2022年福萊特發(fā)展現(xiàn)狀及成本優(yōu)勢(shì)分析

1、2022年福萊特發(fā)展現(xiàn)狀及成本優(yōu)勢(shì)分析1.福萊特：光伏玻璃龍頭，持續(xù)加快擴(kuò)產(chǎn)步伐主營(yíng)突出，光伏玻璃業(yè)務(wù)收入占比超 8 成福萊特主營(yíng)光伏玻璃、工程玻璃、浮法玻璃、家居玻璃等玻璃產(chǎn)品，下 游主要應(yīng)用于光伏發(fā)電、房地產(chǎn)、汽車(chē)制造等領(lǐng)域，2021 年?duì)I收和毛 利分別為 87.13 億元和 30.93 億元，其中光伏玻璃業(yè)務(wù)收入及毛利占 比均為 82%。公司自主研發(fā)能力強(qiáng)，率先打破國(guó)外光伏玻璃技術(shù)壟斷， 是我國(guó)光伏玻璃行業(yè)先行者與引領(lǐng)者，其技術(shù)工藝處于行業(yè)領(lǐng)先地位， 且擁有穩(wěn)定的客戶資源。公司收入和利潤(rùn)增速較快，2016-2021 年?duì)I收 由 29.68 億增長(zhǎng)至 87.13 億，CAGR 16.9%，

2、扣非歸母凈利潤(rùn)由 4.15 億元增至 20.55 億元，CAGR 25.7%。擴(kuò)產(chǎn)降本，規(guī)?；?jīng)營(yíng)推動(dòng)二次成長(zhǎng)持續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)嵘?guī)模優(yōu)勢(shì)。福萊特目前擁有三大生產(chǎn)基地，分別位于 安徽鳳陽(yáng)、浙江嘉興和越南海防市，近年來(lái)，公司加快擴(kuò)產(chǎn)步伐，通過(guò) 規(guī)?；?jīng)營(yíng)降低運(yùn)營(yíng)成本，至 2021 年底福萊特光伏玻璃產(chǎn)能達(dá)到 12200 t/d，并預(yù)計(jì) 2022 年再釋放 7 條 1200 t/d 的產(chǎn)能（包括浙江嘉興 2 條 產(chǎn)線、安徽鳳陽(yáng) 5 條產(chǎn)線），若按期點(diǎn)火，公司到 2022 年底產(chǎn)能 將達(dá)到 20600t/d，同比增加 69%。銷(xiāo)量增長(zhǎng)抵消價(jià)格下降，盈利水平穩(wěn)中向好。2018 年受“531”政策 影響，光

3、伏市場(chǎng)整體下挫，福萊特公司毛利率降至最低點(diǎn) 27%，但隨 后兩年內(nèi)持續(xù)上升至 42%。2021 年 Q2 季度后，光伏玻璃價(jià)格隨市場(chǎng) 供應(yīng)量增加而大幅下跌，因而毛利率有所降低，但公司光伏玻璃銷(xiāo)售量 的大幅增長(zhǎng)抵消了價(jià)格下降影響，毛利率仍有 35%，整體呈現(xiàn)振蕩上 行趨勢(shì)。凈利率則從 2018 年的 13%上升至 2021 年的 24%。股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，激勵(lì)約束機(jī)制健全公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，控股股東、實(shí)際控制人阮洪良先生（持股比例 20.46%）、姜瑾華女士（持股比例 16.33%）、阮澤云女士（持股比例 15.10%）和趙曉非先生為一致行動(dòng)人，合計(jì)持股比例為 52.18%，其中 阮洪良與姜瑾華為

