種植牙行業(yè)深度報(bào)告：消費(fèi)升級(jí)種植牙市場(chǎng)沖刺千億

1、種植牙行業(yè)深度報(bào)告：消費(fèi)升級(jí)種植牙市場(chǎng)沖刺千億1、 需求供給共促繁榮，種植牙市場(chǎng)沖刺千億1.1、 消費(fèi)力提升+醫(yī)師供給充足+老齡化，共促空間增 長(zhǎng)種植牙是治療牙齒缺失效果最持久的解決方案。缺牙的治療方式主要包括活動(dòng) 義齒（安裝假牙）、固定義齒（烤瓷牙）、種植牙。前兩者或多或少會(huì)造成對(duì)兩邊 正常牙齒的損傷，以及牙齦不受力導(dǎo)致萎縮，治療效果具有一定的不可持續(xù)性。 種植牙對(duì)兩邊牙齒損害最小，咀嚼力最佳，使用壽命也較長(zhǎng)。種植牙由種植體、基臺(tái)、牙冠組成。種植牙手術(shù)周期可長(zhǎng)達(dá)半年，手術(shù)前醫(yī)生先 對(duì)口腔進(jìn)行檢查，包括口腔 CT 以及口腔內(nèi)圖片，對(duì)口腔炎癥等各項(xiàng)指標(biāo)做全面 評(píng)估，制作口腔模型和決定手術(shù)方案；手

2、術(shù)中利用微創(chuàng)技術(shù)切開(kāi)牙齦露出牙骨窗， 將牙槽骨打孔，植入種植體充當(dāng)人工牙根，利用仿生技術(shù)和牙組織融合，安裝愈 合帽。幾個(gè)月后牙組織和種植體結(jié)合，牙基穩(wěn)固，取下愈合帽，安裝基臺(tái)、牙冠。國(guó)民支付能力和健康意識(shí)的提升促進(jìn)種植牙需求增長(zhǎng)。種植牙兼具醫(yī)療和消費(fèi) 屬性，近年來(lái)我國(guó)居民平均可支配收入提升，由 2013 年人均年可支配收入 18311 元，上升至 2020 年 31289 元，復(fù)合增速 8.4%。隨著人們健康意識(shí)提高，醫(yī)療 消費(fèi)升高，居民人均醫(yī)療保健消費(fèi)支出占居民人均消費(fèi)支出比例由 2013 年 6.9% 穩(wěn)步上升至 2019 年 8.8%。口腔醫(yī)院和執(zhí)業(yè)醫(yī)師數(shù)量增多，提升種植牙服務(wù)的可及性。

3、我國(guó)口腔醫(yī)院數(shù)量 大幅增加，其中公立醫(yī)院的數(shù)量基本穩(wěn)定在 157169 家，增長(zhǎng)主要來(lái)源于民營(yíng) 醫(yī)院，由 2011 年 149 家增長(zhǎng)至 723 家，2011-2019 年復(fù)合增速 22%，此外還 有許多牙醫(yī)診所。根據(jù)中國(guó)衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒，2012-2016 年我國(guó)口腔執(zhí)業(yè)醫(yī)師 和助理醫(yī)師的數(shù)量由 11.6 萬(wàn)人提升至 16.7 萬(wàn)人，復(fù)合增速 9.5%；2016-2019 復(fù)合增速提升為 13.6%，2019 年為 24.5 萬(wàn)人，口腔醫(yī)師數(shù)量增長(zhǎng)迅速以適應(yīng)日 益上漲的口腔診療需求。種植牙醫(yī)生學(xué)習(xí)曲線相對(duì)較短，醫(yī)生數(shù)量不構(gòu)成市場(chǎng)增長(zhǎng)的瓶頸。根據(jù)韓國(guó)第 一品牌 Osstem 奧齒泰數(shù)據(jù)，我國(guó)每

4、百萬(wàn)人口腔醫(yī)師數(shù)量約 100 人，其中掌握 種植牙技能的醫(yī)生占比約20%；韓國(guó)每百萬(wàn)人種植牙醫(yī)生數(shù)量約為中國(guó)的4 倍，其中掌握種植牙技能的醫(yī)生占 80%；韓國(guó)口腔醫(yī)生種植牙技術(shù)配備率如此高主 要是韓國(guó)種植牙需求旺盛，促使醫(yī)生學(xué)習(xí)該技術(shù)。美國(guó)每百萬(wàn)人牙科醫(yī)生數(shù)量近 600 人高于韓國(guó)，種植牙醫(yī)生比例和中國(guó)接近。種植牙技術(shù)相對(duì)其他外科手術(shù)醫(yī) 生學(xué)習(xí)曲線較短，短期看種植牙醫(yī)生數(shù)量也在快速增長(zhǎng)，不會(huì)對(duì)當(dāng)下種植牙市場(chǎng) 增長(zhǎng)造成限制。2019 年種植牙存量空間 1763 億元。缺牙數(shù)量與年齡有較強(qiáng)的相關(guān)性，正常人 在換牙后有恒牙 32 顆，其中 28 顆在換牙后長(zhǎng)出，4 顆智齒在成年后長(zhǎng)出或者不 長(zhǎng)。 按

