家企業(yè)分別是珀萊 雅、上海家化、水羊股份、丸美股份。五家對比來看，貝泰妮毛利率最高，達(dá)到 76.01%，凈利率最高，為 21.48%，資產(chǎn)負(fù)債率較低，為 17.79%。貝泰妮歷年來營業(yè)收入高速增長，2021 年營收增速在五家企業(yè)中第一。2017- 2021 年，貝泰妮營業(yè)收入的年復(fù)合增長率為 49.83%，2021 年公司營業(yè)收入為 40.22 億元，同比增長 52.57%，是五家企業(yè)中營收增速最快的，其次是

5、水羊股份， 營收增速達(dá)到 34.86%。2021 年營業(yè)收入最高的是上海家化，達(dá)到 76.46 億元。貝泰妮凈利潤歷年來穩(wěn)步增長，增速較高。2017-2021 年，貝泰妮歸母凈利潤的 年復(fù)合增長率為 53.9%，五家企業(yè)對比來看，2021 年貝泰妮凈利潤為 8.64 億元， 為最高。第二三位分別為上海家化（6.49 億元）、珀萊雅（5.57 億元）。從歸母凈 利潤增速來看，貝泰妮歷年來增速較高，2021年同比增長58.77%，位于第二位， 水羊股份由于基數(shù)較小，2021 年同比增速最高，為 70.23%。公司銷售收入主要來自于線上渠道，天貓是線上自營的主要收入來源。2021 年， 貝泰妮線上渠

6、道所占銷售收入的比重為 82.34%，較 2020 年有所下降；貝泰妮線 上自營銷售收入主要來源于天貓平臺（含淘寶），2020年上半年，天貓平臺所占線 上自營銷售收入的比重為 74.67%，較上一年有所上升。貝泰妮毛利率和凈利率均為五家企業(yè)中最高。由于貝泰妮核心品牌薇諾娜定位敏 感肌的中高端市場，2017-2021 年，貝泰妮的銷售毛利率始終處于五家企業(yè)中第 一位，2021 年貝泰妮銷售毛利率為 76.01%，較第二位珀萊雅高 9.55 個百分點(diǎn)。 2017-2020 年，貝泰妮凈利率處于五家第二位置，隨著第一位丸美股份的銷售費(fèi) 用率不斷上升，2021 年貝泰妮凈利率為五家公司中最高，達(dá)到 2

7、1.48%，較第二 位丸美股份高 7.98 個百分點(diǎn)。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較高，系大促前提前備貨所致。貝泰妮的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)始終保 持在較高水平，2021 年，貝泰妮存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為 133.72 天，在五家企業(yè)中最高， 原因系 22 年一季度促銷活動提前規(guī)劃、生產(chǎn)以及備貨采購。而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 對比來看，上海家化遠(yuǎn)高于其他幾家，2021 年，上海家化應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為 51.76 天，其次是貝泰妮 19.43 天。貝泰妮資產(chǎn)負(fù)債率低，債務(wù)壓力小。五家公司對比來看，貝泰妮的資產(chǎn)負(fù)債率處 于較低水平，2021年貝泰妮的資產(chǎn)負(fù)債率為17.79%。丸美股份資產(chǎn)負(fù)債率最低， 2021年為16.04%，珀萊雅

8、為37.69%，上海家化和水羊股份均在41%-43%之間。1.4 股權(quán)結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定 管理人藥企背景公司實(shí)際控制人為郭氏家族，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定。截至 2021 年，貝泰妮控股股東 為昆明諾娜科技有限公司（持股比例 46.08%）。諾娜科技控股股東為 Hanson （HK）（持股比例 51%），Hanson（HK）是 Hanson（BVI）的全資子公司，郭振 宇和 KEVIN GUO 父子分別持有 Hanson（BVI）70%與 30%的股權(quán)。故郭氏家族 為實(shí)際控制人，合計控制公司 48.68%的股權(quán)，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定集中。貝泰妮旗下多為研發(fā)生產(chǎn)型控股子公司。公司旗下共有 27 家控股子公司，其中

