光大證券-2011年旅游業(yè)投資策略()行業(yè)步入黃金十年,積極尋找高成長(zhǎng)個(gè)股課件

1、行業(yè)步入黃金十年，積極尋找高成長(zhǎng)個(gè)股 -旅游行業(yè)2011年投資策略光大證券研究所 旅游行業(yè)研究小組2010年12月02日P2P2投資要點(diǎn)行業(yè)步入黃金十年，長(zhǎng)短期基本面均持續(xù)向好經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、密集政策利好持續(xù)給力助推旅游行業(yè)邁入黃金十年不斷提升的人均GDP及龐大的國(guó)內(nèi)游市場(chǎng)未來(lái)將支撐行業(yè)持續(xù)高增長(zhǎng)高鐵網(wǎng)絡(luò)建設(shè)孕育旅游業(yè)長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)，旅游個(gè)股普遍受益休閑、度假等升級(jí)旅游消費(fèi)需求將促成旅游購(gòu)物、文化演藝等子行業(yè)快速發(fā)展圍繞三條投資主線尋找高成長(zhǎng)個(gè)股重點(diǎn)公司估值相對(duì)合理，給予行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)投資主線一：確定性強(qiáng)且可持續(xù)的政策利好&主題事件投資主線二：具備顯著的外延擴(kuò)張（含資源整合）潛力投資主線三： “

2、純業(yè)績(jī)”概念重點(diǎn)推薦個(gè)股：中國(guó)國(guó)旅、首旅股份、宋城股份 P31中期策略回顧及旅游行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)P5景點(diǎn)上市公司漲幅顯著領(lǐng)先行業(yè)及其他子行業(yè)中期策略：我們認(rèn)為景區(qū)仍是旅游的核心資源，最看好景點(diǎn)上市公司表現(xiàn)市場(chǎng)表現(xiàn)：自2010年6月以來(lái)，景點(diǎn)上市公司漲幅顯著高于其他子行業(yè)資料來(lái)源：WIND數(shù)據(jù)庫(kù),光大證券研究所P6中期策略重點(diǎn)推薦個(gè)股漲幅領(lǐng)先行業(yè)指數(shù)中期策略：重點(diǎn)推薦中國(guó)國(guó)旅、桂林旅游、峨眉山A和錦江股份市場(chǎng)表現(xiàn)：除峨眉山A因前期漲幅過(guò)大跑輸行業(yè)指數(shù)外其他個(gè)股均領(lǐng)先行業(yè)指數(shù)資料來(lái)源：WIND數(shù)據(jù)庫(kù),光大證券研究所P7旅游行業(yè)絕對(duì)估值和相對(duì)估值均處于歷史高位絕對(duì)估值：餐飲旅游行業(yè)整體PE約60倍，處于

3、歷史均值以上，靠近歷史高位相對(duì)估值：餐飲旅游行業(yè)PE為A股整體PE的2.5倍左右，處于歷史高位07年8月歷史最高估值92倍PE08年10月歷史最低估值21倍PE相對(duì)估值10年9月份達(dá)到歷史新高2.62倍資料來(lái)源：WIND數(shù)據(jù)庫(kù),光大證券研究所P82010年旅游行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)分析行業(yè)基本面：持續(xù)回暖2010年旅游行業(yè)延續(xù)09年2季度以來(lái)的復(fù)蘇趨勢(shì)，行業(yè)持續(xù)回暖，1-9月入境和國(guó)內(nèi)游收入同比分別增長(zhǎng)16%和20%重點(diǎn)公司中期和三季度業(yè)績(jī)均較好催化劑：密集政策利好及主題事件驅(qū)動(dòng)在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)9年的政策空白期后，09年12月至今，國(guó)務(wù)院先后出臺(tái)了關(guān)于加快發(fā)展旅游業(yè)的意見(jiàn)、關(guān)于推進(jìn)海南國(guó)際旅游島建設(shè)發(fā)展的若

4、干意見(jiàn)、關(guān)于發(fā)展旅游業(yè)意見(jiàn)重點(diǎn)工作分工方案，并史無(wú)前例的將旅游行業(yè)的地位提升至“國(guó)民經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)”海南國(guó)際旅游島建設(shè)、世博會(huì)和亞運(yùn)會(huì)資金面2009年8月份以來(lái)消費(fèi)板塊受到資金面的強(qiáng)力推動(dòng)P10剔除2003年和2008年，旅游行業(yè)收入增長(zhǎng)率均高于同期GDP增長(zhǎng)率旅游行業(yè)占GDP比重仍呈上升趨勢(shì)，國(guó)家規(guī)劃2020年旅游行業(yè)占GDP比重將達(dá)到8%過(guò)去10余年旅游行業(yè)收入增速持續(xù)高于GDP規(guī)劃2020年旅游行業(yè)收入占GDP比重將達(dá)到8%資料來(lái)源：WIND數(shù)據(jù)庫(kù),光大證券研究所不斷提升的人均GDP&龐大的國(guó)內(nèi)游市場(chǎng)將支撐行業(yè)持續(xù)高增長(zhǎng)資料來(lái)源：WIND數(shù)據(jù)庫(kù),光大證券研究所1000美元以下100