5、常人 30 顆牙計(jì)算，35-44 歲年齡層的人平均缺少 0.4 顆牙，55-64 歲群體人 均缺牙 3.73 顆，65-74 歲的人人均缺牙 7.5 顆。假設(shè) 20-35 歲、35-55 歲治愈率 2%，45-54 歲為 4%，55-64 歲為 3%、65-74 歲為 2%，2019 年我國(guó)人口對(duì)應(yīng) 總種植牙植入數(shù)量約在 4766 萬(wàn)顆，目前消費(fèi)端均價(jià) 7400 元每顆，假設(shè)未來(lái)隨 著滲透率提升，種植牙消費(fèi)端價(jià)格下降一半，理論市場(chǎng)空間可達(dá) 1763 億元。老齡化加劇，總?cè)毖罃?shù)翻倍。由于總?cè)毖罃?shù)對(duì)年齡變量敏感，隨著未來(lái)我國(guó)老齡化加深，保持以上條件不變，僅考慮人口結(jié)構(gòu)變化影響，總種植牙數(shù)量有望由

6、4766 萬(wàn)顆上升至 8698 萬(wàn)顆，總種植牙市場(chǎng)規(guī)模將上升至 3218 億元。1.2、 我國(guó)種植牙滲透率低，對(duì)標(biāo)海外我國(guó)潛在市場(chǎng)三 千億以上放眼全球中國(guó)滲透率低，對(duì)標(biāo)韓國(guó)規(guī)?？蛇_(dá) 3352 億元。根據(jù) Osstem（對(duì)應(yīng)統(tǒng) 計(jì)年份預(yù)計(jì)在 2015-2016 年），韓國(guó)的種植牙因?yàn)榧{入醫(yī)保滲透率上升迅猛，達(dá) 到每萬(wàn)人 632 顆，為全球最高。滲透率達(dá)到每萬(wàn)人 100 顆以上的國(guó)家包括西班 牙、德國(guó)、巴西、阿根廷，美國(guó)為接近 100 萬(wàn)，相比之下中國(guó)的滲透率很低， 僅有大約每萬(wàn)人 10 顆，滲透率提升空間廣闊。到了 2020 年，我國(guó)種植牙植入 數(shù)約 400 萬(wàn)顆，每萬(wàn)人種植牙數(shù)量 28 顆，而

7、韓國(guó)此前每萬(wàn)人種植牙 632 顆為我 國(guó)當(dāng)下的 22 倍。目前我國(guó)種植牙市場(chǎng)規(guī)模為 297 億元，假設(shè)我國(guó)種植牙納入醫(yī) 保滲透率達(dá)韓國(guó)水平，價(jià)格為目前 50%，則種植牙年市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)約 3352 億元。 即使沒(méi)有納入醫(yī)保，達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó)家水平以每萬(wàn)人 200 顆計(jì)算，按目前價(jià)格的一 半計(jì)算，市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 1060 億元。1.3、 種植牙產(chǎn)業(yè)鏈跨度大，下游醫(yī)院端費(fèi)用占比大種植牙產(chǎn)業(yè)鏈中包括上游設(shè)備和耗材企業(yè)：種植類如登士柏西諾德、士卓曼、北 京萊頓、卡瓦集團(tuán)、諾貝爾、華西口腔科技中心、捷邁邦美等；修補(bǔ)類如正海生 物、蓋氏、奧精醫(yī)療；設(shè)備類如口腔全景機(jī)和錐形束投照計(jì)算機(jī)重組斷層影像設(shè) 備（CBCT）的漢

8、瑞祥、卡瓦集團(tuán)、美亞光電、朗視、銳珂；數(shù)字軟件類如 3shape、 exocad、普蘭梅卡、云甲；從事義齒加工的技工所如現(xiàn)代牙科、家鴻口腔、3M、 佳兆業(yè)健康，以及他們的上游陶瓷塊廠商愛(ài)爾創(chuàng)（國(guó)瓷材料）、義獲嘉偉瓦登特、 貴金屬?gòu)S商 Argen。中游為器械經(jīng)銷商：松佰牙科、國(guó)藥口腔、漢瑞祥；下游為 口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)如通策醫(yī)療、佳美口腔、可恩口腔、瑞爾齒科、拜博口腔、馬瀧齒 科中國(guó)、恒倫口腔等。種植牙費(fèi)用分配側(cè)重醫(yī)院端。傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，種植牙支付的費(fèi)用中 25%為診療 費(fèi)，75%為耗材費(fèi)，其中 16%為修復(fù)材料，59%為種植牙系統(tǒng)（種植體 40%、 基臺(tái) 7%、人工牙冠 12%）。實(shí)際上消費(fèi)者支付錢更