9、 21 家為全資控股子公司，6 家為控股子公司，主要為技術(shù)研發(fā)及生產(chǎn)類型公司、檢驗(yàn) 測驗(yàn)類型公司、供應(yīng)鏈管理倉儲服務(wù)類型公司、零售類型公司等。 實(shí)控人郭振宇具有極強(qiáng)的專業(yè)背景。郭振宇曾任加拿大蒙特利爾大學(xué)醫(yī)學(xué)院研究 助理教授、滇虹藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司董事長/總裁、世界自我藥療產(chǎn)業(yè)協(xié)會 （WSMI）主席、中國非處方藥物協(xié)會輪值會長、國際自我保健基金會（ISF）主 席，而后任職云南貝泰妮科技（集團(tuán)）股份有限公司董事長、總裁。實(shí)控人郭振宇獲得眾多國家級獎項(xiàng)及榮譽(yù)。郭振宇曾獲得“國務(wù)院首屆華僑華人 專業(yè)人士杰出創(chuàng)業(yè)獎”、“中國商界十大風(fēng)云人物”、“中國優(yōu)秀民營科技實(shí)業(yè)家”、 “亞洲品牌十大最具影響力人

10、物”、“中國自我藥療產(chǎn)業(yè)發(fā)展杰出貢獻(xiàn)人物”、“全 國優(yōu)秀科技工作者”、“中國醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)十大人物”、“中國健康產(chǎn)業(yè)十大創(chuàng)新人物”、 “中國非處方藥行業(yè) 40 年 10 大企業(yè)家”。多半高管也具有專業(yè)背景，公司實(shí)行薪酬激勵及持股計劃。公司 13 位管理層人員 中共有7位具有化學(xué)、藥學(xué)等相關(guān)專業(yè)背景。貝泰妮高管的薪酬總額遠(yuǎn)超過行業(yè)內(nèi) 上市公司的薪酬總額，14 位高管 2021 年薪酬總額 2069 萬元，較去年同比增長 2.99%。2. 行業(yè)分析：滲透率上升 頭部空間大2.1 敏感肌人數(shù)、滲透率、消費(fèi)水平共同促進(jìn)敏感肌護(hù)膚市場擴(kuò)張2.1.1 什么是敏感??？敏感肌是怎么形成的？敏感肌需要使用皮膚學(xué)級護(hù)膚

11、品。護(hù)膚品分為普通護(hù)膚品和功能性護(hù)膚品，功能 性護(hù)膚品又分為皮膚學(xué)級護(hù)膚品、功效性護(hù)膚品和醫(yī)美械字號。其中敏感肌膚和 痘痘肌應(yīng)使用皮膚學(xué)級護(hù)膚品，我國沒有藥妝的說法，在國際上俗稱“藥妝”；而 功效性護(hù)膚品指的是其他正常肌膚可以使用的有特定功效的護(hù)膚品，比如美白、 抗皺、緊致等功效；而醫(yī)美械字號主要指醫(yī)療器械。2.1.2 為什么敏感肌市場關(guān)注度越來越高？敏感肌人數(shù)占比高，市場關(guān)注度逐年上升。根據(jù)中國皮膚性病雜志中國敏感肌皮膚診治專家共識數(shù)據(jù)，亞洲有 40%56% 的女性是敏感肌，我國約有 36%的女性有敏感肌的煩惱，也就是說每三個中國 女性就有一個是敏感肌。從 BEBD 美修大數(shù)據(jù)來看，2016

12、-2018 三年間，主打無添加、敏感肌、損傷修 復(fù)和藥妝的品牌數(shù)量增速均高于行業(yè)平均值，“抗敏”是近年新興品牌中最熱門 的品牌定位方向。從百度搜索指數(shù)來看，“敏感肌”被關(guān)注的次數(shù)明顯呈上升趨 勢。從成因可以看出敏感肌越來越被關(guān)注的原因。我們從敏感肌諸多成因中找到一些 可以量化的數(shù)據(jù)，整理發(fā)現(xiàn)：我國皮膚病入院患者數(shù)量、皮膚病用藥量、醫(yī)美市場規(guī)模等均處于 上升趨勢，故形成敏感肌的概率大幅增加。另外，根據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計，2019 年我國年輕女性睡眠時間在 23:00 之前的只占 9.7%，而絕大多數(shù)人正處于習(xí)慣性熬夜?fàn)顟B(tài)，熬夜也是敏感肌膚成因之一。2.1.3 敏感肌人群在敏感肌護(hù)膚品領(lǐng)域的消費(fèi)意愿？敏