4、夫妻，兩人之女為阮澤云，女婿為趙曉非。香港中央 結(jié)算（代理人）有限公司持股比例為 20.96%。公司相繼推出 A 股股票與期權(quán)激勵(lì)等計(jì)劃，建立公正、公平、公開(kāi)、 有利于鼓勵(lì)先進(jìn)、鞭策落后的薪酬體系，使員工保持持續(xù)的動(dòng)力與創(chuàng)新 能力。2.福萊特：大窯爐成本優(yōu)勢(shì)顯著，看好產(chǎn)能維持快速擴(kuò)張成本對(duì)比：第一梯隊(duì)優(yōu)勢(shì)持續(xù)鞏固，規(guī)模&技術(shù)推動(dòng)毛利率提升成本控制為第一梯隊(duì)核心壁壘，20 年毛利率較二三線企業(yè)高 11-33pct。 在毛利率方面，由于不同企業(yè)的光伏玻璃售價(jià)和產(chǎn)品質(zhì)量沒(méi)有明顯差異，因此成本是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的核心要素，信義光能與福萊特的光伏玻璃毛利率 獨(dú)具一檔，2021 年分別為 41%/36%，較安彩高

5、科高出 16/11pct，較亞 瑪頓高出 33/28pct。在單位成本方面，福萊特 16-21 年平均單平成本 為 16.42 元/m2，與信義光能的 16.34 元/m2相近，較亞瑪頓和安彩高科 分別低 6.58、4.53 元/m2，說(shuō)明龍頭企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)較大，結(jié)合高市占率 地位，使福萊特具有較強(qiáng)抗跌能力。價(jià)格低位，福萊特仍有 20%+毛利空間。近一年多來(lái)隨著原燃料價(jià)格上漲，福萊特光伏 玻璃成本呈上升趨勢(shì)，疊加產(chǎn)品價(jià)格下跌影響，21 年 8 月份毛利潤(rùn)降 至最低 492 元/噸，22 年 3 月份回升至 765 元/噸，22Q1 毛利率約為 21%-26%。凈利率同環(huán)比均有所下降，主要是光伏玻

6、璃售價(jià)下降所致。21 年原燃料價(jià)格上升，光伏玻璃生產(chǎn)成本增加 500+元/噸。燃料動(dòng)力 與原材料是光伏玻璃的主要成本構(gòu)成，福萊特主要使用天然氣作為燃料， 假設(shè)其儲(chǔ)存燃料油僅在春冬季作為備用燃料，同時(shí)根據(jù)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，將 運(yùn)輸費(fèi)計(jì)入成本，并假設(shè)福萊特 21Q4 銷(xiāo)售費(fèi)用及運(yùn)輸費(fèi)取 21Q1-Q3 平均，21 年福萊特光伏玻璃原燃料成本平均占比約 76%。另一方面， 純堿價(jià)格為成本上升主要因素，21 年 1-12 月純堿成本上升約 270 元/ 噸，總成本上升約 540 元/噸。二三線企業(yè)成本已趨近售價(jià)，22Q1 毛利空間較福萊特約低 9%。以安 彩高科盈利能力代表光伏玻璃行業(yè)二三線企業(yè)，根據(jù)安彩高

7、科 900t/d 光伏玻璃項(xiàng)目環(huán)評(píng)報(bào)告進(jìn)行測(cè)算，其毛利潤(rùn)最低時(shí)僅約 115 元/噸，22 年 3 月份毛利潤(rùn)約為 486 元/噸，22Q1 毛利率約為 11-17%，較福萊特 約低 9%，且已接近盈利底線。根本原因在于福萊特具有原材料與能耗 方面的較大優(yōu)勢(shì)，主要得益于：1）大窯爐；2）工藝經(jīng)驗(yàn)積累；3）原 材料渠道。平均單線窯爐規(guī)模為行業(yè)頭部，福萊特 21 年底達(dá) 938t/d，更具材料與 能源單耗優(yōu)勢(shì)。福萊特是行業(yè)內(nèi)僅有的少數(shù)擁有日熔量千噸級(jí)以上的生 產(chǎn)線光伏玻璃生產(chǎn)企業(yè)，旗濱集團(tuán)目前則是僅轉(zhuǎn)產(chǎn)了一條 1000t/d 超白 浮法產(chǎn)線。一方面，大型窯爐內(nèi)部溫度更穩(wěn)定、更易控，具備更高的熔 化率