9、多流入了口腔醫(yī)院（用于支 付醫(yī)師費(fèi)用，市場(chǎng)推廣費(fèi)用，購(gòu)買醫(yī)療設(shè)備、口腔醫(yī)院盈利等），耗材費(fèi)用實(shí)際 占較低。經(jīng)測(cè)算，消費(fèi)者支付端看，種植體占比預(yù)計(jì)在 10.4%，修復(fù)材料占比 9.6%，牙冠占比 3.5%；2020 年我國(guó)種植牙服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模約 297 億元；其中種 植體市場(chǎng)規(guī)模 31 億元；修復(fù)材料市場(chǎng)規(guī)模 28.5 億元；牙冠市場(chǎng)規(guī)模 10.5 億元；我國(guó)種植牙數(shù)量呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，2016-2020 年 CAGR=30%。2011 年 13.4 萬(wàn)顆， 2019 年上升至 312 萬(wàn)顆，2020 年盡管受疫情影響，預(yù)計(jì)我國(guó)種植牙數(shù)量達(dá) 400 萬(wàn)顆，銷量增長(zhǎng) 28.2%，2020 年我國(guó)每萬(wàn)人種

10、植牙的數(shù)量約 28 顆，平均每顆牙的消費(fèi)金額 7400 元。奧齒泰、登騰等韓國(guó)品牌價(jià)格在 5-6000 元，高端的歐 美系士卓曼、諾貝爾等在 1.5 萬(wàn)元以上，其他為部分國(guó)產(chǎn)品牌價(jià)格跟韓系接近。 其中包含的耗材費(fèi)用主要包括種植體、牙冠、口腔修復(fù)等。種植體：根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)，從口腔醫(yī)院進(jìn)貨價(jià)看，韓國(guó)品牌種植體費(fèi)用在 500-800 元；歐美在 1600-3000 元，根據(jù)家鴻口腔招股書，其代理的登士柏 2019 年均價(jià) 在 1038 元；國(guó)產(chǎn)在 400-450 元。假設(shè) 2020 年市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局與 2019 年相同， 種植體計(jì)算平均價(jià)格為 775 元。牙冠：牙冠分為全瓷牙和烤瓷牙，由于全瓷牙的價(jià)格高

11、于烤瓷牙，歐美系高端種 植體消費(fèi)者（銷量占比 19%）支付能力強(qiáng)，假設(shè)全選擇全瓷牙冠，韓系和國(guó)產(chǎn) 種植體消費(fèi)者（銷量占比 81%）中 1/5 選擇全瓷牙，4/5 選擇烤瓷牙。根據(jù)家鴻 口腔招股書全瓷牙均價(jià)為 313 元/顆（直銷），烤瓷牙均價(jià) 235 元/顆，則 2020 年種植牙牙冠市場(chǎng)規(guī)模為 10.5 億元，占總費(fèi)用的 3.5%。修復(fù)材料: 2020 年口腔科骨植入材料市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì) 15 億元，口腔修復(fù)膜 13.5 億元，合計(jì) 28.5 億元。占比總費(fèi)用的 9.6%。2、 種植體:空間廣闊，靜待柳暗花明種植體國(guó)產(chǎn)化率低，韓系和歐系主導(dǎo)市場(chǎng)。根據(jù) Osstem 預(yù)計(jì)，2019 年我國(guó)國(guó) 產(chǎn)種

12、植市場(chǎng)格局為：韓國(guó) Osstem 奧齒泰市場(chǎng)份額最高為 33%，第二為 Dentium 登騰 25%，市占率第三的為瑞士品牌 Strauman 士卓曼 22%，第四為美國(guó)丹納 赫 Danaher（收購(gòu) Nobel）10%；第五為 Dentsply Sirona 登士柏西諾德 8%。 根據(jù) Osstem 和 Dentium 兩家公司年報(bào)，2019 年中國(guó)地區(qū)營(yíng)收分別為 7.47 億 元和 6.08 億元，可測(cè)算 2019 年我國(guó)種植體市場(chǎng)規(guī)模約 24 億元，根據(jù)銷量增長(zhǎng) 2020 年市場(chǎng)規(guī)模約 31 億元。2.1、 韓系發(fā)展戰(zhàn)略：平民化定價(jià)吸引力大，市占率攀 升低價(jià)策略釋放剛需，韓系市占率攀升。