13、感肌人群月均消費(fèi)集中在 500-999 元范圍，復(fù)購率高。根據(jù)艾瑞咨詢 2020 年中 國女性敏感肌現(xiàn)狀研究白皮書，弱度、輕度、中度、重度敏感肌人群消費(fèi)水平占 比最高的范圍均為 500-999 元，而中國美妝網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示中國消費(fèi)者購買化妝品月 均消費(fèi)額集中在 300-500 元。從復(fù)購率來看，由于敏感肌人群使用其他類型產(chǎn)品 具有風(fēng)險性，故敏感肌人群對敏感肌護(hù)膚產(chǎn)品復(fù)購率較高。且敏感人群輕易更換 產(chǎn)品后造成“爛臉”概率較高，故產(chǎn)品粘性較大。2.2 敏感肌護(hù)膚品市場規(guī)模預(yù)測2.2.1 國內(nèi)皮膚學(xué)級護(hù)膚品市場增速快上行空間大 化妝品零售額逐年上升，增速遠(yuǎn)高于社零總額增速。2011-2021 年，化妝品

14、零售 總額逐年上升，2021 年達(dá)到 4026 億元，同比增速達(dá)到 18.4%，近五年復(fù)合增長 率為 12.62%。而社零總額在 2020 年疫情期間有所下滑，2021 年為 44 萬億元， 同比增速 12.46%，近五年復(fù)合增長率為 5.81%。化妝品零售額增速遠(yuǎn)高于社零總 額增速。國內(nèi)護(hù)膚品市場規(guī)模持續(xù)增長，其中皮膚學(xué)級護(hù)膚品增速更高。2014-2020 年， 國內(nèi)護(hù)膚品市場規(guī)模持續(xù)增長，2020 年達(dá)到 2630 億元，近五年年均復(fù)合增長率 為 10.37%。其中，皮膚學(xué)級護(hù)膚品市場規(guī)模增速更高。2021 年皮膚學(xué)級護(hù)膚品 市場規(guī)模為 250.6 億元，同比增速 30.86%；近五年年均

15、復(fù)合增長率為 26.32%， 增速遠(yuǎn)高于其他種類護(hù)膚品。國內(nèi)護(hù)膚品市場上行空間大。2014-2020 年，國內(nèi)護(hù)膚品市場規(guī)模中皮膚學(xué)級護(hù) 膚品市場規(guī)模持續(xù)增長，但占比仍較低，2020 年占比僅為 7.28%，行業(yè)上行空間 較大。2.2.2 市場規(guī)模預(yù)測：2022 年敏感肌護(hù)膚市場規(guī)模為 315 億元方法一：敏感肌人群數(shù)量 X 人均花費(fèi)基于國內(nèi)敏感肌人群數(shù)量和年消費(fèi)額，從消費(fèi)市場角度對敏感肌護(hù)膚市場規(guī)模進(jìn) 行預(yù)測，我們得出 2022 年我國敏感肌護(hù)膚市場規(guī)模為 306.6 億元。我們根據(jù)國內(nèi)女性退休年齡，選取 15-54 歲女性人口數(shù)量作為敏感肌可能發(fā)生并 消費(fèi)的人群，根據(jù)國家統(tǒng)計局女性人口總數(shù)

16、乘以 15-54 歲人數(shù)占比，得出 2019 年、2020 年該年齡段女性人口數(shù)量。根據(jù) 2017 年發(fā)表的中國敏感性皮膚診治專家共識提到中國女性敏感肌人數(shù) 占比約為 36.1%，預(yù)測未來敏感肌發(fā)病率。同時，考慮到環(huán)境及社會因素影響， 使用城鎮(zhèn)化率、并假設(shè)城市人口中愿意購買敏感肌護(hù)膚品的人數(shù)占比，算出愿 意購買敏感肌護(hù)膚品的人數(shù)。同時根據(jù) 2019年、2020年的已知市場規(guī)模反推人均年消費(fèi)，考慮到之前年份敏 感肌護(hù)膚市場規(guī)模及 GDP 增速，預(yù)測人均年消費(fèi)增長率，由此計算出敏感肌護(hù) 膚品市場規(guī)模預(yù)測值。其中涉及到的假設(shè)前提如下：15-54 歲女性人口增長率：根據(jù)往年該年齡段的人口增長率的規(guī)律，