8、和良品率，安彩高科 900 t/d 及?？厝?550t/d 窯爐的玻璃液熱耗較福萊特 1200t/d 窯爐分別高 6.6%和 17.6%；另一方面，大型窯爐所 需切除的廢邊占比較小，能較少材料單耗，信義 1000t/d、安彩 900t/d 和福萊特自身 600t/d 窯爐的四種主要材料單噸總消耗量較福萊特 1200t/d 窯爐分別高 3.3%、15.4%和 7.7%。此外，得益于自身工藝經(jīng) 驗(yàn)積累，福萊特 600t/d 窯爐的材料單耗低于安彩 900t/d 窯爐。大窯爐更具投資經(jīng)濟(jì)性與產(chǎn)線升級(jí)優(yōu)勢(shì)。一方面，大窯爐投資經(jīng)濟(jì)性 更高，因而可有效降低單位非現(xiàn)金成本。另一方面，在光伏玻璃大型化 的趨

9、勢(shì)下，對(duì)部分傳統(tǒng)產(chǎn)線進(jìn)行升級(jí)改造或者新建大尺寸玻璃產(chǎn)線是大 勢(shì)所趨。由于光伏玻璃窯爐口寬度在設(shè)計(jì)時(shí)已經(jīng)固定好，對(duì)于小、舊窯 爐，若要生產(chǎn)寬幅光伏玻璃（如 1300mm 寬幅玻璃），需要對(duì)窯爐進(jìn)行 改造。根據(jù)全球光伏數(shù)據(jù)，光伏玻璃窯爐改造涉及多道工序，所需金額 較多，且耗費(fèi)時(shí)間約 4-5 個(gè)月，窯爐改造支出/停工損失均較高。因此 對(duì)于小、舊窯爐，改造的經(jīng)濟(jì)性不高，相比之下，福萊特大窯爐具有更 強(qiáng)的適應(yīng)性。產(chǎn)能對(duì)比：擴(kuò)產(chǎn)提速，23 年有望實(shí)現(xiàn)總產(chǎn)能第一龍頭企業(yè)：福萊特&信義 2018-2021 年光伏玻璃產(chǎn)能 CAGR 分別為40%、21%，新點(diǎn)火及預(yù)增產(chǎn)能分別為 25200、20200t/d。福

10、萊特 2022 年 4 月份截止已完 成 2 條 1200t/d 光伏玻璃產(chǎn)線點(diǎn)火，安福三期、四期項(xiàng)目在建中（共 9 條 1200t/d 光伏玻璃產(chǎn)線），同時(shí)擬投 98 億元建設(shè)南通一期、二期和安 福五期項(xiàng)目（共 10 條 1200 t/d 光伏玻璃產(chǎn)線）。信義光能則有 8 條 1000 t/d 產(chǎn)線在建，2 條 900t/d 產(chǎn)線冷修，以及 8 條 1000t/d 和 2 條 1200t/d 產(chǎn)線擬建。整體上福萊特產(chǎn)能增速、擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模及窯爐規(guī)模均大 于信義光能，我們預(yù)計(jì) 23 年底福萊特將實(shí)現(xiàn)總產(chǎn)能對(duì)信義光能的趕超。浮法產(chǎn)能：新建規(guī)模有限、轉(zhuǎn)產(chǎn)壁壘較高。國(guó)內(nèi)浮法玻璃受到產(chǎn)能臵 換規(guī)則約束，預(yù)計(jì)