13、韓國(guó)的種植體采用較為激進(jìn)的定價(jià)策略， 口腔醫(yī)院的終端整體價(jià)格 50006000 元（基礎(chǔ)款），為許多有剛性需求但無(wú)法支 付萬(wàn)元以上種植體的消費(fèi)者提供良好的解決方案，放量迅速市占率大幅提升，由 2016 年 36%提升至 2020 年 58%；高品質(zhì)產(chǎn)品代表 Strauman 由于價(jià)格高企， 終端價(jià)格萬(wàn)元以上，受眾面為高消費(fèi)人群，基數(shù)有限，整體市占率有下滑趨勢(shì)， 由 30%下滑至 22%。價(jià)格戰(zhàn)白熱化，種植體均價(jià)有下降趨勢(shì)。從定價(jià)策略上看，韓系走高性價(jià)比路線， 口腔醫(yī)院韓系種植牙批量購(gòu)買時(shí)進(jìn)貨價(jià)可低至 500-800 元。國(guó)產(chǎn)植體設(shè)計(jì)上借鑒歐美系、韓系，價(jià)格上力求做到更低，可達(dá) 400-500

14、元以求打開(kāi)市場(chǎng)。2.2、 歐系發(fā)展戰(zhàn)略：占領(lǐng)公立醫(yī)院高地，鈦強(qiáng)度和表 面技術(shù)優(yōu)異公立和高端私立醫(yī)院偏愛(ài)歐美系。醫(yī)院在使用種植體的品牌上有話語(yǔ)權(quán)，患者主 要是被動(dòng)接受，公立醫(yī)院主要集中在一線城市，患者消費(fèi)力高，種植牙利潤(rùn)空間 大，公立醫(yī)院和高端私立醫(yī)院主流產(chǎn)品為價(jià)格高口碑好的歐美系，韓系、國(guó)產(chǎn)主 要在民營(yíng)醫(yī)院。歐美系種植體技術(shù)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在精密度、鈦純度（強(qiáng)度）、表面處理技術(shù)。精密度： 種植牙的體積較小，制造上對(duì)精密度要求較高，需要高精機(jī)床設(shè)備。鈦純度：鈦 具有耐腐蝕性和良好的生物相容性，因此常被選用做骨科和齒科的耗材材料，常 采用的鈦純度一般為 4 級(jí)鈦，為生物相容性和強(qiáng)度的折衷點(diǎn)，純度越高強(qiáng)度越

15、大 相容性越差，越低則受力能力弱無(wú)法保證機(jī)械穩(wěn)定性。高純度的鈦相對(duì)較難，目 前能提供 5 級(jí)鈦的主要為士卓曼收購(gòu)的法國(guó)安卓健、以色列品牌、美國(guó)的捷邁邦 美等。表面處理技術(shù)：如 Straumann 產(chǎn)品種植體有三種表面類型（SLACTIVE、 SLA、ZLA），配合科技材料 Roxolid，可以實(shí)現(xiàn)骨水平種植體、軟組織水平種植 體在不同種植深度下的種植需求，更快愈合、增強(qiáng)骨組織再生、材料機(jī)械強(qiáng)度、 手術(shù)靈活性、微創(chuàng)小直徑種植體的植入等領(lǐng)先行業(yè)水平，并提供 CARES 數(shù)字化 解決方案配合使用，具有高度可預(yù)測(cè)性并能提高手術(shù)成功率。歐美系定位高端，利潤(rùn)率更高。歐美系種植體憑借良好的設(shè)計(jì)工藝采用高端定

16、位 策略，高檔品牌諾貝爾、士卓曼等消費(fèi)端價(jià)格可達(dá) 2 萬(wàn)元以上。不同的定價(jià)策略 下，走高端定位的 Strauman 的毛利率在 70%以上，凈利率在 1825%，近年來(lái) 價(jià)格戰(zhàn)下利潤(rùn)率有所下滑。走平價(jià)路線的 Osstem 毛利率在 5759%之間，經(jīng)營(yíng) 利潤(rùn)率在 5.510%，利潤(rùn)率相對(duì)更低。2.3、 國(guó)產(chǎn)廠家：十家爭(zhēng)鳴，摸索路徑待東風(fēng)國(guó)產(chǎn)化率 6.8%,空間廣闊。目前國(guó)產(chǎn)種植體的總營(yíng)收體量預(yù)計(jì)在 2-3 億 元，以 2020 年市場(chǎng)規(guī)模計(jì)算，國(guó)產(chǎn)市場(chǎng)份額在 6.8%。國(guó)內(nèi)的種植體生產(chǎn)企業(yè) 有數(shù)十家，主要包括華西口腔醫(yī)院、北京萊頓、威高潔麗康、大博百齒泰、江 蘇創(chuàng)英（由正海生物代理）、康拓醫(yī)療