17、假設(shè) 2022 年之后的該年齡段的人口增速為-0.25%；城鎮(zhèn)化率：根據(jù)往年城鎮(zhèn)化率變化幅度，假設(shè)之后每年增加 1%；敏感肌發(fā)病率：根據(jù) 2017 年發(fā)表的中國敏感性皮膚診治專家共識提到中國 女性敏感肌人數(shù)占比約為 36.1%，由于敏感肌人群在擴(kuò)大，假設(shè)每年增加 1%；敏感肌人群購買率：假設(shè) 2019 年敏感肌女性購買專業(yè)敏感肌護(hù)膚品的購買率為 60%，且大家對此認(rèn)知度在提升，每年新增 5%；敏感肌護(hù)膚品人均年消費(fèi)增長率：綜合考慮中國皮膚學(xué)級護(hù)膚品市場規(guī)模往年 增速，反推出的 2019-2020 年敏感肌護(hù)膚品人均年消費(fèi)增長率、GDP 增速，故 假設(shè) 2022-2025 年敏感肌護(hù)膚品人均年消

18、費(fèi)增長率為 10%。根據(jù)上述基本數(shù)據(jù)和假設(shè)情況，我們預(yù)計 2022-2025 年我國敏感肌護(hù)膚市場規(guī)模 分別為 306.6、373.2、452.2、545.5 億元，同比增速分別為 22.36%、21.72%、 21.15%、20.64%。方法二：護(hù)膚品市場規(guī)模 X 敏感肌護(hù)膚滲透率基于國內(nèi)護(hù)膚品市場規(guī)模及敏感肌護(hù)膚滲透率對敏感肌護(hù)膚市場規(guī)模進(jìn)行預(yù)測， 我們得出 2022 年我國敏感肌護(hù)膚市場規(guī)模為 322.8 億元。我們根據(jù)智研咨詢整理 的往年中國護(hù)膚品市場規(guī)模數(shù)據(jù)，對未來每年增長率進(jìn)行假設(shè)，同時根據(jù)華經(jīng)情 報網(wǎng)整理的各國滲透率對比，對國內(nèi)敏感肌護(hù)膚品滲透率預(yù)測，由此計算出敏感 肌護(hù)膚品市場

19、規(guī)模預(yù)測值，其中涉及到的假設(shè)前提如下：中國護(hù)膚品市場規(guī)模增長率：根據(jù)往年該數(shù)據(jù)增長率的平均值及最新數(shù)據(jù)，假 設(shè) 2021 年之后的增速為 15%；滲透率：根據(jù) 2019 年國內(nèi)敏感肌護(hù)膚品行業(yè)滲透率以及與其他發(fā)達(dá)國家的差距， 假設(shè) 2021 年之后每年增加 1%；根據(jù)上述基本數(shù)據(jù)和假設(shè)情況，我們預(yù)計 2022-2025 年我國敏感肌護(hù)膚市場規(guī)模 分別為 322.8、411.2、518.9、649.7 億元，同比增速分別為 28.89%、27.39%、 26.19%、25.19%。我們預(yù)測 2022 年敏感肌護(hù)膚市場規(guī)模為 314.7 億元。根據(jù)上述兩種預(yù)測方法，取 均值得出 2022-2025

20、 年我國敏感肌護(hù)膚市場規(guī)模分別為 314.7、392.2、485.6、 597.6 億元，同比增速分別為 25.62%、24.63%、23.79%、23.07%。2.3 國內(nèi)外競爭格局：國內(nèi)高端品牌有較大提升空間我國敏感肌市場滲透率有待提升。根據(jù)華經(jīng)情報網(wǎng)整理的 2019 年全球代表地區(qū)藥 妝行業(yè)滲透率走勢圖顯示，我國大陸地區(qū)滲透率僅為 5.5%，較第一名西歐藥妝行 業(yè)滲透率 23%、第二名美國藥妝行業(yè)滲透率 14.7%、第三名日本藥妝行業(yè)滲透率 9%均有較大差距，有待持續(xù)提升。 2019 年，薇諾娜品牌在我國敏感肌護(hù)膚品市占率躍升為第一名。我國敏感肌護(hù)膚 品牌薇諾娜、玉澤等在國內(nèi)市場市占率均