11、新建規(guī)模有限，但不排除旗濱、信義和金晶科技等企 業(yè)的海外浮法產(chǎn)線提供部分增量。在轉(zhuǎn)產(chǎn)技術(shù)上，普通浮法轉(zhuǎn)產(chǎn)超白浮 法需要加強(qiáng)微鐵控制、提升熔化溫度和質(zhì)量、強(qiáng)化玻璃液澄清過(guò)程，滿 足要求的浮法玻璃產(chǎn)線可能不多；在轉(zhuǎn)產(chǎn)成本上，超白浮法光伏玻璃對(duì) 原料要求更高，普通浮法企業(yè)的原料渠道及運(yùn)輸成本難以保障，轉(zhuǎn)產(chǎn)利 潤(rùn)空間卻相當(dāng)有限。目前浮法玻璃龍頭旗濱集團(tuán)擁有 1000 t/d 轉(zhuǎn)產(chǎn)超 白浮法在產(chǎn)產(chǎn)能，本月新點(diǎn)火一條 1200t/d 超白壓延產(chǎn)線，此外還有 7 條 1200 t/d 的光伏玻璃生產(chǎn)線在建或擬建。信義光能尚未有浮法玻璃 轉(zhuǎn)產(chǎn)光伏玻璃的計(jì)劃。擴(kuò)產(chǎn)意愿：龍頭企業(yè)保持領(lǐng)先，中小企業(yè)有減緩擴(kuò)產(chǎn)可能。

12、從規(guī)模方 面來(lái)看，整個(gè)光伏玻璃行業(yè)推動(dòng)“擴(kuò)產(chǎn)降本”的規(guī)劃中，以福萊特?cái)U(kuò)產(chǎn) 規(guī)模最大，信義光能次之。南玻集團(tuán)緊跟其后，預(yù)計(jì) 22 年將有 5 條 1200 t/d 的光伏玻璃產(chǎn)線投產(chǎn)。在一線企業(yè)的產(chǎn)能擠壓下，行業(yè)整體供 給量足夠，再加上廠家?guī)齑鎵毫^大，這可能會(huì)影響一些中小企業(yè)的后 續(xù)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。各廠商可能會(huì)根據(jù)市場(chǎng)需求情況來(lái)調(diào)整實(shí)際落地的產(chǎn)能規(guī) 模，此外，隨著光伏玻璃大型化，部分小窯爐或逐步退出。從盈利空間 方面來(lái)看，目前光伏玻璃價(jià)格處于周期底部區(qū)間，且考慮到各大廠商的 大幅擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃和原材料及燃料價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，中小企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃大 概率放緩。資源對(duì)比：礦源優(yōu)勢(shì)明顯，客戶資源優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定積極布局礦產(chǎn)

13、資源，福萊特采礦規(guī)模再擴(kuò)大。由于原材料價(jià)格上漲， 產(chǎn)地分布有限的優(yōu)質(zhì)石英砂將成為相對(duì)緊缺的資源，因而獲取自有礦是 有效降低原材料成本的方式之一。福萊特在 2011 年取得儲(chǔ)備有 1800 萬(wàn)噸超白石英砂的安徽鳳陽(yáng)礦山，又于 2021 年斥資 33.44 億元收購(gòu)三 力礦業(yè)和大華東方礦業(yè)。此外，根據(jù)福萊特回復(fù)上海證券交易所問(wèn)詢函 的公告，目前針對(duì)兩家礦業(yè)公司采礦權(quán)規(guī)模擴(kuò)大的申請(qǐng)已在審批流程中， 若順利通過(guò)，福萊特將擁有總計(jì) 750 萬(wàn)噸/年的采礦權(quán)。對(duì)比信義&旗濱，福萊特光伏玻璃有望實(shí)現(xiàn)石英砂完全自供。假設(shè) 1 噸 光伏玻璃產(chǎn)能需消耗 0.69t 石英砂，按照有效產(chǎn)能計(jì)算，不考慮采礦規(guī) 模擴(kuò)大的情況下，福萊特 22 年的石英砂自供比例可達(dá)到 90%，若采礦 規(guī)模擴(kuò)大申請(qǐng)獲批，且不考慮異地運(yùn)輸?shù)膯?wèn)題，福萊特石英砂自供規(guī)模 可完全覆蓋 22-23 年光伏玻璃產(chǎn)能。相比之下，信義光能的石英砂來(lái)源 主要依靠外購(gòu)，旗濱集團(tuán)的自有礦源雖然較為豐富，但光伏玻璃產(chǎn)能距 離第一梯隊(duì)尚有較大差距，且自身的浮法玻璃也需要大量石英砂。坐擁優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定客戶資源，對(duì)供應(yīng)商依賴性降低。在下游客戶方面，光 伏玻璃