17、、寧波美格真、常州百康特、深圳安特、 柯潤(rùn)璽等，其中營(yíng)收體量大的預(yù)計(jì)營(yíng)收在 5000 萬(wàn)左右。與其他行業(yè)的不同在于，國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械多以性價(jià)比取勝，但是韓國(guó)種植體的存在造成了較強(qiáng)價(jià) 格競(jìng)爭(zhēng)，需要時(shí)間、技術(shù)的沉淀，疊加政策的扶持，或通過(guò)規(guī)定公立醫(yī) 院至少使用一款國(guó)產(chǎn)種植體推進(jìn)。進(jìn)口植體臨床數(shù)據(jù)充足，國(guó)產(chǎn)臨床數(shù)據(jù)有待補(bǔ)充。歐美系、韓系均有擁有大量 臨床案例和數(shù)據(jù)，長(zhǎng)期隨訪數(shù)據(jù)展現(xiàn)出較高的成功率，基本在 94%以上，諾貝 爾因?yàn)椴捎么舐菪O(shè)計(jì)，受力大容易發(fā)生機(jī)械不穩(wěn)定，成功率稍微偏低。國(guó)產(chǎn)種 植體因?yàn)樯鲜袝r(shí)間短、總種植量小，在臨床數(shù)據(jù)上較為缺乏，因此擴(kuò)大用戶數(shù)量， 補(bǔ)充臨床數(shù)據(jù)為推廣的必經(jīng)之路。2.4、

18、 他山之石：奧齒泰 Osstem高費(fèi)用布局國(guó)際化擴(kuò)張，業(yè)績(jī)放量利潤(rùn)迎春奧齒泰是韓國(guó)第一、全球第 5 的種植體公司。公司 1992 年開(kāi)始種植體系統(tǒng)研發(fā)， 1995 年產(chǎn)品獲批，2001 年獲 CE 認(rèn)證，2002 年獲 FDA 認(rèn)證，開(kāi)啟國(guó)際化道路， 產(chǎn)品已銷售往 16 個(gè)國(guó)家和地區(qū)包括中國(guó)、美國(guó)、德國(guó)、俄羅斯、印度、日本、 泰國(guó)、馬來(lái)西亞、澳大利亞、墨西哥、印度尼西亞、哈薩克斯坦、加拿大、菲律 賓、孟加拉、越南等。產(chǎn)品橫向拓展至牙科治療室產(chǎn)品、牙科椅，2016 年收購(gòu) Cardiotec 獲得心血管器械業(yè)務(wù)，收購(gòu) Hubit 獲得生物材料、牙科產(chǎn)品。營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，利潤(rùn)受費(fèi)用影響嚴(yán)重。2005

19、-2020 年公司營(yíng)收由 1.1 億元上升至 36.3 億元，2016-2020 年復(fù)合增速 16.4%，公司創(chuàng)收能力良好，但由于低價(jià)策 略，毛利率低于歐美品牌 10%以上，凈利潤(rùn)對(duì)費(fèi)用敏感，2019 年由于非經(jīng)營(yíng)性 虧損約 6800 萬(wàn)元出現(xiàn)負(fù)利潤(rùn)，2020 年費(fèi)用結(jié)構(gòu)改善后，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn) 5.42 億元。2020 年利潤(rùn)大幅改善。2016 年員工由 1026 增加至 1268 人增長(zhǎng) 24%,2017 年 勞動(dòng)力成本和壞賬計(jì)提導(dǎo)致 SG&A 費(fèi)用上升，利潤(rùn)率接近 0%，近幾年隨著費(fèi)用 率的下降，2020 年凈利率實(shí)現(xiàn)大幅提升至 15%。韓國(guó)、中國(guó)、北美業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)盈利。從營(yíng)收上看，Osstem2