21、處于上升趨勢，其中，敏感肌龍頭品牌 薇諾娜增速較快，在 2019 年已躍升為國內(nèi)敏感肌護(hù)膚品市占率第一名。而國外知 名敏感肌品牌雅漾、薇姿等在我國市場市占率下降，國內(nèi)品牌崛起。2021 年，薇諾娜品牌頭部效應(yīng)顯著。根據(jù) Euromonitor 統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021 年公司旗 下“薇諾娜”品牌在皮膚學(xué)級護(hù)膚品國內(nèi)市場排名穩(wěn)居第一，市場份額較 2020 年 度提升約 2 個百分點(diǎn)。相較 2020 年度，“薇諾娜”品牌較第二、第三名的領(lǐng)先優(yōu) 勢繼續(xù)擴(kuò)大，“薇諾娜”國內(nèi)市場份額接近第二、三名的總和，頭部效應(yīng)顯著。另 外，2021 年公司爽膚水（護(hù)膚水）產(chǎn)品市場排名從第七上升至第四；面膜產(chǎn)品市 場排名從第

22、八上升至第七，公司在護(hù)膚品細(xì)分市場領(lǐng)域中持續(xù)表現(xiàn)出色。3. 貝泰妮： 專業(yè)敏感肌護(hù)膚 線上線下齊發(fā)力3.1 產(chǎn)品端：針對問題性肌膚 定位中高端市場 不斷豐富產(chǎn)品矩陣3.1.1 貝泰妮五大品牌主做護(hù)膚 五家龍頭化妝品上市企業(yè)對比來看：貝泰妮核心品牌薇諾娜專注于敏感肌膚護(hù)理和修飾，其他幾個品牌由此衍生， 主要針對問題肌膚； 上海家化原主營個人護(hù)理類產(chǎn)品，而后護(hù)膚品品牌崛起，且設(shè)立彩妝、男性護(hù) 膚等專項(xiàng)領(lǐng)域品牌，2021 年美容護(hù)膚類產(chǎn)品收入占比超過個人護(hù)理類產(chǎn)品；珀萊雅旗下護(hù)膚品、彩妝兩大類均設(shè)有多個品牌，針對不同消費(fèi)水平人群； 丸美股份也涉足護(hù)膚、美妝兩大品類，品牌數(shù)量相對較少，以護(hù)膚品收入為主

23、； 水羊股份均為護(hù)膚類品牌，設(shè)有熬夜肌品牌及男性護(hù)膚品牌。核心品牌薇諾娜設(shè)有 13 個系列產(chǎn)品，。根據(jù)薇諾娜官方商城，產(chǎn)品共分為 13 個系 列，分別為舒敏保濕系列、極潤保濕系列、舒緩控油系列、防曬系列、清痘凈顏 系列、柔潤系列、光透皙白系列、美白保濕系列、舒敏修紅系列、彩妝系列、透 明質(zhì)酸系列、緊致系列、玻尿酸系列。每個系列都有主打產(chǎn)品，其中最熱門的明 星大單品為舒敏保濕系列的舒敏保濕特護(hù)霜，官方售價15g/50g/100g分別為88元 /268 元/536 元，單價為 5.36-5.87 元/g。薇諾娜產(chǎn)品單價低于歐美品牌，高于日韓和其他國內(nèi)品牌。我們選取國內(nèi)外針對 敏感肌的熱門護(hù)膚品品牌

24、與薇諾娜對比，國內(nèi)選取玉澤，歐美選取雅漾、理膚泉、 薇姿，日韓選取芙麗芳絲和珂潤，參考各品牌天貓旗艦店的數(shù)據(jù)，對比了不同品 牌各類熱門產(chǎn)品的單價，我們發(fā)現(xiàn)薇諾娜產(chǎn)品單價普遍高于國內(nèi)其他產(chǎn)品和日韓 產(chǎn)品的單價，低于歐美產(chǎn)品的單價。從銷量來看，薇諾娜的面霜、防曬、乳液、 精華有絕對優(yōu)勢，潔面和面膜有一定上升空間。3.1.2 WINONA Baby 或成為今年第一大成長性子品牌“WINONA Baby”于 2021 年雙十一首戰(zhàn)成名。公開資料顯示，超過一半的嬰幼 兒曾患有濕疹，而“WINONA Baby”品牌產(chǎn)品主打零添加，可治療濕疹，行業(yè)空 間巨大。WINONA Baby 天貓旗艦店于 2021

25、年度正式運(yùn)營隨即成為行業(yè)黑馬，榮 登年度排名 TOP20，“雙 11”活動更是首戰(zhàn)成名，一舉成為行業(yè)新銳高增長品牌， 細(xì)分行業(yè)品類排名 TOP10，同比實(shí)現(xiàn)超 10 倍增長，精心打造的大爆款“舒潤滋養(yǎng) 霜”系列單品，更是沖入細(xì)分行業(yè)爆款單品 TOP3?！癢INONA Baby”將于 2022 年著重發(fā)力。2022 年，公司將延續(xù)主品牌薇諾娜的 “線下+線上”的成功打法，線下從高端月子會所及兒童醫(yī)院皮膚科入手，宣傳推 廣并引流至線上。同時，原有電商事業(yè)部拆分為傳統(tǒng)電商部（天貓、唯品會、京 東）、抖快事業(yè)部、新零售事業(yè)部（屈臣氏等）、薇諾娜 baby 事業(yè)部，獨(dú)立考核， 足以見得對 WINONA

26、Baby 的發(fā)展重視程度。2022 年公司將細(xì)化 WINONA Baby 產(chǎn)品線，細(xì)化年齡分類，推出新品，以更專業(yè)化的產(chǎn)品搶奪中高端市場。中國大陸嬰童洗護(hù)市場規(guī)模穩(wěn)定增長。根據(jù)歐睿passport數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)，我國2016- 2020 年嬰童（0-6 歲）洗護(hù)市場規(guī)模數(shù)據(jù)持續(xù)增長，復(fù)合增長率為 13.6%。2021 年嬰幼兒洗護(hù)行業(yè)新消費(fèi)趨勢白皮書數(shù)據(jù)顯示，2021 年 0-3 歲幼兒洗護(hù)市場規(guī) 模在 140 億左右，3-6 歲中童洗護(hù)市場超 200 億元，6-12 歲大童洗護(hù)市場在 300 億元以上。我國嬰幼兒日化市場國內(nèi)外品牌共存。我國嬰幼兒日化市場較為分散，海內(nèi)外品 牌共存，近年來有本土品

27、牌上升的趨勢。根據(jù)市占率排名，老牌頭部洗護(hù)國際品 牌強(qiáng)生以 5.7%市占率居首位，自 1992 年上市后一直保持市場第一的地位；其次 是本土品牌紅色小象和青蛙王子分別占比4.1%和3.7%；日本知名母嬰品牌市占率 第四，為 3%；Aveeno 自 2016 年引入中國市場后市占率逐步提升至 2.7%，位列 第五；第六位的是國產(chǎn)品牌上海家化旗下的啟初，占比 2.5%。我們預(yù)測國內(nèi) 0-12 歲嬰幼兒洗護(hù)產(chǎn)品市場規(guī)模在 2025 年預(yù)計達(dá)到 764 億元?；?于已有人口總數(shù)及人口結(jié)構(gòu)中 0-14 歲人口數(shù)量，粗略計算出 0-12 歲人口數(shù)量，同 時根據(jù)歐睿 passport 數(shù)據(jù)庫中我國 2016

28、-2020 年嬰童（0-6 歲）洗護(hù)市場規(guī)模以 及2021 年嬰幼兒洗護(hù)行業(yè)新消費(fèi)趨勢白皮書中 2021 年洗護(hù)市場規(guī)模數(shù)據(jù)規(guī) 律計算出每年 0-12 歲洗護(hù)市場規(guī)模，由此計算出歷年人均消費(fèi)水平作為基礎(chǔ)。其 余假設(shè)如下：由于 2021 年提出三胎政策，故假設(shè)新生兒人口數(shù)量下降放緩，給予 2022-2025 年 0-12 歲人口數(shù)量增速-2%/-3%/-3%/-3%；由于 2020-2021 年受疫情影響，人均消費(fèi)水平下滑，但長期由于消費(fèi)升級，以 及嬰幼兒市場產(chǎn)品高端化，人們追求品牌化，故給予 2022-2025 年 0-12 歲洗護(hù) 產(chǎn)品人均消費(fèi)增速 7%/9%/11%/13%。 計算得出 2

29、022-2025 年我國 0-12 歲嬰幼兒洗護(hù)產(chǎn)品市場規(guī)模分別為 629 億元/665 億元/710 億元/764 億元。WINONA Baby 市場規(guī)模有望超 10 億元。 由于 WINONA Baby 剛剛起步，故暫時 預(yù)測其不在國內(nèi)市占率 top6 范圍內(nèi)，假設(shè) WINONA Baby 于 2025 年市占率達(dá)到 1.5%，則品牌營收為 11.46 億元，破 10 億元關(guān)口。長期來看，嬰幼兒洗護(hù)市場逐 漸呈現(xiàn)高端化的趨勢，未來品牌集中度將進(jìn)一步提升，加之國貨崛起，本土品牌 不斷提升，WINONA Baby 作為嬰幼兒洗護(hù)產(chǎn)品中高端品牌將持續(xù)提升市場份額。3.1.3 高端抗衰新品牌 AO