5、0-2000美元3000美元以上發(fā)達(dá)國(guó)家居民出游率300%-400%人均GDP穩(wěn)步上升進(jìn)一步拉動(dòng)國(guó)民旅游消費(fèi)，將造就全球最大的國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)國(guó)內(nèi)游市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)將夯實(shí)旅游行業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)居民出游率提升空間廣闊人均GDP持續(xù)上升刺激旅游需求及旅游升級(jí)2000-3000美元旅游個(gè)股普遍受益高鐵建設(shè)P14休閑、度假等升級(jí)旅游消費(fèi)需求催生行業(yè)新增長(zhǎng)點(diǎn)P16我國(guó)景區(qū)資源有限，擴(kuò)張主要來(lái)自一線景區(qū)深度開(kāi)發(fā)及二、三線景區(qū)新開(kāi)發(fā)休閑、度假等升級(jí)旅游消費(fèi)需求催生行業(yè)新增長(zhǎng)點(diǎn)符合旅游消費(fèi)升級(jí)需求對(duì)自然資源的依賴較低外延擴(kuò)張空間較大 旅游購(gòu)物、旅游演藝等子行業(yè)發(fā)展空間廣闊休閑度假游產(chǎn)品對(duì)資源依賴度低 發(fā)展空間廣闊新疆1

6、49西藏13青海39甘肅110內(nèi)蒙古154北京177天津39寧夏30黑龍江149吉林86遼寧178四川137云南134貴州39河北198河南169安徽280江蘇273浙江185福建54江西65湖南125廣西98山東212湖北140廣東92海南30山西67P173短期基本面：2011年持續(xù)向好經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及促進(jìn)內(nèi)需消費(fèi)將刺激國(guó)內(nèi)游持續(xù)高增長(zhǎng) 景區(qū)、酒店、餐飲、娛樂(lè)、購(gòu)物等子行業(yè)將直接受益國(guó)內(nèi)游收入隨客流復(fù)蘇而快速回升預(yù)計(jì)2010-2011年國(guó)內(nèi)游收入同比增長(zhǎng)20%和15%國(guó)內(nèi)游客數(shù)量保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)預(yù)計(jì)2010-2011年客流同比增長(zhǎng)10%和8%資料來(lái)源：WIND數(shù)據(jù)庫(kù)；光大證券研究所資料來(lái)源：WI

7、ND數(shù)據(jù)庫(kù)；光大證券研究所（整理）出境游強(qiáng)勁增長(zhǎng) 免稅店、旅行社等行業(yè)長(zhǎng)期收益出境客流強(qiáng)勁反彈，預(yù)計(jì)2010-2011年客流同比增長(zhǎng)22%和20%主要城市出境客流強(qiáng)勁增長(zhǎng)北京資料來(lái)源：WIND數(shù)據(jù)庫(kù)；光大證券研究所P21十一黃金周旅游消費(fèi)增速創(chuàng)新高再添信心資料來(lái)源：WIND數(shù)據(jù)庫(kù)；光大證券研究所P23上市公司凈利潤(rùn)強(qiáng)勁回升2010年旅游行業(yè)及各子行業(yè)凈利潤(rùn)強(qiáng)勁回升，前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)29%綜合類上市公司以40%的凈利潤(rùn)同比增速領(lǐng)先其他子行業(yè)預(yù)計(jì)2010-2011年上市公司凈利潤(rùn)同比增速分別為30%和25%09年2季度開(kāi)始上市公司凈利潤(rùn)觸底反彈資料來(lái)源：WIND數(shù)據(jù)庫(kù)；光大證券研究所P24代

8、碼簡(jiǎn)稱最新價(jià)格（元）總市值（億元）EPS(元）PE（倍）投資理由2010E2011E2012E2010E2011E2012E綜合類601888中國(guó)國(guó)旅32.81 289 0.50 0.61 0.73 65 54 45 政策利好+業(yè)績(jī)支撐0.81 1.00 41 33 600138中青旅15.46 64 0.62 0.70 0.73 25 22 21 低估值+新景區(qū)擴(kuò)張600258首旅股份23.61 55 0.98 1.23 1.55 24 19 15 政策利好+資源整合+低估值0.72 0.88 33 27 景區(qū)類600054黃山旅游18.57 88 0.55 0.62 0.81 34 30