20、019 年?duì)I收占比分別 為韓國(guó) 43%、中國(guó) 22%、北美 16%、其他 19%。從利潤(rùn)端看，2019 年利潤(rùn) 2.48 億元，其中 2.38 億元來(lái)自韓國(guó)，0.55 億元來(lái)自中國(guó)，700 萬(wàn)來(lái)自北美，其他地 區(qū)虧損 5200 萬(wàn)。中國(guó)于 2019 年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，未來(lái)海外營(yíng)收利潤(rùn)轉(zhuǎn)正有望為 公司帶來(lái)利潤(rùn)提升。奧齒泰利潤(rùn)率改善，股價(jià)創(chuàng)新高。受益于公司利潤(rùn)的大幅改善，目前公司市盈率 為 9.74，此前幾年由于較高的增長(zhǎng)預(yù)期市盈率在 60 左右，2012-2014 年公司利 潤(rùn)呈穩(wěn)步上升，股價(jià)相應(yīng)大幅上升；2017-2019 年費(fèi)用上升利潤(rùn)減少為股價(jià)振蕩 期。中國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)由于體量大空間廣占比大而受

21、關(guān)注，2017 年產(chǎn)品在中國(guó)獲牌 照、2019 年中國(guó)利潤(rùn)轉(zhuǎn)正、2020 年中國(guó)業(yè)績(jī)超預(yù)期都對(duì)股價(jià)起到提振作用。2021 年隨著產(chǎn)品放量利潤(rùn)釋放股價(jià)迎來(lái)新高。海外擴(kuò)張之路盈利前的蟄伏。盡管奧齒泰 Osstem 在中國(guó)已經(jīng)取得了市場(chǎng)份額第 一 33%的寶座，2019 年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率 OP Margin（定義為毛利率減三費(fèi)率）轉(zhuǎn)正 前，其中國(guó)業(yè)務(wù)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá) 5 年（2014-2018 年）的虧損期，其中虧損最大的 2017 年虧損近 1 億元。奧齒泰主要采用直銷模式，渠道鋪設(shè)業(yè)務(wù)推廣以及通過(guò) 價(jià)格戰(zhàn)爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額導(dǎo)致利潤(rùn)低費(fèi)用大容易導(dǎo)致虧損較大，“先虧損-后盈利“模 式在 Osstem 的國(guó)際業(yè)務(wù)中極

22、為常見(jiàn)3、 牙冠：壁壘不高，材料附加值高于加工義齒（假牙）包括活動(dòng)義齒、固定義齒，種植牙冠屬于固定義齒，因此我們主要 討論的對(duì)象為固定義齒。2019 年我國(guó)義齒市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 84.3 億元，2014-2019 年市場(chǎng) CAGR=10.9%。假設(shè)按一顆義齒 300 元計(jì)算，則對(duì)應(yīng) 2810 萬(wàn)顆義齒， 2019 年我國(guó)種植牙數(shù)量為 312 萬(wàn)顆，則種植牙消耗的牙冠占義齒數(shù)量的約 11%。按材質(zhì)固定義齒可分全瓷牙和烤瓷牙。全瓷牙分為玻璃陶瓷材質(zhì)和氧化鋯材質(zhì)， 烤瓷牙分為貴金屬烤瓷牙和其他合金烤瓷牙。玻璃陶瓷強(qiáng)度低適用于前牙和短固 定橋，氧化鋯堅(jiān)硬，適用于后牙區(qū)和較長(zhǎng)的固定橋。全瓷牙冠美觀、方便、附加

23、值更高?？敬裳纼?nèi)冠為金屬透明度較低，硬度高于牙 釉質(zhì)易造成對(duì)合牙的磨損，且金屬長(zhǎng)時(shí)間易有離子游離導(dǎo)致牙齦周圍出現(xiàn)黑線不 美觀，且影響患者日后做影像學(xué)，需要摘下金屬，金合金的表現(xiàn)優(yōu)于鈦優(yōu)于其他 金屬。從消費(fèi)端價(jià)格看，烤瓷牙價(jià)格 800-2000 元，玻璃陶瓷牙在 2000-3000 元，國(guó)產(chǎn)全瓷牙（氧化鋯）3000-5000 元，進(jìn)口全瓷牙 8000 元左右。3.1、 材料成本占比 15-20%，上游利潤(rùn)率更高CAD/CAM 軟件外企占主導(dǎo)。固定義齒為定制化產(chǎn)品，牙醫(yī)和技工所共同配合完 成。制作義齒時(shí)，牙醫(yī)取患者牙齒印?；蚴褂每谇粌?nèi)部掃描儀制作3D數(shù)字印模， 發(fā)送給技工所，如現(xiàn)代牙科、家鴻口腔；