30、XMED 成長空間巨大公司計劃于 2022 年推出高端抗衰品牌 AOXMED。該品牌目前已有 3 個產(chǎn)品完成 備案，將與醫(yī)美機(jī)構(gòu)深度合作，主打高端抗衰系列產(chǎn)品，目標(biāo)對標(biāo)海藍(lán)之謎、LP 萊伯妮、修麗可等國際一線高端品牌，未來產(chǎn)品預(yù)計均為單品 1000 元以上的價位。全球抗衰市場規(guī)模持續(xù)增長，抗衰老是護(hù)膚需求熱度第二位。全球抗衰老護(hù)膚品 市場規(guī)模持續(xù)增長，2019 年規(guī)模為 1917 億元，同比增速為 8.3%，2016-2019 增 速均在 8%上下波動。從護(hù)膚品需求熱度表來看，抗衰老也是穩(wěn)居第二位，僅次于 所有年齡段都適用的補(bǔ)水保濕。AOXMED 成長空間巨大。國內(nèi)護(hù)膚品及醫(yī)美市場規(guī)模持續(xù)增長

31、，但頭部品牌以國 際大牌為主，隨著消費(fèi)升級以及本土品牌崛起，AOXMED 這類品牌市占率將逐漸 提升，市場空間巨大。3.2 研發(fā)端：特色植物提取 醫(yī)研共創(chuàng) 品牌力逐年上升公司注重研發(fā)。截至 2021 年末，公司專利授權(quán)總數(shù)量 80 項(xiàng)，其中發(fā)明 22 項(xiàng)，外觀 27 項(xiàng)，實(shí) 用新型 31 項(xiàng)，其中報告期內(nèi)新獲批 23 項(xiàng)。報告期末，公司擁有作品著作權(quán) 9 項(xiàng)，軟件著作權(quán) 17 項(xiàng)，商標(biāo)權(quán) 387 項(xiàng)，其中 報告期內(nèi)新獲批 45 項(xiàng)。截至報告期末，公司已累計完成 63 家醫(yī)院皮膚學(xué)科臨床研究和效果觀察，累計 發(fā)表 154 篇學(xué)術(shù)論文被 SCI 等核心期刊收錄，已完成 15 篇國家級專家指南及共

32、識，累計參與制定 20 項(xiàng)團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)。貝泰妮注重產(chǎn)品研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比例最高。2021 年，貝泰妮研發(fā) 費(fèi)用為 1.13 億元，同比增長 78.47%；2017-2021年，公司研發(fā)費(fèi)用的年復(fù)合增長 率為 40.66%；五家企業(yè)對比來看，貝泰妮研發(fā)費(fèi)用所占營業(yè)收入的比例常年處于 領(lǐng)先地位，2021 年貝泰妮研發(fā)費(fèi)用所占營業(yè)收入的比例為 2.81%，第二位為丸美 股份 2.8%。公司注重研發(fā)，與醫(yī)院合作。2021 年，公司獲云南省委、省政府以及云南省科技 廳聯(lián)合授予“云南特色植物提取實(shí)驗(yàn)室”，公司全資子公司云南云科獲授牽頭承辦 云南特色植物提取實(shí)驗(yàn)室建設(shè)工作。云南特色植物提取實(shí)驗(yàn)室系經(jīng)

33、云南省委、省 政府批準(zhǔn)成立的獨(dú)立法人實(shí)體新型研發(fā)機(jī)構(gòu)，由貝泰妮牽頭建設(shè)，云南省藥物研 究所、云南大學(xué)、云南農(nóng)業(yè)大學(xué)參與建設(shè)的云南特色植物產(chǎn)業(yè)研發(fā)公共平臺。云 南特色植物提取實(shí)驗(yàn)室將以產(chǎn)業(yè)化為導(dǎo)向，聚焦基于云南特色植物的功效性化妝 品和功能性食品。2021 年，公司成功研發(fā)上市 40 余款新品。2021 年，公司成功研發(fā)上市“屏障修 護(hù)”、“緊致修護(hù)”、“清透水感防曬”、“資潤特潤”、“高保濕修護(hù)”以及“舒護(hù)安 膚”等系列 40 余款新品。同時，貝泰妮研究院開展自主/聯(lián)合成功研發(fā)多種貝泰妮 專屬活性物，如酸漿萼提取物、腎茶提取物、牡丹根皮提取物、青刺果神經(jīng)酰胺、 普洱茶葉提取物、青刺果三代包裹粒

34、子，騰沖熱泉菌種來源依克多因等，并成功 在部分新品中實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，為產(chǎn)品創(chuàng)新賦能。公司在不同細(xì)分市場排名逐年上升。2019 年起，公司在皮膚學(xué)級護(hù)膚品市場排名 穩(wěn)居第一，同時在爽膚水（護(hù)膚水）產(chǎn)品市場排名由 2019 年的 12 名逐年上升至 2021 年的第 4 名，在面膜產(chǎn)品市場由 2019 年的 16 名逐年上升至 2021 年的第 7 名。2022 年，公司將繼續(xù)加大研發(fā)投入比例。2022年，公司將繼續(xù)加大研發(fā)投入比例， 進(jìn)一步完善公司研發(fā)中心的基礎(chǔ)研究、配方研發(fā)、生產(chǎn)工藝、產(chǎn)品評估、整合創(chuàng) 新以及消費(fèi)者調(diào)研職能。圍繞云南特有植物對皮膚護(hù)理的安全性和功效性進(jìn)行系 統(tǒng)研究，研發(fā)項(xiàng)目將重

35、點(diǎn)針對中國人膚質(zhì)，不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新并致力于優(yōu)化產(chǎn)品 配方，拓展新產(chǎn)品品類進(jìn)入新的細(xì)分市場。3.3 渠道端：線上自營為主全渠道覆蓋 五家公司渠道對比：貝泰妮線上為主。從五家化妝品企業(yè)最新報告數(shù)據(jù)來看，貝 泰妮、珀萊雅、水羊股份以線上收入為主，占比超過 80%；而上海家化和丸美股 份線上線下收入占比相對均衡。公司堅持以線下渠道為基礎(chǔ)，以線上渠道為主導(dǎo)的銷售模式。2021 年，公司線上 渠道收入占比 82.34%，線下渠道收入占比 17.66%。線上渠道中以自營為主，主要包括公司自建平合銷售或通過大型 B2C 電商平臺 開設(shè)自營店鋪實(shí)現(xiàn)銷售，占主營業(yè)務(wù)收入 63.19%。線下渠道以分銷為主，包括與商

36、業(yè)公司合作、直供客戶以及區(qū)域經(jīng)銷商，占主 營業(yè)務(wù)收入 17.62%。線下自營零售業(yè)務(wù)指公司通過租賃鋪面方式開設(shè)的線下直 營店實(shí)現(xiàn)銷售，2021 年公司新開立線下直營店 1 家，約占主營業(yè)務(wù)收入 0.04%。線上分銷分為經(jīng)銷和代銷兩種模式。公司以線上渠道為主，線上渠道分為自營和 分銷，分銷又分為經(jīng)銷和代銷。公司產(chǎn)品無質(zhì)量問題不予退換貨，確認(rèn)收貨驗(yàn)貨 無誤后公司確認(rèn)收入并結(jié)轉(zhuǎn)成本。貝泰妮線上收入占比逐年上升。2017-2021 年，公司線上自營、線上經(jīng)銷代銷收 入均逐年上漲，收入占比主營業(yè)務(wù)收入逐年上升至 2020 年后趨于穩(wěn)定。線下自營 收入逐年下降，線下經(jīng)銷代銷收入呈逐年上升趨勢，收入占比主營業(yè)務(wù)收入逐年 下降至 2020 年后趨于穩(wěn)定。線上、線下銷售單價及毛利率都有小幅上漲。2017-2020 年，公司線上自營銷售 單價下調(diào)，2020H1 毛利率約為 82.97%；大型 B2C 平臺分銷價格及毛利率上漲， 線上經(jīng)銷商分銷單價下調(diào)，2020H1 毛利率約為 76.35%。2017-2020 年，公司線 下自營降價明顯，2020H1 毛利率下降至 85.33%；商業(yè)公司及直供客戶的線