9、23 新景區(qū)開(kāi)發(fā)000888峨眉山A18.66 44 0.49 0.61 0.73 38 31 26 資產(chǎn)注入預(yù)期000978桂林旅游13.00 47 0.20 0.37 0.40 65 35 33 整合效應(yīng)下業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期002033麗江旅游28.60 33 0.25 0.73 0.88 114 39 33 業(yè)績(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)預(yù)期1.09 1.25 26 23 002159三特索道18.80 23 0.26 0.36 0.48 72 52 39 低市值+資源重估600749西藏旅游14.45 24 0.18 0.19 0.27 80 76 54 業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)酒店類600754錦江股份27.83 168

10、0.69 0.80 0.94 40 35 30 經(jīng)濟(jì)型酒店盈利超預(yù)期+管理層持股601007金陵飯店9.02 27 0.32 0.33 0.38 28 28 24 外延擴(kuò)張預(yù)期000428華天酒店9.05 50 0.29 0.34 0.50 31 27 18 外延擴(kuò)張預(yù)期主題公園類300144宋城股份45-501.01 1.36 2.16 高成長(zhǎng)預(yù)期+業(yè)績(jī)支撐600555九龍山5.39 70 0.16 0.36 0.55 34 15 10 土地資源價(jià)值重估重點(diǎn)公司潛在利好題材豐富且估值相對(duì)合理資料來(lái)源：WIND數(shù)據(jù)庫(kù)；光大證券研究所長(zhǎng)、短期基本面向好且重點(diǎn)公司估值合理，給予旅游行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)

11、在過(guò)去5年的大部分時(shí)間里相對(duì)上證綜合指數(shù)（可比）為正收益、相對(duì)深證成份指數(shù)（可比）為負(fù)收益；上證指數(shù)寬幅波動(dòng)時(shí)，旅游行業(yè)相對(duì)正收益幅度較?。簧献C指數(shù)窄幅波動(dòng)時(shí)，旅游行業(yè)相對(duì)正收益幅度較大我們認(rèn)為未來(lái)指數(shù)窄幅波動(dòng)的概率較高，建議積極配置旅游行業(yè)個(gè)股看好行業(yè)長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)，給予“增持”評(píng)級(jí)投資主線一：確定性強(qiáng)且可持續(xù)的政策利好&主題事件海南國(guó)際旅游島建設(shè)（推進(jìn)力度大、持續(xù)性的政策利好） 2009年12月國(guó)務(wù)院出臺(tái)關(guān)于推進(jìn)海南國(guó)際旅游島建設(shè)發(fā)展的若干意見(jiàn) 2010年6月海南國(guó)際旅游島建設(shè)發(fā)展規(guī)劃綱要獲發(fā)改委批準(zhǔn) 2010年11月由財(cái)政部牽頭研究的離島免稅、退稅政策初稿完成，預(yù)計(jì)年底將出臺(tái) 受益?zhèn)€股：中

12、國(guó)國(guó)旅、首旅股份、三特索道、ST東海、ST羅頓2011.04-2011.10 西安園藝博覽會(huì)（一次性利好）受益?zhèn)€股：西安飲食、西安旅游、三特索道桂林國(guó)家旅游綜合改革試驗(yàn)區(qū)（實(shí)質(zhì)性利好不明顯）受益?zhèn)€股：桂林旅游（掌控大桂林地區(qū)核心旅游資源）云南“國(guó)家旅游綜合改革發(fā)展試驗(yàn)區(qū)”（2009年獲批，實(shí)質(zhì)性利好不明顯）受益?zhèn)€股：麗江旅游（麗江旅游資源整合平臺(tái)）、云南旅游上海迪士尼項(xiàng)目（預(yù)計(jì)2014年-2015年建成、持續(xù)性利好）受益?zhèn)€股：錦江股份投資主線二：具備顯著的外延擴(kuò)張（含資源整合）潛力旅游文化演藝、免稅購(gòu)物、經(jīng)濟(jì)型酒店等行業(yè)外延擴(kuò)張空間大 對(duì)自然資源依賴低、外延擴(kuò)張空間大（資本需求相對(duì)較低）且滿足