24、技工所技師使用 CAD 技術(shù)設(shè)計(jì)義齒支 架模型，根據(jù)模型制作支架，通過(guò)電腦程序控制自動(dòng)銑床機(jī)器以陶瓷材料包裹支 架制作出高精確度的固定義齒，義齒制作完成后給牙醫(yī)，由牙醫(yī)安裝到患者口中。 義齒生產(chǎn)流程為人工加數(shù)字化的生產(chǎn)流程，需要借助 CAD/CAM（電腦輔助設(shè)計(jì) /電腦輔助制作）技術(shù)，軟件廠商以進(jìn)口為主，如 planmeca、3Shape。材料成本占比 15-20%。上游原材料方面，義齒主要由氧化鋯瓷塊、瓷粉、金屬 加工而成。氧化鋯瓷塊國(guó)產(chǎn)的廠商包括國(guó)瓷材料，進(jìn)口典型廠家為 ivoclar vivadent，貴金屬方面全球最大的口腔貴金屬原材料廠商為 Argen。根據(jù)家鴻口 腔招股書，貴金屬采

25、購(gòu)價(jià)格在 266 元/g，氧化鋯瓷塊按塊計(jì)價(jià) 380 元/塊。國(guó)瓷材料生物醫(yī)療材料板塊（主要產(chǎn)品為“氧化鋯粉體-氧化鋯瓷塊”）2020 年?duì)I收 5.82 億元，對(duì)應(yīng)產(chǎn)品銷量 2077 噸，每噸均價(jià) 28 萬(wàn)元。2019 年家鴻原材料采購(gòu) 金額占收入的 18.4%，根據(jù)現(xiàn)代牙科招股書，原材料占比 14.8%。現(xiàn)代牙科 vs 家鴻口腔，單價(jià)更高，凈利率更低。根據(jù)家鴻口腔招股書，2019 年固定義齒中全瓷類均價(jià) 313 元每顆，金屬類 235 元每顆?，F(xiàn)代牙科固定義齒 均價(jià) 1634 港元，按匯率 0.8 計(jì)算為 1307 元，按家鴻口腔全瓷牙價(jià)格對(duì)比，現(xiàn) 代牙科單價(jià)為它的 4 倍。從利潤(rùn)率看，家鴻

26、凈利率 14.2%，現(xiàn)代 6.7%。按單顆 固定義齒口徑看，家鴻利潤(rùn)為 44 元，現(xiàn)代利潤(rùn)為 64 元，高出 45%。差異原因 可能為現(xiàn)代牙科出口占比較高，大中華區(qū)銷售占比 22%，海外占比 78%；家 鴻中國(guó)占比 38%，海外 62%，內(nèi)銷和出口的價(jià)格差異；現(xiàn)代牙科近年來(lái)收購(gòu) 不少海外經(jīng)銷商，可能會(huì)提高品牌價(jià)值和產(chǎn)品賬面價(jià)格（直接按經(jīng)銷商端價(jià)格計(jì) 算），同時(shí)海外建廠也提高了公司的費(fèi)用。材料商利潤(rùn)率更高。作為上游氧化鋯的供應(yīng)商，國(guó)瓷材料生物醫(yī)療材料板塊 2018-2020 年毛利率在 55-68%，高于 2 家技工所的 40-50%，從整體凈利率看， 國(guó)瓷材料凈利率在 24-30%，高出技工所

27、 10%以上，可能因?yàn)榧脊に鶎?duì)勞動(dòng)力需 求較高，人力成本較高影響行業(yè)凈利率。3.2、 我國(guó)為義齒出口大國(guó)，壁壘不高格局分散過(guò)去義齒的消費(fèi)國(guó)家主要在北美、歐洲，2019 年美國(guó)義齒市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 83 億美 元，歐洲達(dá) 222 億美元，共 305 億美元。過(guò)去由于勞動(dòng)力成本低，背靠港澳， 我國(guó)義齒出口行業(yè)迅速發(fā)展，目前全球的義齒加工業(yè)務(wù)有 60%-70%在中國(guó)，海 關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019 年我國(guó)義齒出口金額達(dá) 3.6 億美元，重量 1498 噸,即 168 萬(wàn)/噸，對(duì)比國(guó)瓷材料氧化鋯 28 萬(wàn)元/噸，從材料到義齒價(jià)值提升 6 倍。義齒生產(chǎn)企 業(yè)主要分布在珠三角和長(zhǎng)三角地區(qū)，企業(yè)眾多，據(jù)藥監(jiān)局統(tǒng)計(jì)，20

28、18 年境內(nèi)有 義齒產(chǎn)品注冊(cè)證的企業(yè)達(dá) 2187 家。4、 口腔修復(fù)材料：小而美賽道，高附加值骨修復(fù)材料（骨粉）和口腔修復(fù)膜主要用于種植牙時(shí)牙槽骨條件不足時(shí)的植骨（骨 質(zhì)重建），使得后續(xù)植牙得以進(jìn)行。適合植牙的齒槽骨高度要求至少在 1cm，寬 度至少 0.6cm，骨密度也有要求。骨修復(fù)材料（骨粉）用于牙頜骨缺損或骨量 不足的填充和修復(fù)；口腔修復(fù)膜用于口腔內(nèi)軟組織淺層缺損的修復(fù)。種植牙植 骨時(shí)，首先切開(kāi)粘膜、骨膜，隨后鉆開(kāi)一個(gè)窗口放入人工骨粉，最后蓋口腔修復(fù) 膜（骨膜完整的情況下可不使用修復(fù)膜）待幾個(gè)月后骨質(zhì)恢復(fù)可進(jìn)行植牙手術(shù)。4.1、 口腔科骨修復(fù)材料：高附加值，空間大2020 年口腔科骨植入

29、材料市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì) 15 億元，復(fù)合增速 20%。口腔科骨植 入材料屬于骨科高值耗材中的骨缺損修復(fù)材料，根據(jù)奧精醫(yī)療招股書，2018 年 我國(guó)骨缺損修復(fù)材料行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模為 39.3 億元，其中骨科骨缺損修復(fù)材料 20.2 億元、口腔科骨缺損修復(fù)材料 10.5 億元、神經(jīng)外科顱骨缺損修復(fù)材料 8.6 億元，預(yù)計(jì) 2018-2023 年復(fù)合增速 19.8%。骨修復(fù)材料可分為自體骨、天然骨、人工骨，自體骨占比下降。自體骨取自患 者自身，有良好的生物相容性、骨傳導(dǎo)和骨誘導(dǎo)能力，是臨床應(yīng)用的“金標(biāo)準(zhǔn)”， 但骨量有限、造成患者額外失血?jiǎng)?chuàng)傷，近年來(lái)臨床使用比例逐步下降。根據(jù)南方 所數(shù)據(jù)，我國(guó) 2007-20

30、17 年自體骨臨床使用比例由 81%下降至 62%，美國(guó) 2017 年自體骨臨床使用比例為 46%，預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)自體骨使用占比將進(jìn)一步下降。人工骨生物相容性優(yōu)于天然骨。天然骨：包括同種異體骨、異種骨、脫鈣骨基 質(zhì)。瑞士蓋氏 Geistlich 的 Bio-Oss 骨粉屬于異種骨：取自牛骨，經(jīng)高溫煅燒處理去除免疫原性所得，在國(guó)內(nèi)名氣較大，但異種骨高溫煅燒后生物活性較差，難 吸收。人工骨：可分為金屬材料、無(wú)機(jī)非金屬材料、高分子材料、復(fù)合材料、 組織工程材料。奧精醫(yī)療骨修復(fù)材料屬于人工骨（復(fù)合材料），主要成分為羥基 磷灰石和膠原蛋白，具有較好的生物相容性和骨傳導(dǎo)性。正海生物海奧骨修復(fù)材 料取材于國(guó)產(chǎn)

31、小牛松質(zhì)骨，與常見(jiàn)骨材料采取高溫煅燒工藝不同，采用低溫下脫 細(xì)胞、脫脂工藝，去掉牛源性細(xì)胞、脂肪等附屬成分保留細(xì)胞外基質(zhì)成分，保留 天然骨的微觀結(jié)構(gòu)，主要成分為羥基磷灰石和膠原蛋白。國(guó)產(chǎn)市占率 15%，提升空間廣。根據(jù)奧精生物招股書，口腔科骨植入行業(yè)中國(guó) 產(chǎn)份額大約 15%，其中奧精占 2.4%，2019 年正海生物骨修復(fù)材料（用于口腔） 營(yíng)收 2166 萬(wàn)元，則市場(chǎng)份額應(yīng)為 1.5%，余下 11.1%為其他國(guó)產(chǎn)品牌。進(jìn)口品 牌份額 85%，其中蓋氏 70%，15%為其他進(jìn)口品牌。骨修復(fù)材料技術(shù)壁壘相對(duì)不高，但是獲證時(shí)間比較漫長(zhǎng)，因此市面上有許多未獲批非正規(guī)渠道產(chǎn)品，使用 效果差異不大。目前國(guó)產(chǎn)市占率較低，有較廣闊的提升空間。種植牙使用比例約 70%，國(guó)產(chǎn)價(jià)格為進(jìn)口 1/2。2018、2019、2020 年奧精“齒 貝”的價(jià)格分別為 255、270、204 元。根據(jù)正海生物招股書，2015 年和 2016 年骨粉的價(jià)格分別為 414 元和 426 元。總體上正海的產(chǎn)品定價(jià)略高于奧精，假 設(shè) 2019 年國(guó)產(chǎn)的均價(jià)為 320 元，進(jìn)口骨粉如蓋氏等的均價(jià)大