13、消費(fèi)升級(jí)需求 相關(guān)個(gè)股：中國(guó)國(guó)旅、宋城股份、錦江股份老景區(qū)深度開(kāi)發(fā)（可深度開(kāi)發(fā)的景區(qū)有限）相關(guān)個(gè)股：黃山旅游（西海大開(kāi)發(fā)）、ST張股新景區(qū)開(kāi)發(fā)（開(kāi)發(fā)、培育時(shí)間較長(zhǎng)）相關(guān)個(gè)股：中青旅（密云項(xiàng)目）、三特索道、西藏旅游（定向增發(fā)開(kāi)發(fā)神山圣湖）資源整合、資產(chǎn)注入預(yù)期（多為一次性利好）相關(guān)個(gè)股：首旅股份（首旅集團(tuán)酒店資產(chǎn)整合平臺(tái)）、峨眉山A(樂(lè)山大佛整合預(yù)期）、麗江旅游（麗江旅游資源整合平臺(tái)）、云南旅游（云南旅游資源整合平臺(tái)）催化劑一：公司確定性受益于離島免稅、退稅政策初稿完成，限額等條款可能超出預(yù)期，預(yù)計(jì)年底前正式出臺(tái)預(yù)計(jì)免稅政策出臺(tái)將增厚11-12年EPS分別為0.20元0.40元按成熟后三亞110

14、0萬(wàn)游客、進(jìn)店客流占比30%、人均購(gòu)物消費(fèi)1000元計(jì)算，未來(lái)三亞免稅市場(chǎng)規(guī)模至少33億元催化劑二： “海棠灣國(guó)際免稅城”項(xiàng)目催化劑三：入境免稅政策逐步試點(diǎn)開(kāi)放全面放開(kāi)后將帶動(dòng)免稅收入規(guī)模增加30%-50%門(mén)店擴(kuò)張、改造帶動(dòng)未來(lái)3年免稅業(yè)務(wù)20%左右的高增長(zhǎng)壟斷優(yōu)勢(shì)下相對(duì)緩和的競(jìng)爭(zhēng)及嚴(yán)格的費(fèi)用控制將確保35%左右的高毛利率和15%-20%的高凈利潤(rùn)率得以延續(xù)，不考慮離島免稅政策，預(yù)計(jì)10-12年EPS分別為0.50元、0.61元和0.73元中國(guó)國(guó)旅（601888）：確定受益海南國(guó)際旅游島建設(shè)的免稅龍頭 “買(mǎi)入”，目標(biāo)價(jià)40元圖片來(lái)源：公司網(wǎng)站南山景區(qū)貢獻(xiàn)公司60%的凈利潤(rùn)，未來(lái)確定性受益海南國(guó)

15、際旅游島建設(shè)南山景區(qū)年接待游客量占三亞地區(qū)游客量的40%左右，預(yù)計(jì)未來(lái)景區(qū)常規(guī)游客數(shù)量超過(guò)500萬(wàn)南山景區(qū)門(mén)票分成市場(chǎng)已有充分預(yù)期管理層積極推進(jìn)問(wèn)題的解決，堅(jiān)持“不追溯歷史”的原則，靜待“靴子”落地首旅 股份（600258）：具備估值優(yōu)勢(shì)的政策受益股 “買(mǎi)入”、目標(biāo)價(jià)33.3元觀音苑非南山文化所有三亞兩個(gè)5A級(jí)核心景區(qū)之一的南山景區(qū)首旅集團(tuán)20多家酒店資產(chǎn)整合平臺(tái)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)、估值優(yōu)勢(shì)明顯不考慮門(mén)票分成，預(yù)計(jì)10-12年的EPS分別為0.98元、1.23元和1.55元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的動(dòng)態(tài)PE為24X、19X和15X假設(shè)從2011年開(kāi)始按4：6分成，則11-12年EPS將分別下降至0.72元和0.88元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的11-12年動(dòng)態(tài)PE分別為32X和26X，顯著低于旅游行業(yè)同期35X和30X的估值水平高盈利能力：“主題公園+旅游文化演藝”模式下2園1臺(tái)戲盈利豐厚預(yù)計(jì)2010年宋城景區(qū)客流390萬(wàn)人次、實(shí)現(xiàn)收入3.2億元、利潤(rùn)1.4億元預(yù)計(jì)2010年杭州樂(lè)園客流量近100萬(wàn)人次、毛利率近55%預(yù)計(jì)2011年 宋城景區(qū)票價(jià)提升20元、杭州樂(lè)園改造完成提價(jià)30元、園內(nèi)商鋪?zhàn)饨鹛醿r(jià)高成長(zhǎng)性2010